Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

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1 Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

2 FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 1 Sesión No. 12 Nombre: Evaluación de proyecto. Segunda parte. Contextualización En la última sesión abordaremos la evaluación del riesgo en los proyectos de inversión. Hasta ahora habíamos considerado siempre a los flujos de caja en ambientes de certeza, esto es que sus valores en el tiempo se consideraban ciertos, pero en la realidad debido a los diversos factores externos que intervienen en la correcta evaluación de los proyectos de inversión, resultaría menos efectivo al momento de tomar una decisión si se dejara de lado este apartado. Recuerda que toda inversión debe responder a la maximización del beneficio, minimizando el riesgo. Actualmente existen diversas metodologías que permiten incorporar la volatilidad en los resultados proyectados, debido a variaciones en los precios de venta, participación en el mercado, tasas de inflación, tasas impositivas, valor residual de activos e incluso el tamaño del mercado, y todos ellos se incluyen en algo denominado como análisis de sensibilidad. El análisis en la variación probabilística de nuestros resultados ha cobrado mucha importancia hoy en día, sobre todo en aquellos sectores en donde se está más propenso a ser susceptible de constantes cambios por parte de disposiciones gubernamentales o por respuestas agresivas de la competencia.

3 FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 2 Introducción al tema Por qué resulta importante evaluar el riesgo? La respuesta está en el propio concepto, en las sesiones anteriores habíamos definido al riesgo como la probabilidad de que ocurra un evento distinto al esperado, no diciendo con esto que el resultado sea siempre negativo, sino también podría suceder lo contrario, que se obtuvieran resultados aún mejores originados por esta volatilidad en las variables, en el posible escenario de una expectativa mejor, es donde radica la importancia de considerarlo en la evaluación y análisis de proyectos de inversión. Para familiarizarte con el tema, podrías autoevaluarte mediante las siguientes preguntas: Todas las decisiones que tomas de manera cotidiana, están libres de riesgo o implican un grado de volatilidad en sus resultados? Cuando una decisión que piensas tomar, tiene una probabilidad de no ser cien por ciento segura, te has puesto a evaluar los diferentes y posibles escenarios de esa decisión?

4 FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 3 Explicación Análisis de riesgo La evaluación del riesgo en una propuesta de inversión responde a la necesidad de asignar una probabilidad de ocurrencia a la variable que se considera más sensible de cambio, así se comienzan a modelar distintos escenarios capaces de mostrarnos las afectaciones en la rentabilidad del proyecto por medio de los resultados obtenidos en el valor presente neto o en la tasa interna de rendimiento una vez incorporada la probabilidad. Tipos y Análisis de los riesgos en los proyectos de inversión Qué tipos de riesgos se podrían presentar en un proyecto de inversión? Cómo se puede evaluar el riesgo? Principalmente el riesgo en un proyecto de inversión lo podemos analizar por medio de la variabilidad que pueden tener sus flujos de caja proyectados, ya que realmente son el resultado de todos los rubros determinados en la planeación financiera de los diversos estudios que integran la fase de prefactibilidad, pero no solamente son los flujos los que pueden presentar cierta sensibilidad a las condiciones del mercado, sino también ciertos criterios económicos propuestos en la proyección financiera, desde la variación en los tipos de cambio hasta las diversas tasas de interés incluidas en la evaluación. Por lo anterior, es conveniente incluir un análisis de riesgo en nuestro proyecto de inversión, lo que permitirá sentar las bases para tomar decisiones sobre nuevas inversiones que pueda realizarse en la empresa o inclusive en la planeación estratégica que lleve a cabo la dirección de la organización.

5 FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 4 La primera consideración que hay que tener para realizar un análisis de riesgo, se enfoca en la distribución de probabilidad que tendrán las variables aleatorias del proyecto, es decir, qué tendencia tendrán del valor promedio más posible de ocurrir. En el caso de las finanzas corporativas, al estimar un número (n) suficientemente grande de variables aleatorias (X i ), sobre todo en las proyecciones de los flujos de caja, la distribución normal, es la más utilizada para análisis de riesgo, basándose en el Teorema del Límite Central. Acorde a Raúl Coss (2008), si las variables aleatorias (X i ) siguen distribuciones simétricas el valor de n debe ser mayor o igual a 4. Por el contrario, si las X i siguen distribuciones uniformes, el valor de n deberá ser mayor o igual a 12. Finalmente, se recomienda que n sea mayor o igual a 100 si las distribuciones de las X i son irregulares. Una vez determinada la distribución de probabilidad a utilizar, la segunda consideración es cómo asignar las probabilidades de ocurrencia a las variables aleatorias, para este aspecto, simplemente debemos evaluar que mientras más alejado esté el valor en el tiempo, mayor riesgo tendrá ese valor, por lo cual, las probabilidades de ocurrencia de las variables aleatorias tiende a ser en cierta forma una asignación subjetiva del estudio. Para un proyecto de inversión productivo se calcula la distribución de probabilidad del valor presente neto, en donde el flujo de caja deja de ser un valor cierto, y se le asigna una probabilidad de ocurrencia.

6 FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 5 Se expresa de la siguiente manera: n E (VPN) = -I o + FC 1 * P 1 + FC 2 *P FC n * P n = -I o + FC j * P j (1 + K o ) (1 + K o ) 2 (1 + K o ) n (1 + K o ) j Donde: E (VPN) = Valor presente neto esperado. I o = Inversión inicial del proyecto. FC n = Flujo de Caja del periodo n. P n = Probabilidad de ocurrencia n del Flujo de Caja del periodo n. K o = Costo Promedio Ponderado del Capital o WACC. j = 1 A partir de la expresión anterior estaremos obteniendo el Valor Medio Esperado del VPN del proyecto, es importante hacer notar que en este caso la inversión inicial (I o ) se considera como un desembolso de efectivo cierto, pero también podría ser un valor aleatorio en alguna simulación, para lo cual solamente se tendría que obtener la sumatoria de los valores resultantes de multiplicar el posible valor del desembolso por la probabilidad de ocurrencia. Cuando tenemos variables aleatorias independientes en el proyecto de inversión, el siguiente paso es calcular la varianza del VPN, que nos servirá para estimar la dispersión de la variable aleatoria con respecto a su valor medio.

7 FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 6 Para calcularla se utiliza la siguiente expresión: n σ 2 (VPN) = 0 + σ 2 FC 1 + σ2 FC σ 2 FC n = 0 + σ 2 FC j (1 + K o ) 2 (1 + K o ) 4 (1 + K o ) 2n (1 + K o ) 2j j = 1 Para determinar la varianza de cada flujo de caja se utiliza la siguiente fórmula: Donde: σ 2 (FC j ) = n j = 1 (FC j E (FC j )) 2 * P j σ 2 (FC j ) = Varianza del Flujo de caja j. FC j = Flujo de Caja del periodo j. E (FC j ) = FC j * P j = Valor del Flujo de Caja j multiplicado por su probabilidad de ocurrencia.

8 FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 7 Como se puede observar en la varianza del VPN, el valor que toma la inversión inicial cuando no tiene probabilidades asignadas es de cero, debido a que no presenta dispersión al ser un valor cierto, por lo cual, tiene una probabilidad de ocurrencia del cien por ciento. Pero en la realidad, el valor de la varianza resulta ser bastante grande con respecto al valor medio, por lo tanto, es necesario determinar la desviación estándar del VPN (σvpn) como medida de dispersión y riesgo del proyecto, para calcularla simplemente hay que obtener la raíz cuadrada de la varianza del VPN. Con la serie de cálculos se tendrán los datos suficientes considerando la metodología del valor presente neto para realizar un buen análisis de riesgo del proyecto de inversión. Es importante hacer notar que también podríamos utilizar medidas de sensibilidad para estimar la esperanza de la TIR o bien asignar de manera general probabilidades de ocurrencia por escenarios (pesimista, más probable u optimista) al proyecto. También existen otras metodologías para el análisis de riesgo de proyecto de inversión como son los árboles de decisión o el método Monte Carlo.

9 FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 8 Conclusión Con la sesión 12 has llegado a la finalización de la asignatura, espero que con la información aquí presentada hayas podido integrar un excelente proyecto de inversión, y que más aún, tus resultados guíen a una decisión de factibilidad del proyecto. Como habrás aprendido, la formulación y evaluación de proyectos de inversión es un mundo fascinante de las Finanzas Corporativas, porque implica integrar una serie de estudios multidisciplinarios que te permiten detectar una necesidad hasta transformarla en una idea susceptible de conformarse en un proyecto, adentrándote en una investigación formal de toma de decisiones de inversión, financiamiento e inclusive directivas. No olvides que todas las decisiones que puedas tomar en una empresa siempre asumirán un factor de riesgo, pero no es algo antagónico, sino al contrario, se convierten en oportunidades futuras, siempre y cuando aprendas a mitigar los impactos de los escenarios adversos y a potencializar los escenarios positivos.

10 FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 9 Para aprender más Gestión de riesgo 1 Parte IAEtv (2009). Gestión de riesgo, 1 Parte. Consultado el 9 de enero de 2014: Introducción al Riesgo en la Empresa Mascareñas, J. (2010). Introducción al riesgo en la Empresa. En Universidad Complutense de Madrid. Consultado el 9 de enero de 2014:

11 FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 10 Actividad de Aprendizaje Instrucciones Con la finalidad de reforzar los conocimientos adquiridos a lo largo de la sesión, ahora evalúa en condiciones de riesgo las proyecciones realizadas de tus flujos de efectivo, asignándoles probabilidades de ocurrencia a cada Flujo de Efectivo por año, es recomendable que utilices al menos dos metodologías de análisis de riesgo para que puedas realizar un comparativo en los criterios utilizados en cada uno. Al final de tu investigación tendrás que guardarlo como archivo de Excel, con la finalidad de subirlo a la plataforma de la asignatura. Recuerda que la actividad te ayudará a entender y apropiarte de la importancia de introducir el análisis de riesgo en la evaluación financiera como parte del estudio económico financiero en la formulación y evaluación de proyectos de inversión. Se tomará en cuenta lo siguiente: Tus datos generales Referencias bibliográficas Ortografía y redacción Título Resumen Representación gráfica

12 FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 11 Bibliografía Baca, G. (2001). Evaluación de Proyectos de Inversión, 4ª edición. México: McGraw Hill. Coss, R. (2008). Análisis y evaluación de proyectos de inversión, 2ª edición. México: Limusa. Cibergrafía IAEtv (2009). Gestión de riesgo, 1 Parte. Consultado el 9 de enero de 2014: Mascareñas, J. (2010). Introducción al riesgo en la Empresa. En Universidad Complutense de Madrid. Consultado el 9 de enero de 2014: