Dirección Financiera I

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1 Dirección Financiera I Francisco Pérez Hernández Departamento de Financiación e Investigación de la Universidad Autónoma de Madrid Objetivo del curso: La asignatura está enfocada al estudio de la estructura financiera de la empresa, con el objetivo de determinar el coste de sus recursos. El alumno debe ser capaz al finalizar la asignatura de entender el papel de la empresa en el seno del sistema financiero, la función del área de finanzas en los sistemas empresariales, la estructuración y coste de las diferentes fuentes de financiación, así como los factores condicionantes de la gestión y estimación del flujo de caja en la empresa. 1

2 Departamento de Financiación e Investigación Comercial Contenido Básico: Dirección Financiera I Introducción Matemáticas financieras Tema I. El Sistema Financiero en una Economía. I.1 Concepto y características de un sistema financiero. I.2 La actividad financiera: Agentes y Activos. I.3 El Banco Central: Funciones. I.4 Los intermediarios financieros: Clasificación. I.5 Los mercados financieros y la eficiencia. Tema II. La Función Financiera de la Empresa. II.1 Naturaleza y contenido de la función financiera. II.2 Objetivos de la función financiera. II.3 El papel del directivo financiero. 2

3 Departamento de Financiación e Investigación Comercial Tema III. Análisis Financiero de la Empresa.. III.1 Objetivos III.2 Técnicas de análisis de estados financieros III.3 Análisis del resultado. Tema IV. La Financiación Interna. IV.1 Cuadro de Financiación: Análisis de las fuentes propias IV.2 La política de amortizaciones como fuente de financiación. El efecto Lohman- Ruchti IV.3 Reservas y autofinanciación. Tema V. La Financiación Externa Financiación a corto plazo V.1 Préstamos bancarios V.2 Póliza de crédito V.3 Descuento de efectos. V.4 Crédito de proveedores. V.5 Crédito de proveedores. Financiación a largo plazo V.1 Mercado de emisiones: Acciones y Bonos. Valoración. V.2 Mercados de crédito. El Leasing. 3

4 Departamento de Financiación e Investigación Comercial Tema VI. Estructura de Capital y Dividendos VI.1 Factores influyentes en la estructura de capital. VI.2 Apalancamiento y estructura financiera. VI.3 La estructura de capital y el valor de la empresa. VI.4 Política de dividendos: Alternativas e implicaciones. 4

5 Departamento de Financiación e Investigación Comercial Tema III. ANÁLISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA 5

6 1 Introducción Una de las principales funciones de los integrantes de la función financiera de una empresa es la confección de planes y presupuestos financieros. Para ello es necesario: Conocer la situación económico-financiera actual de la empresa en el momento t. Analizar la evolución histórica de la empresa. Situar a la empresa dentro de un mercado o entorno económico. Todo este proceso técnico constituye el primer paso en la planificación financiera y se denomina ANÁLISIS FINANCIERO. 6

7 El Análisis Financiero puede ser visto desde dos puntos de vista: Externo Interno Realizado por personas, empresas y organismos: Accionistas Instituciones de Crédito El análisis varía según el período temporal de la variable: Si es a Cp, las exógenas se centrarán en torno al grado de liquidez de la empresa. Si es a Lp, las explicativas se enfocarán sobre el poder de generación de flujos de caja positivos. Análisis más detallado de los Estados de Resultados, teniendo en cuenta las necesidades de financiación o inversión que se realizarán en el futuro. 7

8 Herramientas para el Análisis Financiero de la empresa: Técnicas Clásicas Técnicas Estadísticas o Econométricas Ratios Números Índices MBRL Series Temporales 8

9 Según Pirla (1970), las técnicas clásicas pueden agruparse en 4 grandes grupos: 1º Masas patrimoniales correlativas de activo y pasivo Nos permite conocer, en términos absolutos, la situación de equilibrio de forma estática. Circulante monetario Neto Fondo de Maniobra 2º Ratios o cocientes Cociente entre dos elementos homogéneos. Para que un ratio sea representativo, el numerador y denominador deberán ser semejantes en i y en t. Para analizar su resultado, necesitamos un punto de referencia. 9

10 3º Números índices Los cocientes se forman entre magnitudes que representan un mismo fenómeno. Necesarios para las series temporales 4º Plazos Son ratios efectuados entre un saldo y un flujo financiero, cuyo cociente tiene dimensión temporal. Por ejemplo, el plazo de recuperación de una inversión sería: Capital invertido Beneficio 10

11 2 Equilibrios Parciales del Balance y Números Índices El ciclo corto o de explotación finaliza con el cobro de la mercancía producida y vendida y todas aquellas cuentas o elementos patrimoniales con vencimiento inferior o igual a la duración del ciclo corto se consideran partidas del circulante. Así, teniendo en cuenta una cierta correspondencia entre los elementos de las inversiones y su financiación (activo y pasivo) se define como SITUACIÓN DE EQULIBRIO cuando la comparación entre una masa activa y otra del pasivo sea positiva y de desequilibrio cuando ésta sea negativa. Sin embargo, hay que considerar: En ocasiones la Financiación a Largo Plazo se instrumentaliza con Financiación a Corto Plazo que se renueva sucesivamente (Roll Over). Horizonte temporal desfasado en las partidas de: cuentas a pagar y cuentas a cobrar. 11

12 Gráficamente, la situación económico - financiera equilibrada de una empresa se representa así: AC CC FC FM AF FL AT PT 12

13 Nomenclatura y definiciones del equilibrio económico-financiero: AC Activo Corriente FC Pasivo Corriente CC = FM: Capital circulante o Fondo de Maniobra ó (FL AF) FM = CC: Capital circulante o Fondo de Maniobra ó (FL AF) AF AT Activo Fijo Neto Activo Total (AC+AF) FL PT Financiación Permanente: Recursos Propios (FP) + Recursos Ajenos LP (FAL) Pasivo Total: = FC + FL = FC + FAL + FP = FINANCIACIÓN TOTAL 13

14 Así, el capital circulante lo podemos definir desde dos perspectivas: 1º La estructura de la que está compuesto: CC = AC FC 2º Atendiendo a su financiación: CC = FL AF La versión financiera en el supuesto 2º la denominaremos: FONDO DE MANIOBRA, para significar la parte de los recursos financieros permanentes que está financiando las inversiones del circulante. 14

15 Principales escenarios o situaciones económico - financieras: Inestabilidad Financiera o posible situación técnica de suspensión de pagos: Pasivo Circulante > Activo Circulante Activo Fijo > Financiación Permanente ó Inestabilidad Total o situación técnica de quiebra: Activo Total Exigible Total < 0 (No Capital, No Reservas) 15

16 Los índices pueden emplearse para comparar en el tiempo la evolución de una misma magnitud. Para ello, es necesario considerar dos medidas temporales: Elegir un año que nos sea atípico. Una media temporal que se considere representativa. Posteriormente, a la variable a estimar se le asigna un valor de 100 en un momento determinado de tiempo: año base. Así, mediante cualquier función o ratio podremos comparar los resultados partiendo de dicho año base. Por ejemplo: Deuda a largo plazo Índice temporal Índice transversal Evol SitEmp Deudat Deuda t Deuda Deuda 1 it jt

17 3 Coeficientes de Liquidez Los coeficientes de liquidez son una medida de la solvencia a corto plazo, la cual se obtiene dividiendo el activo circulante entre el pasivo circulante. CoefLiq AC PC El resultado nos dirá la posibilidad que tiene la empresa de hacer frente a sus deudas y obligaciones en el corto plazo: Si el coeficiente es bajo. La empresa se encuentra con dificultades de pago a corto plazo. Si el coeficiente es alto. La entidad no tendrá problemas de liquidez, sin embargo, también es un indicador de un exceso de stocks en almacén. 17

18 Coeficientes de Liquidez Coeficientes de Solvencia inmediata Coeficientes de Tesorería CoefSol AC Inventarios PC CoefTes Tesorería PC 18

19 Coeficiente de solvencia inmediata También conocido como Acid-Text-Rate o distancia a la suspensión de pagos. Se obtiene mediante la división de AC menos el valor de inventarios o stocks medios de almacén por el PC. Este ratio nos medirá el grado de cobertura del PC mediante las disponibilidades. Es decir, la capacidad de pago de las deudas a corto plazo sin necesitar vender las existencias en almacén: Si el ratio se acerca a 0. La empresa deberá poner atención a los plazos de cobro y pago. Si el ratio está lejos de 0. La empresa se encuentra estable en el corto plazo, pero deberá realizar algo con esa liquidez. 19

20 Coeficiente de tesorería Es el resultado de dividir las disponibilidades actuales de la empresa por el exigible a corto plazo. Este coeficiente nos dice la relación existente entre las deudas a corto plazo y los medios disponibles con que se cuenta actualmente para satisfacerlas. El valor normal de este ratio depende del tipo de empresa y sus peculiaridades en cuestión. 20

21 4 Coeficientes de Financiamiento Coeficientes de Endeudamiento Coeficientes de la Estructura de Capital Coeficientes de Autofinanciación Financiación de la Inversión permanente 21

22 Coeficiente de Endeudamiento Este ratio se obtiene mediante la división del exigible total de la empresa por el total de recursos propios, logrando medir la proporción en un momento dado de tiempo entre los recursos aportados a la empresa por los acreedores en general y la cantidad disponible en ese momento para los propietarios de la misma. CoefEnd ExigibleTotal RecursosPropios CoefEnd ExigibleTotal NoExigible 22

23 Restricciones del coeficiente de endeudamiento: Del total de recursos propios se deberá deducir el activo ficticio (perdidas o gastos a amortizar) y además algunas partidas del activo intangible (publicidad, i+d, ). Se deben eliminar todos aquellos activos que no contribuyan a la protección de acreedores de la empresa (fondo de comercio o good will). El coeficiente obtenido se podrá calificar de bueno según un valor y otro en función del tipo de empresa para el cual se calcula. 23

24 De cualquier forma, si el ratio de endeudamiento es: Alto, nos dirá que la adquisición de nuevos fondos ajenos será más costosa. Baja o inadecuada, podremos inferir que será debido a una escasa utilización de la financiación ajena con la consiguiente disminución de los resultados netos de la empresa. 24

25 Coeficiente de Autofinanciación Son varios los coeficientes de autofinanciación que se pueden elaborar. En sentido estricto, el coeficiente de autofinanciación viene medido por la parte del beneficio neto (recuerden, después de costes e impuestos) no distribuido, es decir, el beneficio retenido (recuerden incremento de reservas) y reinvertido en la empresa. Es evidente que el resultado de este ratio no podrá ser superior a la unidad ( Por qué?) y en la medida que sea inferior indicará la parte del beneficio distribuido a los accionistas. 25

26 Ratios más significativos que podemos utilizar: CoefAutoFi n( A) BeneficioRetenido BeneficioNeto Capacidad que tiene la empresa para autofinanciarse CoefAutoFi n( B) CoefAutoFi n( C) BeneficioRetenido CapitalSocial ReservasTotales CapitalSocial Capacidad que tiene la empresa para autofinanciarse en función al capital que se desembolsa Autofinanciación lenta Por qué? 26

27 Incluyendo más conceptos contables: La capacidad de autofinanciación total de un período determinado puede venir medida mediante el cociente entre el beneficio neto más las amortizaciones y el activo total de la empresa. Es decir, entre los cash-flow en la versión de recursos autogenerados. CoefAutoFi n( D) BeneficioNeto Amortizaciones ActivoTotal e incluyendo más conceptos: CoefAutoFi n( E) BeneficioNeto Amortizaciones DotacionesProvisiones InversiónPermanente 27

28 Financiación de la inversión permanente La inversión permanente o largo plazo de la empresa es la suma del activo fijo real y el capital de trabajo, siendo este último componente la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante. Inversión Permanente Activo Fijo Capital de Trabajo Activo Circulante Pasivo Circulante 28

29 Por lo general, el capital de trabajo (mínimo) al ser una inversión a largo plazo deberá estar financiado por los recursos propios y ajenos a largo plazo (financiación permanente). La parte de la estructura de capital que financia el capital de trabajo es denominada fondo de maniobra. Así, surge el primer ratio que nos daría el fondo de maniobra en cifra relativa: CoefFP( A)oFondoManiobra FuentesFinanciamiento InmovilizadoNeto Lo normal es que este coeficiente sea > 1, siendo el exceso la parte del AC que es capital de trabajo 29

30 Coeficiente de la Estructural de Capital Este coeficiente, también conocido como de apalancamiento o leverage, viene dado por la proporción de los recursos financieros a largo plazo en relación a los recursos propios. CoefEstCapital FinanciaciónAjenaLP FinanciaciónPropia 30

31 5 Coeficientes de Cobertura Coeficientes de Cobert. Costes Financieros Coeficientes de Cobert. Cargas Financieras 31

32 Coeficiente de Cobertura de los Costes Financieros Mediante este ratio se pretende ver en qué medida los beneficios antes de la deducción de intereses e impuestos ( Nombre técnico)? son suficientes para cubrir los intereses devengados por el capital ajeno. Este coeficiente trata de medir las posibilidades de la empresa en condiciones normales, para satisfacer los intereses devengados por la utilización de fuentes ajenas de financiación. Nota: el hecho de tomar el resultado bruto se debe a que los intereses son deducibles a efectos fiscales. 32

33 CoefCoberCF ResultadoantesdeImpuestosIntereses CostesFinancieros En principio, si el coeficiente es positivo la empresa no tendrá problema en satisfacer los intereses devengados por la utilización de capital ajeno a largo plazo. 33

34 Coeficiente de Cobertura de los Cargas Financieras Mediante este coeficiente se mide la suficiencia de los flujos de la empresa para cubrir los costes de financiación ajena y la devolución (parcial) de la deuda a largo plazo. Es decir, cuando amortizamos un empréstito de obligaciones o una hipoteca mediante una anualidad, una parte se cubre con los intereses devengados y el resto con la cancelación parcial del principal. Inconveniente de estimación: la devolución del capital relacionado con el préstamo no es deducible a efectos fiscales, por lo que tenemos que homogeneizar los beneficios o cash-flows. 34

35 Ejemplo: La devolución de un préstamo a realizar en el año T2 de euros, se tendrán que obtener unos cash-flows (Z) que sean suficientes para pagarlo, para así poder contener los correspondientes impuestos y devolver los a una tasa impositiva (T) de 35%. Z( 1 T ) Z Z T

36 A partir de lo anterior, surge la posibilidad de calcular el cash-flow anual antes de impuestos e intereses. Intereses Leasing DevoluciónAnualdeDeuda ( 1 T) El cash-flow anual antes de impuestos se obtiene mediante la suma del beneficio antes de intereses, pagos por leasing e impuestos (BAIT). 36

37 6 Ratios de Actividad. El Período Medio de Maduración de la Empresa El sistema de la empresa tiene dos objetivos: Llevar a cabo la transformación necesaria para que los bienes y servicios de la empresa adquieran un valor. Lograr la máxima eficiencia técnico-económica. El ciclo de explotación de la empresa expresa el conjunto de actividades por las que la organización logra recuperar los recursos financieros invertidos en su actividad: Principal De explotación Del circulante. 37

38 La eficiencia técnico- económica del sistema de la empresa puede medirse con distintos ratios de productividad y rentabilidad: PRODUCTIVIDAD PRODUCTIVIDAD TÉCNICA PRODUCTIVIDAD ECONÓMICA RENTABILIDAD RENTABILIDAD ECONÓMICA DE LA INVERSIÓN RENTABILIDAD ECONÓMICA DE LAS VENTAS RENTABILIDAD FINANCIERA RATIOS Cantidad física de producto / Cantidad física de factor Valor de la producción / Cantidad física de factor RATIOS ROI = Bº de explotación (BAII) / Inversión ROA = Bº de explotación / ATN ROS = Bº de explotación (BAII) / Ventas ROE = Bº neto de la empresa / Fondos Propios 38

39 Los ratios de actividad medidos a través de rotaciones nos ayudan a medir el grado de eficiencia de los recursos disponibles por la empresa. De entre todos los ratios de rotación, destacan tres grupos de coeficientes: Rotación del Activo Fijo Rotación del Activo Total Ratios utilizados por la Central de Balances del Banco de España 39

40 Rotación de Activo Fijo (RAF) Este ratio se define como el cociente entre el volumen de ventas o cifra de negocios y el activo fijo de la empresa. Con este ratio podremos determinar por comparación el grado de utilización, en cifra relativa de la capacidad instalada de la empresa. Cuando una empresa posee más de una filial, este coeficiente deberá de calcularse para cada división, es decir, un ratio por planta. RAF Ventas ActivoFijo 40

41 Rotación de Activo Total (RAT) Este ratio viene definido por el cociente entre las ventas o cifra de negocios y el activo real (neto de amortizaciones). Nos ayudará a darnos una idea de si la empresa está generando un volumen suficiente de negocios en función del tamaño de sus inversiones totales. RAF Ventas ActivoReal 41

42 Ratios utilizados por la Central de Balances del Banco de España Inc.Ventas (%) (( Vent )/ 1)100 1 Ventt Vent 1 t Inc.Export (%) (( Export )/ 1)100 1 Exportt Export 1 t Inc.ValorAñadido (%) (( VA )/ 1)100 1 VAt VA 1 t VA Empleados Emp FijoMedio ValorAñadidoAjustado ( Emp * SemanasTrabajadas/52) NoFijo VAProductividad ValorAñadidoAjustado Productividad Subvenciones

43 Período Medio de Maduración (PMM) Definición: Es el tiempo que por término medio, transcurre entre el pago por la adquisición de materias primas a los proveedores y el cobro de la venta de los productos a los clientes. Desde el inicio del ciclo hasta su término existen varias fases, almacenamiento, fabricación, venta, cobro a clientes y pago a proveedores, cada una de las cuales tiene su propio comienzo y fin, siendo la suma de dichas fases el Periodo Medio de Maduración. 43

44 Gráficamente, las Fases del Ciclo de Explotación de la Empresa son: Compras Coste de producción Producción Dinero Ciclo del ejercicio Productos terminados Cobro Crédito clientes Ventas Período Medio de Maduración (PMM) 44

45 Tipos de PMM: PMM Corto. Supone un ritmo rápido de funcionamiento, produciéndose varias veces el ciclo de actividad durante el ejercicio económico. El número de veces que se repite el ciclo se denomina rotación. Cuanto menor sea el PMM mayor será el número de ciclos que se producen en un ejercicio económico y por tanto, más eficiente es la empresa. PMM Largo. Supone una rotación baja, lo que implica unas mayores necesidades de financiación, con costes más elevados. Cuanto mayor sea el PMM menor número de ciclos se producen en un ejercicio económico y menos eficiente es la empresa. 45

46 Fases del Período Medio de Maduración (PMM=PMA+PMF+PMV+PMC+PMP) 1º 2º Almacenamiento (PMA) Fabricación (PMF) PMA t CompraFactores t StockMedioFactores t Es el tiempo (en días) que la materia prima está en el almacén de la empresa hasta que entra en la fase de fabricación. 1º NIVEL Fases del PMM PMF t CosteProductividad t StockMedioProductividadt Es el tiempo que transcurre entre la entrada de los factores en producción hasta que salen en forma de producto terminado. 46

47 PMC 4º 3º Cobro a Clientes (PMC) t VentasNetas t SaldoMedioClientes t Fases del PMM PMV t Ventas (PMV) CosteVentasxUnidad t StockMedioPMF t Tiempo que transcurre entre la venta y el cobro. 3º NIVEL 2º NIVEL Período que abarca desde que un producto entra en almacén hasta el momento de su venta. 4º Pago a Proveedores (PMP) PMP t SaldoMedioProveedore s CréditosCP t Tiempo que pasa entre la compra de mercancías y el pago de las mismas t 47

48 Equilibrio Financiero (Fondo de Maniobra) Algunas definiciones básicas: Capital Circulante: Inversiones a corto plazo que son financiadas con recursos a largo plazo. Fondo de maniobra: Recursos a largo plazo que tienen por objetivo financiar los bienes del capital circulante. Activo circulante 1. Tesorería 2. Inversiones financieras a CP 3. Clientes, deudores y efectos a cobrar 4. Existencias 5. Pagos anticipados Pasivo circulante 1. Préstamos a Corto Plazo 2. Proveedores, acreedores y cuentas a pagar 3. Impuestos sobre Beneficio 4. Pagos a Corto Plazo 5. Otros 48

49 7 Ratios de Rentabilidad En la gestión económico-financiera de cualquier entidad (ya sea lucrativa o no lucrativa) una de las principales actividades es analizar la rentabilidad que ésta posee a través de los beneficios generados de a partir de la actividad principal de la empresa. Para el cálculo de los siguientes ratios es importante conocer las partidas de contabilidad de mayor importancia. Así, a partir de los dos principales informes contables que cada año la empresa de elaborar (Balance de Situación y Estado de Resultados), se pueden calcular los ratios de rentabilidad. 49

50 Mediante el cálculo de los MÁRGENES BRUTO y NETO se pueden obtener indicadores del control de costes y rentabilidad de las ventas, así como de la eficacia comercial de la empresa. MargenBruto VentasNetas CosteVentas VentasNetas MargenNeto BeneficioBruto VentasNetas 50

51 La RENTABILIDAD ECONÓMICA DEL ACTIVO ( inversión conocido como ROA, viene dado por: RE ) o de la RE BeneficioNetodeExplotación( BAIT) ActivoNetoTotal( AT) MargenNeto BeneficioBruto VentasNetas 51

52 Faltan diapositivas Se agregarán según Intopía. 52

53 Bibliografía: Durán Herrera, Juan José (1992). Economía y Dirección Financiera de la Empresa Editorial Piramide Úbeda Mellina, Fernando (2010) Diapositivas y apuntes de Clase (Profesor Titular del Departamento de Financiación e Investigación Comercial UAM). Mail: 53

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