Apertura en Mdos Financieros y de Bienes Profesor: Carlos R. Pitta CAPÍTULO 11. Macroeconomía General

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1 Universidad Ausral de Chile Escuela de Ingeniería Comercial Macroeconomía General CAPÍTULO 11 Aperura en Mdos Financieros y de Bienes Profesor: Carlos R. Pia Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile.

2 Aperura de los Mercados Financieros y de Bienes El concepo de aperura iene res dimensiones: 1. Aperura en los mercados de bienes. Algunas resricciones al libre comercio incluyen arifas y quoas. 2. Aperura en los mercados financieros. Los Conroles de Capiales esablecen resricciones sobre la propiedad y movilidad de los acivos exranjeros. 3. Aperura en el mercado de facores. La habilidad de las firmas para escoger en donde producir, y para los rabajadores hacia donde moverse. En noreamerica, el Norh American Free Trade Agreemen (NAFTA) es un ejemplo concreo. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 2 de 32

3 1. Aperura de los Mercados de Bienes Exporaciones e Imporaciones Gráfico 1 Exporaciones e Imporaciones de USA como % del PIB Desde 1960, las exporaciones e imporaciones se han más que duplicado en relación al PIB. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 3 de 32

4 1. Aperura de los Mercados de Bienes Exporaciones e Imporaciones El comporamieno de las exporaciones y las imporaciones en EE.UU. hoy se encuenra caracerizado por: La economía de EE.UU. Es hoy mucho más abiero que anes, y comercia mucho más con el reso del mundo de lo que hacía hace 40 años. Aun cuando las imporaciones y exporaciones han seguido una endencia creciene, ambién han mosrado divergencias por largos periodos, generando a veces superávis y, acualmene, grandes déficis comerciales. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 4 de 32

5 1. Aperura de los Mercados de Bienes Exporaciones e Imporaciones Una buena medida de la aperura es la proporción del produco agregado compueso por bienes ransables bienes que compien con bienes exranjeros, ya sea en los mercados domésicos o en los mercados inernacionales. Se esima que los bienes ransables represenan alrededor del 60% del produco agregado en USA hoy. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 5 de 32

6 1. Aperura de los Mercados de Bienes Exporaciones e Imporaciones Tabla Cociene exporaciones al PIB, países seleccionados, 2006 País Cociene (%) País Cociene (%) USA 11 Suiza 54 Japón 18 Ausria 62 Reino Unido 30 Holanda 80 Alemania 48 Bélgica 92 Los principales facores derás de los disinos cocienes de exporaciones son la geografía, y el amaño del país: - disancia a oros mercados. - el amaño impora: enre más chico sea el país, más debe especializarse para producir y exporar solo unos pocos producos, y depender de las imporaciones para el reso de los producos. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 6 de 32

7 ENFOQUE Pueden las Exporaciones ser mayores al PIB? Algunos países SÍ podrían exporar valores más alos que su PIB debido a que sus exporaciones e imporaciones podrían incluir exporaciones e imporaciones de bienes inermedios. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 7 de 32

8 1. Aperura de los Mercados de Bienes La Elección enre bienes domésicos e imporados Cuando los mercados de bienes son abieros, los consumidores domésicos deben decidir no solo cuano consumir, y cuano ahorrar, sino ambién si comprar un bien domésico, o un bien imporado. Para omar esa segunda decisión es vial el precio de los bienes domésicos, en relación a los precios de los bienes exranjeros, es decir, el ipo de cambio real. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 8 de 32

9 1. Aperura de los Mercados de Bienes Tipos de Cambio Nominales, E Los ipos de cambios nominales enre dos monedas pueden ser expresados en dos formas: Como el precio de la moneda domésica en érminos de la moneda exranjera. Como el precio de la moneda exranjera en érminos de la moneda domésica. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 9 de 32

10 1. Aperura de los Mercados de Bienes Tipos de Cambio Nominales, E El ipo de cambio nominal (E) es el precio de la moneda exranjera en érminos de la moneda domésica. Una apreciación de la moneda domésica es una disminución del precio de la moneda exranjera en érminos de la moneda domésica, lo que corresponde a una disminución del ipo de cambio (pesos/dólar) Una depreciación de la moneda domésica es un aumeno del precio de la moneda exranjera en érminos de la moneda domésica, o un aumeno del ipo de cambio (pesos/dólar) Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 10 de 32

11 1. Aperura de los Mercados de Bienes Tipos de Cambio Nominales, E Cuando los países operan bajo ipos de cambio fijo, es decir, cuando manienen un ipo de cambio consane enre los dos, usamos oros dos érminos: Revaluación, en vez de apreciación, son disminuciones del ipo de cambio, y Devaluación, en vez de depreciación, son incremenos en el ipo de cambio. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 11 de 32

12 1. Aperura de los Mercados de Bienes Tipos de Cambio Nominales, E Gráfico 2 Tipo de cambio nominal enre el dólar y la libra desde 1970 Aun cuando el dólar se ha apreciado en relación a la libra en las úlimas 4 décadas, esa apreciación a venido con grandes cambios en los ipos de cambio nominal enre las dos monedas, especialmene durane los 1980s. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 12 de 32

13 1. Aperura de los Mercados de Bienes De Tipos de Cambio Nominales a Reales Ahora miremos el ipo de cambio REAL enre los EE.UU. y el Reino Unido. Si el precio de un Auo Cadillac en USA es de $40,000, y un dólar vale 0.50 libras, enonces el precio de un Cadillac en libras es de $40,000 X 0.50 = 20,000. Si el precio de un Jaguar en el Reino Unido es de 30,000, enonces el precio de un Cadillac en érminos de Jaguares será 20,000/ 30,000 = Para generalizar ese ejemplo a TODOS los bienes en la economía, usamos un índice de precios para la economía, el deflacor del PIB. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 13 de 32

14 1. Aperura de los Mercados de Bienes De Tipos de Cambio Nominales a Reales Gráfico 3 Consrucción del Tipo de Cambio REAL 1. P = Precio de los bienes de USA en dólares 2. P* = Precio de los bienes briánicos en libras EP * P Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 14 de 32

15 1. Aperura de los Mercados de Bienes De Tipos de Cambio Nominales a Reales Igual que los ipos de cambio nominal, los ipos de cambio real se mueven a ravés del iempo: Un incremeno en el precio relaivo de los bienes domésicos en érminos de los bienes foráneos se denomina una apreciación real, y corresponde a un descenso del ipo de cambio real,. Una disminución en el precio relaivo de los bienes domésicos en relación a los bienes exranjeros es llamada una depreciación real, y corresponde a un aumeno del ipo de cambio real,. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 15 de 32

16 1. Aperura de los Mercados de Bienes De Tipos de Cambio Nominales a Reales Gráfico 4 Tipos de Cambio Nominales y Reales enre USA y UK desde 1970 Excepo por la diferencia en endencia que refleja una mayor inflación en el Reino Unido que en USA, los ipos de cambios nominales y los reales se mueven junos. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 16 de 32

17 2. Aperura en los Mercados Financieros La compra y vena de acivos exranjeros implica comprar y vender moneda exranjera lo que se denomina foreign exchange, mercados cambiarios. La aperura en los mercados financieros permie: A los inversionisas financieros, diversificar manener acivos ano domésicos como exranjeros, y especular sobre movimienos de los ipos de inerés exranjeros. A los países, manejar déficis y superávis comerciales. Un país que compra más de lo que vende debe pagar por la diferencia pidiendo presado al reso del mundo. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 17 de 32

18 2. Aperura en los Mercados Financieros La Balanza de Pagos La cuena de balanza de pagos resume las ransacciones de un país con el reso del mundo. Las ransacciones por arriba de la línea son ransacciones de cuena corriene. Las ransacciones por debajo de la línea son ransacciones de la cuena de capiales. La balanza en cuena corriene y la balanza en cuena de capiales debe ser igual, pero por lo general debido a errores esadísicos y de medición casi nunca lo es. Por esa razón exise una pequeña discrepancia esadísica. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 18 de 32

19 2. Aperura en los Mercados Financieros La Balanza de Pagos Tabla Cuena Corriene Balanza de Pagos de USA, 2006 (en miles de millones de dólares) Exporaciones 1,436 Imporaciones 2,200 Balanza Comercial (défici = ) (1) -763 Ingresos por Inversiones Recibidas 620 Ingresos por inversiones Pagadas 629 Ingreso NETO por inversiones (2) -9 Transferencias NETAS recibidas (3) -84 Balanza de Cuena Corriene (défici = -) (1) + (2) + (3) -856 Cuena de Capial Incremeno en posesiones exranjeras de acivos en USA(4) Incremeno en la posesiones de USA de acivos exranjeros (5) 1,764 1,049 Balanza en cuena de Capial (défici = -) (4) (5) 715 Discrepancia Esadísica 141 Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 19 de 32

20 2. Aperura en los Mercados Financieros La Balanza de Pagos La Cuena Corriene Las ransacciones por arriba de la línea regisra pagos de y hacia el reso del mundo, y son llamadas ransacciones de cuena corriene: Las primeras dos líneas regisran las exporaciones y las imporaciones de bienes y servicios. Los Residenes de USA reciben ingresos por inversiones que manienen en acivos exranjeros, y viceversa. Los países dan y reciben ayuda exerna; su valor neo es regisrado como ransacciones neas recibidas. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 20 de 32

21 2. Aperura en los Mercados Financieros La Balanza de Pagos La Cuena Corriene La suma de los pagos neos en la balanza de cuena corriene puede ser posiiva, en cuyo caso el país iene un superávi en cuena corriene. En caso de ser negaiva, el país iene un défici en cuena corriene. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 21 de 32

22 2. Aperura en los Mercados Financieros La Balanza de Pagos La Cuena de Capial Las ransacciones por debajo de la línea se llaman ransacciones de la cuena de capial. La balanza en cuena de capial, ambién conocida como flujos de capial neo puede ser posiiva (negaiva) si la manención de acivos noreamericanos son mayores (menores) que la manención por pare de residenes en USA de acivos en el exerior, en cuyo caso exise un superávi en cuena de capial (défici). Los flujos de capial neo negaivos son llamados déficis en la cuena de capial. Los números para las ransacciones en cuena corriene y cuena de capial son consruidos usando fuenes diferenes; aun cuando deberían dar siempre la misma respuesa, ípicamene no lo hacen. La diferencia enre ambas cuenas es la llamada discrepancia esadísica. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 22 de 32

23 2. Aperura en los Mercados Financieros Elección enre acivos domésicos VS exranjeros La decisión sobre inverir en el exerior, o en casa, depende no solo de las diferencias en los ipos de inerés, sino ambién de las expecaivas de lo que sucederá con el ipo de cambio nominal. Gráfico 6 Reornos esperados de manener un Bono de USA a un año, o un bono de UK a un año Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 23 de 32

24 2. Aperura en los Mercados Financieros Elección enre acivos domésicos VS exranjeros Si se manienen ambos bonos, es porque deben ener la misma asa esperada de reorno, de manera que la relación de arbiraje que debe manenerse es: 1 * (1 + i) ( E)( 1 + i ) e E 1 Arreglando la ecuación, obenemos la relación de paridad de inereses descubiera, o condición de paridad de inereses: E i e E 1 * ( i ) ( ) Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 24 de 32

25 2. Aperura en los Mercados Financieros Elección enre acivos domésicos VS exranjeros El supueso de que los inversionisas financieros manendrán solamene los bonos con los reornos esperados más alos es obviamene muy fuere, por dos razones: Ignora los cosos de ransacción. Ignora el riesgo. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 25 de 32

26 ENFOQUE PIB VS PNB: El Ejemplo de Kuwai El Produco Inerno Bruo (PIB) es una medida del valor agregado domésicamene a la producción. El Produco Nacional Bruo (PNB) corresponde al valor agregado solamene por facores de producción domésicos. Tabla PIB, PNB, y Pago neo a Facores en Kuwai, Año PIB PNB Pago Neo a Facores ,143 9,616 2, ,328 7,560 2, ,131 4,669 1, ,826 7,364 1, ,231 8,386 1, ,380 8, Noa: números en millones de Dinars de Kuwaii dinars. 1 dinar = US$3.67 (2007). Fuene: IMF Inernaional Financial Saisics. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 26 de 32

27 2. Aperura en los Mercados Financieros Tasas de Inerés y Tipos de Cambio La relación enre la asa de inerés nominal domésica, la asa de inerés nominal exranjera, y la asa de depreciación esperada de la moneda local es: ( ( 1 + i * ) 1 + i ) = 1 + e [ ( E E )/ E )] 1 Una buena aproximación de la ecuación de arriba viene dada por: i i * e E 1 E E Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 27 de 32

28 2. Aperura en los Mercados Financieros Tasas de Inerés y Tipos de Cambio i i * e E 1 E E Esa es la relación que debes recordar: el arbiraje implica que la asa de inerés domésica debe ser (aproximadamene) igual a la asa de inerés exranjera MAS la asa de depreciación esperada de la moneda domésica. Si e E E 1, enonces i i * Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 28 de 32

29 2. Aperura en los Mercados Financieros Tasas de Inerés y Tipos de Cambio Deberás comprar bonos de USA, o de UK? Depende de si esperas que la libra se deprecie en relación al dólar en el fuuro próximo. Si esperas que la libra se deprecie más de un 3.0%, enonces inverir en bonos de UK es menos aracivo que inverir en bonos de USA. Si esperas que la libra se depreciará menos de un 3.0% o incluso que se aprecie, enonces sucede al revés: los bonos de UK son más aracivos que los bonos de USA. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 29 de 32

30 2. Aperura en los Mercados Financieros Tasas de Inerés y Tipos de Cambio Gráfico 7 Tasas de inerés nominales a 3 meses en RU y USA desde 1970 Los ipos de inerés nominales en USA y RU se han movido junos durane los úlimos 38 años. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 30 de 32

31 ENFOQUE Comprando Bonos Brasileños No deberías esar comprando bonos brasileños que ienen un ipo de inerés mensual de 36.9%? Depende. Qué asa de depreciación del Real esperas durane los próximos meses? Si es razonable esperar que la depreciación durane los meses siguienes sea la misma que las depreciaciones del mes pasado podremos responder. La asa de renabilidad esperada en dólares de manener un bono brasileño es de solo ( ) = 1.6% al mes. Pero ahora piensa en los riesgos y en los cosos de ransacción odos esos elemenos que hemos ignorado cuando escribimos la condición de arbiraje. Cuando esos facores son omados en consideración, muy bien puede ser que decidas manener us fondos fuera de Brasil. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 31 de 32

32 3. Conclusiones Hemos esablecidos los elemenos básicos para el esudio de la economía abiera: La elección enre bienes domésicos y exranjeros depende principalmene de los ipos de cambios reales. La elección enre que ipo de acivos comprar, locales o exranjeros, depende principalmene de sus asas de renabilidad relaivas, las cuales a su vez dependen de las asas de inerés domésicas, y de la depreciación esperada. Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pia, Universidad Ausral de Chile. 32 de 32