DAVIVIENDA. Davivienda lucha contra la corriente

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1 Davivienda lucha contra la corriente

2 28 de noviembre de 2016 Davivienda lucha contra la corriente Consideramos los resultados financieros de Davivienda como Neutrales. A pesar de que la cartera en Colombia sigue presentando un buen comportamiento, una menor dinámica en Centroamérica y la revaluación del peso colombiano provocaron una desaceleración de la cartera del banco. Por otro lado, hay que resaltar el deterioro en el NIM de cartera, el cual se vio afectado por mayores costos de fondeo. Durante el trimestre se pudo observar un deterioro de la calidad de la cartera, explicado principalmente por la cartera comercial y de vivienda, lo cual vino acompañado por una caída en la cobertura y un deterioro en los niveles de solvencia. Teniendo en cuenta una menor dinámica de la economía colombiana, esperamos una desaceleración de la cartera en el 2017 ya que consideramos que su alta tasa de crecimiento vista en los trimestres pasados es insostenible. Por otra parte, es importante monitorear el incremento en el deterioro y castigos de la cartera. Consideramos fundamental que Davivienda implemente estrategias para capitalizar el banco y aumentar los niveles de solvencia, los cuales se encuentran por debajo de sus pares. Resultados Financieros: Desaceleración de la cartera, un reflejo del comportamiento económico y de la tasa de cambio: El crecimiento de la cartera de Davivienda se vio afectado por una menor dinámica de las operaciones en Centroamérica y la revaluación del peso colombiano durante el trimestre. Es importante destacar que mientras en el 2T16 la cartera internacional registró un crecimiento de 11,7% A/A, en el 3T16 se desaceleró, presentando un incremento anual de 7,9%. Adicional a esto, una menor tasa de cambio provocó que la cartera internacional en pesos colombianos creciera tan solo 0,7% A/A. A pesar de que la cartera en Colombia sigue presentando un buen comportamiento en el 3T16 (19,7% A/A), explicado en parte por la adquisición de Leasing Bolívar, esperamos que esta empiece a mostrar una menor dinámica en los próximos trimestres como producto de la desaceleración de la economía colombiana. NIM de la cartera sorprende con una reducción de 10 pbs: A pesar de que el NIM de cartera presentó una reducción importante durante el trimestre (-10 pbs), el Margen Neto de Intereses se mantuvo relativamente estable (-2 pbs) vs 2T16, explicado principalmente por el buen comportamiento del NIM de inversiones (+9pbs). El NIM de cartera se vio afectado por el crecimiento de los Depósitos a Término, 2 emisiones de bonos subordinados por COP 959 mil millones y un aumento en el costo de fondeo. ROE y Eficiencia estables: En el tercer trimestre tanto el ROE como el indicador de eficiencia mostraron una estabilidad respecto al 2T16, con una leve reducción de 2 pbs en ambos. La utilidad neta presentó una buena dinámica gracias en parte al crecimiento moderado de las provisiones. Precio Objetivo (COP) Recomendación Datos Relevantes Colcap vs Davivienda (YTD) ene-2016 abr-2016 jul-2016 oct-2016 Davivienda Mantener Cap. Mcdo (COP bn) 13,0 Último Precio (COP) % Precio YTD 32,3% Beta Ajustado 1,0 PVL 1,4 Dividend Yield 1,5% NIM 6,6% ROAE 16,8% Eficiencia 44,6% Solvencia 11,6% Colcap Felipe Campos Omar Suarez

3 28 de noviembre de 2016 Deterioro de la Calidad de Cartera, el reflejo de una menor dinámica económica: La calidad de la cartera presentó un deterioro de 12 pbs respecto al trimestre anterior y de 9 pbs respecto al 3T15 como producto de la desaceleración económica en Colombia, afectada principalmente por la calidad de la cartera comercial y de vivienda. El deterioro de clientes corporativos se debe en gran parte a la problemática puntual de algunos actores del sistema integrado de transporte masivo en Bogotá y del sector de ingeniería de obras civiles. Por otro lado, el deterioro en el indicador de la cartera de vivienda es explicado en su mayoría por la titularización realizada en septiembre por COP 220 mil millones en Colombia y el deterioro de algunos créditos de vivienda VIS desembolsados en el 2012 sin cobertura de tasa interés y en Unidad de Valor Real (UVR), ante el incremento de la UVR. Solvencia en continua reducción: El indicador de solvencia de Davivienda presentó un deterioro en el tercer trimestre del año, pasando de 12,1% en 3T15 a 11,6% en 3T16, donde se puede resaltar una reducción del Tier I (-40 pbs A/A). Aunque la administración de la entidad manifestó que esperan una mejora del indicador gracias a la capitalización por medio de las utilidades retenidas, es importante monitorear el comportamiento de la solvencia teniendo en cuenta las exigencias de capital de los proyectos 4G y el rápido crecimiento de la cartera (por encima del resto del sector), además que este indicador permanece por debajo de sus pares. Consideramos fundamental que Davivienda encuentre estrategias para capitalizar el banco y mejorar significativamente los niveles de solvencia. 1,8% 12,0% Calidad histórica de la cartera (90d) 1,9% 1,9% Comportamiento histórico de Solvencia 13,0% 12,1% 1,6% 11,7% 1,9% 1,9% 2,0% 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 12,2% 11,8% 11,6% 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 Davivienda Cifras en COP miles de millones 3T15 2T16 3T16 % Var T/T 9M-15 9M-16 Ingresos Financieros ,0% ,0% Egresos Financieros ,7% ,8% Margen Financiero Bruto ,9% ,3% Provisiones ,7% ,2% Margen Financiero neto ,6% ,7% Utilidad neta ,0% ,7% Indicadores Financieros 3T15 2T16 3T16 % Var T/T ROAE 12,5% 17,0% 16,8% 430 pbs NIM 6,45% 6,65% 6,63% 18 pbs Cobertura (90d) 146,9% 154,1% 143,8% -310 pbs Calidad (90d) 1,92% 1,89% 2,01% 9 pbs Eficiencia 48,5% 44,4% 44,6% -390 pbs Solvencia 12,1% 11,8% 11,6% -50 pbs % Var A/A

4 Equipo de Investigaciones Económicas y Estrategia Preferimos los riesgos del pensamiento independiente que los retornos de las ideas convencionales Equipo Estrategia e investigaciones Felipe Campos Gerente de Investigaciones Económicas +57(1) ext Ricardo Pérez Vicepresidente de Estrategia +57(1) ext Catalina Guevara Analista Macroeconómico +57(1) ext Andrés Fonseca Analista Renta Fija +57(1) ext Omar Suárez Analista Senior de Acciones +57(1) ext Felipe Agudelo Estudiante en práctica +57(1) ext Síguenos en nuestras redes sociales: Alianza Valores/ Alianza Alianza Valores Alianza Valores SCB

5 Disclaimer Legal El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. Estos apuntes y opiniones no buscan imponer términos ni condiciones comerciales o legales ni tampoco se constituyen en suministro formal de información al mercado de valores. Su finalidad es la de exponer un punto de vista sobre la situación general del mercado según el criterio particular de la entidad. El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. En consecuencia, Alianza Valores y Alianza Fiduciaria y sus funcionarios, no aceptan ni asumen ninguna responsabilidad respecto de cualquier decisión tomada o no tomada solo con base en la información contenida en este documento. La Asesoría y el consejo profesional especializado deben ser buscados en todas las circunstancias. alianza.com.co alianzavalores.com.co

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