FONDOS SOBERANOS DE RIQUEZA Javier Milanesio -Daniel Ivars

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1 FONDOS SOBERANOS DE RIQUEZA Javier Milanesio -Daniel Ivars Septiembre de 2011 Palabras Claves: Fondos Soberanos de Riqueza, Inversión Extranjera Directa, Inversores Institucionales Resumen Los fondos soberanos son instrumentos de inversión de los gobiernos, principalmente de países productores y exportadores de materias primas (petróleo, cereales y otras commodities), que se encargan de hacer rentables las reservas de capital acumuladas. El incremento del capital gestionado por los fondos en los últimos años proviene del aumento de los ingresos que proceden de la exportación de materias primas y la acumulación de reservas en divisas extranjeras, un fenómeno extendido en países con una balanza comercial positiva Según estimaciones realizadas a principios de 2008, la riqueza de los principales fondos soberanos de riqueza a nivel mundial rondaba entre los 2000 y 3000 miles de millones de dólares. Entre los estados propietarios de fondos se destacan tres grupos: los países exportadores de gas y petróleo (tal es el caso de: Emiratos Árabes Unidos, Noruega, Arabia Saudita, Kuwait, Rusia, Libia, Qatar, Argelia, Alaska, Brunei, Kazajastán, Malasia, Canadá, Nigeria, Irán, Azerbaiyán, Omán, Timor-Leste, Venezuela y Trinidad Tobago), países exportadores de Asia (Singapur, China, Corea del Norte y Taiwán) y otros países exportadores de commodities (Australia, Chile y Bostwana). Aunque los fondos soberanos de riqueza comenzaron a crearse con anterioridad, especialmente desde la década de los 80 continuó acrecentándose su número, perduran hasta la actualidad y, si bien, la gran mayoría de ellos se conformaron con fondos provenientes de la exportación de petróleo y commodities, otros se constituyeron con Dirección de contacto: Facultad de Ciencias Económicas, U.N.R.C., Ruta Nacional 36 km. 601 (5800) Río Cuarto, Argentina. Tel jmilanesio@gmail.com - divars@eco.unrc.edu.ar

2 fondos surgidos de superávits fiscales acumulados es decir por una tradición de gestión fiscal conservadora. El alto perfil de las operaciones de inversión protagonizadas por los fondos, junto con su control público, ha llevado a los gobiernos y a las instituciones multilaterales (FMI, OCDE, etcétera) a estudiar el tema y a medir el alcance sobre su actuación y desenvolvimiento. El presente trabajo tiene como objetivo estudiar el rol y protagonismo de estos agentes en el escenario económico internacional. En particular se persigue definir y caracterizar a estos actores, teniendo en cuenta los objetivos que persiguen y posibles incidencias sobre los flujos de inversión. Otro de los objetivos es analizar la evolución a través del tiempo de estas instituciones, para posteriormente focalizarnos en cuatro de los principales fondos como son los fondos de Singapur, Emiratos Árabes Unidos, Kuwait y China. La metodología a utilizar es de base descriptiva sustentada en el análisis de la literatura especializada y en la revisión de la información estadística provista por las instituciones analizadas.

3 Introducción Los fondos soberanos son instrumentos de inversión de los gobiernos, principalmente de países productores y exportadores de materias primas (petróleo, cereales y otros commodities), que se encargan de hacer rentables las reservas de capital acumuladas. El incremento del capital gestionado por los fondos en los últimos años proviene del aumento de los ingresos que proceden de la exportación de materias primas y la acumulación de reservas en divisas extranjeras, un fenómeno extendido en países con una balanza comercial positiva. El término fondo de riqueza soberano (su traducción literal) se utilizó por primera vez en el año El economista ruso Andrew Rozanov, en un artículo titulado «Quién posee la riqueza de las naciones?» en la Revista de los Bancos Centrales (Central Banking Journal), fue quien les dio nombre. Sin embargo, la existencia de los fondos soberanos se remontan a mediados del siglo XX, cuando en 1953 se creó la Autoridad de Inversión de Kuwait (KIA) con el objetivo de contemplar intereses de las futuras generaciones de kuwaitíes cuando las reservas de petróleo se agotasen. Las caídas de los precios del crudo en los años ochenta no permitieron un desarrollo importante de los fondos hasta inicios de los noventa que lograron acumular recursos próximos a los millones de dólares Según estimaciones realizadas a principios de 2008, la riqueza de los principales SWF a nivel mundial rondaban entre los 2000 y 3000 miles de millones de dólares (Tabla 1). Al apreciarse los estados propietarios de los fondos se destaca que el principal grupo se compone por países exportadores de gas y petróleo (tal es el caso de: Emiratos Árabes Unidos, Noruega, Arabia Saudita, Kuwait, Rusia, Libia, Qatar, Argelia, Alaska, Brunei, Kazajstán, Malasia, Canadá, Nigeria, Irán, Azerbaiyán, Omán, Timor-Leste, Venezuela y Trinidad Tobado), países exportadores de Asia (Singapur, China, Corea del Norte y Taiwán) y otros países exportadores de Commodities (Australia, Chile, Bostwana).

4 Tabla 1: Riqueza estimada de los SWF. País Nombre del SWF Valor estimado Mínimo Máximo Emiratos Árabes Unidos Abu Dhabi Investment Authority Noruega Government Pension Fund-Global Singapur Government Investment Corp Arabia Saudita No designated name Reserve Fund for the Future Kuwait Generations/Government Reserve Fund China China Investment Corporation Rusia Reserve Fund Singapur Temasek Holdings Australia Australian Future Fund Libia Libyan Investment Corporation Qatar State Reserve Fund/Stabilization fund Argelia Reserve Fund/Revenue Regulation Fund USA (Alaska) Alaska Permanent Reserve Fund Rusia National Welfare Fund Brunei Brunei Investment Authority Korea Korea Investment Corp Kazajstán National Fund Malasia Khazanah Nasional BHD Canadá Alberta Heritage Savings Trust Fund Taiwan, Provincia de China National Stabilisation Fund Chile Economic and Social Stabilization Fund 14,9 14,9 Nigeria Excess Crude Account Iran Oil Stabilization Fund 9 9 Botswana 1/ Pula Fund 4,7 4,7 Azerbaiyan State Oil Fund 2,5 2,5 Omán State General Reserve Fund 2 2 Chile Pension Reserve Fund 1,5 1,5 Timor-Leste Petroleum Fund of Timor-Leste 1,4 1,4 Venezuela FIEM - Macroeconomic Stabilization Fund 0,8 0,8 Trinidad & Tobago Revenue Stabilization Fund 0,5 0,5 Kiribati Revenue Equalization Fund 0,4 0,4 Total 2093,7 2968,7 Fuente; IMF; 2008

5 Durante las décadas del 80 se inició un proceso de creación de fondos que perduró hasta la actualidad, y si bien la gran mayoría de ellos se conformaron con fondos provenientes de la exportación de petróleo y commodities, otros se construyeron con fondos de distinto origen. (Tabla 2). El alto perfil de las operaciones de inversión protagonizadas por los fondos, junto con su control público, ha llevado a los gobiernos y a las instituciones multilaterales (FMI, OCDE, etcétera) a estudiar el tema y medir el alcance sobre la actuación y el desenvolvimiento de los fondos. Su actuación se cuestiona argumentando una escasa trasparencia en la gestión, que la propiedad de los fondos sea de los estados y su dependencia directa de los gobiernos, aunque las inversiones realizadas fueron similares a las de bancos centrales, es decir, en deuda pública, dólares y depósitos bancarios Tabla 2: Origen de los fondos Estado Año de Inicio Nombre de SWF Kuwait 1953 Kuwait Investment Authority Oil Origen de los fondos Singapur 1974 Temasek Holdings Non commodity Canadá 1976 Alberta Heritage Fund Oil Emiratos Árabes Unidos 1976 Abu Dhabi Investment Authority Oil Estados Unidos (Alaska) 1976 Permanent Fund Corporation Oil Singapur 1981 Government Investment Corp. Non commodity Brunei 1983 Brunei General Reserve Fund Oil Malasia 1993 Khazanah Nasional Non commodity Noruega 1996 Government Pension Fund Oil Iran 1999 Oil Stabilisation Fund Oil Argelia 2000 Revenue Regulation Fund Oil Kazajastan 2000 Kazakhstan National Fund Oil Nueva Zelanda 2001 Superannuation Fund Non commodity Rusia 2004 Stabilisation Fund of Russ Fed. Oil Korea del Sur 2005 Korean Investment Corporation Non commodity Qatar 2005 Qatar Investment Authority Oil Venezuela 2005 National Development Fund Oil Autralia 2006 Australian Future Fund Non commodity China 2007 China Investment Corp. Non commodity

6 Arabia Saudita n/a Saudi Arabian funds (various) Oil Fuente: Gugler Philippe, Chaisse Julien (2009) Los FSR han alcanzado a la actualidad un volumen de fondos manejados de marcada envergadura, a la vez que han participado en operaciones de importancia no solo por los montos manejados sino también por las empresas que estuvieron involucradas. El presente trabajo se concentra en cuatro parte. La Parte I define a los FSR y los caracteriza, la parte II describe a tres de los más antiguos FSR, la parte III analiza el impacto que podrían tener los FSR en los mercados de capitales internacionales, la parte IV se analizan los impactos sobre la inversión extranjera directa del accionar de estos actores. Finalmente de dan algunas conclusiones sobre lo analizado. I. Definición Los FSR son ahorros propiedad de los estados, materializados en activos financieros y constituidos para alcanzar objetivos de política económica. Si se sigue la definición propuesta por el International Working Group of Sovereign Wealth Fund publicada en el GAPP (Generalli Accepted Principles and Practices) que se dió a llamar Los Principios de Santiago 1, los fondos soberanos de riqueza se definen como: fondos de inversión con propósitos especiales de inversión o acuerdo, propiedad de gobiernos generales. Creados por los gobiernos por razones macroeconómicas, los FSR mantienen, administran o gestionan los activos para alcanzar objetivos financieros, empleando un conjunto de estrategias de inversión que incluyen activos financieros extranjeros. Los FSR son comúnmente establecidos fuera de las hojas de los balances de pagos oficiales, de las operatorias de monedas extranjeras, los productos de las privatizaciones, los excedentes fiscales y/o los ingresos resultantes de las exportaciones de productos básicos.(international Working Group of Sovereign Wealth Funds, 2008) 1 Nombre que deriva de Santiago de Chile, ciudad sede en la que se publicaron

7 De esta definición se deduce que los FSR son reconocidos como inversores institucionales, constituyendo un grupo que incluye a fondos de estabilización fiscal, fondos de ahorros, sociedades de inversión de reservas, fondos de desarrollo y fondos de pensiones sin reservas sobre los pasivos explícitos. En términos generales los FSR se pueden identificar por tres rasgos característicos: Son fondos cuya propiedad recae sobre los estados: Desde el punto vista de los países dueños o creadores tienen importancia en facilitar el ahorro, equilibrar ciclos de gran expansión y caída por cambios en los precios de exportación de commodities y permiten mayor diversificación en activos cuando tienen incrementos importantes en las reservas, disminuyendo los costos de oportunidad por su tenencia. No tienen deudas explícitas. Su administración se caracteriza en la colocación de fondos y no en la toma de fondos provenientes de terceros. Esta forma de administrarse genera importantes consecuencias a la hora de evaluar la exposición al riesgo del fondo, permitiendo las colocaciones de fondos a inversiones de largo plazo al no hacer uso de lo que comúnmente se denomina apalancamiento financiero. Son manejados en forma separada de las reservas internacionales oficiales. Esta característica cobra una mayor importancia en aquellos fondos que tienen una importante exposición a las inversiones extranjeras, permitiendo a los estados beneficiarse del incremento en la rentabilidad de los activos provenientes de otros territorios.(beck, Roland & Fidora, Michael;2008) Desde el punto de vista de su composición estos fondos están constituidos por monedas y activos de largo plazo. Los principales objetivos que persiguen son: estabilización, por cambio en los precios de los commodities; ahorros para futuras generaciones en activos diversificados y mitigar la enfermedad holandesa ; acumular participaciones en empresas de inversión, que se consideran como activos de reserva y estas se realizan con el objetivo de incrementar los beneficios sobre la inversión; fondos de desarrollo, destinados a financiar proyectos que aumenten el producto potencial del país; fondos de reserva para contingencia en las pensiones; pensado para deudas provenientes de pensiones contingentes no contempladas en los cálculos del gobierno Los objetivos pueden ser más de uno o modificarse a lo largo del tiempo, ejemplo de esto son los fondos de Rusia y Botswana que han servido como estabilizadores de corto

8 plazo pero también han formado parte de un proceso de ahorro por acumulación de reservas. II. Descripción de los principales fondos 1 Singapur El gobierno de Singapur es propietarios de dos fondos soberanos, el primero de ellos es el denominado Temasek Holdings y fue fundado en 1974 para manejar los excedentes del gobierno. Ha tenido retornos promedios de 18% anual desde el inicio y el valor de sus activos netos es de alrededor de 157,2 miles de millones de dólares 2. En 1981 se creó un segundo fondo denominado Government Investment Company (GIC) con el objetivo de manejar parte las reservas de divisas, el mismo fondo manifiesta un portafolio de 245,5 miles de millones de dólares 3. El objetivo del GIC es el de mejorar y conservar las reservas del gobierno de Singapur. Para ello invierte con un horizonte de inversión a 20 años y cuya rentabilidad esperada por encima de la inflación mundial y bajo un riesgo razonable. ( Temasek Holding posee un portafolio que invierte alrededor de cuatro ejes: Transformar la economía: Invierte en sectores industriales que se relacionan con la transformación económica de Singapur. Con el crecimiento del ingreso medio de la población: empresas o industrias cuyo crecimiento impulsa al crecimiento del ingreso medio de la población. Potenciar las ventajas comparativas : aprovechando el potencial de las empresas posicionadas. Las mejores empresas emergentes: identificando a las mejores empresas en su clase ya sea a nivel local o mundial. A partir de estos principios Temasek posee sus inversiones distribuidas a nivel mundial en las siguientes proporciones: 2 (20/10/2011) 3 (20/10/2011)

9 Región Asia ex-singapur 46,00% 45,00% Singapur 32,00% 12,00% Australia y Nueva Zelanda 12,00% 12,00% América del Norte y Europa 8,00% 8,00% África, Asia Central y Medio Oriente 1,00% 2,00% América Latina 1,00% 1,00% Fuente: (28/07/2011) A la hora de analizar los sectores en los que invierten, la proporción de inversión es la siguiente: Sector Servicios Financieros 35,00% 36,00% Transporte e Industria 23,00% 23,00% Telecomunicaciones y medios tecnológicos 24,00% 22,00% Ciencias de la vida, consumo y bienes raíces. 11,00% 11,00% Energía y Recursos 2,00% 3,00% Otros 5,00% 5,00% Fuente: (28/07/2011) A forma de ejemplo sobre las empresas sobre las que invierte el fondo, a mediados de 2011 el fondo poseía participación en: Sector de la Economía En el sector financiero Telecomunicaciones y Medios Tecnológicos: Empresas Bank of China Limited. China Construction Bank Corporation.DBS Group Holding Ltd.PT Bank Danamon Indonesia Tbk. Standard Chartered PLC. ICICI Bank Limited Shin Corporation Public Company Limited. Syngapore Technology Telemedia Pte Ltd. STATS ChipPAC Ltd. Bharti

10 Airtel Limited. MediaCorp Pte Ltd. Singapore Telecommunications Limited. Transporte y Industria Ciencias de la vida, consumo y bienes raíces. Keppel Ccorporation Limited. Neptune Orient Lines Limited. PSA International Pte Ltd. Sembcorp Industries Ltd. Singapore Technologies Engineering Ltd. Singapore Airlines Ltd. Singapore Power Limited. SMRT Corporation Ltd. Olam International Limited. CapitaLand Limited. Li & Fung Limited. Mapletree Investments Pte Ltd. SATS Ltd. Surbana Corporation Pte Ltd. Wildife Reserves Singapore Pte. Ltd. Energía y Recursos Chesapeake Energy Corporation.MEG Energy Corporation Fuente: (28/07/2011) Desde el punto de vista de su gestión, el fondo es administrado en forma autónoma e independiente, guiado por el principio de maximizar los retornos a largo plazo. Por el lado de la transparencia, si se analiza el Índice de Transparencia Linaburg- Maduell confeccionado por el SWF Institute, el fondo poseía en el primer trimestre de 2011 la mayor calificación de transparencia obtenible por un fondo: 10.( 28/07/2011). 4 2 Emiratos Árabes Unidos El Abu Dhabi Investement Authority (ADIA) fue creado en 1976 con la misión de invertir la riqueza del Gobierno de los Emiratos de Abu Dhabi para proveer de los recursos financieros necesario y mantener la riqueza futura de los Emiratos. 5 4 En el anexo 1 se detalla la composición de este índice. 5 ADIA Review Prudent Global Grorth

11 Si bien los fondos son propiedad del gobierno, los mismos son administrados mediante programas de inversión independientemente y sin referencia del gobierno o de otras entidades que también administran la riqueza del gobierno. Las inversiones que realiza el fondo se encuentran diversificadas a través de todo el globo (la República Argentina se encuentra en el listado de países), bajo la forma de bonos, acciones públicas, bienes raíces, acciones privadas, infraestructura, etc. Hacia fines de 2009, aproximadamente el 80% de los fondos de ADIA eran monitoreados diariamente, y cerca del 60% de los fondos eran estrategias de inversión que replicaban índices, mostrando un alto grado de diversificación. A la hora de definir el la cartera de inversión, ADIA se caracteriza por identificar un nivel aceptables de riesgo y a partir de allí construir rangos de inversión que le permitan maximizar los retornos esperados. Si se analizan la cartera de inversiones que posee el fondo por clases de activos, nos encontramos que ADIA posee una estrategia que mezcla la disciplina con la flexibilidad a la hora de definir, por lo que la composición de la cartera posee bandas porcentuales a la hora de invertir. Las proporciones de inversión son: Tipo de Activos MIN MAX Acciones Desarrolladas 35,00% 45,00% Acciones de Mercados Emergentes 10,00% 20,00% Acciones de pequeña capitalización 1,00% 5,00% Bonos de Gobiernos 10,00% 20,00% Créditos 5,00% 10,00% Fondos de Cobertura y Fondos Administrados 5,00% 10,00% Bienes Raices 5,00% 10,00% Acciones Privadas (No cotizan) 2,00% 8,00% Infraestructura 1,00% 5,00% Efectivo 0,00% 10,00% Fuente: ADIA Review Prudent Global Grorth

12 Si se analizan los límites de inversión teniendo en cuenta la región a la que pertenecen los activos las proporciones invertidas son: Región Min Max América del norte 35,00% 50,00% Europa 25,00% 35,00% Asia Desarrollada 10,00% 20,00% Mercados Emergentes 15,00% 25,00% Fuente: ADIA Review Prudent Global Grorth. Un aspecto llamativo respecto a las regiones en las que invierte ADIA, es que no invierte en los Emiratos Árabes Unidos. De manera similar, tampoco lo hace en el golfo, excepto que alguno de estos activos forme parte de un índice que se pretenda replicar. El manejo del riesgo se encuentra en el corazón del proceso de inversión, ya que los rangos de inversiones generadas surgen de una visión de largo plazo que les permita generar un punto de referencia neutral al riesgo. El proceso de creación consiste en identificar tendencia en las economías globales con el apoyo de analistas cuantitativos, y luego comparar riesgos y rendimientos en diferentes escenarios. (ADIA Review Prudent Global Grorth) Desde el punto de vista de la transparencia, el Índice Linaburg-Maduell que elabora de SWF Institute para este fondo en el primer trimestre de 2011 arrojó un valor de 3, lo que pone en tela de juicio la transparencia del fondo. ( 28/07/2011) 3 Fondo de pensiones noruego-global (FPG) Fue creado en 1990 bajo el nombre de Fondo de Petróleo del Gobierno como para llevar a cabo una gestión adecuada de los ingresos que provienen del petróleo. Si bien es de creación reciente ha tenido un gran crecimiento. Como objetivo se persigue suavizar los gastos que provienen del ingreso del petróleo a lo largo del tiempo, considerando la

13 volatilidad de ese ingreso. Y a la vez gestionar los ahorros necesarios debido a futuros problemas de envejecimiento de la población noruega. La estrategia de inversión ha sido aproximadamente un 60% acciones de las cuales un 35% se han destinado a América y Africa, 50% a Europa y 15% a Oceanía y Asia. El 40% restante se ha invertido en renta fija siguiendo similares proporciones (35,60 y 5). Por otra parte se ha establecido como regla para cubrir déficits presupuestarios poder demandar del fondo una cantidad que no exceda el rendimiento real del Fondo de manera de preservar el capital en términos reales. El fondo fue creado por el parlamento noruego mediante la ley de pensiones y depende del Ministerio de Finanzas, quien delego el manejo profesional en el Banco de Noruega, pero mantiene un acuerdo de asesoría con el Banco Central de Noruega. El ministerio si bien delega en el Banco la gestión, establece marcos de actuación y los riesgos que se deben asumir. A la vez existen lineamientos éticos del Fondo que se basan en un conjunto de normas tales como el Pacto Mundial de Naciones Unidas y el código de conducta de la OCDE para empresas multinacionales. Pero además se considera de importancia evitar inversiones en empresas que comprometan al Fondo ante los ciudadanos por llevar a cabo actividades poco éticas. La transparencia aglutina el debate sobre los FSR, en ese sentido se involucran aspectos como estructura de gobernabilidad, objetivos y estrategia de inversión como medidas evaluatorias y el FSR Noruego tiene un alto nivel de transparencia, ya que el índice de transparencia Linaburg-Maduell es de 10 en el primer trimestre de 2011( 28/07/2011) 4 La República China. El gobierno Chino se caracteriza por poseer importantes FSR, los cuales durante la crisis financiera internacional desatada en 2008 se convirtieron en actores que participaron en muchas de las operaciones sobre empresas emblemáticas del sistema financiero como lo son: Morgan Stanley, Barclays, Blackstone, etc.

14 Entre los SWF que en la actualidad posee el Estado Chino se encuentra: La Corporación de Inversión de China (CIC): Creado en septiembre de 2007 con u$s millones. Posee como característica de inversión invertir el 66% de sus activos en la economía China y el resto en las demás economías. La Administración Federal de Divisas (SAFE): según las últimos datos que se conocen, cuenta con un capital de u$s 567,9 miles de millones. 6 Si bien a la SAFE muchos no la consideraban como un SWF dado que es el organismo encargado de administrar las reservas internacionales de China, las inversiones sobre bancos Australianos pusieron en evidencia la capacidad de direccionar fondos. Los FSR chinos son fondeados fundamentalmente mediante dos fuentes: la exportación de commodities y el flujo de capitales extranjero recibido en el país. El China Investment Corporation (CIC) responde directamente al Consulado del Estado de China. En términos organizacionales el mismo se divide en tres departamentos con funciones delimitadas: Central Huijin Investment Company (CHIC) el cual se encarga de proveer de capital a las firmas financieras domésticas. morosidades. China Jianyin Investment, encargado de los activos internos así como también de las Un tercer departamentos encargado de la gestión de las inversiones extranjeras. Desde el punto de vista gerencial, el directorio del fondo estaba conformado por 11 integrantes, siendo el gerente general del mismo el vicepresidente del fondo de pensión de China. Desde el punto de vista de los objetivos que tiene el fondo, si bien no se encuentran definidos explícitamente, por palabras de sus miembros el objetivo es la búsqueda de rentabilidad, si bien definen cual es el nivel de riesgo que están dispuestos a asumir. Con respecto a los activos que el fondo posee, este último se muestra reticente a mostrar gran cantidad de información. 6 (20/10/2011)

15 Hacia finales de 2007 entre las principales empresas por el volumen invertido en las que participaba el fondo se encontraban: Bank of China. Blackstone Group.Industrial and Comercial Bank of China. China Construction Bank. China Everbright Bank. China Jianyin Investment Company. Agricultural Bank of China.China Development Bank.Morgan Stanley. Como puede corroborarse, los principales objetivos de inversión han sido bancos o grupos de inversión. Al mismo tiempo parecieran existir indicios de que los criterios para la asignación de los fondos no han sido principalmente basados en los retornos y riesgos esperados de las inversiones, sino en cuestiones de políticas económicas, aportando capital a las firmas existentes y no solo comprando las acciones en mercados secundarios (como acurrió en noviembre de 2007 al aportarle capital al China Everbright Bank en una IPO en la Bolsa de Hong Kong). (Martin, Michael F.; 2008; p. 10) Con referencia al Índice de Transparencia Linaburg Maduell el CIC para el primer trimestre de 2011 alcanza un valor de 7. De la misma manera si se lo compara con el valor alcanzado por el SAFE, este obtiene una calificación de 2. ( 28/07/2011) III. Influencia en los mercados internacionales de valores Los efectos de los fondos de inversión sobre el mercado internacional de valores, presenta características de interés teniendo en cuenta que la propiedad de estos fondos es en la mayoría de países emergentes o países chicos. La influencia viene de la mano de los mercados en que incursionan los fondos soberanos. El mercado de divisas en primer lugar y el mercado de valores o de activos de las empresas en segundo lugar. La tenencia de divisas se deriva de los excesos de reservas logrados en países En cuanto al mercado de valores podrían tener una influencia mediante presión de precios o cambios en la aversión al riesgo. En el primer caso se origina por la presión de demanda de los FSR y solo es posible si la curva de demanda es de pendiente descendente. Y aunque hay estudios que evidencian esta presión de precios en ciertos mercados no hay uniformidad en las conclusiones acerca de la duración de esos efectos (Scholes

16 (1972);Mickelsson and Partch(1985); Levin and Wright(2006)). Por otra parte los FSR pueden tener influencia en los precios mediante el aumento de la aversión al riesgo global debido a un horizonte de inversión a largo plazo. IV. Interrelación con la IED Los países emergentes han visto incrementada la acumulación de divisas por el resultado de su comercio internacional y a la vez el ingreso de IED lo que ha disparado el volumen total de reservas del mundo. Sin embargo, la participación de los fondos en la IED es relativamente pequeña aunque creciente. Es importante destacar que la mayor parte de los fondos soberanos invierte cautelosamente, tomando pequeñas participaciones en las empresas. Es que también influyen las decisiones de inversión como la naturaleza de los objetivos que persiga el fondo. En principio en esas decisiones puede pesar más los retornos que la liquidez y en consecuencia se tiende a invertir en activos de largo plazo con diferentes combinaciones de riesgo y retorno. Estos activos permiten suavizar los retornos respecto de las fluctuaciones de corto plazo.(noyer 2007). Con respecto al riesgo al ser un fondo del conjunto de los ciudadanos, incluidos los de ingresos más bajos, la recomendación respecto de la asunción de riesgos es de asumir bajos niveles, más bajos que los que individuos de altos ingresos están dispuestos a tolerar. En este sentido una cartera y las decisiones de IED varían con respecto a la gestión privada de empresas o inversores. También con el objetivo de seguir políticas de desarrollo es posible que se realicen inversiones en empresas de países más desarrollados que permitan acceso a nuevas y mejores tecnologías. Y el objetivo de altos rendimientos futuros depende del desarrollo sostenible en el largo plazo, esta política es seguida por el FSR noruego (Ang ; 2008). Por estos motivos es que las inversiones realizadas por los FSR se distinguen de las IED llevadas a cabo por empresas transnacionales y su participación en términos relativos es pequeña. Una consideración aparte merece el comportamiento observado en la reciente crisis subprime, en donde los FSR en parte atemperaron la caída en los precios de las acciones y el riesgo del sistema financiero al capitalizar mediante compra de acciones de bancos con

17 dificultades, convirtiéndose en proveedores de capital de último recurso. A la vez la participación de los fondos en los bancos fue posible por que compran pequeñas participaciones y no exigen formar parte de los directorios. Conclusión Los FSR de riqueza nacen en mediados de los años 50 y tienen su origen en los excedentes de reservas que aportan las exportaciones de commodities. A partir de los años 80 y con el crecimiento del precio del petróleo y los commodities su creación y tamaño se ha multiplicado, dando lugar a intensos trabajos acerca de la estructura y conducta inversora de los distintos FSR- Se ha ensayado definir a los fondos y entre estas definiciones se ha tomado la correspondiente a los Principios de Santiago del International Working Group of Sovereign Wealth Fund y publicadas como practicas y principios generalmente aceptados, en ese sentido se definen a los FSR como ahorros propiedad de los estados que a la vez tienen la finalidad de equilibrar ciclos de expansión, se componen de activos por monedas y activos de largo plazo y se manejan separadamente de las reservas internacionales. Posteriormente se ha se han caracterizado un conjunto de FSR teniendo en cuenta su tamaño y la particularidad en cuanto a su gestión y transparencia. Los fondos caracterizados son los pertenecientes a: Singapur, Noruega, Emiratos Árabes Unidos y República de China. Este tipo de caracterización ha permitido tener una aproximación a los aspectos estudiados en cuanto a conducta inversora y transparencia. Por último se consideran el impacto que tienen los FSR sobre el mercado de activos considerando que pueden invertir en mercados de bonos de acciones y de divisas y que no necesariamente se observan características que hagan considerar una curva de demanda horizontal en forma permanente. Se ha considerado el comportamiento inversor de los FSR en el capital accionario de las empresas. De este comportamiento se ha concluido una participación pequeña en empresas y pequeña injerencia en las juntas directivas de las mismas.

18 En síntesis este trabajo ha intentado caracterizar a los FSR en función de las inquietudes consideradas en la literatura, definiéndolo y describiendo a los que presentan un conjunto de particularidades y analizando rasgos principales de su conducta inversora junto al efecto que ellas tienen en el mercado de capitales y en la Inversión extranjera directa a la vez que dejar abierto un conjunto de análisis particulares para futuros trabajos. Como el estudio de fondos latinoamericanos, los elementos que fuerzan la aparición de Fondos Soberanos y la forma de gobernabilidad y transparencia que ellos poseen.

19 Anexo 1: Índice de Transparencia Linaburg Maduell. El Índice de Transparencia Linaburg-Maduell fue desarrollado en el Instituto de Fondos Soveranos de Inversión (SWFI) por los investigadores Carl Linaburg y Michael Maduell. Este índice se caracteriza por analizar 10 aspectos sobre la transparencia para el público. Cada aspecto analizado sobre la transparencia le adiciona un punto de valor al índice, por lo que el mismo podrá asumir valores entre 1 y 10 punto, donde 10 puntos indica la mayor transparencia y el 1 la menor. El SWFI determina el valor de 8 como el mínimo aceptable para considerar a un fondo como transparente. Los puntos analizados por el índice son: El fondo provee información histórica sobre razones para su creación, origen de su riqueza y estructura de propiedad del gobierno. El fondo proporciona hasta el día y en forma independiente los informes anuales auditados El fondo ofrece un porcentaje de propiedad de las participaciones de la empresa y ubicación geográfica de las explotaciones El fondo proporciona un valor total de mercado de la cartera, devoluciones y compensaciones de gestión El Fondo proporciona directrices en referencia a las normas éticas, políticas de inversión y ejecutor de las directrices El Fondo proporciona estrategias y objetivos claros El fondo identifica claramente las filiales y la información de contacto El fondo identifica los gestores externos El fondo gestiona su propia página web El Fondo proporciona la dirección principal de ubicación de la oficina y la información de contacto como teléfono y fax. ( 10/10/2011)

20 Bibliografía Abu Dhabi Investment Authority. (2009). ADIA Review Prudent Global Growth Abu Dhabi. Ang, A. (2008). The Norwegian Pension Fund: The Divestiture of Wal-Mart Stores. (Serie Columbia Case Works, Número de Identificación ). Nueva York: Columbia Business School Beck, Roland & Fidora, Michael. (2008). The Impact of Sovereign Wealth Funds on Global Financial Markets; European Central Bank; Occasional Paper Series. Gugler, Philippe & Chaisse, Julien. (2009) Sovereign Wealth Funds in the European Union;. NCCR Trade Regulation. Swiss National Centre of Competence in Research, Working Paper International Working Group of Sovereign Wealth Funds. (2008) GAPP, Sovereign Wealth Funds. Generally Accepted Principles and Practices Santiago Principles. Levin, Eric J. and Robert E. Wright (2006): Downwards sloping demand curves for stock?,studies in Economics and Finance, Vol. 23(1), pp Martin, Michael F,; China's Sovereign Wealth Fund (2008): CRS Report For Congress; Congressional Research Service. United State. Mikkelson, Wayne H. and M. Megan Partch (1985): Stock Price Effects on Secondary Distributions, Journal of Financial Economics Vol. 14, pp Monetary and Capital Markets and Policy Development and Review Department. (2008) Sovereign Wealth Funds-A Work Agenda. International Monetary Fund. Noyer, C. (2007). Foreign reserve accumulation some systemic implications. Speech by Mr Christian Noyer, Governor of the Bank of France, Salzburg Global Seminar. 1 October 2007 Scholes, Myron S. (1972): The Market for Securities: Substitution versus Price Pressure and theeffects of Information on Share Prices, Journal of Business, Vol. 45(2), pp

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