Curso de Financiación de la empresa

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1 Las decisiones de financiación de Southern Europe En el año 2023 la compañía aérea SOUTHERN EUROPE, va a acometer un proyecto de inversión a largo plazo, que consiste en la adquisición de slots para su ruta de MADRID- PARÍS (un slot es una reserva de tiempo para realizar un trayecto, que se establece para tener preferencia al realizarlo y poder cumplir un horario previsto). El desembolso inicial para la adquisición de slots es de por el que prevé obtener un Beneficio Antes de Intereses e Impuestos (BAIT) de al año durante un período indefinido. El coste actual de la Deuda a largo plazo es del 4%. SOUTHERN EUROPE tiene la siguiente estructura de capital a 31 de diciembre de 2023: Estructura Capital Año 2023 Capital social Deuda TOTAL FINANCIACIÓN BAIT Intereses BAT ISS (25%) BDT Nº acciones BPA (Beneficio Por Acción) 6,00 El Capital Social se compone de acciones de 100 y está totalmente suscrito y desembolsado. El BAIT en el año 2023 de SOUTHERN EUROPE, asciende a El tipo impositivo en 2023 por ISS es del 25%. Para obtener la FINANCIACIÓN necesaria para la compra de los slots ( ), se plantean las siguientes alternativas: 1

2 a) Acometer la inversión con CAPITALES PROPIOS mediante la ampliación del Capital Social. b) Acudir a La Caixa para obtener un PRÉSTAMO al tipo de interés del 5%. A) Determinar el Beneficio Por Acción en cada una de las dos alternativas, y comprobar cuál de las dos alternativas para financiar la compra de los slots es preferible DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL ACCIONISTA. FINANCIACIÓN DE LA COMPRA DE UNA AERONAVE A TRAVÉS DE UNA OPERACIÓN DE LEASING O A TRAVÉS DE UN PRÉSTAMO BANCARIO En el año 2015, La compañía SOUTHERN EUROPE va a realizar un pedido de un avión para el desarrollo de sus operaciones. Necesita financiar la operación que asciende a La vida útil del avión se estima en 10 años. La amortización se realizará según tablas, linealmente al 10% anual y no tendrá valor residual. Para ello tiene La Caixa le ofrece una financiación a 5 años, con PAGOS TRIMESTRALES y a un TIPO DE INTERÉS VARIABLE, que en el primer trimestre será del 5,11%. Dentro de estas condiciones, le propone dos opciones: a) Un préstamo con un PAGO TRIMESTRAL: OPCIÓN A) PRÉSTAMO Pagos Intereses Devolución capital Año Año

3 Año Año Año b) Una operación de leasing con una opción de compra equivalente a una cuota trimestral. PAGO TRIMESTRAL: Por tanto, el último año se pagarían x 5 = Los pagos en el Leasing son PREPAGABLES (se realizan al principio del trimestre).el valor de la Opción de compra se deduce para obtener los pagos. OPCIÓN B) LEASING AÑO Pagos Intereses Devolución Capital Año Año Año Año Año Año B) Para la financiación de la compra del avión, en el año 2015, calcular los PAGOS NETOS de las dos opciones (préstamo y leasing) para comprobar el efecto fiscal teniendo en cuenta: Los intereses son un GASTO DEDUCIBLE. Las amortizaciones contables son un GASTO DEDUCIBLE. En la opción del Leasing, al ejercitar la opción de compra por , el avión se 3

4 amortizará linealmente, del año 2024 al año 2028 (20% cada año), es decir El tipo impositivo del ISS es del 35%. Se estima un 5% de tasa de actualización de valores (se utilizará para actualizar los pagos al momento actual). Determinar, desde el punto de vista financiero, qué opción es preferible (préstamo o Leasing) para la financiación de la compra de la aeronave, suponiendo que SOUTHERN EUROPE tiene beneficios en todos los años ( ). En el caso del LEASING se deducirán, por un lado los INTERESES y por otro las DEVOLUCIONES DE CAPITAL AMORTIZADO, hasta un límite máximo de , el DOBLE DE LA AMORTIZACIÓN LINEAL ( x 2), con lo que en el año 2023 corresponderían deducir , y sólo se pueden deducir , quedando los para el año EL ANÁLISIS DE EVOLUCIÓN DE LA SITUACIÓN FINANCIERA DE SOUTHERN EUROPE La empresa SOUTHERN EUROPE presenta el siguiente Balance de Situación y Cuenta de Pérdidas y Ganancias a 31 de diciembre del Año 2020: BALANCE DE SITUACIÓN SOUTHERN EUROPE 31 de diciembre de 2020 ACTIVO PASIVO Inmovilizado neto Capital y reservas Activo a corto plazo BDI (Beneficio Después de Impuestos) Existencias Deudas a Largo plazo

5 Clientes Pasivo a corto plazo Deudores Financieros Tesorería Total Activo Total Pasivo CUENTA DE RESULTADOS SOUTHERN EUROPE AÑO 2020 Ingresos explotación Coste de ventas Amortizaciones Resultado Explotación Ingresos financieros Gastos financieros (BAI) Resultado Antes Impuestos ISS (BDI) Resultado Después de Impuestos C) A partir de los Estados Financieros del año 2020, calcular, los indicadores que componen el ÍNDICE Z y el propio índice. PREVISIÓN DE LA EVOLUCIÓN DE LA SITUACIÓN FINANCIERA DE SOUTHERN EUROPE La evolución del ÍNDICE Z de la empresa SOUTHERN EUROPE en los últimos 7 años ha sido la siguiente: 5

6 EVOLUCIÓN ÍNDICE "Z" SOUTHERN EUROPE AÑO Índice "Z" Año ,3351 Año ,2573 Año ,1945 Año ,0901 Año ,9591 Año ,8942 Año 2020 Incluir el valor D) Completar el valor del ÍNDICE Z en el año 2020, y realizar la representación gráfica de la evolución del índice, dibujando la línea de tendencia y extrapolándola hasta el año LA PLANIFICACIÓN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE SOUTHERN EUROPE PARA ACCEDER A LA FINANCIACIÓN BANCARIA La compañía SOUTHERN EUROPE, se encuentra en el año 2020, y dentro de su PLANIFICACIÓN FINANCIERA, a finales de 2021 tiene previsto realizar un proceso de expansión internacional, para lo que necesitará financiación bancaria. En 2020, el índice está dentro de la categoría Sin problemas financieros. Para las empresas con esta situación financiera, el mercado bancario tiene una prima de riesgo del 2,35%, lo que sumado a la tasa libre de riesgo, que está en el 4,00% daría un TIPO DE INTERÉS PARA EL PRÉSTAMO del 6,35%. El objetivo de la Dirección Financiera de la empresa SOUTHERN EUROPE para finales del Año 2021, es aumentar el Índice Z hasta un valor de 3,3000, ya que sabe que para las empresas con este valor la prima de riesgo está en un 1,15%. Tendría un tipo de interés del 5,15%, 6

7 Hay una reducción de 1,20 puntos en el coste de la financiación. Dado que se solicitarán a un plazo de 20 años, las tablas de amortización a un tipo del 6,35% y a un tipo del 5,15% ofrecen distinto volumen de intereses, y dado que SOUTHERN EUROPE tributa a un tipo del 35% por ISS, la salida de flujos de caja por intereses a pagar en cada una de las alternativas sería: FINANCIACIÓN AL 6,35%: (1 0,35) = FINANCIACIÓN AL 5,15%: (1 0,35) = El importe del AHORRO GENERADO POR LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA ascendería a en los 20 años del préstamo. Además, se conocen los siguientes datos de SOUTHERN EUROPE: En el año 2020, hay elementos del Inmovilizado Material que no se utilizan, y que todavía no están totalmente amortizados. Su valor contable neto es de Hay elementos del Inmovilizado Material en uso que pueden ser vendidos y luego arrendados por la empresa por , siendo luego el coste de alquiler de anuales. Todas las generaciones de cash flow, se aplicarían a reducir la deuda a corto plazo, y las variaciones en el resultado afectarán a la tesorería. E) Partiendo de los estados financieros del año 2020, realizar un PLAN FINANCIERO para conseguir que el ÍNDICE Z en el año 2021 llegue a 3,3000 y conseguir así un acceso a la financiación bancaria más barato (menos intereses). 7

8 Para ello se llevarán a cabo acciones que incidan directamente sobre las variables a la que el índice Z es más sensible, es decir, el Activo. Cuantificar cómo variarán los datos en 2021 según estas acciones y el valor del índice Z, una vez realizadas las acciones sobre el Activo. Además, proponer también acciones que pudieran realizarse y que afecten al Cash Flow y a los Capitales propios, encaminadas a la mejora del índice. EL RIESGO EN LOS PROYECTOS DE SOUTHERN EUROPE En 2025, La compañía SOUTHERN EUROPE tiene dos opciones para invertir en su proceso de expansión internacional. La primera es realizar la expansión internacional en Oriente Medio, y la segunda realizarla en los Países del Este. Estos proyectos de inversión son excluyentes. El primer proyecto (Oriente Medio) tiene un desembolso inicial de USD y sus flujos de caja van a depender de que la EVOLUCIÓN ECONÓMICA y estabilidad de la zona en cuestión sea BUENA, NORMAL o MALA. Se conoce la probabilidad de la evolución económica y el flujo de caja que se generará en cada ESCENARIO es el Proyecto de expansión en Oriente Medio: EVOLUCIÓN ECONÓMICA PROYECTO DE EXPANSIÓN EN ORIENTE MEDIO (Valores en millones de USD) Desembolso inicial Probabilidad AÑO 2026 AÑO 2027 Flujo de Caja 1 Probabilidad Flujo de Caja 2 BUENA % 75 15% 80 NORMAL % 45 30% 55 MALA % 35 55% 45 8

9 El otro proyecto de inversión que consiste en la Expansión en los Países del Este requiere un desembolso inicial de USD y que tiene la siguiente distribución de probabilidad de flujos de caja, PROYECTO DE EXPANSIÓN EN LOS PAÍSES DEL ESTE (Valores en millones de USD) EVOLUCIÓN ECONÓMICA Desembolso inicial Probabilidad AÑO 2026 AÑO 2027 Flujo de Caja 1 Probabilidad Flujo de Caja 2 BUENA % 90 35% 110 NORMAL % 75 40% 90 MALA % 55 25% 80 F) Calcular el VALOR ESPERADO de los flujos de caja de cada proyecto en cada año. Determinar cuál de los dos proyectos es preferible, teniendo en cuenta su riesgo, calculando el VAN con los flujos de caja estimados de ambos proyectos teniendo en cuenta que la tasa de actualización es el 4%. Calcular también cuál de los dos proyectos tiene un mayor nivel de riesgo en el cumplimiento de los flujos de caja esperados. LA VALORACIÓN DE AIR SPAIN En el año 2030, la compañía SOUTHERN EUROPE se plantea la adquisición de otra compañía aérea, AIR SPAIN. Para llevar a cabo la valoración de AIR SPAIN utiliza el método de los flujos de caja descontados, teniendo en cuenta el valor presente y el valor residual actualizado. 9

10 Para la valoración, se dispone de una proyección de los flujos de caja de los próximos 5 años de la compañía AIR SPAIN: FLUJOS DE CAJA PROYECTADOS Año 2031 Año 2032 Año 2033 Año 2034 Año 2035 Flujos de Caja La tasa de actualización (K) que se utilizará en la valoración tendrá en cuenta: No habrá inflación en los próximos 5 años. La prima de riesgo por ROI es del 2,25%. La prima de riesgo por inversión en el sector aéreo es del 1,75%. La inversión libre de riesgo se considera que son los Bonos del Estado Alemán, que ofrecen una rentabilidad del 3%. G) Calcular el VALOR de la compañía AIR SPAIN según el Método de los Flujos de Caja descontados y calculando el valor residual en el año 2035 como si fuera una renta perpetúa. H) Calcular el valor de AIR SPAIN para tasas de actualización o descuento del 3%, 5%, 9%, 11% y del 13%. Realizar la representación gráfica de la sensibilidad del valor de AIR SPAIN a la tasa de descuento. EL EVA DE SOUTHERN EUROPE El Director Financiero quiere comprobar el valor cuál es el valor que se ha generado en SOUTHERN EUROPE desde el año 2020 hasta el año 2030, lo que servirá también para 10

11 medir la gestión de la empresa en este período. Para ello, decide aplicar el método de Valor Económico Agregado o EVA. El resultado no distribuido del período es de , mientras que los gastos financieros (intereses) de este período ascienden a El tipo de interés medio de la financiación ajena del período es del 4,93%, mientras que el coste de oportunidad de los fondos propios se estima en un 12%. El valor de mercado de los préstamos en vigor durante el período es de , y el valor de los fondos propios ascendió a El valor medio en libros contables del Activo ascendió a , importe en el que no están descontadas las amortizaciones, que ascienden a El valor medio del período del pasivo exigible a corto plazo ascendió a , de los cuales, generaron gastos financieros. I) Calcular el EVA de SOUTHERN EUROPE para el período y el EVA ANUAL del período. CÁLCULO DEL CUPÓN CORRIDO (ACCRUED INTEREST) DE LOS BONOS DE ACS En el Año 2021, SOUTHERN EUROPE adquiere bonos de ACS por valor nominal de 100, siendo su cupón corrido el día 1 de noviembre del Año 2021 y su vencimiento es el 31 de diciembre del año El cupón anual es del 4% y la tasa de rendimiento hasta el vencimiento de dicho tipo de emisión en el mercado es del 7%. J) Calcular el Precio Teórico ex-cupón (P) y el Cupón Corrido (CC) de los bonos de ACS que adquiere SOUTHERN EUROPE en el año

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