EXPERIENCIAS INTERNACIONALES DE FINANCIACIÓN DE PYMES

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1 EXPERIENCIAS INTERNACIONALES DE FINANCIACIÓN DE PYMES Lucy Pamboukdjian Consultora Independiente Jornadas IIMV Nov2014 La Antigua, Guatemala

2 Las motivaciones La Perspectiva de Emisores La Perspectiva de Inversionistas La Perspectiva de Intermediários Como esta el acceso a PyMEs

3 Experiencia con financiación por acciones Novo Mercado y Niveles de Gobierno Corporativo Post-crisis Asiatica, Russa y Brasileña Sin emisiones Año 2000 pre Enron, WorldComm 3 años bajo mucho criticismo 4 años en evaluacion Todas las emisiones bajo Gobierno Corporativo 90% emisiones con Novo Mercado Colocaciones domesticas unicamente (sin ADR) 70% de emisiones compradas por extranjeros en Brasil Pero, y los Pequeños Emisores? BOVESPA MAIS Un par de listados 5 años despues, sin emisiones

4 Histórico de ofertas en BM&FBOVESPA El contexto de las Mejores Practicas del Gobierno Corporativo impulsó la financiación vía Bolsa en Brasil La Bolsa logró más de USD 40 mil millones de financiación en 2007 con +60 emisiones Promedio de ofertas elevado 2011: +500 operaciones de M&A en 2011 y casi 300 en seguimiento¹ HISTÓRICO DE OFERTA PÚBLICA INICIAL (IPO) IPOs y Follow-Ons (BRL mil millones)** (DE 1995 HASTA JULIO DE 2011) Follow-On IPO * Fuente: BM&FBOVESPA; No fueron consideradas las ofertas de Bovespa Holding/2007 (R$ 6.6 billones) y BMF/2007 (R$ 5,9 billones); OGX/2008 (R$ 6.7 billones); Visanet/2009 (R$ 8.3 billones) y Santander/2009 (R$ 13.1 billones); ¹ - fuente Valor Economico (12/ene/12)

5 Objetivo: hacer el mercado accesible a todas las empresas Total Nível may/2012 Nível 2 19 Novo Mercado 20 Características de las empresas que buscan acceso gradual al mercado = Alternativa para más empresas, de todos los tamaños y con estrategia gradual de acceso al mercado

6 Histórico de ofertas en BM&FBOVESPA 13/FEB/08 NUTRIPLANT, PRODUCTORA DE MICRONUTRIE NTES Hay aun más a capturar en el mercado brasileño +700 empresas no listadas, com ingresos de BRL 500 mil millones 3 mil 3/OCT/11: DESENVIX, ENERGÍA RENOVABLE empleados 15 mil empresas 250 a empleados Ventas entre BRL millones +3 millones empresas Hasta 100 empleados 10/may/12 SENIOR SOLUTION, aplicativos de tecnología Amplio grupo de empresas com ingresos altos que no han accedido al mercado Fuerte presencia de Educacion Financiera Ventas hasta BRL 100 millones Fuente: Prospecto Definitivos y Anuncio de Cierre; Ministério do Trabalho, IBGE, Valor 1000 e Research Grupo STRATUS

7 Visión General al momento del Road Show ratio Capitalización Bursatil x PBI 160% 125% 120% Australia Brasil 109% Canada China 87% 80% 80% 48% 43% 36% 27% 40% 0% Fonte: FMI e Bloomberg Coreia do Sul Espanha Inglaterra Polonia

8 Mercados visitados País Inglaterra Canadá España Polonia Coreia do Sul China Austrália Mercado Alterno Mercado Principal Alternative Investment Market AIM London Stock Exchange Criado em 1995 Creado em empresas listadas (jun/12) empresas listadas (mar/12) Toronto Stock Exchange Venture - TSXV Toronto Stock Exchange TSX Criado em 1997 Creado em empresas listadas (mai/12) empresas listadas (may/12) Mercado Alternativo Bursátil MAB BME Bolsas Y Mercados Españoles Criado em 2008 Creado em empresas listadas (mai/12) 130 empresas listadas (dic/11) New Connect NC Warsaw Stock Exchange WSE Creado em Criado em empresas listadas (jun/12) 434 empresas listadas (jun/12) KOSDAQ KOSPI Criado em 1996 Creado em empresas listadas (jun/12) empresas listadas (jun/12) Chinext SME Board Creado em 2009 Creado em empresas listadas (jun/12) 332 empresas listadas (jun/12) Australian Securities Exchange - ASX Criedo em 2006 post fusión Australian Stock Exchange y Sydney Futures Exchange empresas listadas (jun/12)

9 Visión general Fueron identificados modelos distintos en términos de tamaño y características de los emisores, estructuras regulatórias y autorregulatórias, inversionistas e intermediários Toronto y Polonia: Empresas muy pequeñas Startups y microempresas (NC) proj greenfield (TSXV) Mkt cap < US$ 5 MM IPOs ~ US$ 1 a 2 MM Inglaterra: China y Corea: AIM TSXV/NC: maturidade y tamaño de las empresas (algunos proj. greenfield) Mkt cap: 38% entre US$ 16 MM/80 MM e 24% acima de US$ 80 MM Mayores, esp. Chinext Mkt cap: 82% superior a US$ 50 MM (aprox. metade dessas acima de US$ 100 MM) España: Experiencia reciente, con pocas empresas Austrália: mismo mercado para captación de greenfield, PMEs y empresas de mayor porte'

10 Vision general Mercados alternos europeos AIM, MAB e NC Modelo es un compromiso privado Supervisión del regulador dá lugar a la supervisión realizada por Asessores: (i) Nominated advisor NOMAD (AIM - Inglaterra) (ii) Asesor registrado (MAB - Espanha) (iii) Authorized advisor (NC - Polônia) Otros mercados: el regulador es responsable por la supervision y enforcement.

11 Reflexiones para Brasil 1. Enfoque? Decidir el tamanho estructuras distintas de empresas: modelos distintos, 2. Involucrados? El rol de cada agente: lineamiento de intereses, red de intermediación, cultura de inversión y riesgo 3. Iniciativa Publico-Privada? Contribuciones del sector público: incentivos fiscales para inversores Apoyo financeiro para costes de IPO fomento a vehiculos de inversion específicos normas específicas para acesso, inclusive de disclosure

12 Las reglas de admisión en ambiente de negociación son muy distintas - principal y alterno? #1: Las reglas de admision a cotización son Exemplos exclusivos en são: másnão restrictivas los mercados principales Free-float mínimo (Inglaterra) Histórico de ingresos (España) Capitalización mínima y exigencias mayores para número de acionistas y/o numero de acciones (Canadá) Capitalización mínima y free float (Polônia) Niveles más elevados para lucro líquido y ingresos (China) Valores de corte de Patrimonio Neto y capitalización mayores (Coreia)

13 Los emisores estan sometidos a reglas de Disclosure y Gobierno Corporativo? #2: Sometidos a GC, pero descuentos pueden ser mayores o menores de acuerdo al mercado principal Descuentos Mayores NC: sin balance semestrales, mayores plazos, informaciones de GC más simple Microempresas y startups TSXV: sin balances trimestrales, sin auditoría, de Polônia mayores plazos para DFs anuales y trimestrales, Proyectos greenfield de form ularios de GC simplificado Canadá Descuento menor AIM: no exige reporte de GC y sin reporte PMEs da Inglaterra trimestral de Administración (IMS) Basicamente sin Chinext: recursos captados utilizados em el diferencias en China y negócio principal o tener destinación previamente Corea definida En algunos aspectos, Kosdaq: exigência de auditoria interna permanente parecen más rigurosos que para empresas con activos > US$ 90MM (em los mercados principales mercado principal no hay tal exigência) Austrália: mercado único para PYMES o grandes, sin descuento para PYMES

14 Hay alguna característica comun entre los emisores que salieron a la Bolsa com OPA? #3: en algunos países, se identifican características comunes de sector o nível de maturidad Canadá, Austrália e Inglaterra: Sectores de mineria y petróleo/gás Fuerte concentración en proyectos greenfield (especialmente Canadá) y empresas pequeñas Polônia: no hay concentración de sectores específicos una parte son empresas startups otra parte de "microempresas" Corea: empresas volcadas a la tecnologia generalmente mediano porte

15 Hay exención de registro de oferta em los países visitados? #4: Si! Em Inglaterra, España, Polonia, Canadá y Austrália Ejemplos: Menor que certo valor (até EU$ 5 MM en Europa y AS$ 2 MM en Austrália); o Exención de registro para ofertas dirigidas a ciertos inversionsitas: institucionales, inverionistas com Patrimonio Neto u de Renta mínimos personas cercanas al controlador o la administración; o Ofertas dirigidas a una cantidad limitada de inversionistas (ej: hasta 150 en Inglaterra), incluindo pessoas físicas.

16 La exención de registro de oferta es relevante? #5: La exención de registro es muy relevante en mercados alternos, cuando permitida Mercado alterno AIM (Inglaterra) NC (Polônia) Utilización Cerca de 90% de los recursos - IPOs Casi la totalidad de los IPOs TSXV (Canadá) Cerca de 70% de ços recursos - IPOs y subsequentes En Austrália, mismo para PyMEs hay registro de la oferta

17 Los costes directos de los IPOs son impeditivo o desmotivan las ofertas? #6: No parecen ser un obstáculo en los mercados visitados Enfoque del análisis debe ser Costes directos fijos (consultores, preparación companhia y documentación de oferta y listado) de la Costes indirectos y costes de manutención deben ser mirados tambien com atención

18 Comparativo de Costes en Ofertas Mercado Brasil Canadá (Principal: TSX) Inglaterra (Alternativo: AIM) Austrália Polônia (Principal: WSE) Costes fijos % de la captación 1,98% ,36% Oferta (US$ MM) ,6% ,2% (mediana) Observaciones Ger. oferta nos EUA Exención de registro na distribuição Informações similares ao prospecto Presencia del NOMAD? Prospecto bien simple Sin valores de 2,06 % (custo total) underwritting; factores particulares

19 Costes Fijos - Percepciones #7: mayor parte de los países tienen costes fijos mayores o similares a los costes de Brasil No hay percepcion de que costes menores sean una ventaja fundamental para el funcionamiento y desarrollo del mercado de PyMEs Algun nível de "flexibilidad" no parece haber sido incorporado en costes fijos, pero pueden estar contribuyendo para la velocidad del proceso de la oferta Mismo en registro de oferta, es relativamente rápido para que la empresa se prepare (5-6 meses en Austrália y Canadá) Inglaterra: la contratación del NOMAD seria la mayor afectación de costes en esse mercado?

20 Hay alguna forma de reducción de costes en caso de insucesso em la captación? #8: Si! Hay alternativas de reducción de ciertos costes fijos Inglaterra: diretamente con asesores - parte de los servicios puede ser paga solamente en caso de exito (success fee) Austrália: se puede buscar inversionistas antes de la oferta y em caso de oferta no exitosa ni empezar el processo - economías con registro y listado TSXV y AIM (Canadá e Inglaterra): exención de registro - anticipación de la decisión del emisor sobre la continuidad del proceso economia de costes Tampoco fueron identificados mecanismos de garantia de floating, ej garantia de colocacion de toda la oferta

21 Hay dificultad de encuentrar brokers y distribudores para ofertas menores? #9: No parece haber dificultades en encuentrar assessores para ofertas menores En algunos mercados hay brokers especializados en PyMEs y otros especializados en ofertas de acciones de pequenas y medianas En general se observa problemas de demanda, por la aversión el riesgo por parte del inversionista

22 Hay incentivos fiscales para las empresas accederen al mercado? #10: no fueron encuentrados incentivos directos a las compañías Solo en España, ciertos incentivos regionales para pagar los costes con el proceso de preparación de la oferta En general, los incentivos son direccionados a los inversionistas (fiscal)

23 Quienes son los inversionistas el las ofertas menores? #11: Personas Naturales e Institucionales Locales INVERSIONISTA Persona Natural Institucional Local Extranjeros PARTICIPACIÓN EN ESAS OFERTAS Siempre Presente puede llegar a 100% de la demanda Polonia y Austrália: hasta el 100% de la demanda China: hasta el 70% de la demanda Corea: hasta el 60% de la demanda Canadá: hasta el 40% de la demanda Inglaterra: participación directa o en fondos enfocados en PyMEs Presencia Constante Inglaterra: siempre presente Canadá: siempre presente (hasta el 60% de la demanda) Coréa: siempre presente (hasta el 40% de la demanda) China: siempre presente (hasta el 30% de la demanda ) Austrália y Polônia: presencia puntual Presencia mínima

24 Como tratan la falta de liquidez? #12: Reglas específicas visan la dispersion accionária y la presencia de Market Makers Reglas de listado visando la dispersión accionária: Mayor parte de los países exije: emision de número mínimo de acciones número mínimo de acionistas free float mínimo (Canadá, Austrália, China, Corea). Market Maker: Mandatorio em algunos países (España, Polonia) Ya es tradicional en algunos mercados (Inglaterra y Canadá). Liquidez sigue menor si comparada com el mercado principal

25 Como los inversionistas tratan los riesgos? #13: Cultura Bursatil (riesgo, asesor autorizado, seguimento y remuneracion del intermediário) Educacion Bursátil del Inversionista cultura de riesgo y conocimiento del sector econômico (Canadá/Austrália). Assessor Autorizado gate keeper y market maker (Inglaterra / España / Polonia). Seguimiento: bolsa y regulador dan la penalidade a la companhia y a su controlador (Corea). Remuneración del intermediário: vinculada a la performance futura de la empresa, bajo la estrutura de stock options o stocks al intermediário

26 Cual es el racional de invertir en acciones de PyMEs? #12: Retorno Elevado a Largo Plazo Crecimiento del emissor: histórico y/o expectativa de crecimiento significativo del emissor, es posible um retorno de largo plazo mayor. Riesgo y Liquidez versus Retorno: Inversionista accepta mayor riesgo y baja liquidez em cambio de potencial retorno más valoroso en el futuro.

27 Hay incentivos fiscales para inversionistas? #13: Existem Incentivos fiscales para Inversionistas (i) Impuesto a la Renta: abatimento del valor de la inversión con base em el calculo del IR; (ii) Ganacia de Capital: exención sobre ganancias em la ajenación o reinversion em otras empresas tomando lo que seria la ganancia de capital de la inversion; (iii) Crédito Fiscal: concepto de perdida em la ajenación se volca a crédito para reduccion de la base de calculo de la ganancia capital; (iv) Dividendos: exención sobre dividendos recebidos; (v) Imposto de Transmisión de bienes: exención del impuesto de la transferência de acciones como herencia.

28 Quien hace la distribución de las ofertas menores? #14: Intermediários Menores Especializados Existe desenvolvida indústria de pequenos intermediários focada em ofertas menores para PMEs: (i) Característica: são especializados e locais; (ii) Emissor: conhecimentos técnico e de mercado para identificar potenciais emissores; (iii) Investidor: capilaridade para acessar os investidores, principalmente o varejo. Em alguns mercados, os maiores intermediários estrututuram ofertas menores para PMEs.

29 Preocupacion y responsabilidade de los intermediários con las empresas ante el mercado? #15: Intermediário Experto, Asesor Autorizado, Cultura Bursátil del Inversionista y División de Responsabilidad Intermediário Experto y Local: expertise para analisar potenciales emisores y conoce los sectores economicos; Asesor: actua como asesor autorizado, preparando la companhia para la apertura de capital riesgo reputacion; División de responsabilidad: responsabilidad compartida entre el administrador y el controlador de la compañía po las informaciones oferecidas al mercado; Cultura bursátil: el inveresionista tiene la cultura de riesgo y conoce los sectores, subiendo el nível de exigências.

30 Como llegan los intermediários hasta los inversionistas? #16: Capilaridad de Distribución y Relacionamiento Minorista: red de distribución con capilaridad, bajo su región de influencia, a veces utilizando la BBCC de asesores financeiros (común en Australia). Institucional: relacionamiento con gestores de fondos de inversion dedicados a PyMEs, fondos de pensión y family offices locales. Estranjeiro: esfuerzo limitado a la venta para extranjeros.

31 Cual es el racional de hacer ofertas de PyMEs? #17: Posicionamento de Mercado y Política de Largo Plazo Posicionamento de Mercado: indústria de pequenos intermediários concentrados en ofertas menores. Fidelidad con el Emisor: relacionamiento de largo plazo postipo, permitiendo la participación em las emisiones subsecuentes. Remuneración: remuneración de intermediários en stock options para ser ejercidas post lock-up period, lineando interesses y apalancando gagancias. Ejemplo - Austrália: 64 analistas (de 21 IPOs, solo 1 empresa no exitosa); US$ 346 mm en IPOs y US$ 3,2 bi con ofertas subsecuentes

32 Creando un Mercado eficiente de PyMEs en Brasil Coordinacion con ABDI, BM&FBOVESPA, BNDES, CVM y FINEP 1 1S/2012: Elaboración del Estudio Internacional 2S/2012: Mesa Redonda con participacion de sector privado y creación de Grupo de Trabajo 2 3 Jul/2013: Principales Conclusiones Inversionistas locales son los mayores compradores de IPO En ciertos mercados el beneficio fiscal es relevante Descuentos regulatorios no son significantes para empresas medianas Presentación de propuestas para facilitar IPOs de PyMEs Los costs fijos para IPO no son impeditivo y en Brasil son menores que en otros mercados 2S/2014: Gobierno apoya formalmente IPOs pequeños tienen Prospecto simplificado y no necesitan ser registrados en la commission local Implementación de Propuestas Hay intermediários especializados por tamaño de IPO

33 Niveles Diferenciados de GC Solo acciones con voto Transparencia y GC Acceso Gradual para PyMEs Solo acciones con voto Acciones com y sin voto Adaptacion de la GC para plazo Transparencia Adicional Regulacion Actual extendido de acuerdo al perfil y 25% free-float 25% free-float en 7 años tamaño de la empresa y de free-float inicial encima de R$ 500 Million free-float inicial abajo de R$ 500 Million su oferta

34 Niveles Diferenciados de GC tambien para PyMEs Más adecuado a ofertas grandes Free-float mínimo inicial de 25% com R$ 500 Million Participacion significante de inversionistas extranjeros Volcado a ofertas locales menores IPOs bajo el regimen de oferta restricta Free-float mínimo de 25% atingible en 7 años Possibilidad de listado antes del IPO Participacion significante de inversionistas locales

35 Niveles Diferenciados de GC tambien para PyMEs Solo acciones con voto Total tag along OPA mandatória em caso de deslistado del segmento Adopción mandatória del Consejo Arbitral Free-float inicial mínimo de 25% Composicion del CA: mínimo de 5 miembros, 20% independientes, ternas de 2 años Sin cumulacion de CEO y Presidente Balances financeiros deben estar traducidos al inglés Solo acciones con voto Total tag along OPA mandatória em caso de deslistado del segmento Adopción mandatória del Consejo Arbitral Free-float de 25% en 7 años Composicion del CA: mínimo de 3 miembros, como la regla brasileña Optional Em ambos casos, requisitos de Disclosure definidos por la CVM ( Formulario de Referencia, Quarterly Financial Reporting) bajo el IFRS son aplicables

36 Nuevos Incentivos a las PyMEs BM&FBOVESPA Regimen de Oferta Restricta Exención de los listing fees Requisitos de Disclosure Simplificados Anuidad deve ser paga en full solo em 5 años Sin registro prévio a la CVM Oferta a no más de 75 inversionistas Reseach patrocinado Alocacion máxima de 50 inversionistas calificados Sin restriccion a numero de inversionistas extranjeros Divulgacion Electronica Solo para Hecho Relevantes Solo de Documentos de Oferta Incentivos especiales para companhias elegibles (*) Fondos Dedicados Fondos Específicos Cerrados para inversion del publico en PyMEs Autorizacion para PE/VCs invertiren em compañías listadas en Mercado de Acceso BNDES R$ 1 billon para soportar hasta 20% de las ofertas del Bovespa Mais Soporta la creacion de fondos dedicados, com hasta um 30% de inversion Exencion de impuesto a inv. Naturales Permision de alocacion de 2/3 del fondo em companhias elegibles (para fondos eligibles) Disclosure electronico de estados financeiros y decisiones del CA (sunário aun publicado em formato print) (*) Comañías elegibles listadas em el Bovespa Mais; capitaizacion inicial de no más de R$ 700 millones; ingresos de hasta R$ 500 MM antes del IPO y oferta primatia que represente 67% del IPO.

37 Contacto y Referencias Lucy Pamboukdjian Consultora Independiente en mercados de capitales, internacionalización y desmutualización lpambouk@gmail.com Agradecimientos: Directoria de Relaciones con Emisores de BM&FBOVESPA Atención: Los resultados, interpretaciones y conclusiones expresados en esta presentación son de exclusiva responsabilidad de su autora con base a análisis, entrevistas, lecturas y percepciones de mercado, y no pueden ser atribuidos a los proveedores de referencias o de fuentes. Noviembre de 2014.