INFORME SEMESTRAL Oficina del Economista Jefe Regional Abril 2016

Transcripción

1 INFORME SEMESTRAL Oficina del Economista Jefe Regional Abril 2016

2 Dónde estamos? 2

3 En el 5to año de desaceleración y el 2do de recesión, con las perspectivas bifurcadas entre el Sur y el Norte América Latina y el Caribe: Crecimiento del PIB Real No es una crisis macro-financiera con el epicentro en la cuenta de capitales, al estilo de los 90, sino un ajuste prolongado y penoso a una nueva normalidad, con el epicentro en la cuenta corriente Notas: Las tasas de crecimiento para LAC, MCC y SA son promedios ponderados. Fuentes: Consensus Forecasts de marzo de 2016 y estadísticas nacionales. 3

4 Los países exportadores de commodities enfrentan un intenso dilema, entre estimular y ajustar Monetario Fiscal Externo Social Estimular Bajar la tasa de interés para estimular la economía Sostener el ritmo de gasto fiscal Sostener el ritmo de importaciones Mantener el empleo y los salarios altos Ajustar Subir la tasa de interés para controlar la inflación Reducir el déficit fiscal Reducir el déficit en la cuenta corriente externa Permitir que los salarios bajen para que no caiga el empleo Ante el choque de términos de intercambio, las tensiones varían de país a país unos se encuentran con espacios de maniobra más restringidos que otros 4

5 Por qué estamos donde estamos? Por qué unos países están mejor que otros? 5

6 La gran exposición de la economía sudamericana a los precios de commodities es única en el mundo Correlaciones entre Términos de Intercambio y Precios de los Commodities, En Sudamérica, los precios de commodities determinan la evolución de los términos de intercambio (por vía del precio de exportaciones), la cual domina las trayectorias de variables macroeconómicas clave Fuentes: LCRCE basado en data del GEM; Bloomberg; FMI y estadísticas nacionales. 6

7 El impacto es a través del gasto Windfalls y espejismos Un aumento en el precio de exportaciones genera un windfall Aumenta el poder adquisitivo incluso si la producción no crece, pues se puede comprar más importaciones con el mismo volumen de exportaciones el cual es un espejismo si el aumento en los precios de exportaciones es temporal Si el windfall se gasta, se produce un exceso de demanda que recalienta la economía, abre un déficit externo, y aprecia la moneda La fuerte apreciación del tipo de cambio real genera otro windfall Se puede comprar más transables con la misma cantidad de no-transables el cual es otro espejismo si la productividad de los transables no sube en relación a la de los no-transables 7

8 El ahorro fue el factor fundamental, pero interactuó con otros amplificadores/amortiguadores Mientras menor el ahorro, mayor fue el exceso de demanda generado por el windfall de commodities Otros factores amplificaron o amortiguaron el efecto El grado de apertura comercial El tamaño del windfall de apreciación cambiaria Quien recibió el windfall de commodities: el fisco vs el sector privado La magnitud y permanencia del aumento del gasto fiscal 8

9 La combinación de factores amplificadores y amortiguadores varió mucho de país a país De los Términos de Intercambio a la Demanda Doméstica: Amplificadores y Amortiguadores "Windfall" de Términos de Respuesta de la Demanda Tasa de Apertura Amplificadores/Amortiguadores "Windfall" de Respuesta del Respuesta del Gasto Intercambio Ahorro Real Comercial Tipo de Cambio Ingreso Fiscal Fiscal Argentina 3.6% % 15.9% 2.3% Bolivia 6.6% % 34.3% -3.6% Brasil 2.8% % 12.9% 2.0% Chile 16.8% % 34.7% 1.6% Colombia 5.6% % 18.1% 3.2% Ecuador 5.3% % 28.5% -1.6% Perú 8.0% % 23.3% -0.2% Uruguay -2.1% % 25.9% 2.1% Mediana 5.4% % 24.6% 1.8% Nota: Ver Apéndice 2.1 para detalles técnicos del cálculo de los windfalls. Las respuestas de demanda, ingreso fiscal, y gasto fiscal están expresadas en forma de elasticidades con respecto a cambios en el windfall de términos de intercambio.. Fuentes: LCRCE basado en data del GEM. 9

10 El problema es que exceso de demanda del pasado restringe el espacio de maniobra en el presente En general, los países que menos ahorraron, más expandieron el gasto público y más apreciaron sus monedas durante el boom se diversificaron menos y perdieron más capacidades para producir bienes y servicios transables (diferentes a las commodities) En esos países el sector manufacturero se achicó más y ahora se ven más restringidos y enfrentan mayores dificultades Experimentan una estanflación más pronunciada Tienen déficits externos y fiscales más grandes que corregir Registran mayores aumentos en el costo del financiamiento Son menos capaces de aumentar la producción de transables en respuesta a las recientes depreciaciones 10

11 Qué hacer? 11

12 Mirando al pasado: cuidado con los espejismos! Tratar o no el windfall como parte del ingreso? SA: Términos de Intercambio, Ahorro Nominal y Real Series Estandarizadas Perú: Términos de Intercambio, Ahorro Nominal y Real Series Estandarizadas Notas: El panel de la izquierda muestra el promedio para Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador y Perú. Las serie estandarizada para una variable se obtiene restándola del promedio y dividiendo el resultado para su desviación estándar. Fuentes: LCRCE basado en data de Bloomberg y estadísticas nacionales. 12

13 Mirando al futuro: reforma estructural Ahorrar más Al margen Estabilizadores automáticos, fondos de estabilización, fondos soberanos, políticas macro-prudenciales (para evitar booms de crédito), etc. En promedio Institucionalidad fiscal, regulación financiera, sistemas de seguridad social Desarrollar capacidades productivas más flexibles Apertura comercial Re-asignación de factores productivos Fortalecer las instituciones contractuales Para mantener acceso continuo al financiamiento externo de alta calidad y en buenas condiciones 13

14 Mirando al presente: mitigar el dolor sin poner en riesgo la estabilidad macro-financiera Idealmente, hay que tratar de suavizar el ajuste Distribuyéndolo en el tiempo, usando para el efecto los ahorros propios o recurriendo prudentemente al financiamiento Distribuyéndolo de manera socialmente equitativa, esto es, protegiendo a los grupos más vulnerables y desfavorecidos sin poner en riesgo la estabilidad macro-financiera dando tiempo así a que la recuperación económica y los frutos de la reforma estructural se vayan materializando Lamentablemente, el espacio de maniobra varía mucho de país a país Algunos países enfrentan restricciones que les obligan a ajustarse más rápida y dolorosamente 14

15 Gracias