VALORACIÓN DE CARTERAS A PRECIOS DE MERCADO LA EXPERIENCIA COSTARRICENSE
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- María Josefa Cárdenas Arroyo
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1 VALORACIÓN DE CARTERAS A PRECIOS DE MERCADO LA EXPERIENCIA COSTARRICENSE
2 ALGUNAS DEFINICIONES Valoración a precio de costo (Valor histórico): valor de adquisición de los activos financieros que conforman la cartera. La ganancia o pérdida de su tenencia se refleja en el momento en que el título sale de la cartera producto de la venta Valoración a precios de mercado: el valor de los activos financieros se determina por la oferta y la demanda en el mercado, la cual está condicionada por el riesgo de liquidez, riesgo de tasas de interés y riesgo de insolvencia. (Estimación del precio de realización)
3 OBJETIVO DE LA VALORACIÓN A MERCADO Distribución equitativa de ganancias de capital Mejor conocimiento del valor del patromonio Los rendimientos expresan riesgo y calidad en la gestión Actitud más activa de los gestores de portafolio Mayor facilidad de supervisión
4 ANTECEDENTES DEL MERCADO Utilización de fideicomisos para la administración de los fondos Gestión de liquidez a través de las carteras de OPAB y CAV Emisiones de tasa variable con premios importantes Traspaso de valores hacia nuevos productos regulados a costo histórico Valoración de carteras a costo histórico
5 ELEMENTOS NEGATIVOS DE LA VALORACIÓN AL COSTO Ausencia de incentivos para realizar una aceptable política de gestión de carteras Menor actividad en el mercado secundario (Afecta la liquidez y profundidad) Distorción en los rendimientos (Los rendimientos dependen de la situación histórica y no del comportamiento del mercado) Discriminacion entre inversionistas (Las ganancias o pérdidas potenciales se reparten en el momento que suceden las liquidaciones)
6 SUSTENTO DE LA VALORACIÓN A PRECIOS DE MERCADO Artículo 89 de LRMV: La Superintendencia velará porque exista uniformidad en las valoraciones de los fondos de inversión y sus participaciones, así como en el cálculo del rendimiento de dichos fondos. Asimismo, velará porque dichas valoraciones se realicen a precios de mercado. Sin perjuicio de lo anterior, en ausencia de precios de mercado, la Superintendencia establecerá los lineamientos generales para efectuar estas valoraciones
7 SUSTENTO DE LA VALORACIÓN A PRECIOS DE MERCADO Papel de la Superintendencia Regulación: Proveer el marco reglamentario propicio para realizar la valoración de las carteras mancomunadas a precios de mercado Supervisión: Velar por la correcta valoración de las carteras y administrar los conflictos de interés de los operadores
8 SUSTENTO DE LA VALORACIÓN A PRECIOS DE MERCADO Principios de la IOSCO Principio 3: La supervisión debe velar porque el valor del activo se calcule de forma correcta, justa y precisa Número 7: La regulación debe proveer un sistema de valoración y de procedimientos de inversiones y liquidaciones que sea justo, que tome en cuenta el valor neto del activo y que esté determinado sobre una base regular según las prácticas contables
9 REVISIÓN DE LA PRÁCTICA INTERNACIONAL Quién determina el criterio de valoración? FUENTE: International Organization of Securities Commission
10 REVISIÓN DE LA PRÁCTICA INTERNACIONAL Dónde deben establecerse las reglas de valoración? FUENTE: International Organization of Securities Commission
11 REVISIÓN DE LA PRÁCTICA INTERNACIONAL Qué reglas de valoración se aplican? FUENTE: International Organization of Securities Commission
12 REVISIÓN DE LA PRÁCTICA INTERNACIONAL Qué tan frecuentes se deben hacer las valoraciones? FUENTE: International Organization of Securities Commission
13 REVISIÓN DE LA PRÁCTICA INTERNACIONAL Quién hace la valoración? FUENTE: International Organization of Securities Commission
14 METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES Curva soberana en colones: Títulos incluídos BEM0 y TP0 Títulos de propiedad tasa fija (2003,2004,2006 y 2011) TPTBA (Premio = 3.04) Siempre que cumplan con las siguientes restricciones: 3,000,000 VF 350,000,000 Operaciones del MS (NR: H&O)
15 METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES Metodología de cálculo Para el caso de los títulos BEM0 y TP0, éstos se agrupan en función de la fecha de vencimiento, de donde se obtiene el precio promedio ponderado (PPP) y el rendimiento promedio ponderado (RPP) PPP n i= 1 = n P i= 1 i * VF VF i i RPP n R i= 1 = n i= 1 i * VF VF i i
16 METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES Metodología de cálculo Para el caso de los títulos TPTBA se consideran aquellos con premio 3.04 y se calcula el RPP a partir del precio limpio (PPP) de las operaciones. En general, se proyectan todos los flujos de efectivo según la tasa facial y se descuentan a la tasa que iguale el valor transado con la suma de los flujos descontados. (Fecha focal es la del último cupón pagado)
17 METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES Matemáticamente VT VT C1 C2 C3 = (1 + r) (1 + r) (1 + r) C VF k i + i i= 1 (1 + r) (1 + = r) k C k (1 + + VF r) k
18 METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES Curva soberana en dólares: Títulos incluídos Certificados de depósito a plazo (Bancos del Estado) Certificados de depósito del BCCR 2001 Certificados de depósito del BCCR 2002 Certificados de depósito del BCCR 2003 Certificados de depósito del BCCR 2005 Bonos Deuda Externa Costa Rica 2003 Bonos Deuda Externa Costa Rica 2009 Bonos Deuda Externa Costa Rica 2011 Bonos Deuda Externa Costa Rica 2020
19 METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES Siempre que cumplan con las siguientes restricciones: 10,000 VF 1,000,000 Operaciones del MS (NR: H&O) Metodología de cálculo Para el caso de los depósitos a plazo en dólares emitidos por los bancos estatales se consideran aquellos con días al vencimiento entre 27 y 33 días, para luego calcular el PPP y el RPP. Para el resto de títulos el RPP se determina a partir del descuento de los flujos de efectivo (El PPP se determina de manera directa)
20 METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES En resumen O O O O n VF MS( NR : H, O) O O O O k BEM 0 TP0 TPTBA TP CDP$ OTROS PPP PPP PPP PPP RPP CS RPP(descuento) RPP CS$ RPP(descuento) n > k
21 METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES Qué hacer cuando no hay cotización para algunos de los instrumentos que forman la curva? La metodología utilizada es un arrastre de prima en función de la observación más cercana posible A continuación se presenta un ejemplo t t + 1 DV RPP 30 días días días días π = 1.5 DV RPP 29 días nd 89 días días días RPP = RPPDV = 89 días + π RPP = 14.01
22 METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES Vector de precios para instrumentos del sector privado La gran mayoría de los títulos de éste sector presentan un bajo índice de bursatilidad. En general, se reportará un precio para todas las emisiones seriadas que se registren. Éste se determinará de la siguiente forma: Se cálculará el PPP de manera directa siempre que exista información en el mercado secundario En el caso de no haber información el precio se determina con base en la curva soberana y la prima individual de cada emisión
23 METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES Cómo se determinan las primas? En principio se utilizará la información del mercado primario dado que muchas de las emisiones privadas presentan un mercado secundario incipiente. Para el caso de emisiones subastadas por Bolsa se utiliza como referencia el PPP y la tasa de rendimiento de colocación. Por su parte, para las colocaciones directas (ventanilla) se utiliza el precio que suministra el emisor a la SUGEVAL.
24 METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES Cómo se determinan las primas? Una vez de obtenido el precio y el rendimiento se compara con el rendimiento observado en la curva soberana para el mismo plazo (de no coincidir se recurre al método de interpolación lineal). Por consiguiente, la prima será la diferencia entre el rendimiento observado para la emisión y el observado en la curva soberana. Ésta prima será adicionada a los puntos de la curva para determinar el rendimiento equivalente de cada una de las emisiones, posibilitando con ello el cálculo del precio limpio.
25 METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES Cómo se determinan las primas? CS R EP π R CS Diferencial de rentabilidad relativa: DRR = R R EP CS
26 METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES Curva soberana en colones RPP DV
27 METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES Curva soberana en dólares RPP DV
28 MARCO REGLAMENTARIO DE LA VALORACIÓN PRINCIPIOS GENERALES DE LA REGLAMENTACIÓN RUBRO DISPOSICIONES Carteras afectadas Todas las carteras mancomunadas con excepción de las figuras OPAB y CAV. Valores afectados Requisitos Utilización de los precios Responsabilidad del gestor Todos los valores cuyo plazo sea superior a 180 días y aquellos de plazo menor que el gestor desee valorar. La valoraciones deben tomar en consideración las observaciones del mercado secundario. En los casos en que no hayan negociaciones, debe hacerse respetando el principio del valor presente neto. Si el precio del valor proviene del mercado, deberá de aplicarse estrictamente, pero si proviene de una rutina de estimación podrá desviarse hasta 200 puntos base en deuda y 5% en acciones. El gestor deberá realizar la valoración de sus carteras de forma diaria y en apego a la metodología seleccionada, también podrá contratar los servicios de un tercero. Los resultados de la valoración deben estar disponibles diariamente y consignarse en el libro de Publicación de la valoración actas. Si la metodología es diferente a la de las bolsas deberá comunicar los resultados de la aplicación de ambas para tener una base comparable entre carter
29 MARCO REGLAMENTARIO DE LA VALORACIÓN SOBRE EL USO DE LAS METODOLOGÍAS RUBRO DISPOSICIONES Cada gestor debe seleccionar una metodología para la valoración de sus carteras. Si un Grupo tiene carteras Selección de varias clases debe tener una sola metodología para todas ellas. Podrán cambiarse de una metodología a otra un máximo de dos veces por año. Inscripción Revelación RUBRO Fechas clave Distribución de resultados Cambios de valoración Las metodologías de valoración deberán inscribirse ante la SUGEVAL de conformidad con los requisitos que se definan. Su contenido será de acceso público y cada una de ellas podrá ser objeto de modificaciones, no más de dos veces al año. Podrán inscribirla Cada gestor deberá informar a la SUGEVAL la metodología de valoración que utilizará y de forma adicional deberá incorporarla al prospecto LA ENTRADA EN VIGENCIA DISPOSICIONES Entre el período de aprobación y el , entrará en cualquier momento por acuerdo conjunto de las tres Superintendencias. Los efectos de la aplicación de la valoración de carteras a mercado será distribuida entre los tenedores de inversiones al momento de su aplicación y se hará distribuyendo participaciones adicionales sin cambiar el valor de éstas. Cuando un título llega a tener menos de 180 días al vencimiento y se cambia de valor de mercado a valor de costo, los resultados deberán ser amotizados en línea recta hasta vencimiento.
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