Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V. IDEAL
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- Inmaculada Mendoza Jiménez
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1 29 de julio de 2015 Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V. IDEAL SIN RECOMENDACIÓN Precio Objetivo al 2016-IV: n.a. Precio Cierre (28/07/2015): P$ No. de acciones (millones): 3,000.2 VK (millones): P$ 93,725 PRECIO: IDEAL B Max 1m P$ Max 3 m P$ Min 1m P$ Min 3 m P$ Chg% 1m 0.8% Chg% 3m -8.8% Max 12m P$ P/U n.a. Min 12m P$ VE/UAIIDA 25.2x Chg% 12m -14.9% P/VL 14.7x RESUMEN EJECUTIVO Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina (IDEAL) mostró crecimientos generalizados en el tráfico promedio diario por equivalente vehicular, logrando una variación promedio de +8% a/a. Esto fue impulsado por la mayoría de las autopistas y el desempeño en el Arco Norte, principal activo dentro de la empresa, que mostró incrementos en el tráfico promedio de la misma magnitud (+8% a/a), beneficiada por la apertura de la carretera México-Tuxpan. Los ingresos sumaron de P$4,582.8 millones, para un crecimiento de +19.1% a/a, como resultado del incremento en el tráfico mencionado anteriormente, el inicio de operaciones del centro penitenciario CRS Morelos (2015-II) y el inicio de cobro de la tarifa proporcional T1 en la PTAR Atotonilco (2014-III). Como consecuencia del avance significativo en gastos generales, los resultados operativos mostraron crecimientos moderados. El EBITDA fue de P$1,833 millones, para un avance de +3.0% a/a, y un margen EBITDA de 40%. La deuda total fue de P$73,372 millones, con coberturas de tasa de interés de largo plazo. La valuación de las coberturas o instrumentos derivados ha reflejado alta volatilidad en la utilidad neta, que principalmente ha sido negativa desde 2013-IV, sin embargo, al 2015-II logró un resultado positivo de P$1,278 millones.
2 Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V. Drivers IDEAL mostró crecimientos generalizados en el tráfico promedio diario de las autopistas en operación, logrando una variación promedio de +8% a/a. Esto fue impulsado por el desempeño en el Arco Norte, principal activo dentro de la empresa, que mostró incrementos en el tráfico promedio de la misma magnitud, beneficiada por la apertura de la carretera México-Tuxpan. De igual forma, la Autopista Urbana Sur y Tepic-Villa Unión, encabezaron los mayores avances anuales de +19% y +11%, respectivamente. Cabe mencionar que la Autopista Tijuana fue impactada por una reducción en el tráfico promedio de -5% a/a, resultado de la reincorporación de la Autopista Escénica Tijuana-Ensenada desde diciembre de Los demás activos en operación, tales como plantas de energía y tratamiento de aguas residuales (PTAR), centros penitenciarios y terminales logísticas, no mostraron cambios significativos en los drivers que lo componen, conservando la misma generación y capacidad en los diferentes enfoques de negocio. Resultados Los ingresos sumaron P$4,582.8 millones, para un crecimiento de +19.1% a/a, como resultado del incremento en el tráfico mencionado anteriormente, el inicio de operaciones del centro penitenciario CRS Morelos (mayo de 2015) y el inicio de cobro de la tarifa proporcional T1 en la PTAR Atotonilco (2014-III). Los costos de venta y gastos generales sumaron P$3,146 millones, para una variación de +29.7% a/a, como consecuencia del importante avance en gastos por ejecución y coordinación de obra respecto al año anterior Lo anterior reflejó crecimientos moderados en el resultado operativo aunque menores márgenes respecto a los observados en 2014-II. El EBITDA trimestral fue de P$1,833 millones, para un avance de +3.0% a/a y un margen EBITDA de 40.0%, para un descenso respecto al margen reportado el año anterior (46.2%). Los activos totales fueron de P$90,939 millones, para un crecimiento de % a/a, reflejo de las distintas inversiones en infraestructura, constituidas principalmente por el sector carretero (57% de los activos operativos) e infraestructura social (19%).
3 Gráfica 1. Comportamiento EBITDA trimestral Fuente: IDEAL La deuda total fue de P$73,468 millones, con una variación de +14.4% a/a, principalmente denominada en moneda nacional y con diferentes vencimientos, con un promedio de largo plazo de 17 años. Cabe mencionar que la mayoría de estos financiamientos se encontraron a tasa variable, por lo que las coberturas a través de derivados totalizaron P$70,481 millones y US$300 millones. Al considerar el efectivo en caja por P$6,446 millones, la deuda neta totalizó P$67,023 millones, monto que ha mostrado crecimientos continuos desde De igual forma, la razón Deuda Neta/EBITDA 12 meses se ubicó en 10.6x, posterior la razón observada en 2015-I de 10.4x. Resultado de un incremento en el resultado financiero neto, la utilidad neta fue de P$1,278 millones, posterior a las pérdidas consecutivas en 2014-IV y 2015-I. Gráfica 2. Razón histórica Deuda Neta/EBITDA 12 meses Fuente: IDEAL
4 Análisis Percibimos como positivos los avances en el flujo de tráfico promedio diario en la mayoría de las autopistas, que reflejan una recuperación económica generalizada y que podrían continuar en la misma tendencia hacia el 2015-III, por un mayor número de días laborales en dicho trimestre. Durante el trimestre en revisión, IDEAL anunció la bursatilización de la Autopista Arco Norte, por un monto inicial de P$6,500 millones, constituidos por certificados con un vencimiento a 20 años (el programa total contempla P$13,500 millones). El monto restante estará sujeto a un estudio de tráfico que se elaborará próximamente. Por otro lado, el crecimiento en los gastos limitaron el desempeño favorable en los márgenes operativos; cabe mencionar que este impacto se debió al rubro Ejecución y Coordinación de Obra que totalizó P$2,161 millones, del cual, el 83% está compuesto por los proyectos Atotonilco, el Libramiento de Guadalajara y CRS Morelos. Es importante mencionar que el comportamiento en el EBITDA 12 meses conservó una ligera tendencia a la alza en los últimos tres trimestres, sin embargo, los comparables resultan difíciles respecto al flujo operativo observado en 2014, por la finalización de la concesión I+D (IAVE) en julio de 2014 y, por otro lado, la incorporación de nuevos proyectos como las plantas hidroeléctricas a finales de La razones de endeudamiento se incrementaron considerablemente, no obstante, los numerosos proyectos bajo construcción, que iniciarían operaciones en su mayoría en 2016, respaldarían estos financiamientos en el mediano y largo plazos. La valuación de las coberturas o instrumentos derivados ha reflejado alta volatilidad en la utilidad neta, que principalmente ha sido negativa desde 2013-IV, sin embargo, al 2015-II logró un resultado positivo de P$1,278 millones. Es de resaltar el incremento de la utilidad neta, en comparación al trimestre anterior y al mismo periodo del año pasado, debido a un incremento notable en los ingresos financieros y una reducción de los gastos financieros, constituido en su mayor parte por el cambio en valor razonable de los instrumentos derivados. Conclusión Consideramos que el reporte fue positivo, atribuido al incremento importante en los ingresos de las autopistas, el avance de construcción (y tarifas) como la PTAR Atotonilco, y la incorporación completa en los ingresos de CRS Morelos, que permitirían reflejar avances consecutivos en los ingresos consolidados hacia el siguiente trimestre. También percibimos como favorable el desempeño en la utilidad neta, como consecuencia del resultado financiero neto positivo, no obstante, la presión a la baja en los márgenes podría continuar debido a los altos gastos de construcción en los próximos trimestres. Analistas Armando Rodríguez, Jordy Juvera
5 Directorio Héctor Romero Director General Analistas Carlos Ugalde Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros carlos.ugalde@signumresearch.com Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios cristina.morales@signumresearch.com Jorge González Analista Técnico Sr. Armando Rodríguez Analista Bursátil Sr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario armando.rodriguez@signumresearch.com Homero Ruíz Analista Bursátil Sr. / Telecomunicaciones, Medios e Industria Automotriz homero.ruiz@signumresearch.com Ana María Tellería Analista Bursátil Jr. / Vivienda y Renta Fija ana.telleria@signumresearch.com Armelia Reyes Analista Bursátil Jr. / Infraestructura, Minería y Energía armelia.reyes@signumresearch.com Emma Ochoa Analista Bursátil Jr. / Productos de Consumo Frecuente Em M P * 29/07/ CLAVE DEL REPORTE. (1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa (2) Geografía M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA Diseño Julieta Martínez Diseño Editorial julieta.montano@signumresearch.com Sistemas de Información Iván Vidal Tel / Info@signumresearch.com Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad. Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento. Los documentos referidos, así como todo el contenido de no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V.
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