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1 INSTITUCIÓN UNIVERSITARIA ESUMER UNIDAD DE ESTUDIOS EMPRESARIALES Y DE MERCADEO ESPECIALIZACIÓN GERENCIA DE PROYECTOS MÓDULO NO 2 EVALUACIÓN FINANCIERA DEL PROYECTO GUÍAS DEL CURSO - CLASE NO 3

2 OBJETIVOS Especialización Gerencia de Proyectos 1. Definir y diferenciar entre Costo de Capital, Tasa de Descuento, Costo de Oportunidad. 2. Definir Factor de Riesgo Sistemático del Negocio -β 3. Calcular el Costo de la Deuda, el Costo de Capital Propio y la Tasa de Descuento del Proyecto 4. Calcular la Tasa de Descuento Corriente con base en la tasa de descuento constante 5. Definir e Identificar los métodos de evaluación financiera de proyectos 6. Evaluar los proyectos a través de los métodos que no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo 2 CONTENIDO 1. Costo de Capital Tasa de Descuento 2. Costo de la deuda 3. Costo del capital propio 4. Factor de riesgo ß 5. Tasa de Descuento Constante y Corriente 6. Evaluación Financiera de los Proyectos 7. Métodos de Evaluación Financiera de Proyectos 8. Métodos que no consideran el valor del dinero en el tiempo

3 Clase No 3. Tasa Descuento del Proyecto 1. Costo de Capital Tasa de Descuento Se denomina costo del capital (en ingles Weighted Average Cost of Capital) a la tasa de descuento que se debe utilizar para actualizar los flujos de fondos de un proyecto. Corresponde a la rentabilidad que el accionista le exigirá al proyecto por renunciar a un uso alternativo de esos recursos -Costo de Oportunidad- en proyectos con niveles de riesgos similares. Lo anterior para el caso en que sea el inversionista el único que participara en la financiación del proyecto. No obstante, en general los proyectos son financiados con recursos que provienen de recursos propios (del inversionista) y de préstamos o créditos de terceros. De esta forma, la tasa de descuento del proyecto se calcula como una ponderación de acuerdo a la participación de los socios - costo de oportunidad- y los créditos -costo de los préstamos-. De esta forma el costo de capital ponderado se puede calcular, como: Ko = (Kd xd) / (D+P) + (Ke x P)/(D+P) Donde: Kd es el costo de la deuda, Ke es el costo del capital propio, D es el monto de la deuda y P es el monto del patrimonio Costo de la deuda La medición del costo de la deuda se basa en el hecho de los préstamos deben reembolsarse en una fecha futura específica y en un monto generalmente mayor que el obtenido originalmente. La diferencia constituye el costo que se debe pagar por la deuda. Si el costo de la deuda antes de impuesto se representa por K. Los intereses del préstamo se deducen de la utilidad disminuyendo el impuesto que se paga. De esta forma el costo de la deuda real, después de impuestos, es: Kd= K (1-t); Donde t representa la tasa de impuestos. 3. Ejemplo Calculo Costo de la deuda Para ilustrar el efecto tributario sobre los costos de la deuda, cuando el proyecto se financia total o parcialmente a través de créditos, se plantea el siguiente problema. Un proyecto de inversión genera una Utilidad antes de Impuestos de $ ; Si la inversión inicial requerida para este proyecto es: $ , se pide analizar la situación para cuando el proyecto es financiado 100% por los socios y para cuando es 100% financiado a través de una deuda cuyos intereses son del 20% efectivo anual. Además se pide determinar el costo real de la deuda. Suponga que el impuesto es del 34%. Solución: Para solucionar el problema se plantea una tabla donde se comparan las dos situaciones; así como se ilustra a continuación: El mayor costo por intereses implica un menor impuesto a pagar. En la tabla siguiente se puede observar que la utilidad disminuye de a ; es decir, en , lo cual representa el costo real que se paga por la deuda, porcentualmente 13.2%.

4 Este valor se puede haber obtenido de la ecuación: Kd= K (1-t) = 20% x (1-34%) = 13.2% Alternativas de Financiamiento Con deuda (100%) Con Capital Propio Utilidad antes de Impuestos Interés de $ al 20%EA Utilidad antes de Impuestos Impuestos (34%) Utilidad Neta Note: que lo anterior solo es valido para cuando la empresa obtiene ganancias; ya que en caso contrario el efecto tributario se pierde. 4. Costo del Capital Propio Se puede definir como la tasa asociada con la mejor oportunidad de inversión de riesgo similar que se abandonará por destinar esos recursos al proyecto que se estudia. Es decir, corresponde a la tasa de descuento del flujo de fondos del inversor necesaria para evaluar el proyecto. El costo de capital propio (Ke) se calcula como: Ke = Rf + Rp; Donde: Rf es la tasa libre de riesgo y Rp es una prima por el riego propio del negocio al cual esta asociado el proyecto. Rf, tasa libre de riesgo es generalmente la tasa de los documentos de inversión colocados en el mercado de capitales por los gobiernos. A su vez la tasa o Prima de Riesgo se puede calcular como la media observada históricamente entre la rentabilidad del mercado (Rm) y la tasa libre de riesgo, es decir: Rp = β(rm Rf) Donde β es el factor de riesgo sistemático del negocio. β = 1, el riesgo es similar al riesgo promedio del mercado β < 1, el riesgo es menor que riesgo promedio del mercado β > 1, el riesgo es mayor que riesgo promedio del mercado 5. Factor de Riesgo Sistemático del Negocio -β- Existen muchas publicaciones especializadas que calculan los β de las empresas y sectores económicos; siendo estos últimos muy útiles para el análisis de los proyectos de Inversión. En el anexo 6 se ilustra la forma de calcular el factor de riesgo, cuando se poseen datos históricos de la empresa y la economía. 6. Ejemplo Calculo de la Tasa de Descuento de un proyecto Para el caso de la Compañía GP-EV-SI-08 de la clase No 1, si la tasa libre de riesgo Rf- es: 6,5% EA; la tasa media del mercado Rm- es: 23% EA y el factor de riesgo del negocio -β - es: 1,23. Se pide hallar la tasa de descuento para ambos casos; es decir para cuando el proyecto es financiado 100% por los socios y para cuando hay participación del sector financiero. Solución: a) Participación 100% de los socios. En este caso, en la formula para calcular el costo del capital D=0; es decir, Ko = (Kd xd) / (D+P) + (Ke x P)/(D+P) = Ke

5 Ke = Rf + β(rm Rf) Ke = 0, ,23(0,23-0,065) = 26,8% 5 b) Con participación del sector financiero Considerando que el préstamo es de 155 millones del total de 327,5 que se requieren de inversión inicial, entonces el porcentaje de participación de la banca es: 47,33% y la participación de los socios es de: 52,67%; de esta manera, la formula quedará: Ko = (0,4733)Kd + (0,5267)Ke Considerando que el interés que cobra el banco es del 30%EA; entonces: Kd= 0,30(1-0,33)= 0,201= 20,1% Ke = 0, ,23(0,23-0,065) = 26,8% Ko = (0,4733)(0,201) + (0,5267)(0,268) = 0,2362 = 23,62% 7. Forma Alternativa para calcular el Costo de Capital Propio Una forma alternativa de calcular el costo de capital propio, para el caso de un proyecto que se evalúa para una empresa en funcionamiento, es el siguiente: Ke = (D/P) + g Donde: g: es la tasa esperada de crecimiento D: es el dividendo pagado por acción P: es el precio de cada acción 8. Ejemplo- Forma Alternativa para calcular el Costo de Capital Propio Ejemplo: Si el precio de mercado de las acciones de una empresa es de: $4.000; el dividendo que se paga por acción es de: $390 y si se espera un crecimiento a futuro anual del 6%; el costo de Capital propio es: Ke = (390/4000) + 6% = 15.75% 9. Tasa de Descuento Corriente y Constante Si la información del flujo de caja se encuentra a precios constantes, para la evaluación se debe utilizar una tasa de descuento constante; es decir una tasa no afectada por la inflación, denominada comúnmente como: Tasa real. Por su parte, si la información esta dada a precios corrientes, la tasa de descuento debe ser una tasa de interés corriente, comúnmente denominada tasa de interés de mercado. Las tasas de Interés constante y corriente están relacionadas matemáticamente, como: 1 + ic =(1 + ir)(1 + if) Donde: ic = Tasa de Interés corriente; ir = tasa de Interés Real o constante; if = inflación 10. Ejemplo Conversión Tasa Corriente a Tasa Real Para un proyecto, se determina que la tasa de descuento corriente es de 23,62%; si la inflación anual promedio es 4,5%; determine la Tasa de descuento real o constante. Solución: aplicando la formulación matemática, se tiene:

6 1 + ic =(1 + ir)(1 + if) = (1+0,2362)= (1+ir)(1+0,045) (1+0,2362)/(1+0,045)= (1+ir) ir = 18,3% La Evaluación El objetivo de la evaluación de un proyecto es comparar los beneficios y desembolsos proyectados asociados con una decisión de inversión. Es decir, definir, desde el punto de vista del inversionista, si los ingresos son superiores a los dineros que aporta; o lo que es igual, definir la rentabilidad que le genera las inversiones que aporta. A continuación se analizan las principales técnicas de evaluación; es decir, de medición de la rentabilidad de los proyectos individuales. 12. Métodos de evaluación de proyectos. Los métodos para la evaluación financiera de un proyecto se pueden clasificar en dos grupos: Métodos que no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo Métodos que tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo. 13. Métodos que no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo Aunque desde el punto de vista económico, estos métodos tienen poco valor ya que ellos comparan cantidades en diferentes momentos del tiempo, sin considerar el valor del dinero en el tiempo, se definen aquí ya que por un lado se utilizan en la vida práctica y por el otro son útiles para la evaluación de proyectos a nivel de perfil. Los principales métodos bajo esta categoría son: PR Periodo de Recuperación de la inversión EEPI Entrada de Efectivo por Peso Invertido. TRC Tasa de Retorno Contable (IN-D)/D - Relación entre Ingresos Netos menos la Depreciación y el Cargo por Depreciación IN/Vl - Relación entre los Ingresos Netos y el Valor en Libros de la Inversión 14. PR Periodo de Recuperación de la Inversión Se define como el tiempo necesario para que la suma de los flujos de efectivo netos positivos, sean iguales a la suma de los flujos de efectivo netos negativos requeridos para una inversión. La forma practica de calcular el PR, se ilustra a través del siguiente ejemplo. Ejemplo: Para el caso del proyecto de la Compañía GP-EV-SI-08 de la clase No 1, se tiene el siguiente flujo de caja (Valor en Millones), se pide hallar el Periodo de Recuperación de la Inversión PR-

7 Flujos de Efectivo Positivos 47, , ,5 25,6 Flujos de Efectivo Negativos Suma de Flujos de efectivo neto negativos = 327,5+ 25,6 = 353,1 millones El acumulado de los flujos positivos en el periodo 5, son: 341,5 millones; para el periodo 6, son: 765,1 millones. De esta manera, la recuperación de los Flujos Negativos se obtiene que entre los periodos 5 y 6. Para hallar el momento exacto se realiza una interpolación, asumiendo que el ingreso del dinero se produce de manera lineal en el tiempo. Periodo Flujo del Periodo Flujo Negativo Acumulado Neto 0-327,5-327, ,5 2-25,6-353,1 Periodo Flujo del Periodo Flujo Positivo Acumulado Neto 1 47,5 47,5 2 47, , , ,5 x 353, ,6 765,1 Interpolación La solución se logra a través de una sencilla regla de tres: la diferencia entre los flujos acumulados entre los periodos 5 y 6 es: 423,6 (para una diferencia de un periodo); De otro lado, la diferencia entre los flujos entre el periodo 5 y x es 11,6. De esta manera: Si a la diferencia entre periodos de 1, corresponde una diferencia de flujos de 423,6 millones; a una diferencia entre flujos de 11,6, que diferencia de periodo corresponde: 1 423,6 millones x 11,6 millones x = (11,6)(1)/(423,6) = 0,027 De esta manera, el PERIODO DE RECUPERACIÓN es: 5,027 Desventajas

8 No dice nada sobre los flujos de efectivos netos positivos después de que se produce la recuperación de la inversión No considera el valor del dinero en el tiempo. Da la misma importancia a los fondos generados en el primer año y a los del año n EEPI Entrada de Efectivo por Peso Invertido Las entradas de efectivo por peso invertido resultan de dividir la sumatoria de los ingresos netos (Inj), entre la sumatoria de los egresos netos (Enj). Es decir: EEPI = ( Inj)/ ( Enj) Ejemplo: Para el caso del proyecto de la Compañía GP-EV-SI-08 de la clase No 1, determine el EEPI EEPI = (765,1)/(353,1) = 2,1668 Desventaja No considera el valor del dinero en el tiempo. Da la misma importancia a los fondos generados en el primer año y a los del año n. 16. Tasa de Retorno Contable Es igual al promedio de los ingresos netos periódicos divididos entre la sumatoria de los egresos netos. Es decir: TRC = [( Inj)/n]/( Enj) n: Número de ingresos netos periódicos Ejemplo: Para el caso del proyecto de la Compañía GP-EV-SI-08 de la clase No 1, determine el TRC TRC = [(765,1)/5]/(353,1) =0,4333 TRC = 43,33% anual. Desventaja No considera el valor del dinero en el tiempo. Da la misma importancia a los fondos generados en el primer año y a los del año n. 17. Relación entre los ingresos netos menos la depreciación y el cargo por depreciación Se puede calcular para cada periodo de la fase operacional del proyecto o como un valor promedio. Aunque como en los casos anteriores, el valor económico de esta medición no es importante para la toma de decisiones, la rentabilidad en este caso se puede expresar como: Rentabilidad = (Inj Dj)/ Dj Periodo Ingreso Neto -Inj Depreciación -Dj- (Inj-Dj) Rentabilidad 1 47,1 8,8 38,3 435,22% 2 8,8-8,8-100,00% ,6 86,4 744,82% ,6 86,4 744,82% ,6 86,4 744,82% 6 423,6 11, ,72% Promedio 764,7/6= 127,45 64/6=10,66 700,7/6=116,8 1093,53%

9 Desventaja No considera el valor del dinero en el tiempo. Da la misma importancia a los fondos generados en el primer año y a los del año n IN/Vl - Relación entre los Ingresos Netos y el Valor en Libros de la Inversión Igual que en el caso anterior se puede calcular para cada periodo o como el promedio. Para este caso la rentabilidad se puede calcular como: Rentabilidad = (Inj Dj) / (Vlj Dj) Donde: Inj = Ingreso neto en el periodo j Dj = Depreciación en el periodo j Vlj = Valor en libros en el periodo j Periodo Ingreso Neto -Inj Depreciación -Dj- Valor Libros Vl- (Inj-Dj) (Vlj Dj) Rentabilidad 1 47,1 8,8 191,2 38,3 182,4 21,01% 2 8,8 242,4-8,8 233,6 NA ,6 230,8 86,4 219,2 39,43% ,6 219,2 86,4 207,6 41,63% ,6 207,6 86, ,09% 6 423,6 11, ,4 223,41% Promedio 127,45 10,66 214,53 116,8 203,86 57,29% Desventaja No considera el valor del dinero en el tiempo.

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