Jugador de nicho enfrenta grandes oportunidades y grandes retos

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1 28 de enero de 2014 Prognosis Jugador de nicho enfrenta grandes oportunidades y grandes retos TESIS DE INVERSIÓN Reto de largo plazo. La experimentada pero conservadora administración de GEN- SEG y Reaseguradora Patria, subsidiarias de PV*, enfrenta el reto de aumentar su participación en mercados con buenas perspectivas de crecimiento, pero ferozmente competidos. Si tienen éxito en sus planes de modernización y los rendimientos de su cartera ayudan, las utilidades de PV* podrían crecer substancialmente. Valuación adelantada. Iniciamos la cobertura de PV* con un precio objetivo (PO) de 8.06 pesos al cierre del 2014, este precio implica un rendimiento esperado negativo respecto al precio actual de la emisora de -5.20%. Calculamos el PO promediando los valores que resultan del valor teórico -- usando el múltiplo implícito que considera la rentabilidad y el costo de oportunidad del capital de la empresa -- y el PO que resulta de comparaciones internacionales y locales de múltiplos P/U y P/VL. La emisora ha sido un usuario neto de efectivo y no cuenta con una política de dividendos, por lo que no fue posible utilizar el tradicional modelo de descuento de éstos. Catalizadores y escenarios alternativos. Nuestro PO-2014 podría ser conservador si hay (1) un mejor ambiente de operación, (2) rendimiento de la cartera mayor al estimado y (3) las estrategias de crecimiento (autos, agrícola, reaseguro internacional) de la emisora tiene mayor éxito del previsto. Un mayor crecimiento del PIB de México y un tipo de cambio más débil incrementarían la UPA de PV* respecto a nuestra estimación, al igual que un menor índice combinado. El PO sería optimista si hay una caída en la actividad económica, menores rendimientos de inversión, un evento catastrófico importante y una ejecución sub-par de los planes de modernización y crecimiento. Dinamismo de las utilidades pero bajo ROE. Estimamos una tasa anual de crecimiento compuesto (TACC) de las utilidades netas del 32% al 2018, desde una deprimida base en Este resultado supone que las estrategias de la empresa rinden fruto aunque a un menor ritmo del previsto por la administración. El rendimiento sobre el capital (ROE) sube a 8.6% en 2014, desde 3.2% el año previo, influido por una recuperación en los portafolios de inversiones cuyo rendimiento esperado por Prognosis es de 8%, el presente año. Hacia adelante, asumimos crecientes reservas técnicas con rendimientos promedio de largo plazo de CETES pb. Baja capitalización y bursatilidad. El valor de capitalización de la emisora es de aproximadamente USD 300 millones, su bursatilidad es mínima y su capital flotante de sólo 3%, éstas características limitan el universo de inversionistas potenciales de PV*. Sector Inicio de Cobertura Clave de Pizarra Seguros PV* Precio Objetivo 2014 MXN 8.06 Último Precio MXN 8.5 Rendimiento Total Potencial -5.2% Riesgo Tesis de inversión Análisis FODA Valuación Contenido Alto Escenarios Alternativos de Precio Objetivo La Industria de Seguros y de Reaseguros La Empresa Descripción Principales Accionistas y Funcionarios Competencia y Participación de Mercado Modelo de negocios y estrategia Análisis Financiero y Proyecciones PV, GENSEG Y PATRIA Riesgos English Version Estados Financieros Pro-Forma PV, GEN- SEG Y PATRIA Análisis Bursátil Prognosis +52(55) (55) equityresearch@prognosismex.com Riesgos. Los principales riesgos de PV* son el económico, el de competencia, el de ejecución de nuevas estrategias y el comportamiento de los mercados financieros. Otros incluyen costo de reaseguro, niveles de siniestralidad, de liquidez, de reaseguro cedido (contraparte, socios estratégicos) y de crédito en sus inversiones.

2 Prognosis Datos Clave Clave Pizarra PV* Precio Objetivo 2014 MXN 8.06 Último Precio MXN 8.50 Rend. Potencial -5.2% 2014E Rend. Div. 0.0% Rend. Total Potencial -5.2% Rend. Esperado IPC 15.5% Rend. UDM PV* 63% Acciones en Circ. (millones) 477 Free Float 3.0% Beta 0.7 Bursatilidad Mínima Prom. Operado Diario (miles) USD 3.5 Val Capitalización (millones) USD 303 Valor en Libros/Acción MXN 7.0 UDM Rango de Precios (MXN) ( ) Valuacion Rendimiento Acumulado U12 meses PV* E 2014E 2015E P/U 1.3x 38.6x 13.5x 14.4x P/VL 0.31x 1.22x 1.12x 1.03x Estimados (MXN) Primas Emitidas 3,462 3,189 3,580 4,000 Var. % 7.3% - 7.9% 12.3% 11.7% Primas Retenidas 2,779 2,662 2,933 3,274 Var. % 10% - 4% 10% 12% Utilidad Técnica Var. % 148.8% 14.6% % - 3.4% Utilidad Neta UPA Var. % - 74% - 94% 186% - 6% Rentabilidad Índice Combinado 91.9% 85.9% 94.0% 93.4% Índice de Adquisición 28.0% 28.9% 27.3% 26.9% Índice de Siniestralidad 51.6% 45.5% 55.4% 57.9% Índice de Operación 12.2% 11.4% 11.3% 8.5% ROE 23.5% 3.2% 8.6% 7.5% IPC 60 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 Fortalezas: Proveedor multi-línea de productos de seguro y reaseguro. Amplia experiencia de ejecutivos clave. Capacidad probada en la suscripción técnica de riesgos Enfoque en el sub-penetrado mercado mexicano. Especialización en el mercado agrícola mexicano. Administración de portafolios menos conservadora que la industria local y más en línea con las aseguradoras internacionales. Bien capitalizada, financieramente sólida. Oportunidades: Una buena ejecución de su estrategia de crecimiento le permitiría aumentar primas sustancialmente (autos, agrícola, reaseguro internacional), dada la relativamente baja base de comparación. El mercado de seguros mexicano tiene un importante espacio para crecer con relación a países desarrollados. Nuevos canales de distribución y nuevos productos podrían impulsar el crecimiento orgánico. Incursionar con éxito el ramo de gastos médicos mayores. Debilidades: Pequeña escala, tanto en el mercado mexicano de seguros como en el internacional de reaseguro, la convierten en precio-aceptante en la mayoría de los ramos y la alejan de negocios grandes. Participación de mercado es baja y potencialmente vulnerable. Baja predictibilidad de resultado técnico y utilidad neta. Enfoque de rentabilidad ha frenado el crecimiento. Altos gastos operativos no suficientemente absorbidos. Amenazas: Fuerte competencia tanto en México como en América Latina y resto del mundo. Se espera que la nueva regulación de Solvencia II golpee a las pequeñas aseguradoras, aunque PV* probablemente no requerirá de capital adicional, al haberse anticipado. El ambiente de bajas tasas de interés probablemente persista durante años, limitando los productos financieros. Perfil PV* es una tenedora de acciones. Su principal operación consiste en la administración de sus subsidiarias General de Seguros y Reaseguradora Patria a través de su tercer subsidiaria, Servicios Administrativos Peña Verde, con el fin de mejorar la administración, cumplimiento normativo y generar economías a escala. General de Seguros opera todos los ramos de seguros a excepción de pensiones en toda la República Mexicana. El ramo de salud es manejado por su subsidiaria General de Salud. Reaseguradora Patria presta servicios de reaseguro en todas sus modalidades en México, Latinoamérica y el resto del mundo con excepción de EUA. 2

3 VALUACIÓN Metodología.- Nuestro enfoque de valoración es multifacético. Cuando es apropiado, revisamos los múltiplos históricos de precio en relación con las utilidades, ventas, flujo de efectivo, valor contable y dividendos; hacemos comparaciones con el grupo de empresas similares y ejecutamos modelos de descuento de flujos de efectivo y de dividendos. En el caso de PV*, estamos limitados al análisis de múltiplos de empresas comparativas, y al uso del múltiplo implícito que calcula el valor justo del capital contable, ya que la empresa ha sido un usuario neto de efectivo de operación por muchos años y además no cuenta con una política de dividendos. En nuestro análisis comparativo, incluimos empresas de seguros y reaseguro internacionales y a GNP y a Qualitas, las aseguradoras mexicanas que cotizan en bolsa. Valuación por múltiplo justificado o implícito Esta fórmula es utilizada comúnmente para empresas financieras: P/VL* = (ROE g)/(k e g) En donde, P/VL* Es el múltiplo implícito o justo. ROE = Utilidad neta 12m/ capital contable promedio sostenible. g= Tasa de crecimiento sostenible a largo plazo o perpetuidad. Ke = Costo de oportunidad del capital contable. El costo de capital lo determinamos de la manera tradicional como la tasa libre de riesgo esperada más el riesgo de mercado ajustado por la beta de la acción. Esto es 5% la tasa libre de riesgo, más 4.2% riesgo de mercado, ajustado por una beta de 0.70; de tal manera que el costo de oportunidad del capital es de 7.94%. El ROE que suponemos es sostenible en el largo plazo es de 8.2% y el crecimiento a perpetuidad de 3%. Así el múltiplo justificado resulta de X, mientras que el valor en libros por acción (VLA) que estimamos para 2014 es de 7.6 pesos. Así, el valor teórico o justo de PV* es de 8.15 pesos. Valuación por múltiplos comparativos PV actualmente cotiza a 13.5 X nuestra estimación de UPA para 2014 de MXN 0.63 pesos, muy por arriba del múltiplo promedio del grupo de empresas comparables (excluyendo e incluyendo Qualitas que cotiza a un múltiplo elevado de 16.1X). En general, las aseguradoras cotizan por arriba de las reaseguradoras, pero una combinación de ellas nos da un múltiplo promedio de P/VLA de 0.98X. GNP en México cotiza a 1.20X valor en libros y 8.2 veces las utilidades estimadas por Prognosis. Aunque un múltiplo objetivo para PV* debe tener en cuenta el vibrante mercado mexicano, creemos que no puede separarse demasiado de sus comparativos internacionales. Si la valuamos a 12X utilidades esperadas para el 2014 nos da un objetivo de 7.56 pesos, si usamos 1.1X la media entre aseguradoras y reaseguradoras obtenemos un precio objetivo de 8.36 pesos. Promediando ambos precios obtenidos por múltiplos comparativos de utilidades y de valor en libros resulta un objetivo de 7.96 pesos. Nombre P/U P/VL Est P/U 2014 Promedio 16.24x 1.26x 9.10x Promedio sin Qualitas 16.08x 0.98x 8.32x PENA VERDE SA DE CV 5.40x 1.24x 13.50x AMERICAN INTERNATIONAL GROUP 13.11x 0.70x 14.59x SCOR SE 10.95x 0.93x 5.22x MUENCHENER RUECKVER AG-REG 10.29x 1.05x 8.20x WUERTTEMBERGISCHE LEBENSVERS 4.95x 0.74x - MAPFRE SA 13.40x 1.18x - GUARDIAN HOLDINGS LTD 11.48x 1.02x 4.58x GRUPO NACIONAL PROVINCIAL SA 12.12x 1.20x 8.20x EVEREST RE GROUP LTD 9.05x 1.03x 7.42x HANOVER INSURANCE GROUP INC/ 26.34x 0.94x 6.29x TOWER LTD 64.81x 0.94x - METLIFE INC 8.89x 0.93x 4.53x SWISS RE AG 7.64x 1.02x 15.85x QUALITAS CONTROLADORA SAB DE 18.06x 4.63x 16.13x Fuente Bloomberg y Prognosis al 27 de enero 3

4 Finalmente combinando en partes iguales nuestro valor teórico con el objetivo obtenido por múltiplos llegamos a un valor de 8.06 pesos, nuestro precio objetivo para PV* al cierre del Este precio no asume un descuento por la baja bursatilidad y baja visibilidad de la acción. Sin embargo PV* califica como una acción con alto riesgo y baja predictibilidad de utilidades. ESCENARIOS ALTERNATIVOS DE PRECIO OBJETIVO Escenario Optimista Nuestro precio objetivo podría ser muy conservador si (1) el ambiente de operación, (2) de inversión y (3) las estrategias de crecimiento de la emisora son mejores a lo previsto. En particular un mayor crecimiento del PIB de México y mayores tasas de interés y tipo de cambio incrementarían la UPA de PV* respecto a nuestra estimación y esos podría reflejarse en un mejor precio de PV* Por otro lado, si la compañía logra un índice combinado menor que el que Prognosis supone, eso también tendría un impacto positivo; al igual que nuevos contratos de buen tamaño particularmente en los ramos de autos, agrícola y ultramar. Escenario Pesimista Nuestro precio objetivo podría ser demasiado optimista, con un crecimiento económico más débil, bajas tasas de interés y bajos retornos accionarios y un tipo de cambio fuerte. Si hubiese un evento catastrófico importante, la rentabilidad disminuiría significativamente. Si la empresa no logra ejecutar sus planes de crecimiento y modernización al ritmo que suponemos, o lo hace de manera no rentable el precio de la acción probablemente lo reflejaría. Comportamiento reciente de la Emisora PV* en el mercado de valores PV* cotiza actualmente en 8.50 pesos por acción, justo en la cota superior de su rango de operación de los últimos 12 meses y con una revaluación anual del 63%, mientras que el IPC de la BMV registró un retorno negativo de -11.0% en el mismo periodo. PV* mantiene una muy baja bursatilidad y no opera diariamente. Según datos de Bloomberg, el promedio diario de operación de PV* es de 3,500 dólares. Hay 476,678,213 acciones de PV* en circulación y calculamos un free float del 3%. 4

5 LA INDUSTRIA DE SEGUROS Y REASEGUROS Peña Verde, a través de General de Seguros y General de Salud, participa en una industria dinámica con una perspectiva de crecimiento superior al de la economía en su conjunto, aunque muy competida. La industria de seguros en México La estricta regulación en el sector asegurador en México, así como el prudente manejo de riesgos por parte de la industria nacional permitieron que los efectos de la crisis financiera mundial del 2009 pasaran casi inadvertidos para el sector asegurador, mientras que grandes aseguradoras en países desarrollados precisaron de intervención estatal para evitar quebrantos. El crecimiento de la industria aseguradora en México ha superado al de la economía en su conjunto y se espera un desempeño similar para los próximos años ante la poca penetración de los seguros en México con relación a otros países, inclusive con economías con desarrollo similar al nuestro. Al cierre del 2012 el sector asegurado en México representó un 2% del PIB, muy por debajo del 3.8% de Brasil, el 4.3% de Chile o del 4.5% de Jamaica. La diferencia es más dramática con países industrializados. Participación de la Industria de Seguros como % del PIB (Al 31 de diciembre, 2012) CHL BRA VEN PAN COL SAL URU MEX ARG PER GUA 1.2% 1.2% 2.0% 1.8% 2.1% 2.1% 2.4% 3.3% 3.8% 3.7% 4.3% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% Cuota de Mercado en Total Primas Suscritas (Al 30 de junio, 2013) GNP 11% Metlife 15% GENSEG 0.4% Inbursa 9% Otros 72 28% AXA 8% Banamex 6% Bancomer 5% Monterrey NYL 5% Banorte 5% Qualitas 4% Mapfre T 4% Fuente: Bancos Centrales, Reguladores y Cálculos Fitch Fuente: CNSF A pesar que las aseguradoras resintieron un entorno económico menos favorable, se calcula que el crecimiento en primas fue de alrededor del 10% al cierre de 2013, ligeramente inferior al 11.4% que se registró en 2012 y notablemente superior al 1.4% de crecimiento real estimado para la economía mexicana. El incremento en el gasto público en 2014, así como la entrada en vigor del seguro obligatorio para conducir en carreteras federales compensarán el menor ingreso disponible de los hogares derivado de la reforma fiscal, lo que hace suponer un mejor año para la industria de seguros con un crecimiento en primas cercano al 13%. $350,000,000 Primas Directas del Sector MXN $300,000,000 $250,000,000 $200,000,000 $150,000,000 $100,000,000 $50,000,000 $- Primas directas del Sector miles de MXN Fuente: CNSF 5

6 De acuerdo con la agencia calificadora Fitch, la relativamente baja penetración del seguro catastrófico en ramos de daños generales -en un país altamente expuesto a toda clase de eventos catastróficos naturales- tal vez convierte a este segmento en el de mayor potencial. Otro ramo interesante es el seguro de salud. Fitch anticipa que este ramo tenderá a crecer a partir de 2015 luego de la entrada en vigencia de la nueva ley de seguros, puesto que las aseguradoras que atienden gastos médicos mayores deberán incorporar servicios consultivos preventivos en sus pólizas. A la fecha, sólo las Instituciones Especializadas en Seguros de Salud, como General de Salud, están permitidas para ofrecer dicho servicio. La regulación en México requerirá que, al conducir en las carreteras federales del país, se cuente con un seguro obligatorio de responsabilidad civil para terceros. Esta regulación entrará en vigencia en 2014; 180 días calendario después de que el cuerpo regulador de seguros publique las características, sumas aseguradas y precio para estas pólizas. De acuerdo a las cifras oficiales, en México, sólo tres de cada 10 vehículos cuentan con un seguro de autos. Se anticipa que este seguro obligatorio conllevará a un incremento de hasta 50% en el número de vehículos asegurados en el país de acuerdo a la AMIS. El sector del seguro agrícola podría crecer significativamente en los próximos años, puesto que en México existe un programa de subsidio para dicho ramo que se basa el Programa Nacional Contra la Sequía anunciado hace un año por el Presidente de México. Además, se espera un menor grado de incertidumbre para los presupuestos estatales después de la transición sexenal que desaceleró buena parte del gasto público en Una parte fundamental para el negocio de la industria aseguradora es el retorno de su cartera de inversiones. Las tasas de interés persistentemente bajas han limitado los rendimientos de las inversiones de las compañías del sector asegurador mexicano en los últimos años. En la búsqueda de mejores rendimientos, algunas aseguradoras mexicanas han cambiado hacia portafolios de renta variable y préstamos en Sin embargo, la cartera de inversiones del sector asegurador en su conjunto aún luce conservadora bajo estándares internacionales. Gubernamentales 386, % Privados Tasa Fija 111, % Renta Variable 71, % Extranjeros 11, % Otros 49, % Total 631, % Fuente: CNSF jun-2013 Sector Asegurador Mexicano Cartera de Inversión Portafolio de MetLife Estados Unidos al 1S13 10% 12% 7% 4% 2%2% 36% B. Corporativos de Alta Calidad Notas Estructuradas Hipotecas Bonos Sob. Extranjeros Bonos del Tesoro de EUA Efectivo Corporativos de Baja Calidad 12% 15% Bienes Raíces Acciones Fuente: Bloomberg 6

7 La Industria del Reaseguro y su Perspectiva Peña Verde, a través de Reaseguradora Patria participa en esta industria de carácter global. Dado que la naturaleza del negocio de reaseguros descansa en diversificar riesgos y dispersar la volatilidad, esta industria es internacional. Entre los principales jugadores a nivel mundial por primas suscritas destacan: 2012 Primas Brutas Suscritas* Patrimonio Capital/Primas Brutas Suscritas Munich Re 52,000 27, % Swiss Re 33,624 34, % Scor Re 12,553 6, % Everest Re 4,310 6, % Patria Re % * Millones de Dólares Fuente: Re-Patria Industria cíclica dependiente del ingreso disponible. La industria aseguradora y del re-aseguro depende en gran medida del ciclo económico. Al disminuir el ritmo de actividad económica, disminuye la emisión de primas particularmente en los segmentos individuales y comerciales. El ingreso disponible y el grado de desarrollo son determinante de la proclividad a tomar seguros El capital disponible de la re aseguradora es también importante para atraer negocios. Asociada a eventos catastróficos que afectan rentabilidad y tarifas inversamente. En general, esta industria está asociada a los eventos catastróficos. En su ausencia la rentabilidad crece, pero las tarifas tienden a caer; en presencia de catástrofes la rentabilidad disminuye, pero las tarifas tienden a subir, proveyendo una especie de estabilizador automático del negocio. Alta competencia tradicional y no tradicional. La industria, al igual que la de seguros, presenta una alta competencia no sólo de re-aseguradores tradicionales, sino de proveedores de capacidad de toma de riesgo alternativos, como fondos de inversión y otros. Dependiente del ambiente para la inversión. Para 2014 se espera poco poder de aumentar precios y bajo rendimiento de productos financieros. También la industria depende en gran medida de los rendimientos sobre la inversión prevalecientes, o ambiente para la inversión. De hecho para 2014, Fitch Ratings considera que continuará el ambiente de bajos retornos esperados en 2014, presionando los márgenes de las reaseguradoras. Del mismo modo, Fitch espera que las tarifas sigan blandas dada la ausencia de eventos de grandes pérdidas. La combinación de ambos factores hace que se prevea cierto deterioro en la rentabilidad de la industria a nivel mundial (a pesar de que se espera que el volumen de primas aumente). 7

8 LA EMPRESA Descripción Es una sociedad mexicana constituida en el año de 1971, en los últimos 20 años únicamente ha operado como tenedora de acciones. Actualmente su principal operación consiste en la administración de sus subsidiarias General de Seguros y Reaseguradora Patria. En 2013 inicia operaciones una tercera subsidiaria Servicios Administrativos Peña Verde, S.A. de C.V. (SAPV), con el fin de mejorar la administración y cumplimiento normativo de GENSEG y PATRIA y generar economías de escala. CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN CONSEJEROS PROPIETARIOS A partir de septiembre del 2012, la nueva sociedad anónima bursátil mediante ofertas públicas de adquisición adquirió el 85.8% de General de Seguros y el 99.9% de Reaseguradora Patria. Las acciones de PV Serie Única empezaron a cotizar a partir del día 26 de octubre de 2012 a un precio de 4.98 pesos. PV sólo tiene un empleado que es su Director General. Principales Accionistas y Funcionarios Dentro de los acuerdos de asamblea ordinaria anual el día 25 de abril de 2013 fue nombrado el nuevo Consejo de Administración que quedó constituido por 6 consejeros propietarios y 6 consejeros suplentes. A continuación se presentan las personas que lo integran. María Beatriz Escobedo Conover Jacobo Zaidenweber Cwilich Carlos Antonio Luttmann Fox Antonio Souza Saldivar José Manuel Rincón Gallardo Purón Jaime Zabludowsky Kuper CONSEJEROS SUPLENTES Ingrid Elisabeth Clarisse Carlou Miguel Stuart Escobedo y Fulda Ricardo Enrique Luttmann Fox Rogelio Ramírez de la O Lorenzo Lazo Margain Patricio Treviño Westendarp PRESIDENTE DEL CONSEJO: María Beatriz Escobedo Conover SECRETARIO DEL CONSEJO: Pedro Miguel Escobedo Conover 8

9 Principales accionistas de Peña Verde Accionista No. de Acciones % de Tenencia Miguel Stuart Escobedo y Fulda 131,420, % Mariana Elita Luttman Fox 54,003, % María Guadalupe Conover Lazo 53,035, % Carlos Antonio Luttman Fox 47,708, % Ricardo Enrique Luttman Fox 45,822, % María Beatriz Escobedo Conover 42,441, % Manuel Santiago Escobedo Conover 41,452, % Ana Dolores Escobedo Conover 25,685, % Pedro Miguel Escobedo Conover 19,243, % Fuente: Informe anual 2012 Perfil Profesional de los Principales Funcionarios de Peña Verde: Manuel Santiago Escobedo Conover Director General Peña Verde Licenciado en Derecho egresado del Instituto del Tecnológico Autónomo de México. Cuenta con una Maestría en Administración la cual curso en Instituto Superior Des Affaires, Paris. En Peña Verde el único empleado es el Director General y el demás personal corporativo lo está reclutando Servicios Administrativos Peña Verde S.A. de C.V. dicho reclutamiento inicio en Perfil Profesional de los Principales Funcionarios de General de Seguros: C.P. Daniel Hernández Martínez Director General de General de Seguros Designado en este puesto a partir del 1 febrero de 2013 Licenciado en Contaduría Pública egresado de la Escuela Bancaria y Comercial Cursó tres Diplomados en el Instituto Tecnológico Autónomo de México: Formación Profesional, Administración de la Calidad Total y Habilidades de Dirección. C.P. Fernando Flores Hernández Magro Director de Administración y Finanzas. Designado en este puesto a partir del 06 de Julio de Contador Público egresado de la Universidad del Tepeyac, A.C. Cuenta con un Posgrado en Desarrollo Ejecutivo en el Tecnológico de Monterrey Perfil Profesional de los Principales Funcionarios de Reaseguradora Patria Ingrid Elisabeth Clarisse Carlou Director General de Reaseguradora Patria Licenciada en Administración de Empresas por European Business School. Especialidad en Finanzas Reaseguro proporcional y no proporcional contratos wording, clausulas y slips (converium ltd) Cursos en Administración (general & cologne re) 9

10 % General de Seguros General de Seguros se fundó en 1972 con un enfoque a daños y accidentes personales es hoy una empresa multilínea, es decir, tiene autorizado y opera todos los ramos de seguros, a excepción de Pensiones en toda la República Mexicana. El ramo de Salud es manejado por su subsidiaria General de Salud. En 2012 se constituye como subsidiaria de Peña verde S.A.B. (Cotiza en la BMV bajo la clave PV*). Da empleo a 600 colaboradores entre funcionarios y empleados y cuenta con una fuerza de ventas de alrededor de agentes se seguros independientes en toda la República Mexicana. Los activos de la compañía sumaban $4,852.5 millones de pesos a septiembre del La acción de GENSEG dejará de estar listada en la BMV en el futuro cercano, mientras que su controladora PV* lo seguirá haciendo. El modelo de negocio de General de Seguros se basa fundamentalmente en el desarrollo de productos de líneas personales, atendiendo también a la pequeña y mediana empresa en el seguro de Automóviles, de Vida, de Daños y en el de Agropecuario. Al cierre del 2012, la compañía cuenta con una oficina matriz y 14 sucursales en el interior de la República Mexicana y 29 oficinas de servicio. Además de diversificación geográfica y por ramo, GENSEG ha tenido un buen control de costos y suscripción de riesgo muy estricta, obteniendo índices de siniestralidad inferiores a los del mercado en promedio durante la última década. Ha buscado distinguirse con un servicio personalizado a través de una respuesta rápida y satisfactoria a sus clientes. Por último, sus políticas de inversión son prudentes y no incurren en riesgos excesivos. Por otro lado, la ponderación de instrumentos de renta variable en sus portafolios es significativamente mayor al del promedio de las aseguradoras mexicanas. Ventas y participación de mercado Ventas Las primas directas (ventas) de General de Seguros han mostrado una tendencia similar a la del sector asegurador mexicano durante los últimos años, aunque con una mayor volatilidad. Entre el 2004 y 2008 mostraron un desempeño inferior al sector, mientras que del 2009 al 2011 crecieron a un ritmo superior. En todo 2012 y hasta el tercer trimestre del 2013 el crecimiento de las ventas de GENSEG ha sido inferior al sector. 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% Serie hisórica de crecimientos reales anuales del sector asegurador vs GS vs PIB sep-13 Prima directa del Sector Prima directa de GS PIB Fuente: CNSF, Informe GS, Prognosis 10

11 La mayor variabilidad relativa de las ventas de GENSEG responde a la volatilidad inherente de las ventas en el sector agrícola, la segunda línea de negocios de GENSEG con una participación aproximada del 20% de su cartera. La dependencia de los presupuestos Federales para que los Estados de la República cuenten con los recursos para comprar seguros agrícolas, así como las condiciones de reaseguro y las expectativas de la cosecha para el año son factores determinantes para que GENSEG coloque primas. Las primas directas al cierre del tercer trimestre tuvieron un decremento de -4.1%, debido a un comportamiento mixto en los rubros que opera la aseguradora. En los ramos de accidentes, salud y automóviles se vio un incremento en ventas de 20.9%, 8.6% y 6.2% respectivamente. En tanto que los ramos que presentaron disminución en sus ventas fue el de diversos con -61.3% y el sector agropecuario con -21.3%. Líneas de Negocio El seguro de automóviles tiene la mayor participación en las ventas con el 42.4% del total en el El aseguramiento agrícola pondera en segundo lugar con el 20.40% derivado de contratos con los gobiernos de los estados de la república con los programas de seguros catastróficos. El sector vida y salud son los que le siguen en importancia con 10.3% y 8.5% respectivamente. Así, los cuatro principales ramos de negocio de GENSEG representaron alrededor del 82% de las primas directas de la compañía en La segmentación de ventas se ha mantenido relativamente estable en los últimos años. GENSEG Composición en Primas Directas Consolidado 2012 GENSEG Composición en Primas Directas Consolidado % Fuente: GENSEG 5.6% 10.3% 20.4% 8.5% 0.2% 3.0% 3.4% 2.3% 2.2% 1.7% Vida Salud Gastos médicos Accidentes Responsabilidad civil Marítimo y transportes Incendio Terremoto Agrícola Automóviles Diversos Fuente: GENSEG 43.2% 3.6% 8.6% 8.5% 22.5% 0.2% 2.5% 4.1% 2.1% 2.6% 2.1% Vida Salud Gastos médicos Accidentes Responsabilidad civil Marítimo y transportes Incendio Terremoto Agrícola Automóviles Diversos 11

12 El sector agrícola es por mucho la línea de negocios más volátil de GENSEG con un crecimiento promedio de primas directas de 26.3% del 2007 al 2011, mientras que en 2012 y 2013 promedió una caída de -22%. La dependencia de los presupuestos Federales para que los Estados de la República cuenten con los recursos para comprar seguros agrícolas, así como las condiciones de reaseguro la naturaleza de este riesgo implica que se reasegura una proporción muy alta del negocio -- y las expectativas de la cosecha para el año son factores determinantes para que GENSEG coloque primas. El desfavorable desempeño del sector agrícola en el 2013 obedeció en parte a la fuerte contracción del gasto público, por lo que es probable que el 2014 sea un año con condiciones más favorables para el sector. Primas directas de los principales ramos de negocio de GENSEG en millones de MXN Agrícola Automóviles Vida Salud Fuente: CNSF, BMV Var. % anual de las primas directas de los principales ramos de negocio de GENSEG Agrícola -22.6% 39.7% 11.8% 49.2% 27.6% 3.3% Automóviles 4.2% 12.2% 12.5% 8.7% -11.1% -5.5% Vida 18.0% 20.9% 14.2% 11.9% 7.9% -13.4% Salud -2.5% 21.9% 14.1% 13.5% 20.2% 20.5% Fuente: CNSF, BMV Ventas por zona geográfica Por sus orígenes, GENSEG tiene una influencia importante en el centro y noroeste de México, Por entidad federativa, las primas se concentran en el Distrito Federal con 30% al cierre del 2012, seguido de Sonora (10%), Baja California (9.2%) y Yucatán (6.4%). Las primas están distribuidas a lo largo del país, de manera que puedan diversificar riesgos ante un eventual evento catastrófico, ya sea natural o humano. Distribución en Zona Geográfica 1.7% 1.1% 1.9% Distrito Federal Sonora 2.2% 1.7% Baja California Yucatán 2.3% 2.2% 2.3% 2.5% Sinaloa Chihuahua 2.5% 2.9% 4.6% 30.0% Nuevo León Estado de México Jalisco Veracruz 4.8% Guanajuato Coahuila 5.4% 10.0% Michoacán Campeche 6.3% 6.4% 9.2% Puebla Querétaro Guerrero Aguascalientes Fuente: GENSEG Otros 12

13 Participación de Mercado A pesar de que la participación total de mercado de GEN- SEG al 2T13 es alrededor de la mitad de lo que era en 2003, la compañía ha logrado estabilizar su cuota desde el 2008 en medio del fuerte ambiente competitivo que caracteriza al sector asegurador mexicano. La caída de participación de mercado en 2012 y de manera más dramática en 2013 responde al desfavorable desempeño en las ventas del sector agrícola. Participación en el ramo de Autos La participación de GENSEG en el seguro de autos, su principal línea de negocios, ha promediado 1.2% del total en los últimos años, mientras que en 2003 era cercana al 2%. Sin embargo, a partir del punto mínimo del 2008 la cuota de mercado comenzó a tomar una moderada tendencia de alza. La competencia en los seguros de autos se ha intensificado dramáticamente. Por un lado, las aseguradoras más grandes han ganado participación a través de políticas de precio muy agresivas y, por el otro, los grupos financieros han incursionado más activamente al negocio utilizando sus sucursales bancarias, cotizadores en línea y call centers para atraer clientes En Prognosis pensamos que el interés en el ramo se justifica por los buenos fundamentales demográficos en el país, el crecimiento esperado en el empleo, el ingreso disponible y en consecuencia el parque vehicular. Además, mayores niveles de desarrollo económico auguran un menor robo de autos y una regulación más propicia para este tipo de seguros. 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% % 0.87% 0.89% 0.74% 0.65% 0.58% 0.53% 0.54% 0.57% 0.59% 0.54% 0.45% 0.0% Fuente: CNSF 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% Fuente: CNSF Participación de Mercado GENSEG % del Total Participación de Mercado GENSEG % del total en Autos 1.95% 1.88% 1.81% 1.51% 1.44% 1.24% 1.03% 1.13% 1.18% 1.19% 1.11% 1.18% Primas emitidas sector seguro automotriz. MXN millardos Vehículos Asegurados Año Parque Vehicular Asegurados % millones de autos % % % % Fuente. INEGI, AMIS Sistema estadístico del Sector Asegurador Fuente: Amis Fuente: AMIS, QC Seguro Automotriz. Participación de mercado 4T12 Chicas 4% AXA 18% Qualitas 22% G.N.P. 12% Medianas 29% ABA 8% Inbursa 7% 13

14 Participación en el ramo agrícola El ramo agrícola está menos fragmentado que el resto con 4 aseguradoras que se dividen casi la totalidad del negocio. La aseguradora Estatal Agroasemex es la que concentra la mayor participación de mercado con un 48% a septiembre del El resto se divide entre Protección Agropecuaria, Mapfre y General de Seguros. Al cierre de septiembre del 2013, la participación de mercado de GENSEG en el segmento agrícola fue la más baja de la última década con 4.2%, por debajo del 9% de Mapfre y del 39% de Protección Agropecuaria. 30.0% Participación de Mercado GENSEG % del total en Agrícola 26.56% 25.0% 24.06% 20.93% 20.05% 20.0% 17.01% 16.12% 25.21% 18.79% 16.03% 16.12% 15.0% 11.71% 10.0% 5.0% 4.42% 0.0% Fuente: CNSF Participación en el ramo de Vida En el rentable pero muy competido ramo de vida,-- la tercera línea de negocio de GENSEG -- la compañía logró recuperar participación de mercado desde los mínimos observados en el 2008 gracias a un crecimiento promedio de 16% anual en las primas directas del ramo de vida desde el 2009, superior a lo que ha crecido el mercado de seguros en su conjunto de 10%. Participación en el ramo de Vida En el rentable pero muy competido ramo de vida,-- la tercera línea de negocio de GENSEG -- la compañía logró recuperar participación de mercado desde los mínimos observados en el 2008 gracias a un crecimiento promedio de 16% anual en las primas directas del ramo de vida desde el 2009, superior a lo que ha crecido el mercado de seguros en su conjunto de 10%. 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.11% Fuente: CNSF 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% Participación de Mercado GENSEG % del total en Vida 0.15% 0.15% 0.14% 0.13% 0.12% 0.13% 0.14% 0.13% 0.11% 0.11% 0.11% % Fuente: CNSF Participación de Mercado GENSEG % del total en Salud 15.62% 12.56% 6.74% 5.50% 6.15% 6.89% 6.50% 7.41% 8.01% 7.47% 5.88% Índice de retención La compañía retiene alrededor del 75% del negocio que genera, una retención alta, si se considera que en el ramo agrícola se cede la mayor parte de las primas % 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% Índice de Retención 83.20% 81.58% 83.35% 84.47% 86.56% 84.48% 85.64% 81.93% 85.82% 82.34% 83.85% Fuente:CNSF Sector GS 14

15 Índices de Costos de GENSEG Índice de Siniestralidad (costo de siniestralidad/prima devengada) GENSEG se ha caracterizado por mantener bajas reclamaciones a través de una estricta suscripción y tarificación de riesgos que se ha reflejado en una siniestralidad inferior a la del sector. Con excepción del por la helada que afectó cultivos --, el índice de siniestralidad de GENSEG se ha mantenido de manera consistente alrededor de la marca del 60%, nivel que la administración considera rentable. El índice de siniestralidad del sector en su conjunto ha registrado un promedio de 73.1% desde el 2003 Índice de Siniestralidad Ramo % de Siniestralidad Var 12/11 Vida Salud Accidentes y Enfermedades Automóviles Agropecuario Responsabilidad Civil Marítimo y Transporte Incendio Diversos Total Daños* TOTAL Índice de Siniestralidad 90.0% 75.4% 76.8% 77.3% 77.2% 80.0% 69.9% 71.2% 71.5% 71.8% 73.3% 70.0% 66.9% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% Sector GS Fuente: CNSF * Daños sin Autos ni Agropecuarios Índice de Adquisición (costo neto de adquisición/ primas retenidas) El costo neto de adquisición se asocia directamente con las ventas: a mayores ventas, mayores comisiones para los agentes. En el caso de GENSEG, el sector agrícola está ligado con un reaseguro cedido y cuando disminuye la proporción de la cartera en el sector agrícola, también disminuyen los ingresos por comisiones de primas cedidas. En el costo neto de adquisición se contabilizan los ingresos por comisiones por reaseguro cedido. En general, el índice de adquisición ha mostrado un desempeño muy similar al del sector, aunque la composición de la cartera de negocios GENSEG determina una volatilidad mayor. Índice de adquisición 25.0% 20.0% 17.7% 17.2% 17.8% 17.0% 16.4% 16.7% 16.6% 16.6% 17.2% 15.0% 17.5% 10.0% 5.0% 0.0% Fuente: CNSF Sector GS 15

16 Índice de Operación: Gastos de operación/prima retenida Del 2005 al 2008 la trayectoria del índice de operación de GEN- SEG divergió notablemente con relación al sector y, aunque desde el 2009 se ha venido cerrando la brecha, los costos de GEN- SEG lucen elevados con relación al sector. A juicio de la administración, con la estructura operativa actual GENSEG tiene la capacidad para soportar mayores tasas de crecimiento en ventas, por lo que el índice de operación debería estabilizarse en niveles inferiores. Dado un enfoque más propicio al crecimiento que en el pasado, GENSEG no planea reducir su estructura operativa actual 1. Índice combinado (suma de los índices de siniestralidad, adquisición y operación) Índice de Operación 25.0% 20.0% 15.0% 12.2% 10.8% 10.1% 10.0% 8.8% 9.2% 8.1% 8.2% 8.2% 7.6% 7.2% 5.0% 0.0% Sector GS Fuente: CNSF 115.0% 110.0% Índice Combinado GENSEG ha logrado mantener una rentabilidad mayor en los últimos años con relación al sector asegurador en su conjunto en gran medida por su bajo nivel de siniestralidad % 100.0% 95.0% 90.0% 98.5% 94.8% 99.1% 98.0% 97.0% 102.7% 102.2% 101.9% 100.3% 97.9% 85.0% Resultado Integral de Financiamiento 80.0% Fuente: CNSF Como en toda compañía de seguros, el resultado integral de financiamiento (Producto Financiero) es una parte fundamental para la rentabilidad de la empresa. Respetando los límites impuestos por la autoridad, GENSEG se caracteriza por un manejo más agresivo en su cartera con relación a las grandes compañías de seguros y al sector en su conjunto. Al cierre del 2012, más de la mitad de las inversiones de GENSEG se concentraban en renta variable. El favorable desempeño del mercado bursátil mexicano y la buena selección de activos de GENSEG le ha permitido a la compañía obtener un mayor retorno de sus inversiones en los últimos años con relación al sector en su conjunto, aunque a costa de una mayor volatilidad y una menor predictibilidad en la utilidad neta. En el 2012 acumuló casi 600 millones de pesos en el resultado integral de financiamiento, lo que le permitió cerrar el año con una utilidad neta muy cercana a la de GNP. Esto reflejó el aumento en la valuación de su cartera de renta variable. En 2013 la situación se revirtió en buena medida por el desempeño negativo de la BMV. Sector GENSEG Extranjeros, 1.8% Renta Variable, 11.4% Sector Asegurador en México Cartera de Inversiones al cierre de Junio 2013 Otros, 7.9% Préstamos, 0.1% General de Seguros Cartera de Inversiones Al cierre de 2012 Inmuebles, 4.6% Privados Tasa Fija, 17.6% Gubernamentales, 61.3% Acciones (Renta Variable), 55.4% Renta Fija en pesos, 36.8% Fuente: Notas de revelación 2012 Renta Fija moneda extranjera, 3.2% Fuente: Informe BMV Los gastos de operación en 2012 mostraron un aumento debido a que en este rubro se agrupa por disposición de la CNSF la Participación de los Trabajadores en la Utilidad diferida. Sin este efecto, el índice del Gasto de Operación a prima emitida sería del 8.7%, nivel muy parecido al del año anterior. 16

17 Indicadores Regulatorios General de Seguros ha mantenido los indicadores regulatorios para poder operar de acuerdo a la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas con Status Verde de forma ininterrumpida desde junio de A continuación una tabla de los indicadores a septiembre del Indicador Calificador de GENSEG Índice Status Límite Índice de Cobertura de Reservas Técnicas 1.32 Verde Igual o mayor a 1 Índice de Cobertura de Capital Mínimo de Garantía 2.46 Verde Igual o mayor a 1 Índice de Cobertura del Capital Mínimo Pagado Verde Igual o mayor a 1 Fuente: CNSF 17

18 RE-ASEGURADORA PATRIA (Re-Patria) Re-Patria presta servicios de reaseguro en todas sus modalidades: contratos proporcionales, no-proporcionales y facultativos en operaciones de vida, accidentes y enfermedades, daños y reafianzamiento en los términos de la Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros. En general, los contratos proporcionales son contratos automáticos, en que la compañía reaseguradora está obligada a aceptar toda la cartera de la aseguradora cedente en los mismos términos que el contrato original. Se manejan proporciones directas entre primas y riesgos cedidos. No se conocen los riesgos individuales, pues se toman en paquete. Los contratos no-proporcionales o de exceso de pérdida (XL). La reaseguradora (Re.) cubre los riesgos por encima de un límite acordado con la compañía cedente. Se conoce con mayor exactitud el riesgo suscrito. Son excesos de pérdida para cubrir por riesgo y evento y, en general, son más rentables que los contratos proporcionales si no ocurre el evento. Se puede cobrar un deducible diferente al estipulado en el contrato original. Los contratos facultativos son individuales. La Re. tiene la facultad de tomar o no tomar el riego individual o sectorial. La cartera de la cedente es transparente y por lo tanto el riesgo suscrito puede medirse mejor técnicamente y establecer una prima y un deducible apropiado. Re-Patria acaba de celebrar 60 años de existencia, pues fue fundada en 1953 por un grupo de inversionistas mexicanos y noruegos (Storebrand). De hecho cotizó en la BMV a partir de 1959, bajo la clave PATRIA. En 1991 toman el control las familias Luttman y Escobedo. A mediados de la década pasada se instrumentan sistemas de modernización en calidad de administración y se instrumentan sistemas de control alineados con las metodologías de Solvencia II y Administración de Riesgos de empresas. A partir del 2010 inician un proyecto pequeño de diversificación suscribiendo una cartera en ultramar (excluyendo EUA). En Re-Patria se integra al Grupo Peña Verde (PV), y deja de cotizar en la BMV. Cuenta con 74 empleados con experiencia en modelos de exposición y medición de riesgos. En 2012 suscribieron (tomaron) primas por USD 136 millones. El 39% de la prima escrita se ubica en México, el 54% en el resto de América latina y han abierto recientemente un negocio en ultramar (excluye EUA) por aproximadamente 7% del total de primas escritas. Por ramo, la cartera se concentra en Catastróficos (26%) e incendios (20%), Fianzas 17% y otros descritos a continuación. Prima Escrita por Ramo 4% 5% Prima Escrita por Región 3% 16% 26% 29% 8% 39% 20% 17% 9% 7% 17% Marítimo y Transporte Catastróficos Miscelaneos Finanzas Incendio Automoviles Vida Otros Fuente: Re-Patria México Centro América Ultramar Sud América Caribe Fuente: Re-Patria 18

19 Las negociaciones de los contratos de Reaseguro y Reafianzamiento se llevan a cabo de manera directa con las instituciones de seguros y reaseguro nacionales y extranjeras y a través de intermediarios de Reaseguro (alrededor del 10% del total). Re-Patria no tiene clientes que rebasen el 5% del total de primas tomadas. Entre sus principales clientes se encuentran: Seguros Inbursa, S.A., Grupo Financiero Inbursa (México) General de Seguros, S. A.B. (México) Sirius International Insurance (Suecia) Aba Seguros S.A. de C.V. (México) Grupo Mexicano de Seguros, S.A. de C.V. (México) Korean Reinsurance Company (Korea) Aseguradora Solidaria de Colombia (Colombia) Grupo Nacional Provincial, S.A.B. (México) Metropolitana, Compañía de Seguros, S.A. (México) Seguros Afirme S. A. de C.V. Grupo Financiero (México) Seguros Banorte Generali, S.A. de C.V., (México) Seguros del Estado, S.A. (Colombia) Compañía Aseguradora de Fianzas S.A. "Confianza" (Colombia) Ficohsa Seguros (Honduras) Primero Fianzas, S.A. de C.V. (México) Seguros El Roble, S.A. (Guatemala) Condor S.A Compañía de Seguros Generales (Colombia) Seguros El Potosí, S. A. (México) HSBC La Buenos Aires Seguros S.A. (Argentina) Fator Seguradora S.A. (Brasil) HSBC Seguros Panamá, S.A. (Panamá) Seguros Colpatria, S.A. (Colombia) Seguros Comerciales Bolívar, S.A. (Colombia) Seguros Atlas, S. A. (México) Seguros e Inversiones, S.A. (Sisa) (El Salvador) Seguros Argos, S.A. de C.V. (México) Sancor Cooperativa de Seguros (Argentina) Seguros Atlántida, S.A. (Honduras) La Positiva Seguros y Reaseguros (Perú) Triple-S Propiedad, Inc. (Puerto Rico) Re-Patria utiliza el respaldo de retro-cesionarios de reconocido prestigio y solvencia como: Münchener Rück y Scor Global life en el ramo de Vida; Lloyds, Hannover Rúck y Sirius International en Incendio y catástrofes y R+V Versicherung, Nationale Borg, ONDD y Everest Re en fianzas. Liquidez y Solvencia Re-Patria ha sido históricamente una compañía con un balance sólido, con activos de fácil liquidación que superan sus responsabilidades. De hecho la razón Activo Circulante a Pasivo promedió 142.7% entre 2010 y La solvencia de la compañía es también muy alta con un capital como proporción de la Prima Escrita de 180% en 2012, superior a gigantes como Munich Re (52.7%), Swiss Re (101%) y Scor Re (50.5%) Primas Brutas Suscritas* Patrimonio Capital/Primas Brutas Suscritas Munich Re 52,000 27, % Swiss Re 33,624 34, % Scor Re 12,553 6, % Everest Re 4,310 6, % Patria Re % * Millones de Dólares Fuente: Re-Patria 19

20 Perfil de la Administración Los miembros propietarios del Consejo de Administración provienen de la familia Escobedo Conover y el Lic. Miguel S. Escobedo y Fulda. Industria y Competencia Como comentamos arriba, la industria del reaseguro es por su naturaleza global. De hecho los grandes jugadores internacionales han aprovechado economías de escala y crecido de manera muy importante. Esta industria igual que la de seguros es cíclica y dependiente del ingreso disponible, está asociada a eventos catastróficos que afectan rentabilidad y tarifas inversamente como explicamos antes. Está sujeta a una alta competencia tradicional y no tradicional y su rentabilidad depende de manera importante del del ambiente para la inversión. Para 2014 se espera que el volumen de primas crezca pero que haya poco poder de fijación de precios. MODELO DE NEGOCIOS Y ESTRATEGIA DE CRECIMIENTO PV Peña Verde como controladora genera los objetivos y lineamientos estratégicos de sus subsidiarias con el objeto de profesionalizarlas, generar economías de escala, optimizar recursos e incrementar su competitividad. Visión Estratégica de GENSEG Tradicionalmente GENSEG se ha administrado de manera conservadora con un enfoque de rentabilidad en cada una de sus líneas de negocio a través de una rigurosa suscripción de riesgos y tarificación de primas. Sin embargo, ante una exacerbación de la competencia y buenas perspectivas del país y de la industria de seguros en México, GENSEG ha decidido adoptar una estrategia más agresiva que busca ganar participación de mercado. En su Visión al 2018, su enfoque principal es el sector de autos, seguido del agrícola, en dónde enfrentan menos competencia y el de salud. GENSEG está decidida a aumentar la suscripción de riesgos a través del lanzamiento de nuevos productos, el uso de nuevas tecnologías, una tarificación más agresiva y una nueva estructura corporativa con directores para cada negocio, enfocados a la colocación de primas y dejando la parte administrativa y de cumplimiento de normatividad a la recientemente creada Servicios Administrativos Peña Verde (SAPV). Continuará con la estrategia mantener la renovación de pólizas a través de la buena relación con los principales productores (20% agentes genera el 80% de las primas) y reclutando a promotores reconocidos. El objetivo de GENSEG se centra en incrementar su participación de mercado sin perder rentabilidad. La Administración de GENSEG sabe que participa en un sector con un alto potencial de crecimiento, aunque sumamente competido y con una tendencia decreciente en márgenes, por lo que está consiente que un plan de crecimiento podría venir acompañado de un impacto en costos, el cual podría ser más que compensado por mayores ingresos en caso de que el plan de expansión se ejecute exitosamente. Estrategia Ramo Autos GENSEG aspira alcanzar una participación de mercado del 2% en 2018 desde el 1.2% actual. Para crecer por arriba del sector en los próximos años GENSEG planea incrementar su flexibilidad para suscribir riesgos y ofrecer precios más competitivos. También busca tarificar productos de manera diferenciada y participar en nuevos segmentos de negocio como las flotillas. Recientemente se creó una dirección que se especializará solamente en Autos. Anteriormente el segmento de Autos, Agrícola y Daños dependían de una sola dirección. 20

21 Estrategia Ramo Agrícola GENSEG espera que sus esfuerzos para conseguir una mejora en las condiciones de reaseguro se reflejen tan pronto como este 2014, lo que les permitirá atraer más negocio a través de nuevos y atractivos productos con nuevos esquemas de primas. También se creó una dirección especializada para el ramo Agrícola con la tarea de recuperar participación de mercado. Estrategia Ramo Salud En el ramo de salud se lanzan nuevos productos en 2014 además de incursionar en gastos médicos mayores, algo relativamente novedoso para GENSEG. Visión Estratégica de Re-Patria Como GENSEG, Re-Patria se ha administrado históricamente privilegiando la rentabilidad y el crecimiento orgánico autosustentable, con base en un compromiso con el buen servicio (voluntad de pago) y altos estándares de integridad y transparencia. Su pequeño tamaño relativo le permite ofrecer soluciones a la medida para sus clientes. Sin embargo su tamaño en muchos sentidos le impide suscribir mayores riesgos y lo obliga a buscar nichos. En algunos casos encuentra negocio porque no compite directamente con sus clientes. La compañía ha observado una TMCA de primas retenidas del 13.2% desde el 2006 y recientemente ha intentado estrategias de crecimiento que consideramos cautelosas como las siguientes: Con base en su buena solvencia y buena calificación crediticia, Re-Patria busca crecer sus ventas (prima escrita) a tasas de alrededor del 10% promedio anual en los próximos años y de acuerdo a su Visión al En México buscan recuperar espacios entre su cartera establecida, con base en un servicio distinguido que incluye, en muchos casos, Fuente: CNSF, Prognosis, FMI asesoría para la adaptación a Solvencia II, en que Re-Patria está muy adelantada y con modelos sofisticados de suscripción de riesgo Crecimiento de Primas Escritas de Reaseguradora Patria vs. Crecimiento del PIB de México y Latam Base Patria México Latam Fuera de México, recientemente han abierto una oficina en Londres (en el edificio de Lloyd s) que esperan incremente sustancialmente la participación de las ventas de Ultramar. Por otro lado, están por abrir una oficina en Chile, cuyo propósito, además de continuar con la diversificación de riesgos, es también apoyar el crecimiento de las primas. Aunque la apertura de oficinas implica una búsqueda de crecimiento más proactiva que en el pasado, a nuestro juicio hay una actitud menos agresiva que la que observamos en GENSEG. 21

22 Análisis Financiero y Proyecciones de Largo Plazo Modelo GENSEG Ventas y participación de mercado Pensamos que GENSEG está tomando las medidas adecuadas para incrementar su participación de mercado en el dinámico sector de seguros en México y, aunque las metas lucen alcanzables, pronosticamos que les tomará más de tiempo del que la Administración de GENSEG espera ante la intensificación de la competencia, sobretodo en el ramo de autos (Ver estrategia de la empresa). Después de una caída de 10% en la emisión de primas al cierre del 2013, estimamos que GENSEG enfrentará mejores condiciones en el ramo agrícola en 2014, que en conjunto con la buena dinámica que han mostrado sus otras líneas de negocio, permitirán que la emisión de primas cierren el año con un crecimiento del 14%. Hacia adelante, suponemos que GENSEG logrará incrementar paulatinamente su participación de mercado, lo que supone que GENSEG crecerá más rápido que el sector asegurador en los próximos años. Para el ramo de automóviles estimamos que la participación de mercado se estabilizará alrededor del 2% a partir del La cuota de mercado de GENSEG como proporción de la industria en su conjunto rondará el 1% hacia el Índice de Retención Debido a que GENSEG cede la mayor parte de las primas del ramo agrícola, estimamos que el índice de retención promediará 75% para los próximos años, un índice de retención menor que el del sector en su conjunto, pero consistente con la composición del portafolio de productos que ofrece GENSEG. Índices de Costos Estimamos que la estrategia más agresiva de GENSEG se reflejará en una merma en su rentabilidad en los próximos años, aunque se mantendrá en niveles muy superiores con relación al sector asegurador en su conjunto. El mayor apetito por riesgo que percibimos en GENSEG se reflejará en un mayor nivel en el índice de siniestralidad. Estimamos una trayectoria ascendente en la siniestralidad en los próximos años para que el índice se estabilice alrededor del 67%. Según la administración de GENSEG, su estructura operativa tiene la suficiente capacidad para enfrentar la mayor exigencia proveniente de un incremento en ventas, por lo que percibimos que el índice de operación tiene margen de mejora en los próximos años por una absorción de costos. Para efectos del modelo estamos suponiendo que el índice de costos mejorará del 17% actual para estabilizarse alrededor del 9% a partir del Finalmente, para el índice de adquisición suponemos que se comportará en línea con su evolución histórica, lo que arroja un índice combinado menor a 100% promedio para los próximos años. Resultado Integral de Financiamiento Como en toda compañía de seguros, el resultado integral de financiamiento (Producto Financiero) es una parte fundamental para la rentabilidad de la empresa. Respetando los límites impuestos por la autoridad, GENSEG se caracteriza por un manejo más agresivo en su cartera con relación a las grandes compañías de seguros y al sector en su conjunto. Al cierre del 2012, más de la mitad de las inversiones de GENSEG se concentraban en renta variable. 22

23 Para efectos de nuestro modelo y reconociendo la alta volatilidad que puede tener el mercado accionario mexicano, decidimos usar un rendimiento esperado por productos financieros de CETES pb en el largo plazo, para incorporar un premio por la exposición a renta variable típica de GENSEG. Utilizamos nuestro propio modelo de estimaciones para las tasas de CETES, basado en nuestro análisis propietario de la política monetaria mexicana. GENSEG Resumen Anual del Estado de Resultados (MXN mn) f 2014f 2015f 2016f 2017f 2018f Primas Emitidas 1, , , , , , , ,958.9 De Retención , , ,219.2 Primas de Retención Devengadas , , ,086.0 Utilidad (Pérdida) Técnica Utilidad (Pérdida) Bruta Utilidad (Pérdida) de la Operación Resultado Integral de Financiamiento Utilidad (Pérdida) antes de Impuestos a la Utilidad Utilidad (Pérdida) del Ejercicio Crecimiento en Ingresos (primas emitidas) 20.7% 1.3% -10.4% 14.7% 13.6% 13.8% 12.4% 14.6% Crecimiento en UPA -71.8% 849.7% -61.1% 55.9% 9.7% 5.8% -2.6% -3.0% Índices de Costos Adquisición 14.5% 18.6% 21.1% 18.1% 17.5% 17.5% 17.5% 17.5% Siniestralidad 82.3% 59.2% 54.4% 59.5% 65.0% 67.0% 67.0% 67.0% Operación 12.1% 17.0% 16.9% 16.5% 10.3% 9.0% 9.0% 9.0% Combinado 109% 95% 92% 94% 93% 94% 94% 94% Fuente: Prognosis con datos de la BMV Modelo Re-Patria Prima Escrita De 2005 a 2012, las primas tomadas pasaron de MX$ mdp a MX$ 1,787.3 mdp, un incremento de 103%, una TACC del 10.7% en el periodo. No obstante en el 2013, las primas tomadas caerán alrededor del -8%, como resultado entre otras razones de una valuación en pesos menor porque el MXN/USD promedio fue 37 centavos menor en 2013 respecto a 2012 y porque algunos contratos no se renovaron con compañías que fueron adquiridas, como el caso de ABA Seguros (adquirida por ACE) y Metropolitana, Cia de Seguros (adquirida por HDI Seguros). $2,000 Primas Escritas de Reaseguradora Patria e en miles de MXN $1,500 $1,000 $500 $ Fuente: CNSF, Prognosis 23

24 Para 2014, la compañía estima un crecimiento de alrededor del 10% en pesos y continuará su proceso de diversificación por clientes, geografía, ramos y tipos de reaseguro, esencial para las compañías de Reaseguro. Supuestos de crecimiento en primas Creemos que las iniciativas de la compañía prosperarán dentro de un mercado para el reaseguro creciente tanto en México como en América Latina. Estimamos que sus negocios crecerán a una tasa de alrededor de 10% promedio nominal en pesos en el periodo ; para el periodo estimamos un crecimiento del 8%. Estas tasas de crecimiento son aplicables tanto a la prima escrita como a la prima retenida porque en el periodo de proyección estimamos un índice de retención de negocios del 84%, en línea con el promedio de los últimos 8 años. La prima de retención devengada resulta de la utilización del promedio histórico del incremento de las reservas para riesgos en curso. 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% Crecimiento estimado para la Economía Mundial, Latinoamérica y México según el FMI 3.6% Fuente: FMI 3.1% 3.0% 4.0% 4.1% 4.1% 4.1% 3.5% 3.7% 3.7% 3.7% 3.8% 3.7% 3.8% 3.5% Economía Mundial Latinoamérica México Costos y Gastos El índice de adquisición está compuesto principalmente por las comisiones de reaseguro y reafianzamiento, aunque alrededor del 10% de este costo corresponde a pagos de intermediarios de reaseguro. Aunque existe variabilidad significativa año con año respecto a las comisiones que se pagan a las aseguradoras, en nuestro modelo utilizamos el promedio de los recientes años de 36%. El costo más importante está representado por el índice de siniestralidad. Creemos que el promedio de largo plazo utilizamos el de la última década es apropiado: 52%, aunque en los últimos años ha sido de alrededor de 45%, por la ausencia de eventos catastróficos. Finalmente utilizamos un índice de operación del 7%, en línea con el promedio histórico. En 2013, sin embargo es probable que este índice sea más alto, por los costos relativos a las aperturas de las oficinas de Londres y Santiago de Chile. Así, llegamos a una suerte de Indice Combinado de largo-plazo de 94%. Resultado Integral de Financiamiento Al igual que la tesorería de GENSEG, la de Re-Patria se maneja de manera independiente, de acuerdo a sus propias reservas técnicas que tiene que calzar por plazo y por moneda. Tampoco en este caso existe un objetivo explícito de rendimiento de la cartera. No obstante, la cartera, en promedio, está compuesta en un 40% en renta fija y 60% renta variable. El riesgo adquirido es del gobierno federal, en bonos UMS, Eurobonos, y Cetes. La posición en renta variable está invertida en emisoras de la BMV. Para efectos de nuestro modelo y reconociendo la alta volatilidad que puede tener el mercado accionario mexicano, decidimos usar un rendimiento esperado por productos financieros de CETES pb en el largo plazo, para incorporar un premio por la exposición a renta variable típica de Re-Patria. Utilizamos nuestro propio modelo de estimaciones para las tasas de CETES, basado en nuestro análisis propietario de la política monetaria mexicana. Utilizamos también estimaciones propias para el MXN/USD. 24

25 Resumen del Estado de Resultados de Reaseguradora Patria (miles de pesos) f 2014f 2015f 2016f 2017f 2018f Prima Tomada 1, , , , , , , , ,699.2 Prima Retenida 1, , , , , , , , ,321.3 Prima de Retención Devengada 1, , , , , , , , ,228.5 Costo de Adquisición Costo de Siniestralidad , ,158.8 Utilidad (Pérdida) Técnica Utilidad (Pérdida) Bruta Costo de Operación Utilidad (Pérdida) de Operación Result. Integral de Financ., Produc. Financ Utilidad (Pérdida) antes de ISR y PTU Utilidad (Pérdida) del Ejercicio Crecimiento Ingresos Prima Retenida 2.8% 7.3% 12.7% -9.4% 12.6% 10.0% 10.0% 10.0% 9.0% Índice Combinado 96.5% 91.7% 89.2% 92.0% 94.0% 94.0% 94.0% 94.0% 94.0% Fuente: Prognosis con datos de la CNSF Modelo PV Consolidado Nuestras proyecciones de los estados financieros consolidados de PV son los siguientes: Estimamos que las primas emitidas de PV caerán alrededor de -7.9% en 2013 a MXN 3.2 millardos, como resultado de las bajas comentadas en su subsidiarias. En 2012 las primas emitidas crecieron 7.3% anual. Para 2014 estimamos un crecimiento en primas totales de alrededor de 12.3% derivado de una importante recuperación de GENSEG y un avance también de 10% en las primas escritas de Patria. Hacia 2018 vemos un ritmo de avance ligeramente inferior a 12%. Suponemos una retención de negocios del 82%. Para 2014 estimamos un índice combinado de 94%, resultado de índices de siniestralidad, adquisición y operación de 55%, 27% y 11% respectivamente. Hacia adelante este índice se estabiliza en 93.7%. Estos números consideran ya un significativo aumento en la siniestralidad de GENSEG, resultado de una política de crecimiento más agresiva. Pronosticamos, que PV genera utilidad técnica positiva en promedio en el tiempo, aunque también una pérdida de operación. Así, la compañía genera utilidades a partir de los productos financieros que generan sus portafolios. Para 2014, estimamos una recuperación en la valuación de las inversiones de PV con productos financieros de alrededor de MXN 680 millones, lo que permite generar una UPA de MXN El rendimiento que asumimos para las posiciones de renta variable en 2014 es de 8% anual. Dados supuestos más conservadores de los rendimientos de la cartera a partir de 2015, la UPA cae -6.1% ese año y empieza a crecer a partir del 2016, como resultado del incremento de las reservas técnicas de la compañía y un supuesto de rendimiento de la cartera de CETES pb, que es el que utilizamos para el largo plazo. Tanto la liquidez, como la solvencia de la compañía son sólidas. 25

26 RIESGOS Los principales riesgos de PV a nuestro juicio son el económico, el de competencia, el de ejecución y operación y el comportamiento de los mercados financieros. Otros incluyen costo de reaseguro, niveles de siniestralidad, de liquidez, riesgo de reaseguro cedido (contraparte, socios estratégicos), y de crédito en sus inversiones. Agrupados por país, sector, y empresa consideramos los siguientes. País: a) Riesgo de contracción del PIB en México. b) Riesgo de tasas de retorno persistentemente bajas. c) Riesgos derivados de una mayor prevalencia de crimen y corrupción en México. Sector: a) Riesgo de nuevos participantes en la industria. b) Riesgo de expansión de competidores nacionales e internacionales. c) Riesgo de que parte de la población mexicana no obtenga suficientes beneficios de seguro o no pueda pagar la cobertura. d) Riesgo de cambios más estrictos en materia de regulación. Empresa: a) Riesgo de disminución de capacidad para fijación de precios en las negociaciones con los clientes principales. b) Riesgo de perder contratos actuales o fallar en la obtención de futuros contratos. c) Riesgo de que los resultados del plan de transformación de negocios de la administración estén por debajo de las expectativas. d) Riesgo de que los canales de distribución de los nuevos productos no atraigan el interés del consumidor. 26

27 ESTADOS FINANCIEROS PROFORMA Resumen Anual del Estado de Resultados de Peña Verde (MXN millones) f 2014f 2015f 2016f 2017f 2018f Primas Emitidas 3, , , , , , , ,567.6 (-) Cedidas ,027.1 De Retención 2, , , , , , , ,540.5 Índice de Retención 78% 80% 83% 82% 82% 82% 82% 82% (-) Incremento Neto de la Reserva de Riesgos Primas de Retención Devengadas 2, , , , , , , ,314.5 (-) Costo Neto de Adquisición , ,200.8 Índice de Adquisición 27% 28% 29% 27% 27% 27% 27% 26% (-) Costo Neto de Siniestralidad 1, , , , , , , ,556.4 Índice de Siniestralidad 63% 52% 46% 55% 58% 59% 59% 59% Utilidad (Pérdida) Técnica (-) Incremento Neto de Otras Reservas Técnicas Utilidad (Pérdida) Bruta (-) Gastos de Operación Netos Índice de Operación 9% 12% 11% 11% 9% 8% 8% 8% Utilidad (Pérdida) de la Operación Resultado Integral de Financiamiento , Utilidad (Pérdida) antes de Impuestos a la Utilidad , (-) Provisión para el pago del Impuestos a la Utilidad TASA IMPOSITIVA -29.5% 24.6% 8.2% 28.7% 29.6% 30.0% 30.0% 30.0% Utilidad (Pérdida) del Ejercicio Participación no controladora en la Utilidad (Pérdida) del Ejercicio Participación controladora en la Utilidad (Pérdida) del Ejercicio UPA Número de Acciones (millones) Crecimiento en Ingresos (primas emitidas) 7.3% -7.9% 12.3% 11.7% 11.9% 11.2% 11.8% Crecimiento de utilidades 958.7% -86.2% 186.3% -6.1% 41.7% 2.8% 2.1% Crecimiento en UPA -74.1% -94.2% 186.3% -6.1% 41.7% 2.8% 2.1% Índices de Costos Adquisición 26.8% 28.0% 28.9% 27.3% 26.9% 26.8% 26.7% 26.4% Siniestralidad 63.1% 51.6% 45.5% 55.4% 57.9% 59.0% 59.1% 59.3% Operación 9.1% 12.2% 11.4% 11.3% 8.5% 7.9% 8.0% 8.0% Combinado 99.1% 91.9% 85.9% 94.0% 93.4% 93.7% 93.7% 93.7% Otros Rubros e Indicadores Dividendos (mxn por acción) ROE 6.9% 23.5% 3.2% 8.6% 7.5% 9.7% 9.1% 8.5% P/U 0.34x 1.32x 38.60x 13.48x 14.36x 10.13x 9.86x 9.66x P/VL 0.02x 0.31x 1.22x 1.12x 1.03x 0.94x 0.86x 0.78x VLPA Precio de la acción PV* Resumen del Balance (MXN mn) Activo 9, , , , , , , ,724.7 Inversiones 7, , , , , , , ,931.7 Caja y Bancos Pasivo 6, , , , , , , ,113.5 Reservas Técnicas 5, , , , , , , ,842.8 Capital Contable 3, , , , , , , ,611.3 Capital Mayoritario 1, , , , , , , ,162.4 Funete Prognosis con datos de la BMV 27

28 ESTADOS FINANCIEROS PROFORMA GENSEG Resumen Anual del Estado de Resultados (MXN mn) f 2014f 2015f 2016f 2017f 2018f Primas Emitidas 1, , , , , , ,958.9 (-) Cedidas De Retención , , ,219.2 Índice de Retención 70% 77% 75% 75% 75% 75% 75% (-) Incremento Neto de la Reserva de Riesgos Primas de Retención Devengadas , , ,086.0 (-) Costo Neto de Adquisición Índice de Adquisición 19% 21.1% 18.1% 17.5% 17.5% 17.5% 17.5% (-) Costo Neto de Siniestralidad , , ,397.6 Índice de Siniestralidad 59% 54% 60% 65% 67% 67% 67% Utilidad (Pérdida) Técnica (-) Incremento Neto de Otras Reservas Técnicas Utilidad (Pérdida) Bruta (-) Gastos de Operación Netos Índice de Operación 17% 16.9% 16.5% 10.3% 9.0% 9.0% 9.0% Utilidad (Pérdida) de la Operación Resultado Integral de Financiamiento Utilidad (Pérdida) antes de Impuestos a la Utilidad (-) Provisión para el pago del Impuestos a la Utilidad TASA IMPOSITIVA 24.3% 20.1% 27.8% 29.2% 30.0% 30.0% 30.0% Utilidad (Pérdida) del Ejercicio Participación no controladora en la Utilidad (Pérdida) del Ejercicio Participación controladora en la Utilidad (Pérdida) del Ejercicio Número de Acciones (millones) UPA Crecimiento en Ingresos (primas emitidas) 1.3% -10.4% 14.7% 13.6% 13.8% 12.4% 14.6% Crecimiento en UPA 849.7% -61.1% 55.9% -4.2% 21.2% -2.6% -3.0% Índices de Costos Adquisición 18.6% 21.1% 18.1% 17.5% 17.5% 17.5% 17.5% Siniestralidad 59.2% 54.4% 59.5% 65.0% 67.0% 67.0% 67.0% Operación 17.0% 16.9% 16.5% 10.3% 9.0% 9.0% 9.0% Combinado 95% 92% 94% 93% 94% 94% 94% GENSEG Resumen del Balance (MXN mn) Activo , , , , , ,450.0 Inversiones , , , , , ,746.2 Caja y Bancos Pasivo , , , , , ,395.9 Reservas Técnicas , , , , , ,209.0 Capital Contable , , , , , ,054.1 Capital Mayoritario , , , , , ,

29 ESTADOS FINANCIEROS PROFORMA Estado de Resultados de Reaseguradora Patria (miles de pesos) f 2014f 2015f 2016f 2017f 2018f Prima Tomada 1, , , , , , ,699.2 Prima Cedida Tomada Prima Retenida 1, , , , , , ,321.3 Índice de Retención 87.7% 84.0% 86.0% 86.0% 86.0% 86.0% 86.0% Incr. Neto de la Reserva de Riesgos en Curso Prima de Retención Devengada 1, , , , , , ,228.5 Costo de Adquisición Índice de Adquisición 35.4% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% Costo de Siniestralidad , ,158.8 Índice de Siniestralidad 45.8% 49.0% 52.0% 52.0% 52.0% 52.0% 52.0% Utilidad (Pérdida) Técnica Incremento Neto de Otras Reservas Técnicas Utilidad (Pérdida) Bruta Costo de Operación Índice de Operación 8.1% 8.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% Utilidad (Pérdida) de Operación Result. Integral de Financ., Produc. Financ Utilidad (Pérdida) antes de ISR y PTU Provisión para el Pago del ISR y PTU Tasa Impositiva 24.6% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% Utilidad (Pérdida) del Ejercicio Margen Neto Utilidad /Prima Retenida 25.4% -8.8% 8.6% 7.1% 11.1% 10.9% 10.7% 29

30 Prognosis Más de 30 años de experiencia directa analizando valores de deuda y de capital Reportes y promoción de títulos en colocación primaria y del mercado secundario Sólido equipo de analistas con experiencia en Wall Street, la City, América Latina y México Líder en cobertura de empresas medianas y pequeñas Reconocido proveedor independiente de proyecciones económicas y financieras Carlos Fritsch cfritsch@prognosismex.com Erick Urtuzuástegui ericku@prognosismex.com Fernando Lamoyi lamoyi@prognosismex.com Rubí Grajales rjgrajales@prognosismex.com +52 (55) (55) Av. Paseo de las Palmas Col. Lomas de Chapultepec México D.F. Información relevante sobre Prognosis, sus analistas y este reporte. Socios, analistas y todo el personal que labora en Prognosis, declara: (1) tener solvencia moral tanto, en nuestra actividad profesional como en la personal; (2) cumplir con los criterios de independencia que señala el Reglamento interior de la BMV, que entre otros incluye en que no incurrimos en labores de corretaje de emisora alguna y tampoco relación de negocios con dichas emisoras; (3) apego y cumplimiento en todo momento a los Códigos de Ética Profesional de la comunidad Bursátil Mexicana y de Prognosis; (4) estar libre de conflictos de interés patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cubrimos. Nosotros, Carlos Fritsch, Erick Urtuzuástegui, Fernando Lamoyi certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Los analistas que prepararon este reporte no tienen posiciones en los valores mencionados. Los analistas fundamentales involucrados en la elaboración de este documento reciben compensaciones basadas en la calidad y precisión de este reporte y factores competitivos. El precio objetivo incluido en este reporte refleja el desempeño esperado de la acción en un periodo específico de tiempo. Este desempeño podría estar relacionado con el método de valuación y con otros factores. El método fundamental de valuación utilizado por Prognosis se basa en una combinación de una o más metodologías generalmente aceptadas de análisis financiero que pueden incluir valuación por múltiplos, flujos de efectivo descontados (DCF), suma de partes, valor de liquidación y cualquier otra metodología apropiada para el caso particular. Otros factores incluyen flujo de noticias generales o específicas de la compañía, percepción de inversionistas del momento adecuado para invertir, operaciones de fusiones y adquisiciones y el apetito del mercado en industrias específicas, entre otros. Alguno o todos estos factores pueden llevar a una recomendación contraria a la indicada por la simple valuación fundamental. Asimismo, las proyecciones incluidas en este reporte están basadas en supuestos que pueden o no cumplirse. Rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros. Actualizaciones constantes pueden ser realizadas para cualquier emisora dependiendo de la periodicidad de eventos, anuncios, condiciones de mercado o cualquier otra información pública. Este reporte está basado en información pública y fuentes que se consideran fidedignas; no se garantiza la precisión, veracidad o exhaustividad de dicha información. La información y las opiniones dentro de este reporte no constituyen una oferta para comprar o vender ni una invitación para hacer una oferta para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Este documento no provee asesoría personalizada y no toma en consideración estrategias y objetivos específicos de inversión, situación financiera, o necesidades particulares de cualquier persona que pueda recibir este reporte. El destinatario de este reporte debe tomar sus propias decisiones y considerarlo como un factor entre muchos en su toma de decisiones. 30

31 January Prognosis Niche player faces big opportunities and big challenges INVESTMENT THESIS Long term Challenge. The experienced yet conservative management of GENSEG and Re-Aseguradora Patria, PV* subsidiary companies, face the challenge of increasing their share in markets that have a positive growth outlook but face fierce competition. Should the company go forward and succeed with its modernization plans and is supported by its portfolio returns, earnings for PV* could grow substantially. Valuation is ahead of itself. We begin coverage of PV* with a target price (TP) of 8.06 pesos by year-end 2014, this price implies an expected negative yield over the issuer s current price of -5.20%. We estimate this target by averaging: (1) the results from the theoretical value -using the implicit multiple that considers the company s ROE and the opportunity cost of capital- and (2) the TP resulting from international and local peers P/E and P/BV comparisons. The issuer has been a net cash user and has no dividend policy, thus using traditional discount models was not possible. Catalysts and alternative scenarios. Our 2014-TP could be conservative if there is (1) a better insurance operating environment, (2) higher than expected portfolio gains and (3) the issuer s growth strategies (auto, agricultural, and international reinsurance schemes) are more successful than anticipated. A higher GDP growth and a weaker exchange rate in Mexico would increase the company s EPS over our forecast period, as well as a lower combined ratio. The TP would be optimistic if the economic activity drops, if there are lower return on investments, and if there is a significant catastrophic event and a sub-par implementation of the modernization and growth plans. Dynamic earnings but low ROE. We forecast a 32% compound annual growth rate (CAGR) of net earnings by 2018, from a depressed 2013 comparative base. This result assumes that the company s strategies will pay off, although at a lower pace than what is expected by management. ROE rises to 8.6% in 2014, from the previous year s 3.2%, influenced by a recovery in investment gains (assumed at 8%). Moving forward, we forecast growing technical reserves with assumed long term average yields of 28d-CETES bp. Low market-cap and thin liquidity. PV* s market-cap value is about USD 300 million, it trades scarcely with a free float of only 3%. These features restrict the universe of PV* potential investors. Risks. Key PV* risks include economic, competition, new strategy implementation and equity market performance. Other risks include, reinsurance costs, intensity of claims, liquidity, ceded reinsurance (counterparty, strategic partner) and investment credit risks. Sector Ticker Initial Coverage Insurance PV* Target Price 2014 MXN 8.06 Last Price MXN 8.5 Total Potential Return -5.2% Risk Contents INVESTMENT THESIS SWOT Analysis VALUATION ALTERNATIVE TARGET PRICE SCENARIOS THE INSURANCE AND REINSURANCE INDUSTRY THE COMPANY Description Main Shareholders and Staff Members Sales and Market Share PV BUSINESS MODEL AND GROWTH STRATEGY High FINANCIAL ANALYSIS AND LONG-TERM FORECASTS RISKS Versión en Español FINANCIAL STATEMENTS Prognosis Equity Analysis +52(55) (55) equityresearch@prognosismex.com

32 Prognosis Key Data Local Ticker PV* 2014 Target Price MXN 8.06 Last Price MXN 8.50 Expected Return -5.2% 2014 Div. Yield 0.0% Total Expected Return -5.2% MEXBOL Expected Return 15.5% LTM Return PV* 63% Outstanding Shares (million) Free Float 3.0% Beta 0.7 Marketability Low Average Daily Trade (thousand) USD 3.5 Market Cap (USD Million) USD 303 Book Value per Share MXN 7.0 LTM Price Range ( ) Valuation PV* IPC Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan f 2014f EV/EBITDA 1.3x 38.6x 13.5x 14.4x P/E 0.31x 1.22x 1.12x 1.03x Estimates (MXN) Gross Written Premiums 3,462 3,189 3,580 4,000 YoY% 7.3% -7.9% 12.3% 11.7% Net Premiums Retained 2,779 2,662 2,933 3,274 YoY% 9.8% -4.2% 10.2% 11.6% Underwriting (technical) income (loss) YoY% 148.8% 14.6% -23.5% -3.4% Net income EPS YoY% -74% -94% 186% -6% Profitability Combined Ratio 91.9% 85.9% 94.0% 93.4% Aquisition Ratio 28.0% 28.9% 27.3% 26.9% Claims Ratio 51.6% 45.5% 55.4% 57.9% Operation Ratio 12.2% 11.4% 11.3% 8.5% ROE 23.5% 3.2% 8.6% 7.5% Strengths: Multi-line insurance and reinsurance provider. Highly experienced key directors. Proven capacity on technical risk underwriting. Focused on a sub exploited Mexican insurance market. Specializes in the Mexican agricultural market. Less conservative portfolio management than the local industry and more in line with international insurance companies. Well capitalized and financially sound company. Oportunities: A good implementation of its growth strategy will allow the company to substantially increase premiums (auto, agriculture, international reinsurance), given the relatively low comparative basis. The Mexican insurance market has important room to grow in comparison to developed countries. New distribution channels and new products could boost organic growth. Successfully entering the major medical expense segment. Waknesses: Small scale, both in the Mexican insurance as well as in the international reinsurance markets. This makes the company a price-taker in most segments and is steered away from big business deals. Market share is low and potentially vulnerable. Low predictability of technical results and net earnings. Focus on profitability has slowed down growth. High operating expenses that are not sufficiently absorbed. Threats: Strong competition in Mexico, Latin America and in the rest of the world. The new Solvency II regulation is expected to hit small insurance companies, although PV* will probably not need additional capital, having anticipated the situation. The low interest rate environment will probably last for years to come, restricting financial gains. Summarized description PV* is a holding company. Its main business consists in managing its subsidiary companies General de Seguros and Reaseguradora Patria through a third subsidiary, Servicios Administrativos Peña Verde, with the purpose of improving management, regulatory compliance and generating economies of scale. General de Seguros operates all insurance segments except for pensions in all states of the Mexican Republic. The company s health segment is managed by its subsidiary General de Salud. Reaseguradora Patria provides reinsurance services in all its forms in Mexico, Latin America and the rest of the world with the exception of the USA. 32

33 VALUATION Methodology.- We followed an all-around valuation approach; when appropriate, we revise the historical price multiples over earnings, sales, cash flow, book value and dividends; we make comparatives with a group of similar companies and implement discount cash flow and dividend models. In the case of PV*, we are limited to using the multiples analysis of comparative companies and to the use of implicit multiples that estimates the fair value of the company s shareholders equity, as the company has been a net cash user for many years and does not have a dividend policy. Within our peer analysis, we included insurance companies, international reinsurance companies and GNP and Qualitas, the Mexican insurance companies that trade in the Mexican Stock Market. Valuation using the fair or implicit multiple. This formula is used frequently for financial companies: P/VL* = (ROE g)/(k e g) Where, P/BV* is the implicit or fair multiple. ROE = Net earnings 12m/ average sustainable total equity. g= Long term or perpetual sustainable growth rate. Ke = Total opportunity cost of equity. We determined the equity cost in the traditional way, assessing the expected risk-free rate plus the adjusted market risk by the company s beta. This is a 5% risk-free rate, plus a 4.2% market risk, adjusted by a 0.70 beta; therefore the opportunity cost of equity equals 7.94%. The ROE that we assume to be sustainable in the long term is 8.2% and a perpetual growth rate of 3%. Thus, the fair multiple is X, while the book value per share (BVPS) that we estimate for 2014 is 7.6 pesos. Therefore, the theoretical or fair value for PV* is 8.15 pesos. Valuation using peer multiples PV* currently trades at 13.5X our 2014 EPS forecast of MXN 0.63 pesos, significantly above the average multiple of comparable companies (excluding and including Qualitas, which trades at a high multiple of Est P/E Name P/E P/B Nxt Yr 16.1X). On the whole, insurance companies trade Average 16.24x 1.26x 9.10x above reinsurance companies, but a combination Average without Qualitas 16.08x 0.98x 8.32x of both yields an average P/BVPS multiple of PENA VERDE SA DE CV 5.40x 1.24x 13.50x 0.98X. GNP in Mexico trades at 1.20X the book AMERICAN INTERNATIONAL GROUP 13.11x 0.70x 14.59x value and 8.2 times earnings forecasted by Prognosis. Although a target multiple for PV* must MUENCHENER RUECKVER AG-REG 10.29x 1.05x 8.20x SCOR SE 10.95x 0.93x 5.22x consider the vibrant Mexican market, we believe it WUERTTEMBERGISCHE LEBENSVERS 4.95x 0.74x - should not divert too much from its international MAPFRE SA 13.40x 1.18x - competitors. If we value it at 12X the expected GUARDIAN HOLDINGS LTD 11.48x 1.02x 4.58x earnings for 2014, it yields a target of 7.56 pesos, GRUPO NACIONAL PROVINCIAL SA 12.12x 1.20x 8.20x if we consider 1.1X the average between insurance EVEREST RE GROUP LTD 9.05x 1.03x 7.42x and reinsurance companies- we obtain a HANOVER INSURANCE GROUP INC/ 26.34x 0.94x 6.29x target multiple of 8.36 pesos. By averaging both TOWER LTD 64.81x 0.94x - prices obtained using comparable earnings and METLIFE INC 8.89x 0.93x 4.53x book value multiples, we get a target of 7.96 pesos. SWISS RE AG 7.64x 1.02x 15.85x QUALITAS CONTROLADORA SAB DE 18.06x 4.63x 16.13x Source: Bloomberg and Prognosis at January 27 33

34 Finally, if we equally combine our theoretical value with the target obtained using multiples, we reach a value of 8.06 pesos, our 2014 year-end target price for PV*. This price does not assume a discount due to low marketability and low company visibility. However, PV* is rated as a company with high risk and low earnings predictability. ALTERNATIVE TARGET PRICE SCENARIOS Optimistic Scenario Our target price could be very conservative if (1) the insurance operating environment, (2) the investment environment and (3) the company s growth strategies are better than expected. Particularly, a greater GDP growth in Mexico and higher interest and exchange rates would increase the company s EPS over our forecast period and would reflect on a better price for PV*. On the other hand, if the company reaches a lower combined ratio than that expected by Prognosis, it would also have a positive impact; as would new-good size contracts, particularly in the auto, agriculture and overseas segments. Pessimistic Scenario Our target price could turn out to be too optimistic, with a weaker economic growth, low interest rates, low equity returns and a strong exchange rate. If a significant catastrophic event was to take place, profitability would be reduced considerably. If the company fails to execute its growth and modernization plans at the rhythm we assume, or implements such plans in a way that does not produce profit, it would probably reflect on the share s price. Recent PV* performance in the stock market PV* currently trades at 8.50 pesos per share, standing on the upper mark of its last 12 month trading range and with a 63% annual revaluation, while the Mexican stock market s IPC reported a negative -11.0% return during the same period. PV* maintains an extremely low trading level. According to Bloomberg data, the company s daily trading average is of 3,500 dollars. There are 476,678,213 PV* shares and we estimate a 3% free float. 34

35 THE INSURANCE AND REINSURANCE INDUSTRY Peña Verde, through General de Seguros & General de Salud, participates in a dynamic industry with a growth outlook that exceeds that of the economy as a whole, however, it is also fiercely competed. The insurance industry in Mexico Strict regulatory framework in the insurance sector in Mexico as well as prudent risk authority on behalf of the national industry allowed the effects of the 2009 financial crisis to go almost unnoticed for the insurance sector, while important insurance companies in developed countries required government intervention to avoid bankruptcies. The growth of the insurance industry in Mexico has exceeded that of the economy as a whole and a similar performance is expected in upcoming years, in view of a low penetration of the insurance market in Mexico in comparison to other countries, even to others that have similar economic development. By year-end 2012, the insurance sector in Mexico represented 2% of GDP, below Brazil s 3.8%, Chile s 4.3% and Jamaica s 4.5%. Such difference is more evident in industrialized countries. CHL BRA VEN PAN COL SAL URU MEX ARG PER GUA Insurance Sector as a % of GDP (At December 31, 2012) 1.2% 1.2% 2.0% 1.8% 2.1% 2.1% 2.4% 3.3% 3.8% 3.7% 4.3% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% Market Share of Total Written Premiums (At June 30, 2013) GNP 11% Metlife 15% GENSEG 0.4% Inbursa 9% 72 Others 28% AXA 8% Banamex 6% Bancomer 5% Monterrey NYL 5% Banorte 5% Qualitas 4% Mapfre T 4% Source: Central Banks, Regulators and Fitch calculus Source: CNSF Although insurance companies suffered the effects of a less favorable economic environment, premium growth was estimated at around 10% by year-end 2013, slightly below the 11.5% figure that was reported in 2012 and considerably above the 1.4% expected real growth for the Mexican economy. The increase in public spending in 2014, as well as the enforcement of the new mandatory insurance required to drive on federal highways will offset lower available household income derived from the new fiscal reform, which assumes a better year for the insurance industry, with a premium growth estimated at nearly 13%. $350,000,000 $300,000,000 $250,000,000 $200,000,000 $150,000,000 $100,000,000 $50,000,000 $- Insurance Sector Direct Written Premiums in MXN Sector Direct Written Premium in thousand MXN Source: CNSF 35

36 According to Fitch rating agency, the relatively low penetration of catastrophic insurance in the segment of property/casualty in a country that is highly exposed to all types of catastrophic natural events- may turn this segment into the business that has the most potential. Another interesting segment is health insurance. Fitch anticipates this branch will tend to grow starting 2015, following the enforcement of the new insurance law, as insurance companies that provide major health coverage must now incorporate preventive advisory services into their policies. To date, only Institutions specialized in health insurance, like General de Salud are allowed to offer such service. Regulation in Mexico will require mandatory third party liability insurance when driving on the country s federal highways. This regulation is set to come into effect in 2014; 180 calendar days after the regulatory entity publishes the features, insured amounts and prices for these policies. According to official figures, in Mexico, only three out of every 10 vehicles has auto insurance. This mandatory insurance is anticipated to lead the increase of vehicles that are insured in the country to up to 50%, according to the AMIS (Mexican insurance institution association). The agriculture insurance sector could grow significantly in upcoming years, as in Mexico there is a subsidy program for such branch that is based on the National Program Against Drought that was announced last year by the President. Further, a lower degree of state budget uncertainty following the six-year presidential term transition period that slowed down most of public spending in 2013 is expected. A fundamental part for the insurance industry business is the return of investment portfolios. Persistently low interest rates have restricted investment returns for companies of the Mexican insurance sector in recent years. In search of better return levels, some insurance companies have shifted towards equity portfolios and loans in However, in general, the investment portfolio of the insurance sector still seems conservative under international standards. Mexican Insurance Investment Porfolio Government 386, % Corporate Fixed Income 111, % Equity 71, % Foreigners 11, % Others 49, % Total 631, % Source: CNSF, June 2013 US MetLife Portfolio at 1H13 4% 2%2% 7% 10% 36% High Quality Corporate B. Structured Notes Mortgages Foreign Sovereign Bonds US Treasury Bonds 12% Cash Low Quality Corporate Bonds 12% 15% Real State Stocks Source: Bloomberg 36

37 The Reinsurance Industry and its Outlook Peña Verde, through Reaseguradora Patria participates in this global industry. Given the fact that the nature of the reinsurance business is based on diversifying risks and dispersing volatility, this industry is of international nature. Among the main world-wide players in terms of underwritten premiums are: 2012 Gross Written Premiums* Equity Stake Equity/Gross Written Premiums Munich Re 52,000 27, % Swiss Re 33,624 34, % Scor Re 12,553 6, % Everest Re 4,310 6, % Patria Re % * Million dollars Source: Re-Patria Cyclical industry dependent on disposable income. The insurance and reinsurance industry significantly depend on the economic cycle. When the economy slows, the issuance of premiums, particularly of the individual and commercial segments also drops. Disposable income and the degree of economic development are also determinants in the likelihood to purchase insurance policies. Available capital of the reinsurance company is also an important element to attract business. Association with catastrophic events that inversely affects profitability and rates. In general, this industry is associated with catastrophic events. When they are absent, profitability grows, but rates tend to fall; in the presence of catastrophes, profitability drops but rates tend to grow, causing a type of automatic stabilizer for the business. High traditional and non-traditional competition. The industry, alike the insurance industry, presents high competition not only from traditional reinsurance companies, but also from alternative risk-taking capacity providers, such as investment funds and others. Dependent on the investment environment. In 2014, there is not much chance of increasing prices; also low yields on financial products are expected. The industry depends highly on the returns of their investment portfolios or the investment environment. In fact, in 2014, Fitch Ratings thinks that low returns will continue, pressuring the margins of reinsurance companies. Likewise, Fitch expects soft rates to continue given the absence of natural events that result in huge losses. The combination of both factors results in the expectation of a global wide downturn in profitability (despite the fact that premium volume is expected to rise). 37

38 THE COMPANY Description It is a Mexican company, incorporated in It has operated only as a holding company for the last 20 years. Currently its main business consists in managing its subsidiaries General de Seguros and Reaseguradora Patria. In 2013 it begins operating a third subsidiary company, Servicios Administrativos Peña Verde, S.A. de C.V. (SAPV), with the purpose of improving management and regulatory compliance of GENSEG and PATRIA and also of producing economies of scale. BOARD OF DIRECTORS: Directors As of September of 2012, the new publicly-traded corporation acquired 85.8% of General de Seguros and 99.9% of Reaseguradora Patria through public bids. PV* shares are Single Series and started trading on October 26 of 2012 at a price of 4.98 pesos. PV has only one employee, its CEO. María Beatriz Escobedo Conover Jacobo Zaidenweber Cwilich Carlos Antonio Luttmann Fox Antonio Souza Saldivar José Manuel Rincón Gallardo Purón Jaime Zabludowsky Kuper Main Shareholders and Staff Members Within the agreements reached during the annual ordinary meeting held on April 25, 2013, the new members for the Board of Directors were appointed, 6 directors and 6 alternates. The new members are listed and presented in the right. Alternate Directors Ingrid Elisabeth Clarisse Carlou Miguel Stuart Escobedo y Fulda Ricardo Enrique Luttmann Fox Rogelio Ramírez de la O Lorenzo Lazo Margain Patricio Treviño Westendarp Chairman: María Beatriz Escobedo Conover Secretary: Pedro Miguel Escobedo Conover 38

39 Main shareholders at December 31, 2012 Shareholder Number of % of Stocks Holding Miguel Stuart Escobedo y Fulda 131,420, % Mariana Elita Luttman Fox 54,003, % María Guadalupe Conover Lazo 53,035, % Carlos Antonio Luttman Fox 47,708, % Ricardo Enrique Luttman Fox 45,822, % María Beatriz Escobedo Conover 42,441, % Manuel Santiago Escobedo Conover 41,452, % Ana Dolores Escobedo Conover 25,685, % Pedro Miguel Escobedo Conover 19,243, % Source: 2012 Annual Report Peña Verde Main Staff Members Professional Profile: Manuel Santiago Escobedo Conover Peña Verde CEO Law Degree from the Instituto Tecnológico Autónomo de México Master s Degree in Business from the Instituto Superior Des Affaires, Paris. He is the only employee at Peña Verde and all other corporate personnel is being recruited by Servicios Administrativos Peña Verde S.A. de C.V. Such recruitment started in General de Seguros Main Staff Members Professional Profile: C.P. Daniel Hernández Martínez CEO of General de Seguros He was appointed CEO on February 1st, Public Accounting Degree from the Escuela Bancaria y Comercial Studied three certificate programs in the Instituto Tecnológico Autónomo de México: Professional Training, Total Quality Management and Direction Skills. C.P. Fernando Flores Hernández Magro CFO of General de Seguros He was appointed CFO on July 6th, Public Accounting Degree from the Universidad del Tepeyac, A.C. Postgraduate Degree in Executive Development from the Tecnológico de Monterrey Reaseguradora Patria Main Staff Members Professional Profile Ingrid Elisabeth Clarisse Carlou CEO of Reaseguradora Patria Business Degree from the European Business School. Majored in Finance Proportional and non-proportional reinsurance, wording contracts, clauses, slips (converium ltd) 39

40 % General de Seguros General de Seguros was founded in 1972 with a focus on Property/Casualty and personal accident and is now a multi-line company, that is, it is authorized to manage all insurance segments, with the exception of Pensions in all States of the Mexican Republic. The Health branch is managed by its subsidiary General de Salud. In 2012, it was constituted as a subsidiary company of Peña verde S.A.B. (Trading under market ticker PV*). It provides employment to 600 collaborators between staff members and employees and has a sales force of around independent insurance agents in all States of the Mexican Republic. The company s assets totaled $4.852 billion pesos by September of GENSEG will no longer be listed in the BMV in the near future, while its holding company PV* will continue to do so. General de Seguros s business model is based fundamentally on the development of personal line products, also servicing small and medium companies offering Auto, Life, Property/Casualty and Agriculture insurance policies. By year-end 2012, the company had one head office and 14 branch offices within the Mexican Republic, as well as 29 service offices. In addition to geographic and segment diversification, GENSEG has had good cost control and very strict risk underwriting, obtaining below market claims rates, on average, during the last decade. The company has sought to stand out with personalized service, responding to customers quickly and accurately. Finally, the company s investment policies are prudent and do not incur in excessive risks. Furthermore, the percentage of variable income securities in its portfolios is significantly higher than that of the average Mexican insurers. Sales and Market Share Sales Direct premiums (sales) have presented a trend similar to that of the Mexican insurance sector during recent years, although with greater volatility. Between 2004 and 2008 their performance was below that of the sector but then grew at a stronger rhythm between 2009 and All through 2012 and up to 3Q13, GENSEG had reported a sales growth level below the sector s performance level. 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% Historical Series of Annual Real Growth of the Insurance Sector vs GS vs GDP Sector Direct Premium GS Direct Premium GDP Source: CNSF, Genera de Seguros, Prognosis 40

41 Greater relative variability of GENSEG sales results from an inherent volatility of sales from the agricultural sector, the company s second line of business, with approximately 20% of its policyholders. Dependency on Federal budgets for Mexican states to have enough resources to purchase agriculture insurance policies, as well as reinsurance conditions and year-end harvest expectations are also determining elements for GENSEG to sell premiums. Direct premiums by the closing of the third quarter reported a -4.1% drop due to a mixed performance among the different segments operated by the company. Accident, health and auto segments reported sales increments of 20.9%, 8.6% and 6.2% respectively. The company s businesses that posted a reduction on sales were the diverse segment with a -61,3% drop and the agriculture segment with a 21.3% fall. Lines of Business The auto insurance business has the largest share in sales, with 42.4% of the total in The agriculture segment weighs in second with 20.40%, derived from government signed contracts that support catastrophic insurance programs. Life and health sectors follow, with 10.3% and 8.5% respectively. Thus, the four main GENSEG businesses represented around 82% of the company s direct premiums in Sales segmentation has remained relatively stable during recent years. GENSEG Direct Premiums Consolidated Composition 2012 GENSEG Direct Premiums Consolidated Composition % Source: GENSEG 5.6% 10.3% 20.4% 8.5% 0.2% 3.0% 3.4% 2.3% 2.2% 1.7% Life Health Medical Expenses Accidents Civil Responsability Maritime and transport Fire Earthquake Agricultural Auto Diverse Source: GENSEG 43.2% 3.6% 8.6% 8.5% 22.5% 0.2% 2.5% 4.1% 2.1% 2.6% 2.1% Life Health Medical Expenses Accidents Civil Responsability Maritime and transport Fire Earthquake Agricultural Auto Diverse 41

42 The agriculture sector is by far GENSEG s most volatile line of business, with a 26.3% average growth of direct premiums from 2007 to 2011, while in 2012 and 2013,it averaged a drop of -22%. Dependency on Federal budgets for Mexican states to have enough resources to purchase agriculture insurance policies, as well as reinsurance conditions- the nature of this risk implies that a high percentage of the business is reinsured- and year-end harvest expectations are also determining elements for GENSEG to sell premiums. The unfavorable performance of the agriculture sector in 2013 resulted mostly from public spending contraction, thus 2014 is likely to be a year with more favorable conditions for the sector. GENSEG s main line of busines direct premiums in million of MXN Agriculture Vehicles Life Health Source: CNSF, BMV GENSEG s main line of business direct premiums annual Var% Agriculture -22.6% 39.7% 11.8% 49.2% 27.6% 3.3% Vehicles 4.2% 12.2% 12.5% 8.7% -11.1% -5.5% Life 18.0% 20.9% 14.2% 11.9% 7.9% -13.4% Health -2.5% 21.9% 14.1% 13.5% 20.2% 20.5% Source: CNSF, BMV Sales by geographical area Due to its origins, GENSEG has significant influence on the central and northwest parts of the country. By State, premiums are concentrated in the Federal District with 30% by year-end 2012, followed by Sonora (10%), Baja California (9.2%) and Yucatán (6.4%). Premiums are distributed throughout the country, in such a way that they can diversify risks in case of a catastrophic event of natural or human nature. Geographical Distribution 1.7% Distrito Federal Sonora 1.7% 2.2% 2.2% 1.1% 1.9% Baja California Yucatán 2.3% 2.3% 2.5% Sinaloa Chihuahua 2.5% 2.9% 4.6% 30.0% Nuevo León Estado de México Jalisco Veracruz 4.8% Guanajuato Coahuila 5.4% 10.0% Michoacán Campeche 6.3% 6.4% 9.2% Puebla Querétaro Source: GENSEG Guerrero Aguascalientes Otros 42

43 Market Share Despite the fact that GENSEG s total market share by 2Q13 is about half of what it was in 2003, the company has managed to stabilize its rate since 2008 in the midst of a strong competitive environment that characterizes the Mexican insurance sector. The drop of market share in 2012 and more dramatically in 2013, responds to the unfavorable sales performance of the agriculture sector. 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.96% 0.87% 0.89% GENSEG Market Share as a % of Total 0.74% 0.65% 0.58% 0.53% 0.54% 0.57% 0.59% 0.54% 0.45% 0.0% Source: CNSF Market share in auto segment GENSEG s market share in the auto insurance segment, its main line of business, has averaged 1.2% in recent years, while the average was nearly 2% in However, starting from its lowest point in 2008, the segment s market share began to follow a moderate upward trend. Competition in the auto insurance segment has begun to intensify dramatically. On one hand, larger insurance companies have gained stake through very aggressive price policies and on the other, financial groups have penetrated the business more actively using their bank branch offices, online quotation software and call centers to attract clients. At Prognosis, we believe interest in the segment is justified by the country s good demographic fundamentals, expected higher employment growth, growth in available income and resulting from the increasing number of vehicles. In addition, higher levels of economic development promise less auto thefts and a more adequate regulatory framework for this type of insurance policies % 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% Source: CNSF 1.95% 1.88% 1.81% GENSEG Market Share as a % of Vehicles 1.51% 1.44% 1.24% 1.03% 1.13% 1.18% 1.19% 1.11% 1.18% Vehicle Insurance Sector Written Premiums in billion of MXN Insured Vehicles Year Vehicle fleet Insured % millions % % % % Source: INEGI, AMIS Insurance Industry Statistical System Source: Amis Source: AMIS, QC AXA 18% Vehicle Insurance. Market Share 4Q12 Small 4% Qualitas 22% G.N.P. 12% Midsize 29% ABA 8% Inbursa 7% 43

44 Market share in the agriculture segment The agriculture segment is less fragmented than the rest, with 4 insurance companies sharing almost the entire business. Agroasemex state insurer is the insurance company that concentrates the largest market share, with 48% by September of The rest is divided among Protección Agropecuaria, Mapfre and General de Seguros. By year-end 2013, GEN- SEG s market share in the agriculture segment was the lowest of the last decade, reporting a figure of 4.2%, below Mapfre s 9% and Proteccion Agropecuaria s 39%. 30.0% 26.56% GENSEG Market Share as a % of Agriculture 25.0% 24.06% 20.93% 20.05% 20.0% 17.01% 16.12% 25.21% 18.79% 16.03% 16.12% 15.0% 11.71% 10.0% 5.0% 4.42% 0.0% Source: CNSF Market Share in the life segment Within the profitable yet very competitive segment of life insurance, GENSEG s third line of business- the company managed to recover market share from minimum levels observed during 2008 as a result of a 16% annual growth, on average, of direct premiums for the life segment since 2009, above the 10% growth reported by the insurance market as a whole. Market Share in the health segment In the health segment, GENSEG s fourth line of business, General de Salud subsidiary company is focused on preventive advisory services, not on major medical expenses. General de Salud underwent a drastic market share cut between 2002 and 2005, going from 18.84% to 6.74% resulting from greater competition. As of the year 2006, the company has managed to maintain a relatively stable market share in terms of written premiums, posting a 12.9% annual average growth for the period, marginally above that of the sector for the same period (12.4%). Today the average ranges between 6% and 7%. Net premiums retained ratio The company retains around 75% of the business it produces, a high retention ratio, considering that in the agriculture segment, most premiums are ceded. 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.11% Source: CNSF 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% GENSEG Market Share as a % of Life 0.15% 0.15% 0.14% 0.13% 0.12% 0.13% 0.14% 0.13% 0.11% 0.11% 0.11% % Source: CNSF % 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 15.62% GENSEG Market Share as a % of Health 12.56% 6.74% 5.50% 6.15% 6.89% 6.50% 7.41% 8.01% 7.47% 5.88% Retained Ratio 83.20% 81.58% 83.35% 84.47% 86.56% 84.48% 85.64% 81.93% 85.82% 82.34% 83.85% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% Source:CNSF Sector GS 44

45 GENSEG COST RATIOS Claims Ratio (claims cost/ accrued premiums) GENSEG has been known for maintaining low claims through a strict risk underwriting and pricing system which has reflected on a claims ratio that is lower than that of the sector. With the exception of due to the frost that affected crops- GENSEG has maintained a consistent claims ratio, at around 60%, level which the company considers profitable. The sector s claims ratio, as a whole, has reported a 73.1% average since Line % of Claims Var 12/11 Life Health Accidents and Illness Vehicles Agriculturial Civil Liablility Maritime and Transport Fire Various Total Damage* TOTAL * Damage without cars and agricultural Rate of Claims Rate of Claims 90.0% 75.4% 80.0% 76.8% 77.3% 77.2% 69.9% 71.2% 71.5% 71.8% 73.3% 70.0% 66.9% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% Source: CNSF Sector GS Acquisition Ratio (acquisition costs/ retained premiums) Acquisition costs are directly associated with sales: higher sales mean higher commissions for agents. In the case of GENSEG, the agriculture sector is linked to a ceded reinsurance and when the proportion of policyholders in the agriculture sector drops, so does income from ceded premium commissions. Income from ceded reinsurance commissions is accounted for in the acquisition cost. 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 16.4% 17.0% 17.8% Acquisition ratio 17.7% 17.2% 16.7% 16.6% 16.6% 17.2% 17.5% In general, the acquisition ratio has posted a performance that is similar to that of the sector, although GENSEG s business portfolio composition determines higher volatility. 0.0% Source: CNSF Sector GS 45

46 Operating Ratio: Operating expenses/ retained premium From 2005 to 2008, the trend of GENSEG s operating ratio diverged considerably from that of the sector and, although the gap started closing in 2009, GENSEG s costs seem elevated in relation to those of the sector. According to management, with its current operating structure GENSEG has the capacity to support higher sales growth rates, thus the operating ratio should stabilize at lower levels. Given an approach that is more conducive to growth than in the past, GENSEG has no plans to reduce its current operating structure. Operating Ratio 25.0% 20.0% 15.0% 12.2% 10.8% 10.1% 10.0% 8.8% 9.2% 8.1% 8.2% 8.2% 7.6% 7.2% 5.0% 0.0% Source: CNSF Sector GS Combined ratio (addition from claims, acquisition and operating ratios) 115.0% Combined ratio GENSEG has managed to maintain higher profitability in recent years over that of the insurance sector as a whole, mostly due to its low level of reported claims % 105.0% 100.0% 95.0% 98.5% 94.8% 99.1% 98.0% 97.0% 102.7% 102.2% 101.9% 100.3% 97.9% 90.0% 85.0% Comprehensive Financing Cost 80.0% Source: CNSF As in every insurance company, the comprehensive financing cost --Financial Gain (Loss) -- is a fundamental part of the company s profitability. Following the restrictions imposed by regulation, GENSEG is known for having a more aggressive portfolio management than the bigger insurance companies and the insurance sector as a whole. By year-end 2012, more than half of GENSEG s investments were concentrated on equity. The favorable performance of the Mexican stock exchange market and GENSEG s accurate asset selection has allowed the company to obtain higher returns on investment in recent years in relation to the sector as a whole, although at the expense of higher volatility and lower net earnings predictability. In 2012 the company s comprehensive financing cost accumulated almost 600 million pesos, allowing GENSEG to close the year with a net profit which was very close to that of GNP, the large Mexican company. This reflected the valuation increase of the company s equity portfolio. In 2013, the situation was reverted mostly due to the negative BMV performance. Insurance Industry in Mexico Investment Portfolio at June 2013 Others, 7.9% Foreigners, 1.8% Loans, 0.1% Sector GENSEG General de Seguros Investment Portfolio Real Estate, 4.6% y-e 2012 Equity, 11.4% Fixed Income in MXN, 36.8% Corporate Fixed Income, 17.6% Government, 61.3% Equity, 55.4% Source: Disclosure notes 2012 Foreign currency Fixed Income, 3.2% Source: BMV 2012 Rerport **Note: Operating expenses in 2012 posted an increase due to the fact that Employee Differed Profit Sharing is included under this entry, as required by official regulation from the CNSF. Without such effect, the Operating Expense ratio to gross written premiums would be 8.7%, level that is very similar to that of the previous year. 46

47 Regulatory Indicators General de Seguros has maintained the regulatory indicators in order to operate according to the National Insurance and Bonding Commission (Comisión Nacional de Seguros y Fianzas) with green status uninterruptedly since June of The following is a table that shows the indicators up to September of GENSG Regulatory Indicator Index Status Limit Technical Reserves Coverage Ratio 1.32 Green Equal or greater than 1 Minimum Capital Guarantee Coverage Ratio 2.46 Green Equal or greater than 1 Minimum Capital Paid Coverage Ratio Green Equal or greater than 1 Source: CNSF 47

48 PATRIA RE-INSURANCE (Re-Patria). Re-Patria provides all types of reinsurance services: proportional and non-proportional contracts and facultative reinsurance on life, accident and illness, property/casualty policies and re-bonding under the terms stipulated by the General Act of Mutual Insurance Institutions and Companies. In general, proportional contracts are automatic contracts in which the reinsurer is obligated to accept the ceding company s entire portfolio under the same terms as the original contract. Direct proportions among ceded premiums and risks are managed. There are no individual risks, as the portfolio is handled as a package. Non-proportional or excess loss contracts (XL). The reinsurer pays out if the total claims suffered by the insurer exceed a stated amount agreed upon with the ceding company. Underwriting risks are more accurate. They are excesses of loss and provide coverage per risk and per event and are generally more profitable than proportional contracts, if no event occurs. A different premium and deductible than the original can be charged. Facultative contracts are individual contracts. The reinsurer has the option to take or not take the individual or sector risk. The portfolio of the ceding company is transparent and thus the underwritten risk can be measured more accurately and then set an appropriate premium and deductible. Re-Patria just celebrated 60 years of existence, as it was founded in 1953 by a group of Mexican and Norwegian investors (Storebrand). In fact, it started trading in the BMV in 1959, under the ticker PATRIA. In 1991, the Luttman and Escobedo families took control of the company. By de middle of the last decade, modernization on management quality and control systems, that comply with Solvency II and company Risk Management methods, were implemented. In 2010, the company begins a small diversification program by underwriting a portfolio overseas (excluding the US). In Re-Patria is integrated to Grupo Peña Verde (PV), and stops trading in the BMV. The company has 74 employees with experience in exposure and risk-measuring models. In 2012, the company underwrote premiums for USD 136 million. 39% of written premiums are in Mexico, 54% in remaining Latin American countries and have recently opened their overseas business (excluding the US) for approximately 7% of total gross written premiums. By segment, the portfolio is concentrated in catastrophes (26%) and fire (20%), Bonds 17% and other segments that are described below. Written Premium by Line of Business 4% 5% Written Premiums by Region 3% 16% 26% 29% 8% 39% 20% 17% 9% 7% 17% Maritime and Transport Catastrophic Miscellaneous Finance Fire Vehicle Life Others Source: Re-Patria Mexico Central America Overseas South America Caribbean Source: Re-Patria 48