Ranking de Fondos Mutuos FOL-El Mercurio

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1 Ranking de Fondos Mutuos FOL-El Mecuio FOL Agencia de Valoes SpA S a n P i o X P i s o 2, P o v i d e n c i a, S a n t i a g o. F o n o : M a i l : c o n t a c t f o l. c l E n eo de 2013 Metodología utilizada paa constui el Ranking FOL-El Mecuio de Fondos Mutuos, el cual se publica peiódicamente en el diaio El Mecuio.

2 Contenido Sólo los mejoes Fondos Mutuos son seleccionados... 3 Categoías a Rankea y Seies de Fondos Mutuos a se seleccionadas... 4 Identificación de los Mejoes Fondos Mutuos... 4 Descipción de las Siete Vaiables Relevantes... 5 Alfa... 5 Shape Ratio... 6 Infomation Ratio... 7 Rentabilidad Ajustada po Riesgo... 8 Maket Captue... 9 R-Cuadado Tacking Eo Selección: Aumentando la Pobabilidad de Pefomance Futua Supeio Pondeación de las Vaiables Relevantes en cada Categoía de Fondo Los Mejoes Fondos de la Industia al Alcance de Todos Sistema de Ranking Puede Evoluciona Sobe sí Mismo a Tavés del Tiempo Refeencias FOL Agencia de Valoes SpA, 2013, todos los deechos esevados. San Pio X 2390 Piso 2, ( , Povidencia, Santiago.

3 Sólo los mejoes Fondos Mutuos son seleccionados Cuáles son los mejoes Fondos Mutuos de cada clase?... Muchos invesionistas usualmente suelen epeti esta pegunta, la cual no es simple de esponde apioi. La visión que históicamente ha pedominado en el colectivo de los invesionistas es que los mejoes Fondos Mutuos son aquellos que han tenido la mejo entabilidad neta de su clase en el pasado. Sin embago, el tayecto ealizado po un Fondo Mutuo paa habe logado un nivel de entabilidad neta en paticula duante cieto peíodo no es el mismo paa todos los Fondos: es posible que el manage de un Fondo haya incuido en mayoes niveles de iesgo gestionando los activos de dicho Fondo paa así loga más entabilidad, o bien también es posible que dicho manage disminuya o aumente excesivamente el nivel de divesificación de sus activos, pediendo po ende el Fondo la capacidad de efleja al mecado financieo al cual hace efeencia, esto sin nomba que muchos eglamentos intenos de Fondos les pemiten inveti en pácticamente cualquie activo de cualquie mecado sin habe un límite de invesión significativo. Todo lo anteio hace necesaio el conta con indicadoes estadísticos de pefomance de Fondos Mutuos, los cuales pemitan evalua el desempeño de cieto Fondo bajo distintas miadas. A dichos indicadoes les llamaemos vaiables elevantes. De esta foma el Ranking FOL-El Mecuio de Fondos Mutuos petende da cuenta del endimiento de los distintas seies de Fondos Mutuos desde una amplia pespectiva, consideando no únicamente la entabilidad neta que las distintas seies de Fondos Mutuos han tenido en el pasado, sino que se evaluaá dicho endimiento en base a un puntaje global obtenido acode al desempeño de siete vaiables elevantes. De esta foma, Ranking FOL-El Mecuio de Fondos Mutuos consiste en una heamienta la cual la cual valoa individualmente de cada una de las distintas seies de Fondos Mutuos dento de su misma categoía en base a un análisis objetivo, el cual descibe a continuación. Antes, se debe señala que la intención del este Ranking FOL-El Mecuio no es sólo identifica cuáles han sido aquellos Fondos Mutuos que egistaon la pefomance pasada, sino que también, tiene como popósito identifica cuáles son las seies de Fondos Mutuos que tendían una mayo pobabilidad de endimiento futuo supeio a su mecado, es deci, supeio al desempeño pomedio de su misma categoía de Fondos. El Ranking FOL-El Mecuio de esta foma tiene como objetivo pemiti que el público en geneal pueda identifica cuáles son las mejoes altenativas de invesión en Fondos Mutuos existentes en la industia local, junto con fomenta el nivel de competitividad en la industia de Fondos Mutuos, econociendo a aquellas entidades que han logado los mejoes desempeños. FOL Agencia de Valoes SpA, 2013, todos los deechos esevados. San Pio X 2390 Piso 2, ( , Povidencia, Santiago.

4 Categoías a Rankea y Seies de Fondos Mutuos a se seleccionadas El Ranking FOL-El Mecuio tabaja sobe un set de once distintas categoías de Fondos Mutuos, en donde se pueden enconta tipos de Fondos Mutuos tales como Accionaios, de Deuda y Balanceados, abacando de esta foma un amplio especto del Mecado de Fondos Mutuos existentes en la industia. De esta foma, dichas categoías son las que a continuación se detallan: I. Renta Fija Chilena Meno a 90 Días II. Renta Fija Chilena Ente 90 y 365 Días III. Renta Fija Chilena Lago Plazo Mayo a 365 Días, Invesión en $ IV. Renta Fija Chilena Lago Plazo Mayo a 365 Días, Invesión en UF V. Renta Fija Intenacional Lago Plazo Mayo a 365 Días VI. Accionaio Chile VII. Accionaio Latinoaméica VIII. Accionaio Asia IX. Accionaio Euopa X. Accionaio EE.UU. XI. Balanceado En elación al tipo de seies de Fondos Mutuos a se ankeadas, se considean dento de todos los Fondos Mutuos de las distintas Administadoas de Fondos existentes en el mecado, sólo aquellas seies que exijan un Monto Mínimo de Invesión infeio a $ y que adicionalmente no posean los beneficios tibutaios APV-APVC. Identificación de los Mejoes Fondos Mutuos El Ranking FOL-El Mecuio otoga un deteminado puntaje pondeado a cada seie de Fondo Mutuo paticula en base a un set de elementos: el puntaje pondeado logado po cada seie de Fondo Mutuo se obtiene en base al desempeño históico de siete vaiables elevantes, cada una de las cuales es capaz de analiza el endimiento de una seie de Fondo Mutuo desde una visión paticula. Dichas vaiables elevantes son las siguientes: I. Alfa II. Shape Ratio III. Infomation Ratio IV. Rentabilidad Ajustada po Riesgo V. Maket Captue VI. R-Cuadado VII. Tacking Eo FOL Agencia de Valoes SpA, 2013, todos los deechos esevados. San Pio X 2390 Piso 2, ( , Povidencia, Santiago.

5 La azón po la cual se seleccionaon las vaiables elevantes antes mencionadas, y no otas, se debe a que estas se encuentan bien analizadas y cubietas po la liteatua financiea intenacional. Cabe menciona que existe una gan vaiedad de investigadoes quienes incluso han llegado a testea el nivel de pesistencia en la pefomance obsevada (es deci, que el buen desempeño pasado de un Fondo efectivamente se eplique en el futuo paa muchas de las vaiables peviamente señaladas, al menos en el coto plazo, tal como lo señalan autoes tales como Hendicks, Patel y Zeckhause (1993; Cemes y Petajisto (2008 y Bown, Goetzmann, Ibbotson y Ross (1992. Los valoes de cada una de las vaiables elevantes antes señaladas paa cada una de las seies de Fondos Mutuos se obtienen en base a mediciones de entabilidad neta de los últimos 30 meses. Tal como se detalla a continuación, algunas de las siete vaiables elevantes se obtienen en función del compotamiento de la seie de Fondo Mutuo en elación a su mecado (o Benchmak, consistiendo dicho mecado en este caso paticula en un índice teóico compuesto po las distintas seies de Fondos Mutuos que petenecen a la misma categoía de la seie de Fondo Mutuo que se está analizando, que exijan un Monto Mínimo de Invesión infeio a $ y que adicionalmente no posean los beneficios tibutaios APV-APVC. Descipción de las Siete Vaiables Relevantes A continuación se descibe cada una de las siete vaiables elevantes antes mencionadas, dando a conoce su descipción etimológica y su fómula matemática paticula, junto con una beve explicación intuitiva. Alfa Usualmente se le considea como la habilidad del administado del Fondo Mutuo paa agega valo a dicho fondo en elación al desempeño del Benchmak. Más explícitamente, coesponde al exceso de entabilidad logado po un Fondo Mutuo po sobe lo que, en equilibio, un modelo financieo CAPM hubiese pedicho. Es deci, si un modelo CAPM hubiese pedicho que un Fondo Mutuo debiese enta un 10% en deteminado peíodo en base al iesgo del potfolio, en el caso de que este fondo efectivamente ente un 15% en el peíodo, entonces el Alfa del fondo seía un 5%. En téminos matemáticos, coesponde a: α = ( Fondo f β ( Mecado f Donde, α : Alfa del Fondo Mutuo. Fondo: Retono del Fondo Mutuo. FOL Agencia de Valoes SpA, 2013, todos los deechos esevados. San Pio X 2390 Piso 2, ( , Povidencia, Santiago.

6 f : Retono de Tasa Libe de Riesgo. β : Beta del Fondo. Mecado: Retono del mecado, es deci, del Benchmak asociado al Fondo Mutuo. Dados los etonos estimados po el modelo CAPM paa el final del peíodo de invesión, el Alfa del Fondo A es mayo al del Fondo B Usualmente este indicado se calcula tomando en consideación el desempeño mensual de 36 meses. Sin embago, dado el tamaño elativamente bajo del mecado local de Fondos Mutuos en téminos de histoia, el Modelo de Recomendaciones de Potfolios de Fondos Mutuos sólo considea 30 meses de histoia en el análisis. Mientas mayo sea el Alfa obtenido paa un Fondo Mutuo, se entiende que mayo es el valo agegado del Manage del Fondo. Respecto a la liteatua financiea intenacional, Lehmann y Modest (1987 en sus estudios epotaon evidencia de pesistencia de endimiento supeio a sus paes en aquellos Fondos Mutuos con gan Alfa (data mensual, 1970 a 1975, Fondos que tienen de Benchmak el S&P 500, mientas que Ginblatt y Titman (1989, 1992 demostaon que dicho efecto es estadísticamente significativo. Shape Ratio Índice el cual efleja hasta qué punto el endimiento de una invesión es capaz de compensa al invesionista po el hecho de asumi iesgo en dicha invesión. Específicamente, el indicado epesenta el exceso de etono de un Fondo Mutuo po sobe la tasa libe de iesgo paa un peíodo deteminado, obtenida po unidad de iesgo del Fondo Mutuo paa el mismo peíodo. El Modelo de Recomendaciones de Potfolios de Fondos Mutuos utiliza la pefomance de los últimos 30 meses paa calcula este indicado. En téminos matemáticos, coesponde a: S = ( Fondo f σ Fondo FOL Agencia de Valoes SpA, 2013, todos los deechos esevados. San Pio X 2390 Piso 2, ( , Povidencia, Santiago.

7 Donde: Shape Ratio del Fondo B es mayo que el del Fondo A, dado que la meno volatilidad obsevada en el peíodo castigó en meno medida los Excesos de Retono del Fondo B sobe la R.f S : Shape Ratio. Fondo: Rentabilidad del Fondo Mutuo en el peíodo. f : Rentabilidad del la Tasa Libe de Riesgo en el peíodo. σ Fondo: Volatilidad anualizada del Fondo Mutuo. Usualmente este indicado se calcula tomando en consideación el desempeño mensual de 36 meses. Sin embago, dado el tamaño elativamente bajo del mecado local de Fondos Mutuos en téminos de histoia, el Modelo de Recomendaciones de Potfolios de Fondos Mutuos sólo considea 30 meses de histoia en el análisis. Mientas mayo sea el Shape Ratio asociado a un Fondo Mutuo, mayo es el exceso de entabilidad que dicho Fondo ofece (sobe la Tasa Libe de Riesgo po cada unidad de iesgo en la que dicho Fondo incuió en el pasado. Respecto a la liteatua financiea intenacional, Hendicks, Patel y Zeckhause (1993 en sus estudios del mecado de Fondos Mutuos en Estados Unidos ente 1974 y 1988, hallaon que Fondos Mutuos petenecientes al octil con mayo Shape Ratio egistan al año siguiente un etono supeio a la media Infomation Ratio Índice el cual mide la habilidad del administado de un Fondo Mutuo de genea excesos de etono positivos en elación a su Benchmak, ajustado po la volatilidad, es deci el nivel de iesgo, de dichos excesos de etono. De esta foma el indicado efleja también la consistencia del administado. En otas palabas, el Infomation Ratio coesponde al exceso de entabilidad de un Fondo Mutuo sobe su Benchmak, ajustado po el Tacking Eo. El Modelo de Recomendaciones de Potfolios de Fondos Mutuos utiliza la pefomance de los últimos 30 meses paa calcula este indicado. En téminos matemáticos, coesponde a: IR = ( Fondo Va( Fondo Mecado Mecado FOL Agencia de Valoes SpA, 2013, todos los deechos esevados. San Pio X 2390 Piso 2, ( , Povidencia, Santiago.

8 Donde: IR : Infomation Ratio. Fondo: Rentabilidad del Fondo Mutuo en el peíodo. Dados los Fondos A y B que tienen el mismo Benchmak, la mayo vaiabilidad de la difeencia en los etonos del Fondo B especto asu benchmak hacen que éste Fondo tenga un meno Infomation Ratio que el Fondo A f : Rentabilidad del la Tasa Libe de Riesgo en el peíodo. Usualmente este indicado se calcula tomando en consideación el desempeño mensual de 36 meses. Sin embago, dado el tamaño elativamente bajo del mecado local de Fondos Mutuos en téminos de histoia, el Modelo de Recomendaciones de Potfolios de Fondos Mutuos sólo considea 30 meses de histoia en el análisis. A mayo Infomation Ratio, se entiende que mayo ha sido el exceso de entabilidad de un Fondo Mutuo especto los etonos de su Benchmak, esto po cada unidad de iesgo adicional en la cual incuió el Fondo Mutuo en elación a su Benchmak. Dento de la liteatua financiea intenacional, se apecia que elíndice Infomation Ratio ya ha sido analizado como una medida de pefomance tanto po Bands, Bown y Gallahe (2006 como po Kacpeczyk (2005. Al especto Bodie, Kane y Makus (2009 analizando el mecado de Fondos Mutuos en Estados Unidos duante el peíodo 1990 a 2007, hallaon que mientas más gande sea elinfomation Ratio de un Fondo Mutuo, mayo es la demanda po este Fondo. En paticula, Bown, Goetzmann, Ibbotson y Ross (1992 hallaon que escoge una estategia iesgosa puede esulta en selecciona un elevado Alfa, aunque también esto puede aumenta la pobabilidad de facaso del Fondo Mutuo (desapaición. Al escoge Fondos con Infomation Ratio significativamente alto, se limpia el efecto alto iesgo pobablemente pesente en la estategia de selecciona Fondos con alto Alpha Rentabilidad Ajustada po Riesgo Índice el cual petende efleja cual seía el etono de un Fondo Mutuo si este hubiese logado egista el mismo nivel de iesgo que su Benchmak duante un peíodo de tiempo deteminado. De esta foma, paa obtene dicha entabilidad ajustada po iesgo, se considea el desempeño de un potfolio compuesto po el etono tasa libe de iesgo y el exceso de etono del Fondo Mutuo apalancado po el nivel de iesgo incuido. El Modelo de Recomendaciones de Potfolios de Fondos Mutuos utiliza la pefomance de los últimos 30 meses paa calcula este indicado. En téminos matemáticos, coesponde a: R. A. R. = f ( + σ Fondo Fondo f σ Mecado FOL Agencia de Valoes SpA, 2013, todos los deechos esevados. San Pio X 2390 Piso 2, ( , Povidencia, Santiago.

9 Donde: R. A. R. Riesgo. : Rentabilidad Ajustada po Fondo: Rentabilidad del Fondo Mutuo en el peíodo. El Retono Ajustado po Riesgo del Fondo B es mayo que el del Fondo A : El Fondo B, si hubiese asumido el mismo nivel de iesgo de su Benchmak, hubiese entado más que éste. Análisis opuesto paa el Fondo A f : Rentabilidad del la Tasa Libe de Riesgo en el peíodo. σ Fondo: Volatilidad anualizada del Fondo Mutuo. σ Mecado: Volatilidad anualizada del Fondo Mutuo. Paa cuantifica el índice de Rentabilidad Ajustada po Riesgo, se utilizaá data de las entabilidades históicas de los últimos 30 meses tanto paa el Fondo Mutuo como paa su Benchmak espectivo. A mayo Rentabilidad Ajustada po Riesgo, mayo ha sido la habilidad del Fondo paa loga capitaliza entabilidad po cada unidad de iesgo en la cual ha incuido, en elación al iesgo incuido po su Benchmak. Respecto a la liteatua financiea intenacional, Elton y Gube (1989 en sus estudios encontaon evidencia de que los Fondos Mutuos que cuentan con un Retono Ajustado po Riesgo supeio al pomedio de sus paes duante cieto año, tienden a epeti la buena pefomance al siguiente año. A su vez, Goetzmann e Ibbotson (1994, en Fondos de Renta Vaiable (S&P 500 utilizando data mensual ente 1975 y 1992, concluyeon que la pesistencia de buenos etonos en Fondos Mutuos está pesente en aquellos Fondos que tienen altos niveles de Rentabilidad Ajustada po Riesgo, mientas que Hendicks, Patel y Zeckhause (1993 mostaon estadísticamente la obustez de dicho fenómeno. Maket Captue Indicado el evalúa el desempeño de un Fondo Mutuo fente a su Benchmak, cuantificando que tan capaz ha sido el Fondo Mutuo en un deteminado peíodo de tiempo de captua las alzas del Benchmak, en función de que tan capaz ha sido de evita las caídas de dicho Benchmak. Claamente si el Benchmak tan solo sigue una única tendencia, ya sea al alza o a la baja, dicho indicado no tiene sentido. El Modelo de Recomendaciones de Potfolios de Fondos Mutuos utiliza la pefomance de los últimos 30 meses paa calcula este indicado. En téminos matemáticos, coesponde a: FOL Agencia de Valoes SpA, 2013, todos los deechos esevados. San Pio X 2390 Piso 2, ( , Povidencia, Santiago.

10 M. C. = ( ( Fondo m alcista Mecado alcista Fondo m bajista Mecadobajista Donde: M. C : Maket Captue. Fondo m alcista: Rentabilidad pomedio del Fondo Mutuo en aquellos meses en el cual su Benchmak entó positivamente. Dados los Fondos A y B que tienen el mismo Benchmak, el Fondo B destaca po tene una mayo capacidad paa evita las caídas de su Benchmak Fondo m bajista : Rentabilidad pomedio del Fondo Mutuo en aquellos meses en el cual su Benchmak entó negativamente. Mecado alcista: Rentabilidad pomedio del Benchmak en aquellos meses en el cual este entó positivamente. Mecadobajista: Rentabilidad pomedio del Benchmak en aquellos meses en el cual este entó negativamente. Paa cuantifica el índice Maket Captue, se utilizaá data de las entabilidades históicas de los últimos 30 meses tanto paa el Fondo Mutuo como paa su Benchmak espectivo. A mayo Maket Captue, mayo ha sido la habilidad global del Fondo Mutuo paa sotea las fluctuaciones de su Benchmak. En elación a la liteatua financiea intenacional, Calson (1970 encuenta evidencia de que los Fondos Mutuos que entan po sobe el pomedio en un año, típicamente epiten su desempeño supeio el siguiente año, lo cual es denominado efecto momentum. A su vez, en elación a dicho efecto, Patel, Zeckhause y Hendicks (1992 hallan que los invesionistas ealizan el mayo flujo positivo de dineo hacia aquellos Fondos Mutuos que han tenido una buena pefomance ecientemente R-Cuadado Indicado el cual coesponde al pocentaje de entabilidad de un Fondo Mutuo que es explicada po la entabilidad de su Benchmak duante un peíodo deteminado. Este indicado vaía en un ango ente 0 y 100, en donde un R-Cuadado cecano a 100 indica que las distintas entabilidades históicas obsevadas de un Fondo Mutuo son explicadas en un 100% po dichas entabilidades históicas obsevadas en su FOL Agencia de Valoes SpA, 2013, todos los deechos esevados. San Pio X 2390 Piso 2, ( , Povidencia, Santiago.

11 Benchmak. Como estánda, se entiende que un Fondo Mutuo cuyo R-Cuadado sea infeio a 70% en geneal no loga eplica satisfactoiamente las entabilidades de su Benchmak asociado. En téminos matemáticos, coesponde a: R. C. = ( ( Fondo i Fondo i Fondo Fondo 2 ( Benchmak i ( Benchmak i Benchmak Benchmak 2 Donde: ( Fondo Fondo i 2 : R-Cuadado Fondo : Rentabilidad pomedio del Fondo Mutuo en un deteminado peíodo de Las vaiaciones de entabilidad históica del Fondo A sonaltamente explicadas po las vaiaciones de entabilidad históica de su Benchmak, en compaación a las vaiaciones de entabilidad históica del Fondo B tiempo. Benchmak: Rentabilidad pomedio del Benchmak de un Fondo Mutuo en un deteminado peíodo de tiempo. Fondo i : Rentabilidad del Fondo Mutuo paa cieto peíodo i. Benchmak i : Rentabilidad del Benchmak de un Fondo Mutuo paa cieto peíodo i. El Modelo de Recomendaciones de Potfolios de Fondos Mutuos utiliza la pefomance de los últimos 30 meses paa calcula este indicado. A mayo R-Cuadado, mayo es la capacidad del Fondo Mutuo de efleja el compotamiento de la entabilidad históica de su Benchmak. Respecto a la liteatua financiea intenacional, Titman y Yiu (2008 hallaon que, en Fondos Mutuos de Renta Vaiable, existe una elación invesa ente el R-Cuadado de cieto año y la pefomance del Fondo Mutuo asociado al año siguiente. En otos estudios, Amihud y Goyenko (2009 identificaon que, en geneal, al selecciona Fondos Mutuos cuyo R-Cuadado estuviese en el meno quintil en los últimos 12 meses, y adicionalmente, al selecciona Fondos Mutuos cuyo Alpha estuviese en un quintil supeio en los últimos 12 meses, en pomedio, dichos Fondos Mutuos tienen un exceso de endimiento ajustado po iesgo de 2.81% sobe el pomedio en el siguiente año (CRPS Mutual FundDatabase , etonos mensuales. Si bien se obseva que la liteatua intenacional en geneal no considea al índice R-Cuadado como un buen pedicto de entabilidad futua, en FOL consideamos que es impotante que exista un nivel mínimo de elación ente el compotamiento de FOL Agencia de Valoes SpA, 2013, todos los deechos esevados. San Pio X 2390 Piso 2, ( , Povidencia, Santiago.

12 los etonos históicos de un Fondo Mutuo y aquellos de su Benchmak, de tal manea que el Fondo Mutuo pueda efleja fielmente el espíitu de invesión que debiese tene. Tacking Eo Indicado el cual coesponde a la divegencia en téminos de compotamiento de pecios ente un Fondo Mutuo y su Benchmak. En la páctica, el indicado petende medi que tan cecanamente un Fondo Mutuo es capaz de eplica a su Benchmak en téminos de movimientos históicos de pecios. En téminos matemáticos, coesponde a: T. E. = Va( Fondo benchmak Donde: Las difeencias históicas de entabilidad ente el Fondo A y su Benchmak son menoes que las difeencias ente el Fondo B y su Benchmak, po lo cual, el Fondo A tiene meno Tacking Eo T.E.: Tacking Eo Fondo: Rentabilidad del Fondo mutuo en un deteminado peíodo. benchmak: Rentabilidad del Benchmak en un deteminado peíodo. El Modelo de Recomendaciones de Potfolios de Fondos Mutuos utiliza la pefomance de los últimos 30 meses paa calcula este indicado. A meno Tacking Eo, mayo es la capacidad del Fondo Mutuo paa efleja peíodo a peíodo la entabilidad de su Benchmak. Respecto a la liteatua financiea intenacional, Cemes y Petajisto (2008 especto al nivel de pesistencia del Tacking Eo en cuanto a su pode pedictivo, hallaon que este es insignificante especto al etono futuo de un Fondo Mutuo. Sin embago, tal como en el caso del R-Cuadado, el índice Tacking Eo funciona como una medida con la cual se evalúa el nivel de elación vista ente un Fondo Mutuo y su espectivo Benchmak, siendo deseable que los etonos de un Fondo Mutuo no tengan fluctuaciones históicas muy distosionadas especto a los etonos históicos de su Benchmak. En elación a la Tasa Libe de Riesgo utilizada en los cálculos de las distintas vaiables elevantes, esta coesponde a la entabilidad mensual de los Pagaés Licitados po el Banco Cental de Chile (PDBC de 30 días denominados en moneda peso. La elección de este instumento como efeente paa la Tasa Libe de Riesgo se basa en el muy bajo iesgo de default existente po pate de su emiso, en el bajo iesgo de tasa de inteés al se un instumento de muy coto plazo, y además en el significativo nivel de liquidez con el que tansan estos instumentos. FOL Agencia de Valoes SpA, 2013, todos los deechos esevados. San Pio X 2390 Piso 2, ( , Povidencia, Santiago.

13 Selección: Aumentando la Pobabilidad de Pefomance Futua Supeio Una vez calculados los valoes de las distintas vaiables elevantes peviamente señaladas, ya se cuenta con la mateia pima paa difeencia las caacteísticas de un Fondo Mutuo en elación a aquellos de su misma categoía. En FOL, ceemos que el mejo Fondo Mutuo no es sólo aquel que ha tenido un gan desempeño destacado en el pasado en elación a sus paes, sino que también es aquel que ofece las mejoes pespectivas futuas de desempeño supeio en elación a sus paes. Lo anteio es comúnmente un fenómeno al cual se le denomina nivel de pesistencia en pefomance de Fondos Mutuos, tópico el cual ha sido peviamente estudiado po vaios investigadoes, tales como Hendicks, Patel y Zeckhause (1993 y Ginblatt y Titman (1992. Se debe destaca que la pondeación de cada una de las siete vaiables elevantes al momento de calcula el puntaje final de cada seie de Fondo Mutuo dependeá exclusivamente de la categoía al cual esta petenezca. De esta foma, se puede nota que el gado de impotancia que se le asigna a cada una de las siete vaiables elevantes en cada categoía de Fondo Mutuo no ha sido un facto dejado al aza, más bien, una pondeación específica en cada una de estas vaiables puede aumenta el pode pedictivo de pefomance futua paa aquellos Fondos mejo evaluados en cada anking. Esto se fundamenta en que cada uno de los mecados financieos en paticula (cada uno de éstos asociado a su espectiva categoía de Fondo Mutuo tiene caacteísticas individuales que les difeencian de otos mecados, po ejemplo, estos pueden difei en téminos de asimetías de infomación ente los invesionistas, nivel de tanspaencia de la infomación, gado de maduez de las empesas e industias que constituyen cada uno de los mecados, niveles de liquidez del mecado y el maco egulatoio legal en cada uno de estos. De esta foma, es azonable espea que, de acuedo a las caacteísticas que posean los mecados financieos, el nivel de impotancia de los distintos factoes que pueden explica una cieta pesistencia en la entabilidad de distintos Fondos Mutuos a tavés del tiempo (es deci, que el buen desempeño pasado de un Fondo efectivamente se eplique en el futuo efectivamente pueden vaia dependiendo del mecado financieo en paticula. Pondeación de las Vaiables Relevantes en cada Categoía de Fondo Dado que la liteatua financiea no ha pofundizado mayomente en el tema de cuáles son los factoes que explican la pesistencia de desempeño futuo en Fondos Mutuos, paa el caso de la Industia de Fondos Mutuos en Chile, en FOL se utiliza una metodología paa estima la pondeación específica de cada una de las siete vaiables elevantes antes mencionadas en cada una de los pincipales categoías de Fondos Mutuos. Dicha metodología, la cual se detallaá a continuación, lamentablemente no ha podido se eplicada en todas las categoías de Fondos Mutuos dado que no todas éstas disponen de Fondos que tengan una cantidad de histoia óptima (existencia de Fondos Mutuos en la categoía que tengan una vigencia de po lo menos 36 meses, ni tampoco la cantidad de Fondos mínima (es deseable que existan a lo menos cinco Fondos Mutuos en su espectiva categoía como paa pode lleva a cabo la estimación con un nivel adecuado de obustez estadística. Los pasos seguidos paa el cálculo de los pondeadoes de cada vaiable elevante son los siguientes: FOL Agencia de Valoes SpA, 2013, todos los deechos esevados. San Pio X 2390 Piso 2, ( , Povidencia, Santiago.

14 I. Paa las distintas categoías de Fondos Mutuos, el modelo calcula las siete vaiables elevantes po cada Fondo, desde diciembe 2007 hasta la fecha final del último semeste (ciee de junio 2012 II. Respecto a los límites de pondeación de cada una de las siete vaiables elevantes, cada una de estas no puede tene una pondeación infeio al 5,0% ni tampoco supeio al 35,0%. Estos límites se justifican debido a que no se desea que solo sean tes o menos vaiables las que expliquen la mayo pate de la pondeación, mas bien, se busca que todas las siete vaiables tengan a lo menos un mínimo nivel de potagonismo. III. Paa cada categoía de Fondo Mutuo, ente las fechas señaladas anteiomente, el modelo simula ente y familias de ankings históicos de Fondos Mutuos de foma mensual. De esta foma, cada una de estas familias de ankings obedece a un único mix de pondeaciones de vaiables elevantes en paticula. IV. En elación a todas las familias de ankings simuladas paa cada uno de las categoías de Fondos Mutuos, el Modelo es capaz de identifica el mix de pondeaciones de vaiables elevantes que maximizó la entabilidad acumulada históica de la estategia de inveti semestalmente en los tes pimeos Fondos de cada anking mensual, desde diciembe 2007 y todos los meses del año 2008 hasta la fecha final del último timeste (ciee de junio Finalmente, dicho mix identificado óptimo es el que se utilizaá paa asigna el gado de impotancia de las siete vaiables elevantes en cada categoía de Fondo Mutuo. Cabe destaca que los puntajes pondeados obtenidos po los distintos Fondos Mutuos no son compaables ente las distintas categoías. Esto se debe pincipalmente a que el endimiento de los Fondos de distintas categoías es contastado en elación a distintos Benchmaks. De esta foma, se obtiene un mix óptimo de vaiables elevantes paa cada uno de las categoías de Fondos Mutuos sobe los cuales se aplicaá la metodología antes mencionada, de esta foma geneándose un odenamiento paa asigna un puntaje pondeado específico a cada Fondo de las distintas categoías existentes en el mecado. Los Mejoes Fondos de la Industia al Alcance de Todos Tal como se pudo ve anteiomente, la metodología antes descita paa identifica los mejoes Fondos Mutuos de cada categoía de Fondo no hace disciminación según cualquiea sea la Administadoa Geneal de Fondos (AGF que emita los distintos Fondos en el mecado. El Ranking FOL-El Mecuio de Fondos Mutuos es publicado peiódicamente en el sitio web de FOL independientemente del caso en que FOL cuente (o no cuente con un acuedo de comecialización paa dichos Fondos, econociendo de esta foma que dichos Fondos son los mejoes en su categoía que actualmente existen. FOL Agencia de Valoes SpA, 2013, todos los deechos esevados. San Pio X 2390 Piso 2, ( , Povidencia, Santiago.

15 Sistema de Ranking Puede Evoluciona Sobe sí Mismo a Tavés del Tiempo Se debe destaca que la estimación del mix identificado óptimo de vaiables elevantes puede vaia ligeamente a tavés del tiempo, esto en la medida que nueva infomación de etonos históicos de Fondos Mutuos sean asimilados po el Modelo. Es po esta azón que debiese se espeable que suceda un ajuste peiódico en la pondeación de las siete vaiables elevantes. Dicho ajuste se ealizaá semestalmente, poduciendo cambios maginales especto al pevio mix identificado óptimo de cada categoía de Fondo Mutuo, pudiendo genease de esta foma vaiaciones maginales en cuanto a las posiciones de los distintos Fondos Mutuos de acuedo al Ranking FOL-El Mecuio geneado en cada categoía de Fondo Mutuo dado el uso de un nuevo mix óptimo de vaiables elevantes. Es po esta azón que se puede sostene que el Modelo de Recomendaciones es capaz de evoluciona sobe sí mismo a tavés de tiempo. FOL Agencia de Valoes SpA, 2013, todos los deechos esevados. San Pio X 2390 Piso 2, ( , Povidencia, Santiago.

16 Refeencias Amihud,Y., Goyenko, R., 2009.Mutual Fund s R-Squaed as Pedicto of Pefomance. Woking Pape Bodie, Z., Kane, A., Macus,A.J., 2009.Investments, 8th edition, McGaw-Hill Iwin Bands, S., Bown, S.J., Gallaghe, D.R., 2006.Potfolio Concentation and Investment Manage Pefomance.Intenational Review of Finance, Bown, S.J., Goetzmann,W.N., Ibbotson, R.G., Ross,S., 1992.Suvivoship Bias in Pefomance Studies.Review of Financial Studies 5, Calson, R.S., 1970.Aggegate Pefomance of Mutual Funds. Jounal of Financial and Quantitative Analysis 5, 1-32 Cemes, M., Petajisto, A., How Active is You Fund Manage? A New Measue That Pedicts Pefomance.Review of Financial Studies. Elton, E.J., Gube, M.J., Moden Potfolio Theoy and Investment Management. John Whiley and Sons, New Yok. Ginblatt, M., Titman, S., Mutual Fund Pefomance: An Analysis of Quately Potfolio Holdings. The Jounal of Business, 62(3, Ginblatt, M., Titman, S., 1992.The Pesistence of Mutual Fund Pefomance. The Jounal of Finance, 47(5, Hendicks, D., Patel, J., Zeckhause, R., Hot Hands in Mutual Funds: Shot-Run Pesistence of Relative Pefomance, The Jounal of Finance, Vol. 48, N 1, pp Kacpeczyk, M. T., The Pice of Sin: The Effects of Social Nomson Makets. Woking Pape. Lehmann, B. N., Modest, D., Mutual Fund Pefomance Evaluation: A Compaison of Benchmaks and a Benchmak of Compaisons, Jounal of Finance 21, Patel, J., Zeckhause R., Hendicks, D., Investment Flows and Pefomance: Evidence fom Mutual Funds, Coss-Bode Investments, and New Issues.Cambidge Univesity Pess. Titman, S., Yiu, C., Do the Best Hedge Funds Hedge?.Woking Pape. FOL Agencia de Valoes SpA, 2013, todos los deechos esevados. San Pio X 2390 Piso 2, ( , Povidencia, Santiago.