Apreciación cambiaria en América Latina: Qué hacer?

Transcripción

1 RED DE DIÁLOGO MACROECONÓMICO (R E D I M A) Primera reunión n Plenaria REDIMA II 9 de Noviembre del 2005, Santiago de Chile Apreciación cambiaria en América Latina: Qué hacer? José Luis Machinea Secretario Ejecutivo, CEPAL

2 Temario! Los regímenes cambiarios! Los hechos: hubo apreciación cambiaria?! El impacto de los términos de intercambio y las remesas sobre la apreciación cambiaria! Cómo enfrentar los riesgos de apreciación cambiaria?! Cómo han reaccionado los bancos centrales de la región durante 2004 y 2005?

3 Los regímenes cambiarios en la región Dolarización Panamá Panamá Panamá Ecuador Panamá Ecuador Panamá Ecuador El Salvador Panamá Ecuador El Salvador Panamá Ecuador El Salvador Caja de conversión Argentina Argentina Argentina Argentina Otros con paridad fija El Salvador El Salvador El Salvador El Salvador Venezuela Venezuela Paridades m óviles B olivia Costa Rica Nicaragua B olivia Costa Rica Nicaragua B olivia Costa Rica Nicaragua B olivia Costa Rica Nicaragua B olivia Costa Rica Nicaragua B olivia Costa Rica Nicaragua B olivia Costa Rica Nicaragua Bandas m óv iles Brasil C o lo m b ia C h ile Ecuador Honduras Uruguay Venezuela C o lo m b ia C h ile Honduras Uruguay Venezuela Honduras Uruguay Venezuela Honduras Uruguay Venezuela Honduras Honduras Honduras F lexib le Guatemala H aití M éxico Paraguay Perú República Dominicana Brasil Ecuador Guatemala H aití M éxico Paraguay Perú República Dominicana Brasil C h ile C o lo m b ia Guatemala H aití M éxico Paraguay Perú República Dominicana B rasil C h ile C o lo m b ia Guatemala H aití M éxico Paraguay Perú República Dominicana Argentina B rasil C h ile C o lo m b ia Guatemala H aití M éxico Paraguay Perú República Dominicana Uruguay Venezuela Argentina B rasil C h ile C o lo m b ia Guatemala H aití M éxico Paraguay Perú República Dominicana Uruguay Argentina B rasil C h ile C o lo m b ia Guatemala H aití M éxico Paraguay Perú República Dominicana Uruguay

4 Temario! Los regímenes cambiarios! Los hechos: hubo apreciación cambiaria?

5 La evolución cambiaria en la región La evolución cambiaria en la región Tipo de Cambio Real Efectivo Extra-regional en América Latina Promedio Ene Dec 1999 = M1 1990M6 1990M M4 1991M9 1992M2 1992M7 1992M M5 1993M M3 1994M8 1995M1 1995M6 1995M M4 1996M9 1997M2 1997M7 1997M M5 1998M M3 1999M8 2000M1 2000M6 2000M M4 2001M9 2002M2 2002M7 2002M M5 2003M M3 2004M8 2005M1 2005M6 América Latina y el Caribe América del Sur Centroamérica, Caribe y México

6 La apreciación cambiaria! El contexto internacional se traduce en mejores términos de intercambio, más remesas y menores primas de riesgo país. Además fuerte aumento de exportaciones reales! Esto presiona a la baja a el tipo de cambio real de equilibrio...! y puede generar: Atraso cambiario Presiones inflacionarias Aumento del déficit cuasifiscal Ecuador Panama Venezuela,RB El Salvador Costa Rica P araguay Bolivia Peru Honduras Nicaragua Mexico Guatemala Argentina Chile Co lombia Uruguay Brazil Tipos de Cambio Reales Efectivos Extra-regionales Promedio de Julio-Septiembre de 2005 respecto Julio- Septiembre de 2004 Tipo de cambio efectivo EXTRA-REGIONAL -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5%

7 La apreciación cambiaria es menor cuando todos aprecian Tipos de Cambio Reales Efectivos Totales y Extra-regionales Promedio de Julio-Septiembre de 2005 respecto Julio-Septiembre de 2004 Ecuador Panama Venezuela,RB El Salvador Costa Rica Paraguay Bolivia Peru Honduras Tipo de cambio efectivo EXTRA-REGIONAL Tipo de cambio efectivo TOTAL Nicaragua Mexico Guatemala Argentina Chile Colombia Uruguay Brazil -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0%

8 La apreciación en el mediano plazo: un hecho más del norte que del sur de la región Tipos de Cambio Reales Efectivos Promedio de Julio-Septiembre 2005 respecto a dos períodos Paraguay Bolivia Ecuador Panama Venezuela,RB El Salvador Peru Costa Rica Honduras Argentina Nicaragua Mexico Guatemala Uruguay Chile Colombia Brasil respecto al promedio Jul-Sep 2004 respecto al promedio % -25.0% -15.0% -5.0% 5.0% 15.0% 25.0%

9 Temario! Los regímenes cambiarios! Los hechos: hubo apreciación cambiaria?! El impacto de los términos de intercambio y las remesas sobre la apreciación cambiaria

10 Factores I : Flujos de capitales AMERICA LATINA: INGRESO NETO DE CAPITALES (En porcentaje del promedio móvil del PIB de los últimos tres años) Porcentaje del PIB MEXICO AMÉRICA DEL SUR AMÉRICA CENTRAL

11 Factores II : Términos de intercambio Relación de términos de intercambio de bienes (Base 90-99=100) 120 TOTAL 120 SIN PETRÓLEO (90-99 vs 2004) AS: 23.1 C: -8.5 M: (90-99 vs 2004) AS: 21.3 C: -3.7 M: Cabe esperar que los términos de intercambio se mantengan altos en el mediano plazo

12 Factores III: Las remesas continúan creciendo AMÉRICA LATINA: REMESAS DE MIGRANTES , % del PIB Millones de dólares AS: 1.1% AC y M: 3.7% 40,000 35,000 porcentaje del PIB ,000 25,000 20,000 millones de dólare , , ,

13 Especialmente en América Central 17,5 15,0 Evolución de las remesas como % del PIB El Salvador Honduras R. Dominicana Nicaragua Guatemala 12,5 10,0 7,5 5,0 2,5 0,

14 Remesas y tipo de cambio: Guatemala Guatemala: Tipo de Cambio Efectivo y Transferencias Corrientes Indice trimestral Promedio = 100 y millones de dólares, respectivamente Transferencias Corrientes Tipo de Cambio Efectivo

15 Tipos de cambio, términos de intercambio y remesas País Tipo de cambio real efectivo (2005) Variación de índices Prom edio ( ) Términos de intercambio Remesas como % del PIB Variación Promedio Valor en a 2004 EFECTO TI Ponderado por promedio de X, M 2004 REMESAS Variación en puntos del PIB EFECTO TOTAL América del Sur Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Paraguay Perú Uruguay Venezuela Am é rica Ce ntral y Mé xico Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras México Nicaragua Panamá

16 Temario! Los regímenes cambiarios! Los hechos: hubo apreciación cambiaria?! La importancia de los términos de intercambio y de las remesas sobre la apreciación cambiaria actual! Cómo enfrentar los riesgos de apreciación cambiaria?

17 Términos de intercambio: Medidas de política económica! Efectos sobre el tipo de cambio de modificaciones temporarias de los precios de exportación se pueden minimizar con la acumulación de recursos generados por la exportación en fondos de estabilización.! Problemas: Cuál es el precio a monitorear para fijar imposiciones a las exportaciones de bienes que generan rentas? Más difícil cuando los bienes exportables con mejoras de precios son de naturaleza privada que cuando son de naturaleza pública (cobre en Chile, petróleo en Venezuela) Qué hacer con los excedentes? Utilizarlos para mejorar la competitividad de largo plazo (e.g. infraestructura) o ahorrarlos?

18 Remesas y tipos de cambio! A efectos de la política macro son mejoras de largo plazo, aunque no necesariamente permanentes.! Lo que puede ser permanente es el daño sobre el sector transable! La limitada apreciación relativa de algunos países de Centroamérica puede explicarse por la pérdida de competitividad de las exportaciones.

19 Remesas: Medidas de política económica! El problema de política pasa por la naturaleza privada de los flujos, sus canales de ingreso a la economía y su atomización.! Esto plantea soluciones vía fiscal: captura de las remesas con recaudación impositiva y ahorro estructural público.! Esto es difícil de aplicar políticamente en países con graves carencias de servicios básicos y niveles elevados de pobreza. Los receptores de remesas son habitualmente pobres y muchos viven en el campo.! Quizás una solución podría ser un esfuerzo por invertir en infraestructura y todo tipo de medidas que mejore de la competitividad real de la economía (capital humano y el efecto en el mediano plazo).

20 Temario! Los regímenes cambiarios! Los hechos: hubo apreciación cambiaria?! La importancia de los términos de intercambio y de las remesas sobre la apreciación cambiaria actual! Cómo enfrentar los riesgos de apreciación cambiaria! Cómo han reaccionado los bancos centrales de la región durante 2004 y 2005?

21 Intervención y tipos de cambio! Los Bancos Centrales de varios países de la región intervinieron fuertemente durante 2004 y 2005 en los mercados cambiarios.! Esto se observó tanto en América del Sur como en América Central y México.! Algunos países incluso intervinieron más durante los primeros ocho meses de 2005 que durante todo 2004.

22 Variación de Reservas en América Latina 12% AMÉRICA LATINA: Variación de Reservas Internacionales Netas a/ (en % del PIB) 10% 8% Dic Dic 2003 Dic Dic 2004 Dic Ago 2005 b/ 6% 4% 2% 0% -2% Venezuela, Rep. Bol Rep. Dominicana Perú Argentina Panamá Honduras Bolivia Costa Rica Paraguay Colombia Ecuador Uruguay Guatemala México Chile Brasil Nicaragua El Salvador -4% a/ Reservas totales menos oro menos la posición de reservas en el FMI. b/ Para El Salvador corresponde a la Variación Dic May Para Perú, Rep. Bol de Venezuela,

23 Intervención y tipo de cambio: Argentina Tipo de Cambio Nominal y Reservas internacionales netas a en Argentina (Distancia respecto de $3 y variación mensual en millones de dólares, respectivamente) $2, % Var. de las RIN 8.0% $1, % 4.0% $ % 0.0% -$ % Desvío (eje derecho) -4.0% -$1, % a Reservas totales menos oro menos las posición de reservas en el FMI. -8.0% -$2, % Jan-04 Feb-04 Mar-04 Apr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Aug-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dec-04 Jan-05 Feb-05 Mar-05 Apr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Aug-05

24 Intervención y tipo de cambio: Brasil Tipo de Cambio Efectivo Total y Reservas internacionales netas a en Brasil (Valor mensual y variación mensual en millones de dólares, respectivamente) $6, Var. de las RIN $3, Tipo de cambio $ $3, $6,000 a Reservas totales menos oro menos las posición de reservas en el FMI Jan-04 Feb-04 Mar-04 Apr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Aug-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dec-04 Jan-05 Feb-05 Mar-05 Apr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Aug-05

25 Intervención y tipo de cambio: Perú Tipo de Cambio Efectivo Total y Reservas internacionales netas a en Perú (Valor mensual y variación mensual en millones de dólares, respectivamente) $1, $1,000 Var. de las RIN $ $ $ $1,000 a Reservas totales menos oro menos las posición de reservas en el FMI. -$1, Jan-04 Feb-04 Mar-04 Apr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Aug-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dec-04 Jan-05 Feb-05 Mar-05 Apr-05 May-05 Jun-05 Jul-05

26 Intervención y tipo de cambio: Colombia $1,500 Tipo de Cambio Efectivo Total y Reservas internacionales netas a en Colombia (Valor mensual y variación mensual en millones de dólares, respectivamente) $1, $500 Tipo de cambio $ $500 Var. de las RIN $1, $1,500 a Reservas totales menos oro menos las posición de reservas en el FMI Jan-04 Feb-04 Mar-04 Apr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Aug-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dec-04 Jan-05 Feb-05 Mar-05 Apr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Aug-05

27 Intervención y tipo de cambio: Guatemala $500 Tipo de Cambio Efectivo Total y Reservas internacionales netas a en Guatemala (Valor mensual y variación mensual en millones de dólares, respectivamente) 88.0 Var. de las RIN $ $ $250 Tipo de cambio $500 a Reservas totales menos oro menos las posición de reservas en el FMI Jan-04 Feb-04 Mar-04 Apr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Aug-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dec-04 Jan-05 Feb-05 Mar-05 Apr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Aug-05

28 Intervención y tipos de cambio! Los Bancos Centrales intervienen en los mercados de divisas para: i) evitar una volatilidad excesiva del tipo de cambio, ii) acumular reservas para una etapa descendente del ciclo (e.j. frente a cambios en los TOT), y iii) sostener el tipo de cambio.! La intervención está condicionada por el estado del ciclo económico, la presión inflacionaria existente en relación a las metas (explícitas o implícitas) oficiales, y el estado financiero del Banco Central (déficit quasi-fiscal y endeudamiento).! Si existe un cambio estructural de los factores que influencian el tipo de cambio es menos claro el rol de la intervención (ante la incertidumbre ganar tiempo).