LOS TÍTULOS EN DÓLARES DE MEDIANO PLAZO PRESENTAN ATRACTIVO ANTE LA POSIBILIDAD DE UNA MAYOR DEPRECIACIÓN DEL GUARANÍ

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1 Julio 29, 2015 Overview de Renta Fija de Paraguay RESEARCH Leonardo Bazzi Head Martina Garone Analista LOS TÍTULOS EN DÓLARES DE MEDIANO PLAZO PRESENTAN ATRACTIVO ANTE LA POSIBILIDAD DE UNA MAYOR DEPRECIACIÓN DEL GUARANÍ La economía paraguaya exhibe signos de desaceleración en lo transcurrido de este año La economía paraguaya creció +4,4% en 2014 y el Banco Mundial estima que crecerá +4,2% este año. En este sentido, existen diversos indicadores que sugieren que la economía continuaría desacelerándose en los próximos meses. Entre ellos podrían mencionarse la caída en las ventas de supermercados, la pérdida de dinamismo de la recaudación de IVA (+15% a/a en junio vs +20% a/a a fines de 2014), la caída de las importaciones de bienes no durables y la baja del índice de condiciones de negocios (-2,5% a/a en mayo). En este sentido, el consumo privado está perdiendo dinamismo y la reciente desaceleración económica no parecería estar exclusivamente relacionada a shocks externos. Con la inflación dentro del rango meta, el BCP podría continuar la política monetaria expansiva Desde marzo, el Banco Central de Paraguay (BCP) dio comienzo a un ciclo de expansión monetaria recortando cuatro veces la tasa de interés de referencia 25pb cada vez, hasta 5,75% anual. En este sentido, el BCP justificó su decisión de recortar la tasa de interés en la pérdida de dinamismo de la economía debido al deterioro del escenario externo, a una desaceleración de algunos sectores internos y al mantenimiento de la dinámica de inflación en línea con la meta (+4,5% anual). Sin embargo, llevar a cabo una expansión monetaria para compensar los efectos negativos de los shocks externos podría ser arriesgado debido a que, salvo que la actividad doméstica continúe desacelerándose, la inflación se aceleraría. La inflación podría transformarse en una preocupación para el BCP a la hora de profundizar la expansión monetaria La caída en el precio del petróleo y de los commodities en general a nivel global, presionó a la baja los precios de los combustibles y los alimentos en Paraguay y permitió anclar las expectativas de inflación en línea con la meta oficial. No obstante, actualmente observamos ciertos signos de aceleración en la inflación: i) la inflación subyacente presenta una tendencia positiva este año, a partir de la depreciación del guaraní y una mayor expansión monetaria podría profundizar las expectativas devaluatorias, y ii) el crecimiento de los salarios por encima de la inflación en los últimos años impone presión sobre la inflación subyacente. Si el guaraní continúa depreciándose, hecho que podría suceder a partir del nuevo recorte en la tasa de interés, las expectativas de inflación podrían acelerarse, limitando la acción del BCP para intentar impulsar la actividad económica. Ver disclaimer en la última página 1 Julio 29, 2015

2 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 Figura 1. La inflación podría limitar la estrategia de expansión monetaria del BCP 7,00% 6,75% 6,50% 6,25% 6,00% 5,75% 5,50% Inflación a/a Tasa de Interés de Referencia - eje izq Inflación objetivo 7% Inflación subyacente a/a 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Fuente: Bloomberg Debido al riesgo de que el guaraní continúe depreciándose, preferimos los bonos en dólares de mediano plazo Considerando la posibilidad de que aumenten las expectativas depreciatorias, la prima por estar posicionado en guaraníes no compensa la mayor volatilidad de la moneda. Preferimos bonos en dólares de mediano plazo, en particular, el bono soberano con vencimiento en 2023, debido a que la prima por estar posicionado en bonos de largo plazo no compensa su mayor riesgo. 2 Julio 29, 2015

3 TIR ANEXO I Figura 2. Principales bonos soberanos y corporativos internacionales de Paraguay (datos al 24-jul-2015) BONOS DE PARAGUAY Emisor Moneda Cupón (%) Tipo de Cupón Frec cupón Vencimiento TIR (%) Modified Duration (años) Outstanding (USD mn) BONOS SOBERANOS REPUBLIC OF PARAGUAY USD 4,625 FIJO 2 25/01/2023 4,4 6,3 780 Gobierno BB/Ba1/BB REPUBLIC OF PARAGUAY USD 6,1 FIJO 2 11/08/2044 5,9 13, Gobierno BB/Ba1/BB BONOS CORPORATIVOS BBVA PARAGUAY SA USD 9,75 FIJO 2 11/02/2016 2,7 0,5 100 Financiero BB/Ba1/- BANCO CONTINENTAL S.A.E. USD 8,875 FIJO 2 15/10/2017 7, Financiero BB/Ba1/- REGIONAL SAECA USD 8,125 FIJO 2 24/01/2019 6, Financiero BB-/Ba1/- TELFON CELUAR DEL PARAGU USD 6,75 FIJO 2 13/12/2022 5,8 3,7 300 Telecomunicaciones -/Ba3/BB Sector Calificación ANEXO II Figura 3. Curva de Rendimientos soberana y corporativa de Paraguay (datos al 24-jul-2015) 6,5 5,5 TELFON CELUAR DEL PARAGU Regional SAECA PY44 4,5 3,5 PY23 2,5 BBVA Paraguay 1, Modified duration 3 Julio 29, 2015

4 ANEXO III Figura 4. Principales bonos corporativos locales en dólares de Paraguay (datos al 24-jul-2015) BONOS CORPORATIVOS LOCALES EN USD Emisor Vencimiento TIR (%) Plazo (años) Calificación Frig. Concepción 17/01/2017 7,3 1,5 BBB+ Rieder 25/09/2017 6,5 2,2 A+ Rieder 25/10/2018 7,2 3,2 A+ Rieder 25/03/2020 7,5 4,7 A+ Itaú 30/06/2020 5,15 4,9 AAA BBVA 05/11/2021 6,25 6,3 AAA Financiera Río 15/06/2022 7,5 6,9 A+ Vision 19/04/2023 6,5 7,7 A+ Vision 16/04/2025 7,5 9,7 A+ ANEXO IV Figura 5. Principales bonos corporativos locales en guaraníes de Paraguay (datos al 24-jul-2015) BONOS CORPORATIVOS LOCALES EN Gs Emisor Vencimiento TIR (%) Plazo (años) Calificación AFD (Ag. Finan Desarr) 22/12/ ,4 AA+ Mcpal. De Asunción 13/04/ ,5 1,7 M.H. Mcpal. De Asunción 15/01/ ,5 M.H. Izaguirre Barrail 10/02/ A+ LC Risk 13/02/ ,6 BBB+ Bonos del Tesoro 03/03/2020 8,3 4,6 M.H. Electroban 21/05/ ,8 A+ Tractopar 15/07/ BBB Visión 19/04/ ,7 A+ Visión 16/04/ ,7 A+ 4 Julio 29, 2015

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