David Cubides - Economista Tesorería - Agosto 2015

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1 El entorno internacional estuvo caracterizado por altos niveles de volatilidad y el incremento de la aversión al riesgo a nivel global. Esto causado por la expectativa del inicio de la normalización monetaria en Estados Unidos y los temores sobre la desaceleración China. (Página 2) En el panorama doméstico, el Banco de la Republica mantuvo inalterada la tasa en 4.5%, pero sin unanimidad, completando así 12 meses de estabilidad. La inflación presiona por un incremento en el corto plazo. (Página 4) La renta fija local, registró importantes desvalorizaciones a largo de toda la curva de rendimientos. Se observó un desplazamiento al alza de más de 50 PB en promedio durante agosto. El movimiento obedeció al incremento de la prima de riesgo, a un panorama externo desfavorable y a temores sobre una subida de tasas del Banrep. (Página 6) El peso, cerró el mes a una tasa de $3,055, llegando a posicionarse durante algunos días de agosto como la moneda más devaluada de los países emergentes. El alza obedeció a una nueva caída del precio del petróleo, un incremento de la aversión al riesgo y al fortalecimiento del dólar a nivel global. (Página 7) 1

2 08/ / / / / / / / / / / / / / / /2015 Agosto 2015 El mercado estuvo atento durante agosto a la publicación de datos macroeconómicos en Estados Unidos que pudieran dar una señal sobre la decisión que tomará la Reserva Federal en su reunión de septiembre. Así mismo, estuvo pendiente noticias provenientes de China, que generaron temor sobre una desaceleración más pronunciada de la segunda economía más grande del mundo. En Estados Unidos, se dio a conocer la segunda revisión del dato de crecimiento correspondiente al trimestre abril junio, la cual resultó por encima de las expectativas de los analistas al situarse en 3.7%. Esta cifra estuvo explicada en buena medida por el consumo interno, que desde el años pasado registra un dinamismo. PIB Estados Unidos por Componentes IV I II PIB 2,1 0,6 3,7 Gastos de consumo personal 4,3 1,8 3,1 - Bienes 4,1 1,1 5,5 - Servicios 4,3 2,1 2,0 Inversión Privada 2,1 8,6 5,2 - Inversión 2,5 3,3 4,1 - Variación en inventarios privados -0,1 0,45-0,5 Exportaciones netas de bienes y servicios 15,7 1,1 8,0 - Exportación 5,4-6,0 5,2 - Importaciones 10,3 7,1 2,8 Gastos e inversión pública -1,4-0,1 2,6 - Federal -5,7 1,1 0 - Local 1,3-0,8 4,3 Fuente: Departamento de Comercio US, IE Banco Popular Así mismo, la confianza del consumidor y cifras del mercado laboral avalaron el buen momento que atraviesa la economía Estadounidense y afianzaron la idea de que la Reserva Federal se inclinaría por incrementar la tasa de interés de intervención en la reunión de Septiembre, luego de casi 10 años de mantenerlas inalteradas en 0.25%. Por otro lado, China generó preocupaciones importantes debido el comportamiento de su mercado accionario y la publicación de algunos datos macroeconómicos que sugieren una desaceleración mayor a la que se estimaba a principios de año, lo cual configuraría, el peor año para la economía Asiática desde Confianza del Consumidor Estados Unidos 101 2

3 El mercado de valores de Shanghái, durante agosto registró un retroceso cercano al 13%, que terminó de borrar las ganancias acumuladas durante el primer semestre. Luego de ir ganando un 30% a finales de junio, la bolsa China cerró agosto con una pérdida de 5% en lo corrido del año, lo cual incrementó el temor de los inversores sobre la salud de su economía. Adicionalmente, el Banco Central Chino anuncio una devaluación del yuan que resultó una sorpresa para los inversores y que fue leída como una medida de las autoridades para impulsar un debilitado sector externo, que durante julio, presentó un superávit mucho menor al esperado por el consenso de analistas de mercado. De esta manera, las malas noticias de China contagiaron los precios de las materias primas, ante la suposición de una menor demanda de commodities a nivel global. Así mismo, se transmitieron a las expectativas sobre el movimiento de tasas de la Reserva Federal, pues la complicación del panorama externo tendría efectos negativos sobre la economía Estadounidense. Así las cosas, mientras los sólidos datos de Estados Unidos avalan un incremento de tasas, el ensombrecido entorno económico global podría retrasar este movimiento. La falta de consenso sobre este suceso, sumado a las preocupaciones por China, generó nerviosismo en los mercados internacionales. El índice VIX que mide la volatilidad y la aversión al riesgo de los inversores, llego a niveles que no se observaban desde mediados de Tasa de Intervención Estados Unidos (%) 0,25 Fuente: WEO FMI, IE Banco Popular Índice de la Bolsa de Valores de Shanghai 2680 Fuente: WEO FMI, IE Banco Popular 3

4 El panorama local estuvo influenciado por la reunión del Banco de la Republica y la publicación del dato de inflación que genera opiniones divididas entre los analistas sobre la decisión que tomará el emisor con respecto a la tasa de interés de intervención. A principios de septiembre se dio a conocer la variación de precios de agosto, que registró un nuevo incremento (0.48% mensual) manteniéndose por fuera del rango objetivo del Banrep. De nuevo, las medidas de inflación básica se incrementaron, lo cual es señal que estructuralmente los precios vienen subiendo; de hecho lo vienen haciendo desde hace diez meses. La presión inflacionaria hace pensar que el Directorio se inclinaría por una subida de 25 PB en la próxima reunión o en la Junta de octubre. En la reunión de Agosto, el Banco Central dejó inalterada la tasa de interés tal y como lo anticipaba la mayoría de los analistas y como lo esperábamos en el Banco Popular. Sin embargo, según las minutas publicadas dos semanas después, la división al interior del Directorio se mantiene entre aquellos que votan por tasas estables argumentando la temporalidad del fenómeno inflacionario, aquellos que esperarían más información para tomar una decisión y por tanto votan por estabilidad y aquellos que se inclinan por un incremento debido al alza de los precios. 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 Tasa de Intervención Banco de la Republica (%) Inflación Anual Colombia 4,5 4,74 4

5 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 Agosto 2015 Puntualmente, en materia de inflación, el DANE informó que en agosto, los precios registraron un avance de 0.48% mensual, por encima de las expectativas del mercado (0,20%) llevando la medida doce meses a 4,74%, una cifra superior al 4,46% del mes anterior. La inflación acumulada a agosto se sitúa en 4.02% superando el rango meta del Banco de la Republica. En esta oportunidad, todos los subgrupos presentaron comportamientos positivos y el rubro de alimentos registró el mayor avance luego de tres meses de retrocesos. Las perspectivas de inflación en el corto plazo se mantienen altas debido que si bien la devaluación ya comenzó a afectar los precios, todavía falta que se dé un traspaso mayor. Adicionalmente, se empieza a configurar el fenómeno del niño, que generará una disminución en la oferta de productos básicos, particularmente de alimentos, tal y como se observó a finales del año pasado y principios de De esta manera, con inflación al alza y una desaceleración de la economía, el Banco de la Republica enfrenta de nuevo una difícil decisión en su reunión del 25 de Septiembre. Sin dudas, la publicación del dato de crecimiento del segundo trimestre y la encuesta de expectativas del mercado, que incluye las previsiones de inflación para un horizonte de 18 meses, serán dos insumos importantes que tendrán relevancia a la hora de optar por mantener las tasas en 4.5% o incrementarlas 25 PB. 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% ,1 3,6 Indicadores de Inflación Basica Sin alimentos ni regulados Sin alimentos Ipc núcleo 20 Evolución PIB Colombia 1,1 1,3 3,6 3,4 5,6 7,9 Fuente: Banco de la República I III I III I III I III I III I III I III I 5,9 2,5 2,9 6,1 6,5 4,2 2,8 Fuente: DANE, IE Banco Popular 4,

6 En el mercado de renta fija se observó un desplazamiento de la curva de rendimientos de aproximadamente 55 PB en promedio como consecuencia de un incremento en la probabilidad de subida de la tasa de intervención y una mayor aversión al riesgo de los inversionistas por activos emergentes y particularmente por Colombia. Durante Agosto, los bonos de deuda pública se vieron altamente impactados por la alta volatilidad global y el menor interés de los inversores por bonos locales. Es así como el alza en la prima de riesgo del país fue uno de los factores más relevantes para determinar la desvalorización de los títulos, siendo la parte larga de la curva aquella más afectada. El temor de los inversores por Colombia, surge en un entorno internacional en el que los precios del petróleo continúan bordeando mínimos que no se observaban hace seis años, con lo cual se genera aún más preocupación sobre las finanzas públicas y el impacto sobre la cuenta corriente. Por otro lado, el comportamiento de los precios continúa presionando al Banco de la Republica para que actúe en el corto plazo. Ante esto, el mercado durante agosto descontó la posibilidad de un incremento de tasas que se materializaría antes de que finalice el año. Esto, acompañado de la posibilidad de que la Reserva Federal también opte en su reunión de Septiembre por una política monetaria contractiva explicó en parte las desvalorizaciones observadas en los títulos de deuda pública local. 9,00 8,50 8,00 7,50 7,00 6,50 6,00 5,50 5,00 4,50 2,30 2,25 2,20 2,15 2,10 2,05 2,00 1,95 1,90 1,85 Curva TES Tasa Fija 8,64 8,32 7,65 8,09 6,76 7,88 7,20 6,03 6,84 Cierre Agosto 5,01 6,27 Cierre previo 5,62 Un mes atrás 4,75 Fuente: DANE, IE Banco Popular Tesoros Norteamericanos (%) 2,22 Fuente: DANE, IE Banco Popular 6

7 De este modo los bonos con vencimiento en 2030 se desvalorizaron 63 PB entre la apertura y el cierre; los que vencen en Julio de 2024 lo hicieron en 55 PB, cerrando en 7.65% y aquellos con vencimiento en 2020 subieron en tasa 50 PB. Así mismo, en la parte corta, los títulos que vencen en 2016 se desvalorizaron 40 PB al igual que aquellos con vencimiento en De esta manera, toda la curva se desplazó al alza y en el título de referencia (2024), se registraron niveles que no se observaban desde 2011, meses antes de que el país alcanzara grado de inversión Inidice de Volatilidad VIX 31.4 El peso colombiano durante agosto, continúo posicionado en el Top de las monedas con los peores retornos en una canasta de 24 países emergentes. De hecho durante algunos días hacia finales del mes, se situó como la divisa con el peor comportamiento, superando al rublo ruso y al real de Brasil. La moneda local, acumula una devaluación de 29% en lo corrido del año y durante julio registró una devaluación cercana al 6% al cerrar el mes a $3.055 luego de iniciar a una tasa de $ Así mismo, en agosto la moneda local se situó Peso Colombiano 3055 como la tercera más volátil de emergentes La tasa de representativa con la que finalizó el mes fue $ es decir casi 140 pesos por encima de la tasa con la que termino julio, continuando con la tendencia al alza, que en esta oportunidad tuvo sustento en una caída del precio del petróleo, en incremento de la prima de riesgo de Colombia y una operación del Éxito. 7

8 El petróleo durante los primeros 20 días del mes registró una caída importante que lo llevo a niveles cercanos a 38 USD por barril en la referencia WTI, un precio que no se observaba desde inicios de Sin embargo los últimos días de agosto el precio registró una importante recuperación que ayudo a generar una corrección en divisas dependientes del commodity, incluyendo la moneda local que luego de tocar un máximo de 3260, se recuperó casi 200 pesos para cerrar el mes a Por otro lado la aversión al riesgo a nivel global, alentada por la preocupación sobre la situación de la economía China que condujo a los inversores a retirarse de activos que se consideran poco seguros y refugiarse en bonos Estadounidenses y en dólar. Esto sumado al incremento de la prima de riesgo de Colombia también ayudó a que la moneda local se depreciara más que las divisas pares de la región y de emergentes que también dependen del petróleo. Finalmente en agosto se anunció la compra por parte de Almacenes Éxito de los supermercados en Brasil y Argentina de la francesa Casino, por un monto cercano a USD millones, lo cual generó una demanda importante por divisas en el mercado local WTI vs Brent WTI BRENT 49,

9 Banco Popular Gerencia de Tesorería Ana Constanza Sierra Luque Gerente Ext 4454 Mesa de Distribución Mesa de Tasa de Interés Mesa de Tipo de Cambio Investigaciones Económicas Jaime Buritica Director Raúl Olivares Director Hugo Mateus Director David Cubides Economista Tesorería Ana María Peña Trader Leidy Navarro Estudiante en práctica Jacqueline Rodríguez Trader Omar Rueda Trader Fiduciaria Popular Gerencia de Inversiones Javier Augusto Acosta Torres Gerente Ext 5445 Néstor Alberto Herrera Director de Inversiones Alberto José Guzmán Director Fondos de Inv. Colectiva Este Informe y las opiniones expresadas se elaboran con base en Información que se presume de fuente confiable. No compromete la opinión del Banco Popular, no constituye asesoría de inversión, recomendaciones de toma de posiciones en los mercados analizados. Las Opiniones y comentarios podrán ser modificados sin aviso por efecto de las condiciones de mercado. 9

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