Contabilidad básica, indicadores y preparación para el financiamiento de la empresa.
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- Miguel Ángel Tebar Contreras
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1 Contabilidad básica, indicadores y preparación para el financiamiento de la empresa.
2 CONTENIDO Conocimientos básicos para acceder al mercado financiero. Análisis de requisitos básicos para acceder a financiación. Presupuesto personal y empresarial. Análisis de los estados financieros básicos. (Por el sector financiero) Balance general. Activos Pasivos Patrimonio. Estado de resultados. Indicadores financieros básicos. (Grupos de indicadores): liquidez, actividad, rentabilidad, Endeudamiento / capacidad financiera. Costo de capital EBITDA-EVA
3 Usted es el que realmente sabe de SU negocio y con las herramientas y apoyo adecuado podrá ser más competitivo en un entorno globalizado
4 DIME COMO MANEJAS TU DINERO Y TE DIRÉ QUÉ LLEGARAS A HACER Variable de análisis de primer grado para acceder al mercado financiero
5 Reconocimiento de variables PLANEACIÓN FINANCIERA + Inciden - Planes futuros Análisis de las opciones que se presentan de acuerdo a la situación problema presentada Necesidad de estructurar el manejo y administración de los recursos económicos de la organización Herramientas Planeación financiera y la elaboración del presupuesto
6 PLANEACIÓN FINANCIERA Horizonte de tiempo Proceso de transformación en términos financieros Inversión (Comprometer recursos) Estructura de capital (capital y/o préstamos) Dividendos (Para los accionistas) Planes estratégicos y operativos Suministra información que soporta decisiones Estratégicas Financieras Permite conocer y visualizar la estrategia global del negocio a la luz de tres grandes decisiones
7 PLANEACION FINANCIERA Genera un cambio radical en la vida de las personas Tranquilidad Bienestar
8 Qué quiero de mi futuro financiero? Cuáles son los objetivos prioritarios? Cuánto necesito para volver mis objetivos realidad? Cómo los hago realidad?
9 DISEÑO PLAN FINANCIERO Objetivo Cuándo Cuánto ($) Cuánto periódico ($) Acción
10 Pero Plásmelo con sensatez Fundamentado en principios Trabaje duro Trabajen en equipo Dar, dar, dar No son esclavos Con conciencia de prosperidad
11 IDENTIFIQUE SUS INGRESOS PLAN FINANCIERO TOME EL CONTROL DE SUS GASTOS EVALUACIÓN INGRESOS VS. EGRESOS Total Ingresos (Menos)Total Egresos DIFERENCIA 1. Qué resultados obtuve, positivos o negativos? 2. Cómo puedo maximizar la diferencia si es positivo? 3. Cómo puedo mejorar en caso negativo?
12 OJO No caigas en la mentalidad mucha gracia cuando lo elabores y despiertes de tu letargo A uno como pobre no le falta nada Qué o cómo te va a responder el banco?
13 LOS MALOS HÁBITOS FINANCIEROS PONEN EN PELIGRO SUS RELACIONES. El dinero es una de las razones por las cuales las parejas y familias se separan. Esto es un tema muy complicado, por eso no olvide hacer un presupuesto con su familia y poner dentro de las reglas, evitar cualquier impulso que los saque de sus verdaderos objetivos financieros.
14 No permitas que tu nivel de ingresos sea el que determine tu presupuesto. La idea de gano más, entonces puedo gastar más es muy común, pero muy peligrosa. Debes hacer la lista de administración de tus gastos y apegarte a ella. Los sobrantes, en caso que crezcan tus ganancias, deberán ser ahorrados o invertidos, ya sea en instrumentos financieros o en tu negocio.
15 Cuáles son los límites de lo que PUEDO Y NO PUEDO HACER, y lo que DEBO Y NO DEBO HACER.
16 Cómo nos mira el Sector financiero Características de las mipymes colombianas El 95% de las empresas en Colombia son MIPYMES y la mayoría de éstas son de carácter familiar. El 65% del empleo en Colombia es generado por este segmento empresarial. El 37,7% de la producción industrial es aportada por las PYMES. La mayoría de la empresas son manejadas por sus dueños y se convierten en la principal fuente de sustento familiar. Las MIPYMES tiene gran capacidad de adaptación y crecimiento. El crédito para este segmento empresarial ha tenido un comportamiento favorable.
17 Cómo nos mira el Sector financiero?
18 Cómo nos mira el Sector financiero Qué es riesgo crediticio? El crédito es sinónimo de Confianza Es la posibilidad de que una entidad financiera pueda incurrir en pérdidas o disminución en el valor de sus activos como consecuencia del incumplimiento de sus clientes. el sector financiero observa variables tanto internas a la empresa como al entorno
19 Comportamiento de la economía internacional y nacional. Ejemplos: Acuerdos comerciales, Comportamiento de precios internacionales, Devaluación, PIB, DTF, Inflación, Devaluación, revaluación, etc.. Cómo nos mira el Sector financiero Análisis de entorno
20 Análisis del sector Cómo nos mira el Sector financiero Análisis de entorno Competencia actual y futura Relaciones con proveedores Relación con clientes Vulnerabilidad frente a cambios Grado de internacionalización Apoyos gubernamentales Tecnología utilizada Tipo producto
21 Cómo nos mira el Sector financiero Análisis empresarial En qué consiste el negocio, experiencia y proyección. Gestión gerencial, administración, organización, políticas, experiencia de los directivos, socios, relación con el sector financiero, etc. Gestión comercial, relación con proveedores y canales de distribución, productos, estrategias de promoción, ventajas competitivas, posición frente a la competencia, etc. Gestión técnica, instalaciones, tecnología, capacidad instalada, manejo de inventarios, calidad, políticas de seguridad industrial, etc.
22 Cómo nos mira el Sector financiero Análisis empresarial Otros aspectos generales a tener en cuenta Cambios en socios y/o en las directivas Información financiera Diversificación otros negocios Cambios constantes en el negocio o estrategia Todas las operaciones deben tener soporte contable Existencia de créditos extrabancarios Obligaciones al día (impuestos, aportes parafiscales, laborales) Ortodoxia en el manejo contable
23 Cómo nos mira el Sector financiero Análisis financiero Información financiera mínima requerida: Información requerida Proyecto a desarrollar o destino de los recursos Estados Financieros (balance, estado de pérdidas y ganancias y flujo de efectivo) con sus notas respectivas Flujo de caja proyectado para la vigencia del crédito. Original del certificado de cámara de comercio actualizado Referencias comerciales y bancarias Información comercial y financiera de los socios Garantías ofrecidas Detallado Características 3 últimos periodos Mensual Menos de 30 días Del último mes 2 últimos periodos Descripción de las mismas o documentos de existencia
24 Cómo nos mira el Sector financiero? Consulta en las centrales de riesgo
25 Cómo Análisis nos mira financiero el Sector Sector financiero Análisis financiero Cómo estamos entendiendo nuestra organización, demos respuesta a esta pregunta: LAS EMPRESAS CRECEN CON LAS UTILIDADES?
26 Análisis financiero Sector financiero Cómo nos mira el Sector financiero Análisis financiero Flujo de caja Vs Beneficio contable Existen varias frases al respecto: La utilidad es sólo una opinión, el flujo de caja es un hecho. La utilidad contable pude engañar, el flujo de caja dice la verdad. Yo no quiero beneficios contables, quiero efectivo. El beneficio es un supuesto, el flujo de caja es una realidad. Tengo muchas utilidades, pero no genero efectivo. Y se podría citar muchas más.
27 Endeudamiento TRILOGÍA DE LOS SIGNOS VITALES EN LAS FINANZAS EMPRESARIALES Liquidez Rentabilidad 27
28 Cómo nos mira el Sector financiero Análisis financiero Principales indicadores evaluados: Indicador Capital de trabajo Razón Corriente Prueba Ácida Apalancamiento financiero Relación Pasivo a capital Concentración Pasivo C.P Fórmula Activo corriente- Pasivo corriente Act. Corriente / Pas. Corriente Act. Corriente Inventarios- Cartera superior a 60 días / Pas. Corriente Pasivos totales / Activos Totales Pasivos totales / Patrimonio Neto Pasivos C.P / Pasivos totales
29 Cómo nos mira el Sector financiero Análisis financiero Otros Indicadores: Ciclo operacional, cobertura de intereses, relación entre la rotación de la cartera y la rotación de las cuentas por pagar, entre otros Márgenes e indicadores por debajo al de empresas similares en el mismo sector, pueden suponer un mayor riesgo. El deterioro de los márgenes e indicadores financieros puede determinar una reducción de su cupo crediticio.
30 Liquidez Act crte Ps. crte Capital de trabajo neto operativo Actividad 30
31 Nos determina las principales cuentas del activo, pasivo, patrimonio y PyG que deben ser tenidas en cuenta en la lectura horizontal Análisis vertical Vista panorámica de la estructura del estado financiero Comparación con el sector Relevancia de cuentas o grupos de cuentas Relaciones de inversión y financiamiento Controla la estructura. Actividad económica misma dinámica para todas las empresas
32 Análisis Horizontal Tendencias o comportamiento de las cuentas Mas selectiva y relacional (variación depende de otras cuentas Tendencia: manejo de cuentas en período histórico (5 años) Comportamiento, variación. Positiva o negativa. Muestra resultados de gestión, las decisiones se ven reflejadas en los cambios de las cuentas
33 Como nos mira el Sector financiero Aspectos a evaluar en el Balance general, Estado de resultados y Flujo de caja Flujo de Caja El flujo de caja de la empresa determinará si ésta tiene la capacidad para responder por las cuotas y por la deuda. El plazo del crédito estará sujeto a la permanencia del flujo de caja positivo.
34 LA LIQUIDEZ SE DEBE PLANEAR PARA EVITAR QUIEBRAS EN LOS NEGOCIOS Si el negocio puede crecer Mantenerse al mismo ritmo Modificarse Útil para saber Emprender un nuevo proyecto Ubicar los recursos de financiamiento en el momento preciso Colocar los excedentes en condiciones favorables
35 FACTORES QUE AFECTAN EL VALOR DE LA EMPRESA Nos lleva a concluir Utilidades Rentabilidad Flujo de caja Con respecto a los activos GENERACION DE VALOR Permanencia en el mercado y crecimiento de la empresa 35
36 GENERACIÓN DE INGRESOS (Análisis de liquidez) OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO Apunta hacia los accionistas o socios de la empresa Garantizar el Crecimiento y la Permanencia EFICIENCIA EN EL USO DE LOS RECURSOS Análisis de Rentabilidad Reducción de costos MAXIMIZACIÓN DE LA RIQUEZA DEL PROPIETARIO DEL VALOR DE LA EMPRESA DE LA UTILIDAD A LARGO PLAZO 36
37 Cómo nos mira el Sector financiero Aspectos a evaluar en el Balance general, Estado de resultados y Flujo de caja Estado de Resultados Siempre debe haber utilidad operacional. Los ingresos y gastos no corrientes deben ser explicados claramente. Los ingresos no corrientes no deben superar las utilidades generadas por el negocio
38 Presentaciones de E de R y sus propósitos Ingresos operacionales Costos y gastos variables CONTRIBUCIÓN Costos y gastos fijos UT. ANTES DE INT. E IMPTOS O UT. OPERATIVA Intereses UT. ANTES DE IMPUESTOS Impuestos UTILIDAD NETA Ingresos operacionales Costos de Ventas UTILIDAD BRUTA Gastos de admón. y vta. UT. ANTES DE INT. E IMPTOS O UT. OPERATIVA Intereses UT. ANTES DE IMPUESTOS Impuestos UTILIDAD NETA Ingresos operacionales Costos y gastos efectivos EBITDA (Ut. Operativa de caja) Depreciación y amortización. UT. ANTES DE INT. E IMPTOS O UT. OPERATIVA Intereses UT. ANTES DE IMPUESTOS Impuestos UTILIDAD NETA Toma de decisiones Normatividad Evaluación de desempeño Margen de contribución Margen Bruto Margen Operativo Margen Antes de Impuesto Margen Neto MARGEN EBITDA MARGEN EBITDA = EBITDA/Ventas Los ctvs. que por cada $1 vendido quedan disponibles para atender los cinco compromisos del flujo de caja Tomado de Oscar León García 38
39 INDUCTORES OPERATIVOS DE VALOR El Margen EBITDA La productividad del capital de trabajo (PKT) El uso eficiente de la capacidad instalada 39
40 UTILIDAD OPERATIVA ANTES DE DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES EBITDA Concepto de utilidad apropiado para evaluar el desempeño de los gerentes E EARNINGS B BEFORE I INTERESTS T TAXES D DEPRECIATION A AMORTIZATION UTILIDAD ANTES INTERESES INPUESTOS DEPRECIACIÓN AMORTIZACIÓN Utilidad que resulta de restarle a las ventas o ingresos operativos, el valor de los costos y gastos operativos que implican desembolso de efectivo 40
41 Ventas Menos costos y gastos efectivos = EBITDA Menos depreciaciones y amortizaciones = UTILIDAD OPERATIVA Ejecutar acciones que propendan por la generación de flujo de caja y por lo tanto, por el incremento del valor de la empresa 41
42 LECCIÓN GERENCIAL DEL EBITDA Impedir que los costos y gastos que implican desembolso de efectivo crezcan en mayor proporción que las ventas 42
43 LOS CINCO COMPROMISOS EBITDA UTILIDAD QUE FINALMENTE SE CONVIERTE EN EFECTIVO Y QUEDA DISPONIBLE PARA ATENDER LOS CINCO COMPROMISOS QUE TIENE LA CAJA: PAGO DE IMPUESTOS ATENCIÓN AL SERVICIO A LA DEUDA (Intereses y abono a capital) INVERSIONES INCREMENTALES REQUERIDAS EN CAPITAL DE TRABAJO REPOSICIÓN DE ACTIVOS FIJOS DIVIDENDOS. 43
44 Análisis financiero Activos corrientes: El manejo adecuado de los activos corrientes permite la optimización del flujo de caja. Entre más activos corrientes, menor riesgo de iliquidez y más flexibilidad. Deber haber una política de cartera y cobranza acorde con las necesidades del negocio. El manejo de inventarios obedece a políticas de costeo, crecimiento, posibilidad de obsolescencia, problemas de comercialización y control de éstos.
45 ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO KT. Asociado con la problemática de liquidez de la empresa De su adecuada admón. Depende que la Ut. Ebitda se convierta en caja Con la oportunidad requerida para atender los cinco compromisos que tiene la caja de toda empresa. Consume la mayor parte del tiempo de los administradores 45
46 FACTORES QUE DETERMINAN EL NIVEL DE INVERSIÓN EN EL CAPITAL DE TRABAJO La Gestión Gerencial Si es mala y además se asocia al mantenimiento innecesario de altos niveles de cartera e inventarios. Rivalidad intensa en el sector económico. Tiende a incrementar los días de cuentas por cobrar e inventarios que las empresas expuestas a dicha rivalidad deben mantener. Pude hacer que la caja de la empresa colapse Cuando los déficit que produce esta situación ya no pueden ser cubiertos con financiación bancaria y de proveedores 46
47 LECCIÓN GERENCIAL ASOCIADA CON EL CAPITAL DE TRABAJO Hay que impedir que las cuentas por cobrar, los inventarios y las cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios crezcan en mayor proporción que las ventas 47
48 PRODUCTIVIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO PKT Refleja los centavos que por cada $1 de ventas deben mantenerse en KTNO IDEAL Mantener el número más pequeño posible 48
49 CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO En estricto sentido, lo que una empresa requiere para operar está representado por el dinero necesario para financiar sus cuentas por cobrar y sus inventarios 49
50 Activos no corrientes: Un alto nivel de activos fijos ofrece solidez, pero demanda mayor eficiencia financiera para hacerlos rentables. Un alto nivel de activos fijos hace menos flexible a la empresa por la dificultad de venderlos. Los activos intangibles (marca y prestigio de la empresa) no son considerados como activos por los bancos, por ser de subjetiva valoración. Cómo Como nos nos mira mira el el Sector Sector financiero financiero Análisis financiero Aspectos a evaluar en el Balance general, Estado de resultados y Flujo de caja
51 Rotación de activos corrientes Me va a determinar el nivel de inversión que se requiere para un determinado nivel de ventas. Depende del manejo de cuentas por cobrar e inventarios Mas Menos Ventas Total activo corriente de la compañía Mínimo esperado: por cada pesos que se tenga en activos se genere un peso en ventas Se debe hacer lo mismo con activos fijos (Industrial) y con activos operacionales (comercial)
52 Como nos mira el Sector financiero Aspectos a evaluar en el Balance general, Estado de resultados y Flujo de caja Pasivos de corto y largo plazo: El inadecuado uso de créditos de corto plazo puede ahogar a la empresa, afectando su flujo de caja y cerrando la posibilidad a nuevos créditos. Los créditos a largo plazo significan confianza del sector financiero hacía la empresa. Una política de alto endeudamiento puede llevar a no poder responder con el flujo normal de fondos y generar como resultado la necesidad de contratar nuevos créditos. Una empresa altamente endeudada accede a nuevos créditos a tasas cada vez mas altas. Para toda empresa, su trayectoria crediticia es su mejor carta de presentación.
53 ENDEUDAMIENTO Variables que inciden en la decisión de endeudamiento Capacidad de generar flujo de caja (FCL) Plazo y tasa de interés Política de dividendos o expectativa de reparto de utilidades Asumiendo que puede obtenerse una rentabilidad del activo superior al costo de la deuda 53
54 La capacidad de endeudamiento esta determinada por la capacidad de generar FCL ENDEUDAMIENTO Deuda buena es la que se toma para financiar proyectos rentables. Deuda mala es la que se toma para cubrir déficits estructurales de caja La incertidumbre con respecto a los ingresos es lo que hace riesgosa la decisión de endeudamiento El riesgo de la deuda se puede analizar realizando un análisis de sensibilidad de flujo de caja 54
55 Endeudamiento Financiero ENDEUDAMIENTO Indicadores de riesgo financiero Endeudamiento Total Cobertura de intereses 55
56 ENDEUDAMIENTO Indicadores de riesgo financiero Muestra los centavos que por cada $1 de flujo de caja que produce la operación, deben destinarse al pago de intereses. Cifras por encima del 30% se consideran RIESGOSAS Refleja las veces que la empresa debe su utilidad EBITDA Un valor por encima de 1,5 veces para este indicador se considera un ALTO RIESGO FINANCIERO 56
57 Con la disponibilidad de crédito disparada, los consumidores se endeudan fácilmente y se acostumbran a obtener lo que quieren de inmediato, así no tengan dinero. Dejarse llevar por sus impulsos no es tan bueno para sus finanzas personales y empresariales.
58 Como nos mira el Sector financiero Aspectos a evaluar en el Balance general, Estado de resultados y Flujo de caja Patrimonio: Un endeudamiento superior al 70% hace inviable que una entidad financiera otorgue nuevos créditos. El capital pagado refleja la confianza y compromiso de los socios con su empresa. La retención de utilidades y capitalización de la empresa, demuestran un compromiso real de los socios. La revalorización del patrimonio no son considerados por los bancos. Las empresas nacientes deben contar con flujos de caja acordes con las expectativas del negocio y con garantías suficientes.
59 Análisis de Márgenes RENTABILIDAD Bruto Operativo Ebitda Neto RENTABILIDAD DEL ACTIVO RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO 59
60 RENTABILIDAD Tasas de interés implícitas en el Balance General PASIVOS I% Tasa de interés que ganan los acreedores 60
61 ESENCIA DE LOS NEGOCIOS RENTABILIDAD Resume la situación ideal de una empresa en lo que ha rentabilidad se refiere. Se basa en la comparación de cuatro tasas de interés UAI UAII TMRR < > > Patrimonio Activos I% Terceros La tasa de interés que esperan los propietarios La tasa de interés que ganan los propietarios La tasa de interés que ganan los activos La tasa de interés que cuestan los pasivos Bruto Análisis de Márgenes Operativo Ebitda Neto 61
62 COSTO DE CAPITAL (CK) Tasa adicional al a las cuatro anteriores para explicar la esencia de los negocios RENTABILIDAD ESENCIA DE LOS NEGOCIOS Costo promedio ponderado de las diferentes fuentes que la empresa utiliza para financiar los activos. Incluye el costo del patrimonio de los socios o accionistas La utilidad operativa que se debe utilizar es la utilidad operativa después de impuestos UODI UAII Activos > CK LA RENTABILIDAD OPERATIVA DEL ACTIVO ES LA MEDIDA A CONFRONTAR CON EL COSTO DE CAPITAL. Esencia de los negocios La rentabilidad del activo sea superior al costo de capital
63 El EVA es un concepto directamente asociado con OBF (Objetivo básico financiero) Remanente financiero o contribución financiera Rentabilidad de Activo > I% Rentabilidad de Activos > CK Sobre dichos activos se genera un remanente Ganancia económica o VALOR ECONÓMICO AGREGADO
64 Mejoramiento del EVA Mejoramiento en la eficiencia operativa Invirtiendo en proyectos rentables Liberación de fondos ociosos Desinversión en actividades no rentables
65 EVA Valor Económico agregado Representa el valor agregado para los propietarios y se calcula restándole a la utilidad operativa después de impuestos el costo financiero que implica la posesión de los activos por parte de la empresa Utilidad EVA = - Costo por el uso de Operativa los activos
66 Una empresa puede ser muy buen negocio porque genera atractivas utilidades operativas, pero ser mal negocio para el propietario por estar mal estructurado financieramente.
67 Una empresa puede mostrar muy buenos índices de rotación de cartera e inventarios traducidos en una adecuada PKT y su situación no ser la mejor POR QUE? 67
68 Por desastrosas políticas de endeudamiento y dividendos que terminan colapsando la caja de la empresa obligando a dolorosos procesos de reestructuración. 68
69 CONCLUYAMOS CON UN RESUMEN FINANCIERO 69
70 ANALISIS FINANCIERO Margen EBITDA EBITDA/VENTAS PDC PKT KTNO/Venta Rentabilidad (EVA) Análisis del KW (Rotaciones- Liquidez) ESTRUCTURA DE CAJA EBITDA -Impuestos =FLUJO DE CAJA BRUTO -Incremento de KTNO -Intereses -Dividendos =DISPONIBLE PARA INVERSION Y ABONO A CAPITAL INDICADORES DE RIESGO FINANCIERO Intereses/FC Bruto Deuda Financiera/EBITDA Tomado de Oscar León García 70
71 Y POR ULTIMO. ALGUNAS RECOMENDACIONES PARA SOLICITAR UN CRÉDITO
72 Como nos mira el Sector financiero El crédito sirve para crecer, maximizar la rentabilidad y aprovechar oportunidades de negocio cuando NO se cuenta con recursos propios, pero para ello se debe tener claro para qué se requieren los recursos y cómo se van a pagar. La empresa debe tener claro que ninguna entidad financiera arriesgará recursos sin que los socios estén arriesgando sus aportes en el proyecto y existan las garantías suficientes para mitigar el riesgo crediticio.
73 Como nos mira el Sector financiero En el momento de solicitar un crédito se debe tener en cuenta: Monto: acorde con los requerimientos de inversión y gasto necesarios. DEBE SER EXACTO y ajustado a la realidad empresarial. Plazo: acorde al retorno esperado para la inversión Período de gracia: se solicita solo si el proyecto de inversión así lo requiere y es estrictamente necesario. Tasa de interés: se deben conocer las alternativas del mercado, comparar y determinar si a esa tasa el proyecto genera los rendimientos esperados. Otorgar garantías en condiciones acordes a los montos de crédito solicitado y al nivel de riesgo de los recursos.
74 Como nos mira el Sector financiero Proyecte una imagen buena y realista de su empresa. La dirección de la empresa no debe estar bajo conocimiento exclusivo de una persona, debe tener sucesión gerencial. Entregue al Banco oportunamente toda la documentación requerida, de manera organizada, clara y detallada. Muestre unos socios comprometidos con la empresa: Que tengan conocimiento del negocio, que el compromiso se refleje en aportes de capital para tener una estructura sana y que compartan el riesgo con el Banco, firmando como avalistas de la empresa cuando se requiera.
75 Algunas modalidades de crédito Diferenciadas para el sector como apoyo a la productividad y competitividad Capital de trabajo Inversión fija Leasing Creación, adquisición y capitalización empresarial Consolidación de pasivos Libre inversión. Etc. Evalúe cuál modalidad se ajusta a sus requerimientos.
76 El problema de todo lo que acabamos de ver y debatir en estos momentos es: QUE NO SIRVE PARA NADA SI NO LO PONE EN PRÁCTICA GRACIAS
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