Opciones de Compra y Venta

Transcripción

1 Opciones de Compra y Venta Compra de una Call (Opción de Compra) (Posición de Comprador) Tiene el derecho pero no la obligación de comprar Venta de una Call (Opción de Compra) (Posición de Vendedor) El vendedor tiene la obligación de vender. Si no compra se pierde el valor de la prima. No se analiza si se ejerce o no se analiza cuanto se deja de ganar o perder. La prima va en la parte de abajo del grafico; porque aunque se ejerza o no ese valor se paga al vendedor. La prima va en la parte de abajo del grafico; porque aun cuando no se venda la opción de compra este valor es entregado. St>x (St-x)-c St>x x-st+c Si el valor de la opción en el mercado es mayor al vencimiento que el pactado en la negociación ejerzo la opción para comprar más barato y obtener como ganancia el valor mayor de la opción en el mercado. Si el valor de la opción en el mercado al es mayor al vencimiento de la negociación, el vendedor perderá la diferencia entre el valor pactado y el valor actual del mercado. St<x -c St<x +c Si el valor de la opción en el mercado es menor a la pactada en la negociación no se ejerce la opción y se cancela la prima. Si el valor de la opción en el mercado es menor que la pactada en la negociación el comprador desistirá y el vendedor se quedara con el dinero de la prima. Página 1

2 Compra de una Put (Opción de Venta) (Posición de Comprador) Tiene el derecho pero no la obligación de vender. Venta de una Put (Opción de Venta) (Posición de Vendedor) El vendedor tiene la obligación de comprar la opción. Se consulta si se ejerce o no la opción de venta. No se analiza si se ejerce o no se analiza cuanto se deja de ganar o perder. La prima va en la parte de abajo del grafico; porque aunque se ejerza o no ese valor se recibe. La prima va en la parte de arriba del grafico; porque aun cuando no se venda la opción de compra este valor es recibido. St>x -p St>x +p Si el valor de la opción en el mercado es mayor que el de la negociación no ejerzo, ya que lo puedo vender en el mercado a un valor mayor y se paga solo la prima. Si el valor de la opción de venta en el mercado es mayor que el pactado con el comprador, no será comprado y únicamente recibo la prima. El motivo por el cual no será comprado es porque sino lo tendría que vender más barato que el mercado. St<x x-st-p St<x St-x+p Si el valor de la opción en el mercado es menor al pactado en la negociación, ejerzo la opción de compra porque lo puedo vender a un valor mas alto que el del mercado. Si el valor de la opción de venta en el mercado es menor al final del ejercicio que lo pactado, el comprador si hara efectiva la compra, porque esto le permitirá vender mas caro y el vendedor perdería esa opción. Página 2

3 Teoría (Facciano) En los contratos de opciones, como su nombre lo sugiere, una de las partes del contrato tiene derechos y la otra asume obligaciones. Si se quiere, las opciones son más parecidas a un seguro, en el que el asegurado que paga la prima tiene derechos y la compañía aseguradora asume obligaciones para con él. Si bien se pueden detectar contratos similares a las opciones aún antes de la era cristiana, fue a partir de la década del 70 que comenzaron a tomar auge en los mercados institucionalizados y OTC. En gran medida se debió al desarrollo del modelo de black-scholes mediante el cuál fue posible determinar el precio de un contrato de opción matemáticamente. Definiciones En primer lugar se describen los dos tipos de contratos de opciones y los roles asumidos por compradores y vendedores de estos instrumentos para después ver ejemplos del empleo de las opciones como herramientas de cobertura de riesgo. Existen dos tipos de contratos de opción: Opción de venta o put Opción de compra o call El put otorga el derecho (no la obligación) de vender un instrumento subyacente a un determinado precio (precio de ejercicio) hasta una fecha futura. Así un put de oro, otorga el derecho a vender oro al precio de ejercicio hasta el vencimiento del contrato de opción. El call confiere el derecho a comprar un instrumento subyacente a un cierto precio (precio de ejercicio) hasta una fecha futura. Por ejemplo, un call de IBM da el derecho a comprar una acción de IBM al precio de ejercicio hasta que venza el contrato de opción. Las opciones call y put son contratos diferentes, no son lados opuestos de una misma transacción. Hay compradores y vendedores de put y compradores y vendedores de call. Página 3

4 Los compradores (o tenedores) de opciones son quienes adquieren derechos a cambio del pago de una prima. Los vendedores (o lanzadores) de opciones asumen obligaciones. En la tabla 1 se resumen derechos y obligaciones de tenedores y lanzadores de put y call. Las opciones pueden ser clasificadas de acuerdo al instrumento subyacente como: Opciones sobre spot o contado Opciones sobre contratos de futuros Además si se considera el momento del ejercicio, las opciones pueden ser: Europeas: el tenedor de la opción pude decidir ejercer o no dicha opción sólo el día de vencimiento. Americanas: el tenedor de la opción puede decidir ejercer o no dicha opción desde el día en que la adquiere hasta el día de vencimiento. El tenedor de un call paga la prima y adquiere el derecho a comprar un instrumento subyacente al precio de ejercicio hasta la fecha de vencimiento. Un inversor pagó u$s 3,00 por un call junio de IBM con precio de ejercicio u$s 125 (vence el 18 de junio). Es decir que, por una prima de u$s 3,00 por acción el inversor tiene el derecho a comprar 1 acción de IBM a u$s 125. Como posee un derecho, y no una obligación, hará uso de la opción a comprar sólo cuando le resulte conveniente. En este caso, el tenedor del call de u$s 125 ejercerá sólo cuando el precio de IBM sea superior a u$s 125. Si por el contrario, la cotización de IBM fuese igual o inferior a u$s 125, el inversor no ejercerá su derecho, perdiendo sólo la prima pagada. Las ganancias /pérdidas resultantes de la adquisición del call se calculan teniendo en cuenta la prima pagada. Por ejemplo, si el 18 de junio IBM cotiza a u$s 130, el inversor tendrá una ganancia de u$s 2,00 por acción ya que ejerce el call y compra IBM a u$s 125, obteniendo una diferencia de u$s 5,00 a los que hay que descontar la prima pagada (u$s 3,00). Si el 18 de junio IBM cotiza a u$s 120, entonces el inversor no ejercerá el call y por lo tanto, no recibirá ninguna diferencia como resultado del ejercicio. En este Página 4

5 caso el call arroja una pérdida de u$s 3,00 (cantidad pagada como prima). En la tabla 2 se muestran los resultados del ejercicio y las ganancias o pérdidas obtenidas en distintos escenarios de precios para IBM. Tabla 2: Cálculo de los resultados del call de IBM con precio de ejercicio u$s 125 por el que se pagó una prima u$s 3,00. Precio IBM Resultado del Ganancia / Ejerce? (u$s) ejercicio (u$s) Pérdida (u$s) 110 No No No No No No Sí Sí Sí Sí Sí En el gráfico 1 se muestran las ganancias y pérdidas del call octubre de IBM con precio de ejercicio u$s 125. Gráfico 1: Ganancias / pérdidas del tenedor del call de IBM con precio de ejercicio u$s 125 y prima u$s 3,00. Resumiendo, el tenedor de un call se beneficia si el precio del subyacente (activo o futuro) sube. Sus ganancias son ilimitadas en el sentido de que aumentan proporcionalmente con la suba del precio del subyacente. La pérdida del poseedor de un call se limita a la prima pagada en un escenario de precios en baja. Página 5

6 El análisis del call desde la óptica del lanzador es opuesto al del tenedor del call. En el gráfico 2 se presentan las ganancias y pérdidas del lanzador del call octubre de IBM u$s 125. Gráfico 2: Ganancias / pérdidas del lanzador del call de IBM con precio de ejercicio u$s 125 y prima u$s 3,00. Quien adquiere un put paga una prima para tener el derecho a vender un instrumento subyacente al precio de ejercicio hasta la fecha de vencimiento. Un inversor pagó u$s 1,00 por un put de IBM con precio de ejercicio u$s 115 que vence el 18 de junio. Es decir que, pagando una prima de u$s 1,00 por acción el inversor se reserva el derecho a vender a u$s 115 las acciones de IBM. El inversor ejercerá la opción sólo cuando le resulte conveniente, es decir, cuando el precio de las acciones de IBM sea inferior a u$s 115. Si las acciones de IBM valen más de u$s 115, el inversor no ejercerá su derecho, perdiendo sólo la prima pagada. En síntesis, el poseedor de un put se beneficia si el precio del subyacente cae. Sus ganancias son ilimitadas en el sentido de que aumentan proporcionalmente con la caída del precio del subyacente. La pérdida del tenedor de un put se limita a la prima pagada, en un escenario de precios en suba. El análisis de las ganancias y pérdidas del lanzador del put es opuesto al realizado para el tenedor del put. En el gráfico 4 se presentan las ganancias y pérdidas del lanzador del put de IBM con precio de ejercicio u$s 115 por el que se pagó una prima de u$s 1,00. Página 6

7 Dos son los componentes de la prima, el valor intrínseco y el valor tiempo. Prima = Valor intrínseco + Valor Tiempo P = VI + VT El valor intrínseco representa la ganancia que podría obtener un operador de comprar una opción, ejercerla e inmediatamente cancelar la posición resultante. El valor intrínseco coincide con el valor de la opción al vencimiento que se presentó en la sección anterior. El valor intrínseco de un call será: Donde, VI es valor intrínseco; F T es el precio del activo subyacente a la opción al momento T y PE es el precio de ejercicio. La prima de una opción de venta (put) tendrá valor intrínseco cuando el precio de ejercicio (PE) de la misma supere al precio del futuro subyacente. Es decir, los puts tienen valor intrínseco cuando son ejercibles. Al igual que en el caso de los calls, el valor intrínseco de put será cero o un número positivo, jamás el VI es negativo. Matemáticamente: El valor tiempo es el componente de la prima que refleja la incertidumbre acerca de si la opción será ejercida o no. Es el importe de dinero que se paga por el hecho de que con el transcurso del tiempo una opción se transforme en ejercible. Valor Tiempo = Prima Valor Intrínseco El valor tiempo que forma parte de la prima de una opción será más elevado cuando el precio del futuro (F) esté cerca del precio de ejercicio (PE) debido a que en ese momento la incertidumbre es máxima, ya que cualquier movimiento del precio del futuro hace que la opción se transforme en ejercible o no. Página 7

8 El valor tiempo es bajo cuando el precio del futuro está lejos del precio de ejercicio, debido a que la incertidumbre es poca ya que hay prácticamente certeza de que el contrato será ejercido o no. Los contratos de opciones pueden clasificarse según sean ejercibles o no. El términomoneyness hace referencia a las potenciales ganancias o pérdidas por el ejercicio inmediato de una opción. Dependiendo de la ejercibilidad de una opción podremos clasificarla de tres maneras diferentes: in the money, at the money ó out of the money Una opción estará in the money (ITM) cuando sea ejercible, o, lo que es lo mismo, cuando posea valor intrínseco. Entonces, un call estará ITM cuando el precio del futuro (o activo) subyacente se encuentre por encima del precio de ejercicio. El put se encontrará ITM cuando su precio de ejercicio sea superior al precio del activo subyacente. Una opción estará at the money (ATM) cuando la diferencia entre el precio de ejercicio de la misma y el precio del activo subyacente sea cero. Esto implica que ambos precios deberán ser iguales. En este caso, ni el call ni el put serán ejercibles. Una opción estará out of the money (OTM) cuando carezca de valor intrínseco, ó lo que es lo mismo, no sea ejercible. En el caso de un call, el mismo estará OTM si el precio de ejercicio supera al precio del activo subyacente. Del lado del put, éste estará OTM si su precio de ejercicio es menor al precio del activo subyacente. Esto implica que, cuando el put está ITM, el call con el mismo precio de ejercicio se encuentra OTM y que cuando el call está ITM, el put con el mismo precio de ejercicio se encuentra OTM. Los operadores de opciones son muy sensibles a la dirección en la que se mueven los precios del activo subyacente de las mismas pero además, tienen un problema adicional, la velocidad con la que se mueve el mercado. Los operadores sobre spot o futuros, por lo general, estarán interesado sólo en la dirección en la que se mueve el mercado; el operador de opciones es, a su vez, debe tener Página 8

9 mucho cuidado en cuestiones tales como con qué rapidez se espera que se mueva el mercado (volatilidad). Si un operador de futuros y un operador de opciones toman una posición long (compradora) en sus respectivos instrumentos y el mercado se mueve rápidamente al alza, es probable que el operador de futuros se asegure una ganancia mientras que el de opciones no. Si el movimiento de mercado no es lo suficientemente rápido, el movimiento direccional favorable tal vez no alcance para compensar la pérdida de valor tiempo. El concepto de velocidad o volatilidad es de vital importancia en la negociación de opciones. Es tan importante que la mayoría de las estrategias con opciones dependen sólo de la velocidad del mercado del activo subyacente. El operador de opciones que desee realizar una evaluación inteligente de las potenciales ganancias por la negociación de una opción debe estar preparado para realizar el análisis de varios factores. Lo mínimo que debe tener en cuenta es: El precio del contrato subyacente. El precio de ejercicio. El tiempo que resta hasta el vencimiento La dirección en la que espera se moverá el mercado subyacente La velocidad con la cual espera se moverá dicho mercado. Precio del contrato subyacente. A medida que aumenta el precio del activo subyacente, aumenta la prima del call. De igual forma, una disminución del precio irá acompañada por un aumento en el precio del put. Precio de ejercicio comparado con el precio del activo subyacente. Cuanto más alto sea el precio de ejercicio del call, comparado con el del activo subyacente, menor será su prima, ya que existe menos chances de que dicho call sea ejercible al vencimiento, hecho que se refleja en el valor actual del call. Siguiendo el mismo razonamiento, cuanto más bajo sea el precio de ejercicio del put, menor será su precio actual. Tiempo hasta la expiración. Página 9

10 Manteniendo las demás variables constantes, la prima de una opción será mayor cuanto mayor sea el tiempo que resta para su expiración, pues la opción tendrá mayor probabilidad de ser ejercida cuanto mayor sea su tiempo de vida. Por ello, a medida que la fecha de expiración se acerque, el valor tiempo de la opción disminuirá aproximadamente a cero. Expectativas del mercado: Volatilidad Manteniendo las demás variables constantes, cuanto más volátil sea el precio del activo subyacente, mayor será la prima de la opción. Hay una mayor demanda por protección ante el riesgo de precio cuando hay grandes movimientos en el precio del activo. En consecuencia, el precio que se pague por ese seguro, obtenido mediante las opciones, será más elevado. Desde otro punto de vista, cuanto más riesgoso se vuelva el mercado, mayor será la prima que pretendan los vendedores de opciones por asumir dicho riesgo. Tasa de interés La importancia de la tasa interés varía de acuerdo al activo subyacente de la opción y al procedimiento de cancelación. Por ejemplo, ejerce una mayor influencia en las opciones sobre acciones que en las opciones sobre futuros. La mayoría de los operadores no pueden financiarse a la misma tasa de interés que reciben al colocar fondos, por lo que la correcta elección de la tasa de interés dependerá de si la operación genera un crédito o un débito. Cualquiera sea la opción analizada, casi siempre se hará referencia a los términos es poco probable, hay probabilidad de, existe chance de. Aquí es cuando se enfrenta el problema de cuantificar estas expresiones. Así surgen los modelos de valuación. Un modelo es una representación en escala de la realidad, más simple de manejar. Puede ser la maqueta de un avión, de un edificio o puede ser un modelo matemático, una fórmula. En ambos casos el modelo es construido para ayudarnos a comprender mejor el mundo en que vivimos. Sin embargo, no es una actitud inteligente sino más bien peligrosa, pensar que el modelo y la realidad que él representa son idénticos. Pueden ser similares, pero nunca idénticos. Página 10

11 Todos los modelos se desarrollan en base supuestos acerca de la realidad. Los modelos matemáticos requieren un número que cuantifique dichos supuestos. Si alimentamos el modelo con datos erróneos, no podemos más que esperar una representación equivocada de la realidad. Para utilizar los modelos de valuación de opciones es necesario cuantificar los factores que afectan al precio de las opciones mencionados anteriormente y así, obtener un valor teórico de la opción. Los supuestos que se realizan son: Los operadores pueden comprar y vender el contrato de futuro subyacente libremente, sin restricciones. Todos los operadores se financian e invierten a la misma tasa de interés. No hay costos de transacción. No existen impuestos. No hay oportunidades de arbitrajes desaprovechadas. Es claro que estos modelos son una simplificación de la realidad. 6 Conclusiones. Las opciones generan derechos al comprador y obligaciones al vendedor. Las opciones pueden ser Call o Put, son contratos diferentes. Las opciones pueden ser ejercidas (si le conviene al comprador) o pueden expirar. Las opciones son derivados porque su valor (prima) depende del precio de un activo o un futuro. La compra de Call es una cobertura alcista; la compra de Put es una cobertura bajista. El costo de la cobertura es la prima. Este término es lo único que se negocia en el mercado entre compradores y vendedores. Es la pérdida máxima que puede tener el comprador de opciones. Es la ganancia máxima de los lanzadores de opciones. El precio asegurado es el Precio de Ejercicio. Página 11

12 El operador de opciones que desee realizar una evaluación inteligente de las potenciales ganancias por la negociación de una opción debe estar preparado para realizar el análisis de varios factores. Lo mínimo que debe tener en cuenta es: el precio del contrato subyacente, el precio de ejercicio, el tiempo que resta hasta el vencimiento, la dirección en la que espera se moverá el mercado subyacente y la velocidad con la cual espera se moverá dicho mercado. Para utilizar los modelos de valuación de opciones es necesario cuantificar los factores que afectan al precio de las opciones mencionados anteriormente y así, obtener un valor teórico de la opción. Los supuestos que se realizan son: los operadores pueden comprar y vender el contrato de futuro subyacente libremente, sin restricciones. Todos los operadores se financian e invierten a la misma tasa de interés. No hay costos de transacción. No existen impuestos. No hay oportunidades de arbitrajes desaprovechadas. Trabajos citados Facciano, G. (s.f.). GPS Económico. Obtenido de GPS Económico: Página 12