CAPITULO INTRODUCCIÓN

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1 CAPITULO 4 FRIEDMAN LOS MONETARISTAS la noción cental del monetaismo es que la moneda incide sobe las fluctuaciones económicas a coto plazo de la economía y sobe la inflación, o sea la tendencia de los pecios. Pate de la noción cental -asgo que más le distingue del enfoque Keynesiano-, es que lo que impota es la cantidad de dineo (...) y no las tasas de inteés, las condiciones del mecado monetaio, las condiciones de cédito, y cosas po el estilo. Milton Fiedman 4.1 INTRODUCCIÓN Luego de que la economía clásica entaa en cisis duante la Gan Depesión al no pode da espuestas satisfactoias al fenómeno que se estaba desaollando y con el advenimiento de una nueva coiente encabezada po John M. Keynes, poco de sus pincipios quedaon en vigencia. Pate de esto se dio po el exitoso ataque que populsó esta nueva escuela como po la incapacidad de los exponentes de la agonizante en enconta una efomulación capaz de da suficientes luces a la ealidad que se estaba viviendo.

2 Después de ocuida la Gan Depesión hasta pincipios de los años setenta, el mundo académico estuvo fuetemente influenciado po el pensamiento de la escuela keynesiana (inicios de la década de los cincuenta). Más aun, luego de la intoducción de la cuva de Phillips en el análisis económico, se vivió un ambiente de optimismo debido a que po fin se encontó la foma de elaciona los componentes eales con los nominales (ofeta y demanda agegada). Sin embago, existieon gupos de intelectuales que no estuvieon de acuedo con muchos de los pincipios que empleaban la escuela pedominante, destacando ente ellos el pensamiento monetaista. Los monetaistas citican a los keynesianos po su absoluta convicción de que tan sólo las políticas fiscales ean las únicas que epecutían en el monto demandado mientas que las medidas monetaias no ean significativas. La ofeta monetaia tenía poca impotancia macoeconómica. Tenemos que toma en cuenta que la teoía keynesiana fue elaboada dento de un contexto coyuntual bastante singula, dado po la Gan Depesión. Este contexto pesentaba caacteísticas especiales como po ejemplo una tasa de inteés educida y una demanda bastante elástica. Bajo estas condiciones paticulaes la política fiscal ea la única efectiva, peo dento de una coyuntua difeente a la de la Gan Depesión, estos postulados no seían válidos. Las cíticas fomuladas po los monetaistas con especto a la efectividad de las políticas monetaias sivieon paa que se coigiean algunas impecisiones cometidas po los seguidoes de Keynes. Una vez que los keynesianos econocieon que en ealidad la política monetaia si tenía epecusiones sobe el poducto, la disputa se tivializó a detemina las elasticidades de las cuvas IS y LM. Si bien es cieto que la elasticidad de las cuvas deteminan la efectividad de las políticas económicas, estas vaían de acuedo al luga y al tiempo en que se estén. Oto punto de discusión ea detemina si la autoidad debía o no utiliza esta la heamienta monetaia. Po un lado los monetaistas ceían que la autoidad económica debía de utiliza discecionalmente este instumento mientas que los monetaistas ecomendaban que se debía de mantene una egla constante cuando se efiee a política monetaia. En asgos geneales, la apaición de los monetaistas sivió paa que se mejoaa la amazón teóica keynesiana, evitando la genealización de vaios planteamientos popios de una coyuntua paticula. El pensamiento monetaista tiene como pincipal exponente a Milton Fiedman, pofeso de la univesidad de Chicago, quien sustenta la necesaia econvesión del Estado, debido a que su actitud patenalista ea una impotante fuente de las fluctuaciones económicas. Además destaca la impotancia de la ofeta de dineo en la economía, de aquí es que nace el nombe de esta escuela: el monetaismo. Las poposiciones que caacteizan a esta escuela son las siguientes: 1. La ofeta de dineo es la influencia dominante sobe la enta nominal. 2. El secto pivado de la economía es, po natualeza, estable. La inestabilidad de la economía es pincipalmente el esultado de políticas del gobieno. 3. En el coto plazo, la ofeta de dineo influye sobe las vaiables eales. El dineo es el facto dominante que ocasiona movimientos cíclicos en la poducción y el empleo. 4. En el lago plazo, la influencia del dineo se ejece pincipalmente sobe el nivel de pecios y otas magnitudes nominales. Las vaiables eales, como poducción y empleo, son deteminadas po factoes eales, no monetaios. Bajo estas cuato pemisas descansa la filosofía monetaista. Las dos pimeas se efieen al contexto de la demanda agegada mientas que las dos últimas hacen efeencia a la poducción y 135

3 el empleo (vaiables eales), es deci, a la ofeta agegada. En el desaollo del capítulo se estudiaá la doctina monetaista y sus pincipales apotes y discodias con la escuela pedominante keynesiana. En esumen, se estaán discutiendo las dos pimeas poposiciones que anteiomente han sido citadas. La tecea y la cuata coesponden conológicamente a ota etapa del desaollo económico, la cual seá vista en el póximo capítulo, y fue denominada inicialmente po Paul Samuelson como la Síntesis Neoclásica. En estos años también los monetaistas dejan senti sus influencias en el análisis económicos, destacando po su postua fente al "tade-off" ente la inflación y el desempleo. LA DEMANDA AGREGADA Al igual que los keynesianos, los monetaistas han estudiado con gan pofundidad este lado de la economía y gacias a ello es posible ealiza una compaación más detallada. El análisis de la demanda pemite entende poqué se toman deteminadas políticas económicas y cuales son sus efectos eales. Pecisamente, la foma de hace política económica ha mantenido en efevescencia la discusión ente estos dos gupos académicos (los keynesianos y los monetaistas). El oigen de estas discepancias se centa pincipalmente en la validez o no de la teoía cuantitativa del dineo. Estudia su validez es impotante poque detemina, no totalmente peo sí en gan pate, el compotamiento de la demanda agegada. Empezamos esta pate del capítulo con la sección denominada Mecado Monetaio en donde se estudia bevemente la evolución de la teoía cuantitativa, desde sus inicios con Fishe y la Escuela de Cambidge, pasando po la cítica de John Maynad Keynes y teminando con el eplanteamiento monetaista a cago de Milton Fiedman. Al final de esta sección se desaolla las fomas de política económica ecomendadas po cada escuela. La segunda sección de la Demanda Agegada se centa en el Mecado de Bienes y Sevicios, es deci, se analiza con mayo detenimiento la foma de la cuva IS y las políticas que deivan de este análisis. 4.2 EL MERCADO MONETARIO Duante la Tadición Clásica, la teoía cuantitativa del dineo deteminaba el monto demandado de bienes y sevicios dento de una economía, es deci, ea una teoía de enta nominal. Su análisis ea sencillo. Repesentaba una elación estática ente la cantidad de dineo y el nivel de pecios. La tasa de inteés estaba deteminada dento del mecado de fondos pestables. Luego, con el advenimiento la escuela keynesiana, se consideó que esta elación no ea del todo fija po lo que no sevía paa detemina el monto demandado de bienes y sevicios sino que deteminaba la cantidad demandada de dineo. A esta elación se le incopoó la tasa de inteés, la cual ea deteminada po la inteacción del mecado de bienes y sevicios y el monetaio. Los monetaistas vienen a escata la teoía cuantitativa clásica y citican en una pimea instancia la foma como Keynes fomula los factoes que inciden en la demanda de dineo (vesión débil) y luego considean que la tasa de inteés tiene muy poca influencia dento del monto de dineo demandado (vesión fuete) LA TEORÍA CUANTITATIVA: FISHER LA ESCUELA DE CAMBRIDGE 1 Tal como lo había fomulado Iving Fishe, en la teoía cuantitativa o ecuación de intecambio existe elación ente la cantidad de dineo (M), el nivel de pecios (P), la poducción o enta (y) y 1 En el pesente capítulo se desaollaá de manea esumida la teoía cuantitativa debido a que ya ha sido vista de una foma más pofunda en el Capítulo 2: Escuela Clásica. 136

4 la denominada velocidad enta o velocidad de ciculación (V), es deci, el númeo de veces que en pomedio la moneda local se utiliza en una tansacción que involuca poducción (enta). o bien MV = Py (4.1) Py V = M (4.2) Peo Fishe no estaban de acuedo con que se definiea a la velocidad de ciculación mediante una ecuación esidual, es deci, que solamente epesentaba un atio de vaiables deteminadas en la economía. Él y sus seguidoes agumentaon que ésta estaba deteminada po los hábitos y la tecnología de pagos de la sociedad (factoes institucionales). Como ejemplos de factoes que influyen en la velocidad de ciculación del dineo se encuentan la duación pomedio del peiodo de pago, la páctica de utiliza cuentas coientes o tajetas de cédito bancaias y del cédito comecial ente empesas. Además agumentó que la velocidad de ciculación podía considease como fija en el coto plazo. De esta manea la teoía cuantitativa del dineo epesenta una elación de popocionalidad ente el stock de dineo dado exógenamente y el nivel de pecios. o bien M V = V P = y Py M (4.3) (4.4) La escuela de Cambidge, siendo Alfed Mashall y Pigou sus pincipales exponentes, también demuesta esta elación de popocionalidad ente el nivel de pecio y el stock de dineo, peo de una manea menos mecanisista que la de Fishe, incopoando fundamentos micoeconómicos. Mashall pate sobe la base de que cada individuo mantiene una cantidad de dineo (ciculante) necesaia paa ealiza sus tansacciones diaias y po seguidad (pagos inespeados). Peo po contapate, el hecho de mantene dineo en el bolsillo implica un costo de opotunidad que genealmente está dado po el inteés que ganaía si ese dineo estuviese depositado en el banco. Mashall y los economistas de Cambidge suponían que la cantidad demandada de dineo epesentaba una popoción de su ingeso (enta) nominal. De esta manea definieon a la demanda po dineo como: M d = k Py (4.5) La vesión de Fishe y la de Cambidge, en esencia, son equivalentes peo esta última vesión es mucho más completa poque se basa en la teoía cuantitativa paa fomula una teoía de demanda de dineo. La popensión maginal a mantene dineo (k) se supone constante y conocida y la poducción (y) está deteminada po vaiables eales. Po consiguiente se detemina la existencia de una elación de popocionalidad ente la cantidad de dineo y el nivel de pecios, la cual seviá de base paa la fomulación de la demanda agegada clásica. Como consecuencia del uso de la teoía cuantitativa del dineo los economistas anteioes a la Gan Depesión ceían que un aumento en la cantidad de dineo solamente poduciía aumento en 137

5 el nivel de pecios peo no en el nivel de poducción, el cual estaba deteminado po el secto eal de la economía: el dineo es el velo de la economía LOS KENESIANOS EL DINERO La Gan Depesión de los años teinta ocuida en los Estados Unidos y su epecusión en todo el mundo occidental epesentó la coyuntua más favoable paa que se podujese con éxito la denominada Revolución Keynesiana. Keynes fomula su demanda de dineo tomando como base el análisis de Pigou (la demanda po dineo epesenta una popoción de la iqueza), peo los esultados a los que llega desaceditan totalmente a la teoía cuantitativa del dineo: la cantidad de dineo también influye en el nivel de poducción. Dento de lo que podemos considea como la ea keynesiana podemos distingui dos fases: la de los pimeos keynesianos y la de los neokeynesianos. Los pimeos keynesianos Estos seguidoes de Keynes son los economistas de los pimeos años después de la Gan Depesión (alededo de los años 1945 y 1950), los cuales aún no habían asimilado a cabalidad los planteamientos de la Teoía Geneal, po este motivo ceían que el dineo tenía poca impotancia y que la política monetaia ea de poca utilidad como instumento de estabilización. Llegaon a estos esultados debido a sus juicios empíicos sobe las pendientes de las cuvas IS- LM, los cuales estaban influenciados po la expeiencia de la Depesión: se epesentaba a la cuva IS totalmente empinada y a la LM hoizontalmente. Los pimeos economistas keynesianos ceían que en condiciones de depesión la invesión seía elativamente inelástica, haciendo que la cuva IS fuea bastante empinada. La Depesión fue un peíodo que egistó una tasa de inteés muy baja y un bajo nivel de utilización de planta y equipo existente. Con este exceso de capacidad de poducción, los pimeos economistas keynesianos consideaban poco pobable que la invesión espondiea mucho a cambios en la tasa de inteés. La tampa de liquidez Con lo que especta a la LM, duante la Gan Depesión se pesentó el fenómeno denominado la Tampa de Liquidez. Esta situación se caacteiza po pesenta tasas de inteés muy bajas (pecios de los bonos demasiados altos) 2 con lo cual el costo de opotunidad de mantene dineo es muy educido fente a la posibilidad de futuas pédidas de capital (la gente confía que los pecios de los bonos van a cae). Po este motivo los agentes mantienen cualquie cantidad de dineo que se les ofezca po tan sólo una insignificante caída de la tasa de inteés. La demanda es altamente sensible a cambios en la tasa de inteés. 2 La elación ente la tasa de inteés y el pecio de los bonos se explica en el Capítulo 3: El Modelo Keynesiano. 138

6 M d ( 3 ) M d ( 2 ) M d ( 1 ) M d ( 0 ) M S LM (a) M P 0 1 (b) 2 3 GRÁFICO No. 4.1 Tampa de liquidez Tasas de inteés consideablemente bajas ( 0, 1 ) asociadas a ingesos educidos ( 0, 1 ), incementan la elasticidad de la demanda de dineo de tal foma que la cuva LM pesenta un tamo casi hoizontal. El gáfico No. 4.1 epesenta el equilibio en el mecado monetaio (a) y la deivación de la cuva LM (b). En la pate (a) se epesentan distintos niveles de demanda po dineo, cada una de las cuales está deteminada po un nivel de ingeso. La tampa de liquidez se pesenta ante niveles de ingesos tan bajos ( 0, 1 ) y con tasas de inteés educidas ( 0, 1 ) que detemina una cuva de demanda de dineo bastante sensible a cambios en la tasa de inteés. Cualquie vaiación del ingeso que desequilibe el mecado monetaio es neutalizada con un leve incemento en la tasa de inteés. Ota foma de enfoca la Tampa de la Liquidez es usando los bonos. El pecio de los bonos (PB) mantiene una elación invesa con el nivel de tasas de inteés (como se vio en el pime capítulo), éste puede expesase como: despejando la tasa de inteés: CP PB = CP = PB (4.6) (4.7) donde CP es la cantidad de unidades monetaias po concepto de inteés que el bono paga po peíodo y es la tasa de inteés. Entonces, la tampa de liquidez puede explicase como la situación en la que aunque el gobieno emita más dineo espeando con esto disminui la tasa de inteés, ésta no disminuye debido a que la gente considea que el pecio de los bonos está demasiado elevado y no puede subi más (o bien que la tasa de inteés está tan baja que ya no puede disminui más). Lo anteio implica que cualquie aumento en la cantidad de dineo, que en condiciones nomales llevaía a un exceso de 139

7 ofeta de dineo, no se manifestaía como tal debido a que la gente seguiá manteniendo su dineo a la espea que el pecio de los bonos caiga. La tasa de inteés Los pimeos keynesianos tuvieon la fime convicción de mantene las tasas de inteés de un nivel bajo (o mejo dicho, de mantene la pendiente de la LM hoizontal) aún en tiempos de ecupeación económica. El hecho de mantene baja la tasa de inteés tuvo dos popósitos. El pimeo fue mantene bajo el costo po concepto de los pagos de inteés sobe la deuda que se había incuido en la venta de bonos paa financia los gastos militaes. Duante la Segunda Guea Mundial gan pate de estos gastos habían sido financiados con la venta de bonos al público a tasas de inteés elativamente bajas. El oto facto consistió en potege el valo del capital invetido en los bonos ( = CP/PB ), es deci, que no caiga el pecio de éstos puesto que los pimeos keynesianos temían un egeso a las seveas condiciones de depesión de los años teinta la que se podujo po la abupta caída de los pecios de los activos financieos. Ésta fue ota caacteística deseable paa mantene bajas las tasas de inteés. Po lo tanto, las tasas de inteés bajas y estables se convitieon en el objetivo de la política monetaia. Además de las dos azones antes mencionadas se encuenta un azón teóica keynesiana. Estos economistas ceían que la demanda de dineo ea altamente inestable. De esta manea, la autoidad monetaia tenía que contola tanto a la demanda de dineo como a la invesión pivada, esta última guiada po lo que ellos llamaon los espíitus animales. Po el lado del mecado monetaio fijaon las tasas de inteés con el popósito de contola a la demanda de dineo mientas que el gasto de gobieno ea el instumento fiscal que domaía a los movimientos desestabilizadoes de la invesión pivada. Peo existió un poblema al fija la tasa de inteés, el cual fue menospeciado po los pimeos keynesianos y es que al hacelo se estaba cediendo al secto pivado el contol de la cantidad de dineo. Esto se da debido a que la autoidad monetaia debe esta dispuesta a cambia dineo po bonos, de acuedo con la demanda y po consiguiente la cantidad de dineo de la economía estaía deteminada po el deseo del secto pivado de mantene o no bonos. La explicación a esta afimación la encontamos en el gáfico No

8 (a) (b) M S 2 M S 0 M S 1 M d 1 LM M d 2 M d 0 IS 2 IS 0 IS 1 M/P GRÁFICO No. 4.2 Modelo IS-LM con tasa de inteés fija. La autoidad monetaia fija la tasa de inteés, po consiguiente, cede al secto pivado el contol de la cantidad de dineo. Paa entende la pédida del contol sobe la cantidad emitida al aplica una política de tasas de inteés fija, se analizaá la figua anteio patiendo del punto de equilibio dado po la intesección de la LM y la IS 0 del gáfico No. 4.2 (b). Con la cuva IS 0 se tiene un nivel y 0 de enta, y po consiguiente la demanda de dineo seá: M d 0 = L( y 0, ) En el caso que la IS se expanda (de IS 0 a IS 1) debido, po ejemplo, a un incemento en el gasto del público, la enta aumenta a y 1, po consiguiente, se poduce una aumento en la cantidad de dineo demandada (en el gáfico No pate a - con el desplazamiento de M d 0 a M d 1 ). Paa incementa sus tenencias de dineo, el secto pivado debeá vende pate de su stock de bonos. Esta venta nomalmente povocaía un alza en la tasa de inteés (educción en el pecio de los bonos), peo la autoidad monetaia evitaá esto compando los bonos que el público desea vende a los pecios vigentes en el mecado. Al compa estos bonos, la autoidad monetaia está aumentando la cantidad de dineo en la economía. Lo mismo sucede en el caso contaio. Si se poduce una contacción de la cuva IS (povocado po ejemplo po un incemento en los impuestos que desplaza la IS de IS 0 a IS 2 ). La demanda de dineo se contaeá y, po consiguiente, el público adquiiá bonos. La autoidad monetaia se veía en la necesidad de vende pate de su stock de bonos y con esto etia dineo de la economía (M S 0 a M S 2 ). Tal como se ha demostado, al fija el nivel de la tasa de inteés, la cantidad de dineo estaá deteminada po la demanda de dineo. 141

9 Los pimeos keynesianos no consideaban impotante esta pédida de contol sobe la cantidad de dineo. La cantidad de dineo no se consideaba impotante. Peo la ealidad económica demostó que los pimeos keynesianos estaban eados al no dale la impotancia que se debía al dineo con el facaso de la política de fijación de tasas de inteés. Luego de que la Segunda Guea teminó, los consumidoes que se habían visto obligados a ahoa debido al acionamiento y a la escasez empezaon a satisface sus necesidades. Esto povocó que la IS se desplazaa a la deecha como en el gáfico No La autoidad monetaia se vio en la necesidad de aumenta el stock de dineo paa evita que la tasa de inteés suba, peo este cecimiento del stock de dineo contibuyó a geneal un espial inflacionaio que ecién se pudo contola cuando el Banco Cental alteó el stock de dineo, es deci, cuando se eliminó la política de fijación de las tasas de inteés. El gáfico No. 4.3 epesenta el pensamiento de los pimeos keynesianos: la cuva LM con tendencia a se plana alededo del punto de equilibio y la cuva IS casi vetical poducto de la inelasticidad de la invesión con especto a la tasa de inteés. Siguienso de este planteamiento, una vaiación en el stock de dineo poduce muy poco efecto sobe la tasa de inteés y el poducto. Este análisis llevó a los pimeos economistas keynesianos a la conclusión de que la cantidad de dineo no ea impotante. 142

10 LM 2 LM y 0 y 1 IS 0 GRÁFICO No. 4.3 Esquema IS-LM de los pimeos keynesianos Juicios empíicos de la foma de la IS-LM fue el motivo po el cual los pimeos keynesianos afimaban la no impotancia de la política monetaia (del dineo) tenía poco efecto sobe la enta Los neo-keynesianos Así designaemos a los seguidoes de Keynes que hacen su apaición después de los pimeos keynesianos, quienes ean un gupo más apegado a la Teoía Geneal. Este gupo de también se basan en los pincipios de Keynes peo ya ecogen los apotes de Fiedman en lo que especta a la impotancia del dineo. Si bien es cieto que dento de su maco teóico econocen que el dineo ea uno de los deteminantes impotantes del nivel de actividad económica, estos keynesianos efutan la validez de la teoía cuantitativa clásica debido, pincipalmente, a que la velocidad del dineo no ea una constante o independientemente deteminada; ésta se deteminaba dento del sistema. También podían afecta el nivel de actividad económica algunos factoes distintos del dineo. Po ejemplo, en el gáfico No. 4.4, se analizaá la espuesta del sistema a un incemento del gasto público: 143

11 LM 1 0 IS(G 1 ) IS(G 0 ) y 0 y 2 y 1 GRÁFICO No. 4.4 Efecto de un incemento en el gasto público en la velocidad de ciculación. El incemento del gasto público de G 0 a G 1 desplaza la cuva IS de IS(G 0) a IS(G 1). La enta aumenta de y 0 a y 2 y la tasa de inteés se incementa de 0 a 1. Aquí el stock de dineo pemanece constante y el aumento del gasto público es financiado po la venta de bonos al público. La descipción de este poceso empieza con el incemento de la demanda de dineo paa las tansacciones debido al mayo nivel de enta (de y 0 a y 1). Paa que la demanda de dineo se iguale de nuevo con la ofeta de dineo oiginal se equiee un aumento en la tasa de inteés (de 0 a 1). El incemento de ésta última poduce un descenso en la cantidad de invesión. La disminución de las invesiones poduce una caída en el poducto (de y 1 a y 2) A una tasa de inteés mayo habá disminuido la demanda especulativa de dineo, lo mismo que la demanda de saldos paa tansacciones paa un deteminado nivel de enta. De esta foma, el mismo stock de dineo puede sopota un nivel de enta mayo. Ota foma de expesa este hallazgo es utilizando la teoía cuantitativa en donde se ve que la velocidad de ciculación del dineo vaía diectamente con especto a la tasa de inteés. M ) V ( = P (4.9) Puesto que la velocidad de ciculación no es constante, no existe un nivel de enta que coesponda a un deteminado nivel de stock de dineo. Es deci, ni siquiea en el coto plazo la enta nominal o eal sea deteminada únicamente po el nivel de ofeta de dineo. De esta manea los keynesianos efutaon la teoía cuantitativa que estuvo de moda en la época anteio a la Depesión REPLANTEAMIENTO MONETARISTA DE LA TEORÍA CUANTITATIVA 144

12 Como ya se mencionó en la intoducción, el keynesianismo desaceditó muchas de los fundamentos clásicos y específicamente a la teoía cuantitativa. Sin embago, Milton Fiedman afimó que los keynesianos habían intepetado eóneamente esta teoía. De esta manea, el pade del monetaismo fomula el denominado eplanteamiento de la teoía cuantitativa. Esta fomulación se pesenta en dos fomas: la débil y la fuete, que a continuación vamos a explica. La foma débil En este eplanteamiento de la teoía cuantitativa, Fiedman analiza la teoía cuantitativa de Cambidge, la cual es fomulada como una teoía demanda de dineo, peo incopoa los apotes que Keynes había ealizado en este sentido. Su intento final es volve a fomula una teoía cuantitativa que nos indique la influencia del dineo sobe el poducto nominal (una teoía de enta nominal); sin embago, en este eplanteamiento no se va a loga tal fin. El enfoque Cambidge se centaba en la demanda de dineo. La elación cental ea: M d = k Py (4.10) que expesaba una elación de popocionalidad de la demanda de dineo (M d ) y el nivel de enta nominal (Py) que estaba dada po el facto (k), la popensión a mantene dineo, que se supuso constante en el coto plazo. Keynes, paa explica su teoía sobe la demanda de dineo, deteminó y analizó los factoes que deteminan la conveniencia de mantene el dineo en elación a otos activos. En este sentido, Fiedman incopoa la idea keynesiana de considea al dineo como un activo y ya no tan sólo como un medio de pago. Paa hace esto Keynes tuvo que plantea como supuesto simplificado que los activos difeentes al dineo constituían un gupo suficientemente homogéneo, los cuales podían agupase bajo la categoía de bonos. Luego analizó la foma como las pesonas distibuían su iqueza ente dineo y bonos. Los pincipales factoes que él consideaba que deteminaban dicha distibución ean el nivel de enta y de tasa de inteés. Su ecuación de demanda de dineo es la siguiente: M d = g(, ) (4.11) donde el pime elemento epesenta la cantidad de dineo utilizada paa las tansacciones de los individuos; mientas que el segundo elemento vaía de acuedo con el nivel de tasa de inteés que ofece el bono, es deci, es la cantidad de dineo utilizada paa la especulación. Expesando en téminos de la ecuación de Cambidge, Keynes se centó en la tasa de inteés como el pincipal deteminante de k, la cantidad de saldos monetaios que una pesona mantendá con un deteminado nivel de enta. Un aumento de la tasa de inteés ocasionaá un descenso de k o, lo que es su equivalente, un incemento en la velocidad de ciculación del dineo. Puesto que k ea una vaiable, la ecuación de Cambidge no podía popociona una teoía de la enta nominal. Fiedman aceptó el énfasis de Keynes en el ol del dineo como activo, con base sobe la cual, establece su popia teoía sobe la demanda de dineo. A difeencia de Keynes, Fiedman no segmenta su demanda de dineo de acuedo con sus componentes. Si bien es cieto que el dineo, al igual que otos bienes, tienen una seie de caacteísticas que lo hacen útil, a él no le paece páctico especifica demandas sepaadas sobe la base de cada uno de los usos del dineo. La función de demanda de dineo de Fiedman es la siguiente: 145

13 M d = f (P, y, B, A, D ) (4.12) donde: P = nivel de pecios y = enta eal B = tasa nominal de inteés sobe bonos A = endimiento nominal sobe las acciones D = endimiento nominal sobe los bienes duables La cantidad de dineo tiene una elación diectamente popocional con la enta nominal (poducto de las dos pimeos vaiables de la función de demanda) y una elación invesamente popocional con la tasa de etono sobe los activos altenativos. Estos activos son los bonos, las acciones (paticipación accionaia en empesas) y los bienes duables como bienes de consumo duables, teenos y edificaciones. Los bienes duables no genean una tasa de inteés explícita o dividendos. Su endimiento se deiva del incemento espeado en el pecio del bien duante el peíodo de su tenencia. Po lo tanto, la tasa de inflación espeada también es un deteminante de la demanda de dineo. Puede vese en esta ecuación que Fiedman ha eplanteado la teoía cuantitativa, popocionando una explicación sistemática de k, explicación que toma en cuenta el análisis keynesiano del ol de dineo como activo. M d = k ( B, A, D) P (4.13) El lecto se habá dado cuenta que el planteamiento de la demanda de dineo keynesiana y monetaista casi no ha vaiado. La difeencia ente ambas políticas no se encuenta en este pime momento en la foma de plantea M d, sino que adica en que los monetaistas popugnan que la función de demanda de dineo es estable. Los desequilibios más fecuentes dento del mecado monetaio poviene po vaiaciones del stock de dineo, es deci, de la intevención de la autoidad monetaia. Un incemento del stock de dineo conducen a un aumento en Py o causan disminuciones en B, A y D (lo cual haá subi k) con efectos indiectos sobe Py. 3 M d = f ( P, y, B, A, D) (4.14) (+) (+) (-) (-) (-) Finalmente, un monetaista debe considea los cambios en la cantidad de dineo son impotantes paa detemina la enta nominal, es deci, que gan pate del efecto de un cambio en M se manifiesta en foma de cambio en Py. Se dice que este eplanteamiento es débil en dos sentidos. En pime luga, esta efomulación de la teoía cuantitativa no cumple con el postulado de la Teoía Cuantitativa Clásica de que el nivel de pecios vaía popocionalmente con el stock de dineo, tanto en el coto como en el lago plazo. En segundo luga, este planteamiento débil no es suficiente paa establece la pimea y la tecea de las poposiciones enumeadas en la intoducción: que la ofeta de dineo es la influencia dominante sobe la enta nominal y la enta eal en el coto plazo. La posición débil de la teoía cuantitativa señala que el dineo tiene impotancia paa tales vaiables peo no es la 3 Al expeimentase una educción en las tasas de etono sobe los activos altenativos con especto al dineo ( B, A, D) se incementaá la demanda de dineo paa un deteminado nivel de enta y, po tanto, k aumenta. 146

14 única influencia sistemática impotante sobe éstas (incopoan los etonos de difeentes activos). La foma fuete La posición fuete de la teoía cuantitativa la conviete de una teoía de demanda de dineo en una teoía de enta nominal. Esto es posible si en la función de demanda de dineo las vaiables distintas a la enta nominal ( B, A, D ) tienen poco efecto sobe k. Po lo tanto, las tenencias de dineo seían una popoción k casi constante de la enta. Fiedman y otos han ealizado tabajos empíicos que los convencen de que esta posición fuete de la teoía cuantitativa, que puede expesase como: Py = 1 k M (4.15) es una mejo apoximación que la expesada mediante epesentaciones simples de la visión keynesiana. Esta teoía fuete es la que sopota declaaciones de Fiedman como: Consideo una exageación la descipción de nuesta posición que el dineo es todo lo que impota en los cambios de la enta nominal y en los cambios en el coto plazo de la enta eal, peo es una exageación que muesta la esencia de nuestas conclusiones. Esta posición fuete de la teoía cuantitativa señala la foma de la cuva LM. Ésta es casi, peo no totalmente, vetical, debido a que la elasticidad de la demanda de dineo con especto al inteés es bastante educida (gáfico No. 4.5) LM IS GRÁFICO No. 4.5 Esquema IS-LM: vesión monetaista La vesión fuete de la teoía cuantitativa define una cuva LM casi vetical. La foma de la IS coesponde a los supuestos monetaistas aceca de la influencia de la tasa de inteés sobe la demanda agegada. 147

15 Hasta ahoa no hemos desaollado la foma de pensa de los monetaistas aceca de la foma de la IS, la cual se haá en la siguiente pate de este capítulo, peo como un adelanto decimos que la IS de los monetaistas es más hoizontal que la keynesiana poque según los pimeos, los keynesianos estingen los canales mediante los cuales la tasa de inteés afecta la demanda agegada POLÍTICA ECONÓMICA Como se ha visto hasta esta pate del capítulo, la difeencia ente los monetaista y los neokeynesianos ya no está centada en la efectividad que tiene el dineo como instumento de política económica. Si bien es cieto que los pimeos keynesianos afimaban que los efectos de la política monetaia no ean elevantes mientas que los esultados de política fiscal sí ean los únicos impotantes 4, esta postua cambió debido a los esultados que se obsevaon en la ealidad. Lo que ahoa se discute es la foma como debe actua la autoidad económica con este instumento. Los monetaistas postulan el uso de una tasa de cecimiento del dineo constante debido a dos factoes: 1. Los efectos de la política monetaia tienen mayoes epecusiones que otos shocks que podían afectan a la economía y, po consiguiente, capaz de desestabiliza la economía. Este postulado se oigina tomando en cuenta la foma de la cuva LM. Como ya se dijo, la foma de la cuva LM es casi vetical debido a que la tasas de inteés efectan de manea educida a la demanda de dineo. 5 El gáfico No. 4.6 (pate a), muesta que los shocks que ocuen po el lado fiscal no tienen gandes efectos sobe el poducto. Estos shocks pueden esta dados po una disminución (IS 1 ) o aumento (IS 2 ) del gasto de gobieno, de los impuestos o po alteaciones en las cantidades de invesión pivada. Po oto lado, como se puede apecia en el gáfico No 5.6 (pate b), vaiaciones en el secto monetaio poducen gandes fluctuaciones en la enta nominal y eal en el coto plazo. Genealmente estos desplazamiento de la cuva LM son poducto de la política monetaia y no po la inestabilidad de la demanda de dineo. Po consiguiente la autoidad monetaia tiene un podeoso instumento que detemina el nivel de poducto. 4 A estos keynesianos también se los denominan fiscalistas. 5 Foma fuete de la nueva teoía cuantitativa que fomula Fiedman y en la que hace ve que las vaiaciones de B, A y D tienen poco efecto en k. 148

16 LM LM 1 LM 0 LM 2 IS 2 IS 0 IS IS 1 y 1 y 0 (a) y 2 y 1 y 0 y 2 (b) GRÁFICO No. 4.6 Efectos de la política monetaia Shocks no monetaios tienen muy educida epecución sobe el poducto (a). Paa los monetaistas, la política monetaia tenía gandes efectos sobe la enta nominal y eal en el coto plazo(b). 2. La autoidad monetaia no tiene el suficiente conocimiento del funcionamiento de la economía paa pode pedeci una petubación y la magnitud de sus efectos. Po consiguiente, no tiene una idea exacta de cuándo ni cuánto debe modifica la ofeta monetaia paa disminui la fluctuación de la poducción. Sus pincipales limitaciones se concentan en la su incapacidad paa conoce el tiempo exacto en que se poduce el shock y la duación del efecto de alguna de sus políticas. Es más, si la autoidad aplica una medida de política económica paa incentiva el poducto ante una contacción de éste debido a un shock tansitoio, el cual ya se había diluido, entonces el esultado de la política seía un sobecalentamiento de la economía que podía temina en un espial inflacionaio. A esto se le suma oto poblema. La autoidad monetaia caece de conocimiento del númeo de ezagos que tiene su medida económica, es deci, cuantos peíodos después de dase van a esta influenciados. Al no conoce esto, la autoidad podía pensa que es un shock exteno el que poduce deteminado nivel de enta peo no se da cuenta que son los ezagos de una antigua medida económica, con lo que la autoidad monetaia va a esta coigiendo continuamente los efectos oiginados po sus popias políticas y no tanto po factoes popios al mecado. Entonces, poducto de la gan epecusión que tiene la política monetaia sobe la enta y la falta del conocimiento que tiene la autoidad económica sobe el mecado, Fiedman afima que lo mejo que se puede hace paa tene un cecimiento estable es mantene un nivel de cecimiento estable de la cantidad de dineo (REGLA). En las mismas palabas de Fiedman: 149

17 Existe un efán según el cual lo mejo es fecuentemente enemigo de lo bueno, lo que paece se altamente petinente. El objetivo de loga un alto gado de estabilidad económica, es sin duda, magnífico; sin embago, nuesta capacidad paa alcanzalo es limitada 6 Otos economistas han popuesto ecientemente nomas altenativas paa la actuación de la autoidad monetaia que son más flexibles que la noma sobe la tasa de cecimiento monetaio constante popuesta po Fiedman. Estos economistas poponen las llamadas nomas contingentes po las cuales se estipula el actua de la autoidad monetaia ante deteminadas cicunstancias (po ejemplo una guea) y la necesidad de la efomulación de la noma con el avance del tiempo 7. Sin embago, aún en estas popuestas, no se pemite que la autoidad utilice discecionalmente los instumentos de política económica. El economista monetaista Allan Meltze, en un estudio sobe la exactitud de los ponósticos económicos, llega a la conclusión de que los ponósticos de los pincipales agegados económicos son tan inexactas que pobablemente las políticas discecionales que se adopten sobe la base de sus ponósticos no estabilicen la economía 8. En contaste, los neokeynesianos postulan la discecionalidad de la utilización de los divesos instumentos de política económica. Este planteamiento se centa en la negación de los dos factoes antes expuestos que siven como base de la conducta monetaista. Los factoes neokeynesianos son los siguientes: 1. La cuva LM es mucho menos vetical que la pesentada po los monetaistas. Ellos postulan que la demanda po dineo está influenciada po la tasa de inteés. Los neokeynesianos, utilizando la teoía cuantitativa paa espalda su posición, afiman que la velocidad de ciculación del dineo está influenciada po los etonos de divesos activos financieos como los bonos, acciones y hasta el endimiento espeado de los bienes duables. La Figua 3.7 indica cómo es la foma de la LM. De esta manea, y debido a que paa los neokeynesianos el secto pivado ea inestable y geneado de shocks, los continuos movimientos de la IS tenían efectos significativos en el nivel de enta. 6 Milton Fiedman, The Optimun Quantity of Money and Othe Essays, Chicago, Aldine, 1969, p Robet Bao, Developments in the Theoy of Rules vesus Discetion, Economic Jounal, 1986, suplement, p Allan Meltze, Limits of Shot-Run Stabilization Policy, Economic Inquiy 25, Januay, 1987, p

18 LM IS 2 IS 0 y 1 y 0 y 2 IS 1 GRÁFICO No. 4.7 Esquema IS-LM según los neokeynesianos Fluctuaciones en la invesión pemiten que la IS se desplace y povoque vaiaciones en el nivel de enta. La cuva LM de los neokeynesiano tiene meno pendiente que la de los monetaistas. 2. Los keynesianos no son tan pesimistas como los monetaista en lo que se efiee a los esultados de la intevención de las autoidades económicas. Ellos considean que se pueden pedeci los shocks que afectaán a la economía y diseña políticas económicas paa neutalizalos. Obviamente se pesentaán eoes peo po lo geneal las autoidades logaán un mejo desempeño económico del que se pudiese obtene de la política de nomas fijas (DISCRECION). Regla vesus disceción es uno de los más candentes debates ente las escuelas económicas. En las décadas de los sesenta y setenta tuvo como potagonistas a los monetaistas y neokeynesianos. En tiempos más ecientes la polémica continúa, con la difeencia de que ahoa se cuentan con instumentos econométicos y la suficiente tecnología paa pocesa volúmenes extensos de infomación, lo cual nos daía confianza en la capacidad de la autoidad económica. Peo po oto lado, las cíticas a estos modelos no dejan de ausentase. La más destacable es la cítica de Robet Lucas y sus expectativas acionales, las cuales invalidan toda esta amazón de conocimientos. El desaollo esta nueva etapa en la polémica egla vesus disceción se desaollaá en el póximo capítulo. 4.3 EL MERCADO DE BIENES SERVICIOS El análisis monetaista se ha centado pincipalmente en el lado del mecado monetaio en el que se ha tomado como base paa su desaollo la teoía cuantitativa del dineo de la escuela de Cambidge. Sin embago, la amazón teóica de su planteamiento estaá incompleto mientas no se eplantee, bajo sus pincipios, el lado del mecado de bienes y sevicios. 151

19 La cítica que desaollan los monetaista, en este campo, hacia los keynesianos indica que estos últimos han cometido un eo al subestima el efecto que tienen las vaiaciones del nivel de tasa de inteés sobe la cantidad invetida en la economía. El oigen de este eo se debe a que Keynes agupó al esto de activos financieos, difeentes del dineo, de una foma demasiado estecha (los denominados bonos). Los monetaistas ceen que si se econoce que una vaiación en la tasa de inteés es ealmente una vaiación en todos los endimientos de los difeentes activos financieos que Fiedman había señalado (los bonos, las acciones y los bienes duables), entonces esto sí demostaía el vedadeo cambio de costos que las empesas tendían que afonta al momento de toma péstamos paa compa bienes paa invesión. Estas consideaciones quedan plasmadas en el gáfico No. 4.8, donde se pesenta una cuva IS mucho más hoizontal que la cuva IS keynesiana. LM ISm ISk GRÁFICO No. 4.8 Cuva IS según la vesión monetaista y keynesiana Nótese que la pendiente de la IS monetaista (ISm) es mucho más elástica que la IS neokeynesiana (ISk), debido a que la pimea toma en cuenta no sólo los efectos de un cambio en la tasa de inteés de los bonos sino también en las acciones y en la entabilidad de los bienes duables. Po ota pate, los neokeynesianos han dejado de lado el planteamiento de sus pedecesoes (los pimeos keynesianos) en el cual se pesentaba una cuva IS casi inelástica (casi vetical). Peo tampoco concuedan con la posición monetaistas en dibuja la cuva IS tan hoizontal. Esta es una de las pincipales difeencias ente éstas dos escuelas. Política Económica Los monetaistas y los keynesianos tienen conceptos totalmente difeentes con especto a la eficacia de la política fiscal. Los pimeos afiman que la política fiscal po sí sola no tiene efectos en la enta. Po lo geneal, se confunde los efectos eales de una política fiscal debido a que cuando ésta es aplicada, siempe va acompañada po una medida de política monetaia. Milton Fiedman ha expesado este punto de vista de la siguiente manea: Voy al punto 152

20 pincipal: en mi opinión, el pesupuesto del gobieno en sí mismo no tiene efecto significativo sobe la enta nominal, la deflación o sobe las fluctuaciones cíclicas. 9 La politica monetaia y fiscal Este punto de vista estaía eflejado en el caso en el que el gobieno decida aumenta el nivel de gasto público financiándose a tavés de un aumento en la emisión (emisión inogánica). Po consiguiente, tenemos tanto una medida de política monetaia (aumento de M) como un medida de política fiscal (aumento de G). Este punto de vista se epesenta en el gáfico No. 3.9 (pate a). LM 0 LM 1 LM f f i IS 1 i IS 1 IS 0 IS 0 y 0 y 1 y 2 (a) y 0 y 1 (b) GRÁFICO No. 4.9 Esquema IS-LM. Vesión monetaista Las pendientes de la IS-LM coesponden al pensamiento monetaista. (a) Efecto de un aumento del gasto en el poducto, financiado po una mayo emisión. (b) Efecto de un aumento en el nivel del gasto peo esta vez el secto monetaio pemanece invaiable. En esta pate del gáfico se puede desagega el efecto de la política fiscal y el de la política monetaia. El aumento del gasto del gobieno en sí mismo incentiva a que el poducto cezca de y 0 a y 1. Si es que el gobieno monetiza su deuda, es deci, la financia a tavés de una venta de sus bonos al banco de eseva, entonces el efecto final seá un incemento en la ofeta monetaia poque el banco de eseva de esta manea suelta dineo paa compa estos bonos. El efecto de aumento en la ofeta monetaia se puede obseva en el gáfico No. 5.9 (pate a) con el desplazamiento de la cuva LM (LM 0 a LM 1 ), y su efecto sobe el poducto estaía dado po la vaiación ente y 1 e y 2. 9Milton Fiedman y Walte Helle, Monetay Vesus Fiscal Policy (New ok: Noton,1969) pág

21 Simplemente política monetaia Cowding out Los monetaista afiman que el efecto del aumento en el gasto público o disminución de los impuestos, cuando no van acompañados de una acción monetaia, tienen en ealidad muy poco efecto sobe el poducto. Este pensa está epesentado en el gáfico No. 5.9 (pate b). Siguiendo con el ejemplo anteio, un aumento en el gasto del gobieno poduce un desplazamiento de la cuva IS con lo cual aumenta el poducto de y 0 a y 1 solamente (debido a la pendiente monetaista de la cuva LM). Como este aumento del gasto no es financiado po el secto monetaio, entonces la cuva LM se mantiene constante. Al poducise un aumento del poducto, esto incentiva a un cecimiento de la demanda po dineo paa motivos de tansacciones 10. Peo como la ofeta de dineo se mantiene constante, el aumento de la demanda de dineo es memado po un aumento de la tasa de inteés que actúa como válvula de escape y poduce como efecto final que la demanda po dineo se mantenga constante. El esultado implicó que la tasa de inteés debiea cece mucho más que en el anteio caso ya que en el segundo la ofeta monetaia no vaía. Como ya se dijo en la pimea pate de esta sección, los monetaistas gafican a la cuva IS con una pendiente cecana a ceo debido a que ellos afiman que la invesión es altamente sensible a cambios en la tasa de inteés. Po consiguiente, un incemento en el gasto del gobieno impulsa a un aumento en la tasa de inteés (este aumento es mayo cuando se mantiene constante la cantidad de dineo ofetada). Fente a este hecho la invesión esponde negativamente. A este poceso se le llama cowding out y muesta el efecto atenuado de un aumento de la tasa de inteés sobe la invesión, el cual es poducido po una incemento en el gasto de gobieno. De manea analítica, el Cowding Out se puede explica utilizando la fómula simplificada de la cuva IS: = [1/(1- c )][C o + I() + G], en donde el pime cochete es el elemento multiplicado. Un aumento en el gasto de gobieno haía aumenta el poducto de y 0 a y 1 (gáfico No. 4.10). Si asumimos que la tasa de inteés se mantiene constante entonces la cuva LM se debeía desplaza hasta cuza el punto B. Peo como la intención de los monetaistas es demosta que la política fiscal no tiene mucho efecto po sí misma, entonces mantienen constante la cantidad de dineo ( la cuva LM no se desplaza). En el punto B existe un exceso de demanda de dineo que se puede taduci en una exceso de ofeta de bonos (la tasa de inteés está muy baja que es equivalente a deci que los pecios de los bonos están muy altos). Las pesonas paa satisface su demanda de dineo van a vende sus bonos y po consiguiente los pecios de estos caeán, lo que equivale a deci que la tasa de inteés va a aumenta. Un aumento en la tasa de inteés tiene un efecto negativo en la invesión pivada. Volviendo a la ecuación de la IS: = [1/(1- c )][C o + I() + G], po consiguiente y 1 tendá que disminui hasta y 2 donde de nuevo se encuenta en equilibio el mecado monetaio (punto C). 10 Recoda que la M d = k-h., donde ky epesenta el monto de dineo utilizado en tansacciones y h el monto utilizado paa motivos especulativos. 154

22 LM 1 C 0 A B IS IS y 0 y 2 y 1 GRÁFICO No Cowding out El incemento del gasto público pesiona a la subida de la tasa de inteés y ésta a su vez afecta a la invesión. Po consiguiente, los instumentos fiscales de la política económica no son muy efectivos en aumenta el poducto. Es necesaio tene en cuenta que la magnitud del cowding out vaía de acuedo con la inclinación de la cuva LM. En este caso el cowding out fue pacial poque la cuva LM no ea totalmente vetical. En caso de que lo hubiese sido, un incemento en el gasto público sólo povocaía un aumento en el nivel de tasas de inteés, es deci, el cowding out seía total. La conclusión monetaista en este sentido señala que la política fiscal no tiene gandes epecusiones sobe el poducto si no va acompañada de una medida de política monetaia. Ante la ausencia de las medidas de política monetaia, son las tasas de inteés quienes equiliban al mecado monetaio ante un aumento en el poducto debido a una medida fiscal, a este fenómeno se le conoce como cowding out. Efecto iqueza Los monetaistas no solamente utilizaon el cowding out paa poba sus hipótesis sino que ellos ceían que podía dase el caso que la aplicación únicamente de una medida fiscal podía hasta hace disminui el poducto agegado. Esto puede se pobado incopoan al análisis keynesiano de la IS-LM el efecto iqueza o potafolio. a antes Pigou había incopoado este efecto en su maco de análisis del mecado de bienes y sevicios paa enconta un modelo clásico de la cuva de demanda en el coto plazo. Paa entende el mecanismo del efecto iqueza necesitamos eplantea la función de demanda de dineo keynesiana e incopoale el elemento iqueza (Wh), tal como se pesenta a continuación: M d = L ( y,, Wh ) (4.16) 155

23 donde la iqueza está confomada po los bonos (B) y la cantidad de dineo 11 (M) que mantienen las pesonas natuales o juídicas paa sus tansacciones. Replanteando la ecuación anteio: M d = L ( y,, B + M ) (4.17) Una vez conocida la nueva función de demanda de dineo se pocedeá a explica el efecto iqueza en sí y paa esto utilizaemos el gáfico No Empezaemos suponiendo que el gobieno va a aumenta su nivel de gasto a pati de un momento deteminado. Con ello la cuva IS se desplaza de IS 0 a IS 1. Si se mantiene el nivel impuestos constantes entonces paa pode financia este aumento en sus gastos tendá que ecui a la venta de bonos de tesoeía. 11La definición de dineo (M) involuca a aquellos activos financieos que no devengan inteés. La foma clásica de estos activos son los billetes y monedas (ciculante). Un supuesto implícito es que las pesonas utilizan solamente estos tipo de activos paa ealiza sus tansacciones. Este supuesto cada vez se aleja más de la ealidad debido al desaollo otos medios de pago como po ejemplo las tajetas de cédito. 156

24 LM 1 LM 0 IS 0 IS 1 y 2 y 0 y 1 GRÁFICO No Efecto potafolio El aumento en el gasto de gobieno poduce un incemento en el poducto de y 0 a y 1 (incluye el efecto cowding out). Peo debido a que las pesonas han aumentado su iqueza, gacias a la emisión de bonos po pate del gobieno, se poduce un incemento de la demanda de dineo lo que lleva a que la cuva LM se etaiga a LM 1 y po consiguiente, que disminuya el nivel de enta. Como el objetivo del pesente análisis es detemina el efecto final de la política fiscal sin la colaboación de la monetaia, entonces se debe mantene el nivel de dineo de la economía constante. Po consiguiente, el único compado de los bonos de tesoeía seía el secto pivado. Debido a que se está poduciendo una venta de bonos masiva existe una tendencia a que el nivel de estos caiga (lo mismo, que aumente la tasa de inteés paa motiva a los compadoes). El efecto de este poceso en el nivel de iqueza es el siguiente: a nivel agegado la cantidad de dineo (M) se mantiene constante, peo ahoa cada individuo mantiene un nivel mayo de bonos con lo que esulta: M d = L ( y,, (B + M) ) (4.18) Este incemento en la cantidad de dineo demanda es epesentada po el desplazamiento de la cuva LM de LM 0 a LM 1, es deci, un incemento en la cantidad demanda de dineo poduce un incemento en la tasa de inteés paa cualquie nivel de poducción. Ahoa el nuevo nivel de equilibio del mecado monetaio es el punto de intesección de la cuva IS 1 y LM 1. Punto donde la cantidad de poducción es meno a la cantidad de poducción que se tenía antes de que el gobieno aumentase el nivel de gasto público (y 2 < y 0 ). Los monetaistas concluyen que el efecto neto de alguna acción de política fiscal es tan pequeño e incluso incieto que no es conveniente utiliza esta heamienta. Po su lado los keynesianos descatan el desplazamiento de la LM poducto del efecto iqueza. En peíodos cuando los déficit 157

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