Finanzas Corporativas

Transcripción

1 Molinos Informe Integral Alimentos, Bebidas y Tabaco/ República Dominicana Calificaciones Nacional de Largo Plazo Nacional de Corte Plazo Perspectiva Nacional de Largo Plazo Resumen Financiero Molinos del Ozama A+(dom) F1(dom) Estable DOP Millones de Pesos Ago Total Patrimonio Deuda Total Ventas Netas Resultado Neto Margen del Flujo de Fondos Libre (%) 6,3 (1,5) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 34,5 9,7 Deuda Total Ajustada / FGO (x) 0,5 2,5 Fuente: Molinos Factores Clave de las Calificaciones Líder del Mercado: La calificación de (Molinos) refleja su posición competitiva fuerte en el mercado de harina de trigo en República Dominicana. El emisor cuenta con una capacidad de producción de toneladas métricas diarias de esta harina; a agosto de 2013, Molinos es el líder del sector al concentrar cerca del 60% de la participación de mercado para la producción de la harina de trigo en el país. Asimismo, la operación del puerto del río Ozama soporta la integración vertical del negocio; la empresa lo utiliza para importar trigo y otras materias primas. Lo anterior no sólo le permite a Molinos participar en toda la cadena de valor de este cereal, sino también fortalecer sus márgenes de comercialización. Flujo de Caja Estable: La calificación de Molinos incorpora la estabilidad de su flujo de caja operativo (FCO), la cual está asociada a las ventas de harina; dicho producto se utiliza como insumo de la canasta básica del consumidor dominicano. Desde 2009, Molinos ha realizado inversiones por DOP$575 millones de pesos (mdp), orientadas a fortalecer su capacidad de producción y a hacer más eficiente la operación; esto se ha traducido en un mayor control de los costos operativos en apoyo de la rentabilidad del negocio y de su FCO. Asimismo, la operación de Molinos se ha beneficiado de la penetración de los mercados de exportación en Haití y Puerto Rico y, próximamente, Venezuela; como resultado, ha podido diversificar sus fuentes de ingresos y atenuar la volatilidad de su FCO. Indicadores Crediticios Sólidos: Molinos presenta un perfil financiero sólido, sustentado en la fortaleza de sus indicadores de protección crediticia; Fitch Ratings considera que estos índices son sólidos para su nivel de calificación. Al cierre de agosto 2013, las relaciones de deuda financiera a EBITDA y de EBITDA a gastos financieros se situaron en 0,5x y 23x, respectivamente. Disminuye Riesgo de Liquidez: Molinos ha reducido su riesgo de liquidez como resultado de la disminución de la concentración de deuda financiera en el corto plazo, hasta 31% desde 84% en el año fiscal (AF) Asimismo, el menor apalancamiento registrado a agosto aunado a la estabilidad del flujo de caja y a la disponibilidad de líneas de crédito bancarias (por 30 millones de dólares, a un plazo de 90 días)-, resulta en factores adicionales que mitigan apropiadamente el riesgo de liquidez de la empresa. Sensibilidad de las Calificaciones Los factores principales que -individual o colectivamente- pudieran llevar a una acción positiva de calificación son: mayor diversificación tanto de ingresos en sus mercados locales así como de exportación de manera rentable. Asimismo, el aumento de la vida promedio de sus pasivos financieros. Analistas Julio Ugueto ext julio.ugueto@fitchratings.com Los factores principales que -individual o colectivamente- pudieran llevar a una acción negativa de calificación son: aumento en las presiones competitivas que conlleve a un deterioro importante en los márgenes operativos; inversiones significativas de capital financiadas mayoritariamente con deuda financiera y, por último, aumentos en el apalancamiento financiero por encima de 3 veces (x) deuda/ebitda. Alberto de los Santos alberto.delossantos@fitchratings.com Noviembre 15,

2 Perfil Financiero Liquidez y Estructura de Capital Al cierre de agosto 2013, Molinos registró caja por DOP$56 mdp, lo que representó 0,54x sus pasivos financieros a corto plazo. La generación de flujos operativos cubre ampliamente el servicio de la deuda (EBITDA / SD = 3,8x); lo que, aunado a la disponibilidad de líneas de crédito por hasta USD$30 millones, mitiga adecuadamente el riesgo de liquidez de la empresa. La estrategia financiera de Molinos es financiar sus inversiones con préstamos bancarios y caja propia. La empresa financia sus necesidades de capital de trabajo con préstamos bancarios a corto plazo, los cuales se cancelan cuando se dispone de líneas de crédito con sus proveedores principales de trigo (CHS y ADM). Actualmente, la empresa tiene líneas de crédito con estos proveedores por hasta USD$22 millones de forma agregada a un plazo de 90 días. Sin embargo, la política de la empresa es cancelar la deuda comercial en un promedio de 30 días. En términos de apalancamiento, Molinos da seguimiento al indicador de deuda financiera neta a patrimonio, el cual ha promediado 44% durante el período Actualmente, este indicador se encuentra circunstancialmente bajo (17% a agosto 2013) por lo que una estimación preliminar de la agencia arroja que Molinos pudiera absorber hasta DOP$600 millones de deuda financiera y continuar manteniendo un indicador de endeudamiento neto entre 45% y 50% del patrimonio; en línea con los registros históricos. Gráfica 1 Deuda Total y Nivel de Apalancamiento (DOP Mil.) 1,000, , , , , , , , , ,000 0 Deuda Total (LHS) Deuda/EBITDA(R) (RHS) Deuda Neta/EBITDA(R) (RHS) (x) Fuente: Molinos del Ozama Flujo de Caja Análisis Molinos registra una capacidad de generación de flujo de caja estable, sustentada en su posición de liderazgo en el sector de molienda y en el hecho de que sus productos conforman parte de la canasta básica de consumo del dominicano; lo anterior se traduce en una generación adecuada de flujo de caja operativo. La empresa ha generado FCL negativo en los últimos 4 años, producto de las inversiones en nuevos molinos hasta el año 2011; sin embargo, Fitch espera que este indicador tienda hacia números positivos, en la medida que la empresa consolide su estrategia de crecimiento sobre la base de los activos ya en operación. Metodología Relacionada Corporate Rating Methodology (Agosto 08, 2012). El Capex de la empresa para los próximos años rondará como máximo por los USD$4 millones; aunque el impacto potencial de la adquisición de un competidor local pudiera requerir inversiones adicionales, lo cual no ha sido confirmado por la Gerencia. 2

3 Gráfica 2 Desempeño Financiero Anual (DOP Miles.) Fuente: Fitch Ingresos EBITDAR Margen EBITDAR (%) (%) Perfil de la Empresa Los inicios de Molinos provienen de la Ley de capitalización de la empresa pública, promulgada en 1997 con el objeto de permitir la participación de inversionistas privados en el capital accionario de empresas que eran totalmente controladas por el estado Dominicano. Actualmente, el accionista mayoritario es Molinos Modernos, empresa guatemalteca con una operación en las cadenas de valor de trigo y de maíz en diferentes países de Centroamérica y el Caribe; dicho accionista posee el 50% de las acciones de la empresa. Molinos se ha consolidado en la posición de liderazgo en el mercado de harina de trigo de República Dominicana. Las ventajas competitivas de la empresa radican en: su mayor capacidad instalada respecto a la de sus competidores; la integración de los procesos en toda la cadena de valor del trigo; la atención diferenciada de sus clientes y, por último, el apoyo provisto por MM (su accionista principal), empresa que tiene una experiencia amplia en el mercado de harinas. Un aspecto clave en la estrategia de Molinos es la importancia otorgada por la empresa para lograr una mayor fidelidad por parte de sus clientes; es por ello que ofrece un producto adaptado a las necesidades específicas de los mismos. En este contexto, Molinos cuenta con personal de soporte de 30 personas para ofrecer asesoría técnica, tanto en el punto de venta como en las instalaciones de Molinos (en las que la empresa ha constituido la Universidad del Pan ); de igual forma, realiza cursos y seminarios para el beneficio de sus clientes. Durante el AF 2012, la empresa desarrolló dos nuevas universidades para continuar profundizando este aspecto de su estrategia y dar a conocer a sus clientes las bondades técnicas y nutricionales de sus productos. Asimismo, la empresa tiene la posibilidad de verificar la cadena de suministro para poder rastrear los despachos y garantizar los tiempos de entrega; todo ello con el objetivo de mantener el nombre y las marcas comercializadas por la empresa como referencias del mercado. La meta es garantizar la entrega de los pedidos a panaderías y supermercados en un plazo no mayor a 24 horas después de haber recibido la orden; el resto de los canales son atendidos en un plazo de 48 horas. En aras de cumplir este objetivo, en 2010, Molinos realizó inversiones orientadas a ampliar su capacidad de almacenamiento de productos terminados; construyó una bodega para almacenar quintales de harina estibada, lo que le permitió aumentar sus despachos de quintales/hora a quintales/hora en ese año. La empresa continuó expandiendo su capacidad de almacenamiento y distribución mediante la construcción de dos nuevos centros de distribución en 2012, con un costo de USD$2 millones; el emisor tuvo la intención de reducir los tiempos de entrega a hoteles de 48 horas a 24 horas y desde una semana hasta 48 horas para las ventas en la frontera con Haití. La Gerencia confirmó 3

4 que la empresa se dispone a construir un centro de distribución nuevo durante 2014, a un costo estimado de USD$3 millones. Las inversiones recientes para la capacidad de su bodega le han permitido a Molinos consolidar mejoras en su productividad, al permitir la mejor planificación de las paradas programadas de los molinos para darles mantenimiento. Estructura Corporativa Molinos del Ozama C. por A. (DOP 000. al 30 de agosto 2013) Molinos Modernos Fondo Partomonial de Empresas Reformadas (Estado Dominicano) Grupo Malla Ago ,6% Molinos del Ozama DOP Miles Efectivo % Deuda Total ,40% EBITDA + Dividendos FCO + Dividendos Apalancamiento (x) 0,5 EBTIDA/Intereses Fin. (x) 23,3 Otros Fuente: Molinos 4

5 Resumen Financiero Molinos del Ozama C. por A. Cifras expresadas en miles de pesos dominicanos Años fiscales culminados el 31 de diciembre. 8 meses DOP 000, Year Ending Dec. 31 A go R entabilidad A ug. 31, EBITDA EBITDAR M argen de EBITDA (%) 11,5 7,4 9,6 11,9 7,7 M argen de EBITDAR (%) 11,5 7,4 9,6 11,9 7,7 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 23,9 14,3 26,2 18,9 12,8 M argen del Flujo de Fondos Libre (%) 6,3 (1,5) 1,9 (4,6) (3,0) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 34,5 9,7 28,0 26,2 17,0 C o berturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 24,3 4,2 10,1 11,6 4,1 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 23,3 4,9 9,7 13,3 4,7 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 23,3 4,9 9,7 13,3 4,7 EBITDA/Servicio de Deuda 3,8 0,8 0,9 0,7 0,5 EBITDAR/Servicio de Deuda 3,8 0,8 0,9 0,7 0,5 FGO/Cargos Fijos 24,3 4,2 10,1 11,6 4,1 FFL/Servicio de Deuda 2,2 0,0 0,3 (0,2) (0,1) (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 2,7 0,3 0,5 (0,1) 0,2 FGO/Inversiones de Capital 8,7 2,6 2,2 0,7 1,2 Estructura de C apital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO 0,7 2,5 1,2 1,9 2,6 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 0,5 2,2 1,3 1,7 2,3 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 0,4 1,8 1,0 1,4 1,8 Deuda Total Ajustada/EBITDAR 0,5 2,2 1,3 1,7 2,3 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 0,4 1,8 1,0 1,4 1,8 Costo de Financiamiento Implicito (%) 12,0 10,2 8,2 5,2 9,9 Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,3 0,5 0,8 0,8 0,8 B alance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Total Patrimonio Total Capital Ajustado F lujo de C aja Flujo generado Generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo (24.440) (96.172) (71.856) ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital (51.413) (63.906) ( ) ( ) ( ) Dividendos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Fondos Libre (FFL) (78.663) ( ) (98.230) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto Variación Neta de Deuda ( ) (76.677) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja ( ) (11.596) Estado de R esultado s Ventas Netas Variación de Ventas (%) (24,1) (12,2) 62,1 16,2 (21,1) EBIT Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto Source: Company Report. Fuente: M olinos 5

6 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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