Valoración de Notas Estructuradas

Transcripción

1 Valoració de Notas Estructuradas VERSIÓN JUNIO 009

2 Catálogo de Notas Estructuradas ESTRUCTURA TIO E NOTA ESTRUCTURAA NE Call Spread NE ut Spread 3 4 NE Floor 5 NE Collar (Spread de Tasas de Iterés) NE Gaa si sube y NE Gaa si baja ERIVAO INCORORAO EN ESTRUCTURA Opcioes Call tipo europeas. Opcioes ut tipo europeas. CA s de tasas de iterés. Flooret s de tasas de iterés. Biary Optio: Cash or Nothig, o depediete de la trayectoria del subyacete. SUBYACENTE. Ídices accioarios. Accioes iscritas e Bolsa.. Ídices accioarios. Accioes iscritas e Bolsa.. Tasa de iterés. Tasa de iterés. Tipo de cambio. Tasa de iterés 3. Ídice accioario 6 7 NE Kock Out: ow ad Out y NE Kock Out: Up ad Out NE ual Tipo de Cambio Biary Barrier Optio depediete de la trayectoria del subyacete. Opció de tasas de iterés.. Tipo de cambio. Redimieto Tipo de cambio 8 NE Cap Caplet s de tasas de iterés. Tasa de iterés. Tasa Swap: 9 Boo SWA LINKE NOTE Forward Startig Swap a) Cotizació BI b) Cotizació ASK c) Cotizació MI 0 Boo Extedible Swaptio o Floor de tasas de iterés Boo ual ivisa vs Biary Optio: Cash or ivisa Nothig, o depediete de la trayectoria del subyacete. Opció Gaa si Sube (Call).. Tasa swap. Tipo de cambio ágia de 56

3 ESTRUCTURA TIO E CERTIFICAO E EÓSITO ERIVAO INCORORAO EN ESTRUCTURA SUBYACENTE Boo Flotate ut Opció de tasas de iterés..redimieto ídice accioario 3 4 NE FX Rage Escaloado (Weddig Cake) NE No Touch (ow ad Out-Up ad Out) Biary Optio: Cash or Nothig, o depediete de la trayectoria del subyacete, etre más de u rago de tipos de cambio. Biary ouble Barrier Optio depediete de la trayectoria del subyacete (UI k, UI k.). Tipo de cambio. Tipo de cambio 5 NE Rage Accrual Biary Optio Tasa de iterés 6 NE FX Rage Accrual Biary Optio Tipos de cambios. AR s 7 Reverse Covertible Barrier Optio ow ad i y ut europeo. Tracks 8 9 NE IRS Rage Accrual Credit Liked Notes (CLN) Biary Optio Credit efault Swap. Tasa Swap Futura. Boos de Referecia ágia 3 de 56

4 Tipo de Mercado: Emisor: Mercado dode cotiza: Fuetes de Iformació para valuació de Notas Estructuradas: Horario para la toma de isumos de valuació de Notas Estructuradas: Modelos de Valuació de Notas Estructuradas: Mercado euda Local y Extrajera. Istitucioes Fiacieras, Fideicomisos, SV. OTC. Mercados Orgaizados de derivados, Mercados Over The Couter (OTC), BLOOMBERG, REUTERS. El proceso diario comieza co la icorporació de las uevas emisioes de otas estructuradas que sea reportadas al proveedor de precios para su iclusió e el vector, tomado como base la Hoja de Térmios y Codicioes o rospectos de Colocació, a más tardar hora ates de la liberació del vector prelimiar. El proceso de obteció de isumos cotiúa co la recepció y procesamieto de la iformació sobre mercado primario y secudario que evía aproximadamete a las 3:00 hrs. la BNV, co la cual el proveedor de precios determia diferetes curvas de redimieto para valuació de istrumetos fiacieros. A la par se procede a actualizar otras variables que afecta el precio de los distitos tipos de otas estructuradas como lo so tasas de referecia bacarias (Tasa Básica, LIBOR dólares, Tasa rime, etc.), volatilidades, iveles de subyacetes, spreads de crédito, etc. Co todas las variables actualizadas se aplica las fórmulas de valuació descritas e esta metodología icluyedo el cálculo de precio sucio, itereses corridos, precio limpio, para su publicació e el vector de precios prelimiar. Compoete de reta fija: La valuació de este compoete se realiza coforme a las metodologías de valuació descritas para istrumetos de deuda que se describe e el documeto Valoració de Istrumetos del Vector de recios. Compoete de reta variable: La valuació del compoete de reta variable, cuado éste se ecuetra represetado por u istrumeto fiaciero derivado, se realiza co base e los modelos de valuació covecioales y de aplicació geeral e los distitos mercados fiacieros, e el etedido que dichos modelos debe ser cogruetes co la estructura y tipo de istrumeto fiaciero derivado. Coforme a las políticas y criterios de implemetació de modelos de valuació, el proveedor de precios ua vez implemetada ua metodología para valuació de la ota estructurada o compoete de reta variable, o podrá modificar dicha metodología hasta e tato esta modificació o sea autorizada por el Comité Operativo. Criterios de Valoració VALMER podrá ate situacioes o evetos extraordiarios de mercado y coforme a la iformació dispoible al mometo de realizarse dicho eveto o situació, ajustar los precios de valuació determiados coforme a los criterios ateriores, dejado costacia de dicho eveto o situació e acta de Comité Operativo, así como de la iformació e la cual se ágia 4 de 56

5 basó la decisió a la que se refiere el presete párrafo. Solo de maera euciativa más o limitativa se etederá como evetos extraordiarios de u emisor:. Bacarrota.. Falta de pago. 3. efault. 4. Moratoria. 5. Reestructura Los ajustes a los precios a los que se hace referecia e este apartado, se realizará coforme a la iformació pública dispoible ates o al mometo de la ocurrecia de la situació o eveto extraordiario. e igual forma, de maera euciativa más o limitativa se cosidera iformació pública dispoible:. Evetos relevates dados a coocer por la emisora a través de los sistemas automatizados de iformació dispoibles para ello, o cualquier otro medio impreso de circulació acioal o electróico de acceso al público e geeral.. Iformació dada a coocer por cualquiera de las firmas calificadoras a través de comuicados de presa. 3. Iformació de mercado dispoible para las obligacioes, boos, otas o valores emitidos o garatizados por la misma etidad de referecia aú y cuado éstos o correspoda al mismo mercado o tega estructura similar, pero especifique e los prospectos de colocació la misma prelació de pago. 4. Los acuerdos tomados e asambleas ordiarias o extraordiarias de teedores siempre que éstos se haga del coocimieto público a través de u sistema automatizado de iformació dispoibles para ello, o cualquier otro medio impreso de circulació acioal o electróico de acceso al público e geeral. ágia 5 de 56

6 . NOTA ESTRUCTURAA CALL SREA El redimieto depede del spread que exista al vecimieto, etre el valor del subyacete y su ivel iicial determiado al mometo de pactar la operació. Este istrumeto se estructura por: ) U boo cuyo valor al vecimieto es igual al 00% del capital ivertido y, ) U portafolio de opcioes: u Call largo y u Call corto, dode la codició es que el precio de ejercicio del Call largo (k ) sea meor al pactado e la posició corta (k ): 50.00% pay off ota 5.00% 0.00% El precio de valuació de la Nota Estructurada CALL SREA está dado por la siguiete expresió: + V B * F V recio de Valuació de la Nota Estructurada CALL SREA B recio del ZCB (Boo cupó cero) rima de las opcioes implicadas e la estrategia dado por: C k C K Co C K y C K igual a la prima de u Call co strike K y K, respectivamete. F Factor establecido e el prospecto determiado por el emisor desde el iicio del depósito y ajusta el redimieto de la Nota Estructurada. La valuació de cada uo de los compoetes de la Nota Estructurada se determia de la siguiete maera: rimero Se determia el precio de valuació del boo cupó cero (ZCB), el cual es u boo co capital protegido al vecimieto (valor omial establecido e el prospecto), mediate la siguiete expresió: B + VN r 360 B VN r recio de valuació e pesos del compoete cupó cero de la Nota Estructurada. Valor Nomial de la Nota Estructurada. Número de días por vecer de la Nota Estructurada. Tasa de redimieto asociada al úmero de días por vecer, que se obtiee de las Curvas Nomiales Bacarias de acuerdo al riesgo emisor. ágia 6 de 56

7 Segudo El valor de la prima de ambas opcioes se obtiee mediate la fórmula geeral de Black ad Scholes, puesto que ambas opcioes se ejerce úicamete al vecimieto de la Nota Estructurada: ( b C Se r ) T rt K N (d ) Ke N (d ) d, d y T se defie como: S σ l + b T K + d, d d σ T y T σ T 365 C k S K r N( ) σ b rima de la opció tipo Call co precio de ejercicio k Valor del Subyacete recio de Ejercicio Tasa libre de riesgo expresada de maera cotiua robabilidad acumulada de la distribució ormal estádar e el valor ( ) Volatilidad del redimieto del subyacete Número de días al vecimieto de la opció Es igual a r si el subyacete o cotempla tasa de dividedos, e otro caso b es igual a r q, dode q es igual a la tasa aual de dividedos decretados ágia 7 de 56

8 . NOTA ESTRUCTURAA UT SREA Cotempla ua estrategia Bear Spread itegrada co opcioes tipo put europeas. ara el caso de los puts icorporados e la ota, el precio de ejercicio de la posició larga (k ) es mayor al precio de ejercicio de la posició corta (k ) % ay off ota 5.00% 0.00% El precio de valuació de la Nota Estructurada UT SREA está dado por: + V B * F V recio de Valuació de la Nota Estructurada UT SREA B recio del ZCB rima de las opcioes implicadas e la estrategia: K K Co K y K igual a la prima de u ut co strike k y k, respectivamete. F Factor establecido e el prospecto por el emisor desde el iicio del depósito y ajusta el redimieto del certificado de depósito La valuació tato del boo cupó cero y de los puts icorporados e la ota se determia de la siguiete maera: rimero etermiació del precio de valuació del boo cupó cero (ZCB): B + VN r 360 B VN r recio de valuació e pesos del compoete cupó cero de la Nota Estructurada. Valor Nomial de la Nota Estructurada. Número de días por vecer de la Nota Estructurada. Tasa de redimieto asociada al úmero de días por vecer, que se obtiee de las Curvas Nomiales Bacarias de acuerdo al riesgo emisor. Segudo etermiació del valor de las primas de ambos puts mediate la fórmula geeral de Black ad Scholes: rt ( b ) T Ke N ( d ) Se r K N ( d ) ágia 8 de 56

9 S σ l + b T K + d, d y T se defie como: d, d d σ T y T σ T 365 rima de la opció tipo ut co precio de ejercicio k S Valor del Subyacete K recio de Ejercicio r Tasa libre de riesgo expresada de maera cotiua. N( ) robabilidad acumulada de la distribució ormal estádar e el valor ( ) σ Volatilidad del redimieto del subyacete Número de días al vecimieto de la opció b Es igual a r si el subyacete o cotempla tasa de dividedos, e otro caso b es igual a r q, dode q es igual a la tasa aual de dividedos decretados ágia 9 de 56

10 3. NOTA ESTRUCTURAA COLLAR (SREA E TASAS) Esta estrategia se forma co u collar limitado a ua tasa piso y ua tasa techo y se estructura co dos caps de tasas de iterés. recisamete la limitació del collar a ua tasa piso fija y a ua tasa techo tambié fija, hace que el pago al vecimieto de cada Caplet se comporte como ua estrategia tipo Spread. El úmero de Caplets que se utiliza para estructurar esta ota es igual al úmero N de cupoes meos uo, dado que para el primer cupó la tasa se cooce al iicio de la emisió. e esta maera, la tasa de redimieto para los cupoes que va del segudo cupó hasta el N-ésimo, depede de las siguietes codicioes e la fecha de vecimieto de cada Caplet: CASO TASA CUÓN SI TR < K SI K < TR < K SI TR > K K + SREA TR + SREA K + SREA TR K K Spread Tasa de referecia (Subyacete). Tasa iso Tasa Techo Sobretasa establecida e el prospecto de la emisió. TASA CU Este tipo de istrumeto está itegrado por: ) U boo flotate co pagos periódicos de iterés, ) Ua posició larga sobre u CA itegrado por ua serie de Caplets co precio de ejercicio igual a la Tasa iso y plazo igual al de los cupoes que compoe el boo y, 3) Ua posició corta sobre u CA itegrado por ua serie de Caplets co precio de ejercicio igual a la Tasa Techo y plazo igual al de los cupoes del boo. El precio de valuació de la Nota Estructurada COLLAR es: T + V Bf V recio Sucio de Valuació de la Nota Estructurada Collar T Bf recio Teórico del Boo flotate. rima de las opcioes que itegra la estrategia dado por: i N ( C C ) k,i k, i Los CAS de tasas de iterés cosiste e ua serie de opcioes europeas tipo Call llamados idividualmete Caplets. ágia 0 de 56

11 C k, i recio de Valuació de u caplet co precio de ejercicio igual a k C k, i recio de Valuació de u caplet co precio de ejercicio igual a k N Número de cupoes que compoe la Nota Estructurada. La valuació de cada uo de los compoetes de la Nota Estructurada se determia de la siguiete maera: rimero Se obtiee el precio del Boo de acuerdo co lo siguiete:. Se determia los flujos del boo flotate. El primer flujo pediete de pago se calcula co la tasa cupó vigete; mietras que los siguietes flujos se calcula co la tasa de mercado al día de valuació (e caso que lo especifique el prospecto se agrega la sobretasa). E el último flujo se agrega el Valor Nomial. Ci * TC VN * 360 Ci * TC F VN * 360 Ci * TC VN * 360 V M ara i ara i, M i K + VN ara i N, N F i Flujo correspodiete al período i. VN Valor omial. C i Número de días del i-ésimo cupó completo. TC V Tasa del cupó vigete, ésta es coocida desde el último corte de cupó. TCM Tasa cupó de mercado, que correspode a la tasa de referecia del boo e el día de valuació más la sobretasa especificada e el prospecto. N Número de cupoes pedietes de pago, icluyedo al vigete.. Se calcula el precio del Boo Flotate co el valor presete de sus flujos: N Fi T Bf i i + Y 360 T Bf recio Teórico del Boo flotate. F i Flujo correspodiete al cupó i i Número de días del cupó i (fecha e la que vece el cupó i meos la fecha de valuació) N Número de cupoes pedietes de pago, icluyedo al vigete eriodo del cupó Y Yield obteida a partir de: Y Y ref + ST Y Tasa yield utilizada para descotar los flujos, capitalizable al plazo del cupó ST Sobretasa especificada e el prospecto de la emisió. Tasa de referecia asociada al periodo cupó del Boo. Y ref ágia de 56

12 Segudo El valor de la prima para cada Caplet se obtiee mediate la fórmula coocida como Black 76 para valuació de futuros de tasa, propuesta por Fisher-Black e 976. ode el valor de cada Caplet es: C k,i rt e ( t, t + ) + d, d y T se defie como: M F ( t, d 360 t + ) d 360 [ F N ( d ) K N ( d )] F (0, t, t+ ) σ l + T K d σ T 360 y T * , d σ T d C k,i rima del i-ésimo Caplet co precio de ejercicio igual a k M Valor omial del boo flotate d lazo forward asociado a la tasa forward F (0, t, t+) F ( t, t+) Tasa forward, obteida a partir de la curva cupó cero correspodiete al subyacete geerada por VALMER e el día de valuació que va de la fecha t a t+. r Tasa libre de riesgo compuesta de maera cotiua Número de días al vecimieto del Caplet N( ) robabilidad acumulada de la distribució ormal estádar e el valor ( ) σ Volatilidad del redimieto del subyacete Número de días al vecimieto del Caplet. Tercero expresió: El precio limpio de valuació de la Nota Estructurada está dado por la siguiete LV V Itdev LV recio Limpio de valuació de la Nota Estructurada Collar. V recio Sucio de valuació de la Nota Estructurada Collar. Itdev Itereses devegados del cupó vigete. ágia de 56

13 4. NOTA ESTRUCTURAA FLOOR Esta estructura cotempla ua estrategia formada por u Floor, co lo que se garatiza que la tasa de iterés del boo flotate o sea iferior a cierto ivel acotado por ua tasa piso. El úmero de Floorlets que compoe ua Nota Estructurada Floor, será igual al total de cupoes del boo meos uo, dado que para el primer cupó la tasa se cooce al iicio de la emisió. e esta maera, la tasa de iterés para los cupoes que va desde el segudo hasta el N-ésimo cupó, será determiada por las siguietes codicioes e la fecha de vecimieto de cada Floorlet: CASO TASA CUÓN SI TR < K SI TR > K K + SREA TR + SREA TR K Spread Tasa de referecia (Subyacete) Tasa iso Sobretasa establecida desde el iicio de la emisió TASA CU ado que este istrumeto represeta la estructuració de ua ota itegrada por: ) U boo flotate co pagos periódicos de iterés y, ) Ua posició larga sobre u Floor itegrado por ua serie de Floorlets co precio de ejercicio igual a la Tasa iso y plazo igual al de los cupoes que compoe el boo. El precio de valuació de la Nota Estructurada FLOOR estará dado por la siguiete expresió: T + V Bf Floor V recio Sucio de Valuació de la Nota Estructurada Floor T Bf recio Teórico del Boo flotate. Floor Valor del Floor que itegra la estrategia La valuació por separado de cada uo de los compoetes de la Nota Estructurada se determia de la siguiete maera: rimero El precio del boo flotate se determia de la misma maera que para la Nota Estructurada Collar, visto e el modelo aterior. Segudo El valor de la prima de la opció se obtiee mediate la fórmula coocida como Black 76. La siguietes expresioes determia el valor de la prima para el Floor que coforma la estructura de la ota: ágia 3 de 56

14 Floor N Floorlet i ode el valor de cada Floorlet es determiado por: d M 360 rt Floorlet i e F d + F( t, t + ) 360 ( 0, t, t + ) i [ N ( d ) + K N ( d )] d, d y T se defie como: T F (t, t+ ) σ l T K + d σ T 360 * , d σ T y d Floorlet i rima del i-ésimo Floorlet M Valor omial del boo flotate d lazo forward asociado a la tasa forward F ( t, t+) F (0, t, t+) Tasa forward, obteida a partir de la curva cupó cero correspodiete al subyacete geerada por VALMER e el día de valuació que va de la fecha t a t+. r Tasa libre de riesgo compuesta de maera cotiua Número de días al vecimieto del Floorlet N( ) robabilidad acumulada de la distribució ormal estádar e el valor ( ) σ Volatilidad del redimieto del subyacete Tercero expresió: El precio limpio de valuació de la Nota Estructurada está dado por la siguiete LV V Itdev LV recio Limpio de valuació de la Nota Estructurada Floor. V recio Sucio de valuació de la Nota Estructurada Floor. Itdev Itereses devegados del cupó vigete. ágia 4 de 56

15 5. NOTA ESTRUCTURAA GANA SI SUBE Y GANA SI BAJA Cotempla ua opció de tipo biaria cash or othig, cuyo subyacete es regularmete el tipo de cambio, la tasa de referecia o bie el ídice accioario. No obstate la característica biaria del pago al vecimieto la opció icorporada e esta estructura o es depediete de la trayectoria del subyacete. E este setido, ua opció Cash or Nothig paga u moto preestablecido X al vecimieto, si la opció e la fecha de ejercicio termia I the Moey. ado que este istrumeto represeta la estructuració de ua ota itegrada por: ) U boo cupó cero (ZCB) y, ) Ua opció de tipo biaria Cash or Nothig, co precio de ejercicio igual al ivel iicial del subyacete establecido e el prospecto de la emisió. 5% % 9% 6% 3% 0% El precio de valuació de la Nota Estructurada GANA SI SUBE (GANA SI BAJA) estará dado por la siguiete expresió: + V B V recio de Valuació de la Nota Estructurada GANA SI SUBE (GANA SI BAJA) B recio del ZCB rima de la opció biaria Cash or Nothig isertada e la ota determiada por: C by para ua Nota Estructurada gaa si sube by para ua Nota Estructurada gaa si baja. La valuació por separado de cada compoete de la ota se determia de la siguiete maera: rimero El valor del boo cupó cero (ZCB) e la fecha de valuació estará determiado por la siguiete expresió: B + VN r 360 B VN N r recio de valuació e pesos del compoete cupó cero de la Nota Estructurada. Valor Nomial de la Nota Estructurada. Número de días por vecer de la Nota Estructurada. Tasa de redimieto asociada al úmero de días por vecer, que se obtiee de las Curvas Nomiales Bacarias ágia 5 de 56

16 Segudo El valor de la prima de la opció puede obteerse mediate la fórmula basada e Black ad Scholes, descrita por Reier y Rubistei e 99 para valuació de opcioes biarias Cash or Nothig. Las siguietes expresioes determia el valor de la prima de la opció isertada e ua Nota Estructurada Gaa si Sube (Call) y para ua Nota Estructurada Gaa si Baja (ut) respectivamete: C by by X * e X * e rt rt * N (d ) * N ( d ) Co: X VN S σ l r rf T K + d, σ T TIM*zo 360 T y 365 C by rima de la opció Call cash or othig (Gaa si sube) by rima de la opció ut cash or othig (Gaa si baja) X Moto preestablecido desde la emisió si la opció expira I the Moey represetado por la Tasa de Iterés Máxima (TIM). S Valor del Subyacete K recio de Ejercicio r Tasa libre de riesgo compuesta de maera cotiua r f Tasa libre de riesgo extrajera compuesta de maera cotiua (para subyacetes de tipo de cambio). N( ) robabilidad acumulada de la distribució ormal estádar e el valor ( ) σ Volatilidad del redimieto del subyacete Número de días al vecimieto de la opció. zo. lazo de la emisió. TIM Tasa de Iterés Máxima establecida e el prospecto de la emisió. ágia 6 de 56

17 6. NOTA ESTRUCTURAA KNOCK OUT OWN AN OUT Y NOTA ESTRUCTURAA KNOCK OUT U AN OUT Las Notas Estructuradas Kock Out so istrumetos que lleva icorporada ua opció biaria de barrera la cual por lo regular se ecuetra ligada al comportamieto de la paridad cambiaria. La pricipal característica de este tipo de otas estructuradas, es que el redimieto que puede geerar se paga al vecimieto y depede de si el subyacete toca o o la barrera especificada e el cotrato. El perfil de pago de ua Nota Estructurada Kock Out ow ad Out es: VN SI EN ALGÚN TIEMO T, S < H L VN + X SI ARA TOO TIEMO T, S > H L Mietras que para ua Nota Estructurada Kock Out Up ad Out el perfil de pago es: VN + X SI ARA TOO TIEMO T, S < H U VN SI EN ALGÚN TIEMO T, S > H U S Valor del subyacete VN Valor Nomial de la Nota Estructurada. X Flujo geerado por el redimieto establecido e el cotrato H L Barrera iferior del subyacete que se especifica para ua Nota Estructurada ow ad Out H U Barrera superior del subyacete que se especifica para ua Nota Estructurada Up ad Out ay off ow ad Out ay off Up ad Out ágia 7 de 56

18 La barrera para cada uo de los Cedes (H L y H U ) se establece e la fecha de emisió de la Nota Estructurada. ara el ow ad Out se ecuetra por debajo del ivel del subyacete a la fecha de emisió, mietras que e el Up ad out la barrera tiee u ivel superior. ado que este tipo de istrumetos represeta la estructuració de ua ota itegrada por: ) U boo cuyo valor al vecimieto es igual al 00% del capital ivertido y, ) Ua opció biaria ow ad Out (Up ad Out) dode el subyacete geeralmete es ua paridad cambiara, el precio de valuació de la Nota Estructurada estará dado por la siguiete expresió: + V B V recio de Valuació de la Nota Estructurada B recio del ZCB rima de la opció biaria de barrera isertada e la Nota Estructurada determiada por: O U ow Up ad ad O rima de ua opció biaria de barrera ow ad Out. rima de ua opció biaria de barrera Up ad Out. U La valuació de cada compoete de la ota se determia de la siguiete maera: rimero El valor del boo cupó cero (ZCB) e la fecha de valuació está determiado por la siguiete expresió: B + VN r 360 Out Out B VN r recio de valuació e pesos del compoete cupó cero de la Nota Estructurada. Valor Nomial de la Nota Estructurada. Número de días por vecer de la Nota Estructurada. Tasa de redimieto asociada al úmero de días por vecer, que se obtiee de las Curvas Nomiales Bacarias Segudo El modelo para la valuació de las opcioes ow ad Out y Up ad Out, es el propuesto por Mark Rubistei y Eric Reier. E dicho trabajo, se aborda la valuació de opcioes biarias y sus variates, ua de ellas so las opcioes biarias de barrera. La prima de ua opció biaria se determia por: A B ode, A y B so fórmulas geerales defiidas de la siguiete maera: Rubistei, Mark y Reier Eric. Uscramblig the Biary Code, RISK, 99. ágia 8 de 56

19 Co: A Xr T N λ T H B Xr N S l( S / H ) l( H / S) x + λσ T y + λσ T σ T σ T µ λ + σ µ (( r q) σ ) T ( φx φσ T ) ( ηy ησ T ) y, X Moto preestablecido desde la emisió si la opció expira I the Moey represetado por la Tasa de Iterés Máxima (TIM). r + Tasa Libre de Riesgo σ Volatilidad del redimieto del subyacete N( ) robabilidad acumulada de la distribució ormal estádar e el valor ( ) H Barrera S recio del Subyacete d + Tasa de Redimieto del Activo Subyacete asociada al plazo aualizado. φ y η So térmios biarios cuyo valor depede del tipo de opció. φ, η ara la opció ow ad Out ( O ) φ -, η - ara la opció Up ad Out ( U ) T 365 ágia 9 de 56

20 7. NOTA ESTRUCTURAA UAL TIO E CAMBIO La estructura de este tipo de istrumetos cotempla ua opció de tasas de iterés, dado que adicioa a la tasa de redimieto míima garatizada (TMG), u redimieto que está e fució de la paridad cambiaria. Es ua Nota Estructurada mediate u Bullet Bod co ua tasa míima garatizada, fija y determiada al iicio de la emisió. El subyacete de estos certificados de depósito geeralmete es el redimieto del tipo de cambio alcazado a ua fecha específica, respecto a u ivel iicial de tipo de cambio establecido por el emisor al iicio de la emisió. 0% 7% 4% % 8% 5% % -% Este istrumeto se itegra por: ) U boo (Bullet Bod) cuyo úico cupó se paga al vecimieto, juto co el pricipal 00% garatizado y, ) Ua opció estádar tipo europeo de tasas de iterés, co precio de ejercicio igual a la tasa míima garatizada establecida e el prospecto de la emisió. El precio sucio de valuació de la Nota Estructurada UAL-TIO E CAMBIO es: V Bb TMG Tr tcf + V Bb recio Sucio de Valuació de la Nota Estructurada UAL-TIO E CAMBIO recio del Bullet Bod rima de la opció de tasas de iterés icorporada e la Nota Estructurada determiada por: [ TMG ] Max, Tr tcf recio del derivado Tasa Míima Garatizada establecida e el prospecto de la emisió Tasa de redimieto ligada al Tipo de Cambio Fial La valuació de cada compoete de la Nota Estructurada se determia de la siguiete maera: rimero Se determia el precio del Bullet Bod, mismo que liquidará a su vecimieto el 00% del capital ivertido (valor omial establecido e el prospecto), más los itereses devegados a la Tasa Míima Garatizada. e esta maera el valor del boo estará dado por: Bb VN * + TMG + r 360 zo 360 ágia 0 de 56

21 Bb VN TMG zo r recio de valuació e pesos del compoete Bullet Bod de la Nota Estructurada. Valor Nomial de la Nota Estructurada. Tasa Míima Garatizada establecida e el prospecto de la emisió lazo de la emisió Tasa de redimieto asociada al úmero de días por vecer, que se obtiee de las Curvas Nomiales Bacarias ías por vecer de la emisió a la fecha de valuació. Segudo El valor de la prima de la opció puede obteerse a partir de la fórmula propuesta por Fisher Black e 976 (Black 76) para valuació de futuros de tasa. Si embargo, existe alguas cosideracioes a tomar e cueta para la valuació de la opció de tasas de iterés icorporada e la Nota Estructurada: a. El pay off de la opció icorporada e la ota es ajustado mediate u Factor o orcetaje de Garatía establecido e el prospecto de la emisió de tal maera que el tipo de cambio fial debe ajustarse por dicho factor. b. El redimieto adicioal a la tasa míima garatizada que puede pagar el certificado de depósito, es liquidado justamete al vecimieto de la emisió juto co el valor al vecimieto del Bullet Bod co el cual fue estructurado. or esta razó, el valor futuro de dicho redimieto (e caso de que éste tega valor e la fecha de valuació), es descotado desde la fecha de vecimieto del certificado de depósito. c. ado que el subyacete es geeralmete el tipo de cambio y e el prospecto de la emisió se establece ua fecha determiada para la observació del tipo de cambio fial, que será tomado como referecia para obteer el valor de la opció al vecimieto, debe determiarse durate el trascurso de la emisió u tipo de cambio a la fecha de valuació que permita obteer el redimieto del subyacete respecto a su valor iicial. El valor del tipo de cambio de referecia para cada uo de los días que va desde la fecha de emisió hasta la fecha de la observació fial, es determiado de la siguiete maera: TCref t FXt + tosfwd. TC ref t Tipo de cambio de referecia a la fecha de valuació t. FX t Tipo de cambio e la fecha de valuació t. tos. Fwd utos Forward del día de la valuació. d. Co el tipo de cambio de referecia obteido a partir del iciso aterior, puede determiarse la Tasa de redimieto ligada al Tipo de Cambio Fial (Tr tcf ) a la fecha de valuació, a partir de la siguiete expresió: ágia de 56

22 Tr tcf ( TC * F ) ref t TCi Max * 360, 0 zo Tr tcf Tasa de redimieto ligada al Tipo de Cambio Fial TC ref t Tipo de cambio de referecia a la fecha de valuació t F Factor establecido e el prospecto de la emisió (e alguas emisioes se defie como orcetaje de Garatía ). TC i Tipo de cambio iicial zo lazo de la emisió. e esta maera y observado las cosideracioes expuestas e los icisos ateriores, el valor de la prima de la opció de tasas co la cual es estructurada la ota, se obtiee a partir de la siguiete expresió: d, d y T se defie como: zo VN e 360 rt [ Tr N ( d ) TMG N ( d )] tcf d Trtcf σ l + T TMG σ T 360 y T * , d σ T d VN zo r Trtcf TMG N( ) σ recio del derivado icorporado e la Nota Estructurada. Valor omial de la Nota Estructurada. lazo de la emisió de la Nota Estructurada. Tasa libre de riesgo compuesta de maera cotiua Tasa de redimieto ligada al Tipo de Cambio Fial Tasa Míima Garatizada establecida e el prospecto de la emisió robabilidad acumulada de la distribució ormal estádar e el valor ( ) Volatilidad del redimieto del subyacete Número de días al vecimieto de la opció Tercero expresió: El precio limpio de valuació de la Nota Estructurada está dado por la siguiete LV V Itdev LV recio Limpio de valuació de la Nota Estructurada UAL-TIO E CAMBIO. V recio Sucio de Valuació de la Nota Estructurada UAL-TIO E CAMBIO. Itdev Itereses devegados del cupó vigete. ágia de 56

23 8. NOTA ESTRUCTURAA CA Esta estructura cotempla ua estrategia formada por u Cap, co lo que se garatiza que la tasa de iterés del boo flotate o sea superior a cierto ivel acotado por ua tasa techo. El úmero de Caplet s que compoe ua Nota Estructurada CA, será igual al total de cupoes del boo meos uo, dado que para el primer cupó la tasa se cooce al iicio de la emisió. e esta maera, la tasa de iterés para los cupoes que va desde el segudo hasta el N-ésimo cupó, será determiada por las siguietes codicioes e la fecha de vecimieto de cada Caplet: CASO TASA CUÓN SI TR + SREA > K K SI TR + SREA < K TR + SREA TR K Spread Tasa de referecia (Subyacete) Tasa Techo Sobretasa establecida desde el iicio de la emisió e esta maera el ay Off del derivado icorporado a la ota estructurada estará dado por la siguiete expresió: Ci MIN ( TR + Spread, TIM) 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00%.00%.00% 0.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00%.00%.00% 0.00% Tasa Cupó 0.00% 4.00% 8.00%.00% 6.00% 7.60% 7.60% 7.60% 7.60% Ci TR Spread TIM ay Off i-ésimo caplet Tasa de referecia (Subyacete) Sobretasa establecida desde el iicio de la emisió Tasa de iterés máxima establecida e el prospecto de la emisió. ado que este istrumeto represeta la estructuració de ua ota itegrada por: ) U boo flotate co pagos periódicos de iterés y, ) Ua posició corta sobre u CA itegrado por ua serie de Caplet s co precio de ejercicio igual a la Tasa Techo y plazo igual al de los cupoes que compoe el boo. El precio de valuació de la Nota Estructurada CA estará dado por la siguiete expresió: ágia 3 de 56

24 V T Bf Cap V recio Sucio de Valuació de la Nota Estructurada CA T Bf recio Teórico del Boo flotate. Cap Valor del Cap que itegra la estrategia La valuació por separado de cada uo de los compoetes de la Nota Estructurada se determia de la siguiete maera: rimero El precio del boo flotate se determia de la misma maera que para la Nota Estructurada Collar, visto e el puto 3 de esta metodología. Segudo El valor de la prima de la opció se obtiee mediate la fórmula coocida como Black 76. La siguietes expresioes determia el valor de la prima para el Cap que coforma la estructura de la ota: Cap ode el valor de cada Caplet es determiado por: Caplet d, d y T T Caplet i M d F (0, t, t+) r N( ) σ 360 Tercero * i M N Caplet i d 360 e d d 360 rt ( 0, t, t + ) + F ( t, t + ) se defie como: i [ F N ( d ) K N ( )] F (t, t+ ) σ l T K + d σ T, d σ T y d rima del i-ésimo Caplet Valor omial del boo flotate lazo forward asociado a la tasa forward F ( t, t+) Tasa forward, obteida a partir de la curva cupó cero correspodiete al subyacete geerada por VALMER e el día de valuació que va de la fecha t a t+. Tasa libre de riesgo compuesta de maera cotiua Número de días al vecimieto del Caplet robabilidad acumulada de la distribució ormal estádar e el valor ( ) Volatilidad implícita e opcioes OTC sobre el mismo subyacete expresió: El precio limpio de valuació de la Nota Estructurada está dado por la siguiete LV V Itdev LV recio Limpio de valuació de la Nota Estructurada Cap. V recio Sucio de valuació de la Nota Estructurada Cap. Itdev Itereses devegados del cupó vigete. ágia 4 de 56

25 9. BONO SWA LINKE NOTE La estructura de este tipo de boos implica la adopció de ua posició larga sobre la cotizació de la tasa Swap a cualquiera de los períodos e que éste cotiza. Y sobre cualquiera de las posturas BI, ASK o bie el promedio de ambas, existetes a ua fecha determiada y establecida e el prospecto de la emisió. Ua característica importate de este tipo de boos, es que puede establecer o o ua garatía del capital iicial ivertido. e esta maera y depediedo tato del ivel de la tasa Swap fijada al iicio de la emisió, como de la cotizació fial del Swap subyacete, el teedor del boo puede iclusive recibir al vecimieto, ua catidad iferior al capital iicial ivertido. e igual maera, los boos deomiados SWA LINKE NOTE puede establecer ua tasa cupó por el plazo de la emisió, misma que se paga al vecimieto del boo juto co el valor a esa fecha del pricipal ivertido. or lo tato el redimieto que puede geerar este tipo de otas ligado al comportamieto de la cotizació del Swap depederá de, si a la fecha de vecimieto del boo, la tasa Swap se cotiza e esa fecha a u ivel mayor o meor al pactado al iicio de la emisió. e esta maera el ay Off del Boo Swap Liked Note está represetado por la siguiete gráfica: AY OFF TIIE SWA LINKE NOTE 60,000,000 40,000,000 0,000,000 00,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 0,000,000-95% 85% 75% 65% 55% 45% 35% 5% 5% 5% -5% -5% -5% -35% AGO ESTIMAO RTO VTO. ode el pago al vecimieto del boo está determiado por la siguiete expresió: N 8 govto M + TC + M L i [ TS T ] F i M Moto iicial de la iversió TC Tasa Cupó establecida e el prospecto de la emisió. lazo de la emisió. L Factor de apalacamieto, mismo que puede ser cosiderado segú el emisor como el V0. TS Tasa Swap correspodiete a la Cotizació Fial del Swap subyacete e la fecha establecida e el prospecto de la emisió. T Tasa Swap actada y establecida e el prospecto de la emisió. N Número de períodos e del Swap subyacete. Fi Factor de descueto correspodiete al último día del i-ésimo periodo del Swap subyacete. La determiació del precio del Boo Swap Liked Note, implica el cálculo a la fecha de valuació, del valor de u Forward Startig Swap, cosiderado como fecha de iicio aquella señalada e el prospecto de la emisió e la cual se debe observar la cotizació ágia 5 de 56

26 fial del Swap subyacete, y empleado para la determiació de la Tasa Swap de valuació, la curva cupó cero correspodiete a la postura segú la posició del teedor del boo (Bid, Ask o el promedio de ambos). ado que este istrumeto represeta la estructuració de ua ota itegrada por: ) U boo cupó cero (ZCB) o u boo tipo Bullet Bod y ) U Forward Startig Swap, el precio de valuació del Boo Swap Liked Note se determia de la siguiete maera: rimero Se determia el precio sucio del Boo Swap Liked Note: V FV + B + r 360 V recio Sucio de Valuació del Boo Swap Liked Note. FV B Valor Futuro del ZCB o e su caso del Bullet Bod. r Tasa de redimieto asociada al úmero de días por vecer y al riesgo emisor, que se obtiee de las Curvas Nomiales Bacarias. recio del derivado icorporado e la ota. Segudo El valor del derivado icorporado e la estructura se determia a partir de la siguiete expresió: N 8 M L [ TS t T ] F i 360 i TS t Tasa Swap correspodiete al Forward Startig Swap subyacete a la fecha de valuació t. Tercero ara la determiació de la Tasa Swap a la fecha de valuació t, correspodiete al Forward Startig Swap subyacete, se establece que éste último satisface la codició: 0 N i CFWV i N i CFWF i CFWV i i-ésimo flujo determiado a partir de la Tasa Variable. CFWF i i-ésimo flujo determiado a partir de la Tasa Swap a la fecha de valuació t. Fialmete, la Tasa Variable del Forward Startig Swap subyacete para cada uo de los flujos flotates se determia a partir de las tasas Forward s obteidas a partir de la curva cero IRS, segú la postura acorde a la Tasa Swap correspodiete a la Cotizació Fial del Swap subyacete. e esta maera la Tasa Variable del Forward Startig Swap subyacete se determia a partir de la siguiete expresió: FW V V i + + T t i + T t ( + rv V ) ( ) i + + T t i + + T t / r V V i + T t / 360 V i + + T t V i + T t i + T t ágia 6 de 56

27 Fwd + V i t T Vi Vi Tasa Forward co plazo corto igual a V i + t y plazo largo igual a V i + t +. Número de días por vecer del i-ésimo itercambio del Forward Startig Swap. Fecha de Valuació. ías por vecer desde la fecha de valuació t a la fecha de observació de la Tasa Swap correspodiete a la Cotizació Fial del Swap subyacete. Cuarto El precio limpio de valuació del Boo Swap Liked Note está dado por la siguiete expresió: LV V Itdev LV recio Limpio de valuació del Boo Swap Liked Note. V recio Sucio de valuació del Boo Swap Liked Note. Itdev Itereses devegados del cupó vigete. ágia 7 de 56

28 0.BONO EXTENIBLE a) Cuado el valor del Swaptio isertado e la ota refleja los flujos futuros del boo extedido (Tasa Swap Tasa Cupó del Boo Extedido) Esta ota es u boo co pagos periódicos a ua tasa fija establecida al iicio de la emisió, que icorpora e su estructura u Swaptio tipo europeo, que da al emisor el derecho de exteder el plazo origial de la ota, por períodos adicioales del mismo plazo y a la misma tasa Swap ( ayer Swaptio ), si e la fecha de ejercicio esta última es mayor a la tasa de ejercicio determiada al iicio de la emisió. E este setido, el valor del Boo Extedible implica para el teedor la adopció de ua posició corta e u Swaptio. El subyacete de este tipo de otas es la cotizació de la tasa Swap a cualquiera de los períodos e que éste cotiza. Y sobre cualquiera de las posturas BI, ASK o bie el promedio de ambas. El perfil de pagos trazado sobre ua líea de tiempo de este tipo de otas se puede represetar de la siguiete maera: Fecha de Vto. actada Tasa cupó FIJA Fecha de Vto. Alterativa Tasa Swap Tasa Cupó Fija Si TS > TE TS TE Tasa Swap correspodiete a la Cotizació Fial del Swap subyacete e la fecha establecida e el prospecto de la emisió. Tasa de Ejercicio establecida e el prospecto de la emisió. Al igual que los boos SWA LINKE NOTE descritos e el puto aterior de esta metodología, la determiació del precio del Boo Extedible, implica el cálculo a la fecha de valuació, del valor de u Forward Startig Swap, cosiderado como fecha de iicio aquella señalada e el prospecto de la emisió e la cual se debe observar la cotizació fial del Swap subyacete, y empleado para la determiació de la Tasa Swap de valuació, la curva cupó cero correspodiete a la postura segú la posició del teedor del boo (Bid, Ask o el promedio de ambos). e esta maera y cosiderado que este istrumeto represeta la estructuració de ua ota itegrada por: ) U boo co pagos periódicos a Tasa Fija, ) U Forward Startig Swap y 3) Ua posició corta del teedor e ua opció sobre el Swap subyacete (Swaptio), el precio de valuació del Boo Extedible está dado por la siguiete expresió: + V B V recio de Valuació del Boo Extedible B recio del Boo de Tasa Fija El precio del derivado icorporado e la estructura. La valuació por separado de cada compoete del Boo Extedible se determia de la siguiete maera: rimero Se determia el precio sucio del Boo de Tasa Fija, descotado los flujos proyectados hasta la fecha de vecimieto alterativa, co el factor de descueto correspodiete a los días por vecer de cada flujo, obteido a partir de la curva cupó cero correspodiete a la postura segú la cotizació del Swap subyacete (Bid, Ask o el promedio de ambos): ágia 8 de 56

29 B F i F i B recio Sucio del boo de tasa fija Fi Factor de descueto correspodiete a los días por vecer a la fecha de valuació del i-ésimo cupó. Flujo correspodiete al cupó i determiado mediate la expresió: F i Ci * TC VN * ara i, K, N 360 Fi C TC i * VN * + VN ara i N 360 Co: F i VN C i TC N Flujo correspodiete al cupó i Valor omial Número de días del cupó completo. Tasa Cupó Fija Número de cupoes pedietes de pago hasta la fecha de vecimieto alterativa, icluyedo al vigete Segudo El valor del derivado icorporado se determia mediate la fórmula de Black 76, empleado e el modelo de valuació la Tasa Swap correspodiete al Forward Startig Swap subyacete a la fecha de valuació t. Así mismo debe ajustarse el valor del modelo Black 76 co el factor de ajuste correspodiete al Teor del Swap subyacete, para obteer como resultado el valor del Swaptio expresado como porcetaje del Nocioal. Las siguietes expresioes determia el valor e uidades moetarias de u Swaptio para el ayer Swaptio y para el Receiver Swaptio 3 respectivamete: C sw TS + m TS t t t m e rt [ TS N ( d ) K N ( d )] t 3 ayer Swaptio: Se refiere a la cotraparte que posee el derecho pero o la obligació de pagar Tasa Fija y recibir Tasa Flotate e el Swap subyacete. Receiver Swaptio: Se refiere a la cotraparte que posee el derecho pero o la obligació de recibir Tasa Fija y pagar Tasa Flotate e el Swap subyacete. ágia 9 de 56

30 sw TS + m TS t t t m e rt [ TS N ( d ) + K N ( d )] t C SW rima de u ayer Swaptio rima de u Receiver Swaptio SW d, d y T se defie como: TS t σ l + T K d σ T 360 y T * , d σ T d TS t m t r N ( ) σ Tasa Swap correspodiete al Forward Startig Swap subyacete a la fecha de valuació t. agos por año del Swap subyacete. lazo del Swap subyacete expresado e años. Tasa libre de riesgo compuesta de maera cotiua Número de días al vecimieto del Swaptio. robabilidad acumulada de la distribució ormal estádar e el valor ( ) Volatilidad implícita e opcioes OTC sobre el mismo subyacete. Tercero ara la determiació de la Tasa Swap a la fecha de valuació t, correspodiete al Forward Startig Swap subyacete, se aplica el mismo procedimieto descrito para el Boo Swap Liked Note e esta metodología. Cuarto El precio limpio de valuació del Boo Extedible está dado por la siguiete expresió: LV V Itdev LV recio Limpio de valuació del Boo Extedible. V recio Sucio de valuació del Boo Extedible. Itdev Itereses devegados del cupó vigete. b) Cuado el valor del Swaptio isertado e la ota o refleja los flujos futuros del boo extedido (Tasa Swap Tasa Cupó del Boo Extedido) Cuado los flujos del boo ua vez extedido hasta el vecimieto alterativo o so reflejados e el valor del Swaptio subyacete, el Boo Extedible puede verse como ua ota itegrada por ) U boo co pagos periódicos a Tasa Fija, ) U Forward Startig Swap y 3) Ua posició corta del teedor e u Floor de Tasas de Iterés sobre la Tasa Swap subyacete y vecimieto igual a la fecha de vecimieto pactada al iicio de la emisió. e esta maera el precio de valuació del Boo Extedible estará dado por la siguiete expresió: ágia 30 de 56

31 + V B V recio de Valuació del Boo Extedible B recio del Boo de Tasa Fija El precio del derivado icorporado e la estructura. La determiació del precio sucio del Boo de Tasa Fija se realiza coforme a la metodología establecida para la valuació de este tipo de boos. or su parte la valuació del Floor de Tasas de iterés se obtiee a partir del modelo de Black 76 descrito e el puto 4 de esta metodología, empleado para ello la Tasa Swap a la fecha de valuació t, correspodiete al Forward Startig Swap subyacete. ágia 3 de 56

32 .BONO BANCARIO UAL IVISA Esta ota es u boo a tasa fija establecida al iicio de la emisió que se paga al vecimieto e u sólo cupó. Icorpora e su estructura dos opcioes Call biarias Cash or Nothig; ua sobre u Moto Fial e ivisa (MF) y otra sobre u Moto Fial e ivisa (MF), ya que al vecimieto de la ota, ésta pagará uo u otro depediedo si al vecimieto el subyacete, e este caso el Tipo de Cambio ivisa/ivisa Spot es mayor o meor al tipo de cambio pactado. Este tipo de otas puede o teer garatía al vecimieto del capital origial ivertido. El pago al vecimieto del Boo ual ivisa será cualquiera de las dos opcioes siguietes: A) Si TCF > TC el pago al vecimieto será el Moto Fial e esos resultate de la siguiete expresió: MF MI * ( + TC * / 360 ) MF Moto Fial e ivisa TCF Tipo de Cambio Fial TC Tipo de Cambio actado MI Moto Iicial TC Tasa de redimieto pactada al iicio de la emisió. lazo de la emisió. B) Si TCF < TC el pago al vecimieto a elecció de la emisora será el Moto Fial e ivisa o bie, el Moto Fial e ivisa resultate de la siguiete expresió: MF MF / TC MF Moto Fial e ivisa MF Moto Fial e ivisa TC Tipo de Cambio actado ado que este istrumeto represeta la estructuració de ua ota itegrada por: ) U boo tipo Bullet Bod y ) U par de opcioes biarias Cash or Nothig Call co las siguietes características: a. Opció Biaria Call co precio de ejercicio igual al Tipo de cambio actado ivisa por ivisa y Moto Fial expresado e ivisa por ivisa. b. Opció Biaria Call co precio de ejercicio igual al Tipo de cambio actado ivisa por ivisa y Moto Fial expresado e ivisa por ivisa. El precio de valuació del Boo ual ivisa estará dado por la siguiete expresió: V Bb C bymxp + V Bb recio de Valuació del Boo ual ivisa recio del boo Bullet Bod El precio del derivado determiado por la siguiete expresió: C bymxp + ( C byusd * FIX t ) Valor de la prima del call biario Cash or Nothig co precio de ejercicio igual al Tipo de cambio pactado ivisa por ivisa y Moto Fial expresado e ivisa por ivisa. ágia 3 de 56

33 C byusd Valor de la prima del call biario Cash or Nothig co precio de ejercicio igual al Tipo de cambio pactado ivisa por ivisa y Moto Fial expresado e ivisa por ivisa. FIX t Tipo de cambio FIX e la fecha de valuació t. ágia 33 de 56

34 .BONO BANCARIO FLOTANTE UT El Boo Flotate ut es ua ota que al vecimieto paga u moto fial e pesos que está e fució del redimieto del ídice accioario. Se cosidera e su estructura dos opcioes de tasas de iterés europeas: u Floor largo y u Cap corto co precio de ejercicio igual a ua tasa de redimieto iicial establecida e el prospecto de la emisió. El subyacete de estos boos es el redimieto ídice accioario alcazado a ua fecha preestablecida (fecha de ejercicio), respecto a u ivel iicial del mismo determiado e el prospecto de la emisió. Este tipo de otas puede o teer garatía al vecimieto del capital origial ivertido, por lo que el redimieto del boo bacario tal como se muestra e la siguiete gráfica puede llegar a ser egativo: 35.00% 5.00% % 5.00% -5.00% -5.00% -5.00% IC Fial e esta maera el pago al vecimieto del Boo Bacario Flotate ut está dado por la siguiete codició: MI x ( + Trv x / 360 ) MI Moto Iicial lazo de la emisió. Trv Tasa de redimieto al vecimieto determiada por: a. Sí IC F > IC I, etoces Trv TC b. Sí IC F < IC I, etoces Trv TC F x ( - IC F / IC I ) x 360 /, IC F IC I TC F Ídice accioario Fial Ídice accioario Iicial Tasa de redimieto pactada al iicio de la emisió. Factor establecido e el prospecto de la emisió lazo de la emisió. e esta maera, dado que este istrumeto se itegra por: ) U Boo Cupó Cero que puede o teer garatía del capital origial ivertido, ) Ua posició larga e u FLOOR tipo europeo co precio de ejercicio igual a la tasa de redimieto pactada al iicio de la emisió establecida e el prospecto y, 3) Ua posició corta e u CA tipo europeo, co precio de ejercicio igual a la tasa de redimieto pactada al iicio de la emisió, el precio de valuació del Boo Flotate ut es: V B + V B recio Sucio de Valuació del Boo Flotate ut recio del ZCB rima del erivado determiado por: Floor Cap K K ágia 34 de 56

35 recio del derivado Floor rima del Floor co precio de ejercicio k. Cap rima del Cap co precio de ejercicio k. Es importate e este puto hacer las siguietes aotacioes. rimero TC Tr ICF El ay Off tato del Floor como del Cap respectivamete es: Floor Max Cap Max [ TC Tr,0] IC [ Tr TC,0 ] IC Tasa de redimieto pactada al iicio de la emisió. Tasa de redimieto ligada al ídice accioario Fial. F F Segudo ado que el prospecto de la emisió establece ua fecha determiada para la observació del IC Fial, que será tomado como referecia para obteer el valor de la opció al vecimieto, debe determiarse durate el trascurso de la emisió u valor del IC a la fecha de valuació que permita obteer el redimieto de éste respecto a su ivel iicial (IC I ). El valor del IC F de referecia para cada uo de los días que va desde la fecha de emisió hasta la fecha de la observació fial, es determiado de la siguiete maera: IC IC ref t t r + * ivy IC reft Valor Ídice del ídice accioario de referecia para la fecha t. IC t Cierre del Ídice accioario e la fecha t. r Tasa libre de riesgo compuesta de maera cotiua ías por vecer de la opció ivy Tasa de dividedos cotiua del ídice de referecia. Tercero Co el valor futuro del ídice de referecia obteido a partir del puto aterior, puede determiarse la Tasa de redimieto ligada al Ídice accioario Fial (Tr ICF ) a la fecha de valuació, a partir de la siguiete expresió: Tr IC F ICref t ICI Max F * *360, 0 ágia 35 de 56

36 Tr ICF Tasa de redimieto ligada al Ídice accioario Fial. F Factor establecido e el prospecto de la emisió IC reft Valor Ídice accioario de referecia para la fecha t. IC I Ídice accioario Iicial lazo de la emisió. Fialmete, el valor de cada ua de las opcioes se obtiee a partir de las siguietes expresioes: Floor VN e 360 Cap VN e 360 d, d y T se defie como: rt rt [ TC N ( d ) Tr N ( d )] IC F [ Tr N ( d ) TC N ( d )] IC F d Tr IC F σ l + TC σ T T 360, d d σ T y T * Floor rima del Floor icorporado e el Boo Flotate ut. Cap rima del Cap icorporado e el Boo Flotate ut.vn Valor omial del Boo. lazo del Boo Flotate ut. r Tasa libre de riesgo compuesta de maera cotiua.tc Tasa de redimieto pactada al iicio de la emisió. Tr ICF Tasa de redimieto ligada al Ídice accioario Fial. N( ) robabilidad acumulada de la distribució ormal estádar e el valor ( ) σ Volatilidad del redimieto del subyacete. Número de días al vecimieto de la opció. ágia 36 de 56

37 3.NOTA ESTRUCTURAA FX RANGE ESCALONAO La ota FX Rage Escaloado, posee ua estructura que establece e el prospecto de la emisió ua serie de ragos escaloados para los cuales pagará ua tasa de iterés al vecimieto, que va de meor a mayor coforme el rago se va haciedo más estrecho. Este tipo de otas puede ser acumulables o bie, pagar u redimieto al vecimieto depediedo del rago e el cual se ecuetre el subyacete e la fecha de ejercicio. So otas estructuradas que lleva icorporada ua estrategia de opcioes biarias ligadas al Tipo de Cambio e la fecha de ejercicio. icha estrategia está coformada por u par de opcioes biarias cash or othig Call para cada uo de los ragos, co precio de ejercicio igual a ua cota iferior, y u portafolio de opcioes biarias del mismo tipo co precio de ejercicio igual a ua cota superior. El plazo de cada ua de las opcioes es igual a los días por vecer desde la fecha de valuació a la fecha de observació del ivel fial del subyacete. El ay Off de la Nota Estructurada FX Rage Escaloado es como se preseta e la siguiete gráfica: El precio de valuació de la ota está dado por la siguiete expresió: + V B V recio de Valuació del CEE FX Rage Escaloado. B recio del ZCB El precio del derivado está dado por la siguiete expresió: R z C byri z R z C byrs z Co X z VN Ti z 360, para cada Cbyri z y para cada Cbyrs z. R Número de ragos represetados por ua cota iferior y ua cota superior e la Nota Estructurada FX Rage Escaloado. Cbyri z Valor de la prima del call biario Cash or Nothig co precio de ejercicio igual a la cota iferior del rago z e la Nota Estructurada FX Rage Escaloado. Cbyrs z Valor de la prima del call biario Cash or Nothig co precio de ejercicio igual a la cota superior del rago z e la Nota Estructurada FX Rage Escaloado. X z Moto preestablecido a la Tasa de Iterés correspodiete al rago z y pagado al vecimieto. VN Valor Nomial de la Nota Estructurada FX Rage Escaloado. Ti z Tasa de Iterés correspodiete al rago z establecida e el prospecto de la emisió. lazo de la Nota Estructurada FX Rage Escaloado. ágia 37 de 56