Estimación de Resultados

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1 4T14 Estimación de Resultados Para el último reporte trimestral de 2014, estimamos que los resultados de las empresas bajo cobertura de CorpResearch (medidos en pesos) reflejarían los efectos de un menor nivel de actividad. Así, el EBITDA se expandiría a una tasa anual de 1,7% (la menor de todo el año), con un margen de 20,1%, que muestra una contracción de 1,2pp a/a, dado que los ingresos se expandirían 7,9% a/a. En cuanto a la utilidad del controlador, ésta mostraría una contracción de 11,5% a/a, con un margen retrocediendo 2,0pp a/a hasta 9,1%. En nuestra opinión, al igual que lo ocurrido en los trimestres anteriores, la expansión de los ingresos no está reflejando un mayor nivel de actividad general, ya que un 84% de este avance sería aportado por sólo cuatro empresas (Falabella, Enersis, Cencosud y Latam). A su vez, la depreciación de 15,9% del tipo de cambio promedio trimestral del peso frente al dólar, beneficiaría las cifras expresadas en CLP de las empresas que reportan en dólares. En cuanto al EBITDA desagregado por industria, el avance anual esperado estaría impulsado principalmente por el sector electricidad y servicios básicos (+8,5%), el que sería parcialmente atenuado por el retroceso de los sectores retail (-4,3%) y otros (-5,5%). A nivel individual se observaría una alta volatilidad en las cifras. Las empresas que reportarían los mayores avances anuales en su EBITDA trimestral serían Enersis (efecto no recurrente en filial de distribución en Argentina), Latam (positivo efecto de tipo de cambio en expresión de resultados a CLP), Colbún (mejora en margen operacional) y AES Gener (mejora de margen y efecto de tipo de cambio al expresar resultados a CLP). Destacamos que en conjunto, estas cuatro compañías triplican el total del crecimiento esperado del EBITDA. Por su parte, las mayores contracciones esperadas en el resultado operacional bruto corresponderían a Cap (caída de márgenes), Cencosud (caída de márgenes por depreciación de monedas). Al igual que para los avances, resaltamos que la contracción del EBITDA de estas dos empresas duplica el avance total esperado de la muestra. Finalmente, el débil desempeño de la utilidad de la muestra sería transversal a todos los sectores y estaría explicado principalmente por retail, bancos y electricidad y servicios básicos. Los resultados de estos sectores estarían afectados por las menores cifras de Cencosud, Banco Santander y Enersis, respectivamente. A continuación presentamos nuestros principales supuestos respecto de los resultados de las empresas bajo cobertura: CorpResearch 23 de enero de 2015

2 Compañía Fecha Reporte Comentarios AES Gener 25-Feb El resultado operacional bruto en 4T14 evidenciaría un incremento de 6,6% a/a, que se explicaría por una expansión de 2,1pp en el margen y una leve contracción de 0,6% en los ingresos. El desempeño del EBITDA sería impulsado por las operaciones en el SING y Colombia, que se beneficiarían de un mejor escenario operacional de costos. Finalmente, la utilidad del controlador mostraría un leve avance de 1,4% a/a, en que el avance operacional sería compensado por un menor resultado a nivel no operacional (por mayores gastos financieros netos, menor resultado de relacionadas y mayor resultado por diferencias de cambio y unidad de reajuste). Aguas Andinas 23/31-Mar A nivel EBITDA, los resultados en 4T14 evidenciarían un alza de 4,1% a/a. Este desempeño se explicaría a partir de un avance de 4,0% a/a en los ingresos (por un crecimiento normal de los volúmenes comercializados de agua potable y servicios de tratamiento, que se incrementarían 1,8% a/a y 2,9% a/a, respectivamente) y un avance de tan sólo 0,1pp a/a en el margen, que alcanzaría a 65,0%. En tanto, la utilidad del controlador mostraría una leve contracción de 0,6% a/a, impulsada por las mejores cifras operacionales ya citadas, atenuadas por un menor resultado no operacional (asociado a mayores gastos financieros netos) y un correspondiente mayor gasto en impuestos. Andina 2-Mar Considerando la incorporación de las operaciones de Ipiranga en Brasil en los resultados del 4T14, esperamos que los ingresos consolidados se incrementen un 9,3% a/a y el EBITDA presente un leve avance de 1% a/a. Proyectamos un margen. EBITDA de 17,4%, el cual se ve afectado principalmente por mayores costos generados por la consolidación de las operaciones en Brasil y a un efecto de tipo de cambio en los países en los que opera. Los ingresos se vieron influenciados principalmente por alzas de precios promedio en los países en los que opera. La baja en la utilidad del controlador se debe a mayores costos financieros y a la volatilidad de las monedas en que se encuentra su deuda. Banco de Chile Banco Santander 5-Feb 5-Feb Estimamos que Banco de Chile será el único banco de nuestra muestra que logre superar sus resultados comparados con los observados el 4T13. Sin embargo, se debe tomar en cuenta que la institución no pudo absorber los positivos efectos de la alta inflación que dio a lugar hacia fines del 2013 y los inicios del Aun cuando 4T14 se presenta como un trimestre débil con respecto a su comparativo 2013, se debe tener en cuenta que las utilidades de Banco de Chile resultan exhibir crecimientos muy positivos en el consolidado del año. El crecimiento de las utilidades 2014 se encontrará en torno al 19% con respecto al Con esto, la institución cierra un año excelente, consolidando su posición como líder de mercado. La contracción en utilidades estimadas para el último trimestre de 2014 son, al igual que para BCI, consecuencia de excelentes resultados observados durante diciembre En este caso, los resultados percibidos por otras sociedades representan un 80% de las utilidades registradas durante ese mes. Se debe hacer notar que a nivel de 2014, las utilidades del 4T se encuentran por sobre el promedio del año, por lo que aun cuando aparente ser un trimestre débil, su rendimiento se encuentra por sobre lo observado durante el año. A nivel anual, estimamos que Santander tendrá un excelente desempeño, anotando un crecimiento de 27,2% por sobre las utilidades recibidas durante BCI 5-Feb Estimamos que BCI cerraría el año con resultados a la baja, en parte por la excelente base comparativa que dio a lugar durante fines del 2013 e inicios del Los resultados de diciembre del 2013 se encuentran 87% por sobre del promedio de las utilidades del resto de ese año, por lo que 4T13 resultó ser un trimestre extremadamente positivo. Sin embargo, se debe tener en cuenta que los resultados del resto del 2014 han sido consistentemente más altos que su comparativos 2013, a tal nivel que estimamos que las utilidades 2014 serán aproximadamente 10% superiores a las de Adicionalmente, BCI cierra el año con noticias positivas en sus indicadores de riesgo, lo cual es percibido positivamente por parte del mercado. Cap 30-Ene La caída que ha experimentado el precio del hierro en el último tiempo ha afectado significativamente los márgenes de la compañía. El precio del hierro (62%), pasó de un promedio de 133 USD/Ton en 4T13 a 69 USD/Ton en 4T14, lo que representa una disminución de 48% a/a. De esta manera, a pesar de que se espera un aumento en los despachos de CAP Minería, su negocio más importante, estimamos que los ingresos trimestrales de la compañía registrarán una disminución de 32,9% a/a, en tanto que el EBITDA se contraerá un 65,6% a/a. A nivel de utilidad se observaría una caída de 96,3% a/a.

3 Compañía Fecha Reporte Comentarios CCU 3-Feb Esperamos un crecimiento de los ingresos de 8,9% a/a, influenciado por sus segmentos de negocios de Chile, Río de la Plata y Vinos. En los ingresos del segmento de Chile esperamos un crecimiento anual de 7,6% influenciado principalmente por alzas de precios promedio en su portfolio de productos. Mientras que en el segmento Vinos el crecimiento se ve influenciado por un tipo de cambio más alto. Para el EBITDA, esperamos que disminuya 3,4% a/a, con un margen EBITDA de 21,9% debido al alza en sus costos de ventas y de administración, los cuales se ven compensado por sus ingresos. Cencosud 27-Mar Esperamos un aumento de 6,7% a/a en los ingresos del 4T14. Este menor ritmo de crecimiento se debe a la disminución de la actividad económica en la región y al menor consumo. Para el EBITDA (definido como Resultado Operacional más depreciaciones y amortizaciones) esperamos una caída de 12,4% a/a, explicado por la devaluación de las monedas locales de los países donde opera la compañía, especialmente el peso argentino y el peso chileno. Para la utilidad esperamos un negativo resultado, debido además del mal desempeño operacional, a la mayor inflación registrada, que afecta la cuenta de resultado por unidades de reajuste. De esta manera, estimamos una caída de 34,4% en relación al mismo período del año anterior y una disminución de 1,1 puntos porcentuales en el margen neto. Colbun 27/30-Ene Manteniendo la tendencia de normalización de sus resultados operacionales observada durante el año, el EBITDA trimestral mostraría un avance de 31,5% a/a, que se explicaría por una mejora de 16,3pp en el margen, que compensaría la contracción esperada de 14,2% a/a en los ingresos. De manera similar a los trimestres previos, los menores ingresos se relacionarían a menores ventas a clientes industriales. En cuanto al margen, el alza se asociaría a un fuerte incremento de su generación hidroeléctrica, que reduciría los costos por compras al spot y consumo de gas. A nivel de utilidad del controlador, su avance estaría impulsado por las mejores cifras operacionales ya citadas, las que serían parcialmente atenuadas por un menor resultado no operacional por gastos financieros netos, diferencias de cambio y unidad de reajuste. Concha y Toro 6-Mar Esperamos un crecimiento de 15,8% a/a en los ingresos debido a un mayor tipo de cambio que el del año anterior y a un alza en los volúmenes totales de la compañía. En EBITDA esperamos un alza de 24,5% a/a, con un margen EBITDA de 15,0% influenciado mayores ingresos y menores costos. Esta alza en los volúmenes de exportación permitirá una mayor dilución de costos, a lo que sumamos un tipo de cambio mayor y un precio del vino a granel más bajo, permiten una mejoría en los márgenes. Endesa 29-Ene El EBITDA mostraría un leve avance de 1,3% a/a, impulsado por un alza de 9,8% en los ingresos, que compensaría la caída de 4,2pp en el margen. Nuevamente este desempeño se explicaría principalmente por las operaciones en Colombia, que mostrarían un mayor margen. En tanto, las operaciones en Chile no mostrarían una variación significativa, en que la recuperación del nivel de los embalses sería compensada por la paralización forzada de Bocamina 2. Por su parte, la utilidad del controlador evidenciaría una contracción de 9,8% a/a, en que la mejoría de las cifras operacionales sería revertida por un mayor gasto en impuestos y reconocimiento de interés minoritario. Enersis 29-Ene Los ingresos mostrarían una expansión de 12,7% a/a, relacionada al alza esperada en su negocio de generación (Endesa) y distribución (Chilectra y efecto no recurrente de USD92 millones en Edesur). En cuanto al EBITDA, esperamos un alza de 6,8% a/a (por una leve caída de 1,9pp a/a en el margen, que pese a ello llegaría a 35%, 5,8pp mayor al registro observado hasta 9M14), que estaría impulsada principalmente por el efecto ya mencionado en Edesur. Finalmente, la utilidad del controlador se contraería 13,3% a/a, por mayores gastos financieros netos, impuestos y reconocimiento de interés minoritario, que revertirían el leve mejor desempeño operacional ya mencionado. Entel 28-Ene La ley de disminución de los cargos de acceso, que comenzó a regir en enero de 2014, afectaría negativamente los ingresos del negocio móvil en Chile, con lo cual los ingresos trimestrales totales de la compañía registrarían una disminución de 7,4% a/a. Para el EBITDA esperamos una caída de 11,8% respecto al mismo trimestre de año anterior, principalmente debido a mayores costos asociados al proceso de expansión en Perú. Finalmente, el menor desempeño operacional, sumado a un mayor gasto en la línea resultado por unidades de reajuste, haría caer la utilidad un 63,8% a/a.

4 Compañía Fecha Reporte Comentarios Falabella 3-Mar Esperamos un saludable crecimiento a nivel de ingresos para la compañía, de 11,3% respecto al mismo período de 2013, impulsado principalmente por un aumento en la superficie de ventas, debido a la apertura de nuevas tiendas, entre ellas la adquisición de Maestro en Perú, que contaba con 30 tiendas de mejoramiento del hogar. Para el EBITDA esperamos un crecimiento menor, debido a una presión en los márgenes producto de la menor actividad en la región y depreciación de las monedas locales respecto al dólar. De esta manera, el EBITDA crecería 3,7% a/a y el margen sobre ingresos disminuiría 1,1 puntos porcentuales. Finalmente, para la utilidad esperamos una diminución de 18,4% a/a debido a lo explicado anteriormente. Forus 6-Mar En 4T14 la compañía expandió la superficie de ventas en aproximadamente 11,4% a/a, y para el mismo período se esperan mayores Same Store Sales en relación a los demás retailers, debido a los tipos de producto que vende (vestuario y calzado), que registraron los mayores aumentos del comercio minorista durante Por esta razón, estimamos un aumento de 14,9% en ingresos en relación a 4T13. El EBITDA, al igual que en el resto de las compañías del sector, se verá afectado por el aumento del tipo de cambio y esperamos un aumento de solo 0,8% a/a. A nivel de utilidad esperamos que disminuya un 10,9% a/a. IAM 23/31-Mar A nivel operacional, el EBITDA y los ingresos en 4T14 mostrarían incrementos anuales de 4,1% y 4,0%, respectivamente, que se explican a partir de la consolidación de los resultados de su filial Aguas Andinas (que anotaría un crecimiento normal de sus volúmenes físicos comercializados y una leve alza de 0,1 pp a/a en el margen). En tanto, la utilidad del controlador evidenciaría una leve caída de 0,2% a/a, impulsada por las mejores cifras operacionales ya mencionadas, parcialmente atenuada por un menor resultado no operacional (por mayores gastos financieros netos) y mayores impuestos. Latam 17-Mar A pesar de que las cifras de tráfico mensual de diciembre muestran un aumento del ASK y el RPK para 4T14 en relación a 4T13, esperamos una disminución en los ingresos totales trimestrales, debido a un deterioro en los yields. La fuerte competencia en el mercado internacional y la depreciación de las monedas locales respecto al dólar estarían afectando negativamente los ingresos del conglomerado, que mostrarían una disminución de 6,3% a/a. Por otro lado, estimamos que el EBITDA bajaría un 0,7% a/a, debido a que los costos se mantienen altos después de la fusión, aunque se verán beneficiados en cierta medida por la baja en el precio del petróleo, a pesar de la alta cobertura con que contaba la compañía en 4T14. Ripley 16/20-Mar Estimamos que la compañía mostrará un buen ritmo de crecimiento a nivel de ingresos, con un avance de 10,5% en el trimestre en relación a 4T13. Esto se debe en parte a un aumento en la superficie de ventas aproximado de 8,7% a/a. Sin embargo, a nivel de EBITDA esperamos una caída de 5,8% a/a y una disminución del margen sobre ingresos de 1,5 pp explicado por un aumento en el tipo de cambio. Finalmente, la última línea también se verá afectada por la presión en los márgenes operacionales y no operacionales que provoca la inflación y el tipo de cambio, además de un menor consumo en la región. Así, se espera una baja de 7,5% a/a en la utilidad controladora.

5 Estimación de Resultados 4T-2014 EMPRESAS Ingresos EBITDA Ut. controlador CLP MM 4T14E 4T13 % a/a 4T14E 4T13 % a/a 4T14E 4T13 % a/a BCI 0 0 NA 0 0 NA ,8% BSANTANDER 0 0 NA 0 0 NA ,4% CHILE 0 0 NA 0 0 NA ,3% Bancos 0 0 NA 0 0 NA ,0% ANDINA ,3% ,0% ,8% CCU ,9% ,4% ,6% CONCHA Y TORO ,8% ,5% ,8% Bebidas y Vinos ,1% ,2% ,9% AGUAS ANDINAS ,0% ,1% ,6% AES GENER ,2% ,5% ,5% COLBUN ,6% ,4% ,3% ENDESA ,8% ,3% ,8% ENERSIS ,7% ,8% ,3% Eletricidad y Serv. Básicos ,2% ,5% ,1% CENCOSUD ,7% ,4% ,4% FALABELLA ,3% ,7% ,4% FORUS ,9% ,8% ,9% RIPLEY ,5% ,8% ,5% Retail ,8% ,3% ,5% CAP ,3% ,2% ,7% ENTEL ,4% ,8% ,8% IAM ,0% ,1% ,2% LATAM ,6% ,0% NA Otros ,6% ,5% ,9% TOTAL MUESTRA EN CLP ,9% ,7% ,5% Nota: Para efectos de comparación, la estimación de las cifras de las compañías que reportan sus resultados en USD se han convertido a pesos chilenos. El tipo de cambio utilizado es: 4T13=CLP 516,50 y 4T14=CLP 598,45, que corresponden al TC promedio de cada trimestre. Fuente: Banco Central, SVS, Reportes de las Compañías, CorpResearch. EMPRESAS Ingresos EBITDA Ut. controlador USD MM 4T14E 4T13 % a/a 4T14E 4T13 % a/a 4T14E 4T13 % a/a AES GENER 518,5 521,6-0,6% 161,3 151,4 6,6% 45,0 44,4 1,4% CAP 436,6 651,1-32,9% 59,8 174,1-65,6% 1,4 37,8-96,3% COLBUN 299,8 349,5-14,2% 140,5 106,8 31,5% 31,5 6,9 354,3% LATAM 3.108, ,1-6,3% 459,4 462,7-0,7% 7,4-46,1 NA REPORTE EN USD 4.363, ,3-9,8% 821,0 894,9-8,3% 85,4 43,0 98,4%

6 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastian Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolas Birkner Jefe de Análisis Macroeconómico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristobal Casassus Analista Senior. Bancos y Transporte. sergio.zapata@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico y Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sector Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sectores Telecom y Commodities andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono (562) Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno dentro de un rango de 5% con respecto al retorno esperado para el IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior en al menos 5% al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior en al menos 5% al esperado para el IPSA.

7 Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de CorpBanca y/o cualquiera de sus filiales, o persona relacionada con éste. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones, bonos o cualquier tipo de instrumento financiero que en él se mencionan o relacionados con las empresas o el mercado que en él aparecen. Tanto la información propia de este informe como aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a antecedentes públicos de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables, sin hacer uso de información privilegiada alguna. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Si bien las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestra Área de Research, que pertenece a nuestra relacionada Corp Research S.A., apoyada en las mejores herramientas disponibles, ello no garantiza que ellas se cumplan. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. En consecuencia, las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. Antes de realizar cualquier transacción respecto de cualquiera de estos instrumentos, los inversionistas deberán informarse sobre las condiciones de la operación, así como de los derechos, riesgos y responsabilidades implícitos en ella. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste no asumen responsabilidad alguna, ya sea directa o indirecta, derivada del uso de este documento o su contenido. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y podrá comprarlos o venderlos. Se deja constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en este informe, no se encuentran inscritos en Chile y, en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de capitales nacional. En relación a dichos valores, los inversionistas son responsables de informarse previamente de éstos, y de sus circunstancias antes de tomar cualquier decisión de inversión. Corp Research S.A. es una empresa filial de CorpGroup y puede tener negocios, ahora o en el futuro, tanto con Corpbanca y cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste. Sin embargo, Corp Research S.A. emite sus opiniones de acuerdo a los fundamentos relevantes para recomendar la toma de decisiones de inversión e independientemente de los mandatos que pueda tener Corp Research S.A. con esas empresas. Las recomendaciones que emite el Área de Research respecto de los valores que monitorean sus analistas, responden exclusivamente al análisis de los méritos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que transan en bolsa. Por su parte, Corpbanca Corredores de Bolsa S.A., sociedad filial de Corpbanca, maneja una cartera propia, no dependiendo su cartera de los clientes que Corpbanca tenga.

8 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC. is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.