Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.

Transcripción

1 REVISIÓN TRIMESTRAL SEGUROS INFORME DE CALIFICACIÓN Contactos Diego Nemirovsky Vice President / Senior Credit Officer diego.nemirovsky@moodys.com Alejandro Pavlov Vice President / Senior Analyst alejandro.pavlov@moodys.com Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A. Calificaciones Asignadas RATING ESCALA NACIONAL RATING ESCALA GLOBAL MONEDA LOCAL PERSPECTIVA Aa3.bo B2 Estable Sitios Web Principales Indicadores Indicadores [1] [2] [3] [4] Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A. Mar Activos Totales Disponibilidades e Inversiones Reservas de Siniestros Netas Patrimonio Neto Primas Brutas Emitidas Primas Netas Emitidas Resultado de Inversiones Resultado Neto (0) 4 10 Apalancamiento Técnico [5] 8.0x 7.6x 7.1x 5.3x 4.8x 3.6x Ratio de Gastos sobre Prima Neta 75.8% 81.0% 81.2% 83.8% 101.2% 90.8% Ratio Combinado 105.3% 106.2% 99.3% 103.2% 90.3% 75.3% Retorno sobre Patrimonio Neto (1 año) 5.3% 0.3% 6.7% -0.1% 14.4% 33.4% Ratio Sharpe de Crecimiento del Resultado Neto (5 años) NS NS NS NS 12.3% 62.7% Activos de alto riesgo como porcentaje de los activos totales invertidos [4] 75.5% 67.1% 83.2% 73.0% 79.2% 72.6% Créditos con Reaseguradores sobre Patrimonio Neto [3] 111.7% 97.7% 130.8% 104.4% 42.2% 24.2% Desarrollo adverso (favorable) de resrevas de siniestros netas [5] ND -12.6% 13.4% 155.9% 219.4% 32.7% [1] Información tomada de balances publicados y/o provista por la compañía [2] Valores expresados en millones de moneda local. [3] NS: No Significativo. ND: No Disponible [4] Dado que el total de inversiones es considerado de riesgo, el ratio surge del cálculo Inversiones / (Disponibilidades + Inversiones) [5] El indicador incluye para su calculo la reserva constituida al 31 de diciembre de 2011 por Bs$7,28 millones

2 RESUMEN DEL FUNDAMENTO DE LA CALIFICACION Las calificaciones de fortaleza financiera B2 (global), y Aa3.bo (en escala nacional) de Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A. ( Fortaleza ) reflejan su larga tradición en el mercado de seguros generales de Bolivia, su liderazgo en el ramo de fianzas, así como también su diversificación de canales de distribución. Las sinergias existentes entre la compañía y Grupo Financiero Fortaleza al cual pertenece, le brinda una mayor visibilidad de mercado y beneficios tales como la posibilidad de explotar una amplia base de clientes. El Grupo Financiero Fortaleza, está comprendido por un banco, una aseguradora, una compañía de leasing, entre otras compañías financieras; donde el Banco Fortaleza (calificaciones en moneda local para depósitos de B2 -en escala global- y Aa3.bo -en escala nacional-, perspectiva estable) representa aproximadamente un 56% del total del patrimonio neto del grupo y un 70% del total de sus activos, y la Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza un 8% y 7% respectivamente. Sin embargo, estas fortalezas se ven contrarrestadas considerablemente por la el significativo riesgo de sus inversiones común a la mayoría de los aseguradores en Bolivia, por la concentración de negocios en pocos ramos, débil adecuación de reserva de siniestros, deterioro en su rentabilidad y capitalización, y por el riesgo sistémico específico del país. Fortaleza es la quinta compañía en volumen de primas de un total de siete compañías de seguros generales, con una participación de mercado del 8% en base a primas netas de anulaciones. Los ramos automotores y fianzas representan aproximadamente el 57% de las primas netas de reaseguro. Si bien el perfil de riesgo del ramo automotor es relativamente bajo, fianzas está expuesto a una volatilidad significativa por potenciales siniestros de alta intensidad. La rentabilidad de la compañía se ha reducido significativamente durante los últimos 4 años debido a menores comisiones de reaseguro y un ratio de gastos muy alto, lo cual ha impactado también en forma negativa en la capitalización de la compañía. Fortalezas Crediticias» Posición de liderazgo en el ramo de cauciones.» Canales de distribución diversificados. Desafíos Crediticios» Desarrollo adverso de reservas de siniestros.» Riesgo significativo de las inversiones, común a todos los aseguradores bolivianos.» Baja diversificación de negocios.» Deterioro en la rentabilidad y capitalización.» Alto riesgo sistémico específico del país. Perspectiva de las calificaciones La perspectiva de las calificaciones de Fortaleza es estable. 2 Junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.

3 Factores que podrían mejorar las calificaciones» Una mejor rentabilidad, con un retorno sobre capital consistentemente arriba del 15%.» Mejora en la calidad crediticia de las inversiones con activos calificados en grado de inversión global que representen al menos un 20% del patrimonio neto de la compañía.» Una marcada mejora en la calificación de los bonos soberanos bolivianos y/o del ambiente operativo del país.» Un aumento en la participación de mercado de la compañía.» Un incremento en la diversificación de productos, con al menos otros dos ramos representando un 10% del total de primas cada uno.» Una mejora en la adecuación de reservas. Factores que podrían empeorar las calificaciones» Un apalancamiento técnico superior a 8 veces el patrimonio neto.» Una reducción en su participación de mercado, con una participación de mercado en el ramo caución sostenida por debajo del 20%.» Una disminución en el nivel de rentabilidad, con un retorno sobre el capital sostenidamente por debajo del 10% anual.» Un significativo deterioro en la calificación de los bonos soberanos bolivianos y/o del ambiente operativo del país. CONSIDERACIONES ESPECÍFICAS DE LA CALIFICACIÓN Calificación de Fortaleza Financiera Los factores clave que influyen actualmente en la calificación y la perspectiva son los siguientes: Perfil de la empresa Factor 1 Posición en el Mercado, Marca y Distribución. SEGUNDA EN EL RAMO CAUCIÓN, DENTRO DEL RELATIVAMENTE PEQUEÑO MERCADO DE SEGUROS GENERALES BOLIVIANO Fortaleza es una compañía de seguros con muchas décadas de experiencia en el mercado de seguros generales de Bolivia. La compañía se encuentra segunda en los ramos de fianzas (en base a primas netas de anulaciones a marzo de 2015), si bien también suscribe otro tipo de negocios de seguros generales, aunque con mucho menor peso de mercado. El ratio de gastos de la compañía dismunyó a marzo de 2015 (76%) encontrándose ahora por encima del promedio (71%). Fortaleza percibía bajo la modalidad de los contratos de reaseguro vigentes hasta 2011 ingresos significativos en concepto de participación de utilidades, aunque esta situación cambió con la adecuación de los contratos de reaseguros a lo exigido por el ente regulador (APS) a partir de Si bien Moody s entiende que la posición de mercado de Fortaleza en Bolivia es adecuada, la relativamente baja envergadura de ese mercado en un contexto regional e internacional más amplio conlleva a que, en términos globales comparables con compañías en distintos países del mundo, Moody s evalúe este factor como débil. 3 Junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.

4 Factor 2 Riesgo y Diversificación del Producto CONCENTRACIÓN EN LOS RAMOS AUTOMOTORES Y CAUCIÓN Según primas netas de reaseguro de 12 meses al 31 de marzo de 2015, las principales líneas de negocios de Fortaleza son fianzas (29%), automotores (cobertura voluntaria 29%) e incendio (14%). A diferencia del Seguro Obligatorio de Accidentes de Tránsito, Moody s entiende que el ramo voluntario de automotores es de riesgo medio-bajo dada su alta granularidad y su perfil de siniestros de cola corta. En relación a caución, si bien en general el perfil de riesgo suele ser adecuado y de muy buenos resultados técnicos, este ramo se encuentra expuesto a eventualmente sufrir siniestros de intensidad media-alta, siendo sus resultados altamente dependientes de un adecuado proceso de suscripción. La compañía también se encuentra diversificada en otros ramos de negocios tales como accidentes personales y transportes, los cuales contribuyen, aunque en menor medida, a balancear el perfil de riesgos de Fortaleza. Dada la alta concentración de la compañía en sólo dos líneas de negocios, Moody s entiende que la mejora de este factor es un desafío para la compañía. Perfil Financiero Factor 3 Riesgo de Activos CONCENTRACIÓN EN BONOS SOBERANOS Y DEPÓSITOS A PLAZO FIJO CALIFICADOS POR DEBAJO DEL GRADO DE INVERSIÓN La cartera de inversiones de Fortaleza comprende principalmente depósitos a plazo fijo (47% del total de disponibilidades e inversiones al 31 de marzo de 2015, actualmente calificados mayoritariamente en el rango de B/Ba por Moody s), bonos soberanos bolivianos (39%, actualmente calificados en Ba3 por Moody s), bienes inmuebles y acciones, la mayoría de los cuales se encuentran altamente expuestos al riesgo de crédito dado que en general cuenta con calificaciones globales por debajo del grado de inversión. En consonancia con la mayoría de las aseguradoras en Bolivia, Moody s considera que la calidad general del portafolio de activos de Fortaleza a nivel global es muy débil, dado las restricciones regulatorias sobre las inversiones en instrumentos fuera del país, si bien cabe también aclarar que las compañías se encuentran habilitadas para invertir en el exterior hasta el 10% de sus recursos de inversión requeridos, lo cual es parcialmente atenuado por la modesta utilización histórica de reaseguro por parte de la compañía y por la baja proporción de activos intangibles. Factor 4 Adecuación del Capital CONDICIONADO DE FORMA SIGNIFICATIVA POR EL RIESGO CREDITICIO DE LAS INVERSIÓNES Moody s considera la adecuación de capital de Fortaleza es débil, tal como lo reflejaba su apalancamiento técnico de 8 veces el patrimonio neto, al 31 de marzo de Dicho indicador ha mostrado una tendencia a la suba, lo cual refleja principalmente la menor capacidad de generación interna de capital dados los nuevos contratos de reaseguro con una participación de utilidades mucho menor que la de años anteriores. Al 31 de marzo de 2015, la compañía informó un exceso de inversiones admisibles por sobre los recursos de inversión requeridos de sólo 6,7%. A dicha fecha, Fortaleza contaba con un exceso de disponibilidades a los efectos del cómputo de inversiones admisibles; si dicho exceso fuese computable, el índice de inversiones admisibles por sobre los recursos de inversión requeridos pasaría a ser un exceso que rondaría el 49%. La compañía registró un patrimonio técnico superior al margen de 4 Junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.

5 solvencia requerido del 34%. Sin embargo, entendemos que la posición de capital es sólo adecuada, dado que la misma se ve afectada por su exposición significativa al riesgo de inversiones. Factor 5 - Rentabilidad BAJA FRECUENCIA SINIESTRAL EN EL RAMO CAUCIÓN AUNQUE CON INTENSIDAD DE SINIESTROS CONSIDERABLE Fortaleza generó ganancias en cuatro de los cinco últimos ejercicios, de los que resultaron en un retorno promedio sobre el patrimonio neto del 10,9%, siendo el resultado para el ejercicio finalizado en diciembre 2014 de tan solo 0,3%. Al 31 de marzo de 2015, ese indicador mejoró a 5,3%, principalmente debido a un incremento en los resultados financieros, si bien los resultados técnicos permanecen débiles con un ratio combinado del 105%. Si bien la compañía se ve beneficiada por la baja frecuencia siniestral en el ramo de fianzas, se evidencian deteriores causados por siniestros de intensidad, o en caso de debilitarse los controles de suscripción en ese ramo. Teniendo en cuenta que la compañía es relativamente pequeña, el impacto de los siniestros significativos en la rentabilidad de la compañía es considerable. Factor 6 Adecuación de las Reservas LA AUSENCIA DE RESERVAS IBNR CONDUCE EL DESARRROLLO DE RESERVAS ADVERSO Durante los últimos cinco años, la adecuación de reservas de siniestros de Fortaleza ha mostrado signos de deterioro significativo, con un ratio anual promedio de desarrollo adverso del 82%. No obstante lo anterior, los porcentajes de desarrollo observados se han ido reduciendo año a año, hasta llegar a un desarrollo favorable del 13% en Además, el desarrollo histórico adverso de reservas refleja la ausencia de reservas IBNR (Incurridos pero no reportados) y controles deficientes de explotación, que Moody s considera fundamentales como prácticas sólidas contables y de reservas en compañías de seguros. Dado este ratio y el hecho que el mismo ha mostrado una volatilidad significativa durante los últimos años, consideramos que la adecuación de reservas de la compañía es muy débil. Nuestra evaluación también considera este factor en el contexto de la incertidumbre en el perfil de frecuencia siniestral e intensidad de los siniestros, inflación, y tendencias judiciales, todos los cuales impactan el costo siniestral último. Factor 7 Flexibilidad Financiera RESTRINGIDA POR EL MUY LIMITADO DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES EN BOLIVIA Fortaleza no presenta deuda financiera significativa en su balance o en una compañía holding la cual dependa de dividendos de la aseguradora para pagar compromisos financieros. Sin embargo, dado que la capacidad de la compañía para tener acceso al capital no es tan sólida como la que presentan otras compañías con accionistas de mayor fortaleza, con presencia internacional y recursos para asistir a la subsidiaria en caso de necesidad. Moody s considera adecuada la flexibilidad financiera general de la compañía. 5 Junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.

6 Otras consideraciones Ambiente Operativo Adicionalmente a los factores específicos de la compañía, Moody s considera el ambiente operativo de Bolivia cuando determina la calificación final de Fortaleza. El nivel de calificación B para este factor, el cual lleva un peso del 60% en comparación con el resto de los factores, se basa en una calificación de B para el riesgo sistémico (reflejando la consideración del Grupo de Riesgos Soberanos de Moody s de la fortaleza económica de Bolivia (moderada - ), su fortaleza institucional (baja - ), y su susceptibilidad a riesgos de shocks internos o externos (moderada + )) y un nivel de calificación de B en lo que respecta al desarrollo de la industria aseguradora en Bolivia (lo cual refleja una muy baja penetración de esa industria en la economía del país y también una baja utilización per cápita del seguro, comparado con otros países alrededor del mundo). En resumen, Moody s entiende que el ambiente operativo impacta negativamente en el perfil crediticio de la compañía. Calificaciones de Moneda Local Global y de Fortaleza Financiera del sector Seguros a Escala Nacional Las calificaciones de Moody s de fortaleza financiera en escala nacional boliviana clasifica el riesgo crediticio de la aseguradora en una base relativa en comparación con otras aseguradoras en Bolivia, y no son comparables a las calificaciones en otros países. Las calificaciones de Moody's de fortaleza financiera en moneda local indican, en cambio, un riesgo crediticio relativo sobre una base comparable global. CALIFICACIÓN FINAL En base a los antecedentes evaluados, la situación de la industria a la que pertenece y las características y situación particular de la compañía evaluada en especial su rentabilidad y liderazgo de mercado, su estrategia de diversificación de riesgos y sus niveles de cobertura de reservas; el Consejo de Calificación de Moody s Latin America Agente de Calificación de Riesgo otorga la calificación igual a: CATEGORIA Aa3.bo Definición de la categoría: Corresponde a las Compañías de Seguros que presentan una alta capacidad de pago de sus siniestros. Los factores de protección son fuertes. El riesgo es muy moderado pero puede variar levemente en el tiempo debido a las condiciones económicas, de la industria o de la compañía. Modificador 3: indica que la calificación se encuentra en el nivel inferior de su categoría. Perspectiva: Estable. También se ha otorgado la calificación en la escala global de Moody s para obligaciones en moneda local igual a B2. EQUIVALENCIA De acuerdo con lo establecido en el Libro 7 de la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores (RNMV) (Reglamento para Entidades Calificadoras de Riesgo), las calificaciones precedentemente asignadas, son equivalentes a las siguientes nomenclaturas establecidas por ASFI: AA3. 6 Junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.

7 El significado de ésta última es el siguiente: Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una muy alta capacidad de cumplimiento de pago de sus siniestros en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa antes posibles cambios en la compañía, la industria a la que pertenece o en la economía. Fecha del dictamen: 30 de junio de INFORMACIÓN CONSIDERADA PARA LA CALIFICACIÓN» Estados contables anuales auditados de la compañía desde diciembre de 2010 a diciembre de 2014.» Estados contables no auditados al 31 de marzo de 2015.» Balances de sumas y saldos.» Estadísticas publicadas por la APS.» Información sobre el Programa de Reaseguros actualizada.» Información sobre canales de distribución.» Contactos con la alta dirección y administración de la Compañía. Notas e informaciones varias.» Organigrama actualizado. 7 Junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.

8 2015 Moody's Corporation, Moody's Investors Service, Inc., Moody's Analytics, Inc. y/o sus licenciadores y filiales (conjuntamente MOODY S ). Todos los derechos reservados. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC. Y SUS FILIALES CALIFICADORAS ("MIS") SON OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S SOBRE EL FUTURO RIESGO CREDITICIO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA, PUDIENDO LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y ESTUDIOS PUBLICADOS POR MOODY'S ( PUBLICACIONES DE MOODY'S ) INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S DEL FUTURO RIESGO CREDITICIO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA. MOODY'S DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DERIVADO DE LA IMPOSIBILIDAD POR PARTE DE UNA ENTIDAD DE CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES FINANCIERAS CONTRACTUALES A SU VENCIMIENTO Y LAS PÉRDIDAS ECONÓMICAS ESTIMADAS EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO HACEN REFERENCIA A NINGÚN OTRO RIESGO, INCLUIDOS A MODO ENUNCIATIVO QUE NO LIMITATIVO: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO RELATIVO AL VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIOS. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y LAS OPINIONES DE MOODY'S INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S NO SON DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTÓRICOS. LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S PODRÁN INCLUIR ASIMISMO PREVISIONES BASADAS EN UN MODELO CUANTITATIVO DE RIESGO CREDITICIO Y OPINIONES O COMENTARIOS RELACIONADOS PUBLICADOS POR MOODY'S ANALYTICS, INC. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE MOODY'S NO CONSTITUYEN NI OFRECEN ASESORAMIENTO FINANCIERO O DE INVERSIÓN, NI SUPONEN RECOMENDACIÓN ALGUNA PARA LA COMPRA, VENTA O MANTENIMIENTO DE VALORES CONCRETOS. TAMPOCO CONSTITUYEN COMENTARIO ALGUNO SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSIÓN PARA UN INVERSOR CONCRETO. MOODY'S EMITE SUS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICA SUS INFORMES EN LA CONFIANZA Y EN EL ENTENDIMIENTO DE QUE CADA INVERSOR LLEVARÁ A CABO, CON LA DEBIDA DILIGENCIA, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACIÓN DEL INSTRUMENTO QUE ESTÉ CONSIDERANDO COMPRAR, CONSERVAR O VENDER. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE MOODY'S Y LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S NO SON PARA SU USO POR INVERSORES MINORISTAS Y SERÍA TEMERARIO POR PARTE DE LOS INVERSORES MINORISTAS TENER EN CUENTA LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE MOODY'S O LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S AL TOMAR CUALQUIER DECISIÓN SOBRE EN MATERIA DE INVERSIÓN. EN CASO DE DUDA, DEBERÍA PONERSE EN CONTACTO CON SU ASESOR FINANCIERO U OTRO ASESOR PROFESIONAL. TODA LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE DOCUMENTO ESTÁ PROTEGIDA POR LEY, INCLUIDA A MODO DE EJEMPLO LA LEY DE DERECHOS DE AUTOR (COPYRIGHT) NO PUDIENDO PARTE ALGUNA DE DICHA INFORMACIÓN SER COPIADA O EN MODO ALGUNO REPRODUCIDA, RECOPILADA, TRANSMITIDA, TRANSFERIDA, DIFUNDIDA, REDISTRIBUIDA O REVENDIDA, NI ARCHIVADA PARA SU USO POSTERIOR CON ALGUNO DE DICHOS FINES, EN TODO O EN PARTE, EN FORMATO, MANERA O MEDIO ALGUNO POR NINGUNA PERSONA SIN EL PREVIO CONSENTIMIENTO ESCRITO DE MOODY'S. Toda la información incluida en el presente documento ha sido obtenida por MOODY'S a partir de fuentes que estima correctas y fiables. No obstante, debido a la posibilidad de error humano o mecánico, así como de otros factores, toda la información aquí contenida se proporciona TAL Y COMO ESTÁ, sin garantía de ningún tipo. MOODY'S adopta todas las medidas necesarias para que la información que utiliza al asignar una calificación crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera fiables, incluidos, en su caso, terceros independientes. Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede en todos los casos verificar o validar de manera independiente la información recibida en el proceso de calificación o en la elaboración de las Publicaciones de Moody's. En la medida en que las leyes así lo permitan, MOODY's y sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores y proveedores declinan toda responsabilidad frente a cualesquiera personas o entidades con relación a pérdidas o daños indirectos, especiales, derivados o accidentales de cualquier naturaleza, derivados de o relacionados con la información aquí contenida o el uso o imposibilidad de uso de dicha información, incluso cuando MOODY's o cualquiera de sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores o proveedores fuera avisado por adelantado de la posibilidad de dichas pérdidas o daños, incluidos a titulo enunciativo que no limitativo: (a) lucro cesante presente o futuro o (b) pérdida o daño surgido en el caso de que el instrumento financiero en cuestión no sea objeto de calificación crediticia concreta otorgada por MOODY'S. En la medida en que las leyes así lo permitan, MOODY's y sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores y proveedores declinan toda responsabilidad con respecto a pérdidas o daños directos o indemnizatorios causados a cualquier persona o entidad, incluido a modo enunciativo que no limitativo, negligencia (excluido, no obstante, el fraude, la conducta dolosa o cualquier otro tipo de responsabilidad que, en aras de la claridad, no pueda ser excluida por ley), por parte de MOODY's o cualquiera de sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores o proveedores, o con respecto a toda contingencia dentro o fuera del control de cualquiera de los anteriores, derivada de o relacionada con la información aquí contenida o el uso o imposibilidad de uso de tal información. MOODY'S NO OTORGA NI OFRECE GARANTÍA ALGUNA, EXPRESA O IMPLÍCITA, CON RESPECTO A LA PRECISIÓN, OPORTUNIDAD, EXHAUSTIVIDAD, COMERCIABILIDAD O IDONEIDAD PARA UN FIN DETERMINADO DE DICHAS CALIFICACIONES Y DEMÁS OPINIONES O INFORMACIÓN. Moody's Investors Service, Inc., agencia de calificación crediticia, filial al 100% de Moody's Corporation ( MCO ), informa por la presente que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por Moody's Investors Service, Inc. han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a Moody's Investors Service, Inc. por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los $1.500 dólares y aproximadamente los dólares. MCO y MIS mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar la independencia de las calificaciones y los procesos de asignación de calificaciones de MIS. La información relativa a ciertas relaciones que pudieran existir entre consejeros de MCO y entidades calificadas, y entre entidades que tienen asignadas calificaciones de MIS y asimismo han notificado públicamente a la SEC que poseen una participación en MCO superior al 5%, se publica anualmente en bajo el capítulo de Investor Relations Corporate Governance Director and Shareholder Affiliation Policy ["Relaciones del Accionariado" - Gestión Corporativa - Política sobre Relaciones entre Consejeros y Accionistas]. Únicamente aplicable a Australia: La publicación en Australia de este documento es conforme a la Licencia de Servicios Financieros en Australia de la filial de MOODY's, Moody's Investors Service Pty Limited ABN AFSL y/o Moody's Analytics Australia Pty Ltd ABN AFSL (según corresponda). Este documento está destinado únicamente a clientes mayoristas según lo dispuesto en el artículo 761G de la Ley de Sociedades de Al acceder a este documento desde cualquier lugar dentro de Australia, usted declara ante MOODY'S ser un "cliente mayorista" o estar accediendo al mismo como un representante de aquél, así como que ni usted ni la entidad a la que representa divulgarán, directa o indirectamente, este documento ni su contenido a clientes minoristas según se desprende del artículo 761G de la Ley de Sociedades de Las calificaciones crediticias de MOODY'S son opiniones sobre la calidad crediticia de un compromiso de crédito del emisor y no sobre los valores de capital del emisor ni ninguna otra forma de instrumento a disposición de clientes minoristas. Sería peligroso que los inversores minoristas tomaran decisiones de inversión basadas en calificaciones crediticias de MOODY S. En caso de duda, deberá ponerse en contacto con su asesor financiero u otro asesor profesional. Únicamente aplicable a Japón: Moody's Japan K.K. ("MJKK") es una agencia de calificación crediticia, filial de plena propiedad de Moody's Group Japan G.K., propiedad al 100% de Moody's Overseas Holdings Inc., filial de entera propiedad de MCO. Moody's SF Japan K.K. ("MSFJ") es una agencia de calificación crediticia filial al 100% de MJKK. MSFJ no es una Organización de Calificación Estadística Reconocida a Nivel Nacional ("NRSRO"). Por consiguiente, las calificaciones crediticias asignadas por MSFJ no son Calificaciones Crediticias de la NRSRO. Las Calificaciones Crediticias Ajenas a la NRSRO son asignadas por una entidad que no es parte de la NRSRO y, por tanto, la obligación calificada no será susceptible de recibir ciertos tipos de tratamiento a tenor de las leyes estadounidenses. MJKK y MSFJ son agencias de calificación crediticia inscritas en la Agencia de Servicios Financieros de Japón, y sus números de registro son Comisionado para la Agencia Servicios Financieros (Calificaciones) [FSA Commissioner (Ratings)] Nº 2 y 3, respectivamente. Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY y aproximadamente los JPY MJKK y MSFJ mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses. 8 Junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.