SITUACIÓN Y PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA LOCAL

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1 SITUACIÓN Y PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA LOCAL

2 Desempeño de la economía Sector servicios: Financieros Comercio Transporte Almacenamiento Comunicaciones registran un avance con respecto al mismo mes del año anterior, y se evidencia mayor actividad con respecto a febrero Actividades hotelera y manufacturera crecenenmayo2010respectoamayo2009,peroentrefebreroymayo2010se registra una caída. Construcción sigue siendo uno de los sectores más debilitados.

3 Desempeño de la economía Índice Mensual de Actividad Económica (IMAE)

4 1,600 1,400 1,200 1,000 Comercio exterior Exportaciones e importaciones (En millones de US$) Déficit comercial (En millones de US$) Déficit comercial Exportaciones Importaciones jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 ene-06 abr-06

5 Tasas Central Directo 1 día 270 a 359 días 360 a 1079 días 1080 a 1799 días 1800 días 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5%

6 Tasa Básica Pasiva Tasa (%)

7 Curva de rendimientos en colones (al 13 de julio 2010) Rendimiento (%) Duración

8 Curva de rendimientos en dólares (al 13 de julio 2010) Rendimiento (%) Duración

9 Tasas de interés: Entre menor sea la inflación y las expectativas inflacionarias menor el nivel de tasas de interés nominales, para mantener niveles adecuados de tasas reales. Otros factores que influyen en las tasas de interés incluyen la liquidez y las políticas fiscales y monetarias a nivel local e internacional. Además los montos de las captaciones de cada entidad sonconsideradosenelcálculodelatbp.

10 Inflación (a junio de cada año) acumulada interanual %

11 Liquidez Total Variación interanual % Liquidez Total Variación anual % Liquidez total (saldo en billones de colones)

12 Tasas de interés: Consideraciones finales La mayor participación del Banco Central y del Ministerio de Hacienda en el mercado bursátil a través de colocación de bonos en subastas y ventanillas eventualmente puede provocar una mayor alza de la TBP. Estas colocaciones han sido absorbidas por el mercado. EsdeesperarquedebidoalaaprobacióndelCrédito delbancomundial disminuya el ritmo de colocación. Crecimiento moderado del crédito del sector bancario. No descartamos que avanzado el año la TBP siga bajando, de acuerdo con las condiciones financieras y económicas prevalecientes. Pronóstico cierre de año: 6.5%

13 Mercado Mayorista de Moneda Extranjera (MONEX) monto negociado monex tipo de cambio promedio monex techo colones por dólar monto en millones de $

14 Mercado Mayorista de Moneda Extranjera (MONEX) máximo mínimo promedio colones por $

15 Tipos de cambio de referencia calculados por el Banco Central colones por dólar Venta referencia Compra referencia

16 Variación mensual del tipo de cambio de venta 6.00% 5.8% 4.00% 2.00% 0.8% 1.0% 1.7% 0.6% 1.9% 0.5% 2.2% 0.00% -0.3% -0.3% -0.3% -2.00% -0.9% -1.2%-1.2% -1.0% -2.4% -4.00% -6.00% -4.6% -5.3%

17 Tipos de cambio Venta referencia Compra referencia Piso de la banda Techo de la banda colones por $

18 Resultado del mercado cambiario sector privado sector público millones de $ Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Ene-10 Mar-10 May-10

19 Balanza de pagos Cuenta corriente Cuenta de capital y financiera 1, millones $ ,000.0

20 Inversión extranjera directa millones de dólares I-08 II-08 III-08 IV-08 I-09 II-09 III-09 IV-09 I

21 Riqueza financiera 9.0 saldo a fin de mes en billones colones 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Moneda nacional Moneda extranjera porcentaje en moneda nacional % en moneda nacional

22 Tipo de cambio: Consideraciones finales Al considerar los flujos de divisas, un eventual ingreso y repatriación de capitales por el premio de invertir en colones y debido a la incertidumbre en los mercados internacionales, es de esperar que el tipo de cambio continúe fluctuando lejos del techo de la banda cambiaria. Pronóstico para fin de año 490 colones por dólar, para lo cual se deberá cumplir la expectativa de que se implemente la fluctuación administrada del tipodecambiooalmenosmodificarelpisoynodefenderlo. Las empresas deben revisar sus niveles de activos y pasivos por moneda para iniciar el proceso de adquisición de instrumentos de cobertura. Los inversionistas deben considerar necesidades de ahorro y en la medida de lo posible diversificar. Debe mantenerse un continuo monitoreo de las condiciones económicas. Las expectativas influyen en el comportamiento del tipo de cambio.

23 Proyecciones PRONÓSTICOS INS Valores BCCR PIB (variación anual en %) 4.0% 3.2% Tasa de Desempleo (%) 7% n.a Balanza Fiscal (% del PIB) -3.5% -3.8% Precios al Consumidor (variación anual en %, fin del período) 5.5% 5% (+-1%) Tasa de Interés (benchmark, final del período, en %) 6.5% n.a Tipo de Cambio (respecto a US$, final del periodo) n.a Saldo de la Cuenta Corriente (US$ millones) -4.0% -3.8% * Balanza Comercial (US$ millones) -8.3% -10.3% * Exportaciones (US$ millones) 9,335.0 n.d Importaciones (US$ millones) 12,035.0 n.d Reservas Internacionales (brutas, US$ millones) 3,900.0 n.d * como % del PIB Fuente: Departamento de Estrategia y Negocios, INS VALORES S.A. y BCCR

24 COBERTURAS CAMBIARIAS CONTRATOS DE DIFERENCIA

25 La volatilidad Una de las palabras más utilizadas entre los inversionistas y la gente que participa activamente en los mercados, para hacer referencia al riesgo que existe en sus portafolios ha sido sin duda: La Volatilidad. Qué es? La volatilidad es la desviación estándar del valor de un instrumento financiero con un horizonte temporal específico. Se usa con frecuencia para cuantificar el riesgo del instrumento a lo largo de dicho período temporal. La volatilidad se expresa típicamente en términos anualizados.

26 Volatilidad del tipo de cambio de referencia de venta (Medida por la desviación estándar del tipo de cambio durante un año) %

27 Tipo de cambio nominal (Colones por US$) Colones por US$ I Periodo II Periodo III Periodo IV Periodo Abr Ago nov feb jun sep dic abr jul nov feb may sep dic abr- 10 Intervención Compra (piso) Intervención Venta (techo) MONEX

28 Periodos del tipo de cambio En el I, II y III periodo el tipo de cambio no presentó mayores oscilaciones. A partir del IV periodo las fluctuaciones en el tipo de cambio comienzan a ser más importantes, al comenzar a regirse por la oferta y demanda de dólares, por lo que se hace necesario el uso de las coberturas cambiarias. El hecho de que el tipo de cambio fluctúe hace que los agentes económicos que tengan activos o pasivos denominados en otras monedas se encuentren expuestos a riesgo cambiario, debido a que el valor en colones de sus saldos se vean afectados por las variaciones en el precio de la divisa. Riesgo Cambiario

29 Tipo de cambio nominal (Colones por US$) Tipo de cambio nominal (colones por US$) ene-09 1-mar-09 1-may-09 1-jul-09 1-sep-09 1-nov-09 1-ene-10 1-mar-10 1-may-10 1-jul-10 Intervención Venta (techo) Referencia compra Referencia venta MONEX

30 El riesgo cambiario surge Tenencia de activos o pasivos en una moneda distinta a la moneda de origen en la que se tiene el resto del balance Riesgo Cambiario Las fluctuaciones en el precio de la moneda extranjera, es decir, las fluctuaciones de la tasa de cambio

31 Tipos de Riesgo Cambiario Exposición por transacción: generan cambios en el valor de activos, pasivos e ingresos actuales de los individuos o empresas. Exposición operativa o económica: afecta el valor presente de los flujos de efectivo operacionales esperados en el futuro. Exposición por conversión contable: afectan los estados financieros pues se debe registrar en una moneda diferente los activos, pasivos y patrimonio de la empresa.

32 Cobertura del riesgo cambiario Cubrir el riesgo cambiario consiste en adquirir un contrato que permita: Contrarrestar los efectos negativos que una fluctuación en el tipo de cambio pueda generar en el estado de pérdidas y ganancias del agente económico. Si un agente económico tiene un descalce entre activos y pasivos debe contrarrestar los efectos de las fluctuaciones en el tipo de cambio para minimizar las posibilidades de pérdidas inesperadas por las variaciones en el precio de la moneda. Los derivados son comúnmente utilizados para este propósito.

33 Qué son derivados? Son instrumentos financieros cuyo valor depende del valor de un subyacente, es decir de un bien (financiero o no financiero) Esuncontratoque derivaelpreciofuturoparaunactivosobrelabase de un precio actual. TIPOS DE DERIVADOS Financieros: divisas, tasas de interés, acciones, índices, entre otros. No Financieros(Commodities): petróleo, gas, granos, metales preciosos, entre otros.

34 Tipos de derivados Los productos derivados pueden ser: Estandarizados: Presentan las mismas características, como monto, fechas de vencimiento, participa una cámara de compensación en liquidación de posiciones, se pueden liquidar antes del vencimiento. No estandarizados: Son productos creados a la medida de los contratantes, sólo pueden ser liquidados a su vencimiento y dicha liquidación se realiza en forma privada por los contratantes.

35 Usos de los derivados De acuerdo al propósito del inversionista, los derivados se pueden utilizar: Con fines de cobertura: Administración de riesgos, Pueden reducir los costos Mejorar los rendimientos, Permitir a los inversionistas manejar los riesgos con mayor certidumbre y precisión. Con fines especulativos: Obtener ganancias de las fluctuaciones de los precios de los productos de los cuales se derivan, lo anterior sin necesidad de adquirir el subyacente

36 Principales derivados cambiarios Futuros Cobertura de riesgos Forwards Opciones Contratos Especular Swaps CFDs

37 Ningún riesgo se puede eliminar. Premisas de Riesgos La fluctuación del precio del DÓLAR, obliga a las empresas a asegurar su precio futuro, adquiriendo un Producto Derivado. Al cubrir el riesgo cambiario el cliente previene los efectos negativos pero también previene los efectos positivos. La administración de riesgos es una herramienta que ayuda al desempeño de la cartera y el aprovechamiento de oportunidades de inversión. La incorporación de Derivados a un portafolio permite aumentar el rendimiento, sin aumentar el riesgo, haciendo eficiente el uso de capital.

38 CONTRATOS DE DIFERENCIA CFD

39 Qué es un contrato de diferencia Es un contrato estandarizado en el cual dos partes acuerdan hoy entregaren una fecha futura (la fecha de entrega), unmonto basado enla diferencia entre el precio de entrega y el precio del contrato pactado. Está referido a uno o más valores subyacentes o indicadores financieros o bursátiles, incluyendo, pero sin limitarse a tasas de interés, tipos de cambio, índices bursátiles, materias primas, etc. Son operaciones de cumplimiento financiero en las cuales la liquidación se hace sin entrega física del subyacente. Como garantía del contrato el cliente deberá depositar a la orden del Puesto, valores o efectivo que le permitan respaldar económicamente la operación que realice.

40 Qué es un contrato de diferencia La negociación de contratos de diferencia se realiza fuera de los mecanismos normales de negociación en Bolsa. Este tipo de Operación pueden ser tanto acordadas como cruzadas. Los contratos pueden ser por cuenta propia o por cuenta de clientes. Los contratos de diferencias de tipo de cambio en este momento se pueden negociar hasta por 90 días después de la fecha de operación. La negociación de Contratos de diferencia se realizará bajo exclusiva responsabilidad de las partes.

41 Garantías Todo cliente deberá aportar un monto (igual al resultado de la volatilidad anual del tipo de cambio como mínimo un 20%) por concepto de garantía inicial para la participación en la negociación de Contratos de Diferencia tipo de cambio Dólar/Colón. Esta garantía se puede depositar tanto en valores como en efectivo. Los títulos que se utilizarán como garantía instrumentos de deuda pública y los valores cero cupón de los emisores BCCR y Ministerio de Hacienda, tales como bem, bem0, tp y tp0 menores a un año plazo. Se abrirá una cuenta para el depósito del margen de garantía que debe depositar el cliente.

42 Características básicas de los contratos de diferencia CONTRATO: TAMAÑO DEL CONTRATO: VENCIMIENTOS: COTIZACIÓN: LIQUIDACIÓN: USD-CRC 10,000 dólares. Quincenal hasta por 12 meses (actualmente el reglamento permite solo 3 meses). colones por dólar. Primer y tercer miércoles de cada mes de vencimiento.

43 Clientes potenciales de los contratos de diferencia USD/CRC CFD Exportadores Importadores Clientes Potenciales Inversionistas con activos diversificados condiferentes monedas Empresas transnacionales Deudores con pasivos diferentes a la monedade sus ingresos Bancos y financieras

44 liquidación anticipada del Contrato Un contrato de cobertura podría perder su funcionalidad por: Variaciones en sus expectativas de tipo de cambio. Cambios en la estrategia de negocios de un cliente. Lo anterior podría provocar la necesidad de realizar una liquidación anticipada del contrato por parte del cliente. En ese caso deberá negociar un nuevo contrato equivalente (monto y fecha de vencimiento), en la posición contraria, de manera que neutralice su posición. La diferencia que pueda darse entre los precios de ambas operaciones, representará la ganancia o pérdida de la operación, la cual se liquidará una vez que se venza el Contrato.

45 Cómo calcular el precio futuro de los CFD "USDCRC" Se considera el tipo de cambio de contado más los diferenciales de tasas de interés entre la curva doméstica y la curva LIBOR en dólares. FÓRMULA Xf = Xo (1+ (if* (n/360))_ (1+(id*(n/360)) Donde: Xf = precio futuro del contrato Xo= precio de contado id = tasa de interés Dólares if = tasa de interés Colones n = días vencimiento del contrato

46 Mecanismos de control para la administración de los CFD Para proteger las inversiones de los clientes en este tipo de instrumento INS Valores desarrolló una herramienta tecnológica para administrar los CFD. Esto le permitirá minimizar el riesgo de pérdidas, mediante el monitoreo constante de las garantías (llamadas a margen). El Sistema de Información contará con alarmas que indicarán al administrador de las operaciones el cambio en las posiciones de cada cliente y la emisión de los reportes necesarios para dar cumplimiento a la normativa que rige este tipo de negociaciones.

47 Ejemplo de un CFD Un importador tiene una deuda de US$100,000 que tiene que pagar en octubre de 2010 su producto lo vende en colones. Necesita cubrirse ante la incertidumbre de una posible depreciación del colón. Por su parte un exportador tiene US$100,000 y quiere cubrirse ante una expectativa de apreciación de la moneda local. Estrategia: INS Valores, intermedia para que el importador y exportador acuerdan negociar 10 contratos de diferencia con vencimientoenoctubrede2010a530,conloqueaseguranesenivel detipodecambio.

48 Ejemplo de un CFD Llegado octubre (fecha de entrega) el dólar se encuentra a 525 por lo que: El exportador vende sus dólares más caros por lo que gana un total adicional de : ( ) = 5 x 100,000 = 500, colones. El importador obtiene sus dólares más caros gastando un total adicional de: ( ) = -5 x 100,000 = -500, colones.

49 Ejemplo de un CFD Contrato CFD " USD-CRC 16OC10": 530 IMPORTADOR y EXPORTADOR Compra y venta : 10 contratos Valor nocional del contrato: 530 x 10,000 x 10 = 53,000,000 Margen de garantía inicial: 1,060, x 10 = aportación excedente 20% 10,600,000.00

50 Registros contables de un CFD Todos aquellos clientes que participen en la negociación de Contratos de Diferencia con INS VALORES PUESTO DE BOLSA, S.A. recibirán un instructivo que será una herramienta para asistir a los encargados del registro contable, en el proceso de análisis y contabilización de las transacciones asociadas con Contratos de Diferencia. Dicha herramienta pretende lograr que nuestros clientes, puedan efectuar transacciones de Contratos de Diferencia, con la confianza de que se les esta brindado, y contar con todo el apoyo, en materia financiero contable, a través de herramientas practicas de aplicación, según las Normas Internacionales de Contabilidad, que rigen para los registros de Instrumentos Financieros y Derivados.

51 MUCHAS GRACIAS La información contenida es de uso público y se obtuvo de fuentes consideradas confiables, pero no se garantiza su exactitud, veracidad u objetividad y es para uso y distribución exclusivo de los clientes de INS Valores Puesto de Bolsa S. A. La intención de este reporte es informativo, no es hacer una oferta o solicitud, ni servir como base para un contrato, por lo tanto INS Valores Puesto de Bolsa S. A., no se hace responsable por el uso, distribución o interpretación que se le de a este documento, sin embargo, en caso de duda puede consultar con su ejecutivo o comunicarse al Departamento de Estrategias y Negocios. "De acuerdo con la Ley 7732, artículo 13, la autorización para realizar oferta pública no implica calificación sobre la bondad de la emisión ni la solvencia del emisor o intermediario". Las personas involucradas en la elaboración de este documento no presentan conflicto de interés.

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