General de Seguros, S.A.B. GENSEG (XMEX)

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1 Morningstar Reporte de Análisis de Acciones Precio al: 10 ene 2014 Clasificación: Moneda de Operaciones: MXN Página 1 de 5 General de Seguros, S.A.B. GENSEG (XMEX) Clasificación Último Precio Est de Valor Intrinseco Precio/Valor Intrinseco Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela Pilares Morningstar Analista Cuantitativo Foso Económico Valuación Incertidumbre Salud Financiera Valuación Cuantitativa ActualProm 5 años País Precio/Valor Intrinseco Precio/Utilidades P/U Futuro Precio/Flujo Efectivo Precio/Flujo de efectivo Rend Dividendos % Opinión Alcista OLa empresa ofrece seguros en ramos especializados, tales como transporte y marítimo, que por lo general experimentan menos siniestros, y a menudo generan mayores primas debido a su especificidad. OLa empresa tiene grandes reservas y un balance sólido, lo que debería protegerla en caso de presentarse catástrofes imprevistas. OEl seguro de vida en México rara vez tiene un componente de ahorro, a diferencia de las pólizas que se ofrecen en países desarrollados, lo que se refleja en una menor cartera de inversiones y reduce el impacto negativo potencial por una baja en los mercados. Opinión Bajista y MEX Subvaluada Valor justo Sobrevaluado OMéxico es particularmente vulnerable a los huracanes y los terremotos, por lo es más probable que un evento catastrófico genere reclamaciones importantes para General de Seguros. OLa empresa se enfrenta a la competencia de grandes participantes internacionales que cuentan con recursos importantes para mercadotecnia y una significativa participación de mercado. OLa compañía vende algunos de sus riesgos en el mercado mundial de reaseguros, donde es un tomador de precios. Si la empresa tuviera que tomar precios más bajos, podría afectarse su rentabilidad. Las perspectivas de General de Seguros son positivas a corto plazo, pero a largo plazo presentan desafíos. Tesis de Inversión Dan Wood 13 enero 2014 General de Seguros es una aseguradora que cubre diferentes ramos y ofrece sus productos a través de una red de agentes. Como sucede con las aseguradoras, la empresa recauda primas antes de las reclamaciones y las invierte para generar ingresos durante el período de tiempo transcurrido. En México, la penetración de los seguros sigue siendo baja en comparación con países desarrollados. Esto ofrece potencial al presentarse crecimiento en el sector. Por ejemplo, cada vez más estados de la República están requiriendo cobertura de terceros en seguros de automóvil. La mezcla de negocios de General de Seguros ha dado lugar a un Índice Combinado (una medida de la rentabilidad técnica, donde menos del 100% significa rentabilidad) con un promedio de 100% en los últimos 6 años. Sumado a los ingresos generados por sus actividades de inversión, la empresa produce rentabilidad. A pesar de la rentabilidad de la firma, debe seguir reduciendo costos para mantenerse competitiva. La industria de seguros en México promedió un Índice Combinado menor a 100% hasta 2010, menor que el de General de Seguros. En general, consideramos que la estrategia de diversificación de la empresa tiene ventajas y desventajas. A medida que la industria crece, mayores ingresos proporcionan a la empresa el dinero para invertir e incrementar su rentabilidad en condiciones de positivas de mercado. Sin embargo, al saturarse la industria, la empresa probablemente enfrentará presiones en el margen ya que empresas con menores Índices Combinados pueden ofrecer tarifas más competitivas. Accidentes y seguros de vida son básicamente commodities y la empresa tendrá que reducir sus costos a un Índice Combinado menor a 100% para mantenerse consistentemente rentable. Creemos que la firma fue inteligente en hacer crecer su negocio de seguros de agricultura. Este es un ramo de seguros más especializado con menor competencia, que permite a las empresas de países desarrollados cobrar primas más altas. En general, pensamos que la empresa está bien posicionada para el corto plazo., sin embargo, en el largo plazo deberá decidir dónde enfocar sus esfuerzos para lograr excesos de rentabilidad consistentemente. Foso Económico 13 enero 2014 General de Seguros es un jugador rentable en una relativamente estable industria de seguros en México. En la mayoría de los países desarrollados, la industria de seguros aporta aproximadamente el 6% del producto interno bruto (PIB), y en otros países de América Latina aproximadamente el 2.4 %. Sin embargo, en México los seguros representaban sólo el 1.9% del PIB al cierre de A medida que la economía mexicana tiende a parecerse a las de naciones más desarrolladas, General de Seguros deberá estar bien posicionada para el crecimiento. La empresa tiene presencia en casi todos los ramos y ha logrado una rentabilidad sólida con su mezcla de productos. Al crecer la industria, la aseguradora probablemente experimentará un crecimiento rentable en muchas líneas de negocio. Pero, una vez que la industria se sature, es probable que enfrente presión en el margen de muchos de sus productos. Consideramos que los seguros de vida y accidentes son en gran medida "commodities". Por lo tanto, tendrá que seguir reduciendo costos para generar un foso económico en esta industria. Adicionalmente, la posición de la empresa en seguros especializados, tales como los de agricultura, debería ayudar a cubrir un nicho donde probablemente experimente menos presión sobre los márgenes cuando se sature la industria. Valuación 13 enero 2014 General de Seguros ha sido exitosa en hacer crecer los ingresos en los últimos años, ya que las primas emitidas crecieron a una tasa de crecimiento anual compuesta de 11.1% para los cinco años terminados en La empresa genera ingresos a través de diversas líneas de negocio. Las más grandes son seguros para automóviles, vida y salud; y agricultura, con el 40,2%, 18,1% y 19,3% de los ingresos, respectivamente. La falta de penetración en el mercado asegurador mexicano debe apoyar al crecimiento de la empresa en el futuro. El seguro de vida tiene una penetración particularmente baja, y el seguro de automóviles por daños a terceros apenas está siendo requerido por algunos gobiernos. Sin embargo, la empresa se enfrenta a muchos competidores en ambos espacios, especialmente grandes competidores globales en el negocio de seguro de vida. El ramo de agricultura es un 2014 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al ?

2 Morningstar Reporte de Análisis de Acciones Página 2 de 5 General de Seguros, S.A.B. GENSEG (XMEX) Clasificación Último Precio Est de Valor Intrinseco Precio/Valor Intrinseco Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela Competidores Divisa (Mil) Capitalización Vtas. Ult. 12m Margen operativo 12 meses/pu Samsung Fire & Marine Insurance Co., Ltd KRW 10,431, American International Group Inc 8685 JPY 8,053,735 63, Berkshire Hathaway Inc BRKB MXN 3,557, , Hyundai Fire & Marine Insurance Co., Ltd KRW 2,569, poco más de nicho que, aún y cuando puede haber menos espacio para el crecimiento, enfrenta menor competencia. Analizando los resultados, la empresa ha generado ingresos operativos desde 2007, con la excepción de 2008 por las pérdidas en inversiones como consecuencia de la crisis financiera mundial. Sin embargo, los ingresos operativos han sido mucho menos estables, lo que es de esperarse dada volátil naturaleza del negocio de los seguros. Por ejemplo, la firma ganó 227 millones de pesos en 2010, pero sólo 9 millones de pesos en 2011, debido a las importantes reclamaciones en el negocio de la agricultura por una helada temprana que dañó muchos cultivos. Los ingresos se recuperaron dramáticamente a 568 millones de pesos en En general, la capacidad de la empresa para generar ingresos operativos a pesar de los grandes reclamos inesperados, habla bien de su capacidad para operar en una industria volátil. Sin embargo, muchas de sus grandes líneas de negocios, tales como propiedad y accidentes (P&C) o seguros de vida, son commodities A largo plazo la generación de rentabilidad, dependerá de su capacidad para mantener los costos tan bajos como sea posible. La aseguradora tiene un enfoque en el control de costos y fue capaz de disminuir los gastos operativos de 2009 a 2011, pero éstos se incrementaron en La empresa tendrá que enfocarse en la reducción de estos costos en el largo plazo para generar rentabilidad en exceso en el futuro. Riesgo 13 enero 2014 Como una compañía de seguros, General de Seguros está continuamente expuesta a riesgos por desastres naturales, tales como como la helada que en 2011 generó pérdidas significativas en el negocio agrícola. Dado que la empresa se encuentra en México, los principales desastres naturales son huracanes o terremotos, lo que podría causar daños relevantes y traducirse en pérdidas.la empresa también está sujeta a una desaceleración de la economía mexicana. Como una empresa de seguros, General de Seguros tiene una amplia cartera de inversiones y compensa pérdidas por reclamaciones con la rentabilidad de sus inversiones y las carteras probablemente perderían valor si la economía mexicana volviera a caer como en Adicionalmente, una creciente clase media en México ha ayudado a apoyar el crecimiento de su negocio, y una recesión podría impedir a los consumidores comprar un seguro o comprar de activos, tales como casas y automóviles, que requieren de seguros.por último, existe una baja penetración en el mercado de seguros en México. Esto deja espacio para que nuevos competidores entren y compitan fuertemente por participación de mercado. General de Seguros también se enfrenta a la creciente competencia de participantes globales bien capitalizados. Administración Dan Wood 13 enero 2014 En general, la administración ha hecho un buen trabajo de guiar a la empresa. General de Seguros ha sido rentable, incluso cuando enfrentó reclamos inesperados en Adicionalmente, la compañía tiene una gran cantidad de reservas que deben ayudar a protegerla en el futuro. El capital se ha incrementado de manera continua, y la administración ha sido capaz de generar valor a los accionistas a través de recompras de acciones y pago de dividendos. La limitada penetración del mercado de seguros mexicano debe permitir a la administración continuar con el crecimiento de manera rentable. Daniel Hernández Martínez ha sido director general de General de Seguros desde enero de 2013, y actuó como director general adjunto desde marzo de Él ha estado con la compañía desde 2007 y ha desempeñado diversos cargos incluyendo Director de Finanzas. Creemos que la empresa hace bien en separar los puestos de Director General y Presidente del Consejo, siendo éste último Manuel Santiago Escobedo Conover. Desde 2011, la empresa es propiedad de la familia Escobedo en 66%, y varios miembros de la familia forman parte del Consejo de Administración. Peña Verde, holding controlada por la familia Escobedo, posee el 24% de las acciones de General de Seguros. Esto limita la capacidad de los accionistas minoritarios para la toma de decisiones. Sin embargo, también alinea los intereses de la familia con los de los accionistas. Por otra parte, la empresa puede beneficiarse de los años de experiencia de la familia en la industria de seguros mexicana Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. 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3 Reporte Cuantitativo de Acciones Fecha publicación: 13 Enero 2014 Moneda del Reporte: MXN Moneda Operación: MXN Página 31 de 51 General de Seguros, S.A.B. GENSEG Último cierre Estimado de Valor Intrínseco Valor de Capitalización (Mil) Industria País de Domicilio 41, ,9 y Financial Services Insurance - Diversified MEX - México Based in Mexico, the Company, founded in 1970, provides insurance services to both businesses and individuals. The specific services it provides are health insurance, property insurance, casualty insurance, direct life, and accidental damage coverage. Resultados Cuantitativos Posición Todo Rel al Rel al País Ventaja competitiva Valuación Confianza de valuaciòn Salud financiera y Subvaluada Valuada justamente Sobrevaluada Valuación Actual Prom 5 años MEX Med Med Paìs Precio/Valor intrínseco 0,94 1,04 1,08 Precio/Utilidad 6,2 13,3 20,9 P/Ut Futuras 11,0 13,2 Precio/Flujo de Efectivo 3,6 8,6 14,7 Precio/Flujo Ef Disp 19,2 23,9 % Rent Div 2,73 1,59 Precio/Valor contable 0,7 1,1 2,2 Precio/Ventas 1,2 2,5 1,5 Rentabilidad Actual Prom 5 años Med Med Paìs % Rend Cap 13,7 10,2 13,2 % Rend Activo 5,3 1,3 5,2 Ingreso/Empleado (K) 517, ,3 Tendencia de Ventaja Competitiva Salud financiera Actual Prom 5 años Med Posición Med Paìs Dist Incump 0,6 0,7 0,7 Cal Solv 501,3 511,2 Activos/Capital 2,6 2,5 4,8 2,3 Deuda LP/Capital 0,4 0,3 Precio vs Valor Intrínseco Estimado de Valor Intrínseco Retorno Total Ventas/Acción Rango de pronóstico Precio pronosticado Dividendo Split Momentum: Desviación estándar: 36,46 40,04 52-Wk 41,00 17,50 5-Yr 41,00 2,0 0,4 60,2 2,4 0,0 % Retorno Total -10,7 15,8 43,7-13,9 0,8 +/ Mercado (Morningstar World 2,00 0,40 Index) % Rent Div 7,1 25,5 4,0 6,2 6,2 Precio/Utilidad 1,2 1,2 1,4 1,2 1,2 Price/Revenue Subvaluada Valuada justamente Sobrevaluada 154 Volumen Mensual (Miles de acciones) Liquidez: Low TTM Estados Fin (Año Fiscal en Mil) Ingresos 7,0 10,9 18,4 4,3 % Cambio Ingreso Operativo 11,1 % Cambio Ingreso neto Flujo de Efectivo Operativo Gasto de Capital Flujo de Efectivo Disponible % Ventas 3,52 0,98 10,01 6,60 Utilidad por Acción -72,1 920,6-34,1 % Cambio Flujo de Efectivo Disponible/Acción 0,20 0,50 0,10 0,00 0,00 Dividendos/Acción 38,99 40,04 55,38 57,09 Valor contable/acción Acciones en Circulación (K) Rentabilidad 22,3 9,4 2,5 22,9 13,7 % Rend Cap 9,8 4,0 1,0 8,9 5,3 % Rend Activo 42,2 17,2 4,3 34,6 19,3 % Margen neto 0,23 0,23 0,23 0,26 0,27 Rotación de activos 2,3 2,4 2,6 2,6 2,6 Apalancamiento financiero % Margen bruto -5,5-6,9-17,1 45,6 48,6 % Margen operativo Deuda a largo plazo Capital total 6,0 5,9 2,0 Rotación de activos fijos Crecimiento por Acción 1-Años 3-Años 5-Años 10-Años % Ingresos 4,2 12,0 % Ingreso operativo 6 241,8 % Utilidad 921,6 % Dividendos % Valor contable 38,3 % Rend Tot Acc 2,4 18,0 17,1 11,7 Quarterly Revenue & EPS Ingresos (Mil) Mar Jun Sep Dec Total , , , Ganancias por Acción % Crecimiento de Ingresos año tras año 66,4 4,1 13,0-77,1-64,0-300, , , Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los datos de presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en le presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al ß

4 Reporte Morningstar Morningstar Reporte Análisis de Análisis de Acciones de Acciones Página 4 de 5 Metodología Morningstar para Análisis de Acciones y Crédito Aviso Legal La empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV, ha sido aprobada por la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) para actuar como Analista Independiente y está sujeta a lo dispuesto por el Reglamento Interior de la BMV. Dicha aprobación en ningún momento implica que la empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV ha sido autorizada o supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Analistas y el personal que labora en Investigaciones MSMexico y Morningstar Inc, declaran cumplir con los criterios de independencia que señala el Reglamento Interior de la BMV, que entre otros incluye el no tener relación de negocios importante con las emisoras a las que se da seguimiento y estar libre de conflictos de interés patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cubren. Investigaciones MSMexico S de RL de CV y Morningstar, Inc. prepararon este reporte de análisis como parte del programa de Analista Independiente creado por la BMV. La remuneración por la preparación de este reporte fue recibida por Investigaciones MSMexico de parte de un Fideicomiso. El análisis es elaborado de manera independiente por Morningstar. Ninguna parte del contenido u opiniones están sujetas a la revisión o autorización de parte de la BMV, el Fideicomiso o la empresa cubierta. Análisis Fundamental En Morningstar, creemos que la compra a descuento de acciones de negocios exitosos y permitir que se desarrollen en el tiempo es la forma más segura de crear riqueza en el mercado de valores. Los fundamentos a largo plazo de las empresas, tales como: flujo de caja, competencia, ciclos económicos y administración, son nuestro principal foco. Ocasionalmente, este enfoque hace parecer que nuestras recomendaciones están fuera de sintonía con el mercado, pero la voluntad de tener un punto de vista contrario es una fuente de rentabilidad y un beneficio de la independencia de Morningstar. Nuestros analistas realizan un análisis primario para informar nuestro punto de vista del foso económico, valor justo e incertidumbre de cada empresa. Análisis Foso Fundamental Económico Foso Económico Estimado de Valor Justo Valoración de Incertidumbre QQQQQ QQQQ QQQ QQ Q Clasificación de Estrellas El concepto de foso económico es una piedra angular en la filosofía de inversión de Morningstar y se utiliza para distinguir empresas de alta calidad con ventajas competitivas sostenibles. Un foso económico es una característica estructural que permite a una empresa mantener rendimientos superiores durante un largo período de tiempo. Sin un foso, las ganancias de una empresa son más susceptibles a la competencia. Empresas con fosos estrechos o limitados tienen posibilidades de lograr retornos en exceso normalizados más allá de 10 años, mientras que empresas con fosos amplios tienen posibilidad de generar rentabilidad durante más de 20 años. Cuanto más largo sea el período en que una empresa genere beneficios económicos, mayor será su valor intrínseco. Creemos que empresas de menor calidad sin foso económico verán sus retornos tender más rápido a su costo de capital que aquellas que tienen foso. Hemos identificado cinco fuentes de fosos de económicos: activos intangibles, costos de sustitución, efecto de red, ventaja de costos y escala eficiente. Valor Justo Estimado El Estimado de Valor Justo realizado por nuestros analistas se basa principalmente en un modelo propietario de descuento de flujos que consta de tres etapas. También utilizamos una variedad de métodos fundamentales complementarios para triangular el valor de una empresa, tales como: la suma de las partes, múltiplos, y rendimientos. Nuestra visión va mucho más allá del próximo trimestre para determinar la capacidad generadora de efectivo de los activos de una empresa porque creemos que, en el tiempo, el precio de mercado de una acción tenderá hacia el valor intrínseco. Los fosos económicos no sólo son un mecanismo para filtrar la calidad en nuestra metodología, sino su designación contribuye directamente al cálculo de nuestro estimado del valor intrínseco de una empresa a través de los retornos en exceso sobre el capital invertido. Incertidumbre Nuestra Clasificación de Incertidumbre demuestra nuestra evaluación de la previsibilidad del flujo de efectivo de una empresa, o valoración del riesgo. A partir de esta clasificación, se determinan márgenes apropiados de seguridad: cuanto mayor sea la incertidumbre, mayor el margen de seguridad en torno a la estimación del valor razonable antes de que se activen nuestras recomendaciones. Nuestras clasificaciones de incertidumbre son: Bajo, Medio, Alto, Muy alto, y Extremo. Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage Foso Económico FUERZAS COMPETITIVAS AMPLIO LIMITADO NINGUNO RENTABILIDAD DE LA EMPRESA Fuentes de Foso: Activos Intangibles Costos de Sustitución Efecto de Red Ventaja de Costos Escala Eficiente Wide Moat L Oréal 2013 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. 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5 Reporte Morningstar Morningstar Reporte Análisis de Análisis de Acciones de Acciones Página 5 de 5 Metodología Morningstar para Análisis de Acciones y Crédito Con cada nivel de incertidumbre hay un conjunto de múltiplos precio/valor justo que conducen a nuestras recomendaciones: múltiplos Precio/valor razonable menores (<1.0) conducen a recomendaciones positivas, mientras que múltiplos más altos (>1.0) conducen a recomendaciones negativas. En casos muy poco comunes, el estimado de valor razonable para una empresa es tan impredecible que el margen de seguridad no puede ser estimado de manera adecuada. Para estas empresas, utilizamos una clasificación de Extremo. Empresas con incertidumbre muy alta y extrema tienden a tener mayor riesgo y volatilidad. Clasificación Crediticia La Clasificación de Crédito Morningstar mide la capacidad de una empresa para cumplir sus deudas y obligaciones. Cuanto mayor sea la Clasificación, menor la probabilidad de que la empresa incumpla sus obligaciones. Valuaciones Cuantitativas Para complementar el trabajo de nuestros analistas, producimos Clasificaciones Cuantitativas para un universo mayor de empresas. Estas clasificaciones son generadas por modelos estadísticos que tienen el propósito de interpretar la relación entre las Clasificaciones Morningstar realizadas por los analistas y datos financieros clave. En consecuencia, nuestras Clasificaciones Cuantitativas son directamente análogas a nuestras clasificaciones de los analistas. Valor Justo Cuantitativo Estimado: (VJCE): El VJCE es análogo a la estimación del valor justo de Morningstar para acciones. El VJCE se muestra en la misma moneda que el último precio de cierre de la empresa. Valuación: La valuación está basada en el proporción del VJCE y su último precio. Incertidumbre Cuantitativa: Esta evaluación describe nuestro nivel de incertidumbre respecto de la exactitud de nuestro VJCE. De esta forma es análoga a la clasificación de Valor Justo de Morningstar Foso Económico Cuantitativo: La clasificación de foso económico cuantitativo es análogo al foso cuantitativo de Morningstar calculado por nuestros analistas en el sentido que ambos tienen como objetivo describir la fuerza de la posición competitiva de la empresa. Salud financiera: La salud financiera se basa en el cálculo propietario de Morningstar de la Distancia a Incumplimiento. Diferencias entre las Valuaciones del Analista y las Cuantitativas Si nuestras clasificaciones del analista y las cuantitativas no presentaran diferencias en algunas ocasiones, tendría poco valor producirlas. Las diferencias se presentan porque nuestras clasificaciones cuantitativas son esencialmente un análisis altamente sofisticado de los resultados producidos por los analistas a empresas comparables. Si una compañía es única y tiene pocas empresas comparables, el modelo cuantitativo tendrá más problemas para asignar las clasificaciones correctas, mientras que para un analista será más sencillo reconocer las verdaderas características de la empresa. Por otro lado, los modelos cuantitativos incorporan nuevos datos de manera eficiente y consistente. Empíricamente, encontramos que ambas clasificaciones son igualmente poderosas para predecir el comportamiento futuro. Cuando las clasificaciones del analista y las cuantitativas son similares, hemos visto que son mucho más predictivas que cuando no lo son. De esta forma, proporcionan una excelente segunda opinión de cada una de ellas. Cuando las clasificaciones son diferentes, es prudente seguir la opinión del analista para una empresa única con una situación especial, y utilizar los resultados cuantitativos cuando una empresa tiene varias compañías razonablemente comparables y la información relevante fluye de manera adecuada. Clasificación de Incertidumbre Precio/Valor Justo % Q % 95% 135% 105% 110% 80% 90% 70% 155% 85% 115% 60% 80% 125% 50% QQ QQQ QQQQ 0.25 QQQQQ Bajo Medio Alto Muy Alto Clasificación de Incertidumbre 2013 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al

6 Morningstar Equity Analyst Report Pricing: 10 Jan 2014 Rating: Trading Currency: MXN Page 1 of 5 General de Seguros, S.A.B. GENSEG (XMEX) Morningstar Rating Last Price Intrinsic Value Estimate Price/Intrinsic Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Group Stewardship Not Rated Insurance - Diversified Morningstar Pillars Analyst Quantitative Economic Moat Valuation Uncertainty Financial Health Quantitative Valuation Current 5-Yr Avg Country Price/Intrinsic Value Price/Earnings Forward P/E Price/Cash Flow Price/Free Cash Flow Dividend Yield % Bulls Say OThe firm offers specialty lines of insurance such as transportation and maritime, which typically experience lower claims, but often command larger premiums due to their specificity. OThe firm has a large catastrophe reserve and a strong balance sheet, which should help protect it from any unforeseen disasters. OLife insurance in Mexico rarely has a savings component like policies in developed nations. This lowers General de Seguros investment portfolio, lowering the potential impact of a market downturn. Bears Say y MEX Undervalued Fairly Valued Overvalued OMexico is particularly susceptible to hurricanes and earthquakes, making a catastrophic event that causes significant claims for General de Seguros more likely. OThe firm faces competition from large international competitors with significant market share and marketing resources. OThe company sells some of its risks in the global reinsurance market where it is a price taker. If the firm needed to take lower prices it would hurt profitability. General de Seguros' near term looks bright, but the long term may present challenges. Investment Thesis Dan Wood 09 December 2013 General de Seguros is a multiline insurer that offers a variety of insurance products through a network of agents. As with most insurance firms, the firm collects premiums in advance of payment and invests them to generate revenue during the intervening time period. The firm operates in Mexico, where insurance penetration is still low compared with developed countries. This offers growth potential as the sector grows. For example, more states in Mexico are requiring third-party car insurance, and in those that do, adoption is estimated at less than 30%. General de Seguros current business mix has led to a combined ratio (a measure of underwriting profitability, where less than 100% is profitable) averaging 100% over the last six years. When combined with income from its investing activities, the firm generated profitability. Despite the firm s profitability, it has some cost-cutting to do to remain competitive. The insurance industry in Mexico averaged a combined ratio of less than 100% through 2010, lower than General de Seguros. Overall, we view the firm s strategy of diversification as a mixed bag. As the industry grows, more revenue gives the firm money to invest to boost profitability in good markets, despite not always generating underwriting income. However, as the industry becomes more saturated, the firm will likely face margin pressure as firms with lower combined ratios can offer lower rates. This will make it difficult for the firm to support small lines of business with high costs compared with the revenue they generate. P&C and life insurance are basically commodified industries, and the firm will need to cut costs to a combined ratio below 100% to stay consistently profitable as margins decrease. We believe the firm was wise to widen its agriculture business, despite the losses in This is a specialty form of insurance with less competition that often allows companies in developed nations to charge higher premiums. Overall, we think the firm is well positioned for near-term growth in the Mexican insurance market. However, in the long run it will need to decide where it wants to focus its efforts to achieve continued excess returns. Economic Moat 09 December 2013 General de Seguros is a profitable player in a relatively stable Mexican insurance industry. In most developed countries insurance contributes approximately 6% of gross domestic product, and in other Latin American countries insurance is approximately 2.4% of GDP. However, in Mexico insurance represented only 1.9% of GDP in As the Mexican economy comes to resemble more developed nations, General de Seguros should be well situated for growth. The firm has a presence in nearly every type of insurance and has achieved strong profitability with its current business mix. The firm will likely experience profitable growth in many lines of business as the industry grows. However, once the industry reaches saturation, it is probable the company will face margin pressure on many of its products. We view P&C and especially life insurance as largely commodified products. Therefore, the firm will need to continue to lower its costs to generate a moat in this type of industry. Also, the firm s position in specialty insurance, such as agriculture, should help it carve a niche that will likely experience less margin pressure as the industry approaches saturation. Valuation 09 December 2013 General de Seguros has done well increasing revenue in recent years as premiums written grew at a five-year compound annual growth rate of 11.1% ended in Premiums have grown steadily without large fluctuations. The firm derives revenue from a number of lines of business. The largest are automotive, life and health, and agricultural, with 40.2%, 18.1%, and 19.3% of revenue, respectively. A lack of penetration in the Mexican insurance market should create a tailwind for the firm that should allow it to continue to see strong growth moving forward. Life insurance has a particularly low penetration, and third-party auto insurance is only just becoming required by regulators in Mexico. However, the firm does face many competitors in both spaces, especially established large global competitors in the life insurance space. The agriculture area is slightly more niche; while there may be less room for the firm to grow in this area, it also faces less competitors.looking to the bottom line, the firm has managed to generate operating incomes since 2014 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information contained herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. 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7 Morningstar Equity Analyst Report Page 2 of 5 General de Seguros, S.A.B. GENSEG (XMEX) Morningstar Rating Last Price Intrinsic Value Estimate Price/Intrinsic Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Group Stewardship Not Rated Insurance - Diversified Close Competitors Currency (Mil) Market Cap TTM Sales Operating Margin TTM/PE Samsung Fire & Marine Insurance Co., Ltd KRW 10,431, American International Group Inc 8685 JPY 8,053,735 63, Berkshire Hathaway Inc BRKB MXN 3,557, , Hyundai Fire & Marine Insurance Co., Ltd KRW 2,569, , with the exception of 2008 because of large losses in the investment portfolio due to the global financial crisis. However, these have been much less stable than revenue, which we would expect given the volatile nature of the insurance business. For example, the firm earned 227 million pesos in 2010, but dropped to just 9 million pesos in 2011 due to large claims in the agriculture business from an early frost that damaged many crops. This rebounded dramatically to 568 million pesos in Overall, the company's ability to generate operating income despite large unexpected claims speaks well to its ability to operate in a volatile industry. However, many of its larger lines of business, such as P&C or life insurance, are largely commodified products. In the long term the firm's ability to generate returns will depend on its ability to keep costs as low as possible. The firm has a stated focus on cost control and was able to decrease operating expense from 2009 through 2011, however, costs rose in The firm will need to focus on lowering these costs in the long run if it wants to continue to generate excess returns into the future. Risk 09 December 2013 As an insurance company, General de Seguros is always at risk from natural disasters, such as the frost in 2011 that created serious losses in the agricultural business. As the firm is located in Mexico, the major natural disasters are hurricanes or earthquakes, which could cause significant damage and mean losses for the firm.the firm is also subject to a downturn in the Mexican economy. As an insurance firm, General de Seguros has a large investment portfolio and offsets losses from claims with income from its investments, which would likely lose value if the Mexican economy dropped such as in Also, a growing middle class in Mexico has helped support the company grow its business, and a large downturn could prevent consumers from buying insurance or buying assets such as homes and automobiles that require insurance.finally, there is low penetration in the Mexican insurance market. This leaves room for new competitors to enter the space and compete strongly for market share. General de Seguros also faces increasing competition from well capitalized global competitors. Management Dan Wood 09 December 2013 Overall, management has done a good job of guiding the firm. General de Seguros has been profitable even when faced by unexpected large claims, such as Additionally the company has a large amount of reserves that should help protect it moving forward. Firm equity has continually risen, and management has managed to return value to shareholders through both share buybacks and dividend issuance. Limited penetration in the Mexican insurance market should allow management to continue to expand General de Seguros in profitable ways. Daniel Hernandez Martinez has been CEO of General de Seguros since January of 2013, though he acted as deputy CEO since March He has been with the firm since 2007 and held various roles, including director of finance. We believe the firm is wise in breaking apart the positions of CEO and chairman of the board, the latter being held by Manuel Santiago Escobedo Conover. As of 2011, the firm was 66% owned by the Escobedo family, with numerous family members sitting on the board of directors. Pena Verde, a holding firm controlled by the Escobedo family, holds 24% of General de Seguros. This limits the decision-making ability of minority shareholders. However, it also aligns the family s interests with those of shareholders. Additionally, the company can benefit from the family s years of experience in the Mexican insurance industry Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information contained herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited without? written permission. To order reprints, call To license the research, call

8 Quantitative Equity Report Release Date: 13 January 2014 Reporting Currency: MXN Trading Currency: MXN Page Page 3 of 1 5of 1 General de Seguros, S.A.B. GENSEG Last Close Quantitative Fair Value Estimate Market Cap (Mil) Industry Country of Domicile ,405.9 y Financial Services Insurance - Diversified MEX Mexico Based in Mexico, the Company, founded in 1970, provides insurance services to both businesses and individuals. The specific services it provides are health insurance, property insurance, casualty insurance, direct life, and accidental damage coverage. Quantitative Scores Scores All Rel Rel Country Quantitative Moat Valuation Quantitative Uncertainty Financial Health y Undervalued Fairly Valued Overvalued Valuation Current 5-Yr Avg MEX Country Price/Quant Fair Value Price/Earnings Forward P/E Price/Cash Flow Price/Free Cash Flow Dividend Yield % Price/Book Price/Sales Profitability Current 5-Yr Avg Country Return on Equity % Return on Assets % Revenue/Employee (K) ,396.3 Quantitative Moat Financial Health Current 5-Yr Avg Score Country Distance to Default Solvency Score Assets/Equity Long-Term Debt/Equity Price Versus Quantitative Fair Value Quantitative Fair Value Estimate Total Return Sales/Share Forecast Range Forcasted Price Dividend Split Momentum: Standard Deviation: Wk Yr Total Return % / Market (Morningstar World Index) Dividend Yield % Price/Earnings Price/Revenue Undervalued Fairly Valued Overvalued 154 Monthly Volume (Thousand Shares) Liquidity: Low TTM Financials (Fiscal Year in Mil) ,054 1,247 1,300 Revenue % Change Operating Income 11.1 % Change Net Income Operating Cash Flow Capital Spending Free Cash Flow % Sales EPS % Change Free Cash Flow/Share Dividends/Share Book Value/Share 46,395 46,395 34,291 34,291 Shares Outstanding (K) Profitability Return on Equity % Return on Assets % Net Margin % Asset Turnover Financial Leverage Gross Margin % Operating Margin % Long-Term Debt 1,680 1,809 1,858 1,899 1,958 Total Equity Fixed Asset Turns Growth Per Share 1-Year 3-Year 5-Year 10-Year Revenue % Operating Income % 6,241.8 Earnings % Dividends % Book Value % 38.3 Stock Total Return % Quarterly Revenue & EPS Revenue (Mil) Mar Jun Sep Dec Total , , , Earnings Per Share Revenue Growth Year On Year % , Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information contained herein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited without written permission. To order reprints, call To license the research, call ß

9 Reporte Morningstar Morningstar Equity Analyst Análisis Report de Acciones Page 4 of 5 Metodología Morningstar para Análisis de Acciones y Crédito Aviso Legal La empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV, ha sido aprobada por la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) para actuar como Analista Independiente y está sujeta a lo dispuesto por el Reglamento Interior de la BMV. Dicha aprobación en ningún momento implica que la empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV ha sido autorizada o supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Analistas y el personal que labora en Investigaciones MSMexico y Morningstar Inc, declaran cumplir con los criterios de independencia que señala el Reglamento Interior de la BMV, que entre otros incluye el no tener relación de negocios importante con las emisoras a las que se da seguimiento y estar libre de conflictos de interés patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cubren. Investigaciones MSMexico S de RL de CV y Morningstar, Inc. prepararon este reporte de análisis como parte del programa de Analista Independiente creado por la BMV. La remuneración por la preparación de este reporte fue recibida por Investigaciones MSMexico de parte de un Fideicomiso. El análisis es elaborado de manera independiente por Morningstar. Ninguna parte del contenido u opiniones están sujetas a la revisión o autorización de parte de la BMV, el Fideicomiso o la empresa cubierta. Análisis Fundamental En Morningstar, creemos que la compra a descuento de acciones de negocios exitosos y permitir que se desarrollen en el tiempo es la forma más segura de crear riqueza en el mercado de valores. Los fundamentos a largo plazo de las empresas, tales como: flujo de caja, competencia, ciclos económicos y administración, son nuestro principal foco. Ocasionalmente, este enfoque hace parecer que nuestras recomendaciones están fuera de sintonía con el mercado, pero la voluntad de tener un punto de vista contrario es una fuente de rentabilidad y un beneficio de la independencia de Morningstar. Nuestros analistas realizan un análisis primario para informar nuestro punto de vista del foso económico, valor justo e incertidumbre de cada empresa. Análisis Foso Fundamental Económico Foso Económico Estimado de Valor Justo Valoración de Incertidumbre QQQQQ QQQQ QQQ QQ Q Clasificación de Estrellas El concepto de foso económico es una piedra angular en la filosofía de inversión de Morningstar y se utiliza para distinguir empresas de alta calidad con ventajas competitivas sostenibles. Un foso económico es una característica estructural que permite a una empresa mantener rendimientos superiores durante un largo período de tiempo. Sin un foso, las ganancias de una empresa son más susceptibles a la competencia. Empresas con fosos estrechos o limitados tienen posibilidades de lograr retornos en exceso normalizados más allá de 10 años, mientras que empresas con fosos amplios tienen posibilidad de generar rentabilidad durante más de 20 años. Cuanto más largo sea el período en que una empresa genere beneficios económicos, mayor será su valor intrínseco. Creemos que empresas de menor calidad sin foso económico verán sus retornos tender más rápido a su costo de capital que aquellas que tienen foso. Hemos identificado cinco fuentes de fosos de económicos: activos intangibles, costos de sustitución, efecto de red, ventaja de costos y escala eficiente. Valor Justo Estimado El Estimado de Valor Justo realizado por nuestros analistas se basa principalmente en un modelo propietario de descuento de flujos que consta de tres etapas. También utilizamos una variedad de métodos fundamentales complementarios para triangular el valor de una empresa, tales como: la suma de las partes, múltiplos, y rendimientos. Nuestra visión va mucho más allá del próximo trimestre para determinar la capacidad generadora de efectivo de los activos de una empresa porque creemos que, en el tiempo, el precio de mercado de una acción tenderá hacia el valor intrínseco. Los fosos económicos no sólo son un mecanismo para filtrar la calidad en nuestra metodología, sino su designación contribuye directamente al cálculo de nuestro estimado del valor intrínseco de una empresa a través de los retornos en exceso sobre el capital invertido. Incertidumbre Nuestra Clasificación de Incertidumbre demuestra nuestra evaluación de la previsibilidad del flujo de efectivo de una empresa, o valoración del riesgo. A partir de esta clasificación, se determinan márgenes apropiados de seguridad: cuanto mayor sea la incertidumbre, mayor el margen de seguridad en torno a la estimación del valor razonable antes de que se activen nuestras recomendaciones. Nuestras clasificaciones de incertidumbre son: Bajo, Medio, Alto, Muy alto, y Extremo. Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage Foso Económico FUERZAS COMPETITIVAS AMPLIO LIMITADO NINGUNO RENTABILIDAD DE LA EMPRESA Fuentes de Foso: Activos Intangibles Costos de Sustitución Efecto de Red Ventaja de Costos Escala Eficiente Wide Moat L Oréal 2013 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono Portfolio (5255) of diverse Para solicitar licencias Controlling del análisis llamar vast al Search dominance luxury brands bring in shoppers Oracle amounts of client data makes Google creates an unparalleled and Diageo Unmatched international distribution scale Schlumberger A collection of niche businesses benefit from

10 Reporte Morningstar Morningstar Equity Analyst Análisis Report de Acciones Page 5 of 5 Metodología Morningstar para Análisis de Acciones y Crédito Con cada nivel de incertidumbre hay un conjunto de múltiplos precio/valor justo que conducen a nuestras recomendaciones: múltiplos Precio/valor razonable menores (<1.0) conducen a recomendaciones positivas, mientras que múltiplos más altos (>1.0) conducen a recomendaciones negativas. En casos muy poco comunes, el estimado de valor razonable para una empresa es tan impredecible que el margen de seguridad no puede ser estimado de manera adecuada. Para estas empresas, utilizamos una clasificación de Extremo. Empresas con incertidumbre muy alta y extrema tienden a tener mayor riesgo y volatilidad. Clasificación Crediticia La Clasificación de Crédito Morningstar mide la capacidad de una empresa para cumplir sus deudas y obligaciones. Cuanto mayor sea la Clasificación, menor la probabilidad de que la empresa incumpla sus obligaciones. Valuaciones Cuantitativas Para complementar el trabajo de nuestros analistas, producimos Clasificaciones Cuantitativas para un universo mayor de empresas. Estas clasificaciones son generadas por modelos estadísticos que tienen el propósito de interpretar la relación entre las Clasificaciones Morningstar realizadas por los analistas y datos financieros clave. En consecuencia, nuestras Clasificaciones Cuantitativas son directamente análogas a nuestras clasificaciones de los analistas. Valor Justo Cuantitativo Estimado: (VJCE): El VJCE es análogo a la estimación del valor justo de Morningstar para acciones. El VJCE se muestra en la misma moneda que el último precio de cierre de la empresa. Valuación: La valuación está basada en el proporción del VJCE y su último precio. Incertidumbre Cuantitativa: Esta evaluación describe nuestro nivel de incertidumbre respecto de la exactitud de nuestro VJCE. De esta forma es análoga a la clasificación de Valor Justo de Morningstar Foso Económico Cuantitativo: La clasificación de foso económico cuantitativo es análogo al foso cuantitativo de Morningstar calculado por nuestros analistas en el sentido que ambos tienen como objetivo describir la fuerza de la posición competitiva de la empresa. Salud financiera: La salud financiera se basa en el cálculo propietario de Morningstar de la Distancia a Incumplimiento. Diferencias entre las Valuaciones del Analista y las Cuantitativas Si nuestras clasificaciones del analista y las cuantitativas no presentaran diferencias en algunas ocasiones, tendría poco valor producirlas. Las diferencias se presentan porque nuestras clasificaciones cuantitativas son esencialmente un análisis altamente sofisticado de los resultados producidos por los analistas a empresas comparables. Si una compañía es única y tiene pocas empresas comparables, el modelo cuantitativo tendrá más problemas para asignar las clasificaciones correctas, mientras que para un analista será más sencillo reconocer las verdaderas características de la empresa. Por otro lado, los modelos cuantitativos incorporan nuevos datos de manera eficiente y consistente. Empíricamente, encontramos que ambas clasificaciones son igualmente poderosas para predecir el comportamiento futuro. Cuando las clasificaciones del analista y las cuantitativas son similares, hemos visto que son mucho más predictivas que cuando no lo son. De esta forma, proporcionan una excelente segunda opinión de cada una de ellas. Cuando las clasificaciones son diferentes, es prudente seguir la opinión del analista para una empresa única con una situación especial, y utilizar los resultados cuantitativos cuando una empresa tiene varias compañías razonablemente comparables y la información relevante fluye de manera adecuada. Clasificación de Incertidumbre Precio/Valor Justo % Q % 95% 135% 105% 110% 80% 90% 70% 155% 85% 115% 60% 80% 125% 50% QQ QQQ QQQQ 0.25 QQQQQ Bajo Medio Alto Muy Alto Clasificación de Incertidumbre 2013 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de la misma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitación para comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) Para solicitar licencias del análisis llamar al