BAJAS TASAS DE INTERÉS: HASTA CUANDO AGUANTARÁN? Renta Fija - Gerencia de Investigaciones Económicas

Transcripción

1 BAJAS TASAS DE INTERÉS: HASTA CUANDO AGUANTARÁN? Renta Fija - Gerencia de Investigaciones Económicas

2 En los últimos 20 años las tasas de los títulos alemanes a 10 años han tenido una rentabilidad promedio de 5,1% mientras que actualmente están cerca del 1,5% después de haber alcanzando niveles históricamente bajos del 1,2% en meses pasados. En cuanto a los títulos del Reino Unido poseen una tasa histórica promedio del 6,0% alcanzando mínimos record del 1,4% en Agosto del 2012 Las tasas a 10 años de títulos de deuda pública de grandes potencias a nivel mundial han estado rondando desde hace un tiempo rendimientos cercanos al 1,5% o incluso menores a este valor, algo jamás pensado. Según parece el mercado está dispuesto a aceptar rendimientos históricamente bajos, los cuales, al parecer, no compensan las expectativas de inflación. Es esta situación sostenible? En el corto plazo de seguro que si. Sin embargo en el largo plazo no. Existen tres motivos principales por los cuales se presentan costos de endeudamiento tan bajos: Primero, existe una especie de «saturación o exceso de ahorro mundial». Esta idea fue dada a conocer por el actual Presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, en el Por diversos motivos los niveles de ahorro han comenzado a incrementarse alrededor del mundo. Los títulos de deuda soberana japoneses muestran rendimientos promedio en las últimas dos décadas de 2,6% con su nivel mínimo del 0,5% en Actualmente se encuentran en niveles cercanos al 0,8%. Los títulos del tesoro de los Estados Unidos registran una tasa promedio en los últimos 100 años del 6,5% tocando mínimos record del 1,4% en Julio del 2012

3 PIB Global En economías como Alemania y Japón la población perteneciente a la tercera edad es cada vez mayor y necesita ahorrar para su jubilación. En China, el Gobierno posee una gran cantidad de bonos, en especial tesoros, para resguardarse frente a una futura crisis bancaria. Otros Países como Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos acumulan riqueza en los años de auge y altos precios de commodities. Segundo, los Bancos Centrales alrededor del mundo, como medida para hacer frente a la crisis financiera, han bajado las tasas de interés a corto plazo, algunos de ellos a niveles cercanos a cero. Normalmente al bajar un Banco Central el tipo de interés durante demasiado tiempo los inversionistas empiezan a reconocer las consecuencias en materia inflacionaria de una política monetaria demasiado laxa, generando un incremento en los tipos de interés a largo plazo. Lo anterior no ha sucedido aún debido a que los Bancos Centrales han procurado mantener las expectativas de inflación ancladas a través de reiterados compromisos por una baja inflación en el largo plazo. Tercero, los inversionistas temen, cada vez más, un posible colapso financiero a nivel mundial. Esos mismo temores están limitando la inversión en capital, la cual ha permanecido en bajos niveles, a pesar de las bajas tasas de interés. Spreads frente a Bonos Alemanes Niveles de Deuda

4 Tasa de crecimiento del precio de la vivienda (2011) Altos niveles de ahorro, recortes en las tasas de interés de referencia de los principales Bancos Centrales y un temor cada vez mayor, dada la incertidumbre en Europa, el cual ocasiona una disminución en la inversión en capital vía menores tasas reales, generan tipos de interés históricamente bajos. Sin embargo, nada es para siempre y de seguro podrán darse variables, en el mediano plazo, impulsadas por los «hacedores de política» que ayuden a generar un cambio en el curso de los hechos vistos hasta ahora alrededor del mundo. Dentro de dichas variables podemos resaltar el hecho que puedan generarse incrementos en las expectativas de inflación, lo cual conllevaría a los inversionistas a acelerar los niveles de desapalancamiento, por otra parte lubricaría el mercado laboral vía menores salarios reales y ayudaría a realizar ajustes en los precios de la vivienda. El problema con la inflación es que no crea verdadera riqueza y no permite distribuir equitativamente las consecuencias de mayores precios entre el Gobierno, la mano de obra y las empresas. A pesar de lo desleal e injusto que parece ser una solución inflacionaria puede ser utilizada para sacar adelante en los próximos años o tal vez décadas a ralentizadas economías desarrolladas. Flujos Netos en Mercados Emergentes (Billones USD$)

5 Comentario Semanal Renta Fija - Gerencia de Investigaciones Económicas

6 CDS Durante la última semana se han visto disminuciones en las primas de riesgo de España e Italia, el presidente del BCE, Mario Draghi, ha dicho que hará lo que se necesite para salvar al euro. La tasa de interés exigida por los inversores para comprar bonos españoles a 10 años se ha mantenido cercana al 7%, desde mediados de junio, un nivel que otros países han alcanzado y se han visto obligados a pedir rescate.

7 Curvas Países Emergentes La curva de deuda soberana de México mostró una fuerte expansión durante la semana impulsada por el aumento en los rendimientos de los títulos de la parte media larga de la curva. La curva de deuda de Brasil muestra un empinamiento dado el fuerte incremento en los títulos de mayor duración.

8 Curvas Países Emergentes La curva de rendimiento de Perú mostró un ligero aplanamiento durante la semana, con una caída de 12.4 pb de los títulos soberanos con vencimiento en Agosto de 2017.

9 Medidas de aversión Los spreads entre los títulos de referencia del tesoro de los Estados Unidos y los títulos de diferentes economías emergentes han venido disminuyendo a lo largo de los últimos meses debido a una mayor estabilidad económica y menor incertidumbre a comparación con las condiciones de las economías desarrolladas

10 Inflaciones Implícitas Las medidas de inflación en Colombia continúan mostrando una tendencia bajista, en especial, después de conocerse que el IPC para el mes de julio presentó una variación de -0.02%, valor inferior a las variaciones positivas esperadas por el mercado, lo cual ubica el IPC de los últimos doce meses (agosto de 2011 y julio de 2012) en 3.03%, cerca del punto medio del rango meta del 3.00% del Banco de la República.

11 Curva Swap Cop IBR (OIS). La curva de derivados Swap Cop IBR continua incorporando las expectativas sobre una política monetaria expansiva en los próximos meses, aunque presenta pocas variaciones en la parte corta de la curva en comparación a la semana anterior.

12 Comportamiento Curva TES Tasa Fija Durante la semana la curva de TES tasa fija denominados en pesos mostró un empinamiento debido a la valorización de los rendimientos de los títulos correspondientes al tramo corto medio de la curva, mientras que los bonos de mayor duración mostraron desvalorizaciones.

13 Comportamiento Curva TES UVR La curva de TES denominados en UVR mostró un comportamiento mixto con una caída de 10 puntos básicos en los títulos con vencimiento en Febrero de 2015.

14 Comportamiento Curva Bonos Globales La curva de bonos globales emitidos por el gobierno nacional mostró un empinamiento a lo largo de la semana explicado por el apetito comprador de los inversionista en títulos de corto plazo lo cual generó una caída semanal pronunciada en los rendimientos de los títulos a 1 año.

15 Empinamiento Curva TES Tasa Fija y Curva TES UVR El grado de empinamiento medido por el diferencial entre los rendimientos de los papeles con vencimiento en agosto del 2026 y abril del 2013 registró un aumento al pasar de 154.5pb a pb. Empinamiento 8/10/2012 8/3/2012 7/11/ El grado de empinamiento de los títulos TES denominados en UVR`S, medido por el diferencial entre los títulos con vencimiento en febrero del 2023 los UVR de abril del 2013 mostró un descenso considerable durante la semana. Empinamiento Vto 8/10/2012 8/3/2012 7/11/

16 Operaciones de Mercado Abierto En la semana que finaliza el 3 de Agosto el cupo de operaciones de expansión fue de $6.86 billones mostrando una contracción frente a los $15 billones de la semana anterior Para la semana del 3 de Agosto el monto se ubicó en $4 billones frente a los $15 billones de la semana anterior

17 ESTRATEGIA SEMANAL Spreads Semanales Durante las últimas semanas, los spreads semanales entre los títulos de corto mediano plazo se han visto reducidos, mientras que las de los títulos de mediano largo plazo y largo corto plazo se han incrementado.

18 ESTRATEGIA SEMANAL Calendario Económico Estados Unidos Fecha Evento Mes Encuesta Anterior 8/16/2012 Peticiones iniciales de desempleo 11-Aug 365K 361K 8/15/2012 Solicitudes de hipoteca MBA 10-Aug % 8/15/2012 IPC (MoM) Jul 0.20% 0.00% 8/17/2012 Confianza Univ. Michigan Aug P /14/2012 Ventas al por menor Jul 0.30% -0.50% 8/16/2012 Construcciones iniciales Jul 758K 760K 8/15/2012 Producción industrial Jul 0.50% 0.40% 8/14/2012 IPP (MoM) Jul 0.20% 0.10% 8/17/2012 Índice de indicadores líderes Jul 0.20% -0.30% 8/15/2012 Encuesta manufacturera NY Aug /15/2012 IPC excl comida y energía(mom) Jul 0.20% 0.20% 8/16/2012 La Fed de Philadelphia Aug /15/2012 Flujos netos TIC a largo plazo Jun $49.0B $55.0B 8/16/2012 Reclamos continuos 4-Aug 3305K 3332K 8/14/2012 IPP excl comida y energía(mom) Jul 0.20% 0.20% 8/14/2012 Precios al productor (YoY) Jul 0.50% 0.70% 8/14/2012 IPP excl comida y energía(yoy) Jul 2.30% 2.60% 8/15/2012 Flujos netos totales TIC Jun -- $101.7B 8/14/2012 Ventas al por menor excl autos Jul 0.30% -0.40% 8/16/2012 Permisos de construcción Jul 766K 755K 8/16/2012 Bloomberg Comodidad al consumidor 12-Aug /15/2012 Utilización de capacidad Jul 79.20% 78.90% Eurozona Fecha Evento Encuesta Anterior 8/14/2012 Eurozona PIB s.a. (QoQ) 2Q A -0.20% 0.00% 8/14/2012 Eurozona PIB s.a. (YoY) 2Q A -0.40% -0.10% 8/14/2012 Eurozona prod. ind. wda (YoY) Jun -2.10% -2.80% 8/14/2012 Eurozona prod. ind. (sa MOM) Jun -0.70% 0.60% 8/14/2012 Encuesta ZEW (Clima económico) Aug /16/2012 IPC zona del euro (YoY) Jul 1.70% 1.60% 8/16/2012 IPC Eurozona (MoM) Jul -0.50% -0.10% 8/16/2012 IPC Eurozona (YoY) Jul 2.40% 2.40% 8/17/2012 Cuenta corriente Eurozona NSA Jun B 8/17/2012 BCE Cuenta corriente - Eurozona (SA) Jun B 8/17/2012 Balanza comercial Eurozona sa Jun 5.0B 6.3B 8/17/2012 Balanza comercial Eurozona Jun 9.5B 6.9B Alemania Fecha Evento Encuesta Anterior 8/13/2012 Precios al por mayor (MoM) Jul % 8/13/2012 Índice precios por mayor(yoy) Jul % 8/14/2012 PIB (nsa) (YoY) 2Q P 0.90% 1.70% 8/14/2012 PIB (sa) (QoQ) 2Q P 0.20% 0.50% 8/14/2012 PIB (wda) (YoY) 2Q P 1.10% 1.20% 8/14/2012 Encuesta ZEW (Situac actual) Aug /14/2012 Encuesta ZEW (Clima económico) Aug /17/2012 Precios al productor (MoM) Jul 0.30% -0.40% 8/17/2012 Precios al productor (YoY) Jul 1.20% 1.60% Francia Fecha Evento Mes Encuesta Anterior 8/13/2012 Cuenta corriente (euros) Jun -4.1B -4.1B 8/14/2012 IPC - UE armonizado (MoM) Jul -0.50% 0.10% 8/14/2012 IPC - UE armonizado (YoY) Jul 2.30% 2.30% 8/14/2012 IPC (MoM) Jul -0.40% 0.00% 8/14/2012 IPC (YoY) Jul 2.00% 1.90% 8/14/2012 IPC sin tabaco Jul /14/2012 Producto Interno Bruto (QoQ) 2Q P -0.10% 0.00% 8/14/2012 Producto Interno Bruto (YoY) 2Q P 0.20% 0.30% 8/14/2012 Planillas no agrícolas (QoQ) 2Q P -0.10% 0.10% 8/14/2012 Sueldos (QoQ) 2Q P %

19 Global Disclaimer Este documento es de carácter informativo. Acciones y Valores, no se hace responsable de la interpretación de dicha información. Sin embargo la misma no comprende la totalidad de aspectos que un inversionista pudiera considerar necesaria o deseable para analizar su decisión de participar en la transacción aquí mencionada, debido a que se presenta de manera abreviada. Por lo tanto, es necesario que los inversionistas que tengan la intención de participar en transacciones, y para efectos de contar con la total y absoluta precisión, consulten todos los documentos suministrados a través de la promoción. Igualmente, los inversionistas deberán adelantar, por su cuenta, el análisis financiero y legal para efectos de tomar cualquier decisión de inversión. Los valores y números aquí consignados son obtenidos de fuentes de mercado que se presumen confiables tales como Bloomberg, Reuters y los Emisores. Las calificaciones hechas en el informe no deben considerarse como recomendaciones de inversión ni tampoco como sustitutos a las calificaciones dadas por agencias de crédito certificadas tales como Moody s o Standard & Poor s. Estas calificaciones son únicamente cuantitativas, no incluyen factores cualitativos y dependen de la información financiera disponible en el mercado en el momento de ser preparadas. Las opiniones, estimaciones y proyecciones en este reporte reflejan el juicio actual del autor a la fecha del reporte, y se aclara que el contenido de la información aquí contenida puede ser objeto de cambios sin previo aviso. La remuneración de los autores no está asociada a los resultados del reporte ni a las recomendaciones realizadas. La presentación y cualquier documento preliminar sobre los productos aquí mencionados no constituyen una oferta pública vinculante, por lo cual, tanto la presentación como cualquier otro documento pueden ser complementados o corregidos Acciones & Valores S.A. Héctor Wilson Tovar García Análisis Macroeconómico Director de Investigaciones wtovar@accivalores.com (0571) (1300) Ana Milena Franco Análisis Renta Fija Analista Ana.franco@accivalores.com (0571) (1833) Cristian Camilo Lancheros Análisis Mercados Internacionales Analista Cristian.lancheros@accivalores.com (0571) (1306) Jorge Eduardo Bello Análisis Renta Variable Analista jorge.bello@accivalores.com (0571) (1304) Roberto Carlos Paniagua Análisis MILA Analista Investigaciones@accivalores.com (0571) (1304) Kelly Mateus Análisis MILA Analista Investigaciones@accivalores.com (0571) (1304) Alejandro Alayón Análisis MILA Analista nvestigaciones@accivalores.com (0571) (1304) Rocio Alayón Análisis MILA Analista Investigaciones@accivalores.com (0571) (1304)