MODULO 5: MERCADO DE PRODUCTOS DERIVADOS

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1 Programa de Asesor Financiero Nivel I MODULO 5: MERCADO DE PRODUCTOS DERIVADOS 1 > CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados > CAPÍTULO 2. Los Futuros Financieros > > 2

2 CAPÍTULO 1 Introducción a los derivados 1.1 Riesgo financiero. Concepto y medición. 1.2 Instrumentos derivados 1.3 Mercados organizados y no organizados 1.4 Mercados de derivados internacionales 1.5 MEFF 1.6 Ejemplos de liquidación diaria de P y G 1.7 Futuros y opciones 1.8 Uso de los derivados 3 RIESGO FINANCIERO. CONCEPTO Y MEDICIÓN Raíz etimológica de RIESGO lo que depara la providencia (RAE) El riesgo o incertidumbre tiene su origen en el desconocimiento de las consecuencias futuras de las decisiones actuales El riesgo desde la perspectiva de la operativa en los mercados financieros RIESGO FINANCIERO Tipos de Riesgo Financiero Riesgo de crédito o contrapartida: Riesgo de pérdida consecuencia del fallido de una parte contratante en hacer efectivo un pago previamente acordado. Riesgo de iliquidez: Asociado al coste o inoportunidad de deshacer una posición. Riesgos legales: Vinculado a la falta de claridad en los contratos o a la imposibilidad legal de hacer cumplir determinados contratos. Riesgo de mercado: Originado por el cambio en el precio de los bienes o activos financieros. CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 4

3 RIESGO FINANCIERO. CONCEPTO Y MEDICIÓN Tipos de Riesgo de Mercado RIESGO DE MERCADO Riesgo de tipo de cambio: asociado a la posibilidad de que se produzca una apreciación/depreciación o una devaluación/revalorización de la paridad de la moneda nacional doméstica respecto a las divisas exteriores Riesgo de tipos de interés: originado por la subida/bajada de los tipos de interés en activos de renta fija. Riesgo bursátil: derivado de las oscilaciones del precio de las acciones cotizadas en los mercados bursátiles. Medición del Riesgo Aunque intuitivamente el riesgo se asocia a situaciones negativas o no deseadas, se puede definir, de manera más general, como la posibilidad de que los valores efectivamente alcanzados por las variables mediante las que medimos los resultados de nuestras decisiones no coincidan con los valores estimados. Desviación típica del rendimiento del activo financiero o VOLATILIDAD CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 5 INSTRUMENTOS DERIVADOS Un instrumento derivado es aquél cuyo valor se deriva del precio de otro activo, llamado Activo Subyacente, pero que al tratarse de compromisos de intercambio en una fecha futura, en su inversión no es preciso el pago del principal. Al no haber pago del principal, no hay transferencia de la propiedad inicialmente del activo subyacente, (depende del tipo de liquidación, puede haberla al vencimiento) Aunque se producen los efectos económico-financieros equivalentes. (APALANCAMIENTO) Grado de apalancamiento = valor efectivo / depósito de garantía Inversa del grado de apalancamiento = representa la variación necesaria del precio del contrato de futuros para alcanzar una rentabilidad del ±100%, es decir, para doblar la garantía o perderla totalmente. CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 6

4 EJEMPLO APALANCAMIENTO Dada la siguiente información, relativa a un contrato de futuros Ibex 35: Cotización del contrato de futuros sobre el Ibex35 = Depósito de garantía = euros Qué variación porcentual al alza o a la baja debería producirse en la cotización del contrato de futuros para doblar o perder el importe total desembolsado en concepto de depósito de garantía? Cuando compramos (o vendemos) un contrato de Futuro sobre el Ibex35 la inversión efectiva sería la cotización de dicho futuro x 10, es decir, en nuestro caso 9.000x10= ya que en estos contratos cada punto equivale a 10.(*) Así pues, el grado de apalancamiento sería = / = 9,47 veces y la inversa del grado de apalancamiento = 1 / 9,47 = 0,1056 = 10,56% Por tanto, una variación del ±10,56% en la cotización del contrato de futuro provocaría una rentabilidad sobre el importe total desembolsado en concepto de depósito de garantía de ±100%, es decir, con dicha variación doblaríamos o perderíamos el depósito. (*) En el capítulo 2 veremos con detalle las características estandarizadas del contrato Futuro sobre el Ibex35. CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 7 INSTRUMENTOS DERIVADOS FORWARD Clasificación FUTUROS OPCIONES FORWARD (PLAZO): compra-venta a plazo negociada bilateralmente operación en un mercado no organizado donde ambas partes contratantes se obligan a comprar/vender un activo determinado (subyacente), en una fecha futura, fijando en la fecha actual las condiciones básicas de la operación y entre ellas, fundamentalmente, el precio. FUTURO: compra-venta a plazo negociada en un mercado organizado operación en un mercado organizado donde ambas partes contratantes se obligan a comprar / vender un activo determinado (subyacente), en una fecha futura, fijando en la fecha actual las condiciones básicas de la operación y entre ellas fundamentalmente el precio. OPCIÓN: contrato financiero que conlleva un derecho para el comprador (no una obligación) de comprar o vender ciertos bienes o títulos a un precio especificado durante un periodo de tiempo estipulado. Para tener ese derecho el comprador pagará el valor del contrato, la prima de la opción. CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 8

5 INSTRUMENTOS DERIVADOS INSTRUMENTOS DERIVADOS EN FUNCIÓN DEL ACTIVO EURIBOR DEUDA PUBLICA/ T.i. a L/P ÍNDICES BURSÁTILES ACCIONES Futuro euribor a 90 días Futuros sobre bono nocional Futuros y opciones Ibex35 Futuros y opciones alemán a: sobre acciones Opciones sobre el futuro 30 a. (BUXL) // 10 a. (BUND) Futuros y opciones sobre Compraventas a plazo del euribor a 90 días 5 a. (BOBL) // 2 a. (SCHATZ) el CAC 40 francés como acuerdo OTC FRA Opciones sobre estos futuros Futuros y opciones sobre el DAX alemán CAP, FLOOR, COLLAR El Interest Rate Swap Futuros y opciones sobre el DJ EuroStoxx50 DIVISAS Opciones sobre divisas Currency swaps COMMODITIES CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 9 MERCADOS ORGANIZADOS Y NO ORGANIZADOS NO ORGANIZADOS ORGANIZADOS Compensación Bilateral Cámara (Clearing house) Relación partes Directa Anónima Condiciones A medida Estándar Vencimientos Cualquiera Estándar Garantías No suele existir Fija Cámara Mark to market No existe Diario en futuros Liquidaciones Diferencias/ Diferencias/ al vencimiento Entrega Entrega Riesgo crédito Contrapartida Cámara CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 10

6 MERCADOS DE DERIVADOS INTERNACIONALES CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 11 MERCADOS DE DERIVADOS INTERNACIONALES CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 12

7 MEFF: Sociedad Holding de Productos Derivados > Sistema de negociación electrónico > Productos Derivados Financieros: Futuros Ibex-35, Futuros Mini Ibex35 Opciones sobre el Mini Futuro Ibex-35 Futuros y opciones sobre Acciones Españolas: Activos Subyacentes: Acciones de las sociedades que se indiquen por Circular.. Futuros Bono 10 años Activo Subyacente: Bono Nocional de deuda Pública con un cupón anual del 6% y vcto a 10 años. Futuros Ibex 35 IMPACTO DIV Activo Subyacente: Índice IBEX 35 IMPACTO DIV. Futuros Dividendo Acciones: BBVA, IBERDROLA, INDITEX, REPSOL, SANTANDER, TELEFÓNICA Activo Subyacente: Suma de dividendos ordinarios de una compañía. Nominal del contrato: Los dividendos correspondientes a acciones Futuros Dividendo Acciones Plus: BBVA, IBERDROLA, INDITEX, REPSOL, SANTANDER, TELEFÓNICA Activo Subyacente: Suma de dividendos ordinarios de una compañía. Nominal del contrato: Los dividendos correspondientes a acciones CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 13 MERCADO: Negociación Difusión de la información Encuentro Compradores y Vendedores Reglas intercambio Sistema electrónico de negociación Estructura de Miembros Difusión de información Resolución incidencias CÁMARA: Compensación Liquidación Garantías NORMATIVA INTERNA Garantiza el buen fin de las operaciones se constituye como Contrapartida en todas las operaciones. El Riesgo de Contrapartida se traslada a la Entidad de Contrapartida Central (ECC) íntegramente. Mecanismos de salvaguarda de un incumplimiento: LOD, Depósitos Garantía y Liquidaciones diarias. Reglamento del Mercado Condiciones Generales de los Contratos Circulares CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 14

8 MEFF: Sistemas de Garantía BME Clearing es, desde septiembre de 2013(*), la Entidad de Contrapartida Central (ECC) del Grupo BME para los siguientes segmentos de actividad en derivados: Derivados Financieros negociados en MEFF (futuros y opciones IBEX 35, futuros y opciones sobre acciones, futuros sobre el índice de dividendos, futuros sobre dividendos de acciones y futuros sobre el Bono Nocional 10 años) Repos sobre Deuda Pública Instrumentos derivados sobre electricidad BME Clearing tiene su origen con motivo de los cambios en la normativa europea, a través del Reglamento EMIR (European Market Infrastructure Regulation, UE 648/2012), que ha obligado a separar las actividades de contratación en los mercados (trading) de las de compensación (clearing). Hasta ahora ha sido MEFF (la Sociedad Rectora de Productos Derivados, perteneciente al Grupo BME) quien reunía la condición tanto de mercado oficial como de Entidad de Contrapartida Central (ECC). Como consecuencia de la separación de funciones, MEFF asume la actividad de mercado como Sociedad Rectora del Mercado de Productos Derivados y BME Clearing gestiona la actividad de la ECC. (*)En un futuro englobará también el segmento de contado (Renta Variable y Renta Fija),que se está preparando en el marco de la Reforma de la Compensación y Liquidación en España. : Participantes / Miembros Miembros No Compensadores: podrán solicitar el Registro de Contratos por cuenta propia o por cuenta de sus Clientes y transmitirán a sus Clientes el efectivo o los Activos Subyacentes que BME CLEARING haya puesto a su disposición,a través de su Miembro Compensador General, en relación con los Contratos registrados en sus Cuentas. Miembros No Compensadores por Cuenta Propia: podrán, exclusivamente, solicitar el Registro de Contratos para su Cuenta Propia. El Miembro No Compensador y el Miembro No Compensador por Cuenta Propia deberá celebrar un contrato con uno o, como máximo con dos Miembros Compensadores Generales. Miembros Compensadores Individuales: podrán solicitar el Registro de Contratos por cuenta propia o por cuenta de Clientes, responderán frente a BME CLEARING del cumplimiento de todas las obligaciones inherentes a los Contratos y Operaciones registrados en sus Cuentas y transmitirán a sus Clientes el efectivo o los Activos Subyacentes que BME CLEARING haya puesto a su disposición en relación con los Contratos registrados en sus Cuentas. Miembros Compensadores Generales: además de las funciones propias de los Miembros Compensadores Individuales, tendrán la de responder frente a BME CLEARING del cumplimiento de todas las obligaciones inherentes a los Contratos registrados en las Cuentas de los Miembros No Compensadores y de los registrados en las Cuentas de los Miembros No Compensadores por Cuenta Propia. CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 16

9 MEFF: Sistemas de Garantía Tratará de evitar, en todo momento, posibles incumplimientos por parte de los miembros de sus obligaciones contractuales, es decir, evitar el Riesgo de Contrapartida. Para lograr este objetivo, la Entidad de Contrapartida Central (ECC) utilizará, básicamente, los siguientes elementos: Margen inicial Garantías extraordinarias Límite operativo diario (LOD) Liquidación diaria de pérdidas y ganancias Supervisión de la negociación en tiempo real CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 17 EJEMPLO LIQUIDACION DIARIA DE P y G Liquidación diaria de pérdidas y ganancias de futuros MINI sobre Ibex-35 Suponga que realiza las siguientes operaciones durante los próximos 3 días: Día 1 Compra 1 futuro MINI del próximo vencimiento a 9.400, siendo el Precio de cierre día 1 = Día 2 No realiza ninguna operación, Precio de cierre día 2 = Día 3 Vende el contrato futuro MINI a Para simplificar el ejemplo no vamos a tener en cuenta las comisiones de compra y venta. Cada punto de índice (variación mínima del precio del contrato de futuros MINI) es 1 y el depósito de garantía es 950 >Día1 Deposita una garantía de 950. Le ingresan 75 por liquidación de pérdidas y ganancias ( ) >Día2 Le quitan 255 por liquidación de pérdidas y ganancias ( ) >Día3 Le ingresan 135 por liquidación de pérdidas y ganancias ( ). Le devuelven la garantía de 950 * Las liquidaciones con MEFF se producen al día siguiente hábil antes de que abra mercado, pero el broker hace las liquidaciones en tiempo real con su cliente, ajustando las garantías o expulsándolo del mercado si se llega a determinados niveles. CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 18

10 FUTUROS FINANCIEROS PARA EL COMPRADOR Beneficios La obligación + 10 LONG FUTURE de comprar el activo subyacente Activo Subyacente al Precio del Futuro en la fecha de vencimiento -20 Pérdidas PARA EL VENDEDOR Beneficios La obligación + 10 SHORT FUTURE de vender el activo subyacente Activo Subyacente al Precio del Futuro en la fecha de vencimiento -20 Pérdidas CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 19 Opciones CALL Derecho a comprar Riesgo: limitado a la prima Beneficio: ilimitado Expectativas: alcistas Punto Muerto: Strike + Prima Beneficios Comprar (CALL) Si se espera una subida importante del precio del A.S. Prima Break Even C/ CALL Prima Strike Precio del A.S. Pérdidas V/ CALL Obligado a vender Riesgo: ilimitado Beneficio: limitado a la prima Expectativas: bajistas Punto Muerto: Strike + Prima Vender (CALL) CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 20

11 Opciones PUT Derecho a vender Riesgo: limitado a la prima Beneficio: limitado * Expectativas: bajistas Punto Muerto: Strike - Prima Comprar (PUT) Si se espera una disminución importante del precio del A.S *. Puede generar beneficios potencialmente elevados, pero limitados ya que el precio del subyacente como mínimo puede ser cero. Beneficios Break Even Prima V/ PUT VER VIDEO 5.1 Precio del A.S. Strike Prima C/ PUT Pérdidas Obligado a comprar Riesgo: limitado * Beneficio: limitado a la prima Expectativas: alcistas Punto Muerto: Strike - Prima Vender (PUT) * Puede generar pérdidas muy importantes, pero existe límite, ya que el precio del subyacente como mínimo puede ser cero. CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 21 USO DE LOS DERIVADOS ESPECULACION o TRADING Actuación que pretende obtener beneficios por las diferencias previstas en las cotizaciones, en base a las posiciones abiertas según la tendencia esperada. El especulador trata de maximizar el beneficio, en el mínimo tiempo posible, minimizando la aportación de recursos propios. ARBITRAJE Actuación que trata de obtener beneficios aprovechando situaciones anómalas de los precios de mercado. Aparece si existen desequilibrios entre los precios al contado y a futuro (ineficiencias del mercado). No requiere inversión inicial neta. El arbitraje: Produce un beneficio neto positivo Está libre de riesgo de sufrir perdidas. COBERTURA Técnica financiera que permite reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuación del precio del activo subyacente. (Riesgo de mercado) Supone abrir una posición en el futuro de sentido opuesto a la mantenida en el contado. La eficiencia de la cobertura dependerá del grado de correlación entre los cambios de los precios de los activos objetos de cobertura y los cambios de los precios de los futuros. CAPÍTULO 1. Introducción a los Derivados 22

12 CAPÍTULO 2 Los Futuros Financieros 2.1 Futuros financieros 2.2 Cálculo del precio forward 2.3 Contratos de futuros 23 FUTUROS FINANCIEROS PARA EL COMPRADOR Beneficios La obligación + 10 LONG FUTURE de comprar el activo subyacente Activo Subyacente al Precio del Futuro en la fecha de vencimiento -20 Pérdidas PARA EL VENDEDOR Beneficios La obligación + 10 SHORT FUTURE de vender el activo subyacente Activo Subyacente al Precio del Futuro en la fecha de vencimiento -20 Pérdidas CAPÍTULO 2. Los Futuros Financieros 24

13 FUTUROS FINANCIEROS POSICIÓN ABIERTA = Posición en Riesgo LARGA = Comprada CORTA = Vendida P. L. > P. F. = Beneficio P. L. < P. F. = Pérdida P. L. > P. F. = Pérdida P. L. < P. F. = Beneficio CIERRE DE POSICIÓN abierta en futuros antes del vencimiento se realiza la operación contraria: - si la posición abierta es larga, para cerrarla se venden los futuros. - si la posición abierta es corta, para cerrarla se compran los futuros. CAPÍTULO 2. Los Futuros Financieros 25 CÁLCULO DEL PRECIO FORWARD En condiciones de equilibrio financiero, dado un precio al contado, el precio a plazo consistente (no arbitrable), será aquel que haga indiferente la operación a plazo o la compra del subyacente al contado y su financiación al tipo de mercado (libre de riesgo) hasta la fecha de vencimiento de la propia operación. Las principales consideraciones que habrá que tener en cuenta para la formación precios de los futuros financieros son las derivadas de: El Precio Spot del activo subyacente. El tiempo: la existencia de un periodo de tiempo hasta la activación de la operación pactada en el futuro. Las rentas generadas por el activo subyacente. El tipo de interés libre de riesgo. CAPÍTULO 2. Los Futuros Financieros 26

14 CÁLCULO DEL PRECIO FORWARD P.Forward = Precio Contado + Coste Neto de Financiación Para Acciones PF: Precio forward PF = PC (1+ ti) - d (1+ t i )Para Acciones: PC: Cotización contado de la acción i: Tasa libre de riesgo t: Tiempo hasta el vencimiento d: Dividendos pagados antes del vencimiento i : Tasa libre de riesgo para el periodo desde el pago del dividendo hasta el vencimiento del contrato. t : Tiempo desde el pago del dividendo hasta el vencimiento del contrato. PC d 0 t (i ) vcto ejemplos t (i) CAPÍTULO 2. Los Futuros Financieros 27 EJEMPLO CÁLCULO DEL PRECIO FORWARD Ejemplo_Cálculo del precio Forward y operación de arbitraje Precio spot acción ABC 15,00. Plazo vencimiento futuro sobre ABC 30 días.tipo de interés a 30 días 2.5% Cotización futuro sobre ABC No hay pago de dividendos en el periodo de referencia Precio teórico del futuro: F= 15*( *30/360) = Arbitraje VER VIDEO 5.2 Para obtener un beneficio seguro con riesgo nulo, es decir arbitrar tenemos que hacer lo siguiente: 1) tomar prestado a razón de 15 por acción (1.500 por contrato) 2) comprar en contado 100 acciones ABC 3) vender futuros ARBITRAJE DIRECTO CASH & CARRY Beneficio: = 0.12 por acción (12 por contrato) CAPÍTULO 2. Los Futuros Financieros 28

15 FACTORES QUE DETERMINAN EL PRECIO DE UN FUTURO SOBRE ACCIONES O ÍNDICE Factores FUTURO Precio de la acción o Índice + Tiempo hasta el vencimiento (t) + Tipo de interés sin riesgo (i) + Dividendos (d) - Volatilidad (V) Indiferente CAPÍTULO 2. Los Futuros Financieros 29 FUTUROS FINANCIEROS ESTANDARIZACIÓN DE LOS CONTRATOS Número escaso de vencimientos con fechas específicas Importes normalizados por contrato Horario de mercado y reglas de negociación Posibilidad de cierre de la posición antes de vencimiento Depósitos de garantía y liquidaciones de pérdidas y ganancias CONTRATOS DE FUTUROS ACCIONES ÍNDICES BURSÁTILES TIPO DE INTERÉS A CORTO TIPO DE INTERÉS A LARGO TIPOLOGÍA Futuros sobre acciones negociados en MEFF Futuro IBEX 35 y Futuro mini-ibex 35 negociado en MEFF, Futuro DJ EuroStoxx 50 en Eurex, Futuro Cac 40 en Euronext Futuro sobre Euribor-90 (Tipo de interés interbancario a 90 días) negociado en el mercado Eurex Futuro sobre Bund (Bono alemán a 10 años) negociado en el mercado Eurex, principal mercado europeo de productos derivados CAPÍTULO 2. Los Futuros Financieros 30

16 FUTUROS FINANCIEROS CONCEPTO ACCIONES INDICES EURIBOR 90 RENTA FIJA SUBYACENTE NOMINAL VENCIMIENTOS Acciones indicadas s/circ. 100 acciones Mz, Jn, St, Dc y los 2 meses más próximos IBEX x Cotiz. del Futuro Ibex 35 Todos los meses DÍA VCTO 3º Viernes 3º Viernes Tipos a corto BONO 10 años (BUND) meses y 16 Trimestres 2 Días antes del 3º Miércoles Los tres meses más cercanos de Mz, Jn, St, Dc Día 10 COTIZACIÓN En por acción PUNTOS Índice 100 TIPO % NOMINAL VARIACIÓN MIN Según Circular 1 punto (10 ) Tick 0.005% = 12.5 Tick 0.01% = 10 LIQUIDACIÓN GARANTÍAS(*) Entrega y Diferencias Variable en función de la cartera DIFERENCIAS DIFERENCIAS ENTREGA (*) Enero 2016 CAPÍTULO 2. Los Futuros Financieros 31 FUTUROS SOBRE ACCIONES ESPAÑOLAS Subyacente: Acciones de las sociedades que se indiquen por Circular. Nominal: 100 acciones, salvo que se hayan producido ajustes por operaciones de capital. Vencimientos: Tercer viernes del ciclo trimestral, marzo, junio, septiembre, diciembre ylos2mensuales más próximos que no coincidan con los trimestrales. FormadeCotizacióndelosPrecios:En euros por acción, con una fluctuación mínima adecuada según la cotización del Activo Subyacente y/o las necesidades del Mercado, que se establecerá por Circular. Procedimiento de liquidación: Hay futuros por entrega y futuros por diferencias. Garantías: Variable, en función de los subyacentes. Liquidación diaria de pérdidas y ganancias: Diariamente, en efectivo, por diferencias respecto al Precio de Liquidación Diaria de la sesión anterior. Horario de subasta: 8:30 a.m. hasta 9:00 a.m. Horario de Mercado: 9:00 a.m. hasta 5:35 p.m. Características de los Contratos CAPÍTULO 2. Los Futuros Financieros 32

17 FUTUROS SOBRE IBEX 35 Subyacente: El índice IBEX 35. Nominal: Cotización del Futuro IBEX 35 por el multiplicador (10 ). MINI (1 ). Vencimientos: Estarán abiertos a negociación, compensación y liquidación: los diez vencimientos más próximos del ciclo trimestral Marzo- Junio-Septiembre-Diciembre. Los dos vencimientos mensuales más próximos que no coincidan con el primer vencimiento del ciclo trimestral. Los vencimientos del ciclo semestral Junio-Diciembre no incluidos anteriormente hasta completar vencimientos con una vida máxima en su inicio de cinco años. Día de vencimiento: Tercer viernes del mes de vencimiento. Fluctuación mínima: fluctuación mínima adecuada según la cotización del Activo Subyacente y/o las necesidades del mercado, lo que se establecerá por Circular. Procedimiento de liquidación: Por diferencias. Garantías: (950 el MINI ) Características de los Contratos Fecha de liquidación del contrato: Primer día hábil posterior a la fecha de vencimiento. Último día de negociación: La fecha de vencimiento. Forma de cotización: En puntos enteros del índice. Precio Liquidación diaria: Media aritmética entre el mejor precio de compra y de venta al cierre. Horario de subasta: 8:30 a.m. hasta 9:00 a.m. Horario de Mercado: 9:00 a.m. hasta 20:00 p.m. CAPÍTULO 2. Los Futuros Financieros 33 FUTUROS IBEX 35 IMPACTO DIV Subyacente: El Índice IBEX 35 IMPACTO DIV, creado por la Sociedad de Bolsas, que recoge el importe acumulado de los dividendos, en puntos de índice, pagados por las compañías que componen el Índice Ibex 35 en un período determinado. Nominal: Futuro IBEX 35 IMPACTO DIV por el Multiplicador (10 ). Vencimientos: Estarán abiertos a negociación, compensación y liquidación los cinco vencimientos anuales más próximos.. Día de vencimiento: Tercer viernes del mes de diciembre de cada año. Procedimiento de liquidación: Por diferencias. Características de los Contratos Garantías: Variable en función de la cartera de Opciones y Futuros. Se suministrarán antes del inicio de la sesión del Día Hábil siguiente a la fecha del cálculo. Fecha de liquidación del contrato: Primer día hábil posterior a la fecha de vencimiento. Último día de negociación: La fecha de vencimiento. Forma de cotización: En puntos enteros del índice, con una fluctuación mínima de un punto. Así, por ejemplo, para una cotización de 700 puntos su cotización inmediatamente inferior y superior serán 699 y 701 respectivamente. Precio Liquidación diaria: Será una aproximación al precio de mercado. Los criterios se determinarán por Circular. En la Fecha de Vencimiento será el precio de Liquidación a Vencimiento. CAPÍTULO 2. Los Futuros Financieros 34

18 FUTUROS SOBRE EURIBOR 90 Características de los Contratos Mercado: EUREX Subyacente: Euribor 3 meses. Nominal: Meses de vencimiento: Vencimientos mensuales. Día de vencimiento: Dos días laborables previos al tercer miércoles del mes de vencimiento. Forma de cotización: (100 tipo de interés). Se expresa en porcentaje con tres decimales. Fluctuación mínima 1 tick: 0.005% (12.5 ) Procedimiento de liquidación: Por diferencias. CAPÍTULO 2. Los Futuros Financieros 35 FUTUROS SOBRE BUND a 10 años Características de los Contratos Subyacente: Bono Nocional Deuda Pública Alemana con cupón del 6% y vencimiento 10 años.. Nominal: Meses de vencimiento: Tres vencimientos del ciclo trimestral (Marzo/Junio/Septiembre/Diciembre). Fecha de vencimiento: Décimo día del mes de vencimiento. Último día de negociación: Dos días hábiles anteriores al vencimiento. Forma de cotización: En porcentaje del nominal con 2 decimales. Fluctuación mínima: 1p.b. o 1 tick (10 = 0,01% del valor nominal) Procedimiento de liquidación: Entrega ( de una lista de bonos entregables ). Precio Liquidación diaria: Media ponderada 10 últimos cruces. Precio Liquidación a vcto: Precio ex-cupón del CTD al cierre / factor de conversión. Horario de Negociación: 8:00 hasta 22:10 p.m. CAPÍTULO 2. Los Futuros Financieros 36

19 CAPÍTULO 3 Especulación, Arbitraje y Cobertura con Futuros 3.1 Especulación con futuros 3.2 Arbitraje con futuros 3.3 Cobertura con futuros sobre ACCIONES 3.4 Cobertura con futuros sobre INDICES 3.5 Cobertura con futuros sobre EURIBOR ESPECULACIÓN CON FUTUROS La existencia de contratos de futuros sobre distintos activos subyacentes permite tomar posiciones en diferentes mercados a través de un conjunto de operaciones que se pueden clasificar en: ESPECULACIÓN LA OPERATIVA CON FUTUROS A partir de unas determinadas expectativas sobre la evolución futura del preciodeunactivosubyacente, una operación de especulación consiste en anticiparse al mercado mediante la toma de la posición correspondiente en futuros: Beneficios Expectativas alcistas de las cotizaciones: compra de futuros Activo Subyacente Pérdidas Beneficios Expectativas bajistas de las cotizaciones : venta de futuros Activo Subyacente Pérdidas 38

20 ESPECULACIÓN CON FUTUROS OPERACIONES DE CARACTER ESPECULATIVO DINÁMICO Tendencia prevista Actuación con futuros Objetivo Alza inminente de los tipos de interés a corto plazo. Venta de contratos de futuros sobre tipos de interés a corto plazo (EURIBOR) Conseguir el beneficio correspondiente a la diferencia de precios de venta y compra, como consecuencia del alza de tipos de interés que hace bajar la cotización del contrato de futuros a un precio inferior al de venta. Descenso inminente de los tipos de interés a corto plazo. Alza inminente de los tipos de interés a medio o largo plazo. Descenso inminente de los tipos de interés a medio o largo plazo. Alza inminente de las cotizaciones bursátiles, con la consiguiente variación positiva del índice bursátil de referencia. Compra de contratos de futuros sobre tipos de interés a corto plazo (EURIBOR) Venta de contratos de futuros sobre tipos de interés a medio o largo plazo (Bono nocional a tres o diez años). Compra de contratos de futuros sobre tipos de interés a medio o largo plazo (Bono nocional a tres o diez años). Compra de contratos de futuros sobre el índice bursátil. Conseguir el beneficio correspondiente a la diferencia de precios de compra y venta, como consecuencia del descenso de tipos de interés que hace subir la cotización del contrato de futuros a un precio superior al de compra. Igual al supuesto de alza de los tipos de interés a corto plazo, pero con diferente grado de sensibilidad al tratarse de tipos a medio o largo plazo. Igual al supuesto de alza de los tipos de interés a corto plazo, pero con diferente grado de sensibilidad al tratarse de tipos a medio o largo plazo. Conseguir el beneficio correspondiente a la diferencia de cotización del índice bursátil para la compra y la venta del contrato. El alza de las cotizaciones bursátiles se traduce en una variación positiva del índice bursátil y un incremento de la cotización del futuro. Descenso inminente de las cotizaciones bursátiles, con la consiguiente variación negativa del índice bursátil de referencia. Venta de contratos de futuros sobre el índice bursátil. Conseguir el beneficio correspondiente a la diferencia de cotización del índice bursátil para la venta y la compra del contrato. El descenso de las cotizaciones bursátiles se traduce en una variación negativa del índice bursátil y un descenso de la cotización del futuro. Fuente: MEFF 39 ARBITRAJE CON FUTUROS ARBITRAJE Dos activos financieros distintos que generan un mismo rendimiento futuro han de tener en todo momento precios equivalentes. En aquellos casos en los que no se cumple este principio básico se podría realizar una operación de arbitraje: posibilidad de obtener un beneficio sin riesgo mediante la realización simultánea de dos operaciones opuestas de compra y venta en dos mercados diferentes. La formación del precio a plazo de cualquier activo incorpora única y exclusivamente el coste neto de financiación, es decir, el precio teórico del futuro será aquél que haga financieramente equivalente comprar el activo hoy o hacerlo en la fecha de vencimiento. Puntualmente, las cotizaciones reales del mercado de futuros pueden diferir de los precios teóricos. En estas circunstancias aparecen oportunidades de arbitraje operando simultáneamente en los mercados de contado y de futuros. Este tipo de operativa, además del beneficio que proporciona al arbitrajista, corrige el desequilibrio generado posibilitando un proceso de formación de precios eficiente entre los mercados de contado y de futuros. 40

21 FORMACIÓN DEL PRECIO A FUTURO El precio a plazo (futuro) de un activo es función de: Precio Spot (S) Tiempo (t) Coste de financiación (i) Dividendos (d) Para asegurarse un precio a plazo existen dos vías fundamentales: 1) Comprar al contado asumiendo costes e ingresos entre la fecha del contado yelplazo. 2) Acudir a un mercado de operaciones a futuro en el que me aseguren el precio. En condiciones de equilibrio financiero, dado un precio al contado, el precio a plazo consistente debe ser aquel que haga indiferente la operación a plazo o la compra del activo al contado y su financiación al tipo de mercado hasta la fecha de vencimiento de la propia operación. 41 FORMACIÓN DEL PRECIO A FUTURO F = S (1+ ti) - d (1+ t i ) F = (S VAN(d)).(1+i.t / 360) F: precio futuro (PF) S: precio contado (PC) S d i: tipo de interés d: dividendo 0 (i ) t (i ) vcto t: días hasta el futuro t(i) De este modo un activo puede cotizar a futuro en tres posibles situaciones: 1. Con prima. F > S 2. Con descuento. F < S 3. A la par. F = S Esa diferencia entre F y S se denomina Base (Cost of Carry) o coste neto de financiación, cuyo valor con certeza será cero sólo a vencimiento (principio de convergencia plena entre el futuro y el contado) BASE = F S 42

22 EJEMPLO ARBITRAJE CON FUTUROS Ejemplo_Cálculo del precio teórico del futuro y operación de arbitraje Día D: Cotización Spot de la acción XXX: 10,00 Cotización del contrato de futuro vencimiento 90 días sobre XXX: 9.75 Tipo de interés libre de riesgo en la fecha actual a 90 días: 2.12% Tipo de interés libre de riesgo en la fecha actual a 30 días: 2.10% Dividendos en la fecha D+30: 0.25 Obtener el Precio Teórico del Futuro y en caso de no estar el mercado en equilibrio realizar el correspondiente arbitraje. 43 EJEMPLO ARBITRAJE CON FUTUROS 44

23 COBERTURA CON FUTUROS COBERTURA Se trata de una técnica para reducir el riesgo de mercado de una determinada posición, es decir, la posible pérdida generada por un movimiento desfavorable en el precio de un activo. Consiste en tomar en el mercado a plazo una posición opuesta a la existente o prevista en el mercado de contado: Posición Riesgo a cubrir Operación de cobertura Posee cartera de: - renta variable - renta fija - divisas Caída de las cotizaciones Venta de futuros sobre el activo a cubrir Expectativas de adquirir a corto plazo una cartera de: - renta variable - renta fija - divisas Subida de las cotizaciones Compra de futuros sobre el activo a cubrir 45 COBERTURA CON FUTUROS La cobertura pretende neutralizar total o parcialmente el riesgo inherente a una posición adoptada en los mercados financieros. En el caso de la utilización de instrumentos derivados, se pretenden dos cosas: 1) Que éstos generen los flujos de caja necesarios para resarcir eventuales pérdidas en la cartera o elemento cubierto ante movimientos adversos de los precios de los activos subyacentes que determinan su valor. 2) Aprovechar el carácter apalancado de los instrumentos derivados en la gestión de la cobertura. 46

24 COBERTURA CON FUTUROS Beneficios COBERTURA ACTIVO Activo Subyacente -20 Pérdidas PRINCIPIOS BÁSICOS Se adoptará ante temor de movimientos adversos del precio del activo. Debe buscarse alta correlación con el activo. Cobertura estática o dinámica. Es deseable el apalancamiento en la cobertura. Se tendrá en cuenta la naturaleza del activo, su sensibilidad y liquidez. Se definirán claramente los límites de cobertura y especulación.cálculo del RC Las coberturas pasivas al 100% casi no existen. 47 CUESTIÓN COBERTURA CON FUTUROS 48

25 COBERTURA CON FUTUROS sobre ACCIONES RATIO DE COBERTURA (HEDGE RATIO) RC = Valor de Mercado Contado de la Cartera Nominal del contrato x PC Cálculo del Ratio de Cobertura: ejemplo Queremos cubrir una cartera compuesta por acciones de XSA cuyo precio al contado es de 36,04. El precio del futuro de XSA de más próximo vencimiento es de 36,10. El nominal del contrato de futuro sobre XSA es 100 acciones. Obtener: (a) Posición de cobertura a realizar (b) Ratio de cobertura (nº de contratos a ejecutar) (c) Cuánto valdría la posición si el mercado cerrara en la fecha de vcto a 35 / 36,10 / 37? (a) Posición a realizar: VENDER futuros sobre XSA. (b) RC = x 36,04 / 100 x 36,04 = 10 contratos de futuros 49 COBERTURA CON FUTUROS sobre ACCIONES (c) Valor de la posición en contado, futuros y total Nº Contratos 10 Nº Acciones Cotización RESULTADO Contado Futuro TOTAL Inicial 36,04 36,10 Cotizaciones a vencimiento: PF = PC 35, , , Como se observa, la estrategia de cobertura le permite defender el valor de la cartera con un ingreso de 60 euros, debido a la diferencia inicial entre el precio al contado y el precio de futuro al realizar la cobertura. 50

26 COBERTURA CON FUTUROS POSIBLES IMPERFECCIONES Existen factores que pueden provocar cobertura no perfectas usando futuros. Tienen en todo caso, efectos limitados. Riesgo de base: El precio del futuro y del contado pueden fluctuar de forma no paralela en algún momento. Riesgo de correlación: El activo cuyo precio se desea proteger puede no ser exactamente el mismo que el subyacente del contrato de futuros utilizado. Coste del rollover: La cobertura puede requerir el cierre de la posición en futuros en fecha distinta a la del vencimiento del contrato utilizado. Coste por redondeo: Los contratos de futuros se redondean en el número de contratos utilizados para cubrir. 51 COBERTURA CON FUTUROS SOBRE INDICES Facilitan la cobertura de carteras de renta variable, permitiendo aprovechar el apalancamiento que tienen estos derivados y la correlación que una cartera pueda tener con el índice subyacente del mismo que evite la utilización de una gran diversidad de derivados para la gestión de los riesgos de la misma. El Ratio de Cobertura: Índices bursátiles Deberemos ajustar la cobertura en base a la relación entre el valor de nuestra cartera y el nominal del contrato de futuros y a la sensibilidad del rendimientos de nuestra cartera a cambios en el rendimiento del futuro (beta). RATIO DE COBERTURA RC = Valor de Mercado Contado de la Cartera Indice subyacente contado x Multiplicador x β c RC: ratio de cobertura expresado en número de contratos a utilizar en la cobertura. β c : beta de la cartera. Cuantifica la relación de los movimientos relativos de lacarteraa cubrir y el derivado. 52

27 COBERTURA CON FUTUROS SOBRE INDICES β c =1Proporcionalidad entre la evolución del índice de referencia y del portfolio. β c >1Variación más que proporcional en la cartera que en el índice subyacente y por tanto mayor número de contratos a utilizar. β c <1Variación menos que proporcional en la cartera que en el índice subyacente y por tanto menor número de contratos a utilizar. La cobertura debe ser dinámica por: Variación a lo largo del tiempo de Beta y de la correlación de la cartera protegida con respecto al índice bursátil subyacente. Variaciones en el tiempo del índice bursátil subyacente. 53 COBERTURA CON FUTUROS SOBRE INDICES RATIO DE COBERTURA RC = Valor de Mercado Contado de la Cartera Indice subyacente contado x Multiplicador x β c Cálculo del Ratio de Cobertura: ejemplo VALOR ACCIONES PRECIO BETA 1SA ,10 1,17 La estructura de nuestra cartera hoy es la siguiente: VER VIDEO 5.3 2SA ,10 1,00 3SA ,00 1,19 4SA ,95 0,80 5SA ,71 1,27 6SA ,00 0,56 La expectativa es de bajadas importantes en las cotizaciones bursátiles. EuroStoxx 50 Contado 2963 futuro Compra Volumen venta Decidimos cubrir la cartera con el EuroStoxx

28 COBERTURA CON FUTUROS SOBRE INDICES 1.- Nuestra posición en futuros será VENDER contratos EuroStoxx Calculamos el Valor de Mercado de la Cartera ylabeta de la cartera VALOR ACCIONES PRECIO BETA Efectivo % s/ Cartera Beta de la cartera A B C D = A * B E F = C * E 1SA ,10 1, ,39% 0,262 2SA ,10 1, ,47% 0,065 3SA ,00 1, ,26% 0,193 4SA ,95 0, ,62% 0,221 5SA ,71 1, ,06% 0,191 6SA ,00 0, ,19% 0, % 1,001 Valor Cartera Beta de la cartera 55 COBERTURA CON FUTUROS SOBRE INDICES 3.- Índice EuroStoxx contado = y multiplicador = Calculamos el Ratio de Cobertura: RC = Valor de Mercado Contado de la Cartera Indice subyacente contado x Multiplicador x β c = x 10 x 1,001 = 166,2 5.- Cubrimos la cartera VENDIENDO 166 contratos de futuros sobre EuroStoxx EuroStoxx 50 Contado 2963 futuro 102 a y 64 a 2972,es decir, 166 a 2.972,61 Compra Volumen venta

29 COBERTURA CON FUTUROS SOBRE INDICES 6.- Resultado de la cobertura si a vto la cartera y el futuro tuvieran la siguiente valoración VALOR ACCIONES PRECIO Efectivo A B D = A * B 1SA , SA , SA , SA , SA , SA , ,74 % 26,93 % EuroStoxx 50 Contado futuro Compra Volumen venta a y 92 a 2.166,es decir, 166 a 2.165,55 Por la evolución de la cartera ( 20,74%) y del EuroStoxx 50 ( 26,93%) vemos que la Beta no ha funcionado. β c debería haber sido <1. 57 COBERTURA CON FUTUROS SOBRE INDICES Resultado de la cobertura a vto Inicio Final TOTAL CARTERA FUTURO 2.972, , TOTAL La Estrategia no ha sido perfecta ya que: 1> Diferencia entre el PF y el PC. 2> Redondeo de los futuros Vendidos. 3> La Beta de la cartera no era correcta. Conveniencia de ajuste del RC. 58

30 COBERTURA CON FUTUROS SOBRE Euribor 90 Los futuros sobre tipos de interés a corto plazo facilitan la cobertura de posiciones de inversión o financiación sobre tipos del mercado monetario, permitiendo aprovechar el apalancamiento y la liquidez que tienen estos derivados. Los derivados pueden ser bien futuros sobre euribor ámbito del mercado organizado. Las estrategias de cobertura más habituales son: Posición prevista en el futuro: Inversión: cubrir con compra Financiación: cubrir con venta Posición tomada previamente: o FRAs negociados fuera del Financiación a tipo variable: con la Ventasepasaatipofijo Inversión a tipo variable: con la Compra se pasa a tipo fijo Financiación a tipo fijo: con la Compra se pasa a tipo variable Inversión a tipo fijo: con la Venta se pasa a tipo variable 59 COBERTURA CON FUTUROS SOBRE Euribor 90 RATIO DE COBERTURA RC = Valor de la Cartera Nominal del contrato x Duración de la Cartera Duración del subyacente Cálculo del Ratio de Cobertura: ejemplo Tenemos que financiar una posición de 18 millones de euros dentro de 2 meses (vencimiento marzo), coincidiendo con el vencimiento del futuro sobre el Euribor90, durante 30 días. Qué operación deberíamos realizar para cubrir el riesgo de un movimiento desfavorable del tipo de interés? Precio Tipo Vencimiento Compra Venta Compra Venta Marzo 97,840 97,850 2,160 2,150 Junio 97,770 97,780 2,230 2,220 Septiembre 97,650 97,660 2,350 2, operación a realizar: Venta de futuros 2.- Ratio Cobertura: *30 / *90 = 6 contratos 3.- Vende a 97,840 (2,160%) 60

31 CAPÍTULO 4 Las Opciones Financieras 4.1 Opciones financieras. Glosario de términos 4.2 Opciones CALL. Opciones PUT 4.3 Opciones IN, AT, OUT of the money 4.4 LA PRIMA. Valor Intrínseco y Valor Temporal 4.5 Opciones sobre acciones y sobre Mini Ibex 61 OPCIONES FINANCIERAS Contrato que conlleva un derecho (no la obligación) para el comprador a comprar o vender ciertos activos aunprecio determinado durante un tiempo estipulado. Dan a su comprador el derecho - a comprar (CALL) o vender (PUT), un activo subyacente - a un precio prefijado (strike o precio de ejercicio) - hasta (americana) o en una fecha determinada (europea) - a cambio de pagar un precio (prima) El vendedor adquiere la obligación contraria a cambio de recibir el precio pagado En los futuros ambas partes tienen obligación 62

32 GLOSARIO DE TERMINOS ACTIVO SUBYACENTE: Ese algo sobre el que se otorga el derecho a comprar o vender. PRECIO DE EJERCICIO O STRIKE: Precio prefijado en el contrato al que se puede comprar o vender el activo subyacente. PRIMA: Lo que se paga por tener derecho. Distíngase del precio que en su caso se pagará por el activo si la opción es ejercida. FECHA DE VENCIMIENTO: Cuando expira el contrato. ESTILO: EUROPEA: sólo se puede ejercer a vencimiento, normalmente las opciones sobre índices; AMERICANA: Se puede ejercer en cualquier momento, normalmente las opciones sobre acciones. EMISOR/VENDEDOR: obligado a comprar/vender el activo si la opción es ejercida, recibe la prima. COMPRADOR: adquiere el derecho a comprar/ vender un activo a un precio preestablecido pagando la prima. 63 OPCIONES FINANCIERAS ESTÁNDAR O PLAIN VANILLA Tipo de contrato Posiciones de las partes Comprador OPCIÓN DE COMPRA (CALL) Derecho a comprar Paga Prima Máxima pérdida la prima pagada Beneficio ilimitado OPCIÓN DE VENTA (PUT) Derecho a vender Paga Prima Máxima pérdida la prima pagada Beneficio limitado Vendedor Obligado a vender Recibe Prima Máximo beneficio la prima cobrada Pérdida ilimitada Obligado a comprar Recibe Prima Máximo beneficio la prima cobrada Pérdida limitada 64

33 COMPRA DE OPCIONES CALL Beneficios Break Even C/ CALL Prima Strike Precio del A.S. Pérdidas Derecho a comprar Riesgo: limitado a la prima Beneficio: ilimitado Expectativas: alcistas Punto Muerto: Strike + Prima Comprar (CALL) Si se espera una subida importante del precio del A.S. 65 VENTA DE OPCIONES CALL Beneficios Prima Break Even Strike Precio del A.S. Pérdidas V/ CALL Obligado a vender Riesgo: ilimitado Beneficio: limitado a la prima Expectativas: bajistas Punto Muerto: Strike + Prima Vender (CALL) Si se espera que el precio del A.S. sea estable o aumente en una cuantía pequeña 66

34 COMPRA DE OPCIONES PUT Beneficios Break Even Precio del A.S. Strike Prima C/ PUT Pérdidas Derecho a vender Riesgo: limitado a la prima Beneficio: limitado * Expectativas: bajistas Punto Muerto: Strike - Prima Comprar (PUT) Si se espera una disminución importante del precio del A.S *. Puede generar beneficios potencialmente elevados, pero limitados ya que el precio del subyacente como mínimo puede ser cero. 67 VENTA DE OPCIONES PUT Beneficios Break Even Prima V/ PUT Precio del A.S. Strike Pérdidas Obligado a comprar Riesgo: limitado * Beneficio: limitado a la prima Expectativas: alcistas Punto Muerto: Strike - Prima Vender (PUT) Si se espera que el precio del A.S. sea estable o disminuya en una cuantía pequeña * Puede generar pérdidas muy importantes, pero existe límite, ya que el precio del subyacente como mínimo puede ser cero. 68

35 IN, AT, OUT of the money Opciones CALL Beneficios Break Even C/ CALL Prima P e Strike Precio del A.S. Pérdidas OTM P s < P e ITM P s > P e ATM P s = P e 69 IN, AT, OUT of the money Opciones PUT Beneficios Break Even Pérdidas ITM P s < P e Strike P e OTM Prima P s > P e Precio del A.S. C/ PUT ATM P s = P e 70

36 IN, AT, OUT of the money EJEMPLOS Si el IBEX está a 9.300, las siguientes opciones son: P. EJERCICIO CALL PUT ITM ATM OTM OTM ATM ITM Si la acción de XSA está a 19 euros, las siguientes opciones son: P. EJERCICIO CALL PUT OTM ATM ITM ITM ATM OTM 71 LA PRIMA Valor Intrínseco y Valor Temporal COMPOSICIÓN: Prima = Valor intrínseco + Valor temporal VALOR INTRÍNSECO: es el beneficio que en cada momento se obtendría si se ejercitase la opción. Puede ser positivo o nulo, pero nunca negativo. VALOR TEMPORAL: Importe de la Prima en el que excede al valor intrínseco de la opción. Evolución temporal de la prima: PRIMA Valor Temporal Valor Intrínseco vcto V T = Prima V I V T 0 en el vencimiento Tiempo a vcto 72

37 Valor Intrínseco y Valor Temporal EJEMPLOS En una opción CALL, si el si MIX el Ibex está aestá 8.700a y la prima y laes prima de 120: es de 120: P.EJERCICIO V I VT EnunaopciónPUT,sielMIXestáa8.560y Ibex está a la y la prima es es de de 112: 112: P.EJERCICIO V I VT En una opción PUT, silala acciónde debbva XSA está a 18,50 euros y la prima es de 0,5: P.EJERCICIO V I VT 18,20 18,50 18, ,10 0,50 0,50 0,40 En una opción CALL, si silala acciónde debbva XSA está a 19 euros y la prima es de 1: P.EJERCICIO V I VT 18, ,20 0, , LA PRIMA DE LA OPCIÓN Prima = f ( S,Pe,V,t,r,d ) CALL PUT Precio activo subyacente(s) + - Precio de ejercicio (Pe) - + Volatilidad (V) + + Tiempo hasta el vencimiento (t) + + Tipo de interés sin riesgo (r) + - Dividendos (d)

38 OPCIONES SOBRE ACCIONES Características de los Contratos Activo Subyacente: Acciones de las Sociedades que se indiquen por Circular. Nominal de Contrato: 100 acciones por contrato. Por tanto, el precio de un contrato de opciones sobre acciones con una Prima, por ejemplo, de 1,27 euros será: 100 x 1,27 = 127 euros. Debido a operaciones societarias, algunos contratos tienen temporalmente en algunos vencimientos un nominal distinto a 100 acciones por contrato. Estilo de la Opción: Hay Opciones Americanas, que se pueden ejercer cualquier día hábil hasta la Fecha de Vencimiento y Opciones Europeas que solo se pueden ejercer en la Fecha de Vencimiento. Tipos: Call y Put. Vencimientos: Estarán abiertos a negociación, compensación y liquidación: Los cuatro vencimientos más próximos del ciclo trimestral Marzo-Junio-Septiembre-Diciembre y los dos vencimientos mensuales más próximos que no coincidan con el primer vencimiento del ciclo trimestral. Adicionalmente podrán introducirse a negociación contratos del ciclo trimestral hasta diez vencimientos y del ciclo semestral hasta una vida máxima de cinco años. Fecha de vencimiento: Tercer Viernes del mes de vencimiento. 75 OPCIONES SOBRE ACCIONES Fecha de Ejercicio: Si es americana, cualquier Día Hábil hasta la Fecha de Vencimiento, incluida. Si es europea, la fecha de vencimiento. Fecha de Liquidación del Contrato: Para ejercicios anticipados, el primer Día Hábil posterior a la Fecha de Ejercicio, y para ejercicios al vencimiento en la propia Fecha de Vencimiento, se realizan las compraventas de acciones, que se liquidan en el plazo que les corresponda. Ejercicio: El ejercicio se comunicará a MEFF RV conforme al procedimiento establecido en las presentes Condiciones Generales, en su caso, tal como se desarrolle y especifique por Circular, generándose la correspondiente operación bursátil de contado el mismo día del Ejercicio. La asignación de ejercicios se hará de forma proporcional, y se les comunicará a los afectados de acuerdo a los horarios que se establezcan por Circular. Último Día de Negociación: La Fecha de Vencimiento. Forma de Cotización de las Primas: En euros por acción, con una fluctuación mínima de 0,01 euros. Fluctuación Máxima de las Primas: No existe. Liquidacion de las Primas y de las Comisiones: Primer Día Hábil posterior a la fecha de la Transacción. Garantias: Variable en función de la evaluación de la cartera. Se deben constituir antes del inicio de la sesión del día hábil siguiente a la fecha de cálculo. Horario de subasta: 8:30 a.m. hasta 9:00 a.m. Horario de Mercado: 9:00 a.m. hasta 5:35 p.m 76

39 OPCIONES SOBRE ACCIONES EJEMPLO EJEMPLO. Un inversor compra una CALL europea sobre acciones de la empresa X con precio de ejercicio 10 euros y prima de 0,50 euros por acción. La acción en Bolsa cotiza a 10,10 euros. Responda a las siguientes cuestiones: (a) Tiene derechos u obligaciones?: La compra de call le otorga derecho a comprar, si así lo decide, a 10 euros. No tiene obligaciones en ningún caso. (b) Cuál es su expectativa sobre el valor de la acción?: Subidas de su valor. (c) Paga o cobra prima?: Paga prima, es comprador, es su máxima pérdida pero puede tener beneficios ilimitados si la acción sube. (d) Cuál es su punto muerto?: 10,50 euros. Es el precio de ejercicio (10 euros) más la prima pagada (0,50 euros). A partir de ese valor tendrá beneficios ilimitados. Entre 10 y 10,50 euros ejecutará y recuperará parte de la prima pagada y por debajo de 10 euros nunca ejecutará y perderá la prima pagada. 77 OPCIONES SOBRE ACCIONES EJEMPLO (e) Está IN, AT o OUT of the money?: IN, ya que el precio de ejercicio (10 euros) es menor al del activo subyacente (10,10 euros). (f) Tiene valor intrínseco?: Si, 0,10 euros, la diferencia entre el precio de ejercicio y el del activo subyacente. (g) Cuál es el valor temporal?: 0,40 euros, ya que la prima se compone de valor intrínseco ( 0,10 euros) y de valor temporal, la diferencia ( 0,40 euros). Una posición larga en opciones puede cerrarse a través de la siguiente operativa: Vendiéndola y cerrando así la posición previamente comprada. Ejerciéndola (sólo en el vencimiento si es modalidad europea y en cualquier fecha anterior al vencimiento o en el mismo vencimiento, si es de modalidad americana) cuando esté ITM. Dejándola expirar, si la opción está en situación OTM o ATM. 78

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