ANÁLISIS BAJO INCERTIDUMBRE DE LA ESTABILIDAD DE LA DEUDA PÚBLICA EN GUATEMALA

Transcripción

1 ANÁLISIS BAJO INCERTIDUMBRE DE LA ESTABILIDAD DE LA DEUDA PÚBLICA EN GUATEMALA MAYO DE 2014

2 Contenido Hechos estilizados Modelo Mendoza-Oviedo Modelo García-Rigobon Conclusiones

3 PRODUCTO INTERNO BRUTO AÑOS: Tasas de variación real 8.0 Porcentaje * * Cifras preliminares

4 INGRESOS, GASTOS Y DÉFICIT FISCAL AÑOS: Porcentajes del PIB 16.0 Ingresos y gastos Déficit fiscal * 0.0 * Cifras preliminares Déficit fiscal Ingresos Totales Gastos Totales

5 Porcentaje ESTRUCTURA DE LA DEUDA PÚBLICA AÑOS: * * Cifras preliminares Fuente: Ministerio de Finanzas Públicas y Banco de Guatemala Deuda Externa Deuda Interna ME Deuda Interna MN

6 SALDO DE LA DEUDA PÚBLICA TOTAL RESPECTO AL PIB AÑOS: Porcentaje * Total Deuda Externa Deuda Interna * Cifras a preliminares.

7 Centroamérica y RD Deuda pública/pib Centroamérica y RD Déficit fiscal/pib y variación PIB real Promedio DÉFICIT PIB ES HO CR RD NI GT FUENTE: Moody's Investors Service Centroamérica y RD deuda pública/ingresos públicos 0.0 HO ES CR RD GT NI FUENTE: Moody's Investors Service Centroamérica y RD Ingresos públicos/pib ES CR RD HO GT NI FUENTE: Moody's Investors Service 0.0 NI ES HO RD CR GT FUENTE: Moody's Investors Service

8 Modelo Mendoza-Oviedo (MO) El propósito de esta metodología es determinar si los niveles futuros de deuda bajo diversos escenarios de ingresos fiscales serían consistentes con un gobierno que quiere mantener un nivel de gastos más o menos constante. El método MO determina el Límite de Natural de Deuda (LND), como el nivel máximo de deuda pública que se considera sostenible y que es consistente con una capacidad de repago creíble.

9 Modelo Mendoza-Oviedo (MO) Principios básicos del método MO: Asume que el producto sigue una tendencia determinística (crece a una tasa exógena y constante γ) La tasa de interés real es constante. Los ingresos públicos siguen un proceso exógeno estocástico. El gobierno es extremadamente adverso a sufrir un default en sus gastos y compromisos.

10 Modelo Mendoza-Oviedo (MO) La restricción del presupuesto estatal puede ser escrita así: (1+γ) b t+1 = b t (1 + r) - (t t - g t ) donde las letras en minúscula se refieren a niveles relativos al PIB, γ es la variación real del producto, b t es la deuda, r la tasa de interés real de largo plazo, t t los ingresos y g t el gasto.

11 Modelo Mendoza-Oviedo (MO) En una situación de crisis fiscal se puede deducir a partir de la restricción presupuestaria del gobierno que El LND es el valor de b dado por: b t+1 b = tmin g min r γ El LND es menor para gobiernos que tienen: mayor variabilidad en ingresos públicos mayor rigidez presupuestaria (mayor g min ) menores tasas de crecimiento o mayores tasas de interés reales.

12 Datos modelo MO para Guatemala Variable Valor Volatilidad de los ingresos (% del PIB) 0.53% Persistencia de los ingresos (% del PIB) 0.66% Ingreso promedio 12.0% Gasto primario promedio 12.8% Nivel mínimo de ingresos (% del PIB) 11.1% Ajuste máximo de gasto 17% Tasa de interés real 5% Crecimiento real de largo plazo 3.5% Nivel de deuda inicial (% del PIB) 25% Periodo:

13 Resultados Modelo MO Simulación del Proceso de Markov Deuda Pública Total(1) Período (Porcentajes del PIB) Probabilidad de Sobrepasar el Valor Límite de la Deuda Pública Total(1) Período (Porcentajes del PIB) (1) 2013 cifras preliminares. Fuente: Elaboración propia con datos del Banco de Guatemala. (1) 2013 cifras preliminares. Fuente: Elaboración propia con datos del Banco de Guatemala..

14 Resultados Modelo MO Límite Natural de Deuda vs. Niveles de Ajuste de Gasto Primario y Tasas de Interés Real en Estado Estacionario (1) (2) (Porcentajes) (1) LND en porcentajes del PIB. (2) Cifras 2013 preliminares. Fuente: Elaboración propia.

15 Modelo García-Rigobon (GR) La metodología propuesta parte de la siguiente ecuación de acumulación de la deuda soberana: Donde: b t = 1 + r t g t b t 1 + f t + εt r t es la tasa de interés real de la deuda g t es la tasa de crecimiento del producto b t es la razón del saldo de la deuda al PIB f t es el déficit primario del período εt captura movimientos a la deuda no explicados por las variables anteriores

16 Modelo García-Rigobon (GR) El método GR reconoce que las variables involucradas son estocásticas y que pueden estar correlacionadas entre ellas y con otras variables como la tasa de cambio real y la inflación, por lo que proponen modelar el comportamiento conjunto de la tasa de interés real, la tasa de crecimiento del PIB, el déficit primario, los choques de la deuda, la tasa de cambio real s t y la inflación π t a través de un modelo de Vectores Autoregresivos. El modelo VAR es de la forma: X t = μ 0 + B L X t + ν t, ν t ~N 0, Ω X t = r t g t f t ε t s t π t

17 Modelo GR, variables utilizadas Tasa de Interés Real Tasa de Crecimiento Interanual PIB Déficit Primario Anualizado Año Año Año Choques a la Deuda Devaluación ITCER Variación Interanual Deflactor PIB Año Año Año

18 Saldo de la Deuda (% PIB) Probabilidad Simulación de la trayectoria de la deuda pública y probabilidad de que se sobrepase el LND Límite Natural de la deuda Mediana +Deciles 5-6 +Deciles 4-7 +Deciles 3-8 +Deciles Año El proceso de Monte Carlo señala que con un 90% de confianza, y ante ausencia de intervención, el saldo de la deuda/pib siga una trayectoria creciente. Esta situación no es sustentable de acuerdo a los análisis tradicionales de la sostenibilidad de la deuda. Año

19 Conclusiones El análisis tradicional de la sostenibilidad de la deuda pública para Guatemala sugiere que un ajuste del resultado primario es necesario para estabilizar la razón deuda pública como porcentaje del PIB y evitar que la misma continúe con su trayectoria ascendente y se torne insostenible en un futuro próximo. Los resultados del modelo MO indican que el LND para Guatemala se ubica en 33% del PIB. Los resultados sugieren que ante un escenario de incertidumbre dicho umbral podría alcanzarse entre 7 y 13 años con un nivel de confianza del 90%. El método GR calcula las probabilidades de riesgo de exceder el umbral, en un escenario pasivo de política económica. A pesar que la deuda pública puede ser sostenible sin la presencia del riesgo, existen muchas trayectorias claramente insostenibles.

20 Gracias

21 Anexo I: Análisis de Sensibilidad de los Resultados Variable Escenario Base (A1) (A2) (B1) (B2) Ingresos (promedio) 11.9% 12.4% 12.4% 12.9% 12.9% Ingresos (mínimo) 11.1% 11.1% 11.6% 11.1% 12.1% Tasa de interés de estado 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% estacionario Crecimiento del PIB 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% Gasto primario (promedio) 12.8% 12.8% 12.8% 12.8% 12.8% Gasto primario (ajuste máximo) 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% Límite Natural de la Deuda 33.1% 33.1% 67.5% 33.1% 102.0%