Finanzas Corporativas

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1 Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) Informe integral Factores relevantes de la calificación Calificaciones VCP Clase 8 por hasta $60 mm (ampliable hasta $130 mm) A2(arg) VCP Clase 9 por hasta $ 77 mm A2(arg) VCP Clase 11 por hasta $ 40 mm A2(arg) (ampliable hasta el equivalente en pesos de U$S 16mm) ON Clase 1 por hasta un VN en pesos equivalente a US$ 50mm BBB(arg) ON Clase 2 por hasta U$S 65mm BBB(arg) ON Clase 4 por hasta un VN en pesos equivalente a U$S 5 mm. (ampliable hasta U$S 34 mm ) BBB(arg) ON Clase 5 por hasta U$S 5 mm (ampliable hasta U$S 34 mm ) BBB(arg) Perspectiva Estable. Resumen Financiero 30/09/14 31/12/13 ($/Miles) 9 meses Anual Total Activos Total Deuda Financiera Ingresos EBITDA EBITDA (%) Deuda Neta/ EBITDA EBITDA/intereses Informes relacionados Metodología de Calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (Afiliada de Fitch Ratings) Reg. CNV Nº9 Analistas Analista Principal Gabriela Curutchet Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com Analista Secundario Frank Medrisch Director Asociado frank.medrisch@fixscr.com Finanzas Corporativas Petróleo y Gas/Argentina Desempeño atado a la firma de Acuerdos con operadores reconocidos: la compañía firmó acuerdos de inversión con YPF y Petrobras en las áreas no convencionales de El Mangrullo, Anticlinal Campamento, E. Fernandez Oro y Rincón del Mangrullo. La producción derivada de dichos acuerdos ha avanzado conforme al objetivo de la compañía. Acuerdos exploratorios: la compañía cuenta además con desarrollos exploratorios marginales en las Áreas Senillos y Caracol. En el caso de contemplar un plan agresivo en dichas áreas, las inversiones serán financiadas principalmente con inyecciones de capital o flujo generado por la compañía. Agresivo plan de inversión comprometido en los Acuerdos: a septiembre 2014 PEPASA realizó inversiones por el acuerdo con YPF por U$S 59.7 mm. Para el período Octubre diciembre 2017 se esperan un total de U$S mm (incluye YPF). Las inversiones están siendo financiadas con caja proveniente de bonos domésticos, la emisión de capital por $100 mm de enero 2014 y generación de fondos. Apalancamiento en línea con lo esperado: el acuerdo de inversión firmado con YPF significó duplicar la deuda, la cual a septiembre 14 ascendió a $986 mm. A septiembre 14 el índice de Deuda Neta/EBITDA resultó en 1.5x. FIX espera que para fines de 2014 el nivel de apalancamiento (deuda neta/ebita) se mantenga por debajo de 2.5x. Riesgo regulatorio: Los precios en el sector de hidrocarburos se encuentran altamente regulados. Además, las cobranzas de la empresa están principalmente dirigidas a Central Térmica Loma de La Lata S.A. (CTLL) y Central Térmica Güemes S.A. (CTG) que a su vez dependen de las cobranzas de CAMMESA. Cualquier cambio de soporte del gobierno hacia CAMMESA podría afectar a toda la industria. Bajo riesgo de volumen y precio: La producción de gas en relación a los acuerdos de inversión con Yacimientos del Sur (ex Apache Energía) y Petrobras Argentina está contractualmente vendida a dos compañías del grupo, CTLL (calificada por FIX en A-(arg)) y CTG (calificada en A(arg)). El precio de venta del gas natural de la compañía fue aprobado por la SE bajo el Programa Gas Plus a precios que van entre 5 US$/MMBTU y 5,2 USD/MMBTU. En agosto 2013 la Secretaría de Energía aprobó vender el gas adicional al producido en 2012 menos la declinación en US$ 7,5 MMBTU. Dicha aprobación entró en vigencia a partir de marzo 2013, lo que implica una mejora adicional al flujo de aprox. US$ 20 MM para 2014, incluyendo el nuevo acuerdo con YPF. Sensibilidad de la calificación La baja en la calificación provendría de: 1- baja en la producción por debajo de lo esperado, que derive en un aumento del apalancamiento superior a 2.5x de deuda neta/ebitda; 2- un cambio en la estrategia de la compañía que contemple prolongar las inversiones en exploración en detrimento del desarrollo de reservas probadas; y 3- un importante retraso en los plazos de cobros consecuencia de una mayor prolongación de los pagos por parte de CAMMESA a la industria. La suba en la calificación sería considerada si la empresa lograra implementar con éxito los nuevos proyectos de inversión, manteniendo un moderado perfil de riesgo operativo y financiero en futuros proyectos, consolidando su generación de fondos y conservando índices de deuda/ebitda por debajo de 2.0x Liquidez y estructura de capital Buena liquidez: A septiembre 2014, PEPASA evidenció ratios de endeudamiento conforme a lo esperado, Deuda neta/ebitda 1.5x. A dicha fecha, la compañía contaba con una posición de caja e inversiones de corto plazo de $759MM, que se destinará principalmente a realizar las inversiones comprometidas.

2 Perfil del Negocio Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) es una subsidiaria del grupo Pampa Energía, y fue creada en el año 2009 con el objetivo de abastecer a las centrales térmicas del grupo. Acuerdos de inversión con operadores reconocidos En la actualidad la compañía mantiene acuerdos de inversión con Petrobras e YPF, en donde estas últimas actúan como operadores en la producción de hidrocarburos en áreas con reservas probadas y desarrolladas, obteniendo PEPASA un porcentaje de dicha producción. Con estos acuerdos de inversión el Grupo Pampa Energía apostó a invertir en áreas con características geológicas complejas, ya sean de arenas compactas o de baja permeabilidad ( tight gas ). El siguiente cuadro muestra las inversiones realizadas por la compañía desde el inicio de los acuerdos hasta septiembre 2014 y las inversiones previstas. Inversiones realizadas a septiembre 2014 Inversiones previstas para el periodo octubre diciembre 2017 (U$S MM) Yacimientos del Sur (ex Apache Energía) Petrobras ,4 Petrobras YPF Total La compañía ha cumplido con sus objetivos de producción, comenzando la producción derivada del acuerdo con YPF en julio En Agosto 14 el volumen de producción de los primeros 9 pozos del acuerdo con YPF era de 350 Dam3/día y se espera que para fin de 2014 la producción bajo dicho acuerdo supere los 700 Dam3/día, y la producción total de Dam3/día. FIX espera que para diciembre 14 el EBITDA proveniente de dichos acuerdos supere los U$S 40MM y para 2015 los U$S 90MM, siendo el flujo libre de fondos negativo en ambos periodos. Acuerdo de asociación con Rovella Carranza S.A. y G&P La Sociedad firmó dos acuerdos con Rovella Carranza S.A. y G&P para la exploración de las áreas Senillosa y Caracol Norte respectivamente, en los cuales PEPASA actúa como operador. Las inversiones totales de PEPASA en Senillosa ascienden a U$S11.2 millones y mientras que en Caracol Norte existe un compromiso de inversión por US$ 3.7 millones. Dado el mayor perfil de riesgo de estas áreas FIX no considera el potencial flujo de fondos proveniente de las mismas. Riesgo del sector El mercado de gas e hidrocarburos, está altamente regulado y posee reglas cambiantes, por lo tanto el principal riesgo consiste en la posibilidad de que futuros cambios regulatorios afecten al negocio de las empresas. En 2008 la Secretaría de Energía dictó la Resolución N 24/08 (modificada por Res /08), creando el Programa Gas Plus. Este programa permite a los productores la libre disposición y comercialización del gas extraído bajo este régimen. PEPASA se constituyó en 2009 con el fin de aprovechar dicho programa y por lo tanto un cambio en el mismo provocará un necesario reacomodamiento de la compañía. Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 2

3 El sector es de capital intensivo y su éxito depende de la capacidad de las empresas de producir petróleo y gas a partir de las reservas existentes o de descubrir reservas adicionales de petróleo y gas y explotar económicamente el petróleo y gas de dichas reservas. Posición competitiva PEPASA nace con el objetivo de abastecer a las centrales térmicas del Grupo Pampa. Así toda la producción correspondiente a PEPASA bajo el acuerdo de Inversión con Apache se comercializa a CTLL y la producción correspondiente a los acuerdos con Petrobras se comercializa a la Central Térmica Piquirenda (ahora CTG) y CTLL. Administración y Calidad de Accionistas Pampa Energía S.A. (Pampa) es la sociedad controlante de PEPASA con un 50% de participación. Pampa fue fundada en 2005 y a la fecha es la empresa integrada de electricidad más grande de Argentina. A través de sus subsidiarias participa en la generación, transmisión y distribución de electricidad. Pampa Energía mostró un deterioro económico financiero como consecuencia de las pérdidas obtenidas en los segmentos de transmisión y distribución. FIX espera que PEPASA no distribuya dividendos ni otorgue préstamos a las compañías del grupo para financiar las mismas. Factores de riesgo Marco regulatorio cambiante. Cobranzas dependientes de CAMMESA en forma indirecta. Producción sujeta al éxito en la perforación. Negocio concentrado en acuerdos con YPF y Petrobras Perfil Financiero Rentabilidad A septiembre 2014 (9 meses) las ventas de gas se incrementaron en un 138% ($ 224 mm) con respecto al mismo periodo del año anterior, debido a la puesta en producción del acuerdo Petrobras 2 a partir de Julio 2013 y al incremento del precio del gas excedente (Res 1/13 a partir de marzo 2013). En total las ventas de la compañía ascendieron a $239.5 mm representando un incremento de 124%. El EBITDA de la compañía se vió afectado por el devengamiento de los Acuerdos Compensatorios otorgados a gerentes y directores por $45 mm y por lo tanto el margen de EBITDA bajó a 48.9%. A fines comparativos, si no tomamos en cuenta los Acuerdos Compensatorios el margen de EBITDA ajustado hubiera sido 67.9% (vs 69% en septiembre 13). Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 3

4 Considerando el nuevo acuerdo firmado con YPF (comenzó su producción en Julio 2014), el incremento del precio del gas excedente y la producción de los acuerdos Apache, Petrobras 1 y Petrobras 2, FIX estima que el EBITDA de la compañía debería superar los US$ 40 MM en 2014 y US$ 90MM en Flujo de fondos Desde el comienzo de sus operaciones PEPASA obtuvo un flujo de fondos libre negativo debido a las altas inversiones comprometidas en los acuerdos. El ejercicio a septiembre 14 (9 meses) cerró con un Flujo de fondos libre negativo de $512 mm, habiendo realizado inversiones por $414 mm. La alta posición de caja proviene del aporte de capital realizado en enero de 2014 por $100 mm y el incremento del endeudamiento ($423 mm), a septiembre quedaban pendientes inversiones comprometidas en el acuerdo con YPF por U$S 91.8 mm. FIX espera que dadas las inversiones comprometidas en el acuerdo con YPF el flujo de fondos continúe siendo negativo. Liquidez y estructura de capital A septiembre 2014 la deuda financiera de PEPASA ascendía a $ 986 mm, venciendo el 21% en el corto plazo. El 100% de la misma se encuentra denominada en pesos. La deuda se compone principalmente por las ON y VCP emitidas en el mercado y adelantos en cuenta corriente. Con excepción a los VCP en dólares que son a tasa fija, la restante deuda con el mercado de capitales se encuentra colocada a tasa variable BADLAR más un margen que varía entre 2.99% y 4.25%. A septiembre 2014 (9 meses), PEPASA evidenció ratios de endeudamiento y cobertura conforme a lo esperado, Deuda neta/ebitda 1.5x y FFL+Caja e Inversiones Corrientes/Servicio de Deuda 0.6x. A dicha fecha, la compañía contaba con una posición de caja e inversiones de corto plazo de $759MM, que se destinará principalmente a realizar nuevas inversiones. FIX estima que el índice de deuda neta/ebitda cerrará en 2014 por debajo de 2.5x. Fondeo y flexibilidad financiera Desde sus inicios la compañía demostró tener buen acceso al mercado de capitales. Inicialmente, la compañía financió sus inversiones con VCP, aportes de capital y generación de fondos propios. PEPASA planea emitir VCP Clase 11 y las obligaciones negociables Clase 4 y 5 por un total de USD 26 mm. Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 4

5 Anexo I. Resumen Financiero Finanzas Corporativas Para los Estados Contables cerrados a septiembre 2014 los índices se han estimado anualizando las cifras correspondientes a los primeros nueve meses. Balance General - Petrolera Pampa S.A. (miles de ARS$, año fiscal finalizado en Diciembre) Cifras consolidadas Tipo de cambio a cierre del período 8,44 6,53 4,93 NIIF NIIF NIIF Cifras (Miles ARS) sep-14 dic-13 dic-12 dic-11 dic-10 9 meses Rentabilidad EBITDA Operativo (5.392) Margen de EBITDA 48,9 63,5 44,8 27,5 s.d. Margen del Flujo de Fondos Libre (213,9) (51,4) (65,5) (136,4) s.d. Retorno sobre el Patrimonio Promedio 96,4 49,3 (35,1) (28,4) (65,9) Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos (0,6) 2,8 3,2 (0,6) s.d. EBITDA / Intereses Financieros Brutos 1,0 1,7 2,1 3,2 s.d. (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 0,6 0,8 (0,2) (0,7) s.d. FCO / Inversiones de Capital (0,2) 0,2 (0,7) (1,5) (43,3) Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO (9,6) 2,6 2,0 (28,7) s.d. Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 6,3 4,3 3,1 5,0 s.d. Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 1,5 2,1 2,8 3,4 0,5 Costo de Financiamiento Implicito (%) 22,5 12,9 20,5 12,5 N/A Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,2 0,4 1,0 0,8 N/A Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) ( ) (6.887) (6.251) Variación del Capital de Trabajo (79.148) (73.071) (34.776) Flujo de Caja Operativo (FCO) (97.798) (25.777) (41.663) (2.861) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) ( ) (39.215) (28.696) (66) Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) (82.758) (64.992) (70.359) (2.927) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto 0 ( ) Variación Neta de Deuda Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja (9.846) (9.924) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) N/A N/A EBIT Operativo (1.495) (5.401) Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto (8.970) (5.805) (3.803) Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 5

6 Anexo II. Glosario EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (Afiliada de Fitch Ratings). DAM3/d: decámetro cubico por día. ANEXO III Características de los Instrumentos ON Clase 1 por hasta un VN en pesos equivalente a US$ 50 millones* Valor Nominal Final: $ (equivalente a U$S al Tipo de Cambio Inicial). Fecha de Emisión: 28 de junio de Fecha de Amortización y Vencimiento de capital: 28 de junio de Intereses: Badlar privada aplicable a los períodos de interés comprendidos en cada fecha de pago +300 puntos básicos. Pago de intereses trimestral. ON Clase 2 por hasta U$S 65 millones Valor Nominal Final: $ Fecha de Emisión: 6 de junio Fecha de Amortización y Vencimiento de capital: 6 de junio de Intereses: Badlar privada + 0 puntos básicos de margen de corte. Pago de intereses trimestral. ON Clase 4 por hasta un VN en pesos equivalente a U$S 5 mm (ampliable hasta U$S 34 mm ) Las Obligaciones negociables Clase 4 por hasta un VN en pesos equivalente a U$S 5 mm (ampliable hasta U$S 34 mm) cuentan con un vencimiento a los 18 meses desde la fecha de emisión. Los servicios de capital se abonarán en la fecha de vencimiento y los de intereses serán abonados trimestralmente. Las ONs devengarán intereses a una tasa de interés fija a determinar hasta que se cumplan nueve meses desde la fecha de emisión, luego hasta el vencimiento de las obligaciones negociables devengarán intereses a una variable BADLAR pb. ON Clase 5 por hasta U$S 5 mm (ampliable hasta U$S 34 mm ) Las Obligaciones negociables Clase 5 por U$S 5 mm (ampliable hasta U$S 34 mm) cuentan con un vencimiento a los 21 meses desde la fecha de emisión. Los servicios de capital se abonarán en la fecha de vencimiento y los de intereses serán abonados trimestralmente. Las ONs devengarán intereses a una tasa de interés fija a determinar. Valores de Corto Plazo Clase 8 por hasta $60 millones, ampliable hasta $130 millones. Valor Nominal Final: $ Fecha de Emisión: 30 de abril de Intereses: se aplicará una tasa BADLAR puntos básicos. El interés es pagadero trimestralmente. Fecha de Vencimiento: el capital se repagará en una única cuota fija el 30 de abril de Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 6

7 Valores de Corto Plazo Clase 9 por hasta $77 millones. Valor Nominal Final: $ Fecha de Emisión: 3 de octubre de Intereses: se aplicará una tasa BADLAR puntos básicos. El interés es pagadero trimestralmente. Fecha de Vencimiento: el capital se repagará en una única cuota fija el 3 de octubre de Valores de Corto Plazo Clase 11 por hasta $40 millones ampliable por hasta el equivalente en pesos de US$ 16 millones Los Valores de Corto Plazo Clase 11 por hasta $40 millones ampliable por hasta el equivalente en pesos de US$ 16 millones cuentan con un vencimiento final a los 365 días desde la fecha de emisión. Los servicios de capital se abonarán en la fecha de vencimiento y los de intereses serán abonados trimestralmente. Las VCP devengarán intereses a una tasa de interés fija a determinar. Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 7

8 Anexo IV Dictamen de calificación. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afilada de Fitch Ratings), (en adelante FIX) realizado el 05 de febrero de 2015 asignó en categoría BBB(arg) a los siguientes instrumentos a emitir por la compañía: ON Clase 4 por hasta un VN en pesos equivalente a U$S 5 mm (ampliable hasta U$S 34 mm) ON Clase 5 por hasta U$S 5 mm (ampliable hasta U$S 34 mm) La perspectiva es estable. Adicionalmente, asignó en Categoría A2(arg) a los Valores de Corto Plazo (VCP) Clase 11 por hasta $ 40 mm (ampliable hasta el equivalente en pesos de U$S 16mm) a emitir por la compañía. Asimismo, confirmó* en Categoría BBB(arg) a los siguientes instrumentos emitidos por Petrolera Pampa S.A. (PEPASA): Obligaciones Negociables (ON) Clase 1 por hasta un valor nominal en pesos equivalente a US$ 50 millones. Obligaciones Negociables Clase 2 por hasta U$S 65 millones. La perspectiva es estable. También, confirmó* en Categoría A2(arg) a los Valores de Corto Plazo (VCP) Clase 8 por hasta $60 millones, ampliable hasta $130 millones y Valores de Corto Plazo (VCP) Clase 9 por hasta $ 77 millones emitidos por PEPASA. Categoría BBB(arg): BBB nacional implica una adecuada calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas tienen una mayor probabilidad de afectar la capacidad de pago en tiempo y forma que para obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Categoría A2(arg): Indica una satisfactoria capacidad de pago en tiempo y forma de los compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones del mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan elevado como en la categoría superior. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará (arg). La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de Fondos, el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la Compañía. El análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición Competitiva, y la Administración y calidad de los Accionistas. Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 8

9 Las calificaciones aquí tratadas fueron revisadas incluyendo los requerimientos del artículo 38 de las Normas Técnicas CNV 2013 Texto Ordenado. (*) Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen. Fuentes Balances auditados hasta el , disponibles en Auditor externo a la fecha del último balance: Price Waterhouse & Co. SRL. Prospecto de emisión de los títulos disponibles en Las fechas de las publicaciones de los prospectos son: ON Clase 1, 14 de junio 2013; y VCP Clase 8, 16 de abril 2014 y ON Clase 2, 28 de mayo 2014 y VCP Clase 9, 6 de octubre Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 9

10 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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