La revolución de la energía del esquisto

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1 Argumentos de inversión para el siglo XXI Junio 2012: Episodio 3 La revolución de la energía del esquisto EN POCAS PALABRAS EE.UU. está siendo testigo del auge de su sector energético gracias a la explotación comercial de las reservas de petróleo y gas de esquisto del país. Gracias al esquisto, EE.UU. ya no depende de las importaciones de gas; se prevé también un descenso futuro de las importaciones de crudo. Algunos analistas vaticinan que EE.UU. podría alcanzar la independencia energética dentro de una década y convertirse en un gran exportador de energía. El desarrollo de los yacimientos en formaciones de esquisto también favorece a la economía estadounidense impulsando la competitividad empresarial y apoyando el consumo privado y la inversión en inmovilizado. El desarrollo de las reservas de gas de esquisto de EE.UU. está más avanzado que el del petróleo de esquisto. Otros países también tienen reservas de hidrocarburos en esquisto, pero EE.UU. cuenta con una ventaja considerable en este sector. Los dos tipos de empresas que podrían beneficiarse más directamente de la energía del esquisto son: 1. Las que están de algún modo relacionadas con el proceso de extracción o distribución de los hidrocarburos en el esquisto. 2. Las que consiguen ventajas competitivas gracias al abaratamiento de la energía. La energía es lo que mueve el mundo moderno. Y el mundo moderno está creciendo. El aumento de la población y el continuo desarrollo económico, especialmente en los mercados emergentes, están incrementando la demanda de unos recursos energéticos limitados y finitos. Actualmente están produciéndose algunos cambios estructurales importantes en la industria energética. El más interesante de ellos es el rápido crecimiento de la producción de gas y petróleo de las formaciones de esquisto en Norteamérica. Bajo estas líneas, abordamos el tema de la energía del esquisto desde la perspectiva estadounidense, analizamos el panorama mundial del suministro de energía y ponemos de relieve algunas empresas que, en opinión de nuestros equipos de inversión, se beneficiarán de esta tendencia. LA ENERGÍA DEL ESQUISTO La existencia de grandes cantidades de hidrocarburos como petróleo y gas natural, atrapadas en capas de roca sedimentaria, se conoce desde hace muchos años. Sin embargo, el problema hasta ahora ha sido encontrar formas lo suficientemente rentables de extraer estos depósitos. Así, el gas natural de esquisto se consiguió extraer por primera vez en 1825, pero la producción en cantidades comercialmente significativas no comenzó hasta Esto se consiguió gracias a una aplicación más generalizada de la perforación horizontal y la "fracturación hidráulica" (también conocida por el término en inglés fracking), una técnica que consiste en bombear grandes cantidades de agua para crear fracturas en la roca donde se almacena el gas y permitir que escape. Se pueden aplicar las mismas técnicas para extraer petróleo de las formaciones de esquisto, pero el desarrollo en este frente ha sido más lento hasta ahora que para el gas. Los gráficos que figuran debajo muestran que existen grandes reservas de gas de esquisto recuperables en EE.UU. y en otras partes del mundo, especialmente en China y Argentina. Sin embargo, la mera presencia de reservas no es suficiente. Durante los próximos años, EE.UU. será el único país con una combinación de factores idónea para hacer posible una producción a gran escala de gas de esquisto en el futuro. En concreto, EE.UU. está en una posición ideal para aprovechar su importante mercado de gas natural actual, su extensa red de conducciones de transporte, sus conocimientos técnicos, sus grandes recursos hídricos y su favorable marco fiscal y reglamentario. En China, por ejemplo, las reservas recuperables son enormes, pero hay escasez de agua, así como un déficit de tecnología e infraestructuras. En Europa, las restricciones legales son un escollo importante. PRINCIPALES REGIONES CON GAS DE ESQUISTO EN EE.UU. RESERVAS MUNDIALES DE GAS DE ESQUISTO 1,8 Canadá 11,0 Estados 7,7 Unidos 14,2 Polonia 0,2 0,7 Qatar 25,4 ND 47,5 ND Rusia 3,0 36,1 China Reservas de gas (billones de metros cúbicos) 0,0 Reservas de gas convencionales Reservas de gas de esquisto 0,0 técnicamente recuperables Argentina 0,4 21,9 Sudáfrica ND 13,7 Australia 3,1 11,2 187,1? Mundo Total Fuente: EIA (Departamento de Energía de EE.UU.), mayo de Fuente: EIA (Departamento de Energía de EE.UU.), The Economist.

2 EL GAS DE ESQUISTO EN EE.UU. "... El desarrollo de los recursos energéticos en las formaciones de esquisto contribuirá a crear más de puestos de trabajo hasta finales de la década... El desarrollo del gas natural creará empleo y suministrará energía a vehículos pesados y fábricas que serán más limpias y baratas". Barack Obama, presidente de EE.UU., Discurso sobre el estado de la Unión, 2012 Las estadísticas energéticas ilustran el profundo efecto de la producción de gas de esquisto en EE.UU. Durante 35 años, entre 1975 y 2007, la producción estadounidense de gas natural estuvo en gran medida estancada. Sin embargo, a partir de 2007 el uso de la fracturación hidráulica permitió incrementar con fuerza la producción de gas de esquisto, que creció un 42% en los cuatro años siguientes hasta Según Goldman Sachs, el gas de esquisto supone ahora un 30% del consumo total de gas de EE.UU. frente a tan sólo el 1% de La mayor disponibilidad de gas ha ayudado a reducir el precio en el mercado interno y eso ha provocado que sustituya a otras fuentes de energía. Por ejemplo, el gas representa en 2011 el 27% de la generación eléctrica de EE.UU., un 17% más que diez años 2 antes. El incremento de la producción y la mayor disponibilidad de gas natural han reducido las necesidades de gas importado. De hecho, en tan sólo cuatro años EE.UU. ha pasado de ser el mayor importador de gas del mundo (en 2007) a ser totalmente autosuficiente en esta fuente de energía 1. EE.UU.: PRODUCCIÓN E IMPORTACIONES DE GAS NATURAL PRODUCCIÓN ELÉCTRICA DE EE.UU. POR FUENTE DE ENERGÍA Carbón Petróleo Millones de pies cúbicos Importaciones de gas natural de EE.UU. (millones de pies cúbicos), izq. Producción de gas natural de EE.UU. (miles de millones de pies cúbicos), der Miles de millones de pies cúbicos Miles de millones de kilovatios/hora Gas natural Hidroeléctrica Otras Nuclear Renovables Fuente: EIA (Departamento de Energía de EE.UU.), a Fuente: EIA (Departamento de Energía de EE.UU.). BENEFICIOS ECONÓMICOS El auge de la energía del esquisto se traduce en varios e importantes beneficios económicos para el conjunto de la economía de EE.UU. y cuestiona la idea de que EE.UU. pueda perder su hegemonía económica a corto plazo: "La energía de esquisto, en especial el gas, ya está mejorando ostensiblemente la balanza energética de EE.UU. El tamaño de los recursos existentes y los bajos costes de extracción generan efectos económicos y empresariales positivos que probablemente se amplifiquen por toda la economía estadounidense". Edward Ross, analista de renta variable del sector de los recursos naturales Aumento del consumo privado: la factura energética de un hogar estadounidense medio se sitúa en aproximadamente en el 2% de su renta neta, por lo que un menor coste de la energía debería liberar renta que podría gastarse en otras áreas. Si los medios de transporte de EE.UU. se adaptaran para funcionar con gas natural, se podrían conseguir ahorros adicionales en el gasto en gasolina. Según Goldman Sachs, sólo estos dos efectos podrían suponer unos ahorros anuales de dólares para una familia estadounidense media 2. A esto hay que sumarle los beneficios para el consumo derivados de la creación de empleo y la subida de salarios en el sector energético de EE.UU. En suma, las consecuencias positivas para el consumo de todos los efectos mencionados podrían ser similares a una bajada considerable de los impuestos o los tipos de interés. Mayor competitividad empresarial: la disponibilidad de gas natural autóctono a bajo precio supondrá un impulso para la competitividad de aquellos sectores de la economía estadounidense que presentan una elevada dependencia del consumo de hidrocarburos, como los productos petroquímicos, los fertilizantes y el acero, pero también para otras actividades con gran consumo de energía.

3 Aumento de la inversión: la extracción de hidrocarburos de las formaciones de esquisto mediante perforación es un proceso con grandes necesidades de capital; estas inversiones benefician al conjunto de la producción económica de EE.UU. directamente, mientras que sus efectos en sectores secundarios también fomentan la inversión. La mejora de los resultados financieros dará a estos sectores un incentivo para invertir más en reforzar también su capacidad de producción. Mejora del sector exterior: gracias al incremento de la producción de gas de esquisto, las importaciones de gas natural por parte de EE.UU. han descendido de forma considerable. La consiguiente reducción en la factura por importaciones conlleva una menor presión sobre los déficits comerciales y por cuenta corriente de EE.UU. A su vez, y si el resto de variables permaneciera inalterado, un menor déficit del sector exterior debería ser favorable para el dólar estadounidense. Además, los efectos positivos en el sector exterior se amplificarán notablemente si, como parece probable, EE.UU. pasa durante esta década a convertirse en un exportador neto de energía. Las perspectivas de que se materialice esta posibilidad se ven apoyadas por el amplio y favorable diferencial de precios entre el coste del gas natural en EE.UU. y otros grandes países importadores como Japón. En este sentido, es sintomático que hayan aparecido noticias de que varias empresas estadounidenses de servicios al sector energético (como Sempra y Cheniere Energy) están convirtiendo sus instalaciones portuarias de importación de gas en instalaciones para futuras actividades de exportación de gas natural. Menor inflación: al reducirse los costes energéticos directos e indirectos tanto para particulares como para empresas, resulta razonable pensar que el auge del gas de esquisto en EE.UU. podría tener un efecto desinflacionista más general. Colectivamente, estos beneficios implican que la revolución de la energía del esquisto podría ser un catalizador que imprima un considerable impulso competitivo y económico a EE.UU. en los próximos años. Sin embargo, existen una serie de amenazas y factores de riesgo importantes que es necesario considerar. PETRÓLEO DE ESQUISTO: LA CLAVE PARA LA INDEPENDENCIA ENERGÉTICA DE EE.UU. Las mismas técnicas que han traído el auge del gas de esquisto en EE.UU. también se están utilizando para extraer petróleo. De hecho, la producción total de petróleo de EE.UU. está creciendo otra vez, después de muchos años de declive, como consecuencia de la extracción del petróleo de esquisto. En parte debido a ello (la recesión fue obviamente el factor de más peso), las importaciones netas de crudo de EE.UU. han descendido desde más de 13 millones de barriles diarios a mediados de 2007 hasta menos de 8 millones a finales de 2011, y por primera vez en 60 años, EE.UU. es ahora un exportador neto de productos refinados 3. Las ventajas económicas que se derivan del incremento de la producción de petróleo en EE.UU. son similares a las mencionadas en relación con el gas (más consumo, más inversión, mejora de las exportaciones netas e inflación más baja). Además, a largo plazo la tan debatida ambición estadounidense de alcanzar la independencia energética ha dejado de ser una quimera: por ejemplo, las previsiones a largo plazo que elabora la petrolera BP ponen de manifiesto que la brecha entre la producción energética de EE.UU. y su consumo interno descenderá de forma constante durante los próximos 20 años (véase el gráfico más adelante, a la derecha) y que la relación entre la primera y el segundo (un indicador de "independencia energética") subirá del 77% en 2010 al 94% en En un informe reciente, Citigroup fue mucho más allá y sugirió que EE.UU. podría alcanzar una situación de independencia energética que rivalizaría con la de Oriente Próximo en La mejora prevista a largo plazo en la independencia energética de EE.UU. refleja el efecto combinado del incremento de la producción de petróleo y gas de esquisto. Sin embargo, mientras que la producción de petróleo de esquisto de EE.UU. ha crecido muy rápido (véase el gráfico más adelante, a la izquierda), este crecimiento parte de una base relativamente baja y la industria del petróleo de esquisto está actualmente en una fase de desarrollo mucho menor que el gas de esquisto. Esto significa que los efectos positivos para la economía y las empresas especializadas en el petróleo del esquisto tardarán un poco más en dejarse sentir.

4 LA PRODUCCIÓN PETROLERA DE EE.UU. CRECE OTRA VEZ EL LARGO CAMINO DE EE.UU. HACIA LA INDEPENDENCIA ENERGÉTICA 2400,0 Miles de barriles por día Máximo de 1970: 9,6 millones de b/d Recuperación en 2011: 5,7 millones de b/d Millones de toneladas equivalentes 2300,0 2200,0 2100,0 2000,0 1900,0 1800,0 1700,0 Producción energética total de EE.UU ,0 Consumo energético total de EE.UU Fuente: EIA (Departamento de Energía de EE.UU.), marzo de , Fuente: BP Energy Outlook 2030 (enero de 2012). Nota: El consumo energético comprende los combustibles comerciales, incluidas las tecnologías renovables modernas utilizadas para generar electricidad. "La autosuficiencia energética de EE.UU., aunque es buena para la economía estadounidense, genera importantes repercusiones geopolíticas para el mundo en su conjunto". Amit Lodha, gestor de carteras de renta variable mundial EFECTOS EN LA OFERTA ENERGÉTICA MUNDIAL Con el tiempo, la revolución del esquisto en todo el mundo probablemente tenga repercusiones considerables que irán más allá de EE.UU. y no sólo en países productores, sino también en no productores y en el conjunto del suministro energético mundial. A largo plazo, la producción de petróleo y gas de esquisto ofrece a las regiones con reservas importantes (como China y Argentina) muchos de los beneficios económicos apuntados anteriormente al analizar el caso de EE.UU. El suministro de energía probablemente se vuelva también más local, ya que las formaciones de esquisto están más diversificadas geográficamente que los yacimientos tradicionales de hidrocarburos, que se concentran en Oriente Medio. De hecho, el esquisto supone una amenaza importante a largo plazo para el dominio del mercado energético mundial que ejerce Oriente Medio. A corto plazo, no obstante, los efectos a escala mundial tienen más probabilidades de transmitirse a través de EE.UU., ya que este país va muy por delante de otros en lo que respecta a la explotación de las reservas de hidrocarburos de esquisto. Uno de los efectos más importantes podría ser la menor demanda de otras fuentes de energía. Dentro de EE.UU. ya hemos observado un descenso de la demanda de carbón para producción eléctrica. Desde una perspectiva internacional, la mayor independencia energética y la posibilidad de que EE.UU. se convierta en un importante exportador de energía podrían poner presión a la baja sobre los precios mundiales de la energía. Un rasgo interesante de los mercados mundiales de gas son las enormes variaciones de los precios en los mercados nacionales; así, los precios en algunos países son varias veces más altos que los bajos niveles que se registran actualmente en EE.UU. Existen varias explicaciones plausibles para estas variaciones, como la dificultad y los elevados costes del transporte, o la preferencia de algunos grandes países productores como Rusia por insistir en contratos de precios a largo plazo. Sin embargo, si la producción de gas de esquisto de EE.UU. sigue incrementándose y puede empezar a exportar cantidades considerables, otros países no productores también podrían beneficiarse de menores costes energéticos y mayor flexibilidad en los precios mundiales del gas. LA PERSPECTIVA MEDIOAMBIENTAL Posiblemente la mayor limitación y el obstáculo potencial más importante para el desarrollo de la energía del esquisto en todo el mundo es el impacto medioambiental. La preocupación fundamental tiene que ver con la contaminación del agua, debido a las grandes cantidades que se consumen (alrededor de barriles en un pozo típico) y los diferentes productos químicos que se utilizan en el proceso de fracturación. Sin embargo, los productores aseguran que la perforación se produce a tanta profundidad (hasta 4,5 km y muy por debajo de los niveles en los que se encuentra el agua subterránea) que el riesgo de contaminación debería ser limitado. En cuanto al consumo excesivo de agua, la australiana BHP ha señalado que por unidad de energía, la cantidad de agua utilizada en la extracción de combustibles de esquisto es en realidad menor que en la producción de carbón y de etanol de maíz. Las otras dos preocupaciones apuntadas por los grupos medioambientales son la contaminación acústica y la posibilidad de que la fracturación hidráulica provoque actividad sísmica.

5 GEOLOGÍA DE LAS RESERVAS DE GAS Y PETRÓLEO DE EE.UU. Fuente: US Geological Survey. Sin embargo, todos los posibles problemas medioambientales también tienen que considerarse desde la premisa general de que el gas y el petróleo de esquisto son combustibles relativamente limpios que producen menos emisiones de carbono que el carbón, por ejemplo. La sensibilidad de las empresas a las preocupaciones medioambientales también varía mucho de un país a otro. En Europa, por ejemplo, se ven como una limitación importante, pero por ejemplo en EE.UU. la tendencia ha sido hasta ahora alentadora, con expresiones de apoyo desde los más altos niveles, incluido el presidente Obama, que mencionó el potencial de creación de empleo de la industria del gas y el petróleo de esquisto en su Discurso sobre el estado de la Unión de EE.UU. también ha definido un conjunto de buenas prácticas que, en opinión de los defensores del gas de esquisto, ayudaría a superar gran parte de las objeciones medioambientales si se aplicara. Por el momento, al menos en EE.UU., parece improbable que las inquietudes medioambientales vayan a hacer descarrilar el desarrollo de la industria del esquisto, dada su capacidad para impulsar la independencia energética estadounidense y los numerosos beneficios económicos que aporta. CÓMO PUEDEN APOSTAR LOS INVERSORES POR LA ENERGÍA DEL ESQUISTO? "Se prevé un importante crecimiento de la oferta de gas y licuados en EE.UU. en los próximos años. Esto debería traducirse para las empresas industriales estadounidenses en unos costes energéticos más bajos que los de sus competidores internacionales, lo que supone un aspecto positivo para los valores del sector industrial y energético. Empresas energéticas como National Oilwell Varco, Helmerich & Payne y EOG Resources son grandes beneficiarias de esta tendencia". Aris Vatis, gestor de carteras de renta variable estadounidense En la medida en que apoya el crecimiento económico de EE.UU. en su conjunto, el auge de la producción de energía de esquisto en el país puede interpretarse como un factor positivo para la renta variable estadounidense en general. Sin embargo, desde un punto de vista más específico, existen dos tipos de empresas que deberían beneficiarse más directamente de este cambio en el panorama energético: las que están relacionadas de alguna forma con el proceso de extracción o transporte de los productos de esquisto y las que conseguirán una ventaja competitiva en su producción gracias al descenso de los costes energéticos. Algunas de las beneficiarias directas del auge del esquisto en EE.UU. son las empresas petroleras y gasistas como EOG Resources, que tiene operaciones en las formaciones de Eagle Ford, Barnett, Marecellus y Bakken. Devon Energy es otra empresa con una fuerte presencia en las reservas de gas y petróleo de esquisto en Norteamérica. También de benefician del desarrollo de la energía del esquisto las empresas de servicios petroleros que suministran tecnología de fracturación hidráulica y servicios de perforación, como Schlumberger, National Oilwell Varco y Halliburton. En lo que respecta al petróleo de esquisto, varias empresas de refino de EE.UU. están empezando a beneficiarse de los menores costes de producción gracias al uso de crudo autóctono en lugar del petróleo importado más caro. Por ejemplo, Valero Energy Corp, que pasa por ser una de las empresas de refino más rentables y con los costes más bajos de EE.UU., se está beneficiando del fuerte incremento de la producción de petróleo de la formación Bakken en Dakota del Norte. De hecho, su refinería de Houston, que anteriormente importaba todo el crudo desde África occidental, ahora utiliza exclusivamente crudo de EE.UU..Como Valero paga menos por el crudo doméstico, el ahorro va a parar a su cifra de beneficios.

6 Las empresas químicas y manufactureras de EE.UU. también podrían situarse entre las mayores beneficiarias del descenso de los precios del gas natural. Hasta hace pocos años, el petróleo y el gas natural cotizaban dentro de una horquilla equivalente relativamente estrecha, pero la relación se ha roto debido al incremento del suministro de gas natural procedente de formaciones de esquisto en EE.UU. y a la mayor demanda de crudo en los mercados emergentes. La ampliación de la ratio gas natural-petróleo (véase el gráfico abajo a la derecha) también ha ampliado el diferencial entre la nafta (un derivado del petróleo) y el etano (un derivado del gas natural). Esto ha beneficiado considerablemente a las empresas estadounidenses de productos químicos, que han reforzado su competitividad internacional cambiando a materias primas de etano más baratas. Entre los grandes favorecidos por este hecho está Dow Chemical, que después de varias décadas trasladando sus instalaciones de producción desde EE.UU. a Asia y otras regiones, está invirtiendo ahora miles de millones de dólares en nuevas fábricas en EE.UU. para aprovecharse de los bajos precios del gas de esquisto nacional. A la inversa, la mayor competitividad de los productores de EE.UU. es obviamente un factor negativo para los fabricantes de productos químicos en otras partes del mundo donde los costes de producción relacionados con la energía son más altos. VARIACIONES DEL PRECIO DEL GAS NATURAL EN EL MUNDO RELACIÓN GAS-PETRÓLEO 18,00 16,00 Gas natural, EE.UU. 14 Precio del gas natural de EE.UU. por millón de BTU frente al precio del petróleo $/b 21% 14,00 Gas natural, Europa 12 18% Dólares por millón de BTU 12,00 10,00 8,00 6,00 Gas natural licuado, Japón Dólares por millón de BTU % 12% 9% 6% 4,00 2,00 2 3% 0, Jul Jul Jul Jul Jul % Gas natural EE.UU./BTU Relación gas/petróleo Fuente: Pink Sheet, Banco Mundial, mayo de Fuente: On the shale trail, Goldman Sachs, "El incremento de la producción de energías derivadas del esquisto es un aspecto positivo para EE.UU. A largo plazo, esto debería proporcionar una ventaja en el plano de los costes de producción a algunos sectores económicos estadounidenses. Sin embargo, a corto plazo los grandes beneficiarios de todo lo relacionado con la energía del esquisto serían las empresas con exposición directa al proceso". Aruna Karunathilake, gestor de carteras de renta variable británica Los beneficiarios del desarrollo de la energía del esquisto no se limitan a EE.UU. Dentro de las actividades de extracción, la británica BG Group probablemente esté entre las grandes favorecidas por el auge del gas de esquisto, ya que durante los últimos años ha comprado importantes activos en este sector en EE.UU., como una participación valorada en millones de dólares en una sociedad conjunta con la texana Exco para explotar acres de campos gasistas en el norte de Louisiana y el este de Texas. Quizá más importante aún es que BG forma parte del grupo de productores que está en una posición excelente para aprovechar los amplios diferenciales de precios del gas natural en el mundo (véase gráfico más adelante, a la izquierda); en este sentido, en los últimos meses ha cerrado acuerdos que le permitirán exportar 5,5 millones de toneladas anuales de GNL través de las terminales de Louisiana para explotar la fuerte demanda en Asia. Bajo estos movimientos subyace, obviamente, la expectativa de que EE.UU. se convierta pronto en un importante exportador neto de este combustible. Además de las empresas energéticas como BG que están directamente involucradas en la extracción de gas y petróleo de esquisto, existen varias empresas que contribuyen de diferentes formas al proceso extractivo. Por ejemplo, la británica Weir Group es una empresa de ingeniería que fabrica las bombas hidráulicas que se utilizan en los pozos que se abren en las formaciones de esquisto. También en el Reino Unido, el fabricante de productos químicos especializados Elementis ofrece productos para el sector petrolero y gasista, concretamente fluidos que se utilizan para refrigerar y sellar perforaciones en pozos, también en el sector del esquisto.

7 CONCLUSIÓN EE.UU. está viviendo un verdadero renacimiento en su sector energético gracias a la explotación de las abundantes reservas energéticas de esquisto en el país. El incremento de la producción energética procedente de las reservas de esquisto está ayudando a la economía estadounidense de múltiples formas y generando condiciones más favorables para el consumo privado, la inversión en inmovilizado y las exportaciones netas. Si la producción sigue creciendo como se espera, entonces los beneficios económicos para EE.UU. también aumentarán y eso tendrá importantes repercusiones no sólo para el suministro energético del país, sino también para el sector energético mundial. Aunque otros países con grandes reservas de hidrocarburos de esquisto como China también pueden beneficiarse de esta fuente de energía a largo plazo, pocos son los que cuentan con la combinación ideal de factores de apoyo que presenta EE.UU., como su gran mercado energético interno, infraestructuras necesarias ya instaladas, conocimientos técnicos avanzados, amplios recursos hídricos y legislación favorable. Un enfoque de inversión basado en el análisis resulta determinante para sacar el máximo partido a esta tendencia de inversión. Las rentabilidades se generarán no sólo en las empresas con la mejor cartera de activos de esquisto, sino también en las que tengan las mejores competencias técnicas y las que suministren los mejores componentes. Poder analizar los factores específicos de cada valor será esencial para identificar a los ganadores y perdedores de los rápidos cambios que parecen estar dándose en el panorama energético. Notas 1 Commodities Monthly No.32, Longview Economics, abril de On the shale trail, Goldman Sachs Equity Research, Fortnightly Thoughts, marzo de Resurging North American Oil Production and the Death of the Peak Oil hypothesis, Citigroup Global Markets, febrero de Energy 2020 North America, the New Middle East, Citigroup Global Markets, marzo de La presente comunicación no está dirigida a personas residentes en los Estados Unidos. Está únicamente dirigida a personas residentes en jurisdicciones en las cuales los fondos en cuestión estén autorizados para ser distribuidos o donde no se requiera la autorización y registro de los mismos. Fidelity/FIL es FIL Limited y sus respectivas subsidiarias y compañías afiliadas. A no ser que se establezca lo contrario, todas las opiniones recogidas son las de la organización Fidelity. Las referencias en este documento a determinados valores no deben interpretarse como una recomendación de compra o venta de los mismos, ya que se incluyen únicamente a efectos ilustrativos. Los inversores deben tener en cuenta que las opiniones recogidas pueden haber dejado de tener vigencia y que Fidelity puede haber actuado ya en consecuencia. Fidelity se limita a informar acerca de sus propios productos y servicios, y no presta asesoramiento de inversión basado en circunstancias individuales. Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. El valor de las inversiones puede fluctuar y el inversor puede no recuperar el importe invertido. Las inversiones denominadas en una moneda distinta a la moneda propia del inversor estarán sometidas a fluctuaciones de los tipos de cambio. Las transacciones de cambios de divisa son efectuadas a través de una compañía asociada de Fidelity al tipo de cambio en conjunción con otras transacciones por las cuales, la compañía asociada puede obtener un beneficio. Las inversiones en mercados pequeños y emergentes pueden ser más volátiles que las inversiones en mercados más desarrollados. Fidelity Funds, Fidelity Funds II y Fidelity Active Strategy Fund son sociedades de inversión colectiva de capital variable constituidas en Luxemburgo. Las entidades distribuidora y depositaria de Fidelity Funds, Fidelity Funds II y Fidelity Active Strategy Fund son, respectivamente, FIL Investments International y Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A. Fidelity Institutional Liquidity Fund Plc es una sociedad de inversión colectiva de capital variable constituida de acuerdo a las Leyes de Irlanda. El depositario de la sociedad es J.P. Morgan Bank (Ireland) plc. Fidelity Funds, Fidelity Funds II, Fidelity Active Strategy Fund y Fidelity Institutional Liquidity Fund están inscritas para su comercialización en España en el registro de Instituciones de Inversión Colectiva Extranjeras de la CNMV con el número 124, 317, 649 y 403 respectivamente, donde puede obtenerse información detallada sobre sus entidades comercializadoras en España. Fidelity, Fidelity Worldwide Investment, el logo de Fidelity Worldwide Investment y el símbolo F son marcas registradas de FIL Limited. CSS1503

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