Inflación Objetivo en Colombia

Transcripción

1 Inflación Objetivo en Colombia Jorge Toro Subgerente de Estudios Económicos Banco de la República Colombia Mayo La Política Monetaria en Colombia I. En qué consiste la política de Inflación Objetivo? II. Cómo se llegó a la política de Inflación Objetivo? III. Estrategia y Resultados Obtenidos IV Inflación Objetivo e Intervención Cambiaria 1 1

2 I. En qué consiste la política de Inflación Objetivo? 2 Ciclo y tendencia e inflación 3 2

3 Ciclo y tendencia en Colombia 2,300 PIB p.c. (Mill. $ de 1994) 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 0,900 0,700 0, Ciclo, tendencia y política PRINCIPALES PREGUNTAS monetaria DE LA POLITICA MONETARIA: (1) Dónde está la economía? (2) Hacia dónde va la economía? (3) Teniendo en cuenta los rezagos en la transmisión, qué debe hacer la política monetaria? Producto D π π B A t 5 3

4 Producto Ciclo, tendencia y política monetaria E A Supongamos que una economía se sitúa t aquí en t=0 6 Ciclo, tendencia y política monetaria Producto Lo que ocurre si la pol. mon. no actúa E A La economía en t=0 t 7 4

5 Así, bajo IO Ciclo, los ciclos tendencia se suavizan y y política la inflación se mantiene bajo control monetaria Producto Lo que ocurre si la pol. mon. actúa E A La economía en t=0 t 8 II. Cómo se llegó a la política de Inflación Objetivo en Colombia? 9 5

6 A. Antecedentes y condiciones iniciales Entre 1973 y 1990: inflación moderada (15%-30%). Régimen cambiario de crawling peg con controles de capitales desde En 1991 la Constitución estableció la independencia del Banco Central y le asignó el objetivo de preservar el poder adquisitivo de la moneda. El Banco Central inició un proceso de desinflación gradual. Introducción de bandas cambiarias y metas intermedias de agregados monetarios para guiar la política monetaria. 10 La mayor parte de los controles de capitales fue eliminada entre 1991 y Crisis de : el PIB cayó en 4.2% en 1999 y sobrevino una crisis financiera que involucró a los bancos estatales y a algunos bancos hipotecarios. Se estableció un régimen de flotación cambiaria y un esquema de inflación objetivo (IO) 11 6

7 B. Objetivos de la política monetaria y de la política cambiaria Continuar con la desinflación gradual hacia la meta de largo plazo Restablecer el nivel de reservas internacionales (RI) en niveles que limitaran la vulnerabilidad externa de la economía Principal instrumento de la política monetaria: tasa de interés de las operaciones REPO de corto plazo del Banco de la República. Ningún objetivo explícito o implícito de tasa de cambio, ni de afectar su tendencia. 12 C. Elementos Centrales Definición en noviembre de cada año de la meta de inflación para el año siguiente. El objetivo de la meta de inflación es anclar las expectativas de inflación de los agentes. Cuando hay un choque a la economía, el Banco utiliza la política monetaria para guiar a la inflación hacia las metas utilizando la tasa de interés (tasa repo) como herramienta fundamental. Elaboración de un Informe Trimestral de Inflación para informar al mercado las condiciones económicas y las decisiones de política, y guiar las expectativas 13 7

8 D. Análisis de inflación Debido a la existencia de rezagos en el efecto de la política monetaria, en la estrategia de IO la política responde a desviaciones del pronóstico de inflación respecto a la meta (6-8 8 trimestres adelante) La política también n responde al estado actual de la actividad económica (medida por la brecha del producto ). El análisis y el pronóstico de inflación n parten de la construcción n de una historia sobre la situación económica y en particular sobre los determinantes de la inflación. n. 14 Contenido del Informe de Inflación 1. Resumen y conclusiones: Justificación de las medidas de política (firmado por la Junta Directiva) 2. Estado de la economía: a. Contexto internacional b. Contexto interno c. Tendencia de la inflación y sus determinantes 3. Pronóstico macroeconómico 4. Principales medidas de política monetaria del último trimestre 15 8

9 III. Estrategia y Resultados Obtenidos 16 Entre 1999 y 2007 el movimiento en las tasas de interés del Banco ha tenido dos fases distintas Reducción y estabilidad : Incrementos sucesivos: Tasas de interés nominal de la subasta de expansión Marzo de Marzo de ,5% TIB e Intervención 20 8,0% 7,5% TIB Expansión Contracción 15 7,0% 10 5 % 6,5% 6,0% 5,5% 0 5,0% 12-Dic Feb Abr Jun Ago Oct Dic Feb Abr-07 Cumpliendo con los principios de Inflación Objetivo 17 9

10 En efecto, la brecha de producto era negativa entre y positiva entre Brecha del Producto 4% 2% 0% % -4% -6% -8% Lo cual determinó una política monetaria laxa en el primer periodo y contractiva en el segundo 18 Las metas de Inflación se lograron excepto en , pero sin afectar tendencia de desinflación de largo plazo Inflación Anual al Consumidor 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 Dic-99 Abr-00 Ago-00 Dic-00 Abr-01 Ago-01 Dic-01 Abr-02 Ago-02 Dic-02 Abr-03 Ago-03 Dic-03 Abr-04 Ago-04 Dic-04 Abr-05 Ago-05 Dic-05 Abr-06 Ago-06 Dic-06 Abr-07 IPC Meta de Inflación Rango Meta 19 En 2007 nuevamente resurgen presiones inflacionarias 10

11 La política monetaria bajo IO contribuyó a la recuperación del crecimiento económico Crecimiento % anual del PIB real 8% 6% 4% 2% x 0% -2% -4% % Fuente: DANE 20 Fuerte recuperación de la inversión y del consumo. Inversión Total como % del PIB % del PIB Promedio 77-06:17,6% Fuente: DNP y DANE. Cálculos Banco de la República Crecimiento anual del Consumo privado (Var. anual real) 10% 1978-IV 1979-IV 1980-IV 1981-IV 1982-IV 1983-IV 1984-IV 1985-IV 1986-IV 1987-IV 1988-IV 1989-IV 1990-IV 1991-IV 1992-IV 1993-IV 1994-IV 1995-IV 1996-IV 1997-IV 1998-IV 1999-IV 2000-IV 2001-IV 2002-IV 2003-IV 2004-IV 2005-IV 2006-IV 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Fuente: DANE, DNP y Banco de la República 21 11

12 Gracias al cumplimiento de las metas entre , la credibilidad en la política monetaria aumentó hasta Reciente repunte inflacionario ha afectado la credibilidad Inflación Total (IPC) y Metas de Inflación Gráfico 1 Porcentaje de credibilidad en la meta de inflación de los años 2001 a ,50 (Encuesta realizada en abril de cada año) 6, , Porcentaje 5,00 4, , , ,00 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Ene-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Ene-07 Mar Abr-01 Abr-02 Abr-03 Abr-04 Abr-05 Abr-06 Abr-07 Meta: 8,0% 6,0% 5,0%-6,0% 4,5%-5,5% 4,0%-5,0% 3,5%-4,5% Fuente: SGEE, Departamento Técnico y de Información Económica, Sección de Estadística. 22 IV Inflación Objetivo e Intervención Cambiaria 23 12

13 Apreciación de la Tasa de Cambio Continua apreciación desde comienzos de 2003 Interrupción temporal en el segundo trimestre de ,0 2900,0 2800,0 2700,0 2600,0 2500,0 2400,0 2300,0 2200,0 2100,0 2000,0 1900,0 1800,0 Tasa de Cambio Representativa del Mercado (pesos por Dolar) Jan-03 Feb-03 M ar-03 Apr-03 May-03 Jul-03 Aug-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dec-03 Feb-04 M ar-04 Apr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dec-04 Jan-05 M ar-05 Apr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Aug-05 Oct-05 Nov-05 Dec-05 Jan-06 Feb-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06 Jan-07 Feb-07 M ar-07 May Cambio porcentual anual muestra la magnitud de la apreciación Variación nominal anual de la Tasa de Cambio (porcentaje) 40,00 30,00 20,00 10,00 0,00-10,00-20,00-30,00 02/01/01 02/05/01 02/09/01 02/01/02 02/05/02 02/09/02 Porcentaje 02/01/03 02/05/03 02/09/03 02/01/04 02/05/04 02/09/04 02/01/05 02/05/05 02/09/05 02/01/06 02/05/06 02/09/06 02/01/07 02/05/

14 La apreciación también ha sido real afectando la competitividad Indice de Tasa de Cambio Real (1994 = 100) 140,00 120,00 100,00 80,00 May-87 May-88 May-89 May-90 May-91 May-92 May-93 May-94 May-95 May-96 May-97 May-98 May-99 May-00 May-01 May-02 May-03 May-04 May-05 May-06 May-07 IPP IPC 26 Colombia no ha sido un caso aislado en la región Nominal Exchange Rate (Index) (January 2003=100) Ene-03 May-03 Sep-03 Ene-04 May-04 Sep-04 Ene-05 May-05 Sep-05 Ene-06 May-06 Sep-06 Ene-07 COLOMBIA BRASIL CHILE PERU 27 14

15 Intervención Cambiaria En Septiembre de 2004 el Banco de la República decide intervenir para: (1) Moderar tendencia de apreciación: a través de intervención discrecional (2) Reducir la volatilidad de la tasa de cambio: a través de opciones de volatilidad 28 Los montos de intervención discrecional han sido significativos intervención discrecional del BR en el mercado cambiario millones de US$ Sep-04 Nov-04 Ene-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Ene-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Ene-07 Mar

16 Adicionalmente, las opciones de volatilidad (put y call) se han activado con frecuencia 500 Ejercicio de opciones para el control de la volatilidad (Millones de US$) Ene -04 M ar-04 M ay -04 J ul-04 Sep -04 N ov -04 Ene -05 M ar-05 M ay -05 J ul-05 Sep -05 N ov -05 Ene -06 M ar-06 M ay -06 J ul-06 Sep -06 N ov -06 Ene -07 M ar Las reservas internacionales alcanzan un máximo histórico 25,000.0 Reservas Internacionales Netas (Millones de dólares) 20, , , ,

17 Hasta 2006 la intervención no impidió continuar con el proceso de desinflación y alcanzar las metas fijadas Así, sobre una base ex-post se puede decir que la intervención ha sido consistente con el esquema de inflación objetivo Porcentaj e 6,50 6,00 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 Inflación Total (IPC) y Metas de Inflación Ene-04 Mar-04 May-04 J ul-04 Sep-04 Nov-04 Ene-05 Mar-05 May-05 J ul-05 Sep-05 Nov-05 Ene-06 Mar-06 May-06 J ul-06 Sep-06 Nov-06 Ene-07 Mar En parte esa consistencia se logro gracias a una brecha de producto negativa que permitió combinar una política monetaria laxa con intervención en el mercado cambiario Brecha del Producto % 2% 0% -2% -4% -6% -8% 33 17

18 Coordinación con el Gobierno: contribuyó a lograr consistencia El Gobierno le compró al Banco de la República US $ millones de reservas para prepagar deuda externa La Tesorería General de la Nación ha mantenido todos sus excesos de liquidez en el Banco de la República (Austeridad fiscal ha ayudado en ese sentido) 34 Por lo tanto, la coordinación con el Gobierno ha sido efectiva como instrumento de esterilización FUENTES DE LA BASE MONETARIA (variación anual) Miles de millones de pesos Abril I. Compras netas de reservas internacionales II. Tesorería Nacional Transferencia de Utilidades del BR Depósitos Ventas de Reservas Internacionales II. TES mantenidos en el BR IV. REPOS V. Otros VI. Cambio en la Base Monetaria

19 La consistencia también ha sido posible como resultado del fuerte crecimiento de la demanda de dinero, que le ha permitido al BR comprar reservas internacionales como manera de atender la demanda de dinero a la tasa de política 7,5% 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% Monetary Base as Percentage of GDP D ic J u n D ic J u n D ic J u n D ic J u n D ic J u n D ic J u n D ic J u n D ic J u n D ic J u n D ic J u n D ic J u n D ic J u n Entre 2004 y abril de 2006 la consistencia se reflejó en el hecho de que las compras de reservas se hicieron en un contexto de tasa de interés decrecientes o constantes Sin embargo, recientemente en la medida en que la brecha de producto se ha tornado positiva, y el BR ha está aumentando las tasa de interés, la consistencia entre la intervención y la política cambiaria se perdió. M illo n es d e U S $ Intervención, Tasa de Política y Tasa Interbancaria Feb-00 Jun-00 O c t-0 0 Feb-01 Jun-01 O c t-0 1 Feb-02 Jun-02 O c t-0 2 Feb-03 Jun-03 O c t-0 3 Feb-04 Jun-04 O c t-0 4 Feb-05 Jun-05 O c t-0 5 Feb-06 Jun-06 O c t-0 6 Intervencion (Mill US$) TIB Promedio Mensual Tasa de Intervención monetaria 37 13,0 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 P o r cen ta je 19

20 Expectativas e inflación observada han repuntado, colocando el riesgo al cumplimiento de la meta en 2007 VARIACION PRONOSTICOS DE INFLACION A DICIEMBRE DE CADA AÑO BANCOS Y COMISIONISTAS DE BOLSA 6,0% 5,8% 5,6% 5,4% Indicadores de Inflación Básica 5,2% 5,0% 4,8% 4,6% 4,4% 4,2% ,0% Mar-00 Sep-00 Mar-01 Sep-01 Mar-02 Sep-02 Mar-03 Sep-03 Mar-04 Sep-04 Mar-05 Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 A b r J u n A g o O c t D ic F e b A b r J u n A g o O c t D ic F e b A b r J u n A g o O c t D ic F e b A b r Núcleo 20 Sin alimentos Sin alimentos primarios, combustibles y servicios públicos Sin Alimentos ni Regulados 38 FIN 39 20