Finanzas II. Modulo I. Naturaleza alcance y objetivos de las finanzas de largo plazo. Claudio Araya Miranda

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1 Finanzas II Claudio Araya Miranda Modulo I Naturaleza alcance y objetivos de las finanzas de largo plazo Naturaleza alcance y objetivos de las finanzas de largo plazo Cuál es el valor que una empresa tiene para sus socios? Es el valor de sus acciones o derechos. Cómo medir el valor de esas acciones? A través de su valor de mercado. A través del precio que hoy tienen esas acciones en el mercado. Si no hay mercado o en el caso de sociedades de personas, el objetivo es el mismo solo que hay que buscar un sustituto para medir dicho valor. 1

2 Naturaleza alcance y objetivos de las finanzas de largo plazo Es adecuado en el caso de una S.A., el objetivo de maximizar el precio de mercado que hoy tiene la acción? Por qué el valor de mercado (precio hoy) de dichas acciones? Porque el valor de mercado es el reflejo de las decisiones de inversión, financiamiento y de dividendos de las empresas. El valor de mercado de las acciones es en definitiva el valor presente de todos los flujos que un inversionista puede o espera recibir en el futuro de su inversión, como resultado de las decisiones que ha tomado la empresa y que se espera que ella tome en el futuro. Es la cuantificación de su riqueza el valor de mercado de las acciones, es el juicio consolidado de los participantes en ese mercado, sobre el valor de esa empresa. Naturaleza alcance y objetivos de las finanzas de largo plazo Se puede equivocar el mercado al valorar una acción? Depende de la eficiencia de ese mercado. Hay grados de eficiencia: Mercado ineficiente: Sobre o sub valuación (arbitraje) Maximización de Utilidades vs Maximización de la Riqueza Por qué razón la maximización de las "utilidades contables" (futuras) de la empresa no es un objetivo adecuado? Algunas razones: las utilidades contables no tienen como objetivo medir el aumento de la riqueza de los dueños sino el resultado de una gestión de acuerdo a ciertos criterios arbitrarios que no necesariamente reflejan el cambio en la capacidad de consumo de sus dueños en el periodo. Utilidades contables son modificables por practicas contables. Problema de "timing", devengado versus efectivo. 2

3 Maximización de Utilidades vs Maximización de la Riqueza La utilidad contable no considera el momento en que esa utilidad será un flujo de efectivo. Como resultado del uso de la base de devengado, la utilidad contable no especifica el momento en que esos retornos serán percibidos. Alcances del "principio" de maximización de la riqueza de los actuales accionistas nos permite tener una guía de cómo se debieran tomar las decisiones financieras. sirve como mecanismo para la asignación eficiente de los recursos en la empresa y en la sociedad. Posibilidad de separar propiedad de administración. permite establecer supuestos simples que ayuden a construir teorías de gran poder predictivo Conclusión #1 El precio de mercado de una acción, es en general una medida de progreso de la empresa y de la calidad de la administración, en términos del beneficio o riqueza para sus dueños 3

4 Finanzas: áreas principales de estudio 1. Administración financiera. Administración real del negocio. 2. Inversiones. Decisiones sobre valores y composición de la cartera de inversiones. 3. Mercados del dinero y de capitales. Estructura e instituciones. Instrumentos financieros. Regulaciones. 4. Teoría monetaria. Objeto de las finanzas empresariales Las decisiones de inversión y financiación en la empresa son el núcleo fundamental de la teoría y práctica de la dirección financiera de empresas Evolución Las finanzas como parte de la contabilidad. Estudio de aspectos externos, legales e institucionales. Criterios financieros de liquidez y solvencia. Criterios financieros de rentabilidad y crecimiento. reproducción expansiva del capital. 4

5 Evolución Decisiones de inversión / decisiones de financiación. bajo condiciones de certeza. bajo condiciones de riesgo e incertidumbre. Cuál debe ser el tamaño de una empresa y su rapidez de crecimiento? Cuál debe ser la composición de sus activos? Cuál debe ser la composición de sus pasivos? Decisiones financieras en economías de apertura creciente: financiación internacional. riesgo político. riesgo cambiario. Decisiones de Inversión renovación de activos. fusiones. absorciones. reestructuraciones. liquidaciones. Decisiones de Financiación Estudios de la fuente de financiación. Costo de oportunidad del capital. Costo / Riesgo. Mezcla óptima / Estructura de capital. 5

6 Formas de organización empresarial Unipersonal: Responsabilidad ilimitada. Costo de formación bajo. Asociación: Responsabilidad ilimitada. Vida limitada. Gerencia ejercida por propietarios. Bajo régimen impositivo personal. Corporativa: Personería propia. Responsabilidad limitada. Propiedad es fácilmente transferible. Separación entre gerencia y propiedad. Firma Corporativa Separación entre Propiedad y la Gerencia Aplicabilidad de la Teoría Contractual Firma Corporativa DIRECTORIO NIVEL GERENCIAL ACTIVOS DEUDAS PATRIMONIO ACCIONISTAS 6

7 Firma Corporativa Secuencia de contratos: Derechos de los acreedores sobre los activos de la firma. Derechos de los accionistas sobre los activos residuales. Acuerdo entre accionistas y ejecutivos: cómo controlan los accionistas a los ejecutivos? Firma Corporativa Objetivo "genérico" del administrador financiero de Tomar las decisiones financieras e implementar las acciones que permitan maximizar la riqueza de los dueños de la empresa. Que Minimicen la "capacidad de consumo " de los directores. Que maximicen el valor presente de los flujos de caja futuros del dueño o accionista. Firma Corporativa Conflictos entre la administración y los accionistas: Incentivos contrapuestos: costos "agénciales" ejemplos : Estabilidad del gerente de finanzas. Distintos niveles deseados de riesgos (gerente-dueños). Distintos niveles deseados de riesgos entre dueños 7

8 Rol del Administrador Financiero Inversión en Operaciones de la Empresa Obtención US$ por Venta Activos Financieros Operaciones de la Empresa (Conjunto de Activos Reales) Administrador Financiero Mercado de Capitales Inversiones Instrumentos financieros Recursos generados por las Operaciones Devolución US$ a los Inversionistas Decisiones sobre el funcionamiento: Problemas de liquidez, capacidad de pago, capital de trabajo y operatividad diaria. Decisiones de inversión: Relacionadas con la asignación de recursos en proyectos (inversiones) de las cuales se esperan recibir beneficios en el futuro. Las decisiones de inversión determinan: El total de activos que tendrá la firma. La composición de esos activos. El "riesgo operacional" de la empresa (viabilidad como negocio) Crecimiento. 8

9 Dado que los "beneficios futuros" no se conocen con certeza, entonces hay un factor riesgo en estas decisiones. "deberemos evaluar estos proyectos en relación con su retorno esperado y su riesgo, porque son estas dos variables las que determinan el valor de una empresa en el mercado" Otras decisiones de inversión: Decisiones de abandono. Decisiones de desinversión Decisiones de financiamiento: Deuda / patrimonio corto v/s largo plazo. Moneda nacional v/s moneda extranjera. Garantías. etc. Manejo de pasivos: deuda con terceras personas. Mezcla de financiamiento (estructura de capital) proporción de deuda o pasivos. proporción de patrimonio. Manejo de la carga financiera y del riesgo financiero. 9

10 hay una mezcla óptima de financiamiento? Si una empresa por el solo hecho de cambiar su estructura de capital, puede cambiar su valor de mercado (valor de mercado de sus activos), entonces, debemos suponer que existe una estructura óptima de financiamiento que corresponde a aquella que (c.paribus) al maximizar el valor de mercado de sus activos, permite también la maximización de la riqueza de los dueños Decisiones de dividendos: Ejemplos de decisiones a tomar: porcentaje de las utilidades a ser repartido a los accionistas en efectivo. estabilidad de los dividendos. (políticas) Importancia : Determinan el tamaño de la empresa. Están los accionistas indiferentes entre recibir la rentabilidad de su inversión en la forma de dividendos o en la forma de ganancias de capital? Pueden no estar indiferentes. Si los accionistas no están indiferentes, entonces habrá una política de dividendos que maximizara la riqueza de los dueños. Además, si hubiera una mezcla óptima de financiamiento, habría que ver cómo el hecho de repartir dividendos nos aleja o nos acerca dé ese óptimo. Podría, por lo tanto, haber una relación entre las decisiones de dividendos y las decisiones de financiamiento. 10

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