El hueco fiscal del Mitos y realidades

Transcripción

1 El hueco fiscal del Mitos y realidades El escenario estimado por Alianza frente al escenario estimado por el Gobierno 24 de abril

2 Nuestra visión 1 2 Supuestos El Gobierno nos ha vendido una historia que genera interrogantes Un crecimiento económico de 4,2% en 2015 (no nos cuentan la historia del 2016). Las perspectivas actuales apuntan a un 3,6% en Una tasa de cambio que promediará los COP durante el año 2015 y atenuaría el efecto negativo de un precio promedio del petróleo de USD 48 por barril. Un déficit fiscal de 2,8% del PIB en 2015 que disminuirá gradualmente durante los próximos 7 años. Un déficit estructural del 2.2% en el 2015 y del 2.1% en el La realidad 2015 no será problema, pero nuestras expectativas en supuestos económicos difieren totalmente del gobierno Gran parte del déficit en 2015 está calculado y financiado. Ecopetrol tiene un peso de 16% en el impuesto de renta y del 11% en los ingresos totales de la Nación por dividendos. En total el peso es del 18% - 20% (dividendos y pago de renta). En términos de crecimiento vemos el 2015 con un 3% y el 2016 con 2% lo que sin duda afectará los ingresos fiscales del En términos de dólar, el promedio de este año se ubica en COP (+ COP 182 arriba) lo que generaría un impacto negativo de COP 1.1 BN El petróleo (WTI) en el IQ se ubicó en USD 55 y si lograr mantenerse en USD 60 en lo que resta del año el impacto sobre la renta petrolera del 2016 será mayor. 3 El problema El déficit en 2016 pondría en riesgo la calificación de Colombia Los ingresos de la Nación en 2016 por renta caerían en COP 1 BN, teniendo en cuenta el efecto Ecopetrol y un posible aumento del recaudo. Los ingresos por IVA descenderían en COP 1.5 BN adicionales, producto de un menor consumo a raíz de la desaceleración económica. Los dividendos que la Nación recibiría de Ecopetrol serían de solo COP 1.25 BN, lo que implica una diferencia adicional de COP 3.4 BN. Un dólar a COP 2,600 generaría un impacto negativo adicional de COP 1.8 BN. 2 Lo anterior implicaría un déficit fiscal en el 2016 del 3,4%. Solo hay 2 formas de tapar un hueco: mayores impuestos y/o mayor deuda.

3 Hay varios supuestos con los que no estamos de acuerdo

4 El Gobierno difundió un Plan Fiscal 2015 con una economía creciendo al 4,2%, un dólar a COP y un precio del petróleo de USD 48 el barril 3,6% es el crecimiento proyectado de la economía colombiana en 2015 según el Banco de la República. 3,0% es el crecimiento económico que esperamos en Alianza para el ,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% Crecimiento Colombiano Observado y Proyectado : 4,6% 2,0% es nuestra proyección de crecimiento para Producto de menores dinamismos en las ramas de actividad claves para la economía colombiana (i.e. minería, industria y comercio) 2,0% 1,0% 0,0% Fuente: Banco de la República - Cálculos: Alianza Valores 4

5 Las tres principales fuentes de ingresos del Gobierno (renta, IVA y dividendos de Ecopetrol) serán los primeros afectados con la actual coyuntura de bajos precios del petróleo y menor crecimiento 70% de los ingresos del Gobierno Nacional se encuentran concentrados en los impuestos de renta, IVA y la renta petrolera proveniente de la actividad de Ecopetrol. Los ingresos fiscales totales en 2014 fueron de ~ COP 120 BN Participación Ecopetrol: 7 Bn (16%) Recaudo tributario y renta petrolera (%) de los ingresos nacionales Bn Renta 36 Bn IVA - COP 5 BN aproximadamente caerá el ingreso fiscal de la Nación en 2015 por menor renta petrolera. Sin embargo, esto ya se había descontado y para ello se llevaron a cabo diferentes medidas buscando atenuar sus efectos (Reforma Tributaria 2014 y recorte de COP 6 BN en el gasto). 10 Bn Ecopetrol Fuente: MinHacienda - Cálculos: Alianza Valores 5

6 De esta manera, el Gobierno nos contó que en 2015 el déficit podría ser más alto aun no nos habla del ,8% es el déficit fiscal proyectado por el Gobierno en el ,2% corresponde al componente estructural y 0,6% al cíclico o coyuntural (este último le permite tener al Gobierno un déficit más alto al proyectado) a raíz de la caída en los precios del petróleo y una menor dinámica económica. Déficit fiscal del Gobierno Nacional Central ,9% es el proyectado por el equipo de investigaciones económicas de Alianza para Prevemos mayores caídas en los ingresos provenientes de la renta petrolera y un mayor gasto en pago de intereses de deuda externa por la devaluación. 3,4% es nuestro déficit fiscal proyectado para Lo que implica un hueco adicional de COP 5 BN. -2,30% -2,3% -2,4% Total Proyección Gobierno Estructural Proyección Alianza -2,1% -2,2% -2,8% -2,9% -3,4% Fuente: MinHacienda - Cálculos: Alianza Valores 6

7 Aunque 2015 no sería problema, el menor crecimiento y un precio bajo del petróleo afectarían de manera importante el Aquí es donde empieza nuestra historia

8 Los ingresos de capital provenientes de los pagos de dividendos por parte de Ecopetrol caerían mucho más de lo proyectado por el Gobierno Miles de millones de pesos Miles de millones de pesos USD/Barril de crudo USD/Barril de crudo ~ 20,0% de los ingresos del Gobierno provienen del sector petrolero (renta y dividendos). Entre octubre de 2008 y marzo de 2009 (6 meses) el precio promedio del petróleo se ubicó en USD 51, lo que fue suficiente para afectar el pago de renta del 2009 y los dividendos recibidos por la Nación en COP 5.5 BN de pesos sería la caída en los ingresos que la Nación recibiría por el efecto petróleo en 2016 (- COP 2.4 BN por menos renta y COP 3.4 BN por dividendos). El efecto en 2015 sería de COP 8.5 BN (- COP 5.1 BN por dividendos y COP 3.3 BN por renta) Bn Caída 4.4 Bn ingresos durante la recesión: 3.2 Bn -51,8% 2.1 Bn 7.9 Bn Ingresos provenientes de Ecopetrol Impuesto Renta Bn 7.1 Bn 7.0 Bn 8.3 Bn 13.2 Bn 7.1 Bn 11.0 Bn 3.8 Bn 1.4 Bn Imp. Renta Ecopetrol Brent 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 Ingresos provenientes de Ecopetrol Dividendos ,0 120,0 100,0 80,0 es de resaltar que los ingresos del Gobierno cayeron en conjunto COP 5,9 BN (en 2009 por renta y en 2010 por dividendos) como consecuencia de un choque petrolero transitorio Bn 4.1 Bn Caída ingresos después 5.3 Bn de la recesión: -58% 3.3 Bn 5.3 Bn 2.0 Bn 60,0 40,0 20, ,0 Dividendos Ecopetrol Brent (adelantado 1 año) Fuente: MinHacienda - Cálculos: Estrategia Alianza

9 De igual forma, el recaudo tributario se afectaría en 2016 por un menor crecimiento. Sin embargo, el impuesto de renta ayudaría a atenuar la situación. Ingresos provenientes del impuesto a la Renta (excluyendo Ecopetrol) (estimado) Bn 36.6 Bn 36.5 Bn 43.1 Bn 41.7Bn Ingresos provenientes del impuesto del IVA (estimado) 37.4 Bn 36.3 Bn 36.1 Bn 35.8 Bn 35.1 Bn 34.6 Bn Bn Bn 25.9 Bn 22.9 Bn 22.1 Bn 20.1 Bn Bn 27.1 Bn 25.9 Bn Fuente: MinHacienda. Cálculos: Alianza Valores COP 1.4 BN estimamos que sería el incremento en 2016 de los ingresos proveniente de renta (excluyendo Ecopetrol). Esto representa un incremento de 3,4%, en 2009 el aumento del recaudo de la renta (excluyendo Ecopetrol) fue de COP 6 BN a pesar de la desaceleración económica. Fuente: MinHacienda. Cálculos: Alianza Valores COP 1.5 BN estimamos caerían los ingresos tributarios provenientes del impuesto del IVA en 2016, esto significa que se dará una caída de 4%. La moderación de la actividad económica afectará el consumo. En el 2009 (frente al 2008) el recaudo por IVA cayó 4,3% dada la desaceleración económica.

10 Por esto vemos una alta probabilidad de deterioro en las cuentas fiscales en el 2016, hecho que sin duda estará bajo el radar de las agencias calificadoras COP 5-6 BN de déficit adicional tendría el gobierno en la vigencia 2016 (en la situación mas optimista), lo que equivale al 3,4% del PIB. COP 2.3 BN se incrementa el ingreso del Gobierno por cada punto porcentual adicional de IVA, con un aumento de 2 pp se alcanzaría un total de COP 4.7 BN lo que permitiría una reducción del déficit desde el 3,4% proyectado a un 3,0%. Proyecciones Déficit Fiscal Colombia (% del PIB) Anual ,00% -0,50% -1,00% -1,50% -2,00% -2,50% -3,00% -3,50% 2016: Alianza Estructural Impuestos Ecopetrol -2,1% -0,3% -1,0% COP 29,9 BN 3,4% del PIB Fuente: MinHacienda - Cálculos: Estrategia Alianza 10

11 Adicionalmente, un encarecimiento del dólar aumenta la carga financiera del Gobierno y ejerce presiones adicionales sobre el déficit proyectado COP 0.6 BN se incrementa el monto del pago de obligaciones del Gobierno en dólares por cada COP 100 que el dólar sube. En este momento la proyección es de COP COP 1800 Dólar promedio anual observado y estimado COP 1870 COP 2002 COP 2482 COP 2750 COP 1.8 BN adicionales se incrementaría el gasto generado por pagos de intereses de deuda externa con un dólar a COP Nuestras expectativas son de COP los próximos años, esto significa un incremento de COP 3 BN en los pagos de intereses que generarían una mayor presión fiscal Fuente: MinHacienda - Cálculos: Estrategia Alianza 11

12 La desviación del déficit fiscal real del estructural proyectado pondría en riesgo la calificación crediticia colombiana COP 3.5 BN de déficit adicional tendría el gobierno en la vigencia 2016 (en la situación mas optimista), lo que equivale al 3,4% del PIB. COP 11.8 BN Sería el hueco entre el déficit estructural (2,1% del PIB) frente al déficit estimado por Alianza (3,4% del PIB). Déficit Fiscal Colombia (% del PIB) Anual ,9% -2,32% -2,3% -2,30% -2,0% -2,1% -2,4% -2,2% -2,35% -2,4% -2,8% -2,82% -2,9% -3,4% -1,4% -1,6% -1,2% es importante resaltar que una subida del dólar hasta los COP incrementaría el déficit hasta 3,7%, este es un escenario en el que no hay un incremento del IVA -3,86% Total Estructural Proyección Gobierno Proyección Alianza Fuente: MinHacienda - Cálculos: Estrategia Alianza 12

13 Por ende en 2016 se conjugarán todos los factores de una tormenta perfecta. El riesgo latente es una revisión a la baja de la calificación crediticia colombiana

14 Aunque le otorgamos margen de maniobra al Gobierno, el gasto público es muy rígido y no disminuirá en gran medida en los próximos años COP 136 BN fue el gasto público proyectado del Gobierno en 2014, ésta será probablemente la última cifra de estas magnitudes que apreciaremos en los próximos años Gasto público del Gobierno Bn Bn Bn - COP 6 BN de gasto recortó el Gobierno para la vigencia 2015 pensando en la disminución de los ingresos nacionales y el aumento del déficit fiscal. COP 12.1 BN se incrementó el gasto en 2009 con el fin de impulsar la economía que se desaceleraba producto de la coyuntura internacional. Por esto en 2016 no descartamos un escenario de mayor gasto a pesar de la desaceleración económica Bn Bn 95.8 Bn 93.7 Bn 83.7 Bn 76.7 Bn Fuente: MinHacienda - Cálculos: Alianza Valores Fuente: MinHacienda - Cálculos: Estrategia Alianza 14

15 El caso brasilero nos muestra que las calificadoras si reaccionan frente a estos choques de materias primarias que afectan el ingreso fiscal Qué están esperando? Materias Primas versus Ratings Brasil S&Ps BBB- BBB - fue revisada a la baja la calificación de Brasil (desde BBB) el 24 de marzo de El petróleo en Brasil tiene un peso de 10%-15% en el PIB. CRY B+ B+ BB- BB- BB BB+ BBB BBB- Status actual: Petróleo versus Ratings Colombia S&Ps BB+ BBB- BBB Calificación colombiana: S&P: BBB estable FITCH: BBB estable Moody s: Baa2 estable WTI BBB- BB+ BB 15

16 En un ciclo de restricciones presupuestales (por menor ingresos) las únicas salidas son aumento en ingresos (reforma tributaria) y/o aumento de deuda 2 a 3 puntos IVA esperamos se den en una nueva reforma tributaria «estructural» que se debería presentar en el segundo semestre de este año para impactar el 2016 Trade off del Gobierno para 2016 para mantener el déficit por debajo del 3% y hacer gasto contra cíclico Aumento de IVA Costos Políticos Afecta el consumo Podría generar ruido transitorio sobre inflación Bien visto por las agencias calificadoras COP 5 BN Implicaría de ingreso adicional hasta 2 puntos del IVA COP 20.9 BN de vencimiento en TES se daría en el próximo año (TES de junio de 2016) Aumento de deuda Presión tasas parte larga Aumenta la posibilidad de revisión del outlook y de una probable reducción a BBB- 16

17 Un equipo de trabajo altamente calificado José Ricardo Pérez Gerente Estrategia Tel: Ext 3177 Bogotá, Colombia Felipe Campos Salazar Gerente Investigaciones Económicas Tel: Ext 3188 Bogotá, Colombia Santiago Álvarez Analista Renta Fija - Macro santiago.alvarez@alianzavalores.com.co Tel: Ext 3291 Bogotá, Colombia Omar Suárez Analista Acciones omar.suarez@alianzavalores.com.co Tel: Ext 3331 Bogotá, Colombia Para recibir nuestros informes económicos: Síganos en nuestra redes sociales: investigaciones.economicas@alianzavalores.co Facebook: 17

18 Invierta bien, viva mejor Disclaimer Legal El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. Estos apuntes y opiniones no buscan imponer términos ni condiciones comerciales o legales ni tampoco se constituyen en suministro formal de información al mercado de valores. Su finalidad es la de exponer un punto de vista sobre la situación general del mercado según el criterio particular de la entidad. El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. En consecuencia, Alianza Valores S.A. y sus funcionarios, no aceptan ni asumen ninguna responsabilidad respecto de cualquier decisión tomada o no tomada solo con base en la información contenida en este documento. La Asesoría y el consejo profesional especializado deben ser buscados en todas las circunstancias. 18