TEMA 1: LOS MERCADOS DE FUTUROS

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1 TEMA 1: LOS MERCADOS DE FUTUROS J. Samuel Baixauli Soler María Belda Ruiz Mª Isabel Martínez Serna Economía Financiera Avanzada 1

2 TABLA DE CONTENIDOS 1. INTRODUCCIÓN 2. CONTRATOS A PLAZO Y CONTRATOS DE FUTUROS 3. CARACTERÍSTICAS DE LOS MERCADOS DE FUTUROS 4. ORGANIZACIÓN Y FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO DE FUTUROS EN ESPAÑA 5. TIPOLOGÍA DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS 1. Contratos de futuros en MEFF 2. Contratos de futuros en otros mercados: Euronext y Eurex 2

3 CONTRATO A PLAZO o FORWARD Contratos OTC (Over the Counter) Acuerdo privado entre dos partes para intercambiar, en una fecha futura fijada, un activo especificado, a un precio acordado hoy, y cuyo importe será satisfecho en la fecha futura fijada. Negocio de compra-venta Naturaleza privada: negociación de las partes El precio de la compraventa se fija de antemano y se paga al vencimiento del contrato (P 0,T ) Existencia de dos activos: Activo Subyacente y derivado 3

4 CONTRATO A PLAZO (II) El fundamento de los contratos a plazo es CUBRIRSE del RIESGO de que haya variaciones en el precio de los productos Hoy En T Posición Compradora Resultado: S T P 0,T Cobertura ante riesgo de: Subidas de precio Bajadas de precio Posición Vendedora Resultado: P 0,T S T El BENEFICIO O PÉRDIDA que se obtiene de pactar un precio para una fecha futura (P 0,T ) depende del precio al que cotice el subyacente al momento del vencimiento (S T ). En T: - El comprador tendrá que pagar P 0,T por lo que vale S T, - El vendedor recibirá P 0,T por lo que en ese momento vale S T. 4

5 CONTRATO A PLAZO: EJEMPLO EJEMPLO: Posición COMPRADORA Chocosa, dedicada a la fabricación de chocolatinas, sabe que dentro de 3 meses tendrá que comprar 10 toneladas de granos de cacao para su procesado. El riesgo en este tiempo es que aumenten los precios del grano, por lo que a Chocosa le interesará contactar con un productor de cacao (Cacaosa) ahora y firmar un contrato en el que se compromete a comprar dentro de 3 meses las 10 toneladas, por ejemplo, a 500 por tonelada: P Si pasados los tres meses el precio del cacao es de 525, Chocosa tendrá un BENEFICIO en el forward de: ( )x10=+250 P Si pasados los tres meses el precio del cacao es de 475, Chocosa tendrá una PÉRDIDA en el forward de: ( )x10=-250 5

6 CONTRATO A PLAZO: EJEMPLO EJEMPLO: Posición VENDEDORA Cacaosa, dedicada a la producción de cacao, sabe que dentro de 3 meses tendrá que vender 10 toneladas de granos de cacao a la productora de chocolatinas Chocosa. El riesgo en este tiempo es que disminuyan los precios del grano, por lo que a Cacaosa le interesará contactar con este fabricante de chocolate ahora y firmar un contrato en el que se compromete a vender dentro de 3 meses las 10 toneladas, por ejemplo, a 500 por tonelada: P Si pasados los tres meses el precio del cacao es de 525, CHOCOSA tendrá una PÉRDIDA en el forward de: ( )x10=-250 P Si pasados los tres meses el precio del cacao es de 475, CHOCOSA tendrá un BENEFICIO en el forward de: ( )x10=+250 6

7 CONTRATOS A PLAZO: RTDO AL VENCIMIENTO El BENEFICIO O PÉRDIDA que se obtiene de pactar un precio para una fecha futura (P 0,T ) depende del precio al que cotice el subyacente al momento del vencimiento (S T ). SUBIDA EFECTIVA BAJADA EFECTIVA RIESGO DE SUBIDA (COMPRADOR: S T P 0,T ) BENEFICIOS en la cobertura Pérdidas en la posición a cubrir PÉRDIDAS en la cobertura Beneficios en la posición a cubrir RIESGO DE BAJADA (VENDEDOR: P 0,T S T ) PÉRDIDAS en la cobertura Beneficios en la posición a cubrir BENEFICIOS en la cobertura Pérdidas en la posición a cubrir 7

8 CONTRATO DE FUTUROS (I) Un FUTURO es un contrato por el que las partes que intervienen se obligan a comprar (comprador) o vender (vendedor) un activo subyacente en una fecha futura (vencimiento del contrato) al precio al que cotiza el contrato EN UN MERCADO ORGANIZADO Los contratos de futuros: Cotizan en un mercado organizado Son activos estandarizados en cuanto a: Activo subyacente y nominal del contrato Horario y calendario de negociación, y fecha de vencimiento Forma de cotización Garantías exigidas para cubrir los riesgos de parte EJEMPLO: Cocoa Futures En Euronext se puede observar la cotización del contrato de futuro Cocoa Futures, cuyo activo subyacente es el cacao, y que está estandarizado tal que: nominal de 10 toneladas, cotizado en libras por tonelada, con vencimientos en marzo, mayo, junio, septiembre y diciembre, y un horario de negociación de 9:30 a 16:50. 8

9 DIFERENCIAS ENTRE FORWARD Y FUTURO CONTRATO A PLAZO CONTRATO DE FUTURO Relación Comprador- Vendedor Determinación del precio Bilateral Acuerdo privado Mercado organizado Oferta-Demanda de mercado Diseño de las condiciones Libertad de negociación Estandarizado Cancelación y liquidez Al vencimiento, salvo nuevo acuerdo de las partes En cualquier momento: en el vencimiento y antes de éste Sistema de Garantías Ninguna, salvo acuerdo de partes Sistema de garantías, a través de la Cámara de Compensación 9

10 CONTRATO DE FUTUROS (II) FUTUROS IBEX-35 CONTADO Y FUTURO EVOLUCIÓN DEL MERCADO 10

11 CONTRATO DE FUTUROS (III) El fundamento de los contratos de FUTUROS es protegerse del RIESGO de que haya variaciones en el precio de los productos Subidas de precio Bajadas de precio Posición Compradora Posición Vendedora Resultado: S T F 0,T Resultado: F 0,T S T El beneficio o pérdida que se obtiene de operar a un precio para una fecha futura (F 0,T ) depende del precio al que cotice el subyacente al momento del vencimiento (S T = F T,T ) RIESGO DE SUBIDA (COMPRADOR: S T F 0,T ) RIESGO DE BAJADA (VENDEDOR: F 0,T S T ) SUBIDA EFECTIVA BAJADA EFECTIVA BENEFICIOS en la cobertura Pérdidas en la posición a cubrir PÉRDIDAS en la cobertura Beneficios en la posición a cubrir PÉRDIDAS en la cobertura Beneficios en la posición a cubrir BENEFICIOS en la cobertura 11 Pérdidas en la posición a cubrir

12 CONTRATO DE FUTUROS (IV) Posición Larga (Compra de Futuro) Posición Corta (Venta de Futuro) B o /P a B o /P a Bº Bº 0 Bajada precios Pda F0,T Subida precios F T, 0 Bajada precios F0,T Subida precios Pda F T, Gráficamente: Los resultados de comprar un Futuro son similares a los de comprar el activo al contado Los resultados de vender un Futuro son similares a los de vender el activo en descubierto 12

13 EN RESUMEN DETERMINACIÓN DEL RESULTADO AL VENCIMIENTO EN t=0 CONTRATO A PLAZO CONTRATO DE FUTUROS MERCADO AL CONTADO POSICIÓN COMPRADORA S T P 0,T F T,T F 0,T S T S 0 POSICIÓN VENDEDORA P 0,T S T F 0,T F T,T S 0 S T 13

14 CARACTERÍSTICAS DEL MERCADO DE FUTUROS (I) En España, el Mercado Oficial de Opciones y Futuros Financieros (MEFF) se creó en 1989 Sistema de Garantías. Cámara de Compensación. La garantía intenta evitar el riesgo de impago de las partes antes situaciones que les son adversas. Garantía inicial. Garantía Mínima. Reposición. Soporte financiero. Sistema de Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias. Diariamente se contabiliza el importe del depósito (garantía) cargando o abonando las pérdidas o ganancias que se obtendrían si se liquidara el contrato al final de cada sesión. Procedimiento: Comparar precios de cierre en días consecutivos COMPRADOR VENDEDOR SUBIDA DEL PRECIO Ganancia Pérdida BAJADA DEL PRECIO Pérdida Ganancia 14

15 CARACTERÍSTICAS DEL MERCADO DE FUTUROS (II) EJEMPLO: Liquidación diaria de pérdidas y ganancias Se pretende realizar operaciones sobre un contrato de futuro sobre acciones con las siguientes características: nominal de 100 acciones, garantía inicial de 500 por contrato y garantía mínima de 400 por contrato. La liquidación diaria de pérdidas y ganancias que realizará la Cámara de Compensación será: DÍA PRECIO B/P DIARIA COMPRADOR VENDEDOR GARANTÍA REPOSICIÓN B/P DIARIA GARANTÍA REPOSICIÓN , , , , , ,

16 CARACTERÍSTICAS DEL MERCADO DE FUTUROS (III) Liquidación al vencimiento y ejercicio del contrato: Liquidación por diferencias Liquidación por entrega El Efecto Apalancamiento: En los mercados al contado, la inversión necesaria es igual al valor de la posición tomada. En los mercado de futuros, la inversión necesaria es menor al valor monetario de la posición tomada. EJEMPLO: Índice IBEX-35 OPERACIÓN CON FUTUROS: La inversión necesaria para operar en futuros sobre el IBEX-35, que cotiza a puntos requiere una garantía de ; el valor monetario de tomar la posición sería Esto supone un apalancamiento de

17 FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO DE FUTUROS EN ESPAÑA MEFF como mercado secundario oficial en España, integrado en BME, y bajo la supervisión de la CNMV Cámara de Contrapartida Central COMPRADOR Orden de Compra Cámara de Contrapartida Central Negociación Orden de Compra Orden de Venta VENDEDOR Orden de Venta EuroMEFF- Eurex y Euronext MIEMBRO Liquidación Exigencia y Depósito de Garantías MIEMBRO 17

18 CONTRATOS DE FUTUROS EN MEFF IBEX-35 Mini IBEX-35 Acciones Activo Subyacente Ibex-35 Ibex-35 Anexo de Condiciones Generales Nominal Índice Ibex-35 x 10 Índice Ibex-35 x acciones Vencimientos Todos los meses Todos los meses Negociación Tres vencimientos más próximos Tres vencimientos más próximos Ciclo marzo-junioseptiembre-diciembre, aunque podrán introducirse otros En todo momento Garantías Según cartera Según cartera Según cartera Cotización Liquidación en vencimiento Puntos enteros del Índice Ibex-35 Diferencias con respecto al precio de liquidación a vencimiento Puntos enteros del Índice Ibex-35 Diferencias con respecto al precio de liquidación a vencimiento Euros por acción Entrega de acciones o diferencia respecto al precio de referencia 18

19 CONTRATOS DE FUTUROS EN MEFF: Futuros sobre BONO NOCIONAL Características: Bono teóricamente emitido a la par en la fecha de vencimiento del contrato de futuros Vencimiento: 10 años Cupón anual: 6% (TIR) Valor nominal: Negociación: marzo, junio, septiembre y diciembre Fluctuación mínima: 0 01%, que equivale a 10 Liquidación por entrega: Las posiciones abiertas vendedoras al término del período de negociación entregan según el procedimiento establecido por MEFF. Las posiciones abiertas compradoras son notificadas por el MEFF de los valores asignados para la recepción. 19

20 Futuro sobre BONO NOCIONAL Problemática de la liquidación por entrega: Circular del MEFF de valores entregables Tiempo al vencimiento y vida residual Factor de Conversión (FC) Precio teórico ex cupón título entregable FC = Nominal del título entregable = = Precio bono (TIR = 6%) Cupón Corrido N Importe a pagar por el comprador al vendedor: Cantidad(%) = F FC + CC 0, T 20

21 CONTRATOS DE FUTUROS EN OTROS MERCADOS FUTUROS SOBRE TIPOS DE INTERÉS Denominación del Futuro THREE-MONTH EURIBOR FUTURES (FEU3) Activo Subyacente Euribor a 3 meses Nominal del contrato Forma de cotización 100 menos el tipo de interés, expresado en porcentaje con 3 decimales Fluctuación mínima 0,005%, equivalente a 12,5 Meses de vencimiento Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre 21

22 PREGUNTAS DE AUTOEVALUACIÓN Indique si las siguientes afirmaciones son verdaderas o falsas: 1.- El comprador de un contrato forward paga al vendedor en el momento de la formalización del contrato el precio estipulado en el mismo. 2.- Los contratos a plazo se realizan en mercados organizados y los contratos de futuros en mercados OTC. 3.- Si a vencimiento el precio del futuro es mayor al precio de liquidación, el comprador del futuro tendrá pérdidas. 4.- Un gestor de fondos de pensiones sabe que dentro de dos meses va a recibir de euros procedentes de nuevas aportaciones. Si quiere garantizarles una rentabilidad a 3 meses, debería operar en el mercado de futuros sobre Euribor a 3 meses, comprando. Respuestas: 1 F 2 F 3 F 4 V

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