REPORTE ECONÓMICO MENSUAL SURA MAYO 2015

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1 ... Elaborado por: Inversiones SURA Teléfono de contacto para entrevistas: 01 (55) Correo electrónico: Periodo: Mayo 2015 Fecha de análisis: 5 de junio de 2015

2 Highlights: Contracción en EEUU durante 1T15; resiliencia mexicana. Bajo ímpetu de crecimiento para 2T15. Banxico en sincronía con la Fed, sin apuro por endurecer su postura en junio. El tipo de cambio se debilita, pero no genera presiones inflacionarias. El programa de subastas diarias de dólares se extiende de junio a septiembre. La inflación sorprende a la baja, principalmente explicado en subsidios en tarifas eléctricas. Estabilización del precio del crudo, pero la producción petrolera sigue débil. - Empinamiento e incrementos en tasas nominales. Empinamiento y caída de tasas reales. - Ganancias moderadas en bolsa local. 1. Perspectiva en tasas En mayo, la curva de Mbonos siguió más de cerca el comportamiento de los Treasuries (figuras 1 y 2). En general, el empinamiento de ambas curvas ilustra el mensaje central de los últimos comunicados, minutas e intervenciones de los miembros del Comité de la Reserva Federal, cuya opinión mayoritaria se inclina por incrementos en tasas de referencia en algún momento del presente año, y la Junta de Gobierno del Banco de México, que ha enfatizando la importancia de sincronizar su postura monetaria con la norteamericana. Sin embargo, el empinamiento observado en ambas curvas parece moderado partiendo de un análisis fundamental y tomando en cuenta el escenario de política monetaria para los próximos meses. En parte, esto se debe a que los datos de actividad económica de 1T15 fueron decepcionantes, y ese bajo ímpetu se ha filtrado a los indicadores de 2T15. Asimismo, la inflación sigue anclada en niveles bajos, pese a que los precios del barril de petróleo han recuperado parte de la caída observada desde mediados de Por los riesgos de que el escenario base de apretamiento monetario no se materialice pronto, el movimiento en tasas ha sido tímido, pero se sigue viendo espacio para correcciones sustanciales, particularmente en los nodos de menor duración. Una justificación de lo anterior está en que las cifras de empleo en EEUU apuntan a una recuperación sólida y mayor inflación por el lado de los salarios, lo que motivaría el inicio de un nuevo ciclo de alza de tasas, específicamente en septiembre. Esto, en conjunto con la debilidad en el resto de los indicadores económicos y la presión que se dejará de ejercer sobre el mercado laboral, coloca a la Fed en una posición de apretamiento monetario más relajada que en ciclos pasados, realizando incrementos de tasas muy graduales.

3 Figura 1. Comportamiento de los M bonos Figura 2. Comportamiento en los papeles del Tesoro Figura 3. Comportamiento de los Udibonos

4 Pese a que tanto en la primera quincena de abril y mayo se vieron lecturas deflacionarias explicadas por la aplicación de descuentos de verano en tarifas eléctricas, la curva de Udibonos cayó significativamente, concentrándose en los papeles de menor duración (figura 3). Esto, de la mano con el incremento en tasas nominales relatado, ajustó buena parte de las inflaciones implícitas que habían estado fluctuando en niveles inusualmente bajos, por lo que ahora ya se acercan a los niveles de inflación pronosticados por los analistas y que son superiores al 3% (figura 5). Aún hay espacio de corrección para las tasas reales de mediano plazo. Si bien la inflación se ha contenido al rango objetivo de Banxico, los riesgos al alza se acumulan. En lo que va del año, buena parte de la caída en el índice general está explicada por una deflación acumulada en el subíndice no subyacente, de naturaleza volátil, de -3.7%. La caída en las tarifas de electricidad explican una parte sustancial (una porción naturalmente se disipará con el vencimiento de los subsidios de verano), pero el precio de las frutas y verduras también ha contribuido de manera relevante. Al respecto, es importante aclarar que este subíndice ha caído en una magnitud considerablemente menor a la observada en 2014, pero que, de seguir el patrón observado, podría corregirse a partir de julio. Por otro lado, un tipo de cambio debilitado no ha generado presiones de relieve sobre la tasa de inflación general hasta el momento. Empero, con una inflación acumulada de 1.3% en lo que va del año, el subíndice de mercancías no alimentarias, de alta exposición a importaciones, ya duplica el comportamiento observado en 2014 para un periodo similar. Aunque la magnitud es limitada dado el deterioro del tipo de cambio (18% desde septiembre 14), no debería sorprender presiones adicionales por este conducto en los próximas lecturas, pues existe un límite a la capacidad de absorción de este tipo de costos por parte de la clase empresarial. Si a lo anterior aunamos el hecho de que las familias mexicanas están consumiendo más de lo anticipado, el traspaso a precios por un dólar elevado debería materializarse pronto. Lo análogo debería ocurrir con la homologación de los salarios mínimos en las entidades federativas en donde el proceso se traducirá en incrementos de salarios. Figura 4. Comportamiento de la paridad peso/dólar

5 Figura 5. Cambio en los pronósticos de indicadores macroeconómicos Al cierre de mayo Al cierre de abril Cambio PIB (%) México Inflación (%) Tipo de cambio EE.UU. PIB (%) Inflación (%) Perspectiva de mercados A pesar un precio del petróleo estabilizándose en niveles más altos que los vistos en enero (figura 7) y de entradas de capital foráneo acumuladas a lo largo del año, tanto en instrumentos de renta fija como de renta variable, el tipo de cambio se ha deteriorado por un fortalecimiento general del dólar (2.44% de apreciación frente a otras monedas en mayo) y posiciones cortas sobre el peso mexicano en el mercado global de divisas, fenómeno que ha sido persistente desde los últimos meses de No se ven catalizadores que pudieran frenar este deterioro, pero las subastas cambiarias de Banxico (extendidas hasta fines de septiembre), deberán contener la volatilidad del mercado (figura 4). La bolsa mexicana reportó un comportamiento lateral, con una expansión del IPC de 0.27% desde el cierre de abril. Con ello, en lo que va del año, el IPC ha crecido 3.6%, que se compara favorablemente con el S&P 500, reportando 2.4%. A diferencia de su contraparte mexicana, la bolsa norteamericana vivió un buen mes, con un crecimiento de 1% (figura 6). Datos de actividad económica flojos, incluso evidencia de decrecimiento del PIB de 1T15 (-0.7% en tasa trimestral anualizada), no perjudicaron el entusiasmo que indicadores de actividad adelantada supieron contagiar al mercado. A esto se suma que la recuperación del precio del petróleo en abril, y su estabilización en mayo, permitirá que el pobre desempeño del sector energético norteamericano deje de perjudicar al resto de la economía. En el caso mexicano, la resiliencia que ha mostrado el mercado a la debilidad norteamericana, dados los últimos reportes de PIB (1.6% en tasa trimestral anualizada durante 1T15) generan optimismo; pero los riesgos hacia adelante no son menores: el consumo doméstico parece ralentizarse, mientras que la producción de petróleo y gas seguirá siendo un detractor. Igualmente, dada las altas valuaciones, el espacio para sorpresas positivas en la bolsa es acotado.

6 ABRIL 2015 Tampoco se puede descartar un escenario de mayor aversión al riesgo y volatilidad derivados de las negociaciones, hasta ahora infructuosas, en Grecia: numerosos vencimientos de pago al Fondo Monetario Internacional ocurren en junio y es claro que las autoridades griegas no cuentan con liquidez suficiente. A eso debe sumarse las reuniones de política monetaria que se celebrarán el 4 de junio en México y el de junio en EEUU. Aunque es muy probable que no se anuncien cambios en las tasas de referencia debido a la debilidad norteamericana de 1T15 e insuficiencia de datos para 2T15, el tono de los comunicados será clave para definir si en las siguientes reuniones (julio o septiembre) ocurrirá el inicio del apretamiento monetario. Figura 6. Comportamiento del IPC y el S&P 500 Figura 7. Comportamiento del precio del barril de petróleo

7 SURA Investment Management México, S.A. de C.V., Sociedad Operadora de Fondos de Inversión Línea de atención: Horario de atención: 9:00 a 17:00 hrs. Avenida Paseo de la Reforma 222, Torre I (Corporativa), Piso 4, Colonia Juárez, Delegación Cuauhtémoc, C.P , México, Distrito Federal Ahorrar es crecer El contenido del presente documento proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se ofrece garantía alguna, ni representa una sugerencia para la toma de decisiones en materia de inversión. SURA Investment Management México, S.A. de C.V., Sociedad Operadora de Sociedades de Inversión ( SIMM ) no asume ninguna responsabilidad en caso de que el presente documento sea interpretado como recomendación de compra o venta de cualquier inversión que en el mismo se mencionan. El inversionista interesado en invertir en las sociedades de inversión administradas por SIMM, deberá consultar el prospecto de información correspondiente para conocer las características de operación, administración y liquidación de cada fondo. Este documento no podrá ser reproducido parcial o totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado o divulgado sin el permiso previo por escrito otorgado por SIMM. Las opiniones publicadas en este documento son de exclusiva responsabilidad del autor. SIMM no asume responsabilidad alguna respecto de la inexactitud, errores o imprecisiones de la información contenida en el mismo.

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