DR. F. ALEJANDRO VILLAGÓMEZ SEMINARIO INTERNACIONAL: EL AHORRO VOLUNTARIO EN EL FUTURO DE LAS PENSIONES MÉXICO D.F. 28 DE ENERO 2016 AMAFORE FIAP

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1 + AHORRO PRIVADO Y AHORRO VOLUNTARIO PREVISIONAL EN AMÉRICA LATINA DR. F. ALEJANDRO VILLAGÓMEZ SEMINARIO INTERNACIONAL: EL AHORRO VOLUNTARIO EN EL FUTURO DE LAS PENSIONES MÉXICO D.F. 28 DE ENERO 2016 AMAFORE FIAP

2 + TEMARIO Importancia del Ahorro Ahorro Privado: Determinantes y Medición Ahorro Privado América Latina: Determinantes, Evidencia Empírica; Ahorro Personal (Colombia, Chile, México y Perú) Ahorro Voluntario Previsional Teoría; Situación, Causas AVP en AL: Colombia, Chile, México y Perú

3 + IMPORTANCIA DEL AHORRO Tema históricamente central en el debate académico y de políticas públicas. Interés por comprender qué factores conducen a mayor ahorro de individuos y países y mecanismo que conduce a mayor inversión y crecimiento económico sostenido Consenso sobre la importancia de la relación entre ahorro, inversión y crecimiento Evidencia empírica de círculo virtuoso S-I-Y

4 + IMPORTANCIA DEL AHORRO Desacuerdo sobre relación causal unívoca Existe amplia gama de planteamientos teóricos y acervo de estudios empíricos. Poco se puede decir sobre su determinación, comportamiento y vinculación con otras variables claves de la economía, que sea ampliamente aceptado por los académicos y estudiosos del tema.

5 + AHORRO PRIVADO AHORRO TOTAL = AP + AG + AX Ahorro privado, principal componente del ahorro total de una economía La decisión primaria de un individuo es su consumo (bienestar). La teoría plantea que un individuo racional busca mantener su consumo estable a lo largo de su vida. El ahorro, que es residual, funciona como mecanismo para transferir intertemporalmente sus recursos y lograr su objetivo.

6 + MEDICIÓN DEL AHORRO PRIVADO El ahorro es un residual, por lo que existen serios problemas en su medición Medición Macroeconómica: A partir de Cuentas Nacionales; a partir de la estimación de Inversión Fija Bruta y usando la identidad S=I se obtiene el ahorro total, al cual se resta el saldo en cuenta corriente y el ahorro público Medición Microeconómica: A partir de encuestas de ingreso y gasto de los hogares. Usualmente es ahorro de la familia y no son panel.

7 + AHORRO PRIVADO: DETERMINANTES La teoría propone diversos modelos y variables en la determinación del consumo y el ahorro Incluyen variables de comportamiento, institucionales, culturales, de política En muchos casos la teoría no predice algún efecto de manera concluyente La enorme evidencia empírica generalmente ofrece resultados mixtos

8 + EL AHORRO PRIVADO EN AMÉRICA LATINA El ahorro privado en América Latina es menor que el promedio mundial (Grigoli et al., 2015, IMF) Ahorro Privado por Regiones (% del PIB) Región Países Media Mediana Desviación Coeficiente Estándar de variación AC1 Mundial África Asia - Pacífico Europa Medio Oriente y Asia Central Hemisferio Occidental LAC LAC LAC Intermedio LAC bajo Fuente: Grigoli, Herman y Schmidt Hebbel (2015) FMI

9 + DETERMINANTES DEL AHORRO PRIVADO EN AMÉRICA LATINA El ahorro privado en LAC7 es 20%, superior al 15.6% de LAC LAC7: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela La enorme cantidad de estudios empíricos realizados arrojan resultados mixtos sobre los determinantes Grigoli et al reportan resultados de 26 estudios (18 macro y 11 micro)

10 + AHORRO PRIVADO EN AL: EVIDENCIA EMPÍRICA I(Grigoli et al. 2015) Variable Variable Específica Signo Esperado Resultados Empíricos Nivel de ingreso: actual Ambiguo + (1, 2, 3, 8, 10, 17, 26); 0 (21); (16) Ingreso Nivel de ingreso: estimado temporal/permanente (+)/0 o (+) + (5); 0 (16) / 0(16) Crecimiento del ingreso: actual Ambiguo + (10, 19); 0 (5); (2) Crecimiento del ingreso mundial Ambiguo + (16); (3) Riqueza Riqueza total Ambiguo 0 (26) Tasas de retorno de activos financieros Tasa de interés real Ambiguo + (3, 5, 11, 22); 0 (1) Precios relativos Inflación IPC: actual (+) + (10); 0 (1) Inflación IPC: volatilidad Ambiguo (2) Términos de comercio: actual 0 o (+) + (2, 16)

11 + AHORRO PRIVADO EN AL: EVIDENCIA EMPÍRICA II Variable Variable Específica Signo Esperado Resultados Empíricos Restricciones crediticias nacionales Restricciones crediticias foráneas Penetración financiera Flujos de crédito actuales, flujos de dinero actuales Ahorro externo Acervo de crédito bancario ( ) ( ) Ambiguo + (1); 0 (4) (1, 8, 10, 11) (3) Acceso financiero Restricciones de flujo de capital Agregado Monetario Amplio ( ) (+) Ambiguo 0 (4); (3, 16, 17, 25) + (3, 5) + (1, 2, 10); (3) Dependencia de tercera edad ( ) 0 (17, 18); (1, 8, 10) Dependencia de edad temprana ( ) (16, 17, 18) Demografía Dependencia ( ) + (3, 26); (2, 16, 17, 19) Cohortes jóvenes Ambiguo + (23, 24) Urbanización Ambiguo + (23); 0 (16); (1, 17)

12 + AHORRO PRIVADO EN AL: EVIDENCIA EMPÍRICA III Variable Variable Específica Signo Esperado Resultados Empíricos Pobreza y distribución Concentración del ingreso Ambiguo 0 (1); (10) Participación del ingreso laboral Ambiguo 0 (22) Probabilidad de informalidad laboral en el futuro Ambiguo (16, 25) Informalidad laboral Pertenecer al sector informal Ambiguo 0 (20); (16, 18, 25) Costo de entrada al sector formal (+) + (22) Ahorro del sector público ( ) (1, 3, 5, 7, 8, 9, 11, 12, 13, 14, 16, 19); 0(15) Política Fiscal Saldo presupuestario del sector público 0 o ( ) (2, 10) Consumo público Ambiguo + (20) Pagos de pensiones Ambiguo (2) Componentes del gasto público Gasto en educación y salud Ambiguo (17) Transferencias monetarias Ambiguo (16, 17)

13 + AHORRO PRIVADO EN AL: EVIDENCIA EMPÍRICA IV Variable Variable Específica Signo Esperado Resultados Empíricos Tasa de impuesto a utilidades corporativas Ambiguo (3, 16, 19, 22) Tasa de impuesto al capital Ambiguo (20) Impuestos Impuesto al ingreso personal Ambiguo (19) Tasa de impuesto al consumo Ambiguo 0 (20) Tasa de impuesto al trabajo Ambiguo 0 (22); (3) Sistema de pensiones Sistema de reparto Ambiguo (1) Sistema de pensiones de capitalización total 0 o (+) + (7, 12, 13, 14, 15) Jefe del hogar femenino Ambiguo + (4); (16, 17, 18, 25) Propiedad de la vivienda, bienes durables Ambiguo + (4, 16, 17, 18) Edad del hogar Ambiguo (4) Jefe formal (+) + (17) Estructura del hogar Número de integrantes Ambiguo + (16); (6, 26) Número de integrantes menores de 18 años ( ) (4, 16, 25) Número de integrantes que generan ingresos (+) + (18) Presencia de un cónyuge Ambiguo + (6, 18) Jefe del hogar retirado Ambiguo 0 (4, 18) Educación del jefe del hogar Ambiguo + (16, 25); 0 (17)

14 + AHORRO PRIVADO EN AL: EVIDENCIA EMPÍRICA V Variable Variable Específica Signo Esperado Resultados Empíricos Edad Ambiguo +(26); 0 (17, 25); (23) Caracterísiticas micro de hogares e individuos Educación Ambiguo + (4, 16, 21, 23); (17, 18) Coeficiente de aversión al riesgo (+) + (22) Factor de descuento (+) + (22) Deuda a corto plazo (+) 0 (16) Productividad (+) + (22) Características micro de empresas Volatilidad de procesos productivos (+) + (22) Tamaño de la firma (+) + (25); 0 (16) Sensibilidad a flujos de caja, acceso a préstamos (+) + (16, 25) Productividad marginal futura del capital (+) + (19)

15 + DETERMINANTES DEL AHORRO EN AMÉRICA LATINA A pesar de los distintos resultados, algunos determinantes claros son: El ahorro privado responde de manera positiva al ingreso real y su crecimiento Inflación y cambios en los términos de intercambio aumentan el ahorro privado, Ahorro público y tasa de dependencia reduce el AP Aversión al riesgo y el factor de descuento aumentan el AP

16 + AHORRO PERSONAL: COLOMBIA, CHILE, PERÚ Y MÉXICO (EDAD) (Gandelman, 2015, IDB)

17 + AHORRO PERSONAL: COLOMBIA, CHILE, PERÚ Y MÉXICO (Educación)

18 + AHORRO PERSONAL: COLOMBIA, CHILE, PERÚ Y MÉXICO (Ingreso)

19 + AHORRO VOLUNTARIO PARA EL RETIRO (Villagómez, 2014) Modelo del Ciclo de Vida (Modigliani y Brumberg, 1954) Decisiones de consumo y ahorro de un individuo a lo largo de su vida, las cuales interactúan con otras variables como su riqueza y su edad. En este caso, el ahorro que generó este individuo le permite suavizar el perfil de su consumo a lo largo de su vida, y le garantiza su consumo durante sus años de retiro.

20 + AHORRO VOLUNTARIO PARA EL RETIRO

21 + AHORRO VOLUNTARIO PARA EL RETIRO Existe preocupación entre académicos y autoridades en muchos países sobre si individuos ahorran adecuadamente para mantener nivel de consumo y bienestar adecuado durante el retiro. Se realiza el ahorro adecuado? Evidencia limitada, pero sugiere que no, particularmente en USA y países en desarrollo En Europa la preocupación es relativamente menor

22 + Cuál es la tasa de reemplazo deseable? a) Reducción en gastos asociados a vida laboral como transporte o vestimenta; b)se deja de contribuir a la seguridad social y tratamiento fiscal de ingresos suele ser distinto, al menos en varios países; c) Se reduce sustancialmente el ahorro para el retiro realizado en la vida laboral, ya no se requiere, d) Ajuste de patrones de consumo, (mayor producción doméstica de bienes y servicios e) Posibilidad de que durante el retiro los individuos se cambien a casas más pequeñas,

23 + CAUSAS PARA UN BAJO AHORRO VOLUNTARIO PREVISIONAL Bajos Niveles de Ingreso Alta preferencia por consumo presente Sistemas Financieros poco desarrollados Miopía Incentivos Fiscales Existencia de pensiones públicas obligatorias (reparto) Analfabetismo Financiero

24 + Argumentos de Economía del Comportamiento Supuesto de optimización racional: el problema a resolver resulta complicado. Individuos tendrían habilidad cognitiva limitada Uso de soluciones heurísticas. Existe el problema de auto control y ahorrar requiere fuerza de voluntad Procratisnación

25 + AHORRO PREVISIONAL VOLUNTARIO EN AMÉRICA LATINA Información limitada pero evidencia de que es muy bajo Tipos: APV parte de programas obligatorios Programas ocupacionales e individuales Estudio SURA (2015) Saldos Acumulados de APV en 2012 (% PIB, %FP) Chile (2.9%, 5%); Colombia (1.9%, 6,1%); México (0.08%, 0.65%) México 2015 (0.13% PIB)

26 + CONCLUSIÓN El AP en América latina ha sido históricamente bajo También se estima que el Ahorro Previsional es bajo Los sistemas de pensiones no han resuelto este tema Baja Cobertura; bajas tasas de reemplazo; alta informalidad y alta pobreza: COMBINACIÓN EXPLOSIVA APV es aún bajo Necesidad urgente de estudiar más el tema y diseñar políticas públicas y privadas adecuadas

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