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1 México, Mercados, Equity Observador del Mercado Cierre %ult. %3m %YTD IPC 41, % -3.5% -4.0% Dow Jones 17, % 8.7% -1.7% S&P 500 2, % 8.4% -1.9% Bovespa (BR) 49, % -9.8% -2.0% Ipsa (CH) 3, % -1.3% -3.1% Igbvl (PER) 13, % -14.7% -8.3% Fuente: BBVA GMR Emisoras del IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD OHLMEX PE&OLES ELEKTRA GFNORTE BIMBO Peores Cierre %ant. %3m %YTD ALFA CEMEX GENTERA ALSEA KIMBER Fuente: BBVA GMR Emisoras No IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD MFRISCO CHDRAUI POCHTEC HERDEZ OMA Peores Cierre %ant. %3m %YTD QC GFAMSA RASSINI FINDEP AXTEL Fuente: BBVA GMR Noticias corporativas AMX: Efectivo de corto plazo vs. activos estratégicos de largo plazo DANHOS: Puntos relevantes del día DANHOS 2015 Visión macro BCE: Hablará el dinero? FX / Tasas El viernes, el INEGI publicará la primera lectura de inflación del año. Se espera que la cifra sea mucho más baja en términos anuales, al pasar de 4.08% en diciembre a 3.50% aproximadamente. El BCE será el principal determinante de los activos locales durante la semana; de anunciarse un relajamiento contundente, el MXN podría apreciarse y la curva de MBonos seguiría aplanándose. En el último día de operaciones de otra semana negra más para las bolsas latinoamericanas, los índices tuvieron un respiro; todas las apuestas están en la próxima reunión del BCE. El petróleo tuvo otra buena sesión; y el Brent se está aproximando a los USD50/b, con lo que acumularía una pérdida de 15% en lo que va del año. La acción en el mercado forex fue intensa y se mantuvo la tendencia generalizada a un fortalecimiento del USD, aunque acompañada de cierta estabilización de las monedas vinculadas a materias primas, gracias al pequeño repunte en el precio del petróleo; sin embargo, se siguieron viendo los efectos de la volatilidad que causó el Banco Nacional de Suiza, previo a la reunión del BCE esta semana. México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado

2 Noticias corporativas AMX (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 16/01/2015 MXN Alejandro Gallostra, CFA Efectivo de corto plazo vs. activos estratégicos de largo plazo. Ante la cuestión de KPN todas las opciones permanecen vigentes, sin embargo deberán prevalecer los objetivos de largo plazo (ver nuestro reporte publicado el 19/01/2015) De acuerdo con Reuters, recientemente Deutsche Telekom expresó su interés en hacer una oferta de compra por KPN. AMX, que mantenía una participación de 21.4% en la operadora holandesa a septiembre de 2014, lanzó una oferta sin éxito en octubre de 2013 con una postura de EUR2.40/acción, con la cual habría tomado control de la empresa. Desde entonces, la Administración de AMX ha mencionado, en múltiples ocasiones, que estaba considerando su estrategia en cuanto a KPN, y que todas las opciones permanecen abiertas. Si bien consideramos que existen razones suficientes para que AMX venda su participación en KPN, nuestra visión es que en el caso de una oferta por parte de Deutsche Telekom u otra operadora, AMX mantendría su posición accionaria como una inversión de largo plazo, que podría ser de gran valor estratégico ante la consolidación eventual del mercado europeo. En cualquier caso, la salida de AMX no tendría un impacto material sobre nuestra valuación (+MXN0.12/acción), aunque podría tener un efecto positivo sobre el sentimiento del mercado considerando las limitadas sinergias logradas hasta el momento. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2014e 2015e 2014e 2015e 13-16e 13-16e 2014e 2015e AMX 1,128, Fuente: Estimados BBVA GMR Página 2

3 DANHOS Francisco Chávez (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 16/01/2015 MXN Puntos relevantes del día Danhos 2015 (ver nuestro reporte publicado el 16/01/2015) Flash México Mauricio Hernández Asistimos al evento para inversionistas en la Ciudad de México. La Administración reiteró el compromiso de crear valor a los accionistas, y ofreció una actualización de los proyectos en curso. Creemos que el evento tendrá impacto neutral en la acción. Comisión de asesoría. La compañía anunció que convocará a una asamblea extraordinaria de tenedores para proponer que esta comisión se pague en CBFIs y no en efectivo (como establece el contrato). Consideramos que, si se aprueba, la medida sería positiva para los tenedores actuales, ya que alinearía más los intereses entre el grupo de control, el asesor y los accionistas minoritarios. Danhos no necesita recurrir al mercado de capitales en el corto/mediano plazo. La compañía mencionó que los requerimientos de Capex para los proyectos actuales suman MXN5,000mn, que se financiarán con apalancamiento financiero. De acuerdo con nuestros estimados, y considerando el balance libre de deuda al 3T14, implicaría un LTV de c.10%, muy por debajo del límite interno de 50%. Distribución de efectivo para Danhos estima que la distribución de efectivo para 2015 crecería c.2x la inflación AaA. Esto se traduce en una distribución en el rango de MXN1.91-MXN1.94 por CBFI (rendimiento de 5.5%-5.6%e). La guía es ligeramente inferior a nuestro estimado de MXN2.1 por CBFI (rendimiento de 6.0%). Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. Cap. Rate (%) P/FFO (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2014e 2015e 2014e 2015e 13-15e 13-15e 2014e 2015e DANHOS 45, Fuente: Estimados BBVA GMR Página 3

4 Visión macro Rodrigo Ortega BCE: Hablará el dinero? En el último día de operaciones de una semana negra para las bolsas latinoamericanas, los índices tomaron un respiro en espera de la próxima reunión del BCE. El petróleo tuvo otra buena sesión, y el Brent se acercó al nivel de USD50/b, para acumular una pérdida de 15% en lo que va del año. La operatividad del mercado cambiario ha sido dinámica, con una continuación de la tendencia generalizada de fortalecimiento del USD, pero con una cierta estabilización en las divisas ligadas al petróleo, gracias al ligero repunte en el precio de petróleo, compensado por la volatilidad inyectada por el Banco Nacional Suizo en la antesala de la reunión del BCE durante esta semana. Los mercados emergentes mostraron una tímida mejoría en las sorpresas positivas de datos macro, aunque siguen con un comportamiento inferior al de las otras regiones, y se observó un deterioro en las lecturas de EE.UU., en particular por el lado del consumo. Las ventas al menudeo estuvieron por debajo de las estimaciones en diciembre y no mostraron indicios del efecto positivo que se podría esperar de la caída abrupta en los precios de petróleo, que sólo se reflejó en menores ventas de gasolina. Por el lado interno, la noticia positiva fue la inversión fija bruta en octubre, impulsada por maquinaria, mientras que la inversión en construcción se desaceleró hacia 0.1% MaM. Asimismo, el desempleo fue ligeramente mejor al esperado, a pesar de una creación de empleos menor a la que anticipaba el consenso. En cuanto a resultados corporativos, inició la temporada de reportes en EE.UU., con la mayoría de las emisoras registrando UPA por arriba de las estimaciones. Aún así, el sector Financiero reportó números mixtos y, de manera más relevante, la única empresa relacionada con el sector de Petróleo y Gas, SLB, mostró buenos resultados pero mencionó una reducción de 25% AaA en el Capex y la eliminación de 9,000 trabajos. Esta semana, que será corta debido a la conmemoración del día de Martin Luther King en EE.UU., se publicarán 51 reportes corporativos de las emisoras del S&P 500, incluyendo a MS, JNJ, IBM, AXP, JCI, VZ, HON, GE, KCC y, en el sector Petróleo, HAL. Por el lado macro, en EE.UU. se divulgarán datos de inicios de vivienda y permisos de construcción, ventas de casas existentes, algunos índices regionales de la Fed, y el dato preliminar del PMI a enero (Markit). En México, las noticias más relevantes serán: VMT de ANTAD e inflación en la primera quincena del año. No obstante, la reunión del BCE será la noticia de mayor relevancia. Es muy importante que el consejo del BCE ofrezca señales de estar realmente dispuesto a hacer lo que se requiere, y entre más detalles brinde sobre el QE, mejor. Si bien es poco probable que el BCE haga un anuncio tipo Fed/BdJ, también será importante que dé más información, pues una decepción en un momento en que las apuestas han subido mucho podría tener amplias repercusiones en todas las regiones y activos. En cuanto a los activos nacionales, aparte de la tranquilidad que podría dar el BCE, también será relevante la reunión de la Fed. Mientras tanto, la mera estabilización del precio de petróleo después de la caída libre de los últimos 6 meses podría tranquilizar a los mercados. Página 4

5 FX / Tasas Claudia Ceja claudia.ceja@bbva.com Ociel Hernández ociel.hernandez@bbva.com Pedro Uriz pedro.uriz2@bbva.com En espera de que el BCE haga su tirada Los activos locales seguirán sensibles a las políticas monetarias Como señalamos en la Visión Estratégica, dada la agenda ligera en EE.UU., el principal determinante de los mercados globales será la reunión del BCE. Las expectativas al respecto siguen con cambios bruscos, pero el sesgo aparentemente apunta hacia el anuncio de relajamiento agresivo para este mismo mes. La semana pasada, esta posibilidad así como cierta aversión al riesgo siguió propiciando el fortalecimiento de los activos de renta fija en todo el mundo. Por otro lado, debido a que aún se prevé que la Fed suba tasa en el segundo semestre de 2015, las curvas se han fortalecido sobre todo en la parte larga. La curva de MBonos, que ha descontado este escenario, se aplanó marcadamente la semana pasada. Desde el 3T14 hemos estado previendo pendientes más bajas, una tendencia que esperamos continúe por el momento. Si el BCE efectivamente anuncia estímulos cuantitativos importantes, la sección media y larga permanecerán ancladas, en consonancia con las curvas de EE.UU. y la UME. Asimismo, Banxico ha señalado su sincronización con la Fed, por lo que la sección corta seguirá siendo poco atractiva. El BCE podría ocasionar más aplanamiento la próxima semana, aunque una decepción sin duda ocasionaría una toma de utilidades temporal en los activos locales. Respecto al MXN, nuestra previsión sigue sesgada hacia un fortalecimiento en el 1T15. Como en el caso de la curva, un relajamiento agresivo por parte del BCE actuaría como detonante; lo contrario afectaría a la moneda local (aunque temporalmente, pues la atención se centrará en la reunión de la Fed hacia finales de mes). El balance de riesgos del MXN aún incluye los precios del petróleo, pero si éstos no caen tanto como la semana pasada, esperamos que la moneda sea más sensible a las acciones de política monetaria. Inflación quincenal de enero El viernes, el INEGI publicará la primera lectura de inflación del año. Se espera que la cifra sea mucho más baja en términos anuales, al pasar de 4.08% en diciembre a 3.50% aproximadamente. Este marcado descenso se debe al efecto de base en comparación con enero de 2014 (cuando entró en vigor la Reforma Fiscal), a la cancelación del cobro de las llamadas de larga distancia tras la reforma a las telecomunicaciones y a elementos como la nueva política de fijación de precios de energéticos y servicios relacionados. Respecto a esto último, el gobierno anunció una única subida a los precios de la gasolina (1.9%) en enero y ningún otro incremento durante el resto del año. Sin embargo, puesto que los precios en la zona fronteriza se redujeron sustancialmente para impedir que la población comprara gasolina en EE.UU., a pesar de la subida de precios en el resto de México, la contribución mensual de la gasolina a la inflación ha sido negativa desde noviembre. El gas natural también contribuirá a una inflación muy moderada a principios de año, debido al desplome de su precio en los mercados internacionales. La caída en el precio del gas natural significa precios del gas para calefacción más bajos y tarifas eléctricas más reducidas, pues el energético se utiliza extensivamente para generar electricidad. Aun así, enero no estará exento de presiones al alza, ya que el precio de los productos agropecuarios sigue bajo presión en los mercados de pollo, cerdo y res. Por ahora, la depreciación del MXN parece estar teniendo un efecto muy suave en la inflación, en tanto la debilidad de la demanda está limitando una traslación desde el tipo de cambio. Pero de seguir débil, el MXN podría convertirse en un riesgo en algún momento este año. En general, el pronóstico de inflación a principios de año parece muy positivo, lo que sugiere que la inflación no sólo se mantendrá en menos de 4% todo 2015 sino que incluso podría cerrar muy cerca del objetivo de 3% de Banxico. Página 5

6 Principales múltiplos Objeto 1 Principales múltiplos IPC Valuación Crecimiento (%) Precio Obj. Rend. (%) P/U (x) VE/EBITDA (x)** UPA EBITDA *** Div.Y (%) Rec.* (MXN) YTD 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e AC O ALFA O ALPEK O ALSEA O AMX O ASUR O BIMBO U BOLSA U CEMEX O COMERCI U ELEKTRA -3.3 FEMSA M.P GAP U GCARSO U GENTERA O GFINBUR M.P GFNORTE O GFREGIO O GMEXICO O GRUMA O ICA U ICH U IENOVA M.P KIMBER U KOF O LAB O LALA M.P LIVEPOL U MEXCHEM O OHLMEX N.R PE&OLES O PINFRA O SANMEX U TLEVISA U WALMEX O Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. Página 6

7 Objeto 2 Principales múltiplos no IPC Valuación Crecimiento (%) Precio Obj. Rend. (%) P/U (x) VE/EBITDA (x)** UPA EBITDA *** Div.Y (%) Rec.* (MXN) YTD 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e ACTINVR O ARA U AUTLAN O AXTEL U BACHOCO O CHDRAUI U CREAL O CULTIBA U DANHOS O FIBRAMQ O FIHO O FINDEP U FRAGUA U FSHOP O FUNO O GFAMSA U GFINTER O GSANBOR O HERDEZ O MAXCOM U MEGA M.P MFRISCO U OMA U POCHTEC O SIMEC O SORIANA U Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. Página 7

8 Derechos corporativos Emisora Fecha de asamblea Fecha de excupón Fecha de pago Cupón Descripción BRTRAC DISTRIBUCION DE EFECTIVO: PENDIENTE POR ANUNCIAR C DIVIDENDO EN EFECTIVO: USD WALMEX DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.13. Fuente: Boletín de Noticias de la BMV y/o eventos relevantes emitidos por las empresas Página 8

9 Global Markets Research Director Antonio Pulido Global Equity Research Director Ana Munera Equity España y Portugal Telecoms / Media Ivón Leal ivon.leal@bbva.com Construcción / Infraestructura / Industriales / Real Estate / Hoteles Antonio Rodríguez a.rodriguez.vicens@bbva.com Javier Pinedo javier.pinedo@bbva.com Luis García, CFA luis.garcia.alvarez@bbva.com Equity México Rodrigo Ortega r.ortega@bbva.com Financiero Ignacio Ulargui, CFA ignacio.ulargui@bbva.com Silvia Rigol silvia.rigol@bbva.com María Torres maria.torres.debecerril@bbva.com Utilities Isidoro del Álamo isidoro.delalamo@bbva.com Daniel Ortea daniel.ortea@bbva.com Oil / Materiales Luis de Toledo, CFA luis.detoledo@bbva.com Consumo / Farma / Small Caps Isabel Carballo icarballo@bbva.com Juan Ros juan.r_padilla@bbva.com Estrategia Responsable Estrategia Europa Beatriz Tejero beatriz.tejero@bbva.com Derivados Equity Juan Antonio Rodríguez, CFA ja.rodriguez@bbva.com Alfredo de la Figuera alfredo.figuera@bbva.com Mayte Frutos mayte.frutos@bbva.com Construcción / Fibras / Infraestructura Francisco Chávez f.chavez@bbva.com Construcción / Fibras / Infraestructura Mauricio Hernández mauricio.hernandez.1@bbva.com Minería / Industriales / Transporte Jean Baptiste Bruny jean.bruny@bbva.com Minería / Industriales / Conglomerados Javier Santiago javier.santiago.morales@bbva.com Financiero Ernesto Gabilondo ernesto.gabilondo@bbva.com Bebidas / Consumo / Alimentos Fernando Olvera fernando.olvera@bbva.com Telecoms / Medios / Vivienda Alejandro Gallostra, CFA alejandro.gallostra@bbva.com Comercio / Farma Miguel Ulloa miguel.ulloa@bbva.com Análisis técnico Alejandro Fuentes a.fuentes@bbva.com Analista Roberto González r.gonzalez17@bbva.com Página 9

10 Equity Perú Construcción / Infraestructura / Minería Miguel Leiva mleiva@bbva.com Consumo / Utilities Odeth Salomón osalomon@bbva.com Página 10

11 Distribución Equity Europa Cash Equities Responsable Javier Valverde Sorensen Europa e Internacional Director Cash Equities Javier Godoy jgodoys@bbva.com Subdirector Cash Equities Javier Enrile javier.enrile@bbva.com Internacional Fernando Gugel fernando.gugel@bbva.com Jorge Batchilleria jorge.batchilleria@bbva.com Claudine Innes claudine.innes@bbva.com Stephane Prinet stephane.prinet@bbva.com Peter Prischl pprischl@bbva.com España Team Leader Milagros Treviño mtrevino@bbva.com Juan Bueno juan.bueno@bbva.com Carlos González carlo.gonzalez@bbva.com José Villanueva josechu.villanueva@bbva.com Sales Trading Team Leader Daniel Ruiz daniel.ruizs@bbva.com Eric Hongisto eric.hongisto@bbva.com Carlos Kuster carlos.kuster@bbva.com México Director Juan Carlos Rodríguez juancarlos.rodriguez@bbva.com Ventas Red José Miguel Fonseca jm.fonseca@bbva.com Ventas Institucionales Omar Revuelta o.revueltas@bbva.com Sales Trading Alejandro Pavón josealejandro.pavon@bbva.com Ana María Rivera a.rivera@bbva.com Vivian Salomón vivian.salomon@bbva.com Julio García julio.garciar1@bbva.com Viart Vázquez viart.vazquez@bbva.com ext 3933 Berenice Patrón b.patron@bbva.com Marie Laure Dang m.dang@bbva.com Mauricio Martínez luis.martinez.102@bbva.com Equity Net Elba Padilla em.padilla@bbva.com Felipe Casillas f.casillas@bbva.com Aron Brener aron.brener@bbva.com Bogotá (Colombia) Director Felipe Duque Urrea felipe.duque@bbva.com Sales Trading (Institucional) María Camila Franco Villegas mariacamila.franco.villegas@bbva.com ext Lady Esperanza Rivera lady.rivera@bbva.com ext Javier Camilo Sánchez javier.sanchezs@bbva.com ext Willy Alexander Enciso willy.enciso@bbva.com ext Página 11

12 Lima (Perú) Director Jorge Ramos Director Trader Ventas Institucionales de Equity Erick Valdéz erick.valdez@bbva.com evaldez10@bloomberg.net Trader Equity Vanessa Juárez vjuarez@bbva.com Santiago (Chile) Director Mauricio Andrés Bonavia mbonavia@bbva.com /1471 Diego Susbielles dsusbielles@bbva.cl Antonio Palacios apalaciosa@bbva.com Guillermo Arias guillermo.arias@bbva.com Página 12

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