España: Un rescate para los bancos y otras rebaja de calificación soberana. Renta Fija - Gerencia de Investigaciones Económicas

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1 España: Un rescate para los bancos y otras rebaja de calificación soberana Renta Fija - Gerencia de Investigaciones Económicas

2 España: Un rescate para los bancos y otra rebaja de calificación soberana EDITORIAL La última rebaja de Moody s, motivada por la solicitud de 100 mil millones del paquete de asistencia financiera, lleva a España a un paso de grado especulativo de estado. España probablemente perderá el grado de inversión antes de que termine el año. Tras el anuncio oficial de España el fin de semana pasado de pedir en préstamo 100 mil millones de euros como paquete de asistencia financiera a sus socios de la zona euro con el fin de recapitalizar el sector bancario lucha, el 13 de junio Moody s rebajó la calificación de deuda soberana de la nación en tres escalones a "Baa3", sólo un punto por encima de ser considerada basura. Moody 's también colocó la calificación de "en revisión", lo que implica que habrá probable otra rebaja en los próximos tres meses, dependiendo de los resultados de la auditoría del sistema bancario español y los detalles finales (es decir, el tamaño, la condicionalidad, la administración) del préstamo paquete. La decisión de Moody es la última de una serie de reducciones de la calificación de deuda a largo plazo en moneda extranjera de España por las principales agencias de calificación de este año, siguiendo la más recientemente, rebaja de tres escalones por parte de Fitch el 7 de junio (a "BBB" con una perpectiva negativa ). Standard & Poors mantiene en la actualidad una calificación de "BBB +" para la deuda española, aunque acompañada de una perspectiva "negativa". La reacción inicial del mercado financiero con el anuncio de rescate fue positiva. La emoción no duró mucho, sin embargo, y la mayoría de las ganancias (en acciones y el euro) fueron borrados antes de finalizar la sesión el lunes. El endeudamiento con el sector privado esta siendo cada vez menos accesible para el Gobierno español, con el rendimiento de los bonos a 10 años escalando a pasos agigantados el 7% el lunes.

3 España: Un rescate para los bancos y otra rebaja de calificación soberana EDITORIAL En el corto plazo, el acceso a los fondos de sectores oficiales minimizará los potenciales impactos sistémicos para el sector financiero en España. Además, el apoyo coordinado financiero para España - el tamaño del paquete superó las estimaciones de muchos - envía un mensaje importante de que miembros de la zona euro están dispuestos a colaborar en tiempos de crisis. A más largo plazo, sin embargo, este acuerdo no hace mucho por resolver los múltiples problemas estructurales que aquejan la nación, pobre crecimiento económico y del empleo, y mucho otros que siguen siendo de especial interés para los inversionistas. En primer lugar, esta ayuda podría aumentar la deuda pública de España-en el PIB en hasta 10 puntos porcentuales este año. Desde 68,5% en 2011, se prevé que esta llegue a 80% este año, incluso antes del anuncio. Con este préstamo adicional se incrementa la ya tensa situación de la de balance del gobierno español, con la cual la carga de deuda se acercará a 90% del PIB. Un perfil de la deuda deteriorada (con un pico quizás por encima fiscal por parte de la nación. En segundo lugar, aún no está claro que los fondos provendrán de - o bien el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF), o su sucesor permanente, el Mecanismo Europeo de Estabilidad (ESM). Si la ayuda se canaliza a través de la ESM, los tenedores de bonos existentes podrán ser subordinados a ser prestamistas oficiales, lo que es probable que restrinja aún más el acceso al mercado de deuda por parte de España y posiblemente provoque un evento de crédito. Por último, aunque no hay condicionalidad formal (es decir, austeridad)fue adherido al plan, hay confusión en cuanto a las disposiciones de supervisión inherentes a la operación. Al FMI no se le ha pedido (todavía) contribuir monetariamente, aunque es probable que participará en una capacidad de seguimiento / consulta.

4 España: Un rescate para los bancos y otra rebaja de calificación soberana EDITORIAL Ya dos trimestres en recesión, la economía española se enfrenta a un prolongado período de contracción que se prolongará hasta el próximo año. En este momento se proyecta que las pérdidas de producción asciendan a 2% este año y se ubiquen en 0,7% en La nación está luchando con un arduo programa de austeridad fiscal en medio de una caída en los precios de las propiedades reales (aceleración de las pérdidas relacionadas con bienes raíces que han empujado la relación de morosidad hasta el 8,4%, su nivel más alto desde 1994) y el desempleo subiendo (la tasa de desempleo es del 24,3% entre los la población general y más del 50% para los jóvenes). La producción industrial se estancó el pasado mes de febrero, con una aceleración en el ritmo de descenso observado en los últimos meses (-8,3% a / a en abril). La recuperación de una senda de crecimiento sostenible, tomará muchos años, en tanto el mercado laboral mano de obra y rigideces fiscales requiere de reformas importantes. Para mayor complicación, este período de ajuste y laborioso proceso de desapalancamiento no es exclusivo de España. Esta escena se está reproduciendo en varios de sus compañeros de la zona euro de España, mientras que la mayoría de los países del resto del mundo se enfrentan a su propio crecimiento y desafíos fiscales. Con prácticamente ninguna posibilidad de una recuperación económica rápida para fortalecer la posición fiscal del gobierno y devolver la nación al acceso al mercado normal, el paso hacia el estado de grado especulativo presenta así sea pequeña alguna probabilidad de ocurrencia.

5 Comentario Semanal Renta Fija - Gerencia de Investigaciones Económicas

6 Un vistazo por el MFMP 2012 EDITORIAL El funcionario también dijo que el Gobierno Nacional prevé un ahorro público y privado en 2013 del 4.9% del Producto Interno Bruto, PIB. El Gobierno Nacional espera que el recaudo crezca entre 7% y 8% frente a El Ministro explicó que para 2012 se trabajó el Marco Fiscal de Mediano Plazo con un recaudo por $95 billones, pero la meta global asciende hasta los $103 billones. El MFMP 2012 presenta una nueva senda de reducción en los niveles de déficit y endeudamiento del sector público. La estrategia fiscal de mediano plazo asume una dinámica de crecimiento económico promedio del 4.8% anual para el período El déficit fiscal del Gobierno Nacional Central (GNC) en 2012 será de 2.4% del PIB, inferior a lo estimado en el MFMP 2011 (3.5%) y a la revisión realizada en febrero 2012 que esperaba 2.8%. A su vez, el déficit del Sector Público Consolidado (SPC) en 2012 se proyecta en 1.2% del PIB, lo que representa una considerable mejora frente al MFMP 2011 (2.2%) y a la proyección presentada en febrero 2012 de 1.8%. En ese mismo sentido, la deuda neta del SPNF consistente con el déficit del SPC se revisa de 27.8% en el MFMP 2011 y 27% en febrero 2012 a 26.4% en el presente MFMP. Para 2013, la meta del Gobierno es alcanzar un déficit de 2.2% en las cuentas del nivel Central y de 1.0% en el Consolidado del Sector Público. En ese mismo sentido, la deuda neta del SPNF consistente con el déficit del SPC se revisa de 27.8% en el MFMP 2011 y 27% en febrero 2012 a 26.4% en el presente MFMP.

7 Un vistazo por el MFMP 2012 Programación Fiscal 2012 Reducción en déficit a financiar. Reducción en la meta de emisión de deuda externa en millones de USD, de los cuales se hará menor emisión en bonos externos por USD millones y menor contratación con banca multilateral por USD 300 millones. Reducción de subastas en $1 billón a $17.4 billones. La fuente privatizaciones pasa a reflejar solo las enajenaciones ya realizadas. El monto de las privatizaciones pasó de $5.11 billones a $ billones Cancelación de TES de Corto Plazo, pago de amortizaciones e intereses. Disminución en la disponibilidad final en $3.8 billones Programación Fiscal 2013 La Nación pagará en el 2013 por concepto de amortizaciones e intereses de deuda interna $36 billones de pesos, mientras que emitirá tan solo $ 28 billones, por lo cual entregará recursos netos al mercado de deuda interna por $ 8 billones. El plan de endeudamiento externo presenta fuentes en moneda extranjera menores a los usos en USD 600 millones, permitiendo una mayor eficiencia en el manejo de caja y cumpliendo el objetivo de no ejercer presiones de revaluación en el mercado cambiario

8 Un vistazo por el MFMP 2012: Influirá en el cambio de calificación? Si bien ya está descartado un incremento en el outlook de la economía colombiana por parte de Standard & Poor s desde estable a positivo, el MFMP otorga una buena perspectiva de la misma, resultado de la exitosa administración en materia fiscal por parte del actual gobierno. En este sentido se ve el compromiso del Estado y en especial del Gobierno colombiano en reducir el déficit fiscal y la deuda del gobierno en términos de la producción, a lo que se suma la meta del Ministerio de Hacienda de reducir la deuda como porcentaje del PIB desde un 25% nivel en el que se encuentra actualmente, hasta un 15% del PIB a finales de la presente década, con lo que el pago por intereses podría presentar una reducción del 1% como proporción del PIB. Adicionalmente, el Gobierno está preparando una reforma tributaria con la que espera incrementar el recaudo tributario, generando que el déficit como proporción del PIB disminuyan de forma importante en los próximos años. Definitivamente, este es uno de los factores más importantes a tener en cuenta por parte de las agencias calificadoras, las cuales ven en este proyecto un pilar importante para considerar un cambio en la calificación o una revisión en la perspectiva. Por otra parte, Colombia ha mostrado una buena respuesta ante los problemas de deuda que enfrenta actualmente Europa, reflejados en la confianza del consumidor que no presentó variaciones en mayor, frente al nivel presentado en abril, pero es significativamente superior al registrado en mayo.

9 Durante la última semana Los mercados de deuda fueron testigos de tres acontecimientos dignos de mención durante la semana: otro incremento en los rendimientos de lis títulos de deuda españoles, impulsados por las preocupaciones sobre la subordinación de los prestamos al sistema bancario, una ola notable de venta de los bonos alemanes, y un alivio a las condiciones de crédito otorgado por el Banco de Inglaterra. En España persiste un sesgo defensivo, sobre la limitada capacidad de los inversionistas nacionales de absorber los déficit presupuestarios y de venta externa. La ola de ventas de los bonos alemanes fue impulsada por temores que los riesgos fiscales de Alemania se combinaron con los de la periferia al igual por cambios en el marco regulatorio de las pensiones. Pese que la unión fiscal es sin duda la mejor opción para la zona del euro, esta parece estar muy lejos, y es probable que los bonos alemanes permanezcan con prima significativa algún tiempo mas. Por otra parte, a Francia y España se les fue recortada la calificación, lo que generó que los rendimientos de los tìtulos de deuda de dichos países alcanzaran nivele históricamente altos. La semana inicia con elecciones en Grecia, en donde el partido conservador Nueva Democracia gana en las urnas. La canciller alemana Angela Merkel dijo que el nuevo gobierno griego debe cumplir con los compromisos adquiridos con los gobiernos internacionales. Italia por su parte pedirá ayuda para reducir sus costos de financiamiento a través de el BCE y el fondo de rescate MEDE. Reunión del G20.

10 CDS Durante la semana anterior los CDS de las economías desarrolladas, con excepción de los franceses en medio de una semana lena de incertidumbre en espera de las elecciones en Grecia. En cuanto a los CDS de la región estos presentaron retrocesos durante la semana anterior, siendo los turcos los que mostraron las mayores caidas.

11 Curvas Países Emergentes Las curvas de deuda de la región mostraron valorizaciones a lo largo de la semana después que se conociera el viernes que los bancos europeos estaban preparados para llevar a cabo una acción conjunta para aplicar medidas de contención de la crisis previas las elecciones del domingo en Grecia.

12 Curvas Países Emergentes

13 Comportamiento Curva TES Tasa Fija Durante la última semana, la curva de TES tasa fija mostró comportamientos mixtos, en tanto los títulos de largo plazo mostraron desvalorizaciones, mientras que los de mediano presentaron valorizaciones, siendo los titulos con vencimiento en octubre de 2018 los que mostraron las mayores reducciones en sus tasas cayendo 13.1 pb. Los TES denominados en UVR de corto plazo mostraron reducciones en sus rendimientos siendo los UVR s de marzo del 2013 los que presentaron las mayores caídas en los rendimientos contrayéndose 11 pb. Por su parte, los TES globales emitidos por el gobierno nacional se valorizaron.

14 Ene-12 Ene-12 Ene-12 Feb-12 Feb-12 Feb-12 Feb-12 Mar-12 Mar-12 Mar-12 Mar-12 Abr-12 Abr-12 Abr-12 Abr-12 Abr-12 May-12 May-12 May-12 May-12 Jun-12 Jun-12 Ene-12 Ene-12 Ene-12 Feb-12 Feb-12 Feb-12 Feb-12 Mar-12 Mar-12 Mar-12 Mar-12 Abr-12 Abr-12 Abr-12 Abr-12 Abr-12 May-12 May-12 May-12 May-12 Jun-12 Jun-12 Empinamiento Curva TES Tasa Fija Empinamiento Curva TES Tasa Fija El grado de empinamiento medido por el diferencial entre los rendimientos de los papeles con vencimiento en agosto del 2026 y abril del 2013 se no presentó variaciones durante la semana anterior, ubicándose en 185 pb Empinamiento Curva TES UVR El grado de empinamiento medido por el diferencial entre los UVR de febrero del 2023 los UVR de abril del 2013 paso de 59.5 pb en la semana que finalizó el 8 de junio a 71.5 pb la semana anterior.

15 Inflaciones Implícitas Curva Forward - Forward 6/15/2012 6/8/ % 2.81% 2.77% 2.74% 2.97% 3.07% 3.22% 3.23% 3.30% 3.31% 3.45% 3.47% 3.49% 3.51% 3.79% 3.89% 3.84% 4.00% 1 1X2 2X3 2X5 3X4 3x6 4X5 5X10 10x11 Durante la semana anterior las inflaciones implicitas de corto plazo mostraron descensos, lo que se podría traducirse en que los TES de estos plazos podrían descontar ua caída en los precios para los próximos meses.

16 Depósitos del Tesoro Nacional en el Emisor Los depósitos del Tesoro Nacional en el Banco de la República incrementaron se contrajeron durante la semana que finaliza el 8 de junio desde 18 billones en la semana que finalizó el primero de junio a 17.4 billones.

17 Spreads Semanales Durante la semana anterior los spreads diarios de los títulos a largo plazo-corto plazo y largo plazo-mediano plazo incrementaron, mientras que los spreads entre titulos corto plazo-mediano plazo presentaron retrocesos.

18 Monitor Spreads TES Tasa Fija SPREADS A PERIODICIDAD AGOSTO 2012 ABRIL 2013 NOVIEMBRE 2013 MAYO 2014 SEPTIEMBRE 2014 OCTUBRE 2015 JUNIO 2016 OCTUBRE 2018 JULIO 2020 JULIO 2024 AGOSTO 2026 AGOSTO 2012 ABRIL 2013 NOVIEMBRE 2013 MAYO 2014 SEPTIEMBRE 2014 OCTUBRE 2015 OCTUBRE 2018 JULIO 2020 JULIO 2024 AGOSTO 2026 DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS

19 Monitor Spreads TES Tasa Fija PERIODICIDAD AGOSTO 2012 ABRIL 2013 NOVIEMBRE 2013 MAYO 2014 SEPTIEMBRE 2014 OCTUBRE 2015 JUNIO 2016 OCTUBRE 2018 JULIO 2020 JULIO 2024 AGOSTO 2026 AGOSTO 2012 ABRIL 2013 NOVIEMBRE 2013 MAYO 2014 SEPTIEMBRE 2014 OCTUBRE 2015 OCTUBRE 2018 JULIO 2020 JULIO 2024 AGOSTO 2026 DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS DIARIO PROMEDIO SEMANAL PROMEDIO 40 DIAS PROMEDIO 100 DIAS

20 Deuda Corporativa Spread IPC sobre títulos IPC AAA Spread DTF sobre títulos DTF AAA Los spreads de los títulos AAA indexados al IPC sobre el IPC vienen mostrando comportamientos mixtos, en tanto la parte corta ha mostrado repuntes, mientras que la media y la larga ha descendido, comportamiento parecido al de la curva de TES denominados en UVR respuesta de los bajos datos de inflación de febrero marzo y abril, los cuales redujeron el interés por parte de los inversionistas hacia los titulos de corto plazo indexados al IPC. Se presentan incrementos en los spreads sobre la DTF de los titulos atados a la DTF ubicándolos en niveles atractivos para los inversionistas, hecho que podría llevar a reducciones en los rendimientos de los mismos.

21 Deuda Corporativa Spread IPC AAA sobre TES UVR El incremento en las tasas de los TES UVR ha provocado que el spread de los titulos atados al IPC y los TES en UVR se reduzca, especialmente para los titulos de mas corto plazo. Spread Tasa Fija AAA sobre TES Tasa Fija Los spreads de la deuda corporativa a tasa fija con respecto a los TES TF se encuentran cerca de los máximos para los últimos tres años, por lo cual lucen como una alternativa interesante en este momento.

22 Expectativas Semanales Estados Unidos Fecha Event Periodo Encuesta Efectivo PriorAnterior Revisado 06/21/ :30 Peticiones iniciales de desempleo 16-Jun 383K K -- 06/20/ :30 FOMC Decisión de tipo 20-Jun 0.25% % -- 06/20/ :00 Solicitudes de hipoteca MBA 15-Jun % -- 06/19/ :30 Construcciones iniciales MAY 720K K -- 06/21/ :00 Ventas viviendas de segunda MAY 4.56M M -- 06/21/ :00 Índice de indicadores líderes MAY 0.10% % -- 06/21/ :00 La Fed de Philadelphia JUN /21/ :30 Reclamos continuos 9-Jun 3275K K -- 06/21/ :00 Índice precios vivienda MoM APR 0.40% % -- 06/19/ :30 Permisos de construcción MAY 730K K 723K 06/21/ :45 Bloomberg Comodidad al consumidor 17-Jun /21/ :00 Ventas de viviendas MoM MAY -1.30% % -- Europa Fecha Evento Periodo Encuesta Corriente Anterior Revisado 06/21/ :00 Confianza al consumo Eurozona JUN A /21/ :00 PMI manufacturero JUN A /21/ :00 PMI Composite JUN A /21/ :00 Servicios IMP JUN A /19/ :00 Encuesta ZEW (Clima económico) JUN

23 Expectativas El 12 de junio comenzó el pago de la tercera cuota del impuesto de renta por parte de los contribuyentes y la segunda de los demás contribuyentes, se podría presentar una reducción en las condiciones de liquidez. Esta semana habrá una entrada de 520 mil millones de pesos por concepto de vencimiento de los TCO s del 20 de junio. Sin duda, los cambios en el MFMP 2012 son respuesta de varios factores que en conjunto hacen que en materia fiscal Colombia se acerque cada vez más a las economías emergentes más más sobresalientes. De esta manera, Colombia presenta un déficit inferior al de México, no obstante respecto a Chile y Perú la situación fiscal está en desventaja hecho que el Gobierno espera cambiar según las proyecciones del Ministerio de Hacienda, en las cuales Colombia podría alcanzar un superávit de 0.2% como porcentaje del PIB en el 2022 creciendo a de forma sostenida. El Gobierno Nacional realizó redención anticipada de deuda interna por $2 billones: Con esta operación, el valor del vencimiento de deuda en TES, incluyendo capital e intereses, previsto para el próximo 15 de agosto pasa de $8.6 billones a $6.6 billones. Por otra parte, se genera una mejor perspectiva de la economía en el largo plazo, lo que genera una mejor visión de la deuda actual ante los inversionistas tanto locales como extranjeros los cuales podrían empezar un mayor interés por la deuda local, abriendo paso a mayores valorizaciones en los TES. A lo anterior se suma la reducción de 1 billón de pesos en subastas lo que implica una menor oferta de los títulos y por ende valorizaciones en los mismos. De acuerdo con lo anterior, para esta semana se espera que los TES muestren valorizaciones importantes principalmente en los TES de largo plazo y mediano. De esta manera, esperamos que los titulos con vencimiento en julio del 2024 terminen la semana en niveles cercanos al 7.023%. De esta manera mantenemos nuestra estrategia en tomar posiciones largas en títulos de largo y mediano plazo.

24 COLTES 10 07/24/2024

25 COLTES /24/2018

26 COLTES 8 10/28/2015

27 COLTES /14/2014

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