José Antonio Ocampo Universidad de Columbia

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1 LOS DERECHOS ESPECIALES DE GIRO Y LA REFORMA DEL SISTEMA MUNDIAL DE RESERVAS José Antonio Ocampo Universidad de Columbia

2 ANTECEDENTES Debates durante la segunda guerra mundial y surgimiento del patrón de cambio dólar-oro. Debates de los años sesenta y creación de los Derechos Especiales de Giro. Uso limitado de los DEGs: emisiones en y por millones. La de 1997, por igual magnitud, tarda 12 años en ser aprobada por EE.UU. Colapso del sistema de Bretton Woods a comienzos de los setenta: surgimiento de un patrón fiduciario dólar (secundariamente de monedas múltiples).

3 ANTECEDENTES (cont.) Crisis recurrentes del dólar. A fines de los setenta, debate sobre cuenta de sustitución Los debates recientes: las propuestas china y de la Comisión de la ONU; la reunión sobre la crisis realizada en la ONU a fines de junio acepta la necesidad de continuar el debate. El G-20 y la emisión de DEGs por US$ millones. Debate actual sobre la política macroeconómica expansionista de EEUU y el futuro del dólar.

4 PROBLEMA FUNDAMENTAL DE TODO SISTEMA MUNDIAL DE PAGOS Cómo garantizar la corrección de los superávit y déficit de los países sin generar efectos deflacionarios (sobre la actividad económica) o inflacionarios de carácter mundial

5 LOS TRES PROBLEMAS FUNDAMENTALES DEL SISTEMA 1. El sesgo anti-keynesiano: el peso del ajuste recae sobre los países deficitarios. 2. El dilema de Triffin: problemas asociados con el uso de una moneda nacional como moneda internacional (puede generar un sesgo inflacionario bajo el patrón fiduciario dólar) 3. Inequidades crecientes asociadas con la demanda de reservas de los países en desarrollo (autoprotección) + efecto de falacia de composición que generan (vínculo inequidad-inestabilidad).

6 CARACTERÍSTICAS DEL PATRÓN FIDUCIARIO DÓLAR Déficit corriente creciente de EEUU, que refleja la falta de restricciones macroeconómicas externas. Tres ciclos, cada vez más intensos, el último de ellos afectado por problemas del mundo en desarrollo. Las grandes correcciones tienen lugar durante recesiones de EEUU (y mundiales). Como resultado de ello: Sesgos inflacionarios durante largos períodos Provisión de liquidez internacional cada vez más errática o caprichosa El dólar ha perdido lo que es la esencia de una moneda de reserva mundial: un valor estable

7 DÉFICIT CRECIENTE E INESTABILIDAD DEL DÓLAR 2.0% 1.0% Balance en cuenta corriente y tasa de cambio real de los Estados Unidos % % % % % % % % Cuenta corriente (% del PIB) Tasa de cambio real (2000=100) 50

8 LAS CRECIENTES INEQUIDADES DEL SISTEMA DE RESERVAS Las dos grandes crisis del mundo en desarrollo generan una gran demanda de reservas. Esta demanda surge de la auto-protección (búsqueda de espacios para política anti-cíclica): Volatilidad de capitales y sus efectos sobre el tipo de cambio Volatilidad de los precios de productos básicos y del comercio internacional en general Refleja también el funcionamiento inadecuado del seguro colectivo existente (el FMI) La racionalidad de esta política para los países genera, sin embargo, una falacia de composición con efectos deflacionarios mundiales.

9 DEMANDA CRECIENTE DE RESERVAS 30% 25% 20% 15% 10% 5% Reservas internacionales, excluyendo oro, como % del PIB (escala izquierda, excepto por China) 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0% Renta alta OCDE, excl. Japón Renta media, excl. China China Japón Renta baja

10 EN PARTICULAR, DEMANDA GALOPANTE DESPUÉS DE LA CRISIS ASIÁTICA Acumulación de reservas en divisas (Millones de dólares) Renta alta, OCDE 42,805 30,889 59, ,715 Japón 5,588 20,164 48,307 98,320 Otros 37,217 10,725 11,051 42,395 Renta alta, no OCDE 21,833 28,554 69,822 Renta media 6,734 56,950 63, ,444 China 2,725 16,168 29, ,831 Excluyendo China 4,009 40,782 34, ,613 Renta baja 212 1,952 3,654 17,938 Mundo 59, , , ,919 Excluyendo China y Japón 51,633 75,292 77, ,768

11 LA DEMANDA ESTÁ ASOCIADA CON LA VOLATILIDAD DE LA CUENTA DE CAPITALES 7.0% Saldos de la balanza de pagos de los países en desarrollo, excluyendo China y Oriente Medio (% del PIB) 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% % -4.0% Cuenta corriente Cuenta de capitales Variación de reservas

12 REFORMAS DEL SISTEMA: DOS ALTERNATIVAS Moverse de lleno a un sistema de monedas múltiples: No sería tan inestable como los sistemas pasados de su tipo. Proporcionaría oportunidades de diversificación (incluyendo hacia nuevas monedas). Pero sería igualmente inestable e inequitativo. Un sistema basado en DEGs: Emisiones anti-cíclicas de DEGs equivalentes en el largo plazo a la demanda mundial de reservas. El FMI presta en DEGs, combinando el uso de DEGs como depósitos prestables con la alternativa de Polak (en la cual se emite para prestar durante las crisis, pero las emisiones se auto-destruyen)

13 MEDIDAS COMPLEMENTARIAS PARA MANEJAR LAS INESTABILIDADES Y EL VÍNCULO INEQUIDAD-INESTABILIDADINESTABILIDAD Tres alternativas Una emisión asimétrica de DEGs (de acuerdo con criterios de demanda de reservas). Vínculo de desarrollo en la emisión de DEGs (adquisición de bonos de los bancos multilaterales de desarrollo). Promover fondos regionales, haciendo que ls contribuciones a esos fondos sean equivalentes a las cuotas del FMI para fines de la asignación de DEGs.

14 ATRACTIVOS DE LA PROPUESTA PARA LOS ESTADOS UNIDOS Puede mantener sus políticas expansionistas actuales sin tener en cuenta sus repercusiones globales. Puede conservar una mayor parte de los efectos de los estímulos. El dólar seguiría siendo la principal moneda para fines de transacción (y complementaria para fines de reservas) aunque el sistema podría evolucionar hacia un uso más amplio de los DEGs

15 POLÍTICAS COMPLEMENTARIAS Mayor coordinación de las políticas macroeconómicas (en especial entre países superavitarios y deficitarios) Mayor regulación de la cuenta de capitales, para reducir la demanda de auto-protección.

16 LOS DERECHOS ESPECIALES DE GIRO Y LA REFORMA DEL SISTEMA MUNDIAL DE RESERVAS José Antonio Ocampo Universidad de Columbia

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