INFORME SECTORIAL BOLIVIA: SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE INVERSIÓN

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1 INFORME SECTORIAL BOLIVIA: SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE INVERSIÓN Informe con estados financieros al 30 de septiembre de 2014 José Daniel Jiménez Valverde (591) Resumen Ejecutivo El mercado de administradoras de Fondos de Inversión a nivel internacional enfrenta importantes desafíos desde la gestión 2008, año en que se desato la crisis financiera internacional que afectó al comportamiento de los mercados e incrementó su volatilidad, que a pesar de sus mejoría en los años 2013 y 2014 continúan los altos riesgos y deben afrontar el reto de la disminución de los precios de materias primas, petróleo y minerales. El buen comportamiento de la economía boliviana en el periodo desarrolló el mercado de SAFI s. La considerable reducción de los precios del petróleo y los minerales en el mercado internacional en el año 2014, podría afectar la economía nacional y por lo tanto a las SAFI s, no obstante el Gobierno planifica fortalecer la demanda interna. En el quinquenio y a septiembre 2014 el crecimiento de las SAFI s se vio reflejado en el incremento de la cartera propia y de los portafolios de los Fondos administrados que alcanzaron a Bs 222 millones y Bs millones, respectivamente. El fortalecimiento del mercado de sociedades administradoras de fondos de inversión (SAFI s) depende del desarrollo de los demás rubros de la economía, debido a que su crecimiento en los últimos años permitió la emisión de nuevos fondos de inversión orientados al financiamiento de la actividad productiva y al soporte de la pequeña y mediana empresa (Pyme). La política de bolivianización de la economía realizada por el gobierno en los últimos años y el comportamiento de las tasas de interés del sistema financiero, ayudaron a que las inversiones de los fondos de inversión en bolivianos incrementaran su participación respecto al total de cartera administrada. A septiembre 2014, las inversiones en bolivianos alcanzaron a 61% y las inversiones en dólares americanos a 35%. En los últimos los ahorros en el sistema financiero se incrementaron, los fondos de inversión también se beneficiaron con esta situación que se vio reflejada en el incremento del número de participantes, en su mayoría personas naturales, pero en volumen las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP s) son los mayores inversionistas. Del 2004 al 2013, la tasa de crecimiento promedio anual de participantes fue de 12% y a septiembre 2014 en comparación a diciembre 2013 se incrementó en 6%. Entorno El contexto económico internacional desde la crisis financiera del año 2008 ha generado un comportamiento volátil en los mercados financieros internacionales, afectando principalmente a Europa, pese a que en los años 2013 y 2014 las condiciones financieras mostraron mejoría por las medidas tomadas por los gobiernos de los Estados Unidos y de la zona Euro, la desconfianza y la incertidumbre persiste en los mercados de valores que en el segundo semestre del 2014 estuvieron afectados por la disminución del precio del petróleo y los minerales, cuya consecuencia se estima que incida en el comportamiento de la economía mundial y principalmente de los países emergentes. La economía boliviana en las últimas gestiones ha sido beneficiada con el crecimiento constante de su economía con las consecuencias de incrementos en el Producto Interno Bruto (PIB) y de las Reservas Internacionales Netas (RIN) que se explica por los altos precios de las materias primas. El cambio en el comportamiento del precio del petróleo y los minerales en el mercado internacional en el año 2014 podría afectar a la economía boliviana en los siguientes años ya que es muy dependiente de la exportación de hidrocarburos, pero el gobierno pretende fortalecer la demanda interna para equilibrar los posibles efectos del ámbito internacional.

2 El crecimiento de la economía nacional ha beneficiado al mercado de Fondos de Inversión debido a que los recursos excedentarios, la cartera de créditos y el incremento de los ahorros en el sistema financiero permitieron incrementar las oportunidades de inversión y como consecuencia el fortalecimiento de los portafolios de inversión en posición propia de las SAFI s, de los Fondos de Inversión Abiertos y Cerrados que administran y el número de participantes en el mercado. Es importante considerar que con todo el crecimiento de la economía, Bolivia continúa siendo un país con un mercado de Fondos de Inversión pequeño y que aún queda mucho por desarrollar. Al tercer trimestre del 2014 la Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión reportó que de todos sus países afiliados los líderes fueron: España con un total de activos netos administrados de USD millones con fondos, seguido por México con USD millones con 563 Fondos y Chile administra USD millones con fondos, Bolivia se situó muy por debajo con un total de activos netos de USD millones y 52 fondos. Análisis Financiero a) Análisis Cualitativo La normativa en Bolivia 1 determina que las sociedades administradoras de los Fondos de Inversión deben ser constituidas como sociedades anónimas de objeto único. El objetivo de estas sociedades es dedicarse exclusivamente a la prestación de servicios de administración de Fondos de Inversión y otras actividades conexas. El Fondo de Inversión se define como un patrimonio común autónomo y separado de la sociedad administradora, constituido por la captación de las personas jurídicas o naturales, denominados inversionistas, para su inversión en valores de oferta pública, bienes y demás activos permitidos por la Ley del Mercado de Valores y sus respectivos reglamentos, por cuenta y riesgo de los aportantes. Los fondos de inversión se clasifican básicamente en dos importantes grupos: Fondos de Inversión Abiertos o Fondos Mutuos (FIA): Fondos cuyo patrimonio es variable y en los que las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el fondo y su plazo de duración es indefinido. Fondos de Inversión Cerrados (FIC): Fondos cuyo patrimonio es fijo y las cuotas de participación colocadas entre el público no son redimibles directamente por el fondo, salvo en circunstancias y procedimientos dispuestos por reglamentos. La estructura del mercado de SAFI s en Bolivia está compuesta por 12 entidades participantes, esta estructura por la cantidad de empresas y las barreras de entrada podría considerarse un oligopolio. Los participantes del mercado de SAFI s son: Alianza Safi S.A BISA Safi S.A. Capital + Safi S.A. Credifondo Safi S.A. FIPADE Safi S.A. Fortaleza Safi S.A. Cuadro 1: Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión en Bolivia SAFI Grupo Económico Mercantil Santa Cruz Safi S.A. Marca Verde Safi S.A. BNB Safi S.A. Panamerican Safi S.A. Santa Cruz Investments Safi S.A Safi Unión S.A. Grupo Alianza. Grupo Financiero BISA. Grupo Financiero BCP. Grupo Financiero Fortaleza. Grupo Financiero Mercantil Santa Cruz. Grupo Financiero BNB. Grupo Panamerican. Santa Cruz Financial Group Grupo Financiero Unión. 1 Ley Nº 1834 Ley del Mercado de Valores

3 Los departamentos de La Paz, Cochabamba y Santa Cruz son las regiones con mayor potencial de aporte al mercado de Fondos de Inversión debido a que la mayor actividad económica del país se concentra en estas regiones y por ser las más pobladas del país. Las principales barreras de entrada al mercado de SAFI s son el Capital Mínimo (Inversión) y el conocimiento técnico especializado. Según la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores el capital mínimo suscrito y pagado para constituir una sociedad Administradora de Fondos de Inversión deber ser equivalente a USD más USD por cada Fondo de Inversión adicional al primero. El know-how requerido para realizar actividades de inversiones requiere de personal capacitado y con experiencia en el sistema financiero y/o demás rubros debido a la naturaleza de las operaciones que exigen las inversiones. El crecimiento del mercado de SAFI s boliviano depende en demasía del crecimiento de los demás rubros de la economía boliviana, debido a que el desarrollo de los últimos años permitió la creación y emisión de nuevos Fondos de Inversión Abiertos y Cerrados orientados al financiamiento de la actividad productiva y al soporte a la pequeña y mediana empresa (Pyme). Pero es importante considerar que la actividad crediticia de las SAFI s tiene competencia importante del sistema financiero nacional, en especial de los bancos múltiples. Los riesgos más significativos para el mercado de administradoras de fondos son: Riesgo crediticio cuyo comportamiento depende del desempeño de los mercados donde invierten los fondos y riesgo de tasas de interés que podría presentarse por cambios en las tasas de interés de los títulos emitidos por el gobierno nacional y cambios en las tasas de interés activas y/o pasivas del sistema financiero. En la gestión 2014, la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) autorizó el inicio de actividades de dos nuevas SAFI s: Alianza SAFI S.A., y FIPADE SAFI S.A. b) Análisis Cuantitativo Gráfico Nº 1 Gráfico Nº 2 En el quinquenio las inversiones de la cartera propia de las SAFI s tuvieron un comportamiento favorable que se caracterizó por un incremento paulatino. A diciembre 2012 la cartera alcanzó el mayor nivel de Bs 94 millones y a diciembre 2013 disminuyó a Bs 85 millones. A septiembre 2014 las inversiones de las sociedades administradoras crecieron de manera muy importante en 161% en comparación a diciembre 2013 y sumaron un saldo de Bs 222 millones. El indicador inversiones a activos del mercado de sociedades administradoras tuvo un comportamiento variable en el quinquenio con un resultado promedio de 62%. A diciembre 2013 el 58% del activo esta direccionado a inversiones y a septiembre 2014 se incremento a 83%, situación que se explica por la mayor oferta de emisiones en el mercado nacional, el incremento en las tasas de interés de títulos emitidos por el gobierno nacional a través del mecanismo de negociación de subasta y la apertura de dos nuevas SAFI s que incrementaron el total de cartera administrada.

4 Gráfico Nº 3 La rentabilidad del mercado de SAFI s tuvo un comportamiento variable con tendencia a disminuir paulatinamente en el periodo La rentabilidad del activo (ROA) alcanzó un promedio de 35%, y a septiembre 2014 acumulado a 9 meses 10%. La rentabilidad del patrimonio (ROE) tuvo un promedio de 46% y a septiembre 2014 acumulado a 9 meses se ubicó en 24%. Por lo tanto, la rentabilidad de las SAFI s en el último quinquenio y a septiembre 2014 siempre fue positiva, sin embargo, la tendencia a disminuir año a año se explica por el incremento de los gastos financieros y gastos de administración, situación que demostró que la eficiencia de administración de gastos del mercado fue afectada de manera desfavorable por el incremento salarial y el pago del doble aguinaldo en los periodos 2013 y También tuvieron influencia la disminución de las tasas de interés pasivas del sistema financiero nacional, debido a que las SAFI s orientan parte de sus inversiones a la apertura de depósitos a plazo fijo en las entidades bancarias del país y esto afecto a los ingresos financieros. Gráfico Nº 4 Gráfico Nº 5 El nivel de endeudamiento en el quinquenio analizado tuvo un comportamiento poco variable con resultados por debajo la unidad que demostraron que el mercado de SAFI s estuvo poco endeudado. A septiembre 2014 esta situación tuvo un cambio muy importante, el indicador pasivo a patrimonio del sector se incrementó a 1,45 veces, situación que se explica por el incremento de las obligaciones de reporto (que en un 99% pertenecen a Fortaleza SAFI) 2. El indicador de soporte de capital en el quinquenio expuso resultados por encima el 70%, situación que demostró que los activos de las SAFI s provenían del patrimonio, a septiembre 2014 este indicador cambio de manera importante a 41%, esto demuestra la importancia del incremento de los pasivos adquiridos en reporto por Fortaleza SAFI S.A. Por lo tanto, el patrimonio de las demás 2 Situación temporal ya que la normativa permite que las operaciones de reporto tengan un plazo máximo de 45 días, Fortaleza SAFI S.A., ya revirtió las operaciones de reporto a diciembre 2014.

5 entidades con respecto a su pasivo no ha sido afectado de manera considerable, porque no tienen deuda significativa por reportos. Los ingresos de las SAFI s provienen de la rentabilidad de las carteras propias administradas y de la rentabilidad de los fondos de inversión (patrimonios autónomos) abiertos y cerrados que administran, ya que cobran comisiones por administración. Por lo tanto es importante analizar la situación financiera de los mencionados Fondos. Gráfico Nº 6 Evolución de Cartera de los Fondos de Inversión En Millones de Bs mar-14 jun-14 sep-14 Bs USD UFV Total En el periodo el comportamiento de la cartera total 3 de los Fondos de Inversión Abiertos y Cerrados se caracterizó por un crecimiento importante a una tasa promedio anual de 12%. A diciembre 2013 el total de portafolio de inversiones sumó Bs millones y a septiembre 2014 se incrementó a Bs millones, que significó una tasa de crecimiento de 4% en comparación a diciembre Este Crecimiento se explica por la autorización de nuevos Fondos de Inversión en el mercado, cuyas actividades fomentan la actividad productiva y el apoyo a la pequeña y mediana empresa. En comportamiento de la participación de las inversiones en bolivianos y dólares fue inverso en el quinquenio , el total de inversiones en bolivianos se incrementó de manera paulatina hasta alcanzar a diciembre 2013 una participación de 67% del total invertido, mientras que el total de inversiones en dólares disminuyó paulatinamente hasta alcanzar una participación de 31%. A septiembre 2014 las inversiones en bolivianos participaron con 61% y las inversiones en dólares con 35%. Este comportamiento se explica por los efectos de la política de bolivianización de la economía llevada a cabo por el gobierno nacional y por los cambios en las tasas de interés del sistema financiero que contribuyeron al mencionado cambio. A septiembre 2014 los Fondos en bolivianos alcanzaron un saldo de Bs millones, los fondos en dólares sumaron Bs millones y los Fondos en Unidades de fomento a la vivienda Bs 396 millones. Gráfico Nº 7 Gráfico Nº 8 3 Total cartera sin considerar disponibilidades.

6 La evolución de los fondos de inversión en los últimos años tuvo una tendencia de cambio con el constante crecimiento de los fondos cerrados y el comportamiento variable de los fondos abiertos. En el quinquenio los FIC crecieron a una tasa promedio anual de 100% y los FIA disminuyeron a una tasa promedio anual de 3%. Esto se explica porque las SAFI s emitieron más FIC con la intención de captar recursos de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP s), debido a que las dos AFP s que operan en Bolivia cuentan con ingresos que las hacen los inversionistas institucionales más importantes del país y porque los FIC orientan sus recursos a mercados más rentables que principalmente incentivan la pequeña y mediana empresa. A septiembre 2014 el total de inversiones de los FIC sumaron Bs millones que significó una participación de 48% del total de inversiones de fondos en el mercado y los FIA alcanzaron un saldo de Bs millones con una participación de 52%. El crecimiento de participantes ayudó a mantener los saldos en los FIA debido a que por su naturaleza facilitan la administración de recursos a personas naturales. Detalle Cuadro 2: Participación de SAFI s por Tipo de Fondos en Bs Total Cartera 2013 Septiembre 2014 % Por Tipo de Fondo Total Cartera % Por Tipo de Fondo FIA % % SBI % % SCF % % SFO % % SME % % SNA % % SSC % % SUN % % FIC % % SBI % % SCM % % SFO % % SME % % SMV % % SNA % % SPA % % SSC % % SUN % % Total general A septiembre 2014 BNB SAFI S.A mantuvo su liderazgo en el mercado de FIA con el 27% del mercado (Bs millones), seguido del Mercantil Santa Cruz SAFI S.A con el 24% (Bs millones) y Fortaleza SAFI S.A se quedo con el tercer puesto con el 18% (Bs 971 millones) y en el mercado de FIC Fortaleza SAFI S.A tomó el primer lugar con una participación de 22% del mercado (Bs millones), Capital + SAFI S.A paso al segundo lugar con 19% (Bs 999 millones) y en tercer lugar se posicionó Marca Verde SAFI S.A con el 14% (Bs 697 millones). Gráfico 9

7 El buen comportamiento de la economía boliviana en los últimos años tuvo como consecuencia el crecimiento de los ahorros en el sistema financiero, los fondos de inversión también fueron beneficiados con esta situación que se vio reflejada en el incremento del número de participantes, en su mayoría personas naturales. De la gestión 2004 a la 2013, la tasa de crecimiento promedio anual de participantes fue de 12% y a septiembre 2014 en comparación a diciembre 2013 se incrementó en 6%. En el 2004 el número de participantes fue , a diciembre 2013 finalizo con y a septiembre 2014 alcanzó a Conclusiones/ Perspectivas En el ámbito internacional los mercados financieros continuarán sus operaciones con alta incertidumbre, ya que los mismos dependen de la evolución y dinamismo de la economía, que a pesar de la recuperación de la economía estadounidense y la Euro zona, se prevén efectos por los cambios de los precios del petróleo por la aplicación de la fracturación hidráulica (fracking) en el último semestre del año 2014 y de los minerales. Por lo tanto, la volatilidad de los mercados de valores afectará los precios de los títulos valores y como consecuencia a los portafolios de inversión, cuyo impacto podría ser positivo para unos inversionistas y negativo para otros. Bolivia presentó un importante crecimiento de su economía en los últimos años a causa de los favorables precios internacionales de los hidrocarburos. Este incremento benefició al mercado de SAFI s por el dinamismo empresarial que ayudó a la emisión de nuevos fondos de inversión abiertos y cerrados, pero que en comparación a otras regiones y/o países las carteras administradas son diminutas. Es importante considerar que la economía nacional estuvo poco relacionada a los mercados financieros internacionales, situación que contribuyó a que la crisis financiera no afectará al sistema financiero ni al mercado de valores boliviano, por lo que el comportamiento de las SAFI s y los fondos administrados no fueron afectados de manera negativa. La caída del precio del petróleo podría afectar a la economía boliviana y a las operaciones de las SAFI s y de los Fondos que administran ya que la gran mayoría de las inversiones son realizadas en el ámbito nacional y en títulos emitidos por el estado boliviano, situación que podría tener consecuencias en el volumen de operaciones. También es importante que las SAFI s realicen un seguimiento al comportamiento del sistema financiero nacional, ya que cualquier cambio importante en este sistema genera volatilidad en las tasas de interés del mercado y en la valoración de los portafolios de inversión. Los cambios en la composición del total de las inversiones se han reflejado en el crecimiento paulatino de la participación de los fondos de inversión cerrados, que a septiembre 2014 alcanzaron al 48%. Esta situación continuaría en ascenso debido a que las oportunidades de inversión estarían orientadas a fortalecer el mercado productivo y las AFP s cuentan con recursos importantes para direccionarlos a inversiones en FIC. Además se debe considerar que las AFP s continuarán siendo los inversionistas institucionales más importantes en el ámbito nacional. Debido a que las tasas de interés pasivas del sistema financiero fueron bajas en los últimos años, las inversiones en fondos de inversión abiertos presentaron mejores oportunidades de rentabilidad para las personas naturales y las Administradoras de Fondos de Pensiones, esta situación contribuyó al crecimiento del número de participantes a una tasa promedio anual de 12% del 2004 al 2013 y a septiembre 2014 alcanzó el mayor número de participantes. Esta tendencia de crecimiento dependerá del comportamiento de los fondos para que mayores personas destinen sus recursos excedentarios a los fondos de inversión. Bibliografía y/o Fuentes Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero. Bolivia. Boletín Mensual. Diciembre Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero. Bolivia. Boletín Mensual. Diciembre Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero. Bolivia. Boletín Mensual. Diciembre Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero. Bolivia. Boletín Mensual. Diciembre Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero. Bolivia. Boletín Mensual. Septiembre 2014.

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