brexit en junio- que nos lleva a revisar a la baja nuestras previsiones en Europa. Por otro lado, el trimestre ha

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1 México Tercer Trimestre Entorno global La economía global ha continuado en los tres últimos meses la evolución moderada de los trimestres precedentes, con tasas de crecimiento en torno al 3%, claramente por debajo de los ritmos anteriores a la crisis. En este periodo los datos agregados a nivel global han mejorado parcialmente o han frenado su deterioro, brexit en junio- que nos lleva a revisar a la baja nuestras previsiones en Europa. Por otro lado, el trimestre ha globales. Los datos de coyuntura globales han mejorado ligeramente apuntan a que el crecimiento mundial se habría mantenido cercano a la media de los últimos 5 años. De esta forma, y al igual que en el primer trimestre, a la economía mundial le cuesta superar un crecimiento reducido. tendencia neutra que sólo se quiebra durante los meses de abril y mayo, en los cuales pasa a ser ligeramente positiva. Esta situación se da como resultado del comportamiento de las economías emergentes, más precisamente las asiáticas, ya que los países desarrollados no muestran signos de recuperación. Los datos de los países desarrollados, mientras que nuestro indicador de comercio global de bienes muestra un fuerte aumento en junio, tras meses de debilidad. tes, nos hace proyectar un tercer trimestre no muy diferente a los dos primeros. En efecto, nuestro indicador BBVA-GAIN estima un avance de la economía mundial en el tercer trimestre nuevamente en torno a la ten- 26 del 3.1%. El brexit A pesar de que las encuestas apuntaban a un empate o incluso una victoria del brexit en el Reino Unido, el - brexit no ha constituido un evento sistémico. No obstante, el shock político sí ha sido importante en el Reino Unido, y probablemente su impacto sobre la sobre todo por el canal comercial, mientras que en el resto del mundo el impacto será casi inapreciable. El mayor riesgo de incidencia global derivado del referéndum es su potencial contagio político al resto de Europa, está aún por determinarse. 4 / 38

2 México Tercer Trimestre 26 Crecimiento del PIB global: datos observados y previsiones del modelo BBVA-GAIN (%, t/t) Volumen de comercio global, bienes. BBVA Research e índice CPB (%, t/t) sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 sep-16 IC 20% IC 40% IC 60% Estimación puntual Media periodo -3.0 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 CPB exportaciones bienes jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16 BBVA exportaciones bienes Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research y CPB brexit y las políticas monetarias La incertidumbre asociada al impacto potencial del brexit - último trimestre. El brexit desarrolladas y emergentes corrigieron en las primeras semanas de julio todo el deterioro observado entre brexit y ha sido determinante para explicar la fuerte mostrado una mayor resistencia. La búsqueda de rentabilidad, en un contexto de tasas de interés muy redu- países emergentes recibieron las mayores entradas de capital extranjero desde 23. Por el contrario, los mercados de acciones, sobre todo los desarrollados, continuaron sufriendo las dudas sobre la recuperación del ci- Crecimiento revisado a la baja en EE.UU. y retraso en el proceso de empleo en el segundo y una debilidad persistente de la inversión no residencial, frente a un crecimiento robusto del consumo privado. Todo ello, junto con otros factores de incertidumbre ligados a las elecciones en la segunda mitad del año y a los riesgos globales (brexit nos llevan a reducir nuestra previsión para 26 de cerca de 2.0% a 1.6%. La Reserva Federal ha mostrado en sus últimas reuniones mayores dudas sobre el potencial de crecimiento 5 / 38

3 México Tercer Trimestre 26 tasas de interés de equilibrio. Esto, unido a los riesgos de la economía global le ha hecho retrasar su proceso En China, los temores a una desaceleración brusca de la economía se han disipado en parte tras registrar un crecimiento del PIB estable de 6.7% en el segundo trimestre del año, algo mejor de lo esperado, apoyado en un consumo sólido y el aumento del crédito. Señales menos optimistas provienen de la debilidad de la inver- además parece que ha afectado a aquellos sectores con sobrecapacidad. La política monetaria mantendrá un recorte adicional de la tasa de interés en lo que queda de año. Con todo, se mantiene la previsión de una sobre las perspectivas de crecimiento debido al lento progreso de las reformas estructurales en algunas áreas clave, en particular las empresas públicas. brexit, pero con numerosos riesgos de carácter político y geopolítico brexit pesará sobre las aumento del precio del petróleo. Con todo ello, se espera que el crecimiento del PIB continúe desacelerándose ligeramente en la segunda mitad del año, aunque el mejor desempeño de la economía durante el primer semestre nos lleva a mantener la previsión de crecimiento del PIB para el conjunto de 26 en 1.6%, mientras que se revisa a la baja en 0.4pp el de 27 a 1.5%. Los riesgos en Europa continúan sesgados a la baja, y son predominantemente de carácter político, más allá de los riesgos ligados al crecimiento global: a la incertidumbre sobre el proceso de salida de Reino Unido de la UE se une el posible contagio político a otros estados miembros, con elecciones en varios países en 27 lugar a una fuerte inestabilidad política, a lo que se une la situación delicada del sistema bancario italiano. refugiados si las relaciones con Turquía se deterioran. En cuanto al BCE, la postura más acomodaticia del resto de bancos centrales desarrollados y las potenciales repercusiones del brexit adoptar nuevas medidas de estímulo en caso de ser necesario. El hecho de que las compras de bonos corporativos y la primera subasta TLTRO II hayan entrado en vigor todavía el pasado mes de junio le concede incremento de los límites de adquisición por emisor en el caso de bonos sin cláusulas de acción colectiva, 6 / 38

4 México Tercer Trimestre 26 AVISO LEGAL Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por del presente documento. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo sido tomadas en consideración para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo a su precisión, integridad o corrección. BBVA no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o los resultados suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes a los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. BBVA o cualquier otra entidad del Grupo BBVA, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de BBVA u otra entidad del Grupo BBVA pueden proporcionar comentarios documento; asimismo BBVA o cualquier otra entidad del Grupo BBVA puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. Este documento se proporciona en el Reino Unido únicamente a aquellas personas a quienes puede dirigirse de acuerdo con la Financial Services Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a los Estados Unidos de América ni a personas o entidades americanas. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de los Estados Unidos de América. obtenidos en el ejercicio económico por BBVA e, indirectamente, los resultados del Grupo BBVA, incluyendo los generados por la actividad de banca a las normas de revelación previstas para dichos miembros. Corporativa del Grupo BBVA en el ámbito de los Mercados de Valores. En cada Jurisdicción en la que BBVA desarrolla actividades en los mercados de valores, la Política se complementa con un Reglamento Interno de Conducta el cual complementa a la Política y en conjunto por los analistas entre las que se encuentran la separación de áreas. La Política Corporativa se puede consultar en el sitio: / Gobierno Corporativo / Conducta en los Mercados de Valores. 37 / 38

5 Freno del crecimiento global Bancos centrales: margen Precios reales de las en 25 y mejora limitada en de actuación en economías materias primas, un análisis 26. Ajuste en el bloque desarrolladas y China pero preliminar de sus tendencias emergente y riesgo de lenta dilemas en economías a larg recuperación en el emergentes desarrollado 1 er SEMESTRE DE 26 UNIDAD DE MÉXICO 12.2 millones de migrantes mexicanos en Estados Unidos laborales, de integración en 25: Habrá acabado social, educativos y de el periodo de migración neta cero? dreamers, pero sin una vía para la ciudadanía En localidades de media, alta y muy alta intensidad migratoria, los menores de edad participan más en actividades laborales y trabajan más horas a la semana 1 er SEMESTRE DE 26 UNIDAD DE MÉXICO El mercado hipotecario suma La demanda por vivienda Una nueva forma de medir la otro año creciendo a doble sigue siendo la que rige accesibilidad, indica en cuánto dígito. En 26 el paso el comportamiento de los ha aumentado el poder de positivo se mantendrá aunque precios, visto ahora desde una compra. a menor ritmo. perspectiva espacial. 1 er SEMESTRE DE 26 UNIDAD DE MÉXICO 04 En 26 el La industria El sector petroquímico En 26 la región crecimiento de la aeronáutica en en México podrá Turística será la demanda interna México muestra un verse indirectamente que muestre el podría parcial y fuerte avance aunque favorecido por la mayor crecimiento temporalmente su participación mayor inversión que económico seguida compensar la en la economía es recibirá la industria de la región Industrial debilidad de los aún relativamente del petróleo y gas en sectores exportadores pequeña los próximos años Crédito y captación se Diagnóstico de la solvencia de Propuesta de una estrategia recuperan por factores gobiernos locales, empresas y coyunturales, conservar la familias no muestra evidencia para reducir morosidad y dinámica requerirá apuntalar de riesgo sistémico mejorar el contacto con los componentes estructurales de tarjetahabientes la economía 4º TRIMESTRE DE 25 UNIDAD DE ESTADOS UNIDOS El crecimiento económico Se prevé que el crecimiento Se prevé que el primer mundial se modera y de EEUU se estabili rá en aumento de la tasa de interés aumentan los riesgos a la torno a 2.5% en los próximos de los fondos federales se baja por la vulnerabilidad de años en este entorno de producirá en diciembre, con las economías emergentes y "nueva normalidad" solo dos o tres aumentos más a las expectativas más bajas en 26 para los mercados desarrollados México Tercer Trimestre 26 Esta publicación ha sido elaborada por la unidad macro de México: Economista Jefe Carlos Serrano carlos.serranoh@bbva.com Javier Amador javier.amadord@grupobbva.com Fco. Javier Morales francisco.morales@bbva.com Con la colaboración: Escenarios Económicos BBVA Research Economista Jefe del Grupo Jorge Sicilia Economías Desarrolladas: Rafael Doménech r.domenech@bbva.com Economías Emergentes: Sistemas Financieros y Regulación Áreas Globales: España Miguel Cardoso miguel.cardoso@bbva.com Europa Estados Unidos Nathaniel Karp nathaniel.karp@bbva.com Análisis Transversal de Economías Emergentes Asia Le Xia le.xia@bbva.hk México Carlos Serrano carlos.serranoh@bbva.com Turquía Coordinación LatAm Argentina Gloria Sorensen gsorensen@bbva.com Chile Jorge Selaive jselaive@bbva.com Colombia Perú Hugo Perea hperea@bbva.com Venezuela Julio Pineda juliocesar.pineda@bbva.com Sistemas Financieros Ana Rubio arubiog@bbva.com Inclusión Financiera David Tuesta david.tuesta@bbva.com Regulación y Políticas Públicas María Abascal maria.abascal@bbva.com Regulación Digital Alvaro Martín alvaro.martin@bbva.com Escenarios Económicos Julián Cubero juan.cubero@bbva.com Escenarios Financieros Sonsoles Castillo s.castillo@bbva.com Innovación y Procesos Oscar de las Peñas oscar.delaspenas@bbva.com BBVA Research Mexico Paseo de la Reforma 510 C.P Ciudad de México Publicaciones: Correo electrónico: bbvaresearch_mexico@bbva.com Otras publicaciones: Global 4º TRIMESTRE DE 25 UNIDAD DE ESCENARIOS ECONÓMICOS Migración México Inmobiliaria México Regional Sectorial México Banca México ENERO 26 UNIDAD DE MÉXICO Estados Unidos