IMPORTANCIA DEL RATING DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN EN CHILE

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1 IMPORTANCIA DEL RATING DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN EN CHILE Jornadas sobre la Regulación y Supervisión de las Agencias de Clasificación de Riesgos Buenos Aires, Argentina, del 15 al 17 de Diciembre de 2010 Vivianne Rodríguez Bravo Superintendencia de Valores y Seguros.

2 TEMARIO I. Información Estadística General - Fondos de Inversión en Chile II. Regulación relativa a FIC y FIA 1. Marco legal 2. Inversión de los FIC y FIA 3. Aspectos generales relativos a la clasificación de riesgo de las CFIC 4. Aspectos generales relativos a la clasificación de riesgo de las CFIA 5. Criterios de clasificación de las CFIC y CFIA 6. Estadísticas Generales III. Aspectos Generales de la Metodología de las ACR 1. Clasificación de las CFIC y CFIA IV. CFIC y CFIA Objetivos de Inversión de los Fondos de Pensiones 1. Fondos de Pensiones 2. Aprobación de la CCR de las CFIC y CFIA nacionales 3. Aprobación de la CCR de CFIC y CFIA extranjeros 2

3 TEMARIO V. Debate actual respecto a la actuación de las Agencias Clasificadoras de Riesgo (ACR) 1. Contexto 2. Aspectos principales del debate 3. Iniciativas internacionales VI. Agencias Clasificadoras de Riesgo Inversionistas Institucionales 1. Recomendaciones Internacionales VII. Sumario / Conclusiones 1. Caso Chileno 2. Situación Internacional 3

4 I. INFORMACIÓN ESTADÍSTICA GENERAL FONDOS DE INVERSIÓN EN CHILE a) Patrimonio Industria de Fondos en relación al PIB Patrimonio FIA y FIC en relación al PIB 20% 18,97% 18% % Respecto al PIB 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 6,31% 1,68% 7,31% 1,82% 9,76% 1,73% 9,77% 1,65% 11,36% 2,14% 10,54% 1,94% 12,18% 2,54% 14,12% 3,56% 12,58% 2,88% 3,36% Año % Patrimonio FIA sobre el PIB % Patrimonio FIC sobre el PIB NOTA: Los porcentajes son calculados con cifras correspondientes al último día de cada año 4

5 I. INFORMACIÓN ESTADÍSTICA GENERAL FONDOS DE INVERSIÓN EN CHILE b) Fondos de Inversión Cerrados (FIC) (1) (2) Evolución de la Industria de FIC Número de Fondos en Operación Evolución de la Industria FIC Patrimonio y N de Aportantes Número de Fondos Año /09 Monto Patrimonio MM US$ Año Patrtimonio MM US$ Aportantes 2010/ N de Aportantes NOTA: (1) Cifras al 31 de diciembre de cada año, a excepción del año 2010, las cuales están referidas al 30 de septiembre (2) Las cifras en US Dólares se expresan según el tipo de cambio del último día de cada año a excepción del año 2010, que corresponde al 30 de septiembre 5

6 I. INFORMACIÓN ESTADÍSTICA GENERAL FONDOS DE INVERSIÓN EN CHILE c) Fondos de Inversión Abiertos (FIA) (1) (2) Evolución Industria FIA Número de Fondos en Operación al 31 de Diciembre de cada Año Evolución de la Industria de FIA Patrimonio y Partícipes al 31 de Diciembre de cada Año Número de Fondos Monto Patrimonio (MM US $) Número de Partícipes / /09 Año Año Patrimonio (MM US$) Número de Partícipes NOTA: (1) Cifras al 31 de diciembre de cada año, a excepción del año 2010, las cuales están referidas al 30 de septiembre (2) Las cifras en US Dólares se expresan según el tipo de cambio del último día de cada año a excepción del año 2010, que corresponde al 30 de septiembre 6

7 I. INFORMACIÓN ESTADÍSTICA GENERAL FONDOS DE INVERSIÓN EN CHILE d) Composición Cartera de Inversiones FIC Composición de Cartera de Inversiones FIC a Septiembre 2010 Inversiones No Registradas; 4,60% Inversiones Inmobiliarias; 11,02% Otras Inversiones; 1,32% Títulos de Deuda; 21,25% Títulos de Capitalización; 61,81% 7

8 I. INFORMACIÓN ESTADÍSTICA GENERAL FONDOS DE INVERSIÓN EN CHILE e) Composición Cartera de Inversiones FIA Composición Cartera de Inversiones FIA a Septiembre de 2010 Otras Inversiones; 0,78% Títulos de Capitalización; 23,18% Títulos de Deuda; 76,04% Títulos de Capitalización Títulos de Deuda Otras Inversiones 8

9 I. INFORMACIÓN ESTADÍSTICA GENERAL FONDOS DE INVERSIÓN EN CHILE f) Distribución del Patrimonio de la industria, según tipo de FIA, al Tipo 6 8,9% Tipo 7 2,5% Tipo 8 1,7% Tipo 5 14,5% Tipo 1 42,6% Tipo 4 4,6% Tipo 3 21,5% Tipo 2 3,7% NOTA: Tipo 1: Inversión en Instrumentos de Deuda de Corto Plazo con Duración menor o igual a 90 días Tipo 2: Inversión en Instrumentos de Deuda de Corto Plazo con Duración Menor o igual a 365 días Tipo 3: Inversión en Instrumentos de Deuda de Mediano y Largo Plazo Tipo 4: FIA Mixto (diferencia entre el % mínimo y máximo invertido en capitalización no puede ser superior al 50% del activo del fondo) Tipo 5: Inversión en Instrumentos de Capitalización (al menos el 90% del activo del fondo) Tipo 6: FIA de Libre Inversión (inversión en deuda y capital) Tipo 7: FIA Estructurado Garantizado Tipo 8: FIA dirigido a Inversionistas Calificados 9

10 II. REGULACIÓN RELATIVA A FIC Y FIA 1. Marco Legal La Ley N de 1981, Ley de Mercado de Valores (LMV) dispone en su artículo 76 lo siguiente: Los emisores de valores de oferta pública que emitan títulos de deuda de largo plazo, deben clasificar en forma continua e ininterrumpida estos valores, con a lo menos dos Agencias Clasificadoras de Riesgo (ACR) diferentes e independientes entre sí Los emisores de valores de oferta pública de deuda emitida a corto plazo (no superior a 36 meses), deben clasificar en forma continua e ininterrumpida dichos valores con a lo menos una Agencia Clasificadora de Riesgo (ACR) Los emisores de valores de oferta pública que emitan acciones o CFIC, podrán someter voluntariamente a clasificación estos valores, voluntariedad extensible a las CFIA 10

11 II. REGULACIÓN RELATIVA A FIC Y FIA 2. Inversión de los FIC y FIA Los cuerpos legales no establecen restricciones a las inversiones respecto a la clasificación de riesgo que deban presentar sus activos En el caso de los FIC, la disposición legal vigente existe desde el año 2001 En el caso de los FIA, la disposición que no establecerá restricciones a la inversión, se hará vigente a partir del año 2011 El artículo 13, numeral 8) de la Ley N 1.328, modificación introducida por la Ley N de 2010 (MK3), dispone que un FIA podrá adquirir instrumentos clasificado en las categorías de riesgo que al efecto determine su reglamento interno. 11

12 II. REGULACIÓN RELATIVA A FIC Y FIA 3. Aspectos Generales Relativos a la Clasificación de Riesgo de las CFIC La SVS a través de la N.C.G. N 25 de 1988, determinó los procedimientos generales de clasificación de los valores de oferta pública El Título III de la N.C.G. N 25 estableció los procedimientos de clasificación para acciones y CFIC Para el caso de CFIC, la N.C.G. N 25 estableció que cada clasificadora de riesgo definirá las categorías y procedimientos de clasificación, de acuerdo al artículo 91 de la LMV El artículo 91 indica que las clasificaciones de CFIC corresponderán a las siguientes CATEGORÍAS: - Primera Clase - Segunda Clase - Sin Información Suficiente El artículo 91 autoriza a las Agencias Clasificadoras de Riesgo, la utilización de SUBCATEGORÍAS 12

13 II. REGULACIÓN RELATIVA A FIC Y FIA 4. Aspectos Generales Relativos a la Clasificación de Riesgo de las CFIA La SVS a través de la N.C.G. N 25 de 1988, en su título IV, estableció que las Agencias Clasificadoras de Riesgo deben definir los procedimientos de clasificación de las CFIA Las Agencias Clasificadoras de Riesgo, en consideración a la tipología del FIA a evaluar, deberán catalogarlos en uno de los siguientes tipos: - FIA con Inversión en Instrumentos de Deuda - FIA con Inversión en Instrumentos de Capitalización 13

14 II. REGULACIÓN RELATIVA A FIC Y FIA 4. Aspectos Generales Relativos a la Clasificación de Riesgo de las CFIA La nomenclatura utilizada en la clasificación de los CFIA, es la que se presenta en el siguiente cuadro: Nomenclatura de Clasificación de FIA Fondos con Inversión en Instrumentos de Deuda Riesgo Crédito Fondos con Inversión en Instrumentos de Capitalización Riesgo Mercado AAAfm M1 RV-1 AAfm M2 RV-2 Afm M3 RV-3 BBBfm M4 RV-4 BBfm M5 RV-5 Bfm M6 Cfm 14

15 II. REGULACIÓN RELATIVA A FIC Y FIA 5. Criterios de Clasificación de las CFIC y CFIA El artículo 91 de la LMV y la N.C.G. N 25 de 1988, para los FIC, establecen que las ACR deben tener en consideración para su clasificación los siguientes factores: Política de inversión del FIC Pérdida esperada por no pago de créditos Calificación técnica de la Sociedad Administradora Otros La N.C.G. N 25 de 1988, para los FIA, establece que las CR deberán tener en consideración para su clasificación, los siguientes factores: Objetivos de inversión del FIA Políticas orientadas al objetivo Recursos profesionales con que cuenta la Administradora Liquidez de la cuota Otros 15

16 II. REGULACIÓN RELATIVA A FIC Y FIA 6. Estadísticas Generales a) FIC con Clasificación de Riesgo N de FIC con Clasificación de Riesgo 70 Número de Fondos Diciembre 2006 Diciembre 2007 Diciembre 2008 Diciembre 2009 Octubre 2010 Fuente: 16

17 II. REGULACIÓN RELATIVA A FIC Y FIA 6. Estadísticas Generales b) Clasificaciones de Riesgo FIC Categorías de Clasificación de Riesgo FIC Número Diciembre 2006 Diciembre 2007 Diciembre 2008 Diciembre 2009 Octubre Primera Clase Nivel 1 Primera Clase Nivel 2 Primera Clase Nivel 3 Primera Clase Nivel 4 Segunda Clase Nivel 5 Niveles Fuente: 17

18 II. REGULACIÓN RELATIVA A FIC Y FIA 6. Estadísticas Generales c) Clasificación de Riesgo FIA, según Tipo de Inversiones N Fondos de Inversión Abiertos con Clasificación de Riesgo según Inversiones Total FIA Clasificados Número FIA con Inversiones en Instrumentos de Renta Fija FIA con Inversiones en Instrumentos de Renta Variable 0 Diciembre 2006 Diciembre 2007 Diciembre 2008 Diciembre 2009 Octubre 2010 Fuente: 18

19 III. ASPECTOS GENERALES DE LA METODOLOGÍA DE LAS ACR 1. Clasificación de las CFIC y CFIA CONCEPTO: Opinión sobre la probabilidad de cumplimiento cabal de la reglamentación interna del fondo en relación a lo suscrito con los aportantes y/o partícipes y la gestión desarrollada a objeto de obtener retornos acordes al riesgo asumido Comprende dos procesos complementarios y simultáneos: A. Evaluación de la Administradora y B. Análisis del Fondo 19

20 III. ASPECTOS GENERALES DE LA METODOLOGÍA DE LAS ACR 1. Clasificación de las CFIC y CFIA A. Evaluación de la Administradora, en términos de consistencia y calidad de: Management Políticas de inversión: objetivos de inversión, valorización de cartera, evaluación y construcción de portafolios, sistemas de control y política de operaciones con relacionados, entre otros aspectos Propiedad: experiencia en el negocio, solvencia, potenciales conflictos de interés, entre otros aspectos B. Análisis del Fondo a objeto de determinar su riesgo Características Análisis de la Cartera de Inversión: rendimiento - riesgo crediticio, endeudamiento y liquidez, entre otros aspectos 20

21 IV. CFIC Y CFIA OBJETIVOS DE INVERSIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES 1. Fondos de Pensiones Los Fondos de Pensiones (FP) se constituyen como el principal inversionista institucional en Chile (65,36% del PIB a diciembre de 2009) Los FP están sujetos a un marco regulatorio especial, contenido en el D.L. N La inversión está regulada en los artículos 45 al 50 bis La inversión en CFIA y CFIC, nacionales y extranjeros, está condicionada a la aprobación previa de un organismo denominado Comisión Clasificadora de riesgo (CCR) 21

22 IV. CFIC Y CFIA OBJETIVOS DE INVERSIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES 2. Aprobación de la CCR de las CFIC y CFIA nacionales Información requerida por la CCR Antecedentes de dos Informes de Clasificación de Riesgo (ICR) elaborados por las Agencias Clasificadoras de Riesgo Carta compromiso de la Administradora para mantener en forma continua e ininterrumpida la clasificación de riesgo de las cuotas Aspectos considerados por la CCR Características de los Reglamentos Internos Antecedentes aportados en los ICR Características del Fondo y Factores adicionales (elementos cuantitativos y cualitativos) 22

23 IV. CFIC Y CFIA OBJETIVOS DE INVERSIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES 2. Aprobación de la CCR de las CFIC y CFIA nacionales Criterios considerados por la CCR Respecto al Reglamento Interno Objetivos de Inversión del Fondo Límites a gravámenes y prohibiciones en relación al patrimonio Límites de inversión en un mismo grupo empresarial Respecto a los ICR Exigencias de pronunciamientos en las CR con respecto al Fondo evaluado Respecto a las características del Fondo Exigencia de monto mínimo de activos administrados por el Fondo (US$ 20 millones) y de número mínimo de aportantes 23

24 IV. CFIC Y CFIA OBJETIVOS DE INVERSIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES 3. Aprobación de la CCR de CFIC y CFIA extranjeros Entre los aspectos más relevantes se encuentran: Exigencias relativas a clasificaciones de riesgo del país donde reside la gestora y del país cuya regulación le es aplicable Montos mínimos administrados por la administradora y activos del Fondo Liquidez de la Cuota Gestora y Fondo registrados y fiscalizados por un Organismo Regulador Exigencias a la operatoria del Fondo (endeudamiento, objetivos de inversión, etc.) 24

25 V. DEBATE ACTUAL RESPECTO A LA ACTUACIÓN DE LAS AGENCIAS CALIFICADORAS DE RIESGO (ACR) 1. Contexto El debate y atención internacional que se dedica a la actuación de las ACR, se relaciona directamente con situaciones de crisis en los mercados de capitales del mundo 2. Aspectos principales del debate Conveniencia o no de introducir regulación y supervisión a las ACR Aspectos específicos analizados Conflictos de interés implícitos en la actividad de las ACR e integridad de su actuación Ingresos de las ACR provenientes del emisor, por la clasificación del valor Ingresos por servicios adicionales prestados al emisor Conflictos de interés que afectan a los analistas Existencia de clasificaciones orientativas de distintas ACR, que en razón de ofrecer calificaciones más altas de un valor, condicionan su elección 25

26 V. DEBATE ACTUAL RESPECTO A LA ACTUACIÓN DE LAS AGENCIAS CALIFICADORAS DE RIESGO (ACR) 2. Aspectos principales del debate Aspectos específicos analizados Calidad del proceso de calificación y metodologías aplicadas Información histórica manejada Monitoreo de los ratings Calificación profesional del personal de las ACR Transparencia Metodología utilizada y sus fundamentos Disclosure de información relativa a los ratings Igual nomenclatura para las calificaciones de productos financieros estructurados respecto a productos financieros tradicionales 26

27 V. DEBATE ACTUAL RESPECTO A LA ACTUACIÓN DE LAS AGENCIAS CALIFICADORAS DE RIESGO (ACR) 3. Iniciativas internacionales Código de conducta IOSCO para las ACR: conjunto de medidas prácticas que constituyen un marco para la aplicación de los Principios IOSCO El código de conducta IOSCO para las ACR se dividió en 3 secciones: Calidad e integridad del proceso de calificación Independencia y adecuada resolución de conflictos de interés Responsabilidad de las ACR respecto a los inversores y a los emisores 27

28 V. DEBATE ACTUAL RESPECTO A LA ACTUACIÓN DE LAS AGENCIAS CALIFICADORAS DE RIESGO (ACR) 3. Iniciativas internacionales Financial Stability Board (FSB) Elaboró Principios a objeto de reducir la dependencia de las calificaciones de las ACR y de establecer con mayor énfasis prácticas internas de evaluación crediticia de los valores En términos generales éstos se pueden agrupar en dos Principios: Evaluación, por parte de los Organismos Reguladores, de la factibilidad de disminuir, eliminar o reemplazar de la regulación vigente las referencias (exigencias) a calificaciones otorgadas por las ACR Los agentes (participantes del mercado) no deben confiar únicamente en las calificaciones de las ACR, debiendo efectuar sus propias evaluaciones crediticias 28

29 VI. AGENCIAS CLASIFICADORAS DE RIESGO INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES 1. Recomendaciones Internacionales Énfasis en el cumplimiento del deber fiduciario de los inversionistas institucionales Los gestores de fondos de terceros no deben adoptar decisiones de inversión, únicamente, en base a las calificaciones otorgadas por las ACR. Lo anterior, aplica para todo tipo de gestores de inversión, independiente de su magnitud y grado de sofisticación Los gestores de fondos de terceros deben efectuar análisis de riesgo, que guarden relación con la complejidad de la inversión y la materialidad de su exposición Los gestores deben informar públicamente acerca de su enfoque de gestión de riesgos, incluidos sus procesos de evaluación de crédito 29

30 VI. AGENCIAS CLASIFICADORAS DE RIESGO INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES 1. Recomendaciones Internacionales El Directorio (la alta dirección) debe asumir la responsabilidad de que la gestión de inversión no se base únicamente en la calificación otorgada por las ACR, y que esto constituya un input en el proceso de evaluación de las inversiones. Debe además, asegurar la adecuada divulgación pública de la forma en que los ratings se utilizan en los procesos de evaluación de riesgo de las inversiones Los sistemas regulatorios deben propender a incentivar a los gestores de fondos de terceros de no utilizar mecánicamente las calificaciones de las ACR 30

31 VII. SUMARIO / CONCLUSIONES 1. Caso Chileno Las clasificaciones de riesgo, a la cual, por normativa deben someterse las cuotas de los FIC y FIA nacionales, para ser objeto de inversión de los FP (principal inversionista institucional en Chile), constituyen un input para la aprobación de la CCR, requisito que debe cumplirse para ser adquiridas por un FP De acuerdo a la regulación vigente, las ACR deben registrarse en la SVS y están sometidas a su fiscalización Para su Registro deben cumplir con los requisitos que la LMV y la normativa de la SVS establece En el caso chileno, un 86% de los FIC se encuentran clasificados por ACR. Por su parte, un 10% de los FIA lo están La mayoría de los aspectos materia de debate, en la actualidad son atingentes a la situación de las ACR en Chile El aspecto relativo a que las ACR sean reguladas y fiscalizadas por un Organismo competente, en Chile se encuentra resuelto 31

32 VII. SUMARIO / CONCLUSIONES 2. Situación Internacional Las ACR, en su calidad de agente o participante de los Mercados de Capitales, son en la actualidad, objeto de debate Los Organismos Internacionales han tomado un papel relevante en este debate y han elaborado ciertos principios cuya aplicación continúa siendo debatida y deberá ser abordada, en particular, por cada jurisdicción 32