UN MARCO CONTABLE BÁSICO PARA EL ANÁLISIS DE LA POLÍTICA FISCAL. 1. Relación entre el déficit financiero del gobierno y la emisión de deuda pública

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1 TEMA I UN MARCO CONTABLE BÁSICO PARA EL ANÁLISIS DE LA POLÍTICA FISCAL 1. Relación entre el déficit financiero del gobierno y la emisión de deuda pública DINERO RECIBIDO POR: DINERO PAGADO POR: Recaudación de Impuestos 70 Gasto en Bienes y Servicios (Gb ) 100 Derechos 40 Intereses de la deuda pública (Int ) 30 Subtotal ( T ) 110 Subtotal 130 Colocación de nueva deuda 30 Amortización de deuda pública pública ( Cr ) (Am) 10 Total 140 Total 140 FLUJOS DE INGRESOS = T + Cr FLUJOS DE EGRESOS = Gb + Int + Am = G + Am Igualando ingresos y egresos y operando con algebra: T + Cr = Gb + Int + Am (1) Gb + Int T = Cr Am (2) La definición del déficit financiero del sector público es: F = Gb + Int T = Cr Am (3) Como: Cr Am = D: F = D (4) D = Deuda Pública total. De manera que el déficit público puede medirse con dos métodos: Por flujos de ingresos y gastos : F = Gb + Int T (5) Por variación de la deuda pública : F t = D = D t D t - 1 (6) Subíndice t : se refiere al periodo cuando se trata de variables de flujo y al momento final del periodo cuando se trata de variables de acervos. 2. TRES TIPOS DE DEUDA PÚBLICA 1

2 Consideramos tres tipos de deuda pública: externa (Bx), interna no monetaria (B) y monetaria (H). Por lo tanto: D = Bx + B + H, luego: D = Bx + B + H 3. EL DÉFICIT PÚBLICO Y SU RELACIÓN CON OTRAS VARIABLES MACROECONÓMICAS 3.1 Economía cerrada De la contabilidad nacional (cuentas del producto y el ingreso) se tiene: Y = C + I + Gb (7) Y = PIB C = Consumo privado I = Inversión privada Gb = Gasto público en bienes y servicios (consumo + inversión públicos). Sumando a ambos lados los intereses de la deuda pública y restando de ambos lados los impuestos y derechos: Y + Int T = C + I + Gb + Int T Manipulando el álgebra de la anterior: Y + Int T C I = Gb + Int T (8) El lado izquierdo de la identidad es el excedente (o superávit) financiero del sector privado y el lado derecho es el déficit financiero del sector público. Definimos el ingreso disponible del sector privado (Yd) y el ahorro del sector privado (S) como: Yd = Y + Int T S = Yd C Reformulamos (8) como: S I = G T = F (8a) Donde ahora el gasto público total es G = Gb + Int. En (8a) vemos que el superávit financiero del sector privado tiene que ser igual al déficit financiero del sector público. 3.2 Economía abierta La identidad contable básica es: Y = C + I + Gb + X M (9) 2

3 Si a ambos lados de (9): sumamos los intereses totales de la deuda pública, restamos los impuestos y los pagos totales a factores del exterior (Zx): Y + Int T Zx C I = Gb + Int T + ( X M Zx ) (10) Considerando que los intereses de la deuda pública pueden ser internos (Int-d) y externos (Int-x), podemos definir: Int = Int-d + Int-x Zx = Int-x + Rx Donde Rx es el pago neto a factores del exterior realizados por el sector privado, lo cual incluye intereses de la deuda externa privada, remesa de utilidades, etc. También está incluido en Rx con signo negativo las remesas de migrantes provenientes del resto del mundo. Reformulamos (10): Y + Int-d + Int-x T Rx Int-x C I = Gb + Int T + ( X M Zx ) Simplificando: Y + Int-d T Rx C I = G T + ( X M Zx ) (10b) Definimos: Ingreso disponible del sector privado = Yd = Y + Int-d T Rx Ahorro privado = S = Yd C Déficit en cuenta corriente de balanza de pagos = DCC = M + Zx X Y nos queda la siguiente identidad contable: S I = G T DCC O bien, F = ( S I ) + DCC (11) El déficit financiero del sector público debe ser financiado con la suma del superávit financiero del sector privado más el déficit en cuenta corriente de la balanza de pagos. 4. SOBRE EL DÉFICIT EN CUENTA CORRIENTE DE LA BALANZA DE PAGOS Nuestro déficit en cuenta corriente de la balanza de pagos en un periodo dado representa el superávit financiero que tuvo el resto del mundo en su relación con nosotros, dicho de otro modo, representa el ahorro del resto del mundo transferido a nuestra economía. Por lo tanto (11) significa: 3

4 Déficit financiero del gobierno = superávit financiero del sector privado + superávit financiero del resto del mundo en su relación con nosotros. En otras palabras, el déficit financiero del sector público es financiado por el sector privado del país y por el resto del mundo. Al definir DCC = M + Zx X estamos definiendo el DCC con variables de flujo. El DCC tiene una contrapartida contable con variaciones patrimoniales, debido a que el DCC tiene que ser financiado necesariamente con alguna modalidad de endeudamiento: créditos externos (al sector público y privado), inversión extranjera directa y utilización de las reservas internacionales. Podemos escribir: DCC = K + Bx RI (12) Donde K = créditos externos al sector privado + inversión extranjera directa. Bx variación de la deuda pública externa. K > 0, significa que el sector privado del país tuvo un influjo externo neto; K < 0, significa que el sector privado del país en términos netos le otorgó crédito al resto del mundo. Bx > 0, significa que el sector público aumentó la deuda externa; Bx < 0, significa que el sector público redujo su deuda externa (o que prestó al resto del mundo) RI > 0, significa que las reservas internacionales de nuestro país aumentaron; RI < 0, significa que nuestras reservas internacionales disminuyeron. 5. UNA ECONOMÍA ABIERTA CON SISTEMA FINANCIERO Incorporamos un sistema financiero elemental compuesto por un banco central y un sector bancario. Suponemos que ninguno de los dos sectores influye en las cuentas del ingreso nacional (son sólo intermediarios financieros). Ahora tenemos las siguientes identidades contables en términos de flujos y variaciones del patrimonio financiero: Gobierno: G T = Bbc + Bg + Bsb + Bx (13) Donde: Bbc = Deuda del gobierno con el banco central (saldo). Bg = Deuda del gobierno con el sector privado - bonos de la deuda interna. Bsb = Deuda del gobierno con el sistema bancario. 4

5 Banco Central: Bbc + RI = H + Rb (14) donde: H = pasivo monetario del banco central (saldo de billetes y monedas). Rb = saldo de los depósitos del sistema bancario en el banco central Sistema Bancario: Rb + CRBp + Bsb = DCH +DCP (15) (el lado derecho es la captación de fondos y el lado izquierdo la aplicación de los mismos) siendo: CRBp = saldo del crédito del sistema bancario al sector privado. DCH = Saldo de los depósitos en cuenta de cheques del sector privado en el sistema bancario. DCP = Saldo de los depósitos en cuenta de plazo del sector privado en el sistema bancario. Sector Privado: S I = HDCH + DCP + Bg - CRBp - (16) (el lado izquierdo es la generación del excedente financiero y el lado derecho indica la colocación de este excedente) Sector Externo: M + Zx X = DCC = + Bx - RI (17) (el lado izquierdo nos dice cómo se genera el déficit en cuenta corriente de la balanza de pagos y el lado derecho cómo se financia el déficit) Partimos de (13), que por comodidad repetimos: G T = F = Bbc + Bg + Bsb + Bx Mientras que de (14) se deduce que: Bbc = H + Rb - RI y sustituyendo esta última en (13) nos queda: F = H + Rb - RI + Bg + Bsb + Bx (13a) De (15) se deduce que: 5

6 Rb = DCH +DCP - CRBp - Bsp y sustituyendo la anterior en (13a) queda: F = H + DCH +DCP + Bg - CRBp + Bx -RI (13b) Considerando que las reservas internacionales son activos que el sector público consolidado con el banco central tiene respecto al exterior, definimos la variación de la deuda pública externa neta como: DPEN = Bx -RI. 5. DÉFICIT DEL SECTOR PÚBLICO CONSOLIDADO Y SIN CONSOLIDAR Si tomamos en cuenta la identidad (13) parece que el déficit del sector público es financiado por el banco central, el sector bancario, el sector privado y el resto del mundo. Si consolidamos la identidad (13) con el banco central y el sistema bancario, entidades que suponemos (para simplificar) no tienen recursos propios, tenemos la identidad (13b). Aquí vemos que el déficit del gobierno es financiado con recursos del sector privado y del resto del mundo. De alguna manera regresamos a la identidad (11) de las cuentas nacionales. Situaciones en que la identidad contable (4) parece no cumplirse Pueden producirse cambios en el valor de mercado en pesos de la deuda pública debido a varios factores: variaciones en la tasa de interés, en los tipos de cambio, por negociación con los acreedores. Así, es claro que pueden producirse alteraciones (incluso muy drásticas) en el valor de mercado de la deuda pública aun cuando el déficit del sector público (medido por encima de la línea) sea nulo. Luego, la identidad contable entre los flujos de gastos e ingresos y las variaciones de la deuda es válida cuando estas últimas están valuadas al precio de su emisión y no al precio de mercado. De manera alternativa, si se dispusiera de información contable de los cambios en la valoración en pesos que sufre la deuda pública y esos cambios se contabilizaran como una forma de gasto público (cuando la deuda pública aumenta de valor) o como ingresos (cuando la deuda reduce su valor), entonces la identidad contable sería operativa incluso cuando la deuda pública se mide a precios de mercado. 1.4 CONCLUSIONES Las identidades contables proveen un marco básico para probar la consistencia del análisis macroeconómico en general y de la política fiscal en particular. A un nivel muy general, que no debe perderse de vista, se deduce que nada de lo que se haga en el sector público de la economía dejará de tener repercusiones sea sobre el balance financiero del sector privado, sea sobre la balanza de pagos o, lo que es más probable, sobre ambos simultáneamente. Hay que tener cuenta que las relaciones contables no pueden indicar ninguna relación de causalidad. Establecer este tipo de relación es problema de la ciencia económica. 6