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1 Principa ales Indicadores Económicos & Financieros EEUU El crecimiento (tasa anualizada) del PBI en el primer trimestre fue de 2.5% (ver informe mas abajo para mas detalles). Por otro do, tanto confianzaa como el sentimiento del consumidor continuaron subiendo en el mes de abril. Tanto los ingresos como los egresos personales subieron 0.2% en abril. El reporte de empleo ADP fue peor a lo esperado por los analistas, al indicar que en abril se habrían creado 119K nuevos puestos de trabajo en el sector privado. Este dato se anticipa al dato de empleo de mañana. El índice ISM de Manufacturas bajó a 50.7 en abril. Fecha Hora Evento 26-Abr 08:30 GDP QoQQ (Annualized) 26-Abr 09:55 Consumer Sentiment 29-Abr 08:30 Personal Income 29-Abr 08:30 Personal Outys 30-Abr 10:00 Consumer Confidence 01-May 08:15 ADP Employment Report 01-May 10:00 ISM Mfg Index 01-May 14:00 FOMC Meeting Announ. 02-May 08:30 Weekly Jobless Cims 03-May 08:30 Employment Situation 03-May 10:00 Factory Orders 03-May 10:00 ISM Non-Mfg Index 09-May 08:30 Weekly Jobless Cims Per. Previo Actual Cons. 1Q A 0.4% 2.5% 3.0% Abr F Mar 1.1% 0.2% 0.4% Mar 0.7% 0.2% 0.0% Abr Abr 131K 119K 150K Abr A 342K 324K 345K Abr 88K K Mar 3.0% % Abr M 324K --- N/A US GDP QoQ (Annualized) US Consumer Sentiment & Confidence

2 Principa ales Indicadores Económicos & Financieros EEUU US Personal Income & Outys US ADP Employment Report US ISM Manufacturing Index

3 Principa ales Indicadores Económicos & Financieros Eurozona La confianza del consumidor subió en el mes de abril, y se ubicó en Por otroo do, lectura preliminarr de infción al consumidor a nivel interanual fue de 1..2%, muy por debajo del consensoo de 1.6%. La tasa de desempleo aumentó a 12.1% en marzo, en línea con lo esperado por los analistas. El índice PMI de Manufacturas continua indicando contracción del sector (<50). La lectura del mes de abril fue de Sin embargo, cabe destacar que dicho indicador mantiene una tímida tendencia alcista comenzada a mediados del Fecha Hora Evento 29-Abr 05:00 EZ Consumer Confidence 30-Abr 05:00 EZ CPI Estimate (YoY) 30-Abr 05:00 EZ Unemployment Rate 02-May 04:00 PMI Manufacturing 03-May 05:00 EZ PPI (YoY) 06-May 04:00 PMI Services 06-May 04:00 PMI Composite 06-May 05:00 EZ Retail Sales (YoY) Per. Previo Actual Cons. Abr F Abr 1.7% 1.2% 1.6% Mar 12.0% 12.1% 12.1% Abr F Mar 1.3% % Abr F Abr F N/A Mar -1.4% --- N/A EZ Consumer Confidence EZ CPI Estimate & PPI (YoY)

4 Principa ales Indicadores Económicos & Financieros Eurozona EZ Unemployment EZ PMI Manufacturing

5 Principa ales Noticias & Análisis Italia: Los rendimientos de los títulos de Italia a 10 años cayeron a un mínimo de 2 años y medio luego que Letta asumiera como primer ministro. Esta semana, el Tesoro de Italia vendió EUR 3Bn en títulos con vencimiento en 2023 a una tasa de 3.94%, frentee al 4.66% de licitación anterior. Los inversoress demandaron 1.42 veces cantidad ofrecida. Además, el Tesoro colocó títulos a 5 años a una tasa de 2.84%. Rendimiento Bonos a 10 años del Gobierno de Italia. Eurozona: El BCE rebajó hoy s tasas de interés a un nuevo mínimo histórico, en un esfuerzo por sacar a zona euro de su recesión más rga en más de 40 años. Tal y como se esperaba, el consejo de gobierno del BCE votó a favor de recortar s tasas en 0.25 puntos porcentuales hasta 0.50%.. La tasa de interés, que determina el costo de más de EUR 850Bn de préstamos pendientes del BCE, se situó en 0.75% desde julio del año pasado. Desde julio, el BCE se ha concentrado más en s medidas no convencionales en su política monetaria para apoyar a economía, mayoríaa de els a través de creación de un nuevo programa para comprar deuda estatal, conocido como OMT (Outright Monetary Transactions). La creación del OMT en septiembre provocó una importante mejora de confianza en el mercado financiero en eurozona, incluso pese a que nunca se ha utilizado. Los costos de financiación para los gobiernos de países como España e Italia han caído con fuerza desde entonces, y se sitúan ahoraa cerca de mínimos de 30 meses. Sin embargo, mejora no se ha traspasado a economía real. Se espera que los datos muestren este mes que economía se contrajo por sexto trimestre consecutivo a principios de año, y podría volver a contraersee en el actual trimestre. Además de tasa de refinanciación, el BCE mantuvo sin cambios tasaa de los depósitos en 0% %, pero recortó tasa de interés de línea marginal de crédito de 1.5% a 1.0%. Los miembros del BCE se han opuesto de manera regur a recortar tasaa de los depósitos por debajo de 0%, conscientes de s consecuencia as que eso tendría tanto para rentabilidadd de los bancos como para el comportamiento ahorrador de s familias.

6 Principa ales Noticias & Análisis EEUU: La economía estadounidensee no logró generar el impulso que se esperaba en el primer trimestre, lo que posiblemente derive en un año más de débil crecimiento con señales ya aparentes de desaceleración en contratación y s inversiones. El PBI, que mide todos los bienes y servicios producidos en economía, creció a una tasa anual de 2.5% entre enero y marzo, informó el viernes el Departamento de Comercio. Los economistas encuestados por Dow Jones Newswires proyectaban una expansión anualizada de 3.2% en el primer trimestre. No obstante, el avance del PBI representa un repuntee en reción al débil crecimiento de 0.4% registrado en el trimestre previo. La economía ha crecido durante 15 trimestres consecutivos, pero el ritmo promedio -levemente sobre el 2% anual- es débil según los estándares históricos. El principal impulsor del mayor crecimiento fue un repuntee en el gasto del consumidor. El gasto personal creció 3.2%, mejor tasa que se registra desde fines de Las cifras sugieren que al menos inicialmente, los estadounidenses no se vieron coartados por s alzas tributarias de enero, aunque otros datos de gobierno sugieren que los consumidore es comenzaron a desacelerar su gasto en marzo tras un sólido inicio de año. El gasto de s empresas disminuyó a comienzos de año. La inversión fija no residencial creció 2.1% %, frente a un aumento de 13.2% en el trimestre previo. Esto podría sugerir que s empresas están más escépticas sobre fortaleza de economía debido a austeridad fiscal en Washington. La economía recibió un impulso por una menor contracción en producción de gobierno el trimestre pasado, pero eso podría resultar en un efecto temporal. El gasto en todos los niveles de gobierno disminuyó 4.1%, comparado con el descenso de 7.0% en el período previo. Una mayor contracción del gobierno está probablemente en carpeta. Los recortes automáticos del gasto público, o "sequestration" por su término en inglés, comenzaron en marzo, aunque el impacto podría ser más pronunciado a medida que avanza el año cuando comiencen los permisos de ausencia del personal y reducciones de contratos en s agencias estatales. La inversión fija residencial -que incluye construcción y mejoras de viviendas- creció 12.6% en el primer trimestre, acumundo sólidos avances durante los últimos dos años. El cambio en los inventarios privados sumó más de un punto porcentual a expansión general del PBI. Casi tres cuartos de ese aumento se debió a una recuperación en los inventarios agrícos que disminuyeron n tras sequía del año pasado. Las ventas reales finales, el PBI menos el cambio en inventarios privados, crecieron 1.5% durante el período, comparado con 1.9% en los últimos tres mesess de El comercio, que había sido un motor para economía en los cuatro trimestres previos, arrastró a baja al crecimiento en el primer trimestre debido a que s importaciones, que se restan del PBI, aumentaron 5.4%. Asia: Los fuertes flujos de capital que ingresann a Asia aumentan los riesgos de que el crédito crezca con rapidez y se eleven los precios de los activos, advirtió el FMI. En su reporte anual, el FMI se muestra optimista en cuanto al panorama económico de región, cual se espera que encabece recuperación global a tres velocidades con un crecimiento de 5.75% este año. Pero el FMI instó a s autoridades que fijan políticas a estar listos para responder temprano y con determinación ante cualquier perspectiva de riesgo de sobrecalenta amiento, en medio de los desequilibrios financieros que se observan en algunas economías. Los precios de los activos en muchas partes de Asia se han incrementado en los últimos años debido a política monetaria ultra expansiva en s economías en desarrollo y al sólido crecimiento local. Los precios de s viviendas en Hong Kong se han más que duplicado en los últimos cuatro años, mientras que los inversores de cartera se inclinan por s economías impulsadas por el consumo en Asociación de Naciones del Sudeste Asiático. Los precios de s acciones en el sudeste asiático han alcanzado niveles máximos, mientras que s divisas comoo el peso filipino y el baht de Taindia se apreciaron bruscamente frentee al dór estadounidense. Los costos de endeudamiento, tanto para s empresas como para los gobiernos de región, cayeron y emisión de deuda se ha incrementado. El FMI se refirió a los controles de capital, los cuales jugarían un importante papel donde el crecimiento del crédito es demasiado rápido y podría generar problemas para estabilidad financiera. Los controles de capitales están nuevamente sobre mesa, señaló Fred Neumann, economista jefe en HSBC. Hasta ahora, s autoridades asiáticas se resistieron a tentación, pero es difícil ver cómo harán en los próximos dos años para recuperar el control de s condiciones financieras locales sin recurrir a ellos, explicó. Esas medidas podrían incluir períodos mínimos de tenencias para inversiones en bonos, impuestos sobre el ingreso de capitales, o medidas para enfriar r los precios de s viviendas locales, agregó. El FMI también asegura que s presiones generadas por el ingreso de capitales podrían intensificarse si el Abenomics tiene el impacto deseado sobre economía japonesa, lo que potencialmen nte generaría presión a baja en s tasas de interés y presiones al alza sobre el tipo de cambio en algunas partes de Asia, dijo el FMI.

7 Coment ario (José Siabaa Serrate) El rally de noviembre todavía tiene piernas; también partidarios. Ralo en argumentos, los tuvo, pero los fue perdiendo en su ascenso, preserva voluntad. Wall Street culmina abril abriéndose paso a nuevas cumbres. En paralelo, el cansancio de Main Street es evidente: economía se enfrió a partir de marzo y, si se mira bien, el resurgir brioso de actividadd real -después de abulia del cuarto trimestre- fue un asunto de enero y febrero, nadaa más. La Bolsa lleva seis meses consecutivos de alza, y el Dow Jones embolsó en sus alforjas un avance del 19%. Las ganancias por acción de s compañías, el último año, habrán aumentado, con suerte, el 2%. Los ingresos de s empresas, restricción que hoy limita s posibilidades de expandir rentabilidad, poco más del 3%. Wall Street va muy deprisa. Si da zancadas así, tampoco le pidan a economía que le proteja s espaldas: el PBI nominal de los EEUUU creció apenas el 3.7% el último año a marzo. Un rally tan estacional -tanto que ignoró el nzamiento del QE3 en septiembre y recién levó ancs en noviembre bajo invocación de Acción de Gracias - debería sucumbir al influjo del calendario. La maldición de mayo -el famoso "sell in May"- es una sentencia difícil de ignorar. Y, por cierto, que se le presta atención. La embestida de Wall Street ya no es lo que era: ya no remeda corrida de San Fermín. No hay una manada de "bulls", de "toros" que desborden de optimismo como a principios de año cuando se esquivó el abismo fiscal. Menos del 30% de los inversores minoristas confía en suba (muy por debajo de media histórica del 39% y, sobre todo, de los picos que suelen asociarse al quiebre de récords). La exposición de los administradores de carteraa profesionales es del 70% de su portafolio, en línea con los guarismos promedio, pero por debajo también de euforia de fines de enero (cuando el nivel era del 104% y encuesta, sorprendentemente, no registraba "vendidos"). La ofensiva de Bolsa es una carga de caballería ligera, no el paso arroldor de los toros (ni, mucho menos, de los fundamentos, que marchan a contramano). Se vio en abril: fue ágil para retroceder cuando tuvo que hacerlo, y rápida para reagruparse y volver al ataque. Las mas noticias económicas no le hicieron mel. Quizás el temor de ver cortar el vuelo del oro puso algunas barbas a remojar. Pero no hubo coletazos. Las minutas de Fed, que por primera vez expusieron intención de comenzar a replegar el QE3, no asustaron a nadie. Si economía cayó en un bache, y si política fiscal ajustaa a destiempo, Fed no querrá sumar riesgos de su propia cosecha. Y hasta podría tener que ampliar el volumen de s compras de bonos (James Bulrd, de Fed de St. Louis, dixit) si infción no levanta cabeza (conocidos el viernes los datos del primer trimestre, se sabe que el indicador cve, el defctor núcleo del gasto de consumo, se redujo un poco más). Qué torna tan desafiante a Bolsa? La noción de que s mas noticias son buenas noticias. La Fed está de su do. El Banco de Japón nzó el QQE, una adición nada despreciable a causa, si bien obra por vía indirecta; desde el 4 de abril, cuando se conoció el pn de duplicar base monetaria, los rendimientos de renta fija cayeron a plomo en los mercados más diversos. Y para quienes desesperan por ausencia de rindes, Bolsa es el "prestamista" de última instancia. Y tal vez, se sabrá este jueves, el BCE pueda sumar otra contribución. No es tanto baja de tasas cortas y su mensaje simbólico. La incógnita de peso es si habrá novedades en faena de lidiar con el "credit crunch" que atenaza a periferia de eurozona. Mario Draghi ya mentó el problema, pero no trajo una solución. Y hasta canciller Merkel, que -habndo para tribuna- sugirió conveniencia para Alemania de una suba de tasas, admitió que política monetariaa debía hacer mucho más. La Bolsa ignora ma salud de economía. Éste es el cuarto bache primaveral consecutivo en EEUU y en los tres anteriores, s cotizaciones corrigieron con fuerza. Para peor, es el primer enfriamiento que tiene detrás un ajuste fiscal de magnitud. Y riñe con el calendario. Mayo, históricamente, marca el inicio de los peores "seiss meses" del año para el Dow Jones y el S& P500. Los tres últimos años pasó factura (muy gravosas en 2010 y 2012). Lo hace a caballo de una liquidez que obliga a renunciar a todo rendimiento (o casi todo) a quien quiera darse el lujo de seguridad. Es una guerra de nervios que sólo tiene premios para los más pacientes.

8 Glosario o BCE: Banco Central de Europa Bn (Billón): Mil Millones, 9 ceros BOJ: Banco de Japón CDS: Credit Default Swaps EEUU: Estados Unidos de Norteamérica Fed: Reserva Federal de los Estados Unidos de Norteamérica FMI: Fondo Monetarioo Internacional PBI: Producto Bruto Interno SAAR: Tasa Anual Ajustada por Estación SI: SI Research Trn (Trillón): Millón de Millón, 12 ceros UE: Uniónn Europea VIX: CBOE Votility Index Este reporte ha sido confeccionado sólo con propósitos informativos y su intención no es de ofrecer o solicitar, de manera directa o indirecta, compra/venta de algún activo financiero o simir. Este informe contiene información disponible para el público general y s fuentes han demostradoo ser confiables. A pesar de ello, no se garantiza integridad o exactitud de s mismas. Todas s opiniones y estimaciones pueden variar. El valor de una inversión ha de varia como resultado de los cambios en el mercado. La información contenida en este documentoo no es una predicción de resultadoss ni se asegura ninguno. Este reporte no refleja todos los riesgos u otros temas relevantes recionados a s inversiones en los activos mencionados. Antes de realizar una inversión, los potenciales inversores deben asegurarse que comprenden s condiciones de inversión y cualquier riesgo asociado, por lo que se recomienda el asesoramiento con un profesional.

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