Economía Global y Chile: Emergentes al rescate

Transcripción

1 Economía Global y Chile: Emergentes al rescate Seminario Viña Regiones del Mar 1 Fernando Larraín

2 El panorama para el mundo desarrollado sigue incierto... El miedo regresa Cómo evitar una nueva recesión (The Economist, Mayo 29 21) Puede algo animar a Europa? (The Economist, Julio 1 21) Estamos ahí? EEUU: El largo y duro camino a recuperar (The Economist, Sep ) 2

3 EEUU: Empezó la desaceleración EE.UU.: PIB segundo trimestre creció sólo 1.% comparado con 3.7% el primer trimestre. Recuperación de inventarios se termina y consumo e inversión no residencial deberán tomar la batuta, pero hay fundadas dudas de que así ocurra. EEUU: Contribución por sectores de demanda al PIB Cambio Inventarios Crecimiento PIB (%) Contribución al PIB por sector (pp) ,9 -,7 1, 5, 3,7 1, Consumo Inversión no Residencial Inversión Residencial Gasto Público Exportaciones Netas Crecimiento del PIB (t/t anualiz.) :Q4 25:Q1 25:Q2 25:Q3 25:Q4 2:Q1 2:Q2 2:Q3 2:Q4 27:Q1 27:Q2 27:Q3 27:Q4 28:Q1 28:Q2 28:Q3 28:Q4 29:Q1 29:Q2 29:Q3 29:Q4 21:Q1 21:Q2 Fuente: BEA; LarrainVial 3

4 EEUU: Empezó la desaceleración Desapalancamiento de hogares limita el crecimiento del consumo. Tasa ahorro hogares en niveles sólo vistos en los 9. EEUU: Tasa de ahorro (% de ingreso disponible) Var. % 12 meses Tasa de ahorro (% Ingr. Disp.) prom. ene99-dic3 prom. ene4-abr8 prom. may8-jul1 2 jul-82 jul-8 jul-9 jul-94 jul-98 jul-2 jul- jul-1 Fuente: Bloomberg; LarrainVial 4

5 EEUU: Empezó la desaceleración Y de la mano de un débil mercado laboral el consumo en EEUU sigue y seguirá muy restringido. Generación de empleos y consumo personal Tasa de desempleo y tasa FED , 5, 4, 3, 2, 1,, -1, ago-9 ago-98 ago- ago-2 ago-4 ago- ago-8 ago-1 Generación empleo (miles) -2, -3, ,8 7,8,3 1,1 oct. 9 Consumo personal (var.% real 12 meses) ago-78 ago-8 ago-82 ago-84 ago-8 ago-88 ago-9 ago-92 ago-94 ago-9 ago-98 ago- ago-2 ago-4 ago- ago-8 ago-1 Tasa interés FED Tasa de desempleo 12 meses Generación de empleo Consumo personal Tasa FED Tasa de Desempleo Fuente: Bloomberg; LarrainVial 5

6 EEUU: Empezó la desaceleración Sector inmobiliario no da señales de recuperación. Consumidor sigue pagando por una vivienda cuyo valor se ha licuado. EEUU: Precio de viviendas EEUU: Morosidad hipotecaria 1 2, , 1 2 Precios % var. YoY ,5 1,,5, -,5-1, -1,5-2, Precios % var. mensual Morosidad total y Prime (%) ,5 2 jul-1 jul-2 jul-3 jul-4 jul-5 jul- jul-7 jul-8 jul-9 jul-1 jun-98 dic-99 jun-1 dic-2 jun-4 dic-5 jun-7 dic-8 jun-1 Morosidad Subprime (%) 8 Precio viviendas (MoM) Precio viviendas (YoY) Morosidad Total (eje izq.) Morosidad Prime (eje izq.) Morosidad SubPrime (eje der.) Fuente: LarrainVial, FHFA y Bloomberg

7 EEUU: Empezó la desaceleración Las utilidades de las empresas han sido altas pero los niveles de inversión bajos. Utilidades de empresas no financieras Formación bruta de capital como porcentaje del PIB EEUU (%) Euro zona (%) Porcentaje (%) mar-1 mar-2 mar-3 mar-4 mar-5 mar- mar-7 mar-8 mar-9 EEUU (Utilidades como % de valor agregado bruto) mar-1 14 mar- mar-1 mar-2 mar-3 mar-4 Estados Unidos mar-5 mar- mar-7 mar-8 mar-9 mar-1 Euro zona (mg. operacional bruto como % de valor agregado bruto) Japón Euro Area Fuente: OECD, LarrainVial 7

8 EEUU: Empezó la desaceleración Presiones inflacionarias no aparecen. Tasa de fondos federales se mantendría inalterada hasta principios de 212. Cabe esperar la misma política monetaria que lideró Greenspan después de la recesión 21? EEUU: Inflación subyacente y reacción de la FED Tasa FED e IPC subyacente ISM Manufacturero Tasa FED IPC Subyacente (12 meses) ISM Manufacturero 3 ago-9 ago-98 ago- ago-2 ago-4 ago- ago-8 ago-1 Fuente: Bloomberg; LarrainVial 8

9 Europa: periferia en riesgo Mayoría de los gobiernos realizaron una fuerte política fiscal contracíclica. Desbalance fiscal mayor en países desarrollados especialmente en la periferia de Europa. Distintos punto de partida: Japón, Grecia e Italia muy por sobre el promedio. Déficit Fiscal 29 (% PIB) Deuda Fiscal 29 (% PIB) Grecia EE.UU. Irlanda Reino Unido España Japón India Avanzados G2 Francia Portugal G2 Turquía UE Rusia Euro Area Italia Emergentes G2 Canadá México Holanda Chile Africa Australia Alemania Argentina China Brasil Colombia Corea Indonesia Perú % % Chile Rusia Arabia Saudita Australia China Perú Africa Indonesia Corea Colombia Emergentes G2 México Turquía Argentina Holanda España Brasil Reino Unido G2 Irlanda Francia Canadá Alemania UE Euro Area Portugal India EE.UU. Avanzados G2 Italia Grecia Japón 9

10 Europa: periferia en riesgo Exceso de deuda no es sólo fiscal si no también corporativo y de hogares. Deuda 1995 (% GDP) Deuda 28 (% GDP) 4% 35% Hogares Corporativa Gobierno 4% 35% Hogares Corporativa Gobierno 3% 3% 25% 25% 2% 2% 15% 15% 1% 1% 5% 5% % % Grecia España Portugal Francia Alemania Irlanda Italia Alemania Francia Grecia Italia España Portugal Irlanda Fuente: OECD Fuente: OECD 1

11 Europa: periferia en riesgo Durante largo tiempo el mercado no discriminó al interior de la Euro Zona Tasas de interés de largo plazo % 12 Promedio Hoy Francia Alemania Grecia Irlanda Italia Japón Portugal España Reino Unido EEUU Euro área Bonos a 1 años nominales Fuente: OECD y Bloomberg 11

12 Europa: periferia en riesgo PIB Nominal de la Unión Europea y Europa Occidental USD 17,34 trillones Unión Europea Emergente: 7% Francia (Euro): 15% Reino Unido y resto de Europa Occidental: 2% Alemania y Países Bajos (Euro): 27% Grecia, Irlanda, Italia, España y Portugal: 25% 12

13 Europa: periferia en riesgo Riesgo de no pago sólo se estaría dilatando. Proyecciones FMI deuda fiscal Grecia (% PIB) Escenario Base +1% crecimiento -1% crecimiento deflación -3 en Fuente: FMI y LarrainVial 13

14 Entorno Global: Emergentes al rescate los mercados emergentes bien administrados muestran repunte alentador. Asombrosa recuperación de Asia El despegue de Brasil El patio trasero de nadie El repunte de América Latina (The Economist, Ago ) (The Economist, Nov ) (The Economist, Sep ) 14

15 China y emergentes: nuevos motores del mundo? Creación de valor agregado global (PPP) por región USD Trillones ,7 25 China: 1,% 8, 21 China: 2,3% 14,4 215 China: 27,3% 1,7 2,2 NAFTA Asia industrializada China Brasil, India y Rusia Unión Europea Otros emergentes

16 China y emergentes: nuevos motores del mundo? Expectativas de crecimiento PIB (%) Expectativas de inflación (%) Euro Zona Reino Unido Alemania Japón EE.UU. Mundo Hungría México 1,,2 1,2 2, 2, 1,5 3,3 1,7 3, 2, 4,,5 2,9 4,5 3, 3, Japón Alemania EE.UU. Malasia Perú Reino Unido Polonia -,2-1, 1,1 1,4 1, 1, 2,1 2,5 2,4 2,5 3,1 1,9 2,5 2, Polonia 3, 5,4 Singapur 3,2 3, Malasia Colombia Chile Brasil Perú Singapur India China 5, 4,9 5,5 7,1 7,7 1,5 8,5 1,5 4,5 5,2 5, 4,3,5 5,2 8,2 9, Chile China Colombia Hungría México Brasil India 3,3 3, 3,2 4, 5, 5,5 3, 3,5 3,8 3,1 4, 4, 9,2 5, Fuente: LarrainVial y Bloomberg 1

17 China y emergentes: nuevos motores del mundo? Paridad cambiaria: Dev. o Rev. respecto del USD (año a la fecha) Colombia Peso (COP/USD) Japón Yen( JPN/USD) Malaysia Ringgit (MYR/USD) Chile Peso-Euro (CLP/ ) Australia Dólar (USD/AUD) Sudafrica Rand (ZAR/USD) México Peso (MXN/USD) Chile Peso-USD (CLP/USD) Perú Nvo.Sol (PEN/USD) Chile Peso-BRL (CLP/BRL) Brasil Real (Real/USD) China Yuan (Yn/USD) Corea Won (Won/USD) Nueva Zelanda Dólar (USD/NZD) Libra GB (USD/GBP) Argent. Peso (ARP/USD) Euro (USD/ ) Chile Peso-YEN (CLP/JPY) -2,3-4,3-5, -5,8 2,4 2,2 2,1 1,9 1,9 3,5 5,8 5, 4, 7,9 11,1 11,1 1,3 13, Devaluación o revaluación respecto del USD (%) Fuente: LarrainVial y Bloomberg 17

18 Algunas Conclusiones: EEUU crecería 2% (o menos) en 211, después de crecer 3% en 21. Europa Occidental podría crecer % en 211, después de crecer 1,5% en 21. El riesgo es que se desencadene una japonización de EEUU y Europa, con crecimientos anuales de 1-2% para EEUU y de -1% Europa en los próximos 5 años. Fenómeno que sería liderado por la debilidad del consumo. China seguiría liderando el crecimiento global y continuaría estimulando la demanda por commodities y el crecimiento de las economías emergentes. Tasas de interés y retorno de los bonos de los países desarrollados seguirían deprimidos. Flujos de capital y crecimientos de las economías emergentes podrían apreciar aún más las monedas. Más aún, si los Bancos Centrales continúan subiendo sus tasas de política monetaria. Controles de capital en los países emergentes? 18

19 Chile Sólido crecimiento y apreciación cambiaria ponen en la encrucijada al Banco Central. 19

20 Chile: Sólido escenario Más allá de la recuperación de inventarios, tanto inversión como consumo privado apuntalan fuerte recuperación del PIB. PIB y sectores de demanda (Var.% real) 1 3 PIB PIB y Consumo (Var.%) jun-98 jun-99 jun- jun-1 jun-2 jun-3 jun-4 jun-5 jun- jun-7 jun-8 Inversión (Var.%) jun-9 jun-1 Consumo Total Inversión Total (eje der.) -3 Fuente: LarrainVial y Banco Central 2

21 Chile: Sólido escenario Confianza empresarial y del consumidor 5 5 Indice de Percepción Económica (IPEC) Indice IPEC Indicador de Confianza Empresarial (IMCE) feb-4 ago-4 feb-5 ago-5 feb- ago- feb-7 ago-7 feb-8 ago-8 feb-9 ago-9 feb-1 ago-1 Indice IMCE Fuente: LarrainVial, ADIMARK, ICARE 21

22 Chile: Sólido escenario Ventas del comercio minorista y ventas de autos nuevos Comercio Minorista (CNC) (var.% trim. móvil, YoY) Ventas Comercio Ventas autos nuevos Ventas autos nuevos (var.% trim. móvil, YoY) ago-9 ago-98 ago- ago-2 ago-4 ago- ago-8 ago-1 - Fuente: CNC, ANAC y LarrainVial 22

23 Chile: Sólido escenario IMACEC y sector construcción (IMACON) (Var.% 12 meses) jul-97 jul-98 jul-99 jul- jul-1 jul-2 jul-3 jul-4 jul-5 jul- jul-7 jul-8 jul-9 jul-1 IMACEC (var% 12 meses) IMACON (var% 12 meses) Fuente: CChC, BCCh y LarrainVial IMACEC (var% 12 meses) IMACON (var% 12 meses)

24 Chile: Sólido escenario Empleo y tasa de desempleo trimestral en el Gran Santiago 2, 2,4 2,2 2, jun-2 dic-2 jun-3 dic-3 jun-4 dic-4 jun-5 dic-5 jun- dic- jun-7 dic-7 jun-8 Empleo (MM) dic-8 jun-9 dic-9 jun-1 Fuente: LarrainVial y Universidad de Chile Desempleo (%)

25 Chile: Sólido escenario Agregados monetarios (var. % real 12 meses) Crédito sistema financiero (var.% real 12 meses) 25% 4 2% % 1% 5% % -5% -1% -2 ago-88 ago-9 ago-92 ago-94 ago-9 ago-98 ago- ago-2 ago-4 ago- ago-8 ago-1 jul-97 jul-98 jul-99 jul- jul-1 jul-2 jul-3 jul-4 jul-5 jul- jul-7 jul-8 Var. % real (12 meses) jul-9 jul-1-15% Colocaciones Totales Consumo M1 M2 M3 Vivienda Comerciales Fuente: BCCh y LarrainVial Fuente: SBIF y LarrainVial 25

26 Chile: Sólido escenario Inflación y TPM Fuente: LarrainVial e INE 2 TPM IPC IPCX1 IPCX may-5 sep-5 ene- may- sep- ene-7 may-7 sep-7 ene-8 may-8 TPM e IPC (Var% 12 meses) sep-8 ene-9 may-9 sep-9 ene-1 may-1 sep-1

27 Chile: Sólido escenario Precio del cobre: Precio real del cobre. Base: Marzo de : Fluctuará el precio del cobre entre USD 1 y USD 5 / libra, con precio de largo plazo de USD 2,3 / Libra Precio real del cobre. USD / Libra Precio real del cobre. / Libra : Precio del cobre de largo plazo: USD,95 / Libra Jan-77 Aug-82 Mar-88 Oct-93 May-99 Dec-4 Jul-1 27

28 ago-94 ago-95 ago-9 ago-97 ago-98 ago-99 ago- ago-1 ago-2 ago-3 ago-4 ago-5 ago- ago-7 TC Nominal (CLP/USD) ago-8 ago-9 ago-1 Chile: Sólido escenario Índices de Tipo de Cambio Multilateral y Real Fuente: BCCH; LarrainVial 28 TC Multilateral TC Real TCM promedio TCR promedio

29 Algunas conclusiones para Chile: Crecimiento PIB,% (21) y de,3% para 211 Industria, comercio y construcción serían motores Inflación: 2.8% (21) pero al alza Tasas y TC: zapato chino del BC. Intervención bajo $ 4 Controles de capital, última instancia Presupuesto 211: expansivo?

30 Muchas gracias! Seminario Viña Regiones del Mar 3 Fernando Larraín