Los TES y el mercado cambiario

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1 Informe Mensual de Deuda Pública Los TES y el mercado cambiario La tendencia de la tasa de cambio que se venía observando en 2003 se ha acentuado en lo corrido de Al 24 de febrero la revaluación en lo corrido del año fue de 4.05%, mientras en términos anuales alcanzó 9.3%. Luis Fernando Barahona Tel: (571) Ext. 117 Desde diciembre, las autoridades económicas han tomado diferentes medidas para controlar la apreciación del peso, subastando 500 millones de dólares en opciones de acumulación de reservas internacionales, suspendiendo el la monetización de endeudamiento externo, comprando dólares en el mercado local para el pago del servicio de la deuda externa, prohibiendo la posición propia de contado negativa para los intermediarios del mercado cambiario, participando en el mercado de divisas con la compra de dólares a futuro a través de subasta, que hasta la fecha suman 130 millones de dólares y podrían alcanzar hasta 2.2 billones de dólares a lo largo del año y recientemente, recortando en 25 puntos base las tasas de intervención. Estas medidas no han tenido un efecto significativo sobre el mercado cambiario, demostrando que la razón de fondo para la apreciación del peso es la expansión monetaria en dólares y las bajas tasas de interés en Estados Unidos, que han generado un amplio 1

2 diferencial de tasas frente al resto del mundo, especialmente respecto a los mercados emergentes, incrementando el flujo de capitales hacia estos mercados. Los efectos de este flujo de capitales sobre los diferentes mercados son evidentes. Los títulos de renta fija han registrado un incremento sostenido en sus precios, mientras el mercado accionario muestra un repunte significativo en las principales bolsas de la región. VARIACIÓN ENERO FEBRERO 2004 DE LAS PRINCIPALES BOLSAS DE VALORES DEL MUNDO IGBC (Colombia) 36% IBVC (Venezuela) 26% MEXBOL (México) IGBVL (Perú) 12% 11% MERVAL (Argentina) 6% Nikkei (E.U.) NASDAQ (E.U) 2% 2% 0% 10% 20% 30% 40% Fuente: Reuters - Cálculos Corfivalle En Colombia, la falta de efectividad de las medidas tomadas por las autoridades para frenar la revaluación ha llevado a que los inversionistas locales continúen incrementando sus posiciones en TES, lo cual ha acentuado la tendencia al alza en los precios de los títulos de renta fija. Por otra parte, la amplia liquidez del mercado local se ha traducido en un mayor dinamismo de las negociaciones a través del Sistema Electrónico de Negociación (SEN), en donde se han superado ampliamente los promedios de negociación observados en los años anteriores. 2

3 Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001= IDP TRM 2,980 2,930 2,880 2, , , , Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb-04 Fuente: Banco de la República - Corfivalle Surge entonces la pregunta, hasta cuándo podría durar el actual rally del mercado de renta fija?. Aceptando que la causa principal del incremento en los precios de los TES es la revaluación, es lógico asumir que cuando se registre un cambio de tendencia en el mercado cambiario, los inversionistas liquidarán parte de sus posiciones en pesos y demandarán dólares, lo cual tendría como consecuencia una corrección en las tasas de los TES. Los dos factores principales que podrían inducir un cambio en las expectativas de devaluación de los agentes son: Cambios en las condiciones externas: Una señal de cambio en la postura de política monetaria en Estados Unidos podría generar expectativas de reducción en el diferencial entre las tasas de interés internas y externas, lo cual se traduciría en una salida de capitales de corto plazo en dólares. En el escenario actual, una medida de este tipo se podría registrar hacia el cierre del año, cuando se lleven a cabo las elecciones presidenciales en Estados Unidos. 3

4 Intervención activa del gobierno: La historia reciente ha demostrado que los agentes del mercado no creen en los efectos prácticos de los anuncios de intervención de las autoridades económicas, por lo cual las únicas medidas que podrían efectivamente generar un cambio de tendencia en el corto plazo serían, en primer lugar, un recorte agresivo en las tasas de intervención, que dependerá exclusivamente del comportamiento de la inflación en los próximos meses, y por otro lado, con una baja probabilidad en las circunstancias actuales, la adopción control a la entrada de capitales de corto plazo, En conclusión, la tendencia alcista del mercado de deuda pública no parece revertirse en el corto plazo, mientras se mantengan las condiciones externas que han generado la actual apreciación del peso y han restado atractivo para los inversionistas del mercado cambiario. 4

5 I. TES Mercado Primario Montos En enero, la Dirección General de Crédito Público (DGCP) efectuó colocaciones de TES a través de subasta por 1.11 billones de pesos, en títulos con vencimiento en 2005, 2007, 2008 y Dentro de estas operaciones se destaca la colocación de títulos indexados a la UVR por 500,000 millones de pesos el 27 de enero. Monto Mensual de Colocación de TES por subasta (millones de pesos) 1,400,000 millones de pesos 1,200,000 1,000, , , , Con estas operaciones se completó el 16.4% de la meta establecida por el gobierno para 2004, 200,000 de 6.8 billones de - enero febrero marzo abril mayo junio julio agosto septiembre octubre noviembre diciembre pesos. Fuente: Ministerio de Hacienda Históricamente, el primer trimestre concentra la mayor actividad de colocación de TES tanto en títulos de tasa fija como en TES UVR. Entre enero y marzo de 2003 las se colocó el 32% del total del año. Por otra parte, en enero de 2004 se colocaron 1.02 billones de pesos en operaciones convenidas y forzosas. De acuerdo con el Plan Financiero de 2004, el recaudo esperado por colocación de TES en operaciones convenidas es de 5 billones de pesos, mientras las operaciones forzosas alcanzan 2 billones de pesos. 5

6 En enero, el monto colocado a través de operaciones convenidas se concentró en títulos de 2 años (58.3%), seguidos por los de un año con el 28.8% Colocaciones Convenidas y Forzosas de TES (Enero 2004) 700, , , , , , ,000 - Convenidas Forzosas 7 años UVR 10 años 7 años 4 años 2 años 1 año Fuente: Ministerio de Hacienda Así mismo, las operaciones convenidas también se concentraron en títulos de 2 años (65.82%) seguidos por los de 7 años con 22.97%. Finalmente, en enero se colocaron 120,000 millones de pesos en TES de 90 días. Tasas 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 9.79% 9.79% 1 años Curvas de Rendimientos - tasas nominales Mercado Primario de TES 2 años 12.44% 12.44% 3 años 12.69% 12.49% 4 años 28-Ene-04 5 años 6 años 7 años 13.69% 13.54% 16-Ene-04 8 años Las tasas de corte de las subastas registraron un incremento moderado en la segunda subasta del año, especialmente en los títulos de la parte larga de la curva de rendimientos. Fuente: Ministerio de Hacienda 6

7 9.0% TES a 90 días y DTF Mientras tanto, el diferencial entre la tasa 8.5% 8.34% de corte de las subastas 8.0% de TES a 90 días y la DTF se redujo de 0.43% 7.5% 7.99% al cierre de diciembre, a 0.32% en la subasta del 29 de enero. 7.0% 6.5% May-02 Jul-02 Sep-02 Nov-02 TES 90 DIAS Ene-03 Mar-03 DTF May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Fuente: Ministerio de Hacienda Mercado Secundario Por su parte, el mercado secundario mantuvo la tendencia con la que cerró el año anterior. La amplia liquidez observada en la economía, sumada al comportamiento decreciente de la tasa de cambio, acentuó la caída en las tasas de negociación de los títulos de deuda pública. Los factores que han contribuido a la valorización de los TES se mantuvieron a lo largo de enero, a pesar de la intervención de las autoridades en el mercado cambiario a través de las medidas comentadas en la primera parte de este informe. 7

8 Montos negociados en SEN (millones de pesos) De esta forma, el monto negociado registró un 1,400,000 1,200,000 crecimiento sostenido en enero, alcanzando 1.1 billones de pesos diarios 1,000, , , ,000 en promedio, frente a los 630,000 millones observados en el mismo 200,000-2-May-03 9-Jun Jul Ago Sep-03 4-Nov Dic Ene-04 mes del año anterior. Monto Negociado SEN Media móvil 15 Fuente: SEN Por su parte, el Índice de Deuda Pública IDP Corfivalle, que describe el comportamiento de los TES más líquidos del mercado, registró un crecimiento de 1.94% en enero. Los altos niveles de demanda por parte de agentes locales y fondos externos generaron un incremento en los precios de los TES durante enero. Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001= IDP TRM 2,980 2,930 2,880 2,830 El IDP Corfivalle registró un máximo histórico de unidades en la jornada del 28 de enero , ,730 Al cierre de enero, el IDP Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene-04 2,680 acumuló un crecimiento anual de 18.8%. Fuente: CORFIVALLE 8

9 El portafolio del IDP Corfivalle en enero de 2004, que refleja el comportamiento del mercado en enero, se concentró en títulos con vencimiento en 2008 y Mar-07 16% Composición de la Canasta - IDP Corfivalle Febrero May-05 16% 11-Mar-05 8% 09-Nov-07 8% 22-Ago-08 29% 25-Jul-06 23% Fuente: CORFIVALLE Es importante destacar que en los últimos meses las negociaciones del mercado secundario se han distribuido en un mayor número de títulos, lo cual se refleja en una composición más homogénea de la canasta del IDP Corfivalle 1. Esto es una señal de mayor liquidez y profundidad del mercado de deuda pública colombiano II. Deuda Externa En enero, los títulos de deuda externa colombiana registraron un comportamiento favorable, impulsado principalmente por los bonos brasileros y demás emergentes, así como por el incremento en los precios de los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Adicionalmente, las perspectivas favorables de crecimiento económico en Colombia, y la menor incertidumbre en el tema fiscal tras la aprobación de la reforma tributaria, contribuyeron a reducir la percepción de riesgo por parte de los inversionistas sobre el mercado colombiano. 1 La evolución diaria del IDP-Corfivalle puede encontrarse en la página de Internet en la sección de finanzas del diario Portafolio 9

10 Por otra parte, las condiciones favorables de liquidez y bajas tasas de interés en el mercado internacional permitieron al gobierno colombiano colocar exitosamente un bono de deuda externa con vencimiento en 2024 por 500 millones de dólares, con un spread de 369 puntos. La meta estimada de colocaciones de bonos externos para 2004 es de 1.2 billones de dólares EMBI+ Colombia / EMBI+ Latinoamérica 0.80 El EMBI + relativo entre 0.75 Colombia y Latinoamérica se redujo ligeramente en 0.70 enero, de 0.82 a 0.80, 0.65 alcanzando un mínimo de 0.75 en la primera semana Jun Jul Ago Ago Sep Oct Nov Dic Ene Ene-04 del mes. Fuente: JP Morgan Cálculos CFV Este comportamiento obedeció al incremento de 15 puntos en el EMBI + Latinoamérica, mientras que el EMBI + Colombia se mantuvo estable durante el mes. Los conceptos y opiniones contenidos en este documento se emiten a título informativo y no constituyen consejo a sus lectores para cualquier aspecto o tema tratado en él. 10

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