ASIGNATURA: DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

Transcripción

1 ASIGNATURA: DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

2 FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

3 DOS DECISIONES IMPORTANTES: En qué activos invertir y cómo financiar la inversión Decisión de Invertir Objetivo: Obtener activos que valgan más de lo que cuestan. Pregunta: Qué cartera de activos es la más conveniente? Decisión de Financiar Objetivo: Obtener pasivos que valgan menos de lo que cuestan. Pregunta: Qué estructura de capital es la más conveniente?

4 FUENTES DE FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL Deuda. (Deuda comercial, deuda bancaria, bonos) Acciones Preferentes. Capital (Utilidades retenidas, acciones comunes)

5 FUENTES DE FINANCIAMIENTO LARGO PLAZO DEUDA Es un contrato. Se pactan fechas de pago. El acreedor recibe su dinero sin importar si la empresa ha producido utilidades o no. Tiene prioridad sobre los pagos de utilidades. Se exige garantías reales.

6 Características de las acciones comunes Una acción es la alícuota parte del capital de una SA. Estos accionistas son los dueños de la empresa. Compartir dividendos. Son los propietarios residuales. Derecho a voto. Opción a comprar nuevas acciones.

7 Características de las acciones preferentes (Código de Comercio) Porqué existen las acciones preferentes? Fuente de financiamiento híbrida. Garantizan un dividendo fijo y representan parte de la propiedad de la empresa. No tienen derecho a voto en juntas ordinarias. Tienen preferencia en caso de liquidación. Dividendos pueden ser acumulativos o no. En Bolivia se pueden acumular solo tres veces. No puede ser mayor al 50% del patrimonio total.

8 Similitudes entre deuda y acciones preferentes Tienen prelación sobre las acciones comunes en caso de distribución de utilidades y en caso de liquidación. Tienen rendimientos garantizados.

9 Diferencias entre deuda y acciones preferentes Deducibilidad de impuestos. Pasivo es otorgado por instituciones de crédito.

10 COSTO DEL WACC DINERO

11 EL COSTO DE CAPITAL Sin lugar a dudas este es el problema principal de la administración financiera Ezra Salomón: Teoría de la administración financiera Yo no tengo inconveniente en meterme a camisa de once varas Nicanor Parra: Antipoemas

12 COSTO DEL DINERO WACC DEFINICIONES DEL COSTO DE CAPITAL Desde el punto de vista de un proyecto, el costo de capital es la rentabilidad en mi mejor proyecto alternativo de similar riesgo. Desde el punto de vista de los inversionistas, el costo de capital es la rentabilidad mínima que el proyecto o la inversión debe generar para cubrir todos las exigencias de los mismos.

13 COSTO DEL DINERO WACC ESQUEMA DEL COSTO PROMEDIO DE CAPITAL

14 COSTO DEL DINERO WACC MODELOS PARA MEDIR CADA COMPONENTE DEL WACC Tasa Tasa de de Descuento Descuento Costo de la deuda Costo de pasivo bancario Promedios Ponderados Costo de Capital (CPC) WACC Costo de las acciones preferentes Dividendos preferentes/ precio de la acción Costo de capital propio Costo de las acciones comunes y utilidades retenidas Modelo de Valoración a través Del Arbitraje (APM) Método de Gordon Modelo CAPM: Capital Asset Pricing Model Modelo de Valoración de Activos de Capital

15 COSTO DEL DINERO WACC COSTO DE LA DEUDA El costo de la deuda (r d ) representa el costo exigido por los acreedores o el retorno por su capital invertido o prestado en una determinada empresa o proyecto. Adquirir una deuda origina pago de intereses pero éstos son deducibles de impuestos, por lo tanto a la empresa le deriva un cierto beneficio impositivo. Por esta razón la estimación del costo de la deuda tiene dos etapas divididas en: Costo de la Deuda Antes de Impuestos (r d ) y Costo de la Deuda Después de Impuestos (r d )

16 Formas de cálculo del costo de la deuda El efecto de los impuestos... Estado de resultados Cia X año 2007 Ventas $1.000 Costos y gastos 600 Utilidad antes de intereses e impuestos 400 Gastos financieros 0 Utilidad antes de impuestos 400 Impuestos (25%) 100 Utilidad Neta 300

17 Formas de cálculo del costo de la deuda El efecto de los impuestos... En el año 2008, la Cia X adquiere un préstamo de 400 a dos años, con una tasa del 10% A.V. y amortizaciones anual es: Año Saldo inicial Amortización de capital Intereses Cuota Saldo Final Por lo tanto se recalcula el estado de Resultados de la compañía para el año 2008.

18 Formas de cálculo del costo de la deuda El efecto de los impuestos... Rubro Sin financiación Con Financiación Ventas $1.000 $1.000 Costos y gastos Utilidad antes de intereses e impuestos Estado de resultados Cia X Gastos financieros 0 40 Utilidad antes de impuestos Impuestos (25%) Utilidad Neta

19 Formas de cálculo del costo de la deuda El efecto de los impuestos... Rubro Sin financiación Con Financiación Ventas $1.000 $1.000 Costos y gastos Utilidad antes de intereses e impuestos Gastos financieros 0 40 Utilidad antes de impuestos Estado de resultados Cia X año 2009 Ahorro en impuestos: $ Impuestos (25%)

20 Formas de cálculo del costo de la deuda El efecto de los impuestos... En términos de tasas Costo deuda antes de impuestos (G) G = 10% Costo deuda después de impuestos (Gd) Gd = G * ( 1 - T ) Gd = 0.1 * (1 0.25) Gd = = 7.5% Ahorro en impuestos (A) A = G * T A = 0.1 * 0.25 A = = 2.5% En valores Intereses antes de impuestos (G) G = $40 Intereses después de impuestos (Gd) Gd = G * ( 1 - T ) Gd = 40 * (1 0.25) Gd = $30 Ahorro en impuestos (A) A = G * T A = 40 * 0.25 A = $10

21 Formas de cálculo del costo de la deuda Costo promedio ponderado de la deuda Como su nombre lo indica, lo que se hace es ponderar los costos de todas las fuentes de deuda que utiliza una compañía. La estructura de deuda de la empresa está cambiando constantemente, por lo cual, este cambia constantemente.

22 Formas de cálculo del costo de la deuda Costo promedio ponderado de deuda Rubro Crédito A Crédito B Plazo 3 Años 2 Años Monto $90 $30 Costo 15% 20% Amortizaciones Al vencimiento Al vencimiento

23 Formas de cálculo del costo de la deuda Costo promedio ponderado de deuda TASA IMPOSITIVA 25% Cuenta Valor (a) Costo (b) Proporción (c) Ponderación (b x c) Crédito A $90 15% 75% 11.25% Crédito B $30 20% 25% 5.00% Total $ % 16.25% Costo promedio ponderado de la deuda antes de impuestos

24 Efecto impositivo Calcular el efecto de los impuestos para el caso anterior, en términos absolutos y en términos relativos.

25 FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO ACCIONES Precio de la Acción H = ᶺ div 1 = div 2 = = div h P acción = div r H = ᶺ div 1 crezcan a una tasa g P acción = div r-g Denominación: P i = Precio Inicial de la Acción P f = Precio final Div = Dividendos R = Rentabilidad r = Tasa Nominal g = Tasa de Crecimiento

26 COSTO DEL DINERO WACC COSTO DE CAPITAL PROPIO COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES El método para calcular el costo de las acciones preferentes es el RENDIMIENTO DEL DIVIDENDO, el cual, será calculado en base a la relación entre el dividendo a pagar por la acción preferente y el precio de mercado de dicha acción menos los costos de emisión: r p = Div P Costos Emisión Donde: r p : Costo de las Acciones Preferentes Div : Dividendos Esperados P : Precio de la Acción Preferencial

27 COSTO DEL DINERO WACC COSTO DE CAPITAL PROPIO COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES Es la tasa mínima de rendimiento que la empresa ha de generar sobre la parte de cada proyecto de inversión financiada con capital propio. De todos los costos del financiamiento empresarial éste será el mayor debido a que es el que tiene un mayor riesgo asociado. No olvidemos que los propietarios de las acciones comunes además de tener derecho de voto, se reparten los beneficios y los riesgos asociados con la empresa, de tal manera que si ésta tuviese pérdidas ellos no recibirían nada a cambio de su inversión. La empresa puede obtener de dos formas recursos provenientes de sus propietarios: 1.Mediante la retención de los beneficios 2.Mediante la ampliación del aporte de capital

28 COSTO DEL DINERO WACC COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES I. Por medio de la Retención de los Beneficios El objetivo de la empresa es maximizar la riqueza de sus accionistas comunes, por lo tanto, el equipo directivo debería retener los beneficios sólo si la inversión en dicha empresa fuese al menos tan atractiva como la mejor oportunidad de inversión que tengan dichos accionistas, caso contrario los beneficios deberían ser distribuidos vía DIVIDENDOS. Concretando, la tasa de rendimiento requerida de los accionistas comunes debería ser igual al rendimiento esperado de la mejor inversión disponible. Para medir dicho rendimiento utilizaremos dos aproximaciones: 1º. Modelo de Gordon Shapiro o crecimiento de los dividendos; 2º. Modelo de valoración de activos financieros (CAPM).

29 COSTO DEL DINERO WACC COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES I. Por medio de la Retención de los Beneficios 1º. Modelo de Gordon Shapiro o crecimiento de los dividendos La tasa de rendimiento requerida de la inversión en acciones ordinarias se puede medir a través de la corriente de dividendos que espera recibir el propietario de una acción. Este modelo parte del supuesto de que el precio teórico de una acción es igual al valor actual de los dividendos futuros que ella es capaz de generar. A su vez, los dividendos crecerán a una tasa media constante y acumulativa (g) por un tiempo indefinido. K e o r e : Costo de Capital Acciones Comunes D 1 : Dividendos P 0 : Precio de la Acción g : Tasa de Crecimiento del Dividendo

30 COSTO DEL DINERO WACC COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES I. Por medio de la Retención de los Beneficios 1º. Modelo de Gordon Shapiro o crecimiento de los dividendos El principal problema con el que nos enfrentamos a la hora de aplicar este modelo consiste en el cálculo de la tasa media de crecimiento anual (g), el cual se puede estimar a través de métodos estadísticos.

31 COSTO DEL DINERO WACC COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES I. Por medio de la Retención de los Beneficios 2º. Modelos de Valoración de Activos Financieros (CAPM) Este modelo fue desarrollado inicialmente por el premio Nobel William Sharpe, parte de la base de que la tasa de rendimiento requerida de un inversor es igual a la tasa de rendimiento sin riesgo más una prima de riesgo, dónde el único riesgo importante es el riesgo sistemático. Éste nos indica cómo responde el rendimiento de la acción ante las variaciones sufridas en el rendimiento del mercado de valores, dicho riesgo se mide a través del coeficiente de volatilidad conocido como beta (ß).

32 RIESGO SISTEMATICO Y NO SISTEMATICO

33 COSTO DEL DINERO WACC COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES I. Por medio de la Retención de los Beneficios 2º. Modelos de Valoración de Activos Financieros (CAPM) La beta mide la variación del rendimiento de un título con respecto a la variación del rendimiento del mercado, es decir cuando: β > 1; el rendimiento del título varía en mayor proporción al rendimiento del mercado β = 1; el rendimiento de un título varía en la misma sintonía que el mercado de valores β < 1; el rendimiento del título varía en menor proporción al rendimiento del mercado

34 COSTO DEL DINERO WACC COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES I. Por medio de la Retención de los Beneficios 2º. Modelos de Valoración de Activos Financieros (CAPM) La expresión general de dicho modelo viene dada por la siguiente ecuación: PRIMA DE RIESGO r e : Costo de Capital Acciones Comunes r f : Tasa Libre de Riesgo r m : Rendimiento Esperado del Mercado β : Coeficiente de Volatilidad o Factor Beta

35 COSTO DEL DINERO WACC COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES I. Por medio de la Retención de los Beneficios 2º. Modelos de Valoración de Activos Financieros (CAPM) Factores que afectan a los componentes de la ecuación del modelo CAPM: PRIMA DE RIESGO: Depende de la varianza de la economía subyacente (a mayor volatilidad mayor prima), del riesgo político (a mayor inestabilidad política mayor prima) y de la estructura del mercado (cuanto mas pequeñas y arriesgadas sean las empresas que coticen mayor será la prima de riesgo). Tasa Libre de Riesgo (r f ): Se recomienda utilizar el de las obligaciones del Estado a diez años, porque son menos volátiles y tiene mayor liquidez dentro del mercado secundario.

36 COSTO DEL DINERO WACC COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES I. Por medio de la Retención de los Beneficios 2º. Modelos de Valoración de Activos Financieros (CAPM) El valor del Coeficiente de Volatilidad Beta depende de tres variables: 1. El tipo de negocio. Cuanto más sensible sea el negocio de la empresa a la situación general del mercado, mayor será la beta. 2. El apalancamiento operativo de la empresa. Cuanto mayor sea el nivel de los costes fijos en relación a los totales, mayor será la variabilidad de los beneficios antes de intereses e impuestos (UAII) y mayor será la beta. 3. El apalancamiento financiero. Cuanto mayor sea el grado de endeudamiento de la empresa mayor será el riesgo financiero y, por tanto, mayor será la beta de las acciones.

37 COSTO DEL DINERO WACC COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES II. Por medio de la Ampliación del Capital El cálculo de dicha tasa requerida o coste de las nuevas acciones utilizará los mismos modelos que el cálculo del coste de los beneficios retenidos con la única excepción de que al emitir nuevos títulos la empresa está incurriendo en unos costes de emisión que incrementan el coste de dichos títulos. Así, si aplicamos el modelo de Gordon deberemos tener en cuenta que el coste de las nuevas acciones será igual a: Donde: G indica los costes de emisión de una acción ordinaria.

38 COSTO DEL DINERO WACC EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO Es la mínima tasa de rentabilidad a la que deberá remunerar a las diversas fuentes de financiamiento que componen su estructura empresarial, con objeto de mantener a sus inversores satisfechos evitando, al mismo tiempo, que descienda el valor de mercado de sus acciones FACTORES QUE DETERMINAN EL COSTO DE CAPITAL 1. Condiciones Económicas 2. Condiciones del Mercado 3. Condiciones Operativas y Financieras de la Empresa 4. Cantidad de Financiamiento Necesaria para Realizar Nuevas Inversiones

39 COSTO DEL DINERO WACC EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO r d : Costo de la Deuda Después de Impuestos r p : Costo de las Acciones Preferentes r e : Costo de las Acciones Comunes D : Valor de Mercado de la Deuda P : Valor de Mercado de las Acciones Preferentes E : Valor de Mercado de las Acciones Comunes

40 Muchas gracias por su atención