Autopista Atlixco - Jantetelco

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1 FOR DISTRIBUTION ONLY Editor: XXX Autopista Atlixco - Jantetelco Concemex, S.A. de C.V. y Región Central de Autopistas, S.A. de C.V. Reporte de Calificación Autopistas / México Historial de Calificaciones Calificación Acción Perspectiva Fecha AA+(mex) AA+(mex) Asignó Afirmó NA Estable Sep-06 Nov-09 AA+(mex) Afirmó Positiva Nov-10 AAA(mex) Aumentó Estable Nov-11 AAA(mex) Afirmó Estable Oct-12 Informes relacionados Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos, Agosto 16, 2011 Analistas Sandra Font +52 (81) sandra.font@fitchratings.com Astra Castillo +51 (81) astra.castillo@fitchratings.com Factores relevantes de la calificación Se trata de un activo bien ubicado y con una base de tráfico sólida. La autopista se localiza a pocos kilómetros de la ciudad de Puebla y es utilizada mayormente por usuarios que hacen viajes frecuentes por motivos de estudio-trabajo, y que han demostrado ser la base de tráfico más estable. El ahorro de tiempo respecto a la vía libre es de una hora aproximadamente. Las tarifas han estado actualizándose acorde y por encima de la inflación. Históricamente, el ingreso nominal ha crecido en tasas de dobles dígitos incluso en 2009 y 2011, cuando la variación del tráfico fue negativa. Este comportamiento se ha dado como resultado del crecimiento del volumen, pero sobre todo, de las actualizaciones tarifarias extraordinarias que han sido autorizadas. Sin embargo en los últimos ejercicios comienzan a verse ya los efectos de la elasticidad como resultado de los aumentos de tarifas al verse reducido el crecimiento del tráfico, aunque no lo suficiente como para percibir menos ingreso. La estructura de deuda es robusta. La estructura de esta emisión es flujo cero, por lo que todo flujo excedente es utilizado para llevar a cabo prepagos de la deuda. Además, la tasa de interés fija elimina el riesgo de volatilidad en tasas de interés. A pesar de que la denominación en Unidades de Inversión (UDIs) genera riesgo de inflación, el índice de precios en México ha permanecido estable en la última década, por lo que no es percibido como un riesgo material en este momento. El Fondo de Reserva para el Servicio de la Deuda cubre los dos siguientes pagos semestrales de intereses. Los flujos excedentes han permitido prepagos constantes. La holgura en el pago de intereses aunada a la estructura cerrada, ha permitido que a septiembre 2012 se haya amortizado el 45.6% de la deuda original, porcentaje considerablemente mayor al 7.7% establecido en la tabla teórica de amortización que se definió al emitir la deuda. Fitch espera que los prepagos continúen en los próximos períodos. En el caso base de Fitch, se espera una cobertura de deuda de largo plazo (LLCR) de 2.11 veces (x), con un pago total de la deuda cerca del año 2018, es decir, alrededor de ocho años antes del vencimiento legal. La autopista se encuentra en buenas condiciones y el plan de inversiones es flexible. El estado físico de la autopista es bueno. El operador tiene un plan de mantenimiento mayor, el cual se ha ido ajustando a los requerimientos presentados por el volumen del tráfico. Se encuentra establecido que Concemex tiene que construir un segundo cuerpo del Tramo Atlixco San Bartolo Cohuecán cuando el Tráfico Promedio Diario Anual (TPDA) sea superior a los 11,000 vehículos. A agosto 2012, el TPDA es de 3,621 vehículos, por lo que la construcción de un cuerpo adicional se ve remota. Factores que podrían derivar en un cambio de calificación La combinación de una disminución del volumen de tráfico, retrasos pronunciados o continuos en la actualización de tarifas, o bien disminuciones, y un aumento de gastos operativos y de mantenimiento mayor, podría conducir a un deterioro en el flujo disponible para los prepagos. Una baja en la calificación se podría suscitar si el LLCR proyectado en el caso base bajara a niveles de 1.70x. Diciembre14, 2012

2 Descripción del activo Las poblaciones de Atlixco, Puebla y Jantetelco, Morelos están comunicadas por una Carretera de Cuota llamada Atlixco Jantetelco, de 55.1 kilómetros de longitud, la cual forma parte de la Autopista Siglo XXI. Su puesta en operación mejoró la comunicación entre los estados de Puebla y Morelos, ya que antes de que fuera construida, los usuarios tenían que viajar un trayecto de 76 kilómetros. En comparación con la vía Izúcar de Matamoros (vía libre), el ahorro es de aproximadamente una hora y 20.9 kilómetros. La Autopista Atlixo - Jantetelco está constituida por tres tramos: i) Atlixco-San Bartolo (Tramo Concemex), que inicia en el kilómetro ubicado en el entronque correspondiente al kilómetro 22 de la Vía Atlixcáyotl y termina en el kilómetro ubicado en el municipio de San Bartolo Cohuecán, en el estado de Puebla; ii) San Bartolo Huazulco (Tramo Concemex No Bursatilizado), que inicia en el kilómetro y concluye en el ; y iii) Huzulco Jantetelco (Tramo Morelos), de 6.5 kilómetros, longitud que inicia en el kilómetro y termina en el en el municipio de Jantetelco, en el estado de Morelos. Entre semana, la autopista se utiliza principalmente para traslados de trabajo, y durante el fin de semana, para traslados de recreación. Es una continuación de la autopista Puebla- Atlixco. Sólo cuenta con una caseta de cobro en el kilómetro La última calificación otorgada por la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT) fue de 468 puntos sobre un máximo de 500 puntos, en Autopista Atlixco - Jantetelco 2

3 Tráfico El comportamiento del tráfico con una tendencia positiva de crecimiento fue interrumpido en 2009 por la crisis económica global. En 2011, la autopista presentó una disminución de 1.8% en su tráfico, a consecuencia dos situaciones, principalmente: i) la base de comparación elevada por el incremento extraordinario del tráfico de febrero 2010 vs debido a las inundaciones en el Valle de México, y ii) los aumentos extraordinarios aplicados a las tarifas en 2010 y El crecimiento anual compuesto del TPDA de 2006 a 2011 es de 2.4%. A agosto 2012, el volumen había aumentado 1.0%, y la expectativa de Fitch es que en el próximo ejercicio continúe con la tendencia creciente por alrededor de 1.5%. TPDA VAR ,965 NA , % , % , % , % , % , % , % , % ago-11 3,583 NA ago-12 3, % La mezcla de tráfico ha sido consistente a través del tiempo, presentando estacionalidad en los períodos vacacionales. A continuación se muestra la mezcla de tráfico a partir de ago-12 Autos 81.5% 82.2% 82.6% 82.5% Autobuses 5.4% 4.1% 4.0% 4.0% Camiones 11.9% 12.4% 12.2% 12.4% Excentos 1.2% 1.3% 1.1% 1.1% Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% Autopista Atlixco - Jantetelco 3

4 La siguiente gráfica presenta una comparación entre el volumen vehicular esperado por el Ingeniero Independiente en su estudio de abril de 2006, contra los datos reales. Se observa que después de 2008, el TPDA real ha estado por debajo de lo esperado. Ingreso A pesar de los períodos con variación negativa en el volumen, la generación de caja se ha mantenido con crecimientos significativos, debido principalmente a los incrementos extraordinarios autorizados en las cuotas de peaje, mismo que se describe más adelante en la sección Tarifas. A continuación se muestra el Ingreso Promedio Diario Anual (IPDA) de 2003 a 2011 y a agosto de 2012, así como su variación anual. En la tabla, el ingreso real se encuentra actualizado a términos de XXX Año Nominal VAR Real VAR ,481 NA 133,385 NA , % 217, % , % 256, % , % 284, % , % 321, % , % 360, % , % 383, % , % 446, % , % 477, % ago ,326 NA 478,138 NA ago , % 486, % Dado que sólo existe una caseta de cobro, y únicamente los ingresos de los tramos Concemex y Morelos corresponden al pago de la emisión, los ingresos de los tres tramos se distribuyen bajo un esquema de prorrata acorde a los kilómetros que representa cada segmento. Es decir, considerando que los tramos Concemex y Morelos suman 44.5 kilómetros y que éstos representan el 80.8% de los 55.1 kilómetros del largo total de la autopista (incluyendo los tres tramos), el operador únicamente transfiere el 80.8% del ingreso total al Fideicomiso Emisor. Tarifas De acuerdo a los Títulos de Concesión de los tres tramos, las tarifas se pueden ajustar automáticamente cuando haya un incremento en inflación igual o mayor a 5.0%. En caso de que el incremento fuese inferior a dicho porcentaje, el cambio en tarifa del Tramo Concemex será sujeto a previa aprobación de las autoridades correspondientes; para el Tramo Morelos, el ajuste será en la misma proporción en que hubiere variado la inflación. En 2008, 2010 y 2011, el Concesionario obtuvo la autorización para incrementar las tarifas de forma extraordinaria en 23%, 15% y 12.6%, respectivamente como estrategia para amortizar parte de la inversión que tiene pendiente de recuperar debido a los retrasos que se suscitaron al inicio del proyecto. Autopista Atlixco - Jantetelco 4

5 TARIFAS VAR Tipo de vehículo (mayo) (agosto) Automóviles 10.9% 12.7% 6.3% 15.3% 12.2% 6.4% Automóviles con remolque 9.8% 33.3% 6.7% 15.6% 12.2% 6.0% Autobuses y camiones 2 ejes 11.0% 5.3% 6.9% 14.7% 12.8% 5.9% Autobuses y camiones 3-4 ejes 10.6% 14.9% 6.7% 14.9% 12.6% 6.1% Camiones 2-5 ejes 10.8% 11.5% 6.8% 14.6% 12.7% 6.0% Camiones 6-9 ejes 10.6% 12.2% 6.7% 14.7% 12.8% 5.9% Antecedentes En mayo de 1995, el Gobierno del Estado de Puebla otorgó en favor de Concemex, S.A. de C.V. (Concemex), la concesión para la construcción, operación, explotación, conservación y mantenimiento de un tramo carretero de 43.5 kilómetros de longitud, que debía iniciar en el mismo lugar en el que inicia el Tramo Concemex y terminar en San Marcos Acteopan, en el estado de Puebla. Concemex logró construir 38.0 de los 43.5 kilómetros; sin embargo, no pudo concluir las obras en los últimos 5.5 kilómetros para llegar a los límites de los estados de Puebla y Morelos, debido a que por diversas causas ajenas a la voluntad y el control de Concemex, el proyecto original en el estado de Morelos no se consolidó. De esta manera, en junio de 1997, fue modificada la Concesión a fin de, entre otras cosas, otorgar una prórroga a Concemex para concluir los trabajos de construcción. Nuevamente, debido a diversos problemas, la construcción del Tramo Concemex original se interrumpió, y no fue sino hasta agosto de 2001, en que el Gobierno del Estado de Puebla y la Concesionaria celebraron un convenio en el que acordaron, entre otras cosas, revisar y adecuar la Concesión y constituir un fideicomiso que tendría entre sus fines rehabilitar y poner en operación la carretera de cuota. Para tales efectos, el Gobierno del Estado de Puebla aportaría las cantidades necesarias para rehabilitar y poner en operación este tramo. De manera simultánea, el Gobierno del Estado de Puebla celebró un Convenio de Colaboración para el Desarrollo Regional con el Gobierno del Estado de Morelos, por medio del cual se acordó: Aprovechar los 38.0 kilómetros construidos por la Concesionaria. Construir, con recursos del Gobierno del Estado de Puebla, un nuevo tramo de cuota de 10.6 kilómetros de longitud (Tramo No Bursatilizado), comprendido del kilómetro en San Bartolo Cohuecán en el estado de Puebla, hasta llegar al límite con el estado de Morelos en Huazulco. Construir, con recursos del Gobierno del Estado de Morelos, un nuevo tramo de cuota de 6.5 kilómetros de longitud (el Tramo Morelos), desde el límite entre los estados de Puebla y Morelos (Huazulco), hasta el Municipio de Jantetelco, en el estado de Morelos, como estaba originalmente planeado que este último fuera el punto final de la vía. Los tres tramos empezaron a operar en diciembre Debido a las demoras, la concesión de Concemex se extendió hasta El Tramo No Bursatilizado de 10.6 km fue cedido como concesión a Concemex desde enero 2008 hasta febrero 2036, a cambio de un desembolso inicial de MXN115 millones pagados al Gobierno del Estado de Puebla. El Autopista Atlixco - Jantetelco 5

6 Gobierno del Estado de Morelos otorgó la concesión del tramo de los 6.5 km a Región Central de Autopistas, S.A. de C.V. (RCA), con vencimiento en Actualmente, la operación de los tres segmentos está a cargo de Opervite, S.A. de C.V. (Opervite), la cual fue constituida en diciembre de Adicionalmente, esta empresa opera diversas carreteras y puentes que incluyen: México-Toluca, Ecatepec-Pirámides, Armería-Manzanillo, Peñón-Texcoco, Santa Ana-Altar, Zitácuaro-Lengua de Vaca, Lucio Blanco y el Puente Internacional Nuevo Laredo III, entre otros. Concemex, RCA y Opervite son subsidiarias de Promotora y Operadora de Infraestructura, S.A. de C.V. (PINFRA). Las condiciones más relevantes estipuladas en las concesiones son: Tramo Concemex: el concesionario deberá construir dos carriles más cuando el TPDA alcance los 11,000 vehículos. A agosto de 2012, el TPDA máximo alcanzado para todos los tramos es de 3,621. Tramo Morelos: si el TPDA excede los 9,100 vehículos, el 50% de los ingresos obtenidos del tráfico adicional serán pagados al Gobierno del Estado de Morelos. Tramo No Bursatilizado: al no ser parte de la bursatilización, sus ingresos no forman parte del patrimonio del Fideicomiso Emisor. Aunque este tramo también es operado por Opervite, cuenta con un contrato de operación que es independiente del que tienen el Tramo Concemex y el Tramo Morelos. Los gastos de operación y de mantenimiento de este tramo son pagados directamente por el concesionario. Descripción de la estructura Características principales de la emisión: Monto emitido 143,841,800 UDIs / MXN millones Saldo a octubre ,309,342 UDIs / MXN millones Fecha de emisión Septiembre 2006 Fecha de vencimiento Septiembre 2026 Plazo 20 años Intereses 40 pagos semestrales en marzo y septiembre. Tasa Fija de 5.83% Principal Un pago al vencimiento con prepagos permitidos en base a una tabla de amortización teórica no obligatoria Tipo de estructura Flujo cero: todo excedente de efectivo destinado a pagar deuda Prelación de pagos 1) Impuestos 2) Contraprestaciones a los estados de Puebla y Morelos (1% y 6% de los ingresos) 3) Gastos de operación 4) Gastos de mantenimiento mayor 5) Fondo de Reserva para Mantenimiento Mayor 6) Gastos de emisión 7) Pago de intereses 8) Fondo de Reserva para el Servicio de la Deuda 9) Pagos adicionales a los estados de Puebla y Morelos * 10) Prepagos de capital Autopista Atlixco - Jantetelco 6

7 * Estos pagos se refieren a aquellos que eventualmente tendrían que llevarse a cabo en caso de que se alcancen los niveles de operación previstos en los Títulos de Concesión respectivos, que obligarían a compartir parte de los ingresos adicionales con los gobiernos de los estados de Puebla y Morelos. A la fecha esto no ha sucedido, y dados los niveles que se requieren, la probabilidad de ocurrencia de este evento se estima baja. Fondos de Reserva Fondo para Mantenimiento Mayor: debe mantener un saldo mínimo de seis meses del Programa de Mantenimiento Mayor (el superior entre 50% del monto requerido actual y el gasto programado para el próximo año). Cabe señalar que este programa es revisado anualmente por un ingeniero independiente que lo valida. Fondo de Reserva para el Servicio de la Deuda: debe mantener un saldo mínimo que sea equivalente a los siguientes dos pagos (doce meses) de intereses. Amortizaciones anticipadas de capital Los prepagos de capital están permitidos y son obligatorios en caso de existir flujos excedentes, una vez cubiertas las erogaciones establecidas en la prelación de pagos. En caso de que existan prepagos superiores a los esperados conforme a la tabla de amortización teórica, aplica una penalidad al monto excedente del pago esperado, la cual varía conforme a la fecha en que tenga lugar dicha amortización. Desempeño histórico de las emisiones A la fecha de este reporte, el saldo vigente representa el 54.4% de la deuda original, en comparación con el 92.3% esperado, conforme a la tabla de amortización teórica. Los doce pagos realizados son equivalentes a llevar veinticuatro pagos de acuerdo a la tabla de amortización original. La siguiente tabla muestra los pagos realizados desde inicio de la emisión a la fecha: UDIS No. Pago Pesos / UDI Deuda Inicial Intereses Amortización Deuda Final 1 mar ,841,800 4,216, ,841,800 2 sep ,841,800 4,286,166 6,797, ,044,407 3 mar ,044,407 4,039, ,044,407 4 sep ,044,407 4,083,619 9,134, ,909,416 5 mar ,909,416 3,749,274 5,150, ,758,535 6 sep ,758,535 3,657,932 7,208, ,549,835 7 mar ,549,835 3,386,990 5,664, ,885,619 8 sep ,885,619 3,274,347 6,144, ,741,102 9 mar ,741,102 3,040,853 3,921,699 99,819, sep ,819,404 2,974,396 6,693,940 93,125, mar ,125,464 2,744,770 8,359,074 84,766, sep ,766,390 2,525,850 6,457,048 78,309,342 41,979,712 65,532,458 Autopista Atlixco - Jantetelco 7

8 PESOS Pago No. Fecha Pago Deuda Inicial Intereses Amortización Deuda Final 1 mar-07 $ 551,091,019 $ 16,153,549 $ - $ 551,091,019 2 sep-07 $ 551,091,019 $ 16,524,267 $ 26,205,691 $ 528,341,272 3 mar-08 $ 528,341,272 $ 16,054,992 $ - $ 544,719,174 4 sep-08 $ 544,719,174 $ 16,614,199 $ 37,165,701 $ 520,399,331 5 mar-09 $ 520,399,331 $ 15,824,023 $ 21,739,587 $ 518,109,393 6 sep-09 $ 518,109,393 $ 15,640,558 $ 30,822,908 $ 494,067,175 7 mar-10 $ 494,067,175 $ 14,981,309 $ 25,053,916 $ 486,045,189 8 sep-10 $ 486,045,189 $ 14,516,671 $ 27,241,437 $ 459,931,509 9 mar-11 $ 459,931,509 $ 13,930,192 $ 17,965,356 $ 457,274, sep-11 $ 457,274,086 $ 13,641,207 $ 30,699,814 $ 427,092, mar-12 $ 427,092,933 $ 13,066,250 $ 39,792,687 $ 403,523, sep-12 $ 403,523,447 $ 12,112,345 $ 30,963,829 $ 375,521,017 $ 179,059,563 $ 287,650,927 En septiembre 2012 se hizo el prepago más grande, que consistió en 10.3% de la deuda emitida sep-12 Ingresos $ 117,476,003 $ 142,404,043 $ 157,761,534 $ 132,794,025 Gastos $ 46,203,428 $ 61,328,027 $ 83,281,661 $ 63,006,744 FDSD $ 71,272,575 $ 81,076,016 $ 74,479,873 $ 69,787,282 Intereses $ 31,464,581 $ 29,497,980 $ 27,571,399 $ 25,178,596 Pagos $ - $ - $ 24,658,381 $ 27,352,937 Prepagos $ 54,402,183 $ 53,864,214 $ 24,781,555 $ 44,480,488 %Programado 0.0% 0.0% 3.7% 4.0% %Programado (Acumulado) 0.0% 0.0% 3.7% 7.7% %Real pagado 8.6% 8.2% 7.4% 10.3% %Real pagado (Acumulado) 19.7% 27.9% 35.3% 45.6% FDSD: Flujo Disponible para el Servicio de Deuda. Análisis Fitch proyectó el desempeño esperado de la estructura, bajo escenarios en los que se sensibilizaron diversas variables, como: tráfico, inflación, tasa de interés, actualización de tarifas, ingreso, gastos de operación y de mantenimiento mayor, entre otras. En el escenario base se consideró un crecimiento de tráfico promedio de 1.6% que se reduce paulatinamente hasta el año 2026, considerando el alcance de madurez del activo; una inflación promedio de 4.0% e ingreso por intereses a la tasa de inflación. Los gastos de operación y mantenimiento se incrementaron acorde a la inflación más 2.0% y se consideró un retraso en tarifas sin recuperación del 5.0% anual. En el escenario de estrés el cambio promedio en tráfico del 2012 al 2026 es de 0.9%, incluyendo un declive de -3.0% en 2013; inflación de 4.0% y 5.0% en algunos años; ingresos por intereses a la tasa de inflación menos cien puntos base. Los gastos de operación y de mantenimiento se incrementaron acorde a la inflación más 5.0% y se consideró un retraso en tarifas sin recuperación del 10% anual. Bajo las premisas descritas, el flujo de efectivo obtenido es siempre suficiente para cubrir el servicio de la deuda. En el caso base la deuda se amortiza totalmente en marzo 2018 y el LLCR es de 2.11x. En el escenario de estrés, la deuda se amortiza totalmente en septiembre 2018 y el LLCR es 1.81x. Autopista Atlixco - Jantetelco 8

9 Adicionalmente, se llevó a cabo un escenario con las mismas premisas que el escenario de estrés pero con cero crecimientos en tráfico. Bajo este escenario, se obtuvo un LLCR de 1.72x con la deuda liquidándose en septiembre Esto significa que, incluso si el tráfico ya no creciera y sólo se mantuviera en los niveles actuales, la deuda es amortizada completamente e incluso, ocho años antes de su vencimiento legal. Lo anterior aplica sólo en caso de que las tarifas sean actualizadas anualmente conforme a inflación, y los gastos reales de operación y mantenimiento se conserven en los niveles históricos. La cobertura de largo plazo es el resultado de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda que se esperan en cada uno de los años proyectados y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. Definición de la calificación AAA(mex) Perspectiva Estable La más alta calidad crediticia. Representa la máxima calificación asignada por Fitch México en su escala de calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a aquellas empresas con la mejor calidad crediticia para el cumplimiento oportuno de sus compromisos financieros respecto de otras del país. La Perspectiva indica la dirección en que se podría modificar una calificación en un período de uno a dos años. La perspectiva estable puede ser modificada a menor o mayor grado de riesgo, si las circunstancias ameritan dicha acción. Autopista Atlixco - Jantetelco 9

10 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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