Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V. PE&OLES

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1 05 de agosto de 2015 Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V. PE&OLES PRECIO: PE&OLES SIN COBERTURA Precio Objetivo al 2016-IV: n.a. Precio Cierre (04/08/2015): P$ No. de acciones (millones): VK (millones): P$ 94,893 Max 1m P$ Max 3 m P$ Min 1m P$ Min 3 m P$ Chg% 1m -5.3% Chg% 3m -10.9% Max 12m P$ P/U 86.4x Min 12m P$ VE/UAIIDA 6.8x Chg% 12m -30.8% P/VL 1.8x RESUMEN EJECUTIVO Los ingresos consolidados sumaron P$15,831.6 millones (+2.3% a/a), impulsados por la apreciación del dólar frente al peso (+17.7% a/a) pero compensados por menores volúmenes de producción y precios de venta. La utilidad bruta registró un retroceso del -6.7% a/a con un margen bruto del 23.8% (-230 p.b. a/a). La caída en utilidad y margen se debió a mayores costos (+5.5% a/a). El EBITDA trimestral se ubicó en P$3,766.5 millones (+2.4% a/a) con un margen EBITDA del 23.8%. Los resultados volvieron a afectarse por las caídas en precio de los metales. En términos anuales la plata sufrió la mayor depreciación (-16.5% a/a) seguida del cobre y oro. En cuanto al volumen de producción, se registró un importante repunte en oro (+17.6% a/a). Para el resto de los metales se observaron caídas en producción. Estimamos que aproximadamente el 77% de los ingresos de la compañía durante 2015-II provinieron de la venta y producción de metales preciosos (oro y plata). En términos generales, los precios de ambos metales han sido decrecientes desde 2011-III. El inicio del 2015-III también se vislumbra poco alentador: los precios durante el mes de julio retrocedieron a niveles mínimos en 5 años y el sentimiento de mercado es bearish para ambos metales.

2 Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V. Drivers Los resultados volvieron a afectarse por las caídas en precio de los metales. En términos anuales la plata sufrió la mayor depreciación (-16.5% a/a) seguida del cobre y oro. En cuanto al volumen de producción, se registró un importante repunte en oro (+17.6% a/a) atribuido en gran parte a los mayores volúmenes recuperados en las minas de Herradura y Noche Buena, así como mayor volumen procesado en la planta de Saucito. Para el resto de los metales se observaron caídas en producción. El volumen producido de plata se mantuvo estable, resultado de dos efectos compensatorios, uno positivo motivado por el incremento en volumen procesado y mayor ley mineral en Saucito, y el negativo conducido por la menor producción en la mina Fresnillo, ausencia de producción en Naica y menor recuperación de Sabinas. Los menores volúmenes de plomo y zinc se debieron a la falta de producción de Naica, cuya operación se encontró detenida desde 2015-I por una inundación. En el segmento metalúrgico los volúmenes de oro fueron impulsados por mayor contenido metálico en los concentrados tratados y mayor entrada de dorés a la refinería de plomo-plata. Al igual que en producción, los volúmenes refinados de los otros metales también disminuyeron. El zinc, por ejemplo, experimentó un menor volumen tratado en la planta electrolítica de zinc. En la división de productos químicos se registraron crecimientos en volumen en general: sulfato de sodio, +14.2% a/a y sulfato de magnesio, +11.5% a/a. Tabla 1. Volumen de producción por segmento, minería División Volumen (toneladas) % a/a Precios (US$cts/lb) % a/a % t/t Minería Plata * % % -2.0% Oro * % % -2.2% Zinc 65, % Plomo 17, % % 7.8% Cobre/cobre catódico 9, % % 4.1%

3 Tabla 2. Volumen de producción por segmento, metalúrgica y química Fuente: Reporte de la compañía División Volumen (toneladas) % a/a Metalúrgica Plata % Oro % Zinc % Plomo % Químicas Sulfato de Sodio 181, % Otros 82, % Resultados Los ingresos consolidados sumaron P$15,831.6 millones (+2.3% a/a), impulsados por la apreciación del dólar frente al peso (+17.7% a/a) pero compensados por menores volúmenes de producción y precios de venta. La utilidad bruta registró un retroceso del -6.7% a/a con un margen bruto del 23.8% (-230 p.b. a/a). La caída en utilidad y margen se debió a mayores costos (+5.5% a/a), principalmente de producción asociados a la depreciación y amortización de activos fijos. El EBITDA trimestral se ubicó en P$3,766.5 millones (+2.4% a/a) con un margen EBITDA del 23.8%. A pesar de la menor utilidad operativa (-16.7% a/a) y margen operativo (-260 p.b. a/a), el incremento en depreciación y amortización por el efecto del tipo de cambio impulsaron el avance en EBITDA. La utilidad neta registró una caída del -21.2% a/a, en P$638 millones. No obstante, el retroceso en gastos financieros como consecuencia de un importante reconocimiento de utilidad por cambios en valor razonable de instrumentos financieros y de menores impuestos causados, el margen neto (4.03%) retrocedió -120 p.b. como consecuencia de la menor utilidad operativa mencionada. La deuda al cierre del 2015-II fue de P$23,611 millones, esto es, un incremento del +5.82% a/a. Cabe mencionar que la deuda representó el 50% de los pasivos totales y sólo significaron créditos bursátiles. La inversión en CAPEX durante el trimestre fue de P$2,891 millones, utilizada en la construcción y desarrollo de las minas Rey de Plata, San Julián y Centauro Profundo, así como la ampliación de capacidad de producción de zinc afinado.

4 2008-II 2008-IV 2009-II 2009-IV 2010-II 2010-IV 2011-II 2011-IV 2012-II 2012-IV 2013-II 2013-IV 2014-II 2014-IV 2015-II US$/oz US$/oz Comentario al Reporte, 2015-II Análisis Estimamos que aproximadamente el 77% de los ingresos de la compañía durante 2015-II provinieron de la venta y producción de metales preciosos (oro y plata). En términos generales, los precios de ambos metales han sido decrecientes desde 2011-III, con un importante repunte durante 2012-IV, aunque al cierre del 2015-II se ubicaron en niveles del El inicio del 2015-III también se vislumbra poco alentador: los precios durante el mes de julio retrocedieron a niveles mínimos en 5 años y el sentimiento de mercado es bearish para ambos metales. Las razones por las que los metales han presentado significativa depreciación son diversas: i) La menor demanda de los metales como medio de refugio defensivo. Particularmente China, uno de los principales consumidores mundiales, ha reducido sus importaciones de metales consecuencia de un cambio de política económica que busca incentivar el consumo interno a través de menores tasas de interés y mayor facilidad de crédito. ii) El inminente incremento en tasas de interés de la FED, que fortalece el apetito por la moneda estadounidense y resta atractivo a otros activos de inversión. iii) También se presentaron eventos que impulsaron la demanda de los metales preciosos: el aumento en reservas de oro en países como Rusia, Malasia y Kazajistán, así como la incertidumbre que se generó en torno a la crisis griega. Gráfica 1. Precios promedio trimestrales del oro y la plata 1,800 1,600 1,400 1,200 1, Oro Plata (eje derecho) Fuente: Signum Research con información de Bloomberg

5 Aunque los volúmenes de oro producido han incrementado por la operación de las minas Herradura y Noche Buena, el paro de operación de la mina Naica ha repercutido en la producción de plata, plomo y zinc, lo que aunado a los menores precios de los primeros dos, ha mermado los ingresos de PEÑOLES. Hasta que se reparen los daños por inundación de la mina, se seguirán presentando variaciones negativas en estos metales. Respecto a los metales base, se esperan menores precios para los próximos trimestres. Aunque durante 2015-II se presenció un incremento en precios respecto 2015-I, los precios del cobre y plomo finalizaron julio con precios no observados desde Dado que PEÑOLES reporta en pesos cuando su moneda funcional es el dólar, la apreciación de este último continuará beneficiando los ingresos de la compañía, aún más en los trimestres venideros que se espera el aumento paulatino de las tasas de interés en EE.UU. Conclusión Calificamos este reporte como regular. A pesar de observar incrementos en ventas y EBITDA, dicho avance fue virtual, al ser impulsado por la fortaleza del dólar frente al peso. Los menores precios de los metales preciosos así como menores volúmenes de producción mermaron los ingresos. Tampoco se observaron eficiencias operativas, pues aún con los menores costos de los metales, el margen bruto cayó 230 puntos base. Analista Armelia Reyes

6 Directorio Héctor Romero Director General Analistas Carlos Ugalde Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros carlos.ugalde@signumresearch.com Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios cristina.morales@signumresearch.com Jorge González Analista Técnico Sr. Armando Rodríguez Analista Bursátil Sr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario armando.rodriguez@signumresearch.com Homero Ruíz Analista Bursátil Sr. / Telecomunicaciones, Medios e Industria Automotriz homero.ruiz@signumresearch.com Ana María Tellería Analista Bursátil Jr. / Vivienda y Renta Fija ana.telleria@signumresearch.com Armelia Reyes Analista Bursátil Jr. / Infraestructura, Minería y Energía armelia.reyes@signumresearch.com Emma Ochoa Analista Bursátil Jr. / Productos de Consumo Frecuente Em M P * 05/08/ CLAVE DEL REPORTE. (1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa (2) Geografía M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA Diseño Julieta Martínez Diseño Editorial julieta.montano@signumresearch.com Sistemas de Información Iván Vidal Tel / Info@signumresearch.com Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad. Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento. Los documentos referidos, así como todo el contenido de no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V.