La Guerra de Monedas y sus Implicaciones en la Tasa de Cambio

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1 Informe de Coyuntura La Guerra de Monedas y sus Implicaciones en la Tasa de Cambio Durante el fin de semana pasado se celebró en Moscú la última reunión de los Ministros del G-20, el grupo de los países que concentran el noventa por ciento de la riqueza mundial. La cumbre se inauguró con el resurgimiento de la discusión sobre la guerra de monedas, a raíz de las declaraciones del G-7, el martes 12, en las que los siete países más industrializados del planeta se comprometieron a no a adoptar el nivel de la tasa de cambio como un objetivo específico de política para los gobiernos y después de que el yen reaccionara a los anuncios de estímulos monetarios y fiscales del gobierno japonés con una devaluación de 19.34% desde el pasado septiembre. El término guerra de monedas lo puso de moda Guido Mantega, el ministro de hacienda de Brasil, cuando en 2010 se quejó de que los países industrializados devaluaban sus monedas para hacer más competitivas sus exportaciones frente a sus socios comerciales. Los países industrializados se han defendido, argumentando que no se han involucrado en dicha guerra reiterando que sus monedas son fijadas por el mercado, pero lo cierto es que, los estímulos monetarios que han implementado para empujar la recuperación de sus economías si se han visto reflejadas en debilitamientos de sus tasas de cambio, incidiendo de paso la revaluación de las monedas de los países emergentes, incluyendo el peso colombiano. Evolución de las Principales Monedas frente al dólar americano Devaluación

2 Y es que a partir de 2008, cuando se inició la crisis financiera, los bancos centrales de los países industrializados han inyectado recursos nuevos a sus economías con el fin de estimular la recuperación. Los gráficos y cuadro siguientes presentan el crecimiento neto del activo de los bancos centrales del G-4 entre junio de 2008 y diciembre de 2012 que puede ser utilizado como proxy de la expansión monetaria realizada en el periodo. Es claro que durante este tiempo, el dólar americano ha sido beneficiado tanto por el tamaño de la intervención de la FED como por la oportunidad de ésta pues la FED fue el banco central que primero inició los estímulos, y que aún los mantiene, evitando que la divisa estadounidense se aprecie sostenidamente. Tamaño de los Activos de los Bancos Centrales El euro, por el contrario, se ha mantenido fortalecido puesto que, relativo a las demás monedas de la muestra, su banco central es el que ha realizado un estímulo menor (6.9% del PIB). Sin embargo, la moneda europea se ha devaluado en las últimas semanas después de que el presidente del Banco Central Europeo indicara que estaría dispuesto a evaluar el impacto negativo que sobre la recuperación económica del bloque ha podido tener la fortaleza del euro, lo que ha sido interpretado como una recepción de los comentarios del presidente de Francia sobre la necesidad de un euro más débil. Crecimiento Neto del Activo del Banco Central Junio 2008 Diciembre 2012 Miles de Millones USD % PIB FED 2, % BCE % Banco de Inglaterra % Banco de Japón % Fuente: Bloomberg

3 Las medidas expansionistas de los bancos centrales de los países industrializados han generado una fuerza revaluacionista en las monedas latinoamericanas. Como se observa en el gráfico, la tendencia a la apreciación de las monedas latinoamericanas sólo ha estado interrumpida transitoriamente por eventos que han incrementado la aversión al riesgo global. Evolución de las Monedas de los Principales Países Latinoamericanos Revaluación Dentro de las monedas comparadas, el peso colombiano ha sido la más fortalecida en los últimos cuatro años. Aunque existen diferentes razones que explican el mejor desempeño de las monedas latinoamericanas frente al comportamiento del peso colombiano, éstas se pueden resumir, a grandes rasgos, en el mayor ahorro fiscal de Chile y Perú que les permite mantener recursos en dólares y no reintegrar divisas; las medidas administrativas en Brasil, que han forzado la devaluación del real mediante controles al ingreso de capitales y tasas impositivas diferenciales para proteger la industria doméstica; y en el caso mexicano, por la convertibilidad del peso (única moneda con esta característica entre sus pares latinas) y su alta dependencia a la economía estadounidense. El peso colombiano, por otra parte, ha estado influenciado por el creciente flujo de ingresos de divisas tanto del sector público como privado. La inversión extranjera directa en 2012 sumó USD$16.683,8 millones y la de portafolio presentó un flujo de ingreso neto de USD$3.272,8 millones. De los ingresos por inversión extranjera directa, 80% correspondieron a inversiones en el sector de hidrocarburos las cuales crecieron 9% en términos nominales frente al año anterior y que durante el último lustro presentaron un incremento promedio de 25% anual. El sector público también jugó un papel importante en la revaluación del peso, pues sus ingresos netos sumaron USD$13.708,4 millones en El Banco de la República por su parte, compró USD$4.844 millones a lo largo del año.

4 Fuente: Banco de la República. Consiente de la necesidad de restar presión sobre el ingreso de dólares al país, el Ministerio de Hacienda ha realizado varias propuestas para reducir el ingreso de divisas públicas modificando las fuentes de financiamiento de dólares a pesos tanto para la Nación como para Ecopetrol. Con estas medidas, el Ministerio tendría un impacto de demanda por dólares de aproximadamente USD$4.500 millones. Finalmente, el Banco de la República continuará con sus operaciones de compra de divisas incrementando a USD$750 millones mensuales su intervención hasta mayo. Serán suficientes estas operaciones para generar una devaluación competitiva del peso? Probablemente no mientras la liquidez internacional se mantenga amplia y las monedas fuertes permanezcan con tendencia a la baja, por lo que sería necesario que el gobierno implementara medidas adicionales para mejorar la competitividad colombiana. Medidas Cambiarias Adoptadas por el Ministerio de Hacienda Fecha Enero 28 Enero 30 Febrero 13 Total Efecto Cambiario Decisión Anuncio de compra de USD$2.000 millones Ecopetrol decide tomar deuda interna para financiar su plan de inversiones de 2013 (aproximadamente USD$1.500 millones Anuncio de compra de USD$1.000 millones adicionales para atender los pagos de deuda externa USD$4.500 millones, aproximadamente Fuente: Banco de la República, enero

5 Informe elaborado por la Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos del Grupo Bolívar. Los datos e información de este documento no deberán interpretarse como una asesoría, recomendación o sugerencia por parte del Banco Davivienda o de sus filiales para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. Se pueden presentar errores sobre los cuales el Banco Davivienda no asume responsabilidad alguna, razón por la cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones. En caso de tener alguna sugerencia o comentario, le agradecemos enviar un correo electrónico a: Dirección de Estudios Económicos Grupo Bolívar Director: Andrés Langebaek Rueda Ext: Jefe de Análisis de Mercados: Silvia Juliana Mera Ext: Jefe de Renta Variable: Edgar Romero Ext: Análisis Fiscal y Externo: María Isabel García Ext: Análisis Inflación y Mercado Laboral: Santiago Rodríguez Ext: Análisis Sectorial: Rogelio Rodríguez Ext: Análisis Sectorial: Daniel Rey Ext: Análisis Sector Financiero: Ana María Rodríguez Ext: Análisis de Renta Variable: Guillermo Alarcón Ext: Profesionales en Práctica: Carlos Andrés Suárez Julián Andres Zanguña Manuel Andrés Duque Teléfono: (571) Dirección: Avenida El Dorado No. 68C 61 Piso 9 Bloomberg: DAVI <GO>

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